2022年建材行业三季报总结 工程零售分化渠道优化为发展主旋律

2022年建材行业三季报总结工程零售分化，渠道优化为发展主旋律

1消费建材：业绩压力仍存，工程零售现分化1.1工程零售分化，渠道优化为发展主旋律我们选取了15家消费建材上市公司作为样本对板块2022年三季报情况进行了梳理分析：（1）收入端：工程零售分化，工程端短期承压，零售相对稳定。从样本企业2022Q3收入端增速来看，地产需求疲软，工程主导企业营收增速普遍下滑，其中三棵树大力铺设家装渠道带动收入实现0.5%的正增，东方雨虹、科顺股份、蒙娜丽莎等头部企业小幅下挫。零售主导企业受地产下行影响相对较小，营收相对较稳定，其中伟星新材营收增速实现同增1.3%。业绩短期承压，不改长期逻辑。工程渠道主导的企业表现不佳主要在融资端受限的现阶段，部分地产企业存在一定风险，建材企业为控制风险和提高经营质量，主动收缩工程业务规模且选择更为有利的付款方式，因此业务增速有所下滑。（2）成本与费用端：成本普降，提供利润回升空间。涂料原材料钛白粉Q3平均价格同降12.87%，环比Q2下降12.81%；管材原材料PVCQ3平均价格同比-31.3%，环比Q2-24.1%；五金原材料铝/铜平均价格同比-11%/-17%，环比Q2分别-18%/-19%，原材料价格企稳回落带动这些行业的毛利率环比有所改善。沥青仍然保持高位，沥青Q3平均价格同比增长40.4%，环比Q2增长6.5%，降低防水行业的毛利率。从毛利率来看，原材料价格普遍企稳回落，带动毛利率改善。涂料、管材、五金等行业毛利率增速均实现改善，防水行业因沥青价格仍处于高位，毛利率仍然有所承压。期间费用率基本维持平稳，部分企业销售和财务费用率有所上升。企业普遍加大销售费用投入，例如坚朗五金销售费用率同增5.1pct至16.1%，主因上半年人员扩张提升职工薪酬；各企业管理费用率（含研发）基本维持不变，少数企业如东鹏控股管理费用率（含研发）同增4.0pct至11.8%，主因2021年限制性股票计划而确认的薪酬费用、工厂拆迁支付的员工补偿金及职工薪酬增加；各企业财务费用率保持稳定。随原材料价格回落，消费建材企业成本端压力将得到缓解，产品利润率短期有望继续回升。中长期则需要持续关注经济景气度及房地产行业开竣工与销售面积的变化。（3）现金流及应收账款：从应收账款周转天数来看，零售及工程主导企业应收账款周转天数均同比有所上升。工程端企业主要由于部分工程项目因疫情影响进度滞后从而导致应收账款后延，零售端企业主要由于经济环境影响及疫情反复，应收账款周转天数也有所增加。2022Q3样本公司现金流情况大多稳中有升。2022Q3零售端现金流普遍有所改善，部分工程主导企业现金流随账款回收而改善。Q3单季度收现比角度，工程主导企业中，部分企业如坚朗五金、三棵树、亚士创能、蒙娜丽莎等数据同比改善，主因现金处理能力提升；零售主导企业中，Q3单季度收现比普遍维持在100%以上，东鹏控股、惠达卫浴、兔宝宝、友邦吊顶均实现收现比同比正增。1.2防水行业：地产仍处低迷，原材料涨价压缩利润空间，业绩承压新房开竣工增速放缓，开发商集中度有所降低。2021H1以来地产新房开竣工面积累积增速持续放缓，2022年9月开工/竣工端面积累积同比增速分别为-38.0%/-19.9%，累计增速环比+1.2pct/-0.8pct，竣工端略微恢复。同时，在地产调控加强、金融监管常态化的大环境下，房企集中度有所降低，房地产CR10销售面积占比从2021H1的22%下降到2022H1的14%。总体来看，地产行业尚未有显著的改善迹象，但随着Q4传统旺季到来，预计地产将边际改善。防水行业与下游地产关联紧密，2022Q3新房增速仍维持低位、下游需求疲软的影响较为显著。防水头部企业Q3收入基本维持Q2趋势，增速持续放缓。防水企业Q3收入及利润表现基本一致，基本延续了Q2同降趋势。2022Q3东方雨虹、科顺股份和凯伦股份营收增速分别同比-4.5%/-5.5%/-12.9%，在房地产需求低迷的大环境下，收入阶段性承压。具体来看，3家头部企业均大力发展C端渠道，渗透家装领域业务，比如东方雨虹民建集团收入延续2022H1的高增速，同时科顺股份和凯伦股份的非房业务也持续发力。原材料价格持续上涨降低毛利率。2022年起，沥青价格持续上涨，2022Q3沥青平均价格同比增长40.4%，环比Q2增长6.5%，防水企业利润率随之呈现下降趋势。2022Q3东方雨虹、科顺股份、凯伦股份毛利率分别为23.8%/19.0%/17.5%，分别同比-5.1pct/-11.0pct/-6.3pct。期间费用率基本维持稳定，原材料上涨下归母净利率短期承压。具体来看，东方雨虹、科顺股份、凯伦股份持续铺设渠道，销售费用率分别为6.8%/6.3%/6.3%，分别同比-0.2pct/+1.1pct/+1.4pct；管理费用率（含研发）分别为6.5%/10.3%/9.9%，分别同比+0.2pct/+0.1pct/-2.0pct；财务费用率分别为0.9%/0.8%/0.6%，分别同比+0.3pct/+0.2pct/-1.7pct，凯伦股份财务费用率同减主要系报告期内利息收入增加所致。原材料上涨的情况下，3家防水企业归母净利润6.88/0.24/0.01亿元，同比39.6%/-88.3%/-97.8%。经营现金流大多呈现环比改善趋势，主要系下半年回款较为集中。2022Q3东方雨虹、科顺股份、凯伦股份分别实现经营性现金净流出9.82/0.31/0.78亿元，环比12.14/+4.51/-0.40亿元净流出，除科顺股份外现金流环比改善，主因下半年回款较为集中。从各企业货款回收能力来看，3家防水企业Q3单季度收现比分别为89%/89%/97%，同比-21pct/-10pct/+25pct；付现比分别为78%/97%/84%，同比74pct/-3pct/+1pct。防水企业注重风险控制，信用减值损失普遍环比下降。截至2022Q3东方雨虹、科顺股份、凯伦股份应收账款及票据分别为163.42/56.80/21.11亿元，分别较2021年末增长57%/38%/5%。2022Q3，3家企业信用减值损失分别为1.13/0.01/0.15亿元，信用减值损失率为1.4%/0.1%/2.4%。目前，防水头部企业将风险控制作为首要条件，通过把控工程端风险及加大零售端布局，合理防范应收账款风险，有望对经营现金流及利润产生积极影响。1.3瓷砖行业：零售转型进行时，现金流同比改善地产需求疲软，零售转型进行时。收入端，在地产需求疲软的大环境下，瓷砖企业纷纷向零售转型，在审慎扩张业务的同时，渠道拓展成效渐显。2022Q3帝欧家居、蒙娜丽莎、东鹏控股实现营收11.16/17.69/19.24亿元，同比-24.3%/-4.2%/-8.9%，降幅环比Q2有所收窄。利润端，2022Q33家企业实现归母净利润-1.47/1.18/0.75亿元，分别较2021年同比-2.23/-0.17/+0.72亿元。能源成本上涨，零售表现较好的蒙娜丽莎和东鹏控股毛利环比提升较大。从成本端来看，2022年地缘政治加剧下，能源价格出现大幅波动，2022年前三季度天然气平均价格同比上涨15.21%，单价从2021年末的3.03元/立方上涨至9月末的3.45元/立方，企业成本也随之提升。从价格端来看，地产需求疲软下，B端产品企业成本难以传导，C端产品价格相对较高。综合来看利润表现，2022Q3帝欧家居、蒙娜丽莎、东鹏控股毛利率分别为17.0%/27.1%/31.0%，同比分别-9.6pct/-3.0pct/+3.1pct，环比+0.2pct/+4.9pct/+1.3pct，蒙娜丽莎和东鹏控股零售端表现良好，毛利率环比提升，而工程主导的帝欧家居毛利承压。审慎经营、风险管控，瓷砖企业账款处理能力提升，现金流同比改善显著。瓷砖企业2022Q3经营现金流改善，主因瓷砖企业业务结构转型成效渐显。一方面，企业业务扩张更为审慎，更多地考察项目现金流，倾向于更稳健的收款方式如现款现货或先款后货；另一方面，提高现金流较好的经销业务占比，优化营收质量提高企业抗风险能力。2022Q3帝欧家居、蒙娜丽莎、东鹏控股经营现金流分别为2.97/2.63/1.44亿元，同比增加1.95/5.63/2.93亿元净流入。3家企业Q3收现比为141%/116%/134%，同比+32pct/+18pct/+18pct；付现比为99%/108%/139%，同比8pct/-4pct/+13pct。风险管控卓有成效，企业轻装上阵。由于下游地产客户资金链紧张、偿债能力疲弱，预期违约风险扩大，龙头企业纷纷计提减值，提前释放风险。帝欧家居、蒙娜丽莎、东鹏控股自2021Q3以来先后进行了多次大额计提减值，风险释放叠加账期管理后企业或轻装上阵。2022Q33家企业信用减值损失金额分别为0.05/-0.03/0.29亿元，分别同比+0.02/-0.29/-1.99亿元。1.4管材行业：零售端发展向好，工程端压力仍存零售崛起，伟星新材归母净利润实现正增。管材行业工程零售现分化，工程端，受到地产下行影响，头部企业Q3营收基本延续Q2的负增长，公元股份、雄塑科技2022Q3营收分别同比-13.4%/-35.8%；零售端，随着上半年疫情以来需求积压，叠加龙头企业深度开拓渠道、推进多元业务发展，伟星新材实现营收正增长，2022Q3营收同比+1.3%。同时从利润来看，伟星新材、公元股份、雄塑科技2022Q3归母净利润分别同比+12.5%/-98.0%/-94.8%，零售龙头业绩表现亮眼，工程头部企业业绩仍承压。从业务来看，下游地产疲软，零售业务成为企业发展的核心。当前经济下行压力增大，地产领域持续低迷、基建投资缺乏动力，工程端需求减弱行业竞争加剧，相较之下，零售端客户相对分散，受疫情影响较小，需求相对稳定，同时C端客户账期较短且应收账款风险分散。成本端，原材料价格下行，伟星新材毛利率稳中有升。2022年以来，PVC原材料价格呈现回落趋势，Q3平均价格同比-31.3%，环比Q2-24.1%。工程端，在需求下行的过程中，工程主导企业毛利率仍承压，公元股份、雄塑科技2022Q3毛利率分别环比-2.3pct/-3.3pct；零售端，多业务齐拓展叠加原材料降价带动毛利率环比修复，伟星新材2022Q3毛利率环比大幅+4.8pct。原材料价格回落叠加稳定的现金处理能力，管材企业现金流环比改善。伟星新材、公元股份、雄塑科技2022Q3实现经营现金流5.93/1.70/0.84亿元，同比+1.19/-0.94/+0.96亿元，伟星和公元环比+4.35/+5.58亿元净流入，雄塑环比减少0.35亿元净流入，伟星新材经营现金流改善显著，主要系零售业务发展及渠道开拓卓有成效。从现金处理能力来看，2022Q33家企业收现比分别为105%/100%/110%，分别同比+17pct/-9pct/+3pct；付现比分别为93%/102%/87%，分别同比-31pct/-4pct/-24pct。1.5涂料行业：渠道优化、聚焦家装，零售端显韧性零售渠道韧性凸显，三棵树收入利润改善显著。受到地产需求疲软叠加疫情影响，涂料企业收入增速整体放缓，但上半年零售和工程端显现出较为不同的发展路径，渠道差异下涂料企业收入呈现分化。具体来看，三棵树2022Q3实现营收32.40亿元同增0.5%，实现归母净利润2.05亿元同比增加2.54亿元，主因公司发力家居卖场、艺术漆体验店等家装零售渠道，家装墙面漆收入增速较快，2022Q1-Q3家装墙面漆/工程墙面漆分别实现收入18.39/30.47亿元，分别同比+29.61%/-6.14%。其中，2022Q3单季度家装墙面漆/工程墙面漆分别实现收入7.53/12.83亿元，分别同比+15.26%/-3.39%。亚士创能2022Q3实现营收9.18亿元同降33.2%，归母净利润0.38亿元同降44.0%，其主要聚焦工程端，工程/家装涂料2022Q1-Q3收入分别同比-25.63%/-46.19%。成本降低带动行业整体毛利率修复。2022Q3钛白粉（金红石型）平均价格同降12.87%，环比Q2下降12.81%。毛利端，三棵树、亚士创能2022Q3毛利率分别为30.6%/32.7%，同比+3.8pct/+5.7pct，环比+1.9pct/+2.3pct，同比环比均有所修复。三棵树单季度毛利率自2022Q1以来已经连续3季度环增，零售业务拓展良好。涂料企业现金流随回款力度增加及原材料成本回落，而呈现同比改善趋势。2022Q3三棵树、亚士创能分别实现经营性现金流净额3.84/1.52亿元，分别同比+5.70/+5.70亿元净流入，分别环比-0.69/+0.38亿元净流入。涂料企业经营现金流净额同比改善主要系原材料价格回落、企业回收货款力度提升。2022Q32家涂料企业收现比分别同比+4.3pct/+56.1pct，付现比分别同比-14.2pct/+21.7pct。渠道优化、风险释放，业绩有望复苏。2021年资金趋紧下房地产行业承压，涂料企业工程端均存在较大计提损失，2021年三棵树/亚士创能分别计提了8.14/7.82亿元的信用减值。2022年以来，随着涂料企业持续进行渠道优化，风险进一步得到管控，涂料企业计提减值得到改善。三棵树持续进行线上线下全渠道布局，大力开拓家装零售渠道，也将开拓旧改、城市更新、公建、学校、医院等工程小B渠道，通过渠道优化将大B端风险进一步释放。2022Q3三棵树、亚士创能信用减值损失0.94/0.32亿元，分别同比-66.0%/+71.8%，信用减值损失率2.9%/3.5%，同比-5.7pct/+2.1pct。1.6五金行业：原材料价格回落抬升毛利率，现金流修复显著地产压力仍存，五金企业业绩短暂承压。收入端，五金头部企业营收增速基本延续Q2负增长，坚朗五金、王力安防2022Q3实现营收21.60/5.94亿元，同比-12.9%/-24.4%，主要系坚朗主营业务门窗五金及王立主营业务安全门应用场景主要聚焦新房需求，地产开竣工增速放缓降低传统五金市场需求。在此背景下，五金上市公司的经营业绩增速放缓，2022Q3头部企业坚朗五金、王力安防归母净利润分别为0.90/0.24亿元，分别同比-72.5%/-66.0%。原材料价格企稳回落，抬升五金企业毛利率。2022年6月以来，金属原材料价格呈高位回落趋势，2022Q3LME铝/锌/铜平均价格同比-11%/+9%/-17%，环比Q2分别-18%/-16%/-19%。企业毛利释放，2022Q3坚朗五金、王力安防毛利率分别为31.2%/25.8%，环比+2.4pct/+5.0pct，但仍较2021年同期-4.7pct/-1.7pct。目前随着企业产品结构的调整及完善，叠加原材料价格进入下行通道，公司业绩有望释放。成本回落、账款处理能力提升带动Q3现金流改善。2022Q3坚朗五金、王力安防经营现金净流入5.80/1.03亿元，同比增加5.50/2.68亿元净流入，环比增加5.30/1.94亿元净流入，同环比均呈现大幅改善趋势。从账款处理能力来看，五金头部企业现金回收力度增加，集中回款带动Q3现金流显著改善。2家企业2022Q3收现比为110%/120%，同比+30.7pct/21.9pct；付现比为81%/98%，分别同比+3.1pct/-7.9pct。坏账出清，风险释放，奠定未来业绩复苏基础。2021年地产下行阶段，坚朗五金、王力安防总共计提信用减值损失1.08/0.21亿元。2022年上半年疫情反复下，房地产施工进度延缓，同时融资端持续收紧也对地产行业造成了一定影响，2022H1坚朗五金、王力安防信用减值损失分别是0.50/0.21亿元。三季度以来，风控效果逐渐显现，前期坏账出清风险释放，2022Q3坚朗五金信用减值损失0.21亿元，同比-42%。1.7展望Q4原材料降价叠加施工旺季到来，关注企业业绩及估值修复今年三季度，房地产供给端保交楼及松绑政策陆续推行，但需求端压力仍存，消费建材原材料价格呈现波动，除沥青、能源外总体呈现回落趋势，随着零售渠道的铺开，部分消费建材公司如伟星新材、三棵树业绩改善。展望四季度，新房及二手房需求或将修复，原材料价格也处于下行通道，叠加传统施工旺季到来及回款集中，消费建材企业营收与业绩有望环比改善，关注估值修复。2新材料行业：景气分化，高端材料领域表现更佳2.1玻纤行业：景气下滑，业绩承压，关注下游需求复苏国内外景气下滑，三季度企业业绩承压。受地缘政治影响，能源价格持续高涨，欧洲地区经济活动受抑，玻纤需求随之下滑，7-9月玻纤出口量分别为15.84/13.35/11.93万吨，而2022H1平均月出口为17.98万吨，三季度各月份与之相比下滑11.89%/25.75%/33.67%，出口型企业量价均受影响，业绩环比下滑。而国内市场整体需求表现更为疲软，Q3季度粗纱均价为5717元/吨，同比下跌956元/吨，细纱价格为8911元/吨，同比下跌8089元/吨，三季度末库存较二季度末上升25.28万吨，企业量价均受影响。2022Q3，中国巨石业绩环比下滑44.67%（2022H1出口收入占比38.55%），长海股份业绩环比下滑12.95%（2022H1出口收入占比27.33%）；而出口占比较小的企业山东玻纤环比下滑44.19%（2021年度出口收入占比12.84%）。产能投放周期下，粗纱细纱底部逐现，Q4需求好转下，业绩有望边际好转。行业经过2020-2021年的景气上行，企业产能投放意愿都较强，截止到10月底，2022年以来共有64.5万吨产能投放，包括32万吨粗纱和32.5万吨细纱。随着新产线的逐步爬坡，细纱和粗纱价格相继承压下滑。截止10月末，细纱价格8000元/吨，年内涨幅为-6500元/吨；粗纱价格为4778元/吨，年内涨幅为-2126元/吨。展望四季度，随着传统旺季的到来，下游需求有望逐步边际好转，产品价格或将筑底回升，进一步带动库存的下降，营收与业绩环比改善。2.2碳纤维：景气分化，小丝束表现更佳景气分化，高端小丝束更为稳定，业绩表现更佳。今年三季度，受行业内大规模产能投放以及下游风电装机延缓影响，碳纤维价格出现下滑，而风电领域主要使用的大丝束价格下降更为显著，高端领域的小丝束价格则相对平稳，因此三季度大丝束企业营收和业绩压力较大，而高端小丝束企业其业绩继续保持高增。展望四季度，风电装机需求有望加速释放，且经济回暖下碳纤维各子板块需求也将回暖，企业营收与业绩将环比出现改善。小丝束领域，2022Q1-3中复神鹰归母净利润为4.24亿元，业绩增速为112.09%；环比看Q1/Q2/Q3，归母净利润规模分别为1.18/1.02/2.04亿元，同比增速分别为200.80%/25.14%/157.98%。大丝束领域，原丝龙头吉林碳谷2022Q1-3归母净利润为4.84亿元，业绩增速为170.10%；环比看Q1/Q2/Q3，归母净利润规模分别为1.66/1.69/1.49亿元，同比增速分别为152.15%/283.86%/173.26%；碳丝环节的吉林化纤2022Q1-3归母净利润为-0.89亿元，业绩转亏；环比看Q1/Q2/Q3，归母净利润规模分别为-0.49/-0.46/0.06亿元，同比增速分别为-254.66%/-602.97%/115.72%。下游风电装机短期承压，产能释放周期下，库存累高。三季度受疫情和风电装机延缓等因素影响，下游需求不足，加之前期大丝束产能规模快速扩张，在供大于求的情况下，除部分细分产品外整体碳纤维行业表现弱势，库存大幅提升。产能端，2022年上半年国内碳纤维行业新增产能约1.9万吨，截止6月底国内总产能约7.47万吨，其中1K/3K/6K专用实际产能约1900吨，12K/24K产能约29800吨，25K及以上大丝束产能约43000吨；下半年，国内相关企业宣布计划投产的产能仍约有40000吨，中国化学纤维工业协会预计中国碳纤维产能或将达到11万吨，中低端产品产能出现过剩局面。而库存方面，2022年3月以来，行业库存快速攀升，从年初不足15吨上升至10月末1920吨，达到历史新高且未见下降趋势。下游需求各异，大小丝束景气分化，Q3行业整体利润承压。就价格方面，2022Q3大丝束碳纤维均价136元/千克，环比下跌10元/千克，同比持平；小丝束碳纤维均价211元/千克，环比下跌13元/千克，同比上涨8元/千克；截止9月末，小丝束碳纤维和大丝束碳纤维均价分别为195/129元/千克。就利润方面，截止9月末，碳纤维单位利润为3.72万元/吨，毛利率为22.96%。当前价格有所回落，但仍处于高位。展望四季度，风电装机需求有望加速释放，且经济回暖下碳纤维各子板块需求也将回暖，企业营收与业绩将环比出现改善。3周期行业：需弱本高，行业利润承压3.1水泥行业：下游疲软，成本高位，利润承压需求疲软叠加成本高位，行业利润承压。2022Q3水泥需求端并无明显改善，但由于企业执行错峰生产叠加部分地区执行限电措施，供给端收缩，全国水泥库存较上月有明显回落，全国水泥市场平均价格止降回升，环比略有上涨。销售端，各省发货率有升有降，总体来看环比仅有小幅波动，但明显不及去年同期水平。从数字水泥网跟踪监测的水泥发货率来看，全国水泥市场销售呈现出“环比基本持平，同比大幅下降”的状态。具体看价格，2022Q3全国高标散装水泥到位均价为423元/吨，同比下降31元/吨，环比下降61元/吨，进入10月后水泥价格呈上涨趋势；煤炭均价1271元/吨，同比上涨267元/吨，环比上涨66元/吨，进入10月后煤炭价格呈持续上涨趋势。燃料价格上涨进一步挤压行业利润空间，水泥煤炭价格差持续下降，Q3均差为269元/吨，同比下降68元/吨，环比下降49元/吨，处于年内最差水平，进入10月后持续恶化，目前已经逼近2017年以来的最低点。成本的高位，价格的低位，水泥企业盈利承压。具体看，水泥行业龙头海螺水泥2022Q1-Q3归母净利润为124.19亿元，业绩增速为-44.53%，环比看Q1/Q2/Q3，归母净利润规模分别为49.25/49.15/25.79亿元，同比增速分别为-15.21%/-46.34%/-65.26%；华新水泥2022Q1-Q3归母净利润为22.25亿元，业绩增速为-37.57%，环比看Q1/Q2/Q3，归母净利润规模分别为6.72/9.15/6.38亿元，同比增速分别为8.51%/-46.30%/-43.31%；冀东水泥2022Q1-Q3归母净利润为16.34亿元，业绩增速为-10.24%，环比看Q1/Q2/Q3，归母净利润规模分别为-2.33/13.74/4.93亿元，同比增速分别为-352.88%/7.41%/-16.79%。产量：需求见底回升，水泥单月增速边际好转。2022Q3季度华北、东北、华东、中南、西南和西北区域的水泥产量同比分别变化-3.08%、-9.69%、-5.36%、0.18%、-15.99%和-8.17%。分区域看，华东、东北、西南及西北地区前三季度以来相继受疫情、地产需求低迷等影响，水泥产量出现大幅下滑，分别同比下降5.36%、9.69%、15.99%和8.17%。而华北和中南地区疫情影响较小，在基建需求拉动下整体产量变化速度与全国水泥相当或好于全国，同比变动分别为-3.08%和+0.18%。价格：成本推动价格，北方好于南方。2022年Q1-3全国高标散装水泥到位均价为471元/吨，同比上涨19元/吨。进入三季度，水泥价格与2021年逐步趋近，受益于错峰生产带来供给端的收缩，虽下游需求未出现明显复苏，水泥价格依旧逐步筑底回升。分区域来看，2022年Q1-3高标水泥均价涨幅最大的区域是华北地区和东北地区，同比涨幅分别达到81元/吨和75元/吨。其中，东北地区和华北得益于稳增长下基建投资增速提升带动大项目持续开工。涨幅在60元/吨及以上的省会及城市集中在华北、东北和西北区域，包括北京（+87元/吨）、太原（+105元/吨）、呼和浩特（+130元/吨）、长春（+100元/吨）、哈尔滨（+137元/吨）、济南（+61元/吨）、贵阳（+79元/吨）、西藏（+91元/吨）、西安（+61元/吨）、兰州（+77元/吨）、银川（+128元/吨）。2022Q3高标水泥均价涨幅最大的区域是华北和西北地区，同比涨幅分别达到29元/吨和14元/吨，涨幅在40元/吨的省会及以上城市集中于华北地区和西北区域，包括太原（+74元/吨）、呼和浩特（+93元/吨）、西藏（+104元/吨）、西安（+56元/吨）、银川（+76元/吨）。多元化拓展进行时，报表优化放缓。低碳化多元化投资加速，现金流流出加大，负债有所提升。碳中和背景下，水泥龙头企业加大绿色及环保投入以期在未来碳税实施时，减少潜在成本增加，如海螺水泥规划2022计划资本性支出235亿元用于项目建设、节能环保技改、并购项目及股权投资支出，且计划到2022年末光伏发电装机容量达到1GW。同时，今年以来地产的持续疲软叠加煤炭等燃料成本大幅上涨，部分小企业成本接近售价并出现一定的亏损，企业盈利能力有所下滑，加之资产性支出的加大，企业带息债务规模和资产负债在2021年的基础上继续提升。样本水泥上市公司2022Q1-3（1）加权平均资产负债率为28.87%，较上年同期上升3.81个百分点。（2）带息债务规模方面，样本企业2022Q1-3带息债务规模合计532.10亿元，较上年同期上升177.19亿元。（3）财务费用方面，样本企业2022Q1-3财务费用合计为-4.31亿元，较上年同期减少2.07亿元。从样本企业的现金流情况来看，短期水泥企业仍有加速布局多元化和绿色环保投资的趋势，地产需求也难以出现根本性的改观，因此投资活动现金净流出与经营活动现金净流入或将保持平衡，而不会如此前经营活动现金净流入远大于投资活动现金净流出。我们判断企业带息债务规模以及资产负债率未来将保持平稳，分红率或保持现有水平，考虑到目前经济环境下企业整体盈利下滑，水泥企业的高分红将进一步凸显其“价值”属性。3.2玻璃行业：景气下滑，业绩承压，静待冷修开启新周期行业景气承压，玻璃价格低位运行叠加高成本，公司业绩承压。需求端，2022Q3受疫情反复、地产疲软以及经济疲软等多重不利因素，玻璃价格持续下行（Q3均价88.94元/重量箱，同比下滑64.53元/重量箱，环比下滑12.20元/重量箱，截止9月末价格88.00元/重量箱）、库存增加（截止9月末库存6175万重量箱，同比增加2765万