场外交易市场做市商制度研究

内容要为中关村高科技园区的非上市公司提供转让服务，区域性中以“了滨海、张江、东湖等地区，届时符合条件的企业都有望进入。近然场易市场主要以“新三板”为依托，较之于主板和创业板，其规模仍然显而反观、我国的地区，都从自身实际出发，建立了有特色的做市商制度，如的不同类型和层次的做市商，的商等，还有他们有专门针对做市商制度的法律和自律性，一定程度上推动了他们资本市场的繁荣。因此，的场易市场中发挥更大的优势。： Ourotcmarkethascomfrombantograduallyopenandencouragedeveloprocess,atpresent,ithasbeenregardedasanimportantpartofmulti-levelcapitalmarket,whatismore,itiscultivatinghigh-qualitylistedcompaniesforexchange.Currentotcmarketsharestransfersystemandregionalagentsbysmallandmedium-sizedenterprisesofthepropertymarket."NewSanBan"isanimportantpartofstocktransfersystem."NewSanBan"inthepastwasmainlyforthezhongguancunhigh-techparknon-listedjoint-stockcompanysharetransferservices,representedby"tianjinequityexchange"inregional,adoptahybridtradingsystem.Butthenewexpansionofthescopehasbrokethroughthetianjinbinhai,Shanghaizhangjiang,wuhaneastlakeandotherregions,theeligibleenterprisesareexpectedtoenter.Inrecentyears,theotcmarkethasbroughtactivetransactionrecords,whetherlistedcompanytyandquality,orfinancingscale,includingmarket-markers,preratioandsoonhasmadegreatprogressastothebeginningofthecourse.TheotcmarketismainlybasedonNewSanBan,itsscaleisstillappearsmaller,insufficientnumber companies,thequalityisnotsohigh,deals cansometimesbemuchparedwiththemainboardanegem.Besides，theoriginalinquirysystemhasexposed ingsduringtheoperation,cannotadopttoactualneedsinmarket,weshouldchangethisbumpandintroductioninnewtradingsystem,sothatmayinjectedfreshbloodtothemarket.Empolyingmarket-marketsystem,buyersandsellersnoneedtodealfacetoface,butthroughthemarket-markersusetheirowncapitalandsecuritiestoprovidecontinuitytwo-wayquotation,avoidingthestockcannotflowconditions.Inaddition,market-markerscanplayacertainfunctioninthemarket-markingandsupervisionthemarket,etc.Thus,notonlytomakethepricediscoverymorecurbmarketspeculation,alsoimprovetheliquidityandstabilityofthemarket,especiallyinthefaceofinsufficientvolumeofcases,themarket-marketsystemcanfullydemonstrateitseffect.Ourotcmarket,althoughinitiallyusedthemarket-marketsystem,butonlyatanearlystage,lackofoperatingmechanismandperfectregulationmeasures,alsonoclearlegalprotection,tosomeextenthinderedthemarketmakersystemintheOTCmarket'sdepthofapplicationandeffectivenessofdeep-seatedshow.However,throughouttheUnitedStates,China’sregion,bothestablishedadistinctivemarket-marketsystemaccordingtoit’sconditions,suchasdifferenttypesandlevelsofmarket-markersintheUnitedStates,’smendedmarket-markers,etc,atthesametime,theyhaveformulatedthespeciallawanddisciplineregulations,tosomeextent,theypromotedtheprosperityofthecapitalmarket.Therefore,thepurposeofthiswritingistogivethemarket-marketsystemaaccuratedefinition,tounderstanditsoperatingmechanism,advantagesanddifferenceswiththecopmetitivebiddingsystem,ysisoftheOTCmarketandtheintroductionofbarrierstothetheoreticalandpracticalfoundationandoperationofthemarketmakersystem,combinedwiththecurrentsituationinChinainordertomakepracticallegislativeproposalsinordertoplayamoremarket-makersysteminourcountryintheOTCmarketadvantage.KeyWords：Over-the-counter;Market-market petitivebiddingsystem;Legalregulation引 一．场易市场做市商制度的基础理 （一）做市商制度的概 （二）场易市场采用做市商制度的理论基 （三）场易市场采用做市商制度的现实基 （四）场易市场做市商制度运行的不利因 二 场易市场做市商制度的基本内 （一）做市商及做市商制度在场易市场中的法律地 （二）做市商制度中各个交易主体之间的（三）做市商制度的运行机 （四）做市商的权利义务与责 三、我国目前场易市场做市商制度的适 （一）兴柜的做市商制 （二）天交所混合型的做市商制 （三）我国现行做市商制度的效果评价与经验总 四、我国场易市场做市商制度的完 （一）我国场易市场做市商制度法律规制的现 （二）我国场易市场做市商制度的完 结 参考文 致 引2014221日出台的新三板场迈进。然法律虽然涉及做市商制度的交易，而对于它在初期的推出持于了一．场易市场做市商制度的基础理1、做市商制度的内与做市商的交易模式。 或合约的价格，双向报价并在该价位上接受公众投资者的要求，以其自有或、 合约与投资者进行交易。做市商通过报价的适当差额来补偿所提供服 往以意志为主，容易市场，损害投资者利益。2、做市商制度的作的机遇。做市商制度能缓解场易市场易量不足时的状况。做市商有大的市场规模容量为基础，3否则在连续性竞价交，交易量不足时，由于指令并非同时到达市场，市场存在着即时流动性的问题，又因缺乏机制，在交（2）促使价格发现，维持市场稳定。在多元做市商制度下，每只都有两（3）优化多层次的资本市场结构，合理有效配置资源，缩短交易周期，降低参与和成本。做市商拥有雄厚的实力，也熟悉市场的，还承担着市场秩序和流动性的法定职责。其双重的使交易时间缩短和交易环节简便，提高了市场的运行效率，随时交易，减少了等待的成本，这些优势这也减轻了机构的负担，避免大量费用的支出。此外，还可以帮助场易 441、我国场易市场的特点及发展现21912502013730多家企业在新三板挂牌。5在新三板挂牌的公司的股权结构呈现多样化，涵盖72家券商成功获得主办券商资格，48家券商企业成功挂牌，6挂牌公司的自力结构、资本结构、产业开发、运营能价转让制度，投资指令难以完全匹配，导致供求不平衡。7询价交一对一的不对称情况。加之，主办券商要负责客户的委托、提交的报价、认定是否成6 .cn/。最后查询日期：2014224 81第1982、场易市场规制做市商制度的法律基支撑。2014年2月，有关新三板问题的扩容决定中，做市商的地位进一易市场的挂牌转让中。12至此，该项首次以“准”的方式确认3、场易市场完善做市商制度的市场基第一，从2006年新三板得到的正式批准后，中关村的高新科技园区新三板为依托，发展涵盖中小企业和高新技术园区的性的场易市8《公司法》第一百三十九条规定：“股东转让其，应当在依法设立的交易场所进行或者按照9《法》第三十九条规定：“依法公开的、公司债券及其他，应当在依法设立的交易所上市交易或者在批准的其他 10《法》第四十条规定：“在 交易所上市交易，应当采用公开的集易方式或者11 12《中小企 等部门及时发现异常状况，把风险控制在一定的范围内。而OTC市场第二，做市商的数量和质量为做市商做市提供了资源和便利。做市商由治理，于06年、07年、08年相继发布了关于公司净资本的计算细则、使得他们能够在尽职、挂牌、风险披露与控制、双向报价、成交信息报第三，场易市场中投资者不断增多，保证了做市商的成交量，激励做市商更加积极主动做市。起初，投资者在新三板交是要适当性规定的约束：作为自然人股东，投资者只能其持股公司的，而其他非股东的自然人无权进行新三板市场的交易。但2010年业发布了149号文，有逐渐向普通自然人股东开放的趋势。虽设置了较高的，但仍为他们入市开通了道路。近年来，机构投资者数目日益增多，特别是投资基金增势迅猛，相应资产净值36297.8亿元，份额规模19879.57亿份。13可以，未来其他类型了做市商的成交量，帮助他们赚取的利润，从而提高积极性，对于做市商制13数据来源：中国基金网 2013122日融资，新三板孵化器的功能发挥的更加淋漓尽致。这些日益增加的投资者不仅4、场易市场做市商制度的经验借价不得超过30分钟的空白时间、报价应控制在合理的价差范围内，不得借此来天交所的做市商制度为提供了经验。天交所是场易市场的先国内本市场较发达的国家与地区也都引入了做市商制度，如区性公司；的兴柜市场的券商制度也很有特点，这些都是完善1、做市商制度缺乏具体的约束和法律保把做市商的行为与利用信息市场联系起来。如何保证做市商正常的做市，2、相关的配套设施不国场易市场中的推进。3、做市商制度的内在行）允许两个以上的做市商为挂牌公司的转让提供做市报价服务，某种程度上从程序层面避免了的可能，但详细的做市业务细则还没正式出台，竞争做二、场易市场做市商制度的基本内1、做市商在 2、做市商制度在场的不同阶段的作易市场的发审，为将来向主办、创业板转化提供机遇。同时，做市商还有中，做市商还起到一定的作用。“做市商的交易频率和报价直接或间接地反映着市场的供求变化，透过他们的行为，部门能知悉和掌控市场的行情进展， 调节。”14在后期阶段，做市商通过退出机制，可以保留更有竞争力的做市商留1、做市商与投资者的做市作场组者，其负责续行双报，投资相间不直交，只通做市进行它又交的与方。因此投资与市之间一。从种度讲，做，报的价要一定范围。市商有条接受投并持大应交所需在种关系，市商利同时2、做市商与挂牌企业的关3、做市商与其它市场主体的关券出售至投资人之中介者。15保荐人是指为上市提供保荐服务的4、做市商与机构的关90秒以内履行运用互联网 ，200681版533页现代市场的交易机制分为三种：第一种是集中竞价交易制度，即由17第三种是结合了竞价交易制度和做市商制度的混合交易制度，即在竞价交调整自身的报价。大致的流程如下：做市商首先报出价格，确定价差投交易的时间等投资者的行为直接反馈到做市商，影响他们的头寸及价差的大小做市商价差做出的依据是自身存货的多少和对市场信息的掌握程价差，把库存的大量售出，赚取的利润。当市场较为时，做市做市商在交的具体义务体现在以下几个方面（1持续双向报价的义务 做市商对其做市的，必须确保该的报价连续，对交易者满足价格范卖价格、大笔交易的情况上报给交易所系统。借鉴的经验，做市商的成交报告可在所有交易完成后的90秒内进行，系统会自行启动初步测试，检查价6010000股。做市商对于后为自己进行。此外，做市商还有接受部门定期不定期的检查时的配合例不得超过10%（以前是7%），不得是企业的前三大股东（以前是前五做市商会因为大量的持仓损失，影响其后续的交易。笔者建议赋予做市商在特定条件下的卖空权，即利用对冲性的卖空机制，18冲抵其持仓的风险，确易对手违约、对其他的市场主体都会构成他们承担责任的法理基础。违约只在与对手之间存在，做市商尽管未和的对手签订正式的合同，但依据交易惯的利益，扰乱市场的正常秩序，或者在的阶段，则可能构成对其他做市18对冲性卖空与投机性卖空是对应的概念。做空交易是券投资者出售通过合法借入而获得的。所谓投机性卖空是券投资者预计某只的价格将在未来跌落，于是向券商融券卖出，当价格跌，再以低价回购相当数量的同种，归还商；对冲性卖空，则是投资者手中原本就持有某只，在预计该价格将跌落时，由于某种义务，不能卖出所持，为避免损失，对该三、我国目前场易市场做市商制度的适1、模式的概只有一家券商能够取得主办商的资格,余下的为协办商。19登2、券商的主体资的要求：持有人三万股以上、有相应的终端硬件和配置、有完整的准则》20063105条办法》200554日修正21条办法》200554日修正21条3、券商的权利与义券商的义务有：（1）持续双向报价。券商在每个交易日内要向系统提供双向报价与连续报价，并且价差必须控制在卖出报价的7%以内；（2）报价必须范围时，商必须立即点选成交，无权；（3）遵循报价差及最价数量的义务；（4）连续报价与回复询价的义务，即至少要1000股报价，还应过商点选成交，在这之前，经纪商接受新的客户指示,对于原4、对券商的与行为的规 办法》200554日修31条柜管理办法》对行为也有界定，也实行间接的模式，1、天交所的混合交易运行机所述那样23。混合交易制度结合了做市商制度和竞价制度的优势，满足了不同比较复杂，等待时间较长。最值得深思的问题是，混合交易机制里，集中竞价制要的界限。2、天交所做市商制度的法律规投资人进行第二次集合竞价；（5）14:15——15:00，协商定价。摘自天交所课题组：《中国场易市场的1版，第312页。：《股权市公利义务、考核及。做市商必须具备充分的做市能力，资本不少于5000交的数目、匹配情况与上报信息等；天交所有自己独特的针对做市商的机制，来强化管理做市商的效果，还建立了满意度制度、诚信制度，促使做市就和天交所做市商制度的运行现状而言，两者的主要功能还是有所不同，的做市商作用更加显现，做市商确定报价后，交易时间仅为九点到对做市商及做市商制度的具体内容有较详细的规制，给予他们合法的界） （2）驾护航，为整个市场的健康成长营造透明公平的氛围。四、我国场易市场做市商制度的完2014年初开始着手制定做市商制度的具体实施细则，预计5月份新三板做市8汇场银间券场银间但行市制不全仅仅存在于做市商与做市商之间的批发市场，缺少做市商与投资者之间的零售市它未成充竞的场一成，市制应泛到有领，括外场场外市、外场甚场关于对做市商制度的法律规制：天交所有关文件25，的关于兴柜的1、提高一般性条款的可操作我国，场易市场不发达，做市商制度首先未得到像法这类较高可以借鉴的体系，在没有关于场易的专门，其做市商制度的规制由《法》和《交易法》完成，但只是粗线条的规定，同时还包括做市商制度的成熟推进提供了法律支撑。所以，笔者以为可以在《法》的交责任的承担，但笔者以为这些可以进行粗线条的规定，业或者交易2、细化做市商的市场准入条指标要求，尚未的也有机会进入，这虽然为很多的企业扩宽了融资要区分公司是以何种参与市场的，如果是普通的交易者则无需有过多的限制，若充当做市商的角色，必须具备下列能力：能保障即时成交的能力，估值报价，确保市场平稳和谐的，防范价格大范围波动；26市场综合分析能性的定价，这是他履行报价义务的前提；具备一定的信用水平，因为做市商某种采用制。我国公司的设立要经过有关部门，监督业绩和时间的要求。公司成为做市商，必须持续经营满两年以上，并且在最近一年内没有违法记录；公司治理结构良好，不会出现大股东或实际控制人鉴的做法，从严，