汇率制度课件

第五章汇率制度11/19/20221Linhang第五章汇率制度11/11/20221Linhang本章内容

1、汇率制度的分类

2、汇率制度的演进和发展

3、汇率制度的选择

4、中国汇率制度改革☆☆☆☆11/19/20222Linhang本章内容1、汇率制度的分类2、汇率制度的演进和发展3、第一节汇率制度的分类汇率制度又叫汇率安排，是指一国货币当局对本国汇率变动的基本方式所作的一系列安排和规定，表明各国货币比价确定的原则和方式，包括货币比价变动的界限、调整手段以及维持货币比价所采取的措施等，是国际货币制度的主要内容之一。11/19/20223Linhang第一节汇率制度的分类汇率制度又叫汇率安汇率制度的分类固定汇率制度固定汇率制度，即两国货币比价基本固定，并把两国货币比价的波动幅度控制在一定的范围内。1973年以前，世界各国的货币制度基本上属于固定汇率制度。固定汇率制度包括金本位制下的固定汇率和纸币流通下的固定汇率。11/19/20224Linhang汇率制度的分类固定汇率制度11/11/20224Linhan金本位制度下的固定汇率一战前，西方国家实行的是金币本位制度。在金币本位制下，金币是用一定数量和成色的黄金铸造的，金币所含有的一定重量和成色的黄金叫做含金量。两个实行金本位制度国家货币的含金量之比，叫做铸币平价。两种金币的含金量是决定它们的汇率的物质基础，铸币平价则是它们的汇率标准。11/19/20225Linhang金本位制度下的固定汇率11/11/20225Linhang例：英国货币1英镑的含金量是113.0016格令（7.32238克纯金），美国货币1美元含金量是23.22格令（1.50463克纯金）。根据含金量计算，英镑和美元的铸币平价是：113.0016/23.22＝4.8665因此，1英镑＝4.8665美元11/19/20226Linhang例：英国货币1英镑的含金量是113.0016格令金币本位制度下，汇率的波动大致以黄金输送点为其界限的。这是因为在金币本位制度下，黄金可以自由输出输入。当汇率对外汇购买者（或出卖者）有利时，他就利用外汇办理国际结算；当汇率对他不利时，改用输出输入黄金的方式进行结算。

11/19/20227Linhang金币本位制度下，汇率的波动大致以黄金输送点为其界限

两国间输出入黄金，要支付包装费、运费、保险费和检验费；在运输过程中，还有利息问题。例如：在英国和美国之间运送黄金的各项费用和利息，约为所运送黄金价值的6‰，即运送1英镑黄金的费用及其其他费用约为0.03美元。铸币平价＄4.8665±0.03就是英镑和美元两种货币的黄金输送点，这是英镑美元汇率的波动幅度。11/19/20228Linhang两国间输出入黄金，要支付包装费、运费、保险费和检验黄金输入点黄金输出点铸币平价4.8968美元4.8665美元4.8362美元1英镑兑换美元数11/19/20229Linhang黄金输入点黄金输出点铸币平价4.8968美元4.8665美元纸币流通下的固定汇率在实行纸币制度时，各国政府都参照过去流通的金属货币的含金量用法令规定纸币的金平价（GoldParity），即纸币所代表的金平价，所以在纸币流通制度下，两国纸币的金平价应当是决定汇率的基础。这种汇率制度，两国之间的货币比价基本固定，并把两国外汇汇率的波动规定在一定的幅度之内。如果在外汇市场上两国汇率的波动超过规定的幅度，有关国家的货币当局有义务出来干涉维持。

这种货币制度在布雷顿森林体系中表现的最为典型。11/19/202210Linhang纸币流通下的固定汇率11/11/202210Linhang布雷顿森林体系下以美元为中心的固定汇率制度和金本位制度下的固定汇率制度的本质区别在于，布雷顿森林体系下的固定制度是通过国际间的协议（《布雷顿森林协议》）人为建立起来，各国当局通过规定虚设的黄金平价来制订中心汇率，而且现实汇率也是通过外汇干预、外汇管制和国内经济政策等措施被维持在人为规定的狭小范围内波动。11/19/202211Linhang布雷顿森林体系下以美元为中心的固定汇率制度和金浮动汇率制度在浮动汇率制度下，政府对汇率不予固定，也不规定上下波动的界限，听任外汇市场根据外汇供求情况，自行决定本国货币对外国货币的汇率。外国货币供过于求时，外国货币的价格下跌，外币汇率就下浮；外国货币供不应求时，外国货币的价格就上涨，外币汇率就上浮。11/19/202212Linhang浮动汇率制度11/11/202212Linhang浮动汇率的类型按照政府是否干预，分为自由浮动和管理浮动自由浮动，又称“清洁浮动”，是指政府对外汇市场不加任何干预，完全听任外汇市场供求的力量，自发地决定本国货币的汇率。管理浮动，又称“肮脏浮动”，是指政府对外汇市场进行或明或暗的干预，以使市场汇率朝有利于自己的方向浮动。我国现行的汇率制度属管理浮动类型。正式表述是“以市场供求为基础的，单一的，有管理的浮动汇率制”。11/19/202213Linhang浮动汇率的类型11/11/202213Linhang按照汇率浮动方式，分为单独浮动、联合浮动、钉住汇率制和联系汇率制单独浮动，即一国货币不与其他国家货币发生固定联系，其汇率根据外汇市场的供求变化而自由调整。如英镑、美元、日元等货币。11/19/202214Linhang按照汇率浮动方式，分为单独浮动、联合浮动、钉住汇率制和联系汇

联合浮动，又称共同浮动，即国家集团在成员国之间实行固定汇率，并规定货币平价和波动幅度，而对非成员国的货币实行共同升降的浮动汇率。当联合体内货币汇率的波动超出波幅上下限时，有关国家政府有义务单独或联合进行干预。当联合体外任何国家的货币对成员国的货币发生冲击时，参加联合浮动的各国政府一般都须采取一致行动加以制止，以维持联合浮动。在欧元推出之前，欧洲货币体系成员国是实行联合浮动的典型。11/19/202215Linhang联合浮动，又称共同浮动，即国家集团在成员国之间实+1.125％-1.125％洞中的蛇中心汇率欧洲货币体系成员国实行的联合浮动11/19/202216Linhang+1.125％-1.125％洞中的蛇中心汇率欧洲货币体系成员钉住汇率制，即一国货币同某种外币保持固定比价关系，随该外币的浮动而浮动。钉住汇率制度可分为：钉住单一货币浮动和钉住合成货币浮动。也可分为：水平带内钉住汇率制度和爬行钉住汇率制度。联系汇率制，将本币与某特定外币的汇率固定下来，并严格按照既定兑换比例，使货币发行量随外汇存储量联动的货币制度。联系汇率制度是一种货币发行局制度，根据货币发行局制度的规定，货币基础的流量和存量都必须得到外汇储备的十足支持。换言之，货币基础的任何变动必须与外汇储备的相应变动一致。11/19/202217Linhang钉住汇率制，即一国货币同某种外币保持固定比价关系2001年IMF成员国（地区）汇率制度类型11/19/202218Linhang2001年IMF成员国（地区）汇率制度类型11/11/202第二节汇率制度的演进和发展1、国际金本位制下的固定汇率制2、布雷顿森林体系——以美元为中心的固定汇率体系3、牙买加体系下的多元汇率制度11/19/202219Linhang第二节汇率制度的演进和发展1、国际金本位制下的固定汇率制国际金本位制下的固定汇率制19世纪70年代以前，国际货币体系处于金银复本位制度。其特征：各国用金银规定其货币所代表的价值；货币可以自由铸造；金银都具有无限法偿，可以在国际自由输出入；官方随时准备按本国金币或银币故有的价格进行金银买卖。11/19/202220Linhang国际金本位制下的固定汇率制19世纪70年代以前，国际货币体系19世纪70年代末～1914年为国际金本位制度。其作用：国内物价稳定机制、汇率稳定、国际收支稳定调节机制。其缺陷：大大限制了使用货币政策对付失业的能力；只有黄金同其他产品的价格保持稳定的时候，黄金才能起到稳定价格水平的作用，然而黄金相对价格的变化所引致的价格水平的波动是非常大的；货币数量的增长主要依赖黄金产量的增长。然而，世界黄金产量（增长）跟不上世界经济的增长，这就使国际金本位制的物质基础不断削弱。11/19/202221Linhang19世纪70年代末～1914年为国际金本位制度。11/11/布雷顿森林体系的建立

1944年7月1日，在美国新罕布什尔洲的布雷顿森林举行有44国代表参加的联合国货币金融会议（简称布雷顿森林会议）。经过3周的讨论，会议签订了《国际货币基金协定》和《国际复兴开发银行协定》，总称布雷顿森林协定，确立了以美元为中心的国际货币体系，即布雷顿森林体系。11/19/202222Linhang布雷顿森林体系的建立1944年7月1日，在美国新布雷顿森林体系的主要内容1、实行双挂钩制⑴美元与黄金直接挂钩，即各国确认1934年1月美国规定的35美元一盎司的黄金官价。各国政府或中央银行可用美元按官价向美国兑换黄金。这样，美元居于等同黄金的地位，其他国家的货币则不能兑换黄金。为使黄金官价不受自由市场金价冲击，各国政府需协同美国政府在国际金融市场上维持这一黄金官价。11/19/202223Linhang布雷顿森林体系的主要内容1、实行双挂钩制11/11/2022⑵其他货币和美元挂钩。其他国家政府规定各自货币的含金量，通过含金量的比例确定同美元的汇率。2、维持固定的汇率制度会员国除因改正国际收支不平衡的需要外，不得提议变更货币平价；会员国的货币平价必须经该国提议，并与基金组织协商后才能变更；会员国对美元的汇率一般只能在法定汇率的上下1％范围内波动；各国政府有义务干预金融市场的外汇汇率，以便维持外汇市场的稳定。11/19/202224Linhang⑵其他货币和美元挂钩。其他国家政府规定各自货币的

美元可以兑换黄金和各国实行固定汇率制是布雷顿森林体系的两大支柱。基于这一体系是以黄金为基础，以美元作为最主要的国际储备货币，人们把它称为黄金——美元本位制。11/19/202225Linhang美元可以兑换黄金和各国实行固定汇率制是布雷顿森布雷顿森林体系的作用1、促进了国际贸易的迅速发展和生产国际化2、缓解了国际收支危机3、树立了开展广泛经济合作的典范4、促进各国国内经济的发展

在金本位制下，各国注重外部平衡，因而国内经济往往带有紧缩倾向。在布雷顿森林体系下，各国一般偏重内部平衡，所以国内经济比较稳定，危机和失业情形较之战前有所缓和。11/19/202226Linhang布雷顿森林体系的作用1、促进了国际贸易的迅速发展和生产国际化布雷顿森林体系的缺陷1、僵化的汇兑体系不适应经济格局的变动。从1948-1967，美国国际收支持续逆差，英国和法国逆差年份大于顺差，日本和德国大量顺差。由于受着布雷顿森林体系的约束，美元被高估，使得出口减缓，但是仍然享受“铸币税”收益，无偿占用他国实际资源；美国逐渐因为美元高估失去海外市场，日本和德国却因为收购美元而输入通货膨胀。11/19/202227Linhang布雷顿森林体系的缺陷1、僵化的汇兑体系不适应经济格局的变动。简介：铸币税铸币税，是指货币铸造成本低于其面值而产生的差额。由于铸币权通常只有统治者拥有，因此它是一个种特殊的税收收入，是政府的一个重要收入来源。并非通常意义上的税，它是一个特定的经济概念，指货币面值与创造货币所需成本之间的差额。

通俗的理解：古代铸金币，按道理说金币必须要10克重，没有人会真正做到10克重，而是重量7克，上面标10克，政府强制推行没有问题，还有3克就进入政府国库，这叫铸币税。11/19/202228Linhang简介：铸币税铸币税，是指货币铸造成本低于其面值而产生的差额。2、IMF协调解决国际收支不平衡的能力有限。一方面，各国国际收支问题日益严重，向IMF的贷款要求大大超过IMF的财力；另一方面，按照IMF贷款金额与份额相联系的要求，贸易条件不断恶化、国际收支困难尤其严重的发展中国家得到的贷款很少。3、“特里芬难题”。特里芬支出，如果没有别的储备货币来取代美元，以美元为中心的汇兑平价体系必将崩溃。11/19/202229Linhang2、IMF协调解决国际收支不平衡的能力有限。一方面，各国国际☆☆☆特里芬难题美元作为黄金的代表，即为了满足世界各国对美元储备增加的需要，美国只能通过对外负债的形式提供美元，而美国国际收支长期逆差，则会造成美元大量过剩，从而引起美元危机或降低美元的信用。反之，如果为了保持美元的稳定，美国就应该保持国际收支顺差，那么各国将因缺乏必要的国际清偿手段而降低生产和贸易发展的速度。美元在布雷顿森林体系下的这两难处境，被称为“特里芬难题”。11/19/202230Linhang☆☆☆特里芬难题美元作为黄金的代表，即布雷顿森林体系崩溃的原因制度自身的缺陷——“特里芬难题”美元危机与美国经济危机频繁爆发美国黄金储备减少。美国1950年发动朝鲜战争，60年代中期，美国卷入越南战争，海外军费巨增，国际收支连年逆差，黄金储备源源外流。美国通货膨胀加剧。美国发动侵越战争，财政赤字庞大，不得不依靠发行货币来弥补，造成通货膨胀。加上两次石油危机，石油提价而增加支出；同时，由于失业补贴增加．劳动生产率下降，造成政府支出急剧增加。11/19/202231Linhang布雷顿森林体系崩溃的原因制度自身的缺陷——“特里芬难题”11美国国际收支持续逆差。第二次世界大战结束时，美国利用在战争中膨胀起来的经济实力和其他国家被战争削弱的机会，大举向西欧、日本和世界各地输出商品，使美国的国际收支持续出现巨额顺差，其他国家的黄金储备大量流入美国。各国普遍感到“美元荒”（DollarShortage）。随着西欧各国经济的增长，出口贸易的扩大，其国际收支由逆差转为顺差，美元和黄金储备增加。美国由于对外扩张和侵略战争，国际收支由顺差转为逆差，美国资金大量外流，形成“美元过剩”（DollarGult）。11/19/202232Linhang美国国际收支持续逆差。第二次世界大战结束时，美国利用牙买加体系的建立布雷顿森林体系崩溃以后，国际金融秩序又复动荡，国际社会及各方人士也纷纷探析能否建立一种新的国际金融体系，提出了许多改革主张，如恢复金本位，恢复美元本位制，实行综合货币本位制及设立最适货币区等，但均未能取得实质性进展。直至1976年1月，经过激烈争论，IMF理事会“国际货币制度临时委员会”在牙买加首都金斯敦达成了“牙买加协议”，同年4月，IMF理事会通过了《IMF协定第二修正案》，从而形成了新的国际货币体系。11/19/202233Linhang牙买加体系的建立布雷顿森林体系崩溃以后，国际金融牙买加协议的主要内容1、浮动汇率合法化牙买加协议正式确认了浮动汇率制的合法化，承认固定汇率制与浮动汇率制并存的局面，成员国可自由选择汇率制度。同时IMF继续对各国货币汇率政策实行严格监督，并协调成员国的经济政策，促进金融稳定，缩小汇率波动范围。11/19/202234Linhang牙买加协议的主要内容1、浮动汇率合法化11/11/202232、黄金非货币化废除原有协定中所有黄金条款，取消黄金官价，从此黄金不再是平价的基础，不能用来履行对IMF的义务，也不能用于官方之间的清算，各会员国中央银行可按市价自由进行黄金交易。3、扩大特别提款权的作用修订特别提款权的有关条款，规定会员国之间的特别提款权交易和转移不需要IMF的特殊规定，以使特别提款权逐步取代黄金和美元而成为国际货币制度的主要储备资产。11/19/202235Linhang2、黄金非货币化11/11/202235Linhang4、扩大基金组织份额各会员国对IMF所缴纳的基本份额增加33.6％。同时，各会员国的份额比例也有所调整。基金份额的增加，有助于提高IMF的融资能力。5、扩大对发展中国家的资金融通IMF用出售黄金所得收益设立信托基金(TrustFund)，以优惠条件向最贫穷的发展中国家提供贷款或援助，帮助他们改善国际收支。11/19/202236Linhang4、扩大基金组织份额11/11/202236Linhang第三节汇率制度的选择支持浮动汇率制度的学者弗里德曼、约翰逊、哈勃勒支持固定汇率制度的学者纳克斯、蒙代尔、金德尔伯格11/19/202237Linhang第三节汇率制度的选择支持浮动汇率制度的学者11/11/201976年诺贝尔经济学奖得主米尔顿·弗里德曼在美国旧金山逝世，享年94岁。

“货币学派”的代表人物。与凯恩斯齐名。

11/19/202238Linhang1976年诺贝尔经济学奖得主米尔顿·弗里德曼在美国旧补充：★★固定汇率制度和浮动汇率制度的比较浮动汇率制度固定汇率制度单一性调整变量少，只需调整汇率，因此调整的信息成本，执行成本，犯错成本都更低。同时避免国内价格体系调整时的粘性，降低时间成本。汇率贬值虽然可以短期内增加出口，但长期来看不利于本国产品竞争力的提高。固定汇率制度迫使相关部门提高技术水平、降低成本。自发性只要国际收支出现失衡，汇率自动贬值或升值，以实现均衡，从而避免政府调节的僵硬以及可能遭遇到的时滞问题。虽然调节方式不够灵活，但可根据失衡原因制定不同的政策，并结合必要的国内政策，从多种经济因素入手进行调节。1、实现内外均衡的自动调整效率问题11/19/202239Linhang补充：★★固定汇率制度和浮动汇率制度的比较浮动汇率制度固定汇浮动汇率制度固定汇率制度微调性汇率可以根据国际收支的变动情况进行连续微调而避免经济的急剧波动。可以避免许多无谓的汇率调整，尤其当调整由货币性干扰造成时。如：国际资金流动引起的收支变动。稳定性汇率低估时买入高估卖出的稳定性投机有利于汇率的稳定；同时由于汇率随时调整，投机性资金不仅难以找到投机机会，且还得承担汇率反向变动的风险。相对的，资金的高度流动和固定汇率制则是极不稳定的组合。“羊群效应”等使投机是非稳定性的，因此固定汇率可以使投机者预期汇率向固定水平调整；政府的介入更产生“名义驻锚”作用，使汇率趋向稳定。11/19/202240Linhang浮动汇率制度固定汇率制度微调性汇率可以根据国际收支的变动浮动汇率制度固定汇率制度自主性1．货币政策独立起来，让汇率自发调节外部均衡，货币财政调节内部均衡；2.使本国经济免受外国经济波动的影响，从而独立制定有利于本国经济稳定与发展的政策。1．货币政策不可能完全不受外部因素制约，汇率的调整要和相应的其他政策配合才能发挥效力；2.浮动汇率不能隔绝国外经济对本国经济的影响，汇率的波动会通过工资机制等对国内价格发生作用。纪律性汇率脱离当局的控制，因此可以防止当局对汇率政策的滥用，如：高估本币以降低进口成本；低估本币以促进出口等。固定汇率制对货币政策的使用存在一定的制约，如：扩张性的货币政策会导致储备外流，防止了对货币政策的滥用。2、实现内外均衡的政策利益问题11/19/202241Linhang浮动汇率制度固定汇率制度自主性1．货币政策独立起来，让汇率自浮动汇率制度固定汇率制度政策效力的放大性浮动汇率制度下货币财政政策对收入等实际变量的影响比固定汇率制度下的效应要大，因为汇率的调整增强了原有的政策效果。政府在维持汇率中会获得执行政策始终一致的声誉，从而通过影响人们的心理预期获得额外效果。11/19/202242Linhang浮动汇率制度固定汇率制度政策效力的放大性浮动汇率制度下货币财浮动汇率制度固定汇率制度对国际贸易，投资等活动的影响减少当局的政策干预，增强经济自由化，会极大促进国际间经济交往的发展；远期交易等创新的避险方式帮助减少了浮动汇率带来的不确定性。强调浮动汇率的不确定性造成的严重影响：1.各项避险的交易是有成本的；2.许多经济活动无法规避汇率风险如长期投资；3.广大发展中国家金融市场不发达，避险工具少。3、对国际经济的影响11/19/202243Linhang浮动汇率制度固定汇率制度对国际贸易，投资等活动的影响减少当局浮动汇率制度固定汇率制度对通货膨胀国际传播的影响有利于隔绝通货膨胀的国际传递（p=Ep*）。与浮动汇率相比，较少的汇率波动可减少棘轮效应（升值引起的物价下降幅度小于贬值引起的上升幅度，其净效应是物价水平的上升）的成本损失。对国际间政策协调的影响汇率的大幅度波动会引起各国关注进而形成国际间的磋商协调，即加强了各国的政策协调。汇率受到约束，从而国内政策的制定不能完全脱离汇率政策的制约，有利于国际经济秩序。11/19/202244Linhang浮动汇率制度固定汇率制度对通货膨胀国际传播的影响有利于隔绝通汇率选择理论经济论选择什么样的汇率制度，取决于以下经济特征：经济规模对外贸易依存度(对外贸易值与GNP的比值)国内金融市场发达程度及同国际金融市场的一体化程度通货膨胀率同世界平均水平的差异进出口商品结构和外贸地域分布经济规模宏大、对外贸易依存度较低、国内金融市场发达并与国际金融市场联系密切、通货膨胀率明显不同于世界平均水平、进出口商品结构与外贸地域分布多元化的国家，一般倾向采用货币单独浮动。11/19/202245Linhang汇率选择理论经济论11/11/202245Linhang依附论一国汇率制度的选择取决于其对外经济、政治、军事等方面联系的特征。这种理论集中探讨的是发展中国家的汇率决定。例如，从美国进口在其进口额中占有很大比例的国家，往往将本国货币钉住美元。又如同美国等主要的工业国关系密切的国家往往选择钉住一篮子货币制度。11/19/202246Linhang依附论11/11/202246Linhang汇率制度的选择需要考虑的因素经济规模和开放程度固定汇率适合经济规模小和开放程度高的国家。通货膨胀率当本国通货膨胀率高于外国，为了阻止该国商品竞争力下降，可以通过改变其汇率。劳动力市场自由程度工资越具有刚性，越需要实行浮动汇率制度。金融市场发展程度金融市场不发达，则少量的交易也会引起币值大幅度波动。政策制定者的威信11/19/202247Linhang汇率制度的选择需要考虑的因素经济规模和开放程度11/11/2☆☆☆最优货币区理论

最优货币区（OCA，OptimumCurrencyArea）是指：若干国家把它们之间的货币汇率固定下来形成的货币区，该区域所有国家的货币对世界其他国家的货币实行联合浮动。最优货币区理论主张，如果一个国家在金融交易、生产要素流动或商品贸易上与外部世界存在高度的一体化，固定汇率也许比浮动汇率更能有效地保证内部和外部平衡。11/19/202248Linhang☆☆☆最优货币区理论最优货币区（OCA，Opti“最优”是根据同时维持内部和外部均衡的宏观经济目标来定义的，这包括内部的通胀和失业之间是最佳平衡，以及区域内部和外部的国际收支平衡。最优货币区的概念是在固定汇率与浮动汇率的优劣争论中提出来的，代表性的人物有蒙代尔、麦金龙、伊格拉姆等，他们企图找出定义“最优”货币区的决定性经济特质。11/19/202249Linhang“最优”是根据同时维持内部和外部均衡的宏观经济目标来要素流动性分析蒙代尔认为，需求转移是引起外部不均衡的主要原因，而浮动汇率只能解决不同货币区之间的国际收支失衡问题，而不能解决同一货币区内不同地区之间的国际收支失衡问题。而在一个货币区内部，只要劳动力和其他生产要素具有完全自由的流动性，就可以依靠要素的转移消除需求转移造成的冲击。所以，地区之间劳动力和其他要素自由转移，就成为了判断是否成为一个通货区的标准。11/19/202250Linhang要素流动性分析11/11/202250Linhang经济开放性分析麦金龙提出应将经济开放程度作为最优货币区的标准。经济开放程度指一国生产消费中的贸易商品对非贸易商品的比率。当一个开放经济运用浮动汇率制度进行货币贬值来纠正国际收支的失衡时，会引起贸易品和国内物价水平的提高，削弱了贬值对国际收支的调节作用。据此，浮动汇率对于开放经济来说效能是低效的。所以，对于一个相互间贸易关系密切的开放经济国家而言，组成一个相对封闭的共同货币区对稳定它们之间的贸易和国际收支平衡来说比较有利。11/19/202251Linhang经济开放性分析11/11/202251Linhang通货膨胀率相似性分析哈伯勒和弗莱明的研究指出，由于通货膨胀率是经常项目失衡的主要原因。尽管国别之间通胀率相近并不能保持经常性平衡，但固定汇率不能在通胀率相差很大的情况下长期维持。所以，通胀率趋同是形成货币联盟的一个必要条件。11/19/202252Linhang通货膨胀率相似性分析11/11/202252LinhangOCA理论要求组成货币区的国家：生产要素的流动比较自由经济开放度经济发展水平比较接近通货膨胀率比较接近经济政策比较协调11/19/202253LinhangOCA理论要求组成货币区的国家：生产要素的流动比较自由11/案例

2009年5月3日，中日韩及东盟10国财长在印尼巴厘岛联合宣布，规模为1200亿美元的亚洲区域外汇储备库将于2009年底前正式成立并运作。

同日，中日韩三国财长敲定三方在筹建中的自我管理的区域外汇储备库的出资份额。其中，中国出资384亿美元，日本出资384亿美元，韩国出资192亿美元，分别占储备库总额的32%、32%和16%。另外，东盟占比20%。11/19/202254Linhang案例2009年5月3日，中日韩及东盟10国财长在印尼

1997年亚洲金融危机后，有人提出亚洲地区货币合作机制的设想，拟模仿国际货币基金组织成立一个“亚洲货币基金组织”，能为一些国家提供短期资金支持，化解流动性危机。2003年，“欧元之父”诺贝尔奖得主蒙代尔曾建议，设立由亚洲地区某一组货币组成的共同货币，争取在每个国家不放弃本币的情况下，能让一种叫做“亚元”的区域性货币在亚洲流通。11/19/202255Linhang1997年亚洲金融危机后，有人提出亚洲地区货币合作机☆思考

1997年亚洲金融危机之后，东南亚各经济体对区域货币合作重要性认识日益上升，对货币合作问题关注度显著提高。特别是日元国际化被日本提到议事日程上来，随着近几年人民币国际化进程的加速，你认为是否在将来能仿效欧元推出“亚元”呢？那么，在亚洲货币合作的大框架下，成立亚洲区域统一货币是否成为可能？11/19/202256Linhang☆思考1997年亚洲金融危机之后，东南亚各经济体对区亚洲货币合作可行性分析1、要素流动性2、经济开放度4、通货膨胀率5、经济政策协调性3、经济发展水平11/19/202257Linhang亚洲货币合作可行性分析1、要素流动性2、经济开放度4、通货膨亚洲货币合作可行性分析

（1）要素流动程度

东亚各国生产要素的流动性差，各国对生产要素流动的限制很多，人员流动的限制比较严格，即使是流动性最强的生产要素资本流动也受各国的限制（有些国家的资本项目还没有开放），东亚金融危机后这种限制更强了，金融一体化程度低，这不利于建立最优货币区。

11/19/202258Linhang亚洲货币合作可行性分析（1）要素流动程度11/11/202（2）经济开放度（贸易品占非贸易品的比例）东亚国家和地区的对外开放度（对外贸易额/国内生产总值）高，其中香港、新加坡、马来西亚超过100%。此外，“东亚四小龙”及东盟基本上属于开放经济，对汇率动十分敏感，因此迫切需要稳定汇率，进行货币合作，这对建立最优货币区是有利的。11/19/202259Linhang（2）经济开放度（贸易品占非贸易品的比例）11/11/202（3）经济发展水平东亚各国的经济发展水平差异很大，经济体制不同，分歧严重。最发达国家与最不发达国家并存，经济起飞与停滞倒退并存，少数国家和地区的工业化与广阔的落后农业区并存，这不利于最优货币区的建立。11/19/202260Linhang（3）经济发展水平11/11/202260Linhang（4）通货膨胀率东亚国家的通货膨胀率是较低的，具有最优货币区的特质，且人均收入较高的国家或地区相对于人均收入较低的国家或地区通货膨胀率较低，但香港例外。11/19/202261Linhang（4）通货膨胀率11/11/202261Linhang（5）经济政策协调性东亚各主要国家或地区由于国情不同以及考虑因素不同，经济政策差异较大，如香港是开放的政策，台湾是中小企业竞争的政策，韩国是组建大企业集团的政策，日本的政策更具有保护性，这不利于建立最优货币区。11/19/202262Linhang（5）经济政策协调性11/11/202262Linhang小结基于以上的分析，由于多个约束条件的限制，现在实现东亚货币一体化是不可行的。那么，能否先在某一个基准货币的基础上推行东亚货币合作进而推进亚洲货币合作呢？欧元的推出是在德国马克的基础上进行的，那么东亚货币是否可以仿照欧元的机制，以日元或者人民币为基础呢？11/19/202263Linhang小结基于以上的分析，由于多个约束条件的限制，现在实现对日元进行的分析如果一国货币能够成为某一地区或国际上的基准货币，至少在国际贸易和国际金融交易中被使用或被持有的比率是不断提高的。就世界商品交易中日元计值比率看，20世纪90年代出口中日元计值比率没有明显上升，2000年甚至比1990年下降了1.4％。但进口情况相反，1995年至2000年比1990年增长7％－9％；就资金交易和外汇储备中日元计值比率看，日元的使用程度和持有率都在下降。11/19/202264Linhang对日元进行的分析如果一国货币能够成为某一地区或国际上日元作为国际货币在贸易和金融交易中的使用率下降只是一个现象，根源在于日本经济长期处于衰退状态，经济基本面诸因素的负作用使市场对日元的信任度不断降低。另外，日本占东亚经济的比重无论是其发展进程还是与其他发达国家比较都处于下降趋势。11/19/202265Linhang日元作为国际货币在贸易和金融交易中的使用率下降只是一对人民币进行的分析

在此次国际金融危机爆发以来，中国央行积极地参与了应对危机的国际和区域合作，与周边国家和地区签署了多个双边本币互换协议。在“清迈倡议”框架下，截至2008年12月，中国央行已与中国香港地区、韩国、马来西亚、印度尼西亚、白俄罗斯、阿根廷等6个国家和地区的央行及货币当局签署了总额达6500亿元人民币的货币互换协议，相当于我国外汇储备总额的5%。11/19/202266Linhang对人民币进行的分析在此次国际金融危机爆发以来，中国央但是以现在中国经济体在世界上所处的地位，以及人民币（目前还没有完全可兑换）在世界货币体系中所处的地位，要成为基准货币仍需要很长的时间。但是我们可以预见在整个“中国经济圈”人民币、港币、澳币、和新台币可能会出现整合的局面。在彻底整合这四种货币的基础上，人民币就会容易解决在其内部的经济总量对强势货币的约束性。如果出现我们所预见的这种情况人民币的国际化就只是时间问题，并极有可能成为世界第四极货币，取得基准货币的地位也是极有可能的。11/19/202267Linhang但是以现在中国经济体在世界上所处的地位，以及人最优货币区——欧洲货币一体化所谓欧洲货币一体化，是指欧洲经济共同体各成员国在货币金融领域进行合作，协调货币金融关系，最终建立一个统一的货币体系，其实质是这些国家集团为了货币金融领域的多方面合作而组成的货币联盟。11/19/202268Linhang最优货币区——欧洲货币一体化所谓欧洲货币一体化

欧洲货币一体化有三个典型象征：(1)汇率的统一，即货币联盟成员国之间实行固定汇率制，对外则实行统一的浮动汇率；(2)货币的统一，即货币联盟发行单一的共同货币；(3)机构的统一，即建立统一的中央货币机关，发行共同的货币，规定有关货币联盟的国家以及保管各成员国的国际储备。11/19/202269Linhang欧洲货币一体化有三个典型象征：11/11/2022欧洲货币一体化进程（1）跛行货币区（1960～1971）1958年签署的欧洲货币协定的出发点在于恢复各国货币的自由兑换，而不涉及各国的汇率安排和储备资产的形式。三个跛行货币区：英镑区、黄金集团和法郎区（2）联合浮动（1972～1979）1970年10月，以卢森堡首相兼财政大臣魏尔纳(Werner)为首的一个委员会，向欧共体理事会提交了专门报告，即魏尔纳计划。参与国货币相互之间保持可调整的钉住汇率，对外则实行集体浮动汇率。11/19/202270Linhang欧洲货币一体化进程（1）跛行货币区（1960～1971）11+2.25%-2.25%IMF上限IMF下限+1.125%-1.125%欧共体上限欧共体下限11/19/202271Linhang+2.25%-2.25%IMF上限IMF下限+1.125%-（3）欧洲货币体系（1979～1998）为了制止汇率剧烈波动，促进共同体国家经济的发展，在法、德两国推动下，1978年12月欧共体各国首脑在布鲁塞尔达成协议，决定建立欧洲货币体系。1979年3月，欧洲货币体系正式启动。

欧洲货币体系包括三个方面内容：欧洲货币单位、稳定汇率机制和欧洲货币合作基金。11/19/202272Linhang（3）欧洲货币体系（1979～1998）11/11/2022欧洲货币体系的主要内容欧洲货币单位欧洲货币单位(ECU)，即埃居。ECU实际上是EUA演变而来的，是欧洲货币体系的中心。在欧共体内部，ECU具有计价单位和支付手段的职能。稳定的汇率体系继续实行过去的联合浮动汇率机制。除了维持原有的±2.25％波动幅度以外，还规定了汇率波动的警戒线，一旦货币波动超出此线，有关国家就要进行联合干预。欧洲货币共同基金增强欧洲货币体系干预市场的力量，为共同货币ECU提供物质准备以及给予国际收支困难的成员国更多的信贷支持。11/19/202273Linhang欧洲货币体系的主要内容欧洲货币单位11/11/202273L（4）欧洲单一货币（1999～）1989年6月，以欧共体委员会主席德洛尔为首的委员会向马德里峰会提交了德洛尔计划。规定从1990年起，用20年时间，分三阶段实现货币一体化，完成欧洲经济货币同盟的组建。1991年12月，欧共体在荷兰马斯特里赫特峰会上签署了《关于欧洲经济货币联盟的马斯特里赫特条约》，简称《马约》。11/19/202274Linhang（4）欧洲单一货币（1999～）11/11/202274L☆☆马斯特里赫特条约目标：最迟在1999年1月1日前建立“经济货币同盟”(EconomicandMonetaryUnion，EMU)。届时将在同盟内实现统一货币、统一的中央银行以及统一的货币汇率政策。规定了EMU应分三阶段实现：第一阶段从1996年到1998年底。该阶段为准备阶段，其主要任务是确定首批有资格参加货币联盟的国家，决定发行欧元的合法机构，筹建欧洲中央银行。11/19/202275Linhang☆☆马斯特里赫特条约目标：最迟在1999年1月1日前建立“经第二阶段，从1999年1月1日起到2002年1月1日。该阶段为过渡阶段。“欧元”一经启动，便锁定各参加国货币之间的汇率。各国货币仅在本国境内是合法支付手段。在此阶段，没有有形的欧元流通，但新的政府公债可以用欧元发行。另外，将由欧洲中央银行制定统一的货币政策。第三阶段，从2002年1月1日起，欧元开始正式流通。欧洲中央银行将发行统一货币的硬币和纸钞，有形的欧元问世，并且各参加国原有的货币退出流通，欧元将成为欧洲货币联盟内唯一的法定货币。11/19/202276Linhang第二阶段，从1999年1月1日起到2002年1月1日。该阶段欧元的启动1999年1月1日，欧元准时启动。欧洲货币单位以1：1的比例转换为欧元，欧元与成员国货币的兑换率锁定，欧洲中央银行投入运作并实施统一的货币政策，欧元可以以支票、信用卡等非现金交易的方式流通，各成员国货币亦可同时流通，人们有权选择是否使用或接受欧元。从2002年1月1日起，欧元纸币和硬币开始全境流通，欧洲中央银行和成员国将逐步回收各国的纸币和硬币，届时人们必须接受欧元。至2002年7月1日，各成员国货币完全退出流通，欧盟货币一体化计划完成，欧元国际化启动。11/19/202277Linhang欧元的启动1999年1月1日，欧元准时启动。欧洲货币单位以1欧元地图11/19/202278Linhang欧元地图11/11/202278Linhang补充：加入EMU的条件国债利率——平均长期国债利率不得超过最低通胀率的三个成员国的平均国债利率的2%。汇率——汇率在最后两年内必须保持在欧洲汇率机制的浮动额的范围内并相对稳定。通胀率——保持稳定的物价，通货膨胀率不得高于三个最低通胀率国家平均数的1.5%。财政赤字——国家财政赤字不得超过国内总产值的3%，或正在向这个水平明显或大幅度下降并已非常接近该水平。债务——国家外债总额不得超过国内总产值的60%，或正在有效地下降并以令人满意的速度接近这个目标。11/19/202279Linhang补充：加入EMU的条件国债利率——平均长期国债利率不得超过最第四节中国汇率制度改革人民币汇率安排的历史演变国民经济恢复时期（1949～1952）由于人民币没有规定含金量，因此，对西方国家货币的汇率，最初不是按两国货币的黄金平价来确定，而是以“物价对比法”作为基础来计算的。11/19/202280Linhang第四节中国汇率制度改革人民币汇率安排的历史演变11/11/计划经济时期（1953～1978）1953～1972：以美元为中心的固定汇率制度1973～1978：采用了钉住加权的“一篮子”货币的办法，所选用的“篮”中货币都是在我国对外贸易的计价货币中占比重较大的外币。改革开放时期（1979～1993）1979～1984：制定贸易外汇内部结算价，并继续保留官方牌价用作非贸易外汇结算价。这就是所谓的“双重汇率制”。11/19/202281Linhang计划经济时期（1953～1978）11/11/202281L1985～1993：采用单一汇率和实行外汇留成制度，这也导致了官方汇率与市场汇率并存的多重汇率制。1986年1月1日起，人民币放弃钉住一篮子货币的做法，改为管理浮动。1994～2005汇率并轨后，我国建立的是以市场供求为基础的、单一的、有管理的浮动汇率制度。11/19/202282Linhang1985～1993：采用单一汇率和实行外汇留成制度，这也导致新一轮汇率制度改革（2005～）自2005年7月21日起，我国开始实行以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度。人民币汇率不再钉住单一美元，形成更富弹性的人民币汇率机制。两个特点：（1）人民币汇率开始浮动，当日波动幅度5‰；（2）不再钉住单一美元，而是与一篮子货币挂钩。11/19/202283Linhang新一轮汇率制度改革（2005～）11/11/202283Li这一次的人民币汇率安排改革的核心是放弃单盯美元，改盯一篮子货币，以建立调节自如、管理自主的、以市场供求为基础的、更富有弹性的人民币汇率机制。从此次人民币短期升值来看，这将有利于缓解国际收支失衡的巨大压力，同时，释放人民币潜在的升值压力，并能淡化人民币兑美元的国际矛盾。从长远战略来看，人民币汇率新机制的建立，将有利于推进人民币汇率安排的市场化改革进程，最终为人民币在资本项目下实现可兑换创造渐近条件。11/19/202284Linhang这一次的人民币汇率安排改革的核心是放弃单盯美元，人民币升值的利弊分析1、对出口行业的影响2、对进口行业的影响3、对农业的影响4、对我国房地产业的影响5、对金融业的影响11/19/202285Linhang人民币升值的利弊分析1、对出口行业的影响11/11/2022对出口行业的影响我国出口行业主要有纺织、服装、化工和电子机械制造等。由于我国出口的大部分产品是加工贸易，出口产品中进口原材料所占比例较高，所以虽然人民币升值使得最终产品价格竞争力减弱，但是能购买到更多的原材料和中间产品，所以总的来说，人民币升值对出口竞争力影响有限。11/19/202286Linhang对出口行业的影响我国出口行业主要有纺织、服装、对进口行业的影响随着我国企业生产水平的提高，越来越多的进口商品在国内多出现了进口替代品。对于生产要素进口行业，人民币升值会降低进口成本，改善其盈利情况，如石油及天然气行业；对于进口替代性行业，人民币升值在降低进口成本的同时，对国内的同类产品带来冲击，如交通运输制造业、电子、通讯制造业等。11/19/202287Linhang对进口行业的影响随着我国企业生产水平的提高，越来对我国农业的影响我国大宗农产品的价格都高于发达国家，国际竞争力较弱，汇率的国际贸易杠杆作用就很突出。人民币升值会削弱国内农产品的国际竞争力，使得农产品的出口量减少，进口量猛增。总的来说，对我国农业经济和农民的福利带来负面影响。11/19/202288Linhang对我国农业的影响我国大宗农产品的价格都高于发达对房地产行业的影响（1）资金流入效应。大量短期资本流入国内市场，股票和房地产等场所，导致股市上涨和房地产价格上扬；（2）财富效应。由于资金充裕、股市上涨以及整体经济景气，居民收入水平的提高会提升对房地产的有效需求。11/19/202289Linhang对房地产行业的影响（1）资金流入效应。大量短期资本流入国内市对金融业的影响（1）对银行业：升值预期将促使人民币贷款减少、存款增加，外币贷款增加、存款减少，从而使银行资产负债的币种结构发生调整。（2）对证券业：人民币升值预期使得资金注入证券市场，有利于集聚股市人气和增强投资者信心，但长期来看，容易形成股市泡沫和对整个金融体系形成冲击。11/19/202290Linhang对金融业的影响（1）对银行业：升值预期将促使人民币贷款减少、11月25日易纲答记者问易纲，经济学博士、教授。曾在美国印第安那大学经济系任教。分别在美国哈姆林大学工商管理专业、伊利诺大学经济学专业学习，获经济学博士学位。2007年12月任中国人民银行副行长、党委委员。现为中国人民银行副行长、党委委员，国家外汇管理局局长、党组书记。11/19/202291Linhang11月25日易纲答记者问易纲，经济学博士、教授。曾在美国印第三季度末，中国外汇储备余额已经达到近3.7万亿美元。是不是已经超过了最优规模？我想是。有人在为巨灾性的冲击做准备，如超过1997年亚洲金融危机、超过雷曼危机的巨大冲击。我觉得，不论假设什么样的情形，中国3.7万亿美元的外汇储备都够了。有强大的外汇储备有很多好处，体现中国国力，提升信心，显示巨大的威慑力，使得想攻击中国的投机商不敢攻击，从而是金融安全和经济安全的保障。但凡事都得有个度，超过一定的度，好处就越来越少，成本越来越高。如果超过边际成本和边际效益两条曲线交叉的均衡点，外汇储备再继续增多，实际上就是不合算的。边际成本包括，一是大量出口对资源环境造成巨大压力；二是，积累外汇储备的过程是央行购买美元、吐出基础货币的过程，央行就得对冲过多流动性，而这是要付利息的，有成本。另外，央行的市场干预也不是最优选择，应当让市场发挥决定性作用。11/19/202292Linhang三季度末，中国外汇储备余额已经达到近3.7万亿美元。是不是已中国现在处于曲线上的哪个点？

我们现在已经超过了二线的交叉点，这是可以肯定的。至于离开均衡点有多远，仁者见仁，智者见智。什么是最优外汇储备规模？有人说要满足几个月的进口支付需求，有人说必须是外债的一定比例，有人用贸易衡量，有人用投资衡量，还有人假设在最强大攻击下需要多少外汇储备，就是所谓压力测试。我把这些贸易的、外债的、进口的、出口的、压力测试等几种模型，都测了，说明外汇储备是足够的。11/19/202293Linhang中国现在处于曲线上的哪个点？11/11/202293Lin增量方面，如何让外汇储备不再增长？现在看来还在增加，特别是受美联储推迟QE退出的影响。惟一的药方就是追求国际收支平衡。希望多进口，希望旅游、服务上花的钱多一些，对外投资多一些。只要国际收支平衡了，外汇储备就可以不增长了，这是最简单的方法。

11/19/202294Linhang增量方面，如何让外汇储备不再增长？现在看来还在增加，特别是受你在国家外汇管理局传达十八届三中全会精神的会上提出，“加快完善促进国际收支平衡的市场化体制机制”。如何理解？

促进国际收支平衡，政策上可以更加强调进口的重要性。其实进口也创造很多就业。重要的原材料、能源进口对中国非常重要。另外，过去不太重视中产阶级需求的一些进口，把一些中等收入阶层需求很高的商品，误作为奢侈品，对进口一直不鼓励。现在收入提高这么快，有一个庞大的中等收入群体，他们需要的服装、笔记本电脑、化妆品等进口商品，都是广大人民需要的，应当从税收、经销渠道上给予鼓励，解决现在国内外价格差距太大的问题。如果放开分销渠道，关税再做适当调整，国内外市场的价差才会缩小。11/19/202295Linhang你在国家外汇管理局传达十八届三中全会精神的会上提出，“加快完十八届三中全会的《决定》提出“完善人民币汇率市场化形成机制”。如何理解？首先，什么叫人民币汇率市场化形成机制？就是由市场供求决定汇率，这是基本特征。有三个要点：一是发展市场，让市场更加便利，进入、交易别受那么多行政审批的限制，根据市场需求发展套期保值等产品，目前中国的外汇市场的深度和产品丰富程度还有较大差距，所以需要发展市场。二是增加汇率弹性，双向波动，人民币对美元的波幅可以适当扩大，因为现在人民币的波动率是各种主要货币里最小的，加之国内利率高，套利就变成无成本的，波幅适当扩大，可以使套利成本更高一些，而且实际上对企业没有太负面的影响。三是希望人民币汇率在合理均衡水平上保持稳定，但跟过去不同，不是盯住美元不动。11/19/202296Linhang十八届三中全会的《决定》提出“完善人民币汇率市场化形成机制”汇率实现完全自由浮动是个渐进过程。有没有可能在上海自贸区先实现？

有好多人这么设想。我认为，从理论上这个设想是有问题的。因为中国是一个市场。如果上海自贸区是“一线放开、二线管住”，上海自贸区就变成了离岸市场，和内地市场就不通了，实际上就没意义了，离岸市场已经有香港。如果二线不管住，就没法在上海自贸区做这个事，因为资金在自贸区和内地其他地区是自由转移的，那就等于全国市场都自由的了。难点就在这里。11/19/202297Linhang汇率实现完全自由浮动是个渐进过程。有没有可能在上海自贸区先实第五章汇率制度11/19/202298Linhang第五章汇率制度11/11/20221Linhang本章内容

1、汇率制度的分类

2、汇率制度的演进和发展

3、汇率制度的选择

4、中国汇率制度改革☆☆☆☆11/19/202299Linhang本章内容1、汇率制度的分类2、汇率制度的演进和发展3、第一节汇率制度的分类汇率制度又叫汇率安排，是指一国货币当局对本国汇率变动的基本方式所作的一系列安排和规定，表明各国货币比价确定的原则和方式，包括货币比价变动的界限、调整手段以及维持货币比价所采取的措施等，是国际货币制度的主要内容之一。11/19/2022100Linhang第一节汇率制度的分类汇率制度又叫汇率安汇率制度的分类固定汇率制度固定汇率制度，即两国货币比价基本固定，并把两国货币比价的波动幅度控制在一定的范围内。1973年以前，世界各国的货币制度基本上属于固定汇率制度。固定汇率制度包括金本位制下的固定汇率和纸币流通下的固定汇率。11/19/2022101Linhang汇率制度的分类固定汇率制度11/11/20224Linhan金本位制度下的固定汇率一战前，西方国家实行的是金币本位制度。在金币本位制下，金币是用一定数量和成色的黄金铸造的，金币所含有的一定重量和成色的黄金叫做含金量。两个实行金本位制度国家货币的含金量之比，叫做铸币平价。两种金币的含金量是决定它们的汇率的物质基础，铸币平价则是它们的汇率标准。11/19/2022102Linhang金本位制度下的固定汇率11/11/20225Linhang例：英国货币1英镑的含金量是113.0016格令（7.32238克纯金），美国货币1美元含金量是23.22格令（1.50463克纯金）。根据含金量计算，英镑和美元的铸币平价是：113.0016/23.22＝4.8665因此，1英镑＝4.8665美元11/19/2022103Linhang例：英国货币1英镑的含金量是113.0016格令金币本位制度下，汇率的波动大致以黄金输送点为其界限的。这是因为在金币本位制度下，黄金可以自由输出输入。当汇率对外汇购买者（或出卖者）有利时，他就利用外汇办理国际结算；当汇率对他不利时，改用输出输入黄金的方式进行结算。

11/19/2022104Linhang金币本位制度下，汇率的波动大致以黄金输送点为其界限

两国间输出入黄金，要支付包装费、运费、保险费和检验费；在运输过程中，还有利息问题。例如：在英国和美国之间运送黄金的各项费用和利息，约为所运送黄金价值的6‰，即运送1英镑黄金的费用及其其他费用约为0.03美元。铸币平价＄4.8665±0.03就是英镑和美元两种货币的黄金输送点，这是英镑美元汇率的波动幅度。11/19/2022105Linhang两国间输出入黄金，要支付包装费、运费、保险费和检验黄金输入点黄金输出点铸币平价4.8968美元4.8665美元4.8362美元1英镑兑换美元数11/19/2022106Linhang黄金输入点黄金输出点铸币平价4.8968美元4.8665美元纸币流通下的固定汇率在实行纸币制度时，各国政府都参照过去流通的金属货币的含金量用法令规定纸币的金平价（GoldParity），即纸币所代表的金平价，所以在纸币流通制度下，两国纸币的金平价应当是决定汇率的基础。这种汇率制度，两国之间的货币比价基本固定，并把两国外汇汇率的波动规定在一定的幅度之内。如果在外汇市场上两国汇率的波动超过规定的幅度，有关国家的货币当局有义务出来干涉维持。

这种货币制度在布雷顿森林体系中表现的最为典型。11/19/2022107Linhang纸币流通下的固定汇率11/11/202210Linhang布雷顿森林体系下以美元为中心的固定汇率制度和金本位制度下的固定汇率制度的本质区别在于，布雷顿森林体系下的固定制度是通过国际间的协议（《布雷顿森林协议》）人为建立起来，各国当局通过规定虚设的黄金平价来制订中心汇率，而且现实汇率也是通过外汇干预、外汇管制和国内经济政策等措施被维持在人为规定的狭小范围内波动。11/19/2022108Linhang布雷顿森林体系下以美元为中心的固定汇率制度和金浮动汇率制度在浮动汇率制度下，政府对汇率不予固定，也不规定上下波动的界限，听任外汇市场根据外汇供求情况，自行决定本国货币对外国货币的汇率。外国货币供过于求时，外国货币的价格下跌，外币汇率就下浮；外国货币供不应求时，外国货币的价格就上涨，外币汇率就上浮。11/19/2022109Linhang浮动汇率制度11/11/202212Linhang浮动汇率的类型按照政府是否干预，分为自由浮动和管理浮动自由浮动，又称“清洁浮动”，是指政府对外汇市场不加任何干预，完全听任外汇市场供求的力量，自发地决定本国货币的汇率。管理浮动，又称“肮脏浮动”，是指政府对外汇市场进行或明或暗的干预，以使市场汇率朝有利于自己的方向浮动。我国现行的汇率制度属管理浮动类型。正式表述是“以市场供求为基础的，单一的，有管理的浮动汇率制”。11/19/2022110Linhang浮动汇率的类型11/11/202213Linhang按照汇率浮动方式，分为单独浮动、联合浮动、钉住汇率制和联系汇率制单独浮动，即一国货币不与其他国家货币发生固定联系，其汇率根据外汇市场的供求变化而自由调整。如英镑、美元、日元等货币。11/19/2022111Linhang按照汇率浮动方式，分为单独浮动、联合浮动、钉住汇率制和联系汇

联合浮动，又称共同浮动，即国家集团在成员国之间实行固定汇率，并规定货币平价和波动幅度，而对非成员国的货币实行共同升降的浮动汇率。当联合体内货币汇率的波动超出波幅上下限时，有关国家政府有义务单独或联合进行干预。当联合体外任何国家的货币对成员国的货币发生冲击时，参加联合浮动的各国政府一般都须采取一致行动加以制止，以维持联合浮动。在欧元推出之前，欧洲货币体系成员国是实行联合浮动的典型。11/19/2022112Linhang联合浮动，又称共同浮动，即国家集团在成员国之间实+1.125％-1.125％洞中的蛇中心汇率欧洲货币体系成员国实行的联合浮动11/19/2022113Linhang+1.125％-1.125％洞中的蛇中心汇率欧洲货币体系成员钉住汇率制，即一国货币同某种外币保持固定比价关系，随该外币的浮动而浮动。钉住汇率制度可分为：钉住单一货币浮动和钉住合成货币浮动。也可分为：水平带内钉住汇率制度和爬行钉住汇率制度。联系汇率制，将本币与某特定外币的汇率固定下来，并严格按照既定兑换比例，使货币发行量随外汇存储量联动的货币制度。联系汇率制度是一种货币发行局制度，根据货币发行局制度的规定，货币基础的流量和存量都必须得到外汇储备的十足支持。换言之，货币基础的任何变动必须与外汇储备的相应变动一致。11/19/2022114Linhang钉住汇率制，即一国货币同某种外币保持固定比价关系2001年IMF成员国（地区）汇率制度类型11/19/2022115Linhang2001年IMF成员国（地区）汇率制度类型11/11/202第二节汇率制度的演进和发展1、国际金本位制下的固定汇率制2、布雷顿森林体系——以美元为中心的固定汇率体系3、牙买加体系下的多元汇率制度11/19/2022116Linhang第二节汇率制度的演进和发展1、国际金本位制下的固定汇率制国际金本位制下的固定汇率制19世纪70年代以前，国际货币体系处于金银复本位制度。其特征：各国用金银规定其货币所代表的价值；货币可以自由铸造；金银都具有无限法偿，可以在国际自由输出入；官方随时准备按本国金币或银币故有的价格进行金银买卖。11/19/2022117Linhang国际金本位制下的固定汇率制19世纪70年代以前，国际货币体系19世纪70年代末～1914年为国际金本位制度。其作用：国内物价稳定机制、汇率稳定、国际收支稳定调节机制。其缺陷：大大限制了使用货币政策对付失业的能力；只有黄金同其他产品的价格保持稳定的时候，黄金才能起到稳定价格水平的作用，然而黄金相对价格的变化所引致的价格水平的波动是非常大的；货币数量的增长主要依赖黄金产量的增长。然而，世界黄金产量（增长）跟不上世界经济的增长，这就使国际金本位制的物质基础不断削弱。11/19/2022118Linhang19世纪70年代末～1914年为国际金本位制度。11/11/布雷顿森林体系的建立

1944年7月1日，在美国新罕布什尔洲的布雷顿森林举行有44国代表参加的联合国货币金融会议（简称布雷顿森林会议）。经过3周的讨论，会议签订了《国际货币基金协定》和《国际复兴开发银行协定》，总称布雷顿森林协定，确立了以美元为中心的国际货币体系，即布雷顿森林体系。11/19/2022119Linhang布雷顿森林体系的建立1944年7月1日，在美国新布雷顿森林体系的主要内容1、实行双挂钩制⑴美元与黄金直接挂钩，即各国确认1934年1月美国规定的35美元一盎司的黄金官价。各国政府或中央银行可用美元按官价向美国兑换黄金。这样，美元居于等同黄金的地位，其他国家的货币则不能兑换黄金。为使黄金官价不受自由市场金价冲击，各国政府需协同美国政府在国际金融市场上维持这一黄金官价。11/19/2022120Linhang布雷顿森林体系的主要内容1、实行双挂钩制11/11/2022⑵其他货币和美元挂钩。其他国家政府规定各自货币的含金量，通过含金量的比例确定同美元的汇率。2、维持固定的汇率制度会员国除因改正国际收支不平衡的需要外，不得提议变更货币平价；会员国的货币平价必须经该国提议，并与基金组织协商后才能变更；会员国对美元的汇率一般只能在法定汇率的上下1％范围内波动；各国政府有义务干预金融市场的外汇汇率，以便维持外汇市场的稳定。11/19/2022121Linhang⑵其他货币和美元挂钩。其他国家政府规定各自货币的

美元可以兑换黄金和各国实行固定汇率制是布雷顿森林体系的两大支柱。基于这一体系是以黄金为基础，以美元作为最主要的国际储备货币，人们把它称为黄金——美元本位制。11/19/2022122Linhang美元可以兑换黄金和各国实行固定汇率制是布雷顿森布雷顿森林体系的作用1、促进了国际贸易的迅速发展和生产国际化2、缓解了国际收支危机3、树立了开展广泛经济合作的典范4、促进各国国内经济的发展

在金本位制下，各国注重外部平衡，因而国内经济往往带有紧缩倾向。在布雷顿森林体系下，各国一般偏重内部平衡，所以国内经济比较稳定，危机和失业情形较之战前有所缓和。11/19/2022123Linhang布雷顿森林体系的作用1、促进了国际贸易的迅速发展和生产国际化布雷顿森林体系的缺陷1、僵化的汇兑体系不适应经济格局的变动。从1948-1967，美国国际收支持续逆差，英国和法国逆差年份大于顺差，日本和德国大量顺差。由于受着布雷顿森林体系的约束，美元被高估，使得出口减缓，但是仍然享受“铸币税”收益，无偿占用他国实际资源；美国逐渐因为美元高估失去海外市场，日本和德国却因为收购美元而输入通货膨胀。11/19/2022124Linhang布雷顿森林体系的缺陷1、僵化的汇兑体系不适应经济格局的变动。简介：铸币税铸币税，是指货币铸造成本低于其面值而产生的差额。由于铸币权通常只有统治者拥有，因此它是一个种特殊的税收收入，是政府的一个重要收入来源。并非通常意义上的税，它是一个特定的经济概念，指货币面值与创造货币所需成本之间的差额。

通俗的理解：古代铸金币，按道理说金币必须要10克重，没有人会真正做到10克重，而是重量7克，上面标10克，政府强制推行没有问题，还有3克就进入政府国库，这叫铸币税。11/19/2022125Linhang简介：铸币税铸币税，是指货币铸造成本低于其面值而产生的差额。2、IMF协调解决国际收支不平衡的能力有限。一方面，各国国际收支问题日益严重，向IMF的贷款要求大大超过IMF的财力；另一方面，按照IMF贷款金额与份额相联系的要求，贸易条件不断恶化、国际收支困难尤其严重的发展中国家得到的贷款很少。3、“特里芬难题”。特里芬支出，如果没有别的储备货币来取代美元，以美元为中心的汇兑平价体系必将崩溃。11/19/2022126Linhang2、IMF协调解决国际收支不平衡的能力有限。一方面，各国国际☆☆☆特里芬难题美元作为黄金的代表，即为了满足世界各国对美元储备增加的需要，美国只能通过对外负债的形式提供美元，而美国国际收支长期逆差，则会造成美元大量过剩，从而引起美元危机或降低美元的信用。反之，如果为了保持美元的稳定，美国就应该保持国际收支顺差，那么各国将因缺乏必要的国际清偿手段而降低生产和贸易发展的速度。美元在布雷顿森林体系下的这两难处境，被称为“特里芬难题”。11/19/2022127Linhang☆☆☆特里芬难题美元作为黄金的代表，即布雷顿森林体系崩溃的原因制度自身的缺陷——“特里芬难题”美元危机与美国经济危机频繁爆发美国黄金储备减少。美国1950年发动朝鲜战争，60年代中期，美国卷入越南战争，海外军费巨增，国际收支连年逆差，黄金储备源源外流。美国通货膨胀加剧。美国发动侵越战争，财政赤字庞大，不得不依靠发行货币来弥补，造成通货膨胀。加上两次石油危机，石油提价而增加支出；同时，由于失业补贴增加．劳动生产率下降，造成政府支出急剧增加。11/19/2022128Linhang布雷顿森林体系崩溃的原因制度自身的缺陷——“特里芬难题”11美国国际收支持续逆差。第二次世界大战结束时，美国利用在战争中膨胀起来的经济实力和其他国家被战争削弱的机会，大举向西欧、日本和世界各地输出商品，使美国的国际收支持续出现巨额顺差，其他国家的黄金储备大量流入美国。各国普遍感到“美元荒”（DollarShortage）。随着西欧各国经济的增长，出口