氢能行业年度分析与展望：政策指引循序加码氢能行业未来空间广阔

任公司编制谨请参阅本页的重要声明—氢能行业年度分析与展望东城区建国门内大街28号民生金融中心A座6层，1000051000号恒生大厦11楼，200120福田区福华一路6号免税商务大厦32层，518000B17楼，610041❖核心观点长制❖行业跌幅处于市场中位数，整体估值处于相对低估涨幅居前的行业是SW煤炭(+45.89%)、SW石油石化(+8.41%)和SW综合(+8.31%)，跌幅居前的行业为SW建筑材料(-21.79%)、SW电子(-21.60%)和SW食品饮料(-19.68%)。为16.42倍，行业近三年估值的平均数为19.20倍，目前整体的估值水平在平均数之下，低估的位置。❖整体营业收入稳定增长，利润同比下滑前三季度氢能源板块营收保持稳定的增长。2022年Q1-Q3，氢能源板块实现净利润1,823.25亿元，同比下降2.92%；2022Q3氢能源板块实现净利润504.86亿元，同比下降利受损。❖风险提示等。任公司编制谨请参阅本页的重要声明 任公司编制谨请参阅本页的重要声明 图18：氢能源(885823.TI)板块营业收入情况 14图19：氢能源(885823.TI)板块盈利能力情况 14图20：氢能源(885823.TI)板块净利润情况 15图21：申万一级行业和氢能源(885823.TI)板块的2022年涨跌幅情况 15图22：氢能源(885823.TI)板块的估值情况 16 任公司编制谨请参阅本页的重要声明1氢能政策和行业标准体系梳理策循序加码资料来源：政府部委官网，川财证券研究所出台氢能具体发展方向任公司编制谨请参阅本页的重要声明规资料来源：中国氢能联盟，川财证券研究所份政府网站，川财证券研究所任公司编制谨请参阅本页的重要声明1.3全产业链标准体系提供技术支撑，助力行业发展氢能产业标准体系包括基础通用、氢安全、氢制备、氢储运、加氢站以及氢能应用等6各方面，目前我国已经制定发布101项氢能领域的国家标准，基本覆盖氢能制储运加用地推动我国氢能实现高质量发展。如9月由中国氢能联盟研究院发起起草的国内首个电研究院等单位联合起草的国家标准《加氢机》(标准号GB/T31138-2022)获批，代替标准创新基地(氢能)”已正式投入运行，将着重开展标准化、氢质量保证体系假设、资料来源：中国氢能联盟，川财证券研究所、氢能行业产业现状和未来展望的比例将达到15%，成为我国能源战略的重要组成部分，其中可再生能源电解制氢的比任公司编制谨请参阅本页的重要声明000我国氢气需求量(万吨)资料来源：中国氢能联盟，中国煤炭工业协会，川财证券研究所%20202030E2040E2050E所图4：煤制氢成本测算(元/kg)1512.9012.039.7310.5254505506507508500煤炭成本制造费用财务费用及管理费用其他材料成本人工成本煤制氢成本证券研究所12.8613.6512.10110.5611.35151.671.882.12.312.522.74天然气成本制造费用财务费用及管理费用其他材料成本人工成本天然气制氢成本证券研究所任公司编制谨请参阅本页的重要声明图6：碱性电解水制氢成本测算(元/kg)18.0611.649.2120202025203020402050折旧成本折旧成本人工运维成本单位质量氢气成本电耗成本0000.0220202025203020402050折旧成本人工运维成本单位质量氢气成本原料成本电耗成本动约70亿元设备市场规模。任公司编制谨请参阅本页的重要声明000000101026511182180201720182019202020212022M1-92022E2025E2035E资料来源：华经产业研究院，中国氢能联盟，川财证券研究所资料来源：GGII川财证券研究所任公司编制谨请参阅本页的重要声明40001月+2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2019202020212022资料来源：中汽协，川财证券研究所00000.720.891.135202020212022M1-M102025E2035E2050E燃料电池汽车保有量(万辆)资料来源：中汽协，川财证券研究所任公司编制谨请参阅本页的重要声明图12：燃料电池车保有量前十的省份(辆)00广东省上海市北京市山东省河北省江苏省陕西省山西省四川省河南省资料来源：GGII川财证券研究所的省份000000广东省上海市北京市山东省河北省规划数量(辆)上牌数量(辆)完成度资料来源：GGII川财证券研究所2.4装机量端：燃料电池装机量维持高增，成本不断下降任公司编制谨请参阅本页的重要声明池装机量情况(MWh)：分不同车型统计00乘用车客车专用车合计资料来源：中国汽车动力电池产业创新联盟，川财证券研究所预测值(MWh)400%8000300%6000200%4000100%20000%201720182019202020212022E-100%2023E2024E2025E2026E 增速资料来源：高工产研氢电研究所，灼识咨询，亿华通港股招股说明书(申报版本)，川财证券研究所别是呈现出明显的头部聚集情况。主要原因系上述燃料电池供应商长期绑定下游整车厂商，料电池车的落地运营。任公司编制谨请参阅本页的重要声明86428642资料来源：GGII川财证券研究所图16：燃料电池系统和电池电堆成本及预测燃料电池系统燃料电池电堆资料来源：灼识咨询，亿华通港股招股说明书(申报版本)，川财证券研究所图17：膜电极和双极板成本及预测情况(千膜电极双极板资料来源：灼识咨询，亿华通港股招股说明书(申报版本)，川财证券研究所任公司编制谨请参阅本页的重要声明3.1前三季度整体营业收入稳定增长Q1-Q3，氢能源(885823.TI)板块实现营业收入40,617.28亿元，同比增长图18：氢能源(885823.TI)板块营业收入情况000000%%2019A2020A2021A2022Q1-Q3营业收入(亿元)增长率iFinD究所3.2前三季度利润同比下滑同比下降2.95个百分点，上游原材料价格上涨整体影响了行业的盈利能力。2022年降1.07个百分点，受到毛利率同环比下降的影响，板块整体的净利润出现小幅的同环QQ。图19：氢能源(885823.TI)板块盈利能力情况QQ32020Q1-Q32021Q1-Q3毛利率净利率iFinD究所任公司编制谨请参阅本页的重要声明图图20：氢能源(885823.TI)板块净利润情况0030%25%20%15%10%5%0%-5%2019A2020A2021A2022Q1-Q3净利润(亿元)增长率iFinD究所中，涨幅居前的行业是SW煤炭(+45.89%)、SW石油石化(+8.41%)和SW综合(+8.31%)，WSWSW氢能源(885823.TI)板块的跌幅是7.59%，与31个申万一级市场相比，涨跌幅好于行业整体中位数水平(-9.04%)。图21：申万一级行业和氢能源(885823.TI)板块的2022年涨跌幅情况(%)事业 食品饮料 资料来源：iFinD，川财证券研究所，数据截止至20221116任公司编制谨请参阅本页的重要声明4.2氢能源板块估值情况置。图图22：氢能源(885823.TI)板块的估值情况5011-0820211-082020-05-112020-11-052021-05-062021-11-022022-04-292022-10-28资料来源：iFinD，川财证券研究所，数据截止至20221116体能的相关运营商和核心设备制造商。任公司编制谨请参阅本页的重要声明资料来源：iFinD，川财证券研究所，注：预测参考日期为2022年11月16日任公司编制谨请参阅本页的重要声明风险提示任公司编制谨请参阅本页的重要声明相关报告【川财研究】亿华通(988336)：国内领先的燃料电池系统商【川财研究】雄韬股份(002L33)：铅酸、锂电基本盘稳固，切入氢能助力成长告：不同制氢工艺的成本对比任公司编制谨请参阅本页的重要声明1政出资兴办的证券公司,是全国首家由财政国债中介机构整体转制而成的专业证券公司。经过三十余载的变革与成长,现今公司已发展成为由中国华电集团资本控股有限公司、研究所任公司编制谨请参阅本页的重要声明1证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉尽责的职业态度、专业审慎的方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与、未来也。本报告由川财证券有限责任公司(已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格)制作。本报告仅供川财证券有是本公司客户，本公司不承担适当性职责。本报告在未经本公司公开披露或者同意披露前，系本公司并予以保密。断，该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。同时，本报告所指的证券或投的价格、价值及投资收入可能会波动。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。对于本公司其他专业人士(包括但不限于销售人员、交易人员)根据不同假设、研究方法、即时动态信息及市场表现，发表的与本报告的分析评论或交易观点，本公司没有义务向本报告所有接收者进行更新。本公司对本报告所含信息可在不发或修改。，但本报告所载的观点、结论和建议仅供投资者参考之用，并非作为购买或出售