2023年上半年A股投资策略：鼎故革新否极泰来

A告投资要点：◼2022年大盘呈现震荡回调走势。年初在内外部因素影响下市场一路震荡下环境分析：济场“优胜劣汰”的同时，带动服务实体经济再发力。展、提升投资功能的重要支撑。◼2023年上半年市场展望：鼎故革新，否极泰来。2022年市场的调整在于内力带的低1)政策高度支持的高景气行业主线：新能源汽车、电力设备、半导体、新；2)消费复苏主线：关注食品饮料、汽车、家电、医药、休闲服务等；3)低估值优质蓝筹主线：银行、建筑材料、房地产和化工等等。产、食品饮料、家电、汽车、新材料、农林牧渔等。S518010002S121010021)S120120031上证指数91%深证成指75%05%创业板指608%指数月线走势明。证券研究报告半年度策略投资策略 上..........5 7 务和TMT等行业39 插图目录 图40：A股融资家数(家) 24图41：A股融资金额(亿元) 24图42：近年债券发行总额(亿元) 25图43：近年回购金额及股数(亿元，亿股) 26图44：主板区间现金分红金额(亿元) 26图45：A股退市数量(家) 26 2图51：申万一级行业市盈率近十年分位数(%) 33图52：国内机构投资者持仓A股市值占比(%) 33图53：机构持仓市值变化(亿元) 33图54：各类新发行公募基金比例(%) 34图55：偏股、偏债类公募基金新发份额(亿份) 34 表格目录 表4：板块归母累计净利润同比增速(%) 311月18日)Wind莞证券研究所A一出明显的弱势调整格局。涨，其他各大板块普遍回调。，而非银金融、食品饮料、传媒、图2：2022年各大指数涨跌幅(数据截止到11月18日)Wind证券研究所图3：2022年行业板块涨跌幅(数据截止到11月18日)Wind证券研究所双重反复压力。面对复杂的内外球经济增速逐球全球通胀保持高位，使得全球主要负面影响已逐步显现，全年经济增将是大概率事件。全球通胀，特别响下，原油和天然气等价格仍保维持高位。例如，布伦特原油从年稳定。其中铜、铝等大宗金属价格的跌幅。联合国粮农组织公布的食品价欧佩克10月宣布减产石油以及俄冲突不明朗背景下，短期能源价格仍面临高位震荡压力。图4：布伦特原油期货结算价格图5：NYMEX天然气收盘价图6：LME3个月铜价图7：联合国粮农组织食品价格指数nd升态势，使得全球整体12.63%和6.47%，也均处于相对高位水平。鹰派信号，但加息对遏制响已经在逐步显现。美国方面，点政策不变，并通过干预汇市尝试局面。同步，导致加息收紧流动性对通0月份以来出现物价数据高位震荡回相对高水平。而像欧元区的物价呈力已经开始逐步显现。全球P远超前几次全球经济衰退前的降幅。币几乎都遭受到一定的贬不足，加剧其金融市场的波动，本生活物资无力进口，通货膨胀通胀、货币贬值与债务警报重危机，给全球未来的经济增长带动极大的不确定性。制通胀，但遏止通胀效果并不明显。而加息对经济的负面影响已逐步显现，经济增长面临减速或者乏力格局。货币几乎都遭受到也在逐步加大，使得未来全球经性增加。图8：主要经济体制造业PMI数据图9：主要经济体通胀率当月同比变化图10：主要经济体消费者信心指数图11：美元指数(2)2023年上半年全球经济与政策展望：高利率环境下加息继续但节奏放缓，经增长面临筑底进行。全球主要央行在寻求保持下，全球经济增长将逐步放缓，。实行紧缩的货币政策。而利率的快随着全球需求总量下行压力增大会阶段叠加俄乌局势最紧张的时别是原油供给方面，随着全球经济此，我们认为高基数效应下，2023上半年全球通胀同比增速读数将有所回落。不过虽生过大变化，劳动力供给短缺带动薪资增速保持高位运行，进而形成较强的通胀粘性,加息短期内难以压制通胀回落。仍将处于偏中高位的运行态势。高位的情况下，全球主要央行将放缓加息步伐，但加息周期将会或面临持续“滞涨”冲击。美国方面，美联储在11月议息会议宽松念头。不过我们认为美国前置式激进加息已进入尾声，考虑经济下行的压力，美国的加息步伐可能在12月开始放缓，并遵循的节奏放缓加息，我们预计美联储在12月议息会议将加息幅度或将放缓息窗口，但不确定性较大。欧洲方面，进入用暖季节，俄乌压力可能会进一步推升欧洲通胀速度，我们预计欧央行在10月s险以实施货币政策，上行风险指向日本财政刺激规模超预期叠加日本经济超预期上行。下行风险或指向世界各地激进的紧缩政策以及全球经济中存在的不确定性，经济恶化概率不断加大。业数据强劲叠加通胀高企指向美联储难更大。首先，进入用暖季节，俄乌冲胀读数，而当前欧央行以降通胀为首下行的压力。其意大利和葡萄牙等南欧国家的总体债长、紧缩货币政策的三重压力融资难度。我们认为三重压力会提高日本作为对原材料依赖度较高的国价格保持高位，那么日元贬值不仅货币政策将加剧部分新兴国家金融生脆弱性，发展中国家仍面临考验。图12：美国新增非农就业人数及失业率图13：政府部门杠杆率Wind券研究所图14：日本贸易差额及美元兑日元汇率图15：欧央行与美国基准利率Wind券研究所保通胀预期稳定，降低影响更大，其经济运行缺乏长期经济增长动能。对发展中国临货币贬值、借贷成本高企和资本外进一步放缓取决于后续通胀及经济情大势所趋，我们认为2023年全球经66%、3.00%和2.77%，较之前下修。譬些图16：国际机构对2023全球GDP实际增长率预测(1)2022国内经济政策回顾：经济企稳回升，宏观调控稳步推进三重压力贯穿2022年全年，但在稳增长政策推动下，我国经济整体运行在合理区间。社会消费品零售有所走弱，投资平稳增长，出口增速有所回落。处于相对可持强势，国际大宗商品价格(除图17：GDP当季同比增速18：PMI指数图19：工业增加值、投资、消费增速图20：进出口增速前发债，加快形成实物工作量；三是通过国有金融机构和专营机构依法上缴近年结存的利润、调入预算稳定调节基金贷额度已基本发完，5000多亿地国内疫情多点散发、经济下行压力款准备金率、上调外汇风险准备金率利率下限、下调住房公积金贷款利设立设备更新改造专项再贷款、增总量上保持流动性合理充裕，加大货币政策工具，突出金融支持重点力扩大内需，增强消费对经济发展的基础性作用和投资对优化供给结构的关键作用。复扰动经疫情反复以及海外环境复杂多变，经济恢复基础仍需巩固。图21：CPI、PPI同比增速图22：美元兑人民币中间价图23：存款准备率变化Wind券研究所(2)2023年上半年国内经济展望：政策发力提速，经济拾级而上可期2022年面对国内疫情反复以及外部环境影响，经济运行总体处于偏弱格局，展望未来为主题，把实施扩大内需战略同深要素生产率，着力提升产业链供应和最终实现经济合理增长，推动十四五规划的进展将是管理层持续聚焦方向。键作用。深化金融体制改革，健全产业融合集群发展等等。未来宏观展和战略性新兴产业发展的关注将的重要指导方向。：二十大报告重要内容梳理主义现代化强国。发展动国有资本和国有企业做强做优做大，提升企业核心竞争力。优化民营企业发展环境。构建全国统一强财政政策和货币政策协调配合，着力扩大内需，增强消费对经济发展的基础性作用和投资对优化供建设现代中央银行制度，加强和完善现代金融监管，强化金融稳定保障体系，依法将各类金融活动全部纳入监管，守住不发生系统性风险底线。健全资本市场功能，提高直接融资比重。加强反垄断和反正当竞争，破除地方保护和行政性垄断，依法规范和引导资本健康发展。造强国、质量强国、航天强国、交通强国、网络强国、数字中国。实施产业基础再造工程和重大技术度，健全农村金融服务体系。加快建设海洋强国。理缩减外资准入负面清单，依法保护外商投资权益，营造市场化、法治化、国际化一流营商环境。推庭社会育人机制。。(一)完善分配。分配制度是促进共同富裕的基础性制度。坚持按劳分配为主体、多种分配方式并存，不是用来炒的定位，加快建立多主体供给、多渠道保障、租购并举的住房制度。人服务，推动实现全体老年人享有基本养老服务。深化医药卫生体制改革，促进医保、医疗、医药协同发展和治理。促进中医药传承创新发展。(二)深入推进环境污染防治。我国能源资源禀赋，坚持先立后破，有计划分步骤实施碳达峰行动。完善能源消耗总量和强度调控，重点控制化石能源消费，逐步转向碳排放总量和强度“双控”制度。推动能源清洁低碳高效利用，推全高水平对外开放、科技创新体系完善、收入分配制度、碳达峰行动等等。度淡化经济增速目标，强调高改善。实际据场交易商协会发文称'会继续推进并扩大民营企业债券融资支持工具(即'第二支箭')，影响制造业企业的利润修I。政策方面，二十大强调坚持统筹23年的主线，电力设备、计算机、半推动实施设备更新改造专项再贷款一季度的项目投资提供资金保障。裕的情况下，基建投资有望在一季来开门红，并在全年保持较强的韧性。图25：房地产投资数据Wind莞证券研究所图26：制造业、基建投资累计同比增速Wind莞证券研究所加大。疫情反场景，另一方面影响居民预期收入楼栋为单位划定；发生的外地人员，评估风险后允许其社会发展的影响”，防疫防控有望发布指南，提出无疫情地区原则上所，规定跨省游客需凭48小时内后续消费意愿回升概率加大，。其次，促消费存量政策或将展稳。展望2023年，我们认为促消费力，扩大消费型基建投资为居民营造方面，随着疫情防控政策优化调整，衣、食及日用品消费增速将继续保持消费有望回暖；政策支持下，汽车行调查问卷来看，疫情叠加我国经济下保持历史高位，消费倾向整体逐季回亦弱于市场预期，亦即疫情对于消费长进入新常态的情况下，我们认为消图27：更多储蓄占比保持高位图28：消费增速与居民人均可支配收入增速图29：商品和餐饮收入同比增速图30：食品饮料、家具、汽车消费同比增速紧跟内方面，随着稳增长政策持续发力疫情防控政策调整优化，内需有望逐步回暖，或能带动进口增速回暖。I价后续上行空间有限。一般而言，能繁母的情况。结合供需两端情况来看，原油价格或将保持高位震荡，但难有超预期上行的可能。最后，在需求稳定恢复的情况下，Q继续冲高，油价保持高位震荡，需求持续回暖后回落，全年物价整体可控。PPI息仍在继续，但俄乌冲突、供应素影响下，大宗商品价格有望保持高图31：猪肉价格与能繁母猪同比图32：CPI、PPI同比增速273.9%，创历史新高。而国有金政域推广以工代赈、将两年内未就业时发放失业保险金等。投资方面，目投资提供资金保障，基建投资有图33：公共财政支出累计同比增速快于财政收入图34：宏观杠杆率创历史新高，有限。除了下调外汇存款准备的工具如逆周期因子来保持人民币汇率的基本稳定。，搞好跨周期调节，兼顾短期和长期、经济增长和物价稳定、内部均衡和外部均衡，松的基调，未来仍将延续“以我为主”的空间变小,但仍然还有一定的空健基调。支持工具和支持煤炭清洁键核心技术攻关企业和“专面，在房地产方面，将保持房地交楼、稳民生。并从表内、表外图35：短期政策利率及市场利率图37：外汇储备图36：中期政策利率及市场利率图38：MLF到期量与存款准备金率抑制全球经济增速，而在济的增长放缓将是大势所趋，我们认为2023年全球经济或将由“筑底”或“衰退”。而国内市场方面，经济仍面临着三重压力、气度低迷等问题，不过随着二十大强调坚持发展经济的着力点放策及地产等方面进行积极定调。两会过后，政策新风将带动中国的机会。分结构来看，2023年，地产投资成为关键胜负手,制造，基建投资保持平稳。防疫政策不断调整优化，居民消费意愿回升财政政策方面，预算赤字率或将上调以支持积极财政政策继续发度流动性可能，货币政策还将围绕各类结构性货币政策工具做加法，强化对重点领域和薄弱环节支持力度。图39：国际机构对中国经济增速预测Wind证券研究所、发展目标、重点任务和实施保障。：奠定“稳增长”基调，强化跨周期和逆周期调节。市场平稳健康发展。推动设立金融稳定保障基金，为重大风险处置积蓄好后备资金。币政策工具的总量和结构双重功能，落实好稳企业保就业各项金融政策措施。费，优化消费平台载体，创新开展促消费活动，促进消费持续恢复。。p给结构的关键作用。动数字人民币业务持续健康发展，推动对公业务与个人业务深度融合、相互促进。电视电话会议重点任务分工方案的通知。美联储11月议息会议提出加息75bp将联邦基金利率目标区间由3.00%-3.25%上调75个基点至，资我国债券市场政策，债券市场大高水平金融对外开放，拓宽沪深港通标的范围，正式启动互联互通下交易型开放式基金(ETF)交易，推动国内金融市年资本市场改革有望再度发力，继续服务实体经济，持续深化资本市场改革。。这为资本市场以服资的重要功能有望进一步强化。、北交所相继推出，市场融务金融支持中小企业效果凸显。而科创板在融资方面的表现也是可圈可点。体融资规模实际表现较O注册制，这一意味着在全面推进注册制后，科创板和创业板的融资效率得到明显提升。上市制度正式落地，未来科创场进行产业结构优化，拓宽企业上23年实现真正落地，推动资本市场融续提升。图40：A股融资家数(家)图41：A股融资金额(亿元)Wind证券研究所Wind证券研究所从数据来看，截累企业债的发行期数、发行家，预计债券发行节奏和规模有图42：近年债券发行总额(亿元)Wind证券研究所善。回购和分红购还是分红都处于持续改善迹象，这将持续质量，稳定市场信心。加大退市制度的优化，退市新而畅通的退市制度更是全面注册制顺的背景下，全面注册制的正式落地渐劣汰，优化市场结构，促股市新陈代谢和长期高质量发展，不断提升股市对投资者的吸引力。图43：近年回购金额及股数(亿元，亿股)Wind莞证券研究所图44：主板区间现金分红金额(亿元)图45：A股退市数量(家)Wind券研究所范围也在逐步扩大，鼓励长期今年先后获国务院金融委会议和中，满足实体经济有效融资需求，有税务总局、银保监会、证监会联金投资公开募集证券投资募基金业务等具体规定，标志着个资本市场投资者种的比资好更高。政策，险资、年金基金权益投资比资和信托资金等开展权益投资和实施长长期发展确定重要方向。虽然今年引导方向明确。同时随着养老之后，亦有望带动国内机构迎来新遇。资本入市已逐渐具备良好的市场部分长期资本入市政策资产，增加资本市场投资，特别是优质上市公司的股票投资。权益投资和实施长周期考核。准入和资金跨境管理。机构投资者。融全部纳入监管，守住不发生系统性有望为金融市场带来更深层次的资金支持。化，少一半等，更好地保障了投资者交易国资本市场来说，ETF将成为对外开推进高水平对外开放。依托我国超大规模市场优势，以国内大循环吸引全球资源要素，投资合作质量和水平。稳步扩大规市场对外开放取得积极进展，截止而资的宽松政策，大部分国部平衡国内外市场的金融资源供求，从而有效应对欧美主要国家货币政策的溢出风险。求相适应的监管体系，提高金融机构“走出去”经营管理水平和全球竞争力。图46：2023年资本市场展望的高质量循环指明方向。资渠道。预计2023年资本市场功金融体系服务实体经济的能力和水平，促进实体经济与金融协调发展。复表现较为强劲。经济踏入衰退阶段等因业业绩维持高增。制造业类行业盈建筑材料业绩承压。农林牧渔行业压力加大，房地产、金融增。具体来看，受全球经备更新和技术改造投资，进一步支化等因素影响，消费服务业业绩将长。地产也将受益于地产政策微调业数据逐步改善带来行业的恢复。恢复，企业盈利将有望逐步企稳回下游行业存在较大的业绩恢复机会。表4：板块归母累计净利润同比增速(%)Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3.770.843.356.840.8243.38990.7664.77.129.677.75715.629.5479.23441Wind所图47：申万行业净利润占比变动及2022Q3上市公司净利润同比增速情况期强估。银行、煤炭和，而社会服务、农林牧渔、国防会服务、商贸零售仍高于历石化、煤炭、交运、有色、通信估值较年初大幅降低较多。往后。图48：中美市场估值图49：股债比Wind证券研究所图51：申万一级行业市盈率近十年分位数(%)Wind证券研究所模来看，机构持股占比依然较高，仍是市置力量。、图52：国内机构投资者持仓A股市值占比(%)图53：机构持仓市值变化(亿元)Wind证券研究所行数量明显回落。场震荡回调影响，基金。图54：各类新发行公募基金比例(%)图55：偏股、偏债类公募基金新发份额(亿份)Wind证券研究所图56：各类私募基金发行规模(截至2022年11月=股票型基金+混合型基金，资金入市，对保险资产投资证券2023年保险在权益类市场仍有望继续增加额度，另外，像社保基金、企业年金、银行理财也将持续加大权益投资比重。图57：保险资金运用余额及权益类投资占比示出其中长期配置的方向。截至一系列改革举措有望进一步激发完善，有望持续带来海外资金配置。图58：沪深股通资金流入月度统计仓市值环比回落略小，显示出中长金的入市，对进一步引导长期资金动较大等问题。我们预计2023年保、险资以及养老金仍将保持较快别是随着市场行情的逐步走稳，新的入市，都有望在2023年迎来逐步恢复和快速增长，成为稳定资本市场发展、提升资本市场投资功能的重要支撑。泰来，全球经济的增长放缓将是大势两会后政策新风将带动中国经济增速迎政策效果持续显现、防控在动态济场“优胜劣汰”促进资本、科技与实体经济的高质告场财富效应。同时不断提升面均有望取得进展，不断提高体系服务实体经济的能力和水平，促进实体经济与金融协调发展。。今年机构持仓规模环比回落，主要是受到市场行情波动因素影响，但机构投资者持仓市值占流通市值比例达56.3%，其主导地位并未改变。而近期管理层加快推进个人养老基金的入市，对进一步023年政策方向将继续推动中长期资长势头，北向资金净流入规市场发展、提升资本市场投资功能的重要支撑。，另一方面也在于过去今年市场涨素的反馈已经较为充分，也已经在是疫情防控政策、还是济趋势，都出现了一些向好的因素者修复的动能则逐步增加。，随着市场回调幅度和时间逐步的消化较为充分，虽然仍有外部年之后，随投融资功能、估值和业绩的双双偏弱格局。经历了2022年的低鼎故革新”局面，而市场在逐步修复反弹值得期待。3.2操作策略及行业配置：超配金融、医药生物、国防军工、电力设备、社经较为充分，特别是近期不论是疫和公司，中构性机会，可从以下几条主线来布局：(1)政策高度支持的高景气行业主线：首先，二十大强调推进“数字中国”建设，，二十大强调，推动制造业高端、生物技术、新能源、新材板。随着需求修复，政策支体、新块。，期较强，建议关注食品饮料、汽车、家电、医药、休闲服务等板块。(3)低估值优质蓝筹主线：估值相对较低，受益于经济恢复和政策支持的低估值蓝筹板块，如银行、建筑材料、房地产和化工等等。备、社会(1)金融当前经济下行压力增大和贷款议关注区域经济较好的绩优城益于地产边际改善的股份行。足专业优势，发挥资本市场变，未来可期。当前板块估值，券商板块已进入配置阶荐财富管理渠道端稀缺标的、依托公司治理优势兑现业绩成长性的公司。续回暖，保障需求受疫情策积极引导下,健康、养老是未来，板块盈利能力有望持续提升。(2)医药生物源扩容和区域均衡布局，坚持卫生体系，提高重大疫情早发现能力，加强重大疫情防控救治体系和应急能力建设，有效遏制重大传染性疾病传播。Q明年开标；第八批国采市场竞