证券投资组合课件

第八章資本預算(一)

－評估方法第八章資本預算(一)－評估方法第一節還本期間與折現還本期間法

第二節淨現值法

第三節內部報酬率法

第四節淨現值與內部報酬率之比較

第五節修正後內部報酬率

第六節平均會計報酬率法

第七節評估方法之比較與範例

第八節企業採用資本預算方法之概況

第一節還本期間與折現還本期間法第二節淨現值法第三節資本預算(CapitalBudgeting)定義：企業對本身長期投資的規劃與評估，包括購買、更新、改良長期資產(服務)，以期擴充業務或改善營運，進而帶來現金流入資本預算(CapitalBudgeting)定義：企業對本第一節還本期間與折現還本期間法

1.還本期間(PaybackPeriod)：公司從事投資時，能夠完全回收所投入資金的期數

2.折現還本期間(DiscountedPaybackPeriod,DPP)：與還本期間法類似，最大的差異在於DPP考慮時間價值，先將每期淨現金流量折算為現值第一節還本期間與折現還本期間法1.還本期間(Payb、還本期間之計算：基本上，回收期間愈短愈好、還本期間之計算：基本上，回收期間愈短愈好、折現還本期間之計算：假設折現率為10%、折現還本期間之計算：假設折現率為10%還本期間與折現還本期間法的缺點

1.共同缺點：容易忽略「還本期」之後的現金流量，因而未考慮到長期利益或潛在的風險2.共同缺點：在評估投資案時，未能表達現金流量的價值，給予投資者明確的數字還本期間與折現還本期間法的缺點1.共同缺點：容易忽略「還本第二節淨現值法(NetPresentValue,NPV)

淨現值(NPV)」計算程序如下：

1.估計預期投入的金額，以及各期回收的現金流量2.選定適當的折現率3.將各期的現金流量折現至期初之後，再予以加總第二節淨現值法(NetPresentValue,N第二節淨現值法(NetPresentValue,NPV)

以公式表達「淨現值(NPV)」如下：1.其中k代表折現率，n為期數，t現金流量2.若「淨現值」為正，表示可以獲利，應接受計劃第二節淨現值法(NetPresentValue,N、NPV之計算(假設折現率10%)NPV=$54.21>0

應接受此方案。、NPV之計算(假設折現率10%)NPV=$CasioFC200：先清除記憶：SHIFTACEXE0EXE-500CFj

100

CFj150CFj3Nj200CFj10iNPVEXE

$54.21CasioFC200：-500CFj獲利指數法(PI)：又稱成本效益比率當「獲利指數(PI)」>1時，代表NPV>0，應接受投資計劃獲利指數法(PI)：又稱成本效益比率當「獲利指數(PI)」獲利指數法(PI)：又稱成本效益比率缺點：PI未能注意現金流量的大小，因此，無法發現公司資金不足，或是在比較互斥方案時，同時忽略規模大小的問題例如：台南公司的資本成本為10%，它的一個投資案現金流量分別是：年度0123現金流量-5000200025003000PI=((2000/1.1)+(2500/1.1*1.1)+(3000*1.1*1.1*1.1))/5000=6138/5000=1.128獲利指數法(PI)：又稱成本效益比率缺點：PI未能注意現金流2.修正獲利指數法2.修正獲利指數法修正獲利指數法：特別現金流量出現負數時，較能夠反應資金狀況例如：台南公司的資本成本為10%，它的一個投資案現金流量分別是：年度0123現金流量-50002000-15006000PI=((2000/1.1)+(-1500/1.1*1.1)+(6000*1.1*1.1*1.1))/5000=5086/5000=1.017MPI=((2000/1.1)+(6000*1.1*1.1*1.1))/5000+(1500/1.1*1.1)=6326/6239=1.014修正獲利指數法：特別現金流量出現負數時，較能夠反應資金狀況例

第三節內部報酬率法

k*=IRR。「內部報酬率(InternalRateofReturn,IRR)」：未來現金流入的現值總和，等於期初投入資金時的折現率，此時，NPV等於零投資計劃的「內部報酬率(IRR)」愈高，愈值得投資。

第三節內部報酬率法k*=IRR。「內部、IRR之計算

IRR=13.78%。CasioFC200：先清除記憶：SHIFTACEXE0EXE-500CFj

100

CFj150CFj3Nj200CFjIRREXE13.78%1.當IRR大於平均資本成本時，則是可以接受的方案2.但是，如果遇到融資型計劃，和多重內部報酬率時，就必須注意以下事項：、IRR之計算IRR=13.78%。1.融資型計劃之內部報酬率 例子：新竹公司正從事某項高報酬率(預估報酬率50%)的海外投資案，但是，該公司的融資額度已經相當高，要再貸款的利率高達15%。此時，有客戶願意以預付款方式，支付新竹公司600萬，要求新竹公司分別於一年後給予價值500萬、二年後給予價值200萬元的產品，新竹公司若接受顧客提議，則可以將期初款支付海外投資計劃，該公司是否應該接受此一方案？1.融資型計劃之內部報酬率 例子：新竹公司正從事某項高報酬1.融資型計劃之內部報酬率 IRR=12.87%<融資利率15%。1.IRR應視為資本成本，愈低愈好2.本案應接受，因為小於融資利率12$600-500-2000現金流量1.融資型計劃之內部報酬率 IRR=12.87%

2.內部報酬率之多重解

年度012現金流量-$100萬420萬-360萬

100‧(1+IRR)2

-420‧(1+IRR)+360=0，

5‧(1+IRR)2

-21‧(1+IRR)+18=0，[5‧(1+IRR)-6]‧[(1+IRR)-3]=0，

IRR=0.2或2.0。2.內部報酬率之多重解年度012現金流量-$100圖8-4：內部報酬率之多重解

年度012現金流量-$100萬420萬-360萬圖8-4：內部報酬率之多重解年度012現金流量-$100圖8-4的三部份討論1.資金成本<20%，NPV<0，拒絕此計劃2.20%<資金成本<200%，NPV>0，接受此計劃3.200%<資金成本，NPV<0，拒絕此計劃

圖8-4的三部份討論1.資金成本<20%，NPV<0，拒絕此第四節淨現值與內部報酬率之比較

當我們評估兩個以上的互斥計劃時，淨現值(NPV)法會隨著折現率產生變化，決策者選擇其中NPV較大者，不會造成偏差

2.但是，利用內部報酬率(IRR)判斷，卻可能會出現決策錯誤的情況 第四節淨現值與內部報酬率之比較當我們評估兩個以上的互斥計第四節淨現值與內部報酬率之比較

年度X方案Y方案0($100萬)($100萬)165萬35萬230萬35萬330萬35萬410萬35萬IRR18%15%1.內部報酬率的獨斷性 應選擇X方案(IRR

x=18%>IRR

y=15%)，但以NPV來評估時並不盡然。第四節淨現值與內部報酬率之比較年度X方案Y方案0($圖8-5：不同投資方案NPV與IRR之比較

圖8-5：不同投資方案NPV與IRR之比較銜接率的計算(65-35)/(1+k)+(30-35)/(1+k)(1+k)+(30-35)/(1+k)(1+k)(1+k)+(10-35)/(1+k)(1+k)(1+k)(1+k)=0k=6.22%銜接率的計算(65-35)/(1+k)圖8-5的三部份解釋1.資金成本<6.22%，選擇Ｙ方案2.資金成本=6.22%，選擇Ｘ或Ｙ方案，都一樣3.資金成本>6.22%，選擇Ｘ方案圖8-5的三部份解釋1.資金成本<6.22%，選擇Ｙ方案22.忽略投資計劃的規模，IRR會產生偏差 年度L方案S方案0($1,000萬)($500萬)1400萬300萬2500萬300萬3600萬200萬4300萬200萬NPV(折現率10%)$432.55萬$307.53萬IRR28.9%38.9%以IRR比較選擇S方案。以規模來看，L方案NPV較高

選擇L方案。2.忽略投資計劃的規模，IRR會產生偏差 年度L方案SIRR的兩大缺點1.IRR會與淨現值法(NPV)相牴觸2.IRR有多重(MultipleIRRS)的問題IRR的兩大缺點1.IRR會與淨現值法(NPV)相牴觸2為何還要使用IRR？1.因為經理人很難精算出公司的資本成本，因此，很難算出精確的NPV2.經理人可以感覺資本成本的範圍，例如從12%到15%，而IRR正好符合這種思考模式3.經理人若意識到IRR這個數字與資本成本相差無幾，可能就會放棄計劃，如果IRR大於16%，經理人可能就會接受投資計劃為何還要使用IRR？1.因為經理人很難精算出公司的資本成本，第五節修正後內部報酬率為何要修正「內部報酬率

」？

-CF0‧(1+IRR)n+CF1‧(1+IRR)n-1+...+CF

n=0。公司收到CF1後，每期的再投資報酬率為IRR，但市場上並不見得有這麼好的投資機會。第五節修正後內部報酬率為何要修正「內部報酬率」？修正後內部報酬率

(ModifiedInternalRateofReturn)：其中COF為淨現金流出(Outflow)，

CIF為淨現金流入(Inflow)，k為公司的資本成本，

n為投資計劃的期數，no及ni

分別為現金流出及流入之期數。修正後內部報酬率(ModifiedInternalRa修正後內部報酬率

(ModifiedInternalRateofReturn)：定義修正後內部報酬率MIRR：也是一種折現率「現金流出現值等於現金流入終值的現值」的折現率

差異MIRR與IRR最大的不同是，IRR假設所有回收的資金，以IRR的報酬率再度投入，而MIRR則假設以資本成本(k)再投資，因此，MIRR比較合理

修正後內部報酬率(ModifiedInternalRa(1+MIRR)4=1.5622，MIRR=(1.5622)1/4-1=0.118=11.80%。結果：比IRR13.79%還低年度現金流量0-$500萬1300萬2-200萬3400萬4200萬IRR=13.79%、MIRR之計算(1+MIRR)4=1.5622，年度現金流量0-

第六節平均會計報酬率法

平均會計報酬率(AverageAccountingReturn,AAR)：AAR之缺點：企業已經很少使用此一方法

並未考慮貨幣時間價值，不夠客觀；

易受所使用的會計折舊方法而影響報酬率的大小；AAR並未使用現金流量的觀念，很容易因為出現大量現金流出，而爆發財務危機。

第六節平均會計報酬率法平均會計報酬率(Averag平均會計報酬率計算的案例：大大公司計劃花費400萬元購買設備，製造新產品設備的耐用期間為4年以直線折舊法折舊所得稅率為25%會計報酬率目標訂為25%是否應該接受此一計劃？平均會計報酬率計算的案例：大大公司計劃花費400萬元購買設年度01234投資金額($4,000)收入$5,0006,0004,0003,000成本(3,000)(3,600)(2,400)(1,800)折舊(1,000)(1,000)(1,000)(1,000)稅前盈餘$1,0001,400600200所得稅(250)(350)(150)(50)淨利$7501,050450150、AAR之計算年度01234投資金額($4,000)收入$5,0006,0平均會計報酬率案例結果：大大的平均會計報酬率為30%應該接受此一方案不過，如果以IRR計算的話IRR為23.87%，比報酬目標25%低平均會計報酬率案例結果：大大的平均會計報酬率為30%

第七節評估方法之比較與範例

良好評估方法應該具備下列三項條件：必須考慮貨幣時間價值。必須將所有的現金流量都考慮進去。能讓決策者在互斥方案中選出最佳的方案，使公司的價值極大。第七節評估方法之比較與範例良好評估方法應該具備下列三項表8-3資本預算方法之比較方法還本期間折現還本期間淨現值法(NPV)內部報酬率法(IRR)修正後內部報酬率折現率無資本成本資本成本IRRMIRR評估獨立選擇低於公司所設期限者NPV>0IRR>資本成本MIRR>資本成本標準互斥選擇回收期間較短者選擇NPV較高者選擇IRR較大者選擇MIRR較高者

計算簡單。

考慮了投資案的所有現金流量。

考慮了貨幣時間價值。優點

可作為投資案的流動性風險指標。

符合追求股東財富極大化的目標。

當投資案的規模不同時，運用此法較佳。

能直接表達投資案的報酬率，符合直覺，易於比較與分析。表8-3資本預算方法之比較方法還本期間折現還本期間淨現值缺

公司設定回收期限之標準過於主觀。

折現率對折現值的影響頗大，實務上不易取得精確的折IRR會與NPV產生衝突。MIRR可能會與NPV產生衝突。點

忽略了還本期間後的現金流量。

未考慮貨幣時間價值。

忽略了折現還本期間後的現金流量。現率。

有多重根(數個IRR)問題。

現金流入的再投資率為IRR，並不合理。

不易取得精準的折現率。方法還本期間折現還本期間淨現值法(NPV)內部報酬率法(IRR)修正後內部報酬率公司設定回收期限之標準過於主觀。折現率對折現值的影響

例、方案之比較

(不同的準則會有不同的決策)

年度A方案B方案C方案0($3,000)($3,000)($1,500)11,90060050021,100800120038001,20015043002,000160方案還本期間折現還本期NPVIRR