通用自动化行业专题：通用自动化复苏在即板块底部逐步清晰

机械设备/行业专题报告/2022.11.22投资评级投资评级:看好(维持)核心核心观点机械设备沪深300分析师佘炜超eccom分析师张豪杰hanghjctseccom联系人刘俊奇ujqctseccom通用自动化行业周期分析的核心指标研究。通用自动化行业主要包括工控、工业机器人、激光、刀具、叉车、减速机、注塑机、数控机床、工业气体和其他通用设备等。我们以叉车、金属切削机床和工业机器人的月度产销量数据进行分析，探讨通用自动化行业的周期性。可以发现：①前瞻指标：信贷社融数据为判断通用自动化行业周期的前瞻指标，一般而言金融机构中长期贷款滞后半年左右对通用自动化行业起到积极作用，新增人民币贷款滞后2个月左右发挥积极作用。②同步指标：工业企业收入和利润为通用自动化行业景气度的同步指标。③制造业固定资产投资：工业自动化市场规模和制造业固定资产投资具备较高相关性。④出口：在国产品牌走出国门、出口占比持续提升的背景下，出口对通用自动化行业的影响越来越高。⑤库存周期：通用自动化需求周期领先库存周期1年左右；虽然目前仍处在主动去库存阶段，但通用自动化行业的周期有望率先起来。通用自动化行业的周期约为3-4年，工控与核心零部件敏感度更高。我们用叉车、金属切削机床、工业机器人的产销量当月同比数据取平均值，作为通用设备产销量同比数据来进行分析。通用设备过去十多年表现出明显的周期性。2009年以来，我国通用自动化行业大致经历了四轮周期，前几轮周期上行的主要驱动因素为：(1)2009-2011年：“四万亿”的投资刺激政策；(2)2012-2015年：稳增长政策、地产支持政策等；(3)2016-2019年：供给侧改革； (4)2019年四季度至今：信贷扩张，出口高增。机龄结构的合理化加快2016年后的两轮周期缩短，目前本轮周期自2021Q3开始已经下行1年左右时间，行业逐步接近本轮下行周期底部，伴随着信贷的持续扩张，制造业需求有望逐步回暖，通用自动化行业有望迎来新一轮景气上行周期。从复苏的先后顺序来看，我们通过分析通用自动化各个细分领域的历史收入及股价表现，工控、核心零部件的反应更快，通用设备、机器人的敏感度其次，机床相对较晚。社融信贷扩张，通用自动化行业有望逐步复苏。信贷社融数据为判断通用自动化行业复苏的前瞻指标。从中长期贷款数据上看，企(事)业单位中长期新增经济政策，研究支持制造业企业、职业院校等设备更新改造的政策，金融机构对此要增加中长期贷款投放；完善对银放贷款市场报价利率改革和传导效应，降低企业融资和个人消费信贷成本。政策驱动制造业投资需求回暖，通用自动化有望迎来新一轮景气周期。投资建议：在基本面企稳背景下，静待政策引导加码对制造业刺激，我们强调这一轮通用自动化可能复苏的驱动力更多来自于国内政策支持，而并非上一轮的外需溢出，基本面景气回升可能较为缓慢。但从大方向来看，通用制造业景气企稳已经明确，机龄结构的合理化加快2016年后的两轮周期缩短，目前本轮周期自2021Q3开始已经下行1年左右时间，板块底部清晰。建议左侧可谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准2机械设备/行业专题报告/2022.11.22以开始布局，第一阶段重视经受住景气下行考验的“三好学生”，如刀具、工控、气体、MRO龙头公司，第二阶段进入贝塔阶段，布局弹性较大、竞争力清晰的二线龙头，如减速机、叉车、二线工控、自动化机器人、注塑机等。建议关注欧科亿、汇川技术、信捷电气、国茂股份、安徽合力、杭叉集团、杭氧股份、怡合达、川仪股份等。风险提示：信贷社融数据不及预期，制造业投资不及预期，海外贸易环境恶化，市场竞争加剧等。表1：重点公司投资评级:公司(亿元)(11.22)1A2E3E1A2E3E8882258.7245044.506气7.0516.78.035.08.31.4918杭叉集团30杭氧股份1.8802.01.739502.440.22.99.18谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准3 5 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准4 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准52008-1-72009-1-72010-1-72011-1-72012-1-72013-1-72014-1-72015-1-72016-1-72017-1-72018-1-72019-1-72020-12008-1-72009-1-72010-1-72011-1-72012-1-72013-1-72014-1-72015-1-72016-1-72017-1-72018-1-72019-1-72020-1-72021-1-72022-1-71通用自动化周期与核心指标1通用自动化行业的定义通用自动化行业主要包括工控、工业机器人、激光、刀具、叉车、减速机、注塑机、数控机床、工业气体和其他通用设备等，一般而言使用于多个行业的设备均可归类于通用设备。我们以叉车、金属切削机床和工业机器人的月度产销量数据我们对叉车销量同比增速、金属切削机床产量同比增速和工业机器人产量同比增人的相关系数为0.66。三者之间的相关系数均比较高。(注：叉车和金属切削机床的测算周期为增速产量:工业机器人:当月同比产量:工业机器人:当月同比产量:金属切削机床:当月同比150%-50%-100%1.2信贷社融数据为判断通用自动化周期的前瞻指标金融机构中长期贷款为通用自动化行业前瞻指标(提前5个月左右)。由于通用自动化领域不同产品的周期具有一致性，我们以叉车数据为代表进行分析。对叉车销量累计同比增速和金融机构中长期贷款余额同比增速进行相关性拟合，相关起到谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准6新增人民币贷款亦是前瞻指标(提前2个月左右)。我们对叉车月度销量和新增是滞后2个积极作用。NDWIND1.3工业企业收入及利润为同步指标金属切削机业机器人产叉车、金属切削机床、工业机器人的产销量增速和工业企业收入和利润总额增速%销量:叉车:累计同比工业企业:营业收入:累计同比2008-1-72008-1-72009-1-72010-1-72011-1-72012-1-72013-1-72014-1-72015-1-72016-1-72017-1-72018-1-72019-1-72020-1-72021-1-72022-1-7-100%谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准71.4通用自动化周期与制造业固定资产投资的关系量累计同比和制造业固定资产投资完成额累计同比进行相关性拟合，相关系数为0.30；金属切削机床产量累计同比和制造业固定资产投资完成额累计同比的相关计同比的度数据之数据来源：WIND、财通证券研究所数据来源：WIND、财通证券研究所1.5通用自动化周期与出口的关系销量当月同比国门、出口谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准82008-12008-8-3-102010-5-12-7-2-9-4-11-62015-12015-8-3-102017-5-12-7-2-9-4-11-62022-12022-82008-12008-8-3-102010-5-12-7-2-9-4-11-62015-12015-8-3-102017-5-12-7-2-9-4-11-62022-12022-8%销量:叉车:当月同比%出口交货值:当月同比50%-50%1.6通用自动化周期与库存周期的关系的相关性，。表明通用自动谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准92通用自动化行业历史周期复盘产销量当月同比数据取平均值，作为通用设备产销量同比数据来进行分析。通用用自动化行业大致经值，作为通用设备产销量同比数据)通用自动化行业2016年至今的两轮周期分析(2016Q2-2018Q3上行，2018Q4-国加大投资，带动行业逐步复苏；2017Q1起，我国出口金额较快增长；“一，谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准10受到疫情影响，全球经济低迷，但国内复工状况良好，出口业务增长，全球Q期下行，制造业需求疲软导致通下QQ的这两轮周期均为3年左右，相较于前两轮周期均有所缩下行周期底部，伴随着信贷的持续扩张，制造业需求有望逐步回暖，通用自动化气上行周期。2.2通用自动化行业复苏不同细分领域具有先后性叉车、机床、机器人作为自动化重点观察的细分行业，并选取细分行业的收入作参数。来看，工控、零部件的反应更快，通用机械、机器人的敏感度其次，机床相对更谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准11%%60%40%%%60%40%20%0%-20%-40%成份工业自动化(长江)成份江)成份通用机械(长江)成份(长江)成份工控及自动化(长江)成份-60%-80%叉车、机床、机器人作为自动化重点观察的细分行业，并选取细分行业的指数变为观察参数。从特定的几个拐点来看，各细分行业股价表现趋同，但工控、工业自动化、零部先于通用设备、机器人和机床。数谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准123信贷扩张，通用自动化行业有望逐步复苏信贷数据明显好转：从中长期贷款数据上看，企(事)业单位中长期新增人民币融机构中长期贷款一般滞后半年左右对通用自动化行业起到积极作用，信贷数据业进入新一轮景气周期。备更新改造的政策；引导商业银行为重点项目建设、设备更新改造配足中长。、产业数字化转型和中小微企业、个体政策对商业银行配套融资的支持；二是引导银行加大对教育、文化旅游、卫生和健身、养老托育、社区和家政服务、住宿餐饮等行业信贷支持，以扩大务领域消费和投资。在第四季度更新改造设备，支持全国性商业银行谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准13贷款主体贴息2.5%，今年第四季度内更新改造设备的贷款主体实际贷款成本不高于7%。院办公厅印发第十次全国深化“放管服”改革电视电话会议重点任务分工方案。指出：抓紧研究支持制造业企业、职业院校等设备更新改造的政策，金融机构对此要增加中长期贷款投放。完善对银行的考款市场报价利率改革和传导效应，降低企业融资和个人消费信贷成本。具体举措：继续深化利率市场化改革，发挥存款利率市场化调整机制作用，释放业银行扩大中长期贷款投放，为设备更新改造等配足融资。谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业