商品期货价格发现的实证研究以大豆期货为例 金融学专业

商品期货价格发现的实证研究以大豆期货为例摘要：本文综合参照国内外文献，充分研究国内外在商品期货价格发现功能的最新进展和相关技术，深入解析期货市场价格发现功能研究。本文介绍期货期货市场的产生与发展，以我国大豆期货市场为例重点分析我国大豆期货价格发现功能的实证研究。本文概括介绍商品期货价格发现功能的实证研究的研究背景和实际意义。本文通过对我国大豆期货市场的深入研究，探讨以大豆为例的商品期货价格发现功能的结构体系。本文深入探讨我国大豆期货市场的价格发现功能,并通过协整检验、Grallger因果检验相结合的方式对商品期货价格发现功能进行实证研究。运用统计计量分析方法综合近5年的全国大豆价格和大豆期货市场的数据，对商品期货价格发现功能进行实证研究，分析商品期货价格发现功能对我国大豆期货市场的影响。关键字：大豆期货统计计量分析市场完善Abstract：Basedonthedomesticandforeignliteratures,thispaperfullystudiesthelatestdevelopmentandrelatedtechnologiesofcommodityfuturespricediscoveryfunction,anddeeplyanalyzestheresearchonthefunctionoffuturesmarketpricediscovery.Thispaperintroducestheproductionanddevelopmentoffuturesmarket,andanalyzestheempiricalresearchonthediscoveryfunctionofsoybeanfuturesinChina.Thispapersummarizestheresearchbackgroundandpracticalsignificanceoftheempiricalresearchoncommodityfuturespricediscoveryfunction.Throughthein-depthstudyofChina'ssoybeanfuturesmarket,thispaperprobesintothestructuresystemofcommodityfuturespricediscoveryfunctionwithsoybeanasanexample.ThispaperprobesintothepricediscoveryfunctionofChina'ssoybeanfuturesmarket,andconductsanempiricalstudyonthediscoveryfunctionofcommodityfuturespricebymeansofco-integrationtestandGrallgercausaltest.Useofstatisticalmeasurementanalysismethodintegratednearlyfiveyearsofthesoybeansandthesoybeanfuturesmarketdata,toempiricalresearchofcommodityfuturespricediscoveryfunction,analysisofcommodityfuturespricediscoveryfunctionofsoybeanfuturesmarketinChina.Keywords：Soybeanfuturesstatisticalmeasurementanalysismarketimprovement.目录152321.研究背景及意义 1189331.1研究背景 157051.2价格发现功能的意义 126622.期货市场的产生和发展 287542.1期货市场的产生 2164002.2期货市场的发展 2127052.3价格发现功能理论 2191052.3.1投资者数额 223002.3.2投资者的职业素养 3313722.3.3期货的交易成本 315132.3.4期货市场的结构体系 3209523.我国大豆市场现状 3146953.1全球大豆市场 382773.2我国大豆市场 4214183.3我国大豆期货发展、现状 4323864.我国大豆期货市场价格发现功能实证分析 4306924.1大豆期货市场数据分析 411984.1.1研究思路 4326184.1.2相关数据 4184604.2Johansen协整校验 5119774.2.1_1Johansen协整校验基本原理 5138624.2.2_1Johansen协整校验结论 6260494.3Grallger因果检验 6190954.3.1Grallger因果检验基本原理 6311764.3.2Grallger因果检验结论 7176724.4实证分析结论 7171475.我国大豆期货市场价格发现功能问题及建议 8111345.1大豆期货市场存在的问题 816835.1.1价格发现功能不完备 8175135.1.2大豆期货市场权威性不足 8140415.1.3市场效率较低 8205155.2关于改革大豆期货市场的建议 854185.2.1建立完善的大豆现货市场体系 8110935.2.2提高我国大豆的国际影响力 8126095.2.3加强市场监管体系，发展机构投资者 97584结论： 96092参考文献： 932353致谢： 10前言:通过对我国大豆期货市场的分析，指出我国大豆期货市场价格发现功能存在的问题，并提出相关意见，提高市场效率，确保市场快速、平稳发展。最后对商品期货价格发现的实证研究进行总结分析，深度解析目前影响我国大豆期货市场长远、健康发展的主要因素，解剖存在的缺陷与不足。并提出解决办法和政策建议，为国家期货市场体系体系完善、提高效率做出一份贡献。商品期货价格发现功能的实证研究，顺应我国农业大国的基本国情，同时也符合党中央将农业发展放在首要位置的一贯宗旨。商品期货价格发现功能的实证研究能够提高市场效率，完善市场资源分配机制。商品期货价格发现功能分担贸易给交易双方带来的风险，最大化利益、最小化风险，利国利民。1.研究背景及意义1.1研究背景国际商品期货市场飞速发展，逐渐成为世界经济的风向标。商品期货市场在十九世纪50年代正式进入进入进入历史舞台。初次进入市场的商品期货就有效解决了当时美国东部和芝加哥以及欧洲货物的价格和需求，改变单纯依靠货轮海运的贸易体系。商品期货市场保障买卖双方的共同利益。市场经济体系下的中国经济飞速发展，市场需求自由分配各项资源。趋利避害成为市场发展的本能，但是对于期货市场的调控也非常必要。我国的商品期货贸易市场经理过高速发展时期也经历过2000年左右的低潮时期。当年的期货交易额仅为1．63万亿元，相较于上世纪90年代中期下降了近80%。商品期货贸易所的数量也是急剧减少。经过一年的规范化改造市场逐渐得到改善，规模也在不断扩大。中国也度过商品贸易发展初期。中国商品期货交易市场也逐渐步入市场自我调节与国家价格体系调控的新局面。1.2价格发现功能的意义农产品期货在商品期货中占有主导地位。在全球范围内，农产期货贸易规模庞大且持续、稳步增长。在全球商品贸易总量几乎占到一半，远高于其他商品贸易。2005、2006年全球商品期货、期权交易量份额对比：大豆商品期货市场是农产品期货市场的重要组成部分，作为一个农业大国，推动我国大豆期货价格发现功能迫在眉睫。大豆商品期货市场符合我国基本国情，符合“建立现代农业”的理念。大豆商品期货市场是对中央聚焦“三农”，大力发展农业，增加农民收入的最好体现。大豆商品期货市场离不开商品期货价格发现功能这杨市场化、现代化的技术手段支持。2.期货市场的产生和发展2.1期货市场的产生期货一般指通过约定时间、地点进行商品货物的买卖贸易。顺应市场发展，买卖双方通过签订契约确定的远期交易，进而产生了现货远期交易模式。商品贸易市场的不断发展，商品贸易的形式、时间、地点也变得愈加复杂，商品远期合同交易所在一定程度上保障了买卖双方的权益。更具标准化、制度化的期货市场，开始受到各方投资者的青睐。2.2期货市场的发展国际期货由早期的金融期货贸易发展到交易种类繁多、交易规模庞大的今天这样的格局。目前各国都认识到期货市场的重要性。大型的期货交易所已经遍布世界各国，正在影响世界经济格局。金融期货是期货市场的发展产生的新形式，也彻底改变了商品期货交易市场。在世界飞速发展的今天，市场容量和交易量仍是金融期货的主导性因素。外汇期货、利率期货以及股票指数期货是当下世界金融期货的主要三种形式。期权是一种购买双方，买方通过交付定金的方式获得的一种选择权利。手握期权的买方有在特定时间范围内以特定价格进行一定规模商品数额的采购、出售的权利。期权是期货贸易发展到一定阶段的特有产物。进行期权买卖的双方，买方拥有执行期权的权利，无执行的义务。但是卖方必按期权贸易约定规定的内容完成指定的义务。在特殊情况下，买方可放弃执行期权的权利。这种情况下，就会发生买家的权利金单方向转移，最终造成买方损失权利金，卖方则赚取权利金的局面。买方单纯执行权利，买方单纯履行期权义务。从根本是上来说，期权是将买卖双方的权利和义务分开。这种请细细分明的体系广泛应用于金融领域的各种交易中，在国际市场得到广泛应用。2.3价格发现功能理论价格是市场经济下资源分配的重要因素，而商品期货价格发现功能能够更好的完成资源分配。价格、资源分配的合理性共同影响商品贸易的市场效率。商品期货价格发现功能也是市场成熟程度的主要表现。影响商品期货价格发现的主要因素有：2.3.1投资者数额商品期货市场由套期保值者与投机者共同组成，两者共同承担风险、共同分享利益。投机者为了获取最大利益、规避风险，对商品期货的价格预测就是商品期货价格发现功能。投机者在商品期货贸易中占重要作用，在推动市场发展进步的同时也在推动商品期货价格发现功能的进步。投资者的数额规模显得尤其重要，庞大的投资者规模能够更为准确的价格预测、分担风险、促进市场流动性，保障商品贸易市场的长远发展。2.3.2投资者的职业素养投资者作为商品期货贸易市场的重要组成因素、商品期货贸易价格发现功能的主要动力，投资者的职业素养在影响自身利益的同时是市场导向的决定性因素。在我国相对贫困的西部地区，投资者没有良好的投资意识，没有健康的投资环境，这些投资者进入商品期货贸易市场造成了很大的不稳定因素。切实提高投资者的职业素养才能够改变这种局面，才能维持市场的稳定发展，给套期保值者、投资者带来最大收益。2.3.3期货的交易成本过高的交易成本会将期货交易者挡在商品期货交易的大门外，让商品期货价格发现功能发挥不到应有的作用。交易成本决定交易市场的活跃度，过高的交易成本会使市场出现低迷的现象，极大阻碍商品期货贸易的正常发展。2.3.4期货市场的结构体系商品期货市场由套期保值者与投机者共同组成，也是期货市场的结构体系的两部分。适合当提高套期保值者的数量规模能够将生产经营的价格信息和真实的需求供给信息紧密结合在一起，极大提高商品期货价格发现功能，更准确的预测商品贸易价格。健康完整是期货市场的结构体系是商品贸易市场必不可少的重要因素。3.我国大豆市场现状3.1全球大豆市场大豆的种植面积计算，美国墨西哥占世界主导。美洲仍是世界范围内大豆的主要产地。中国几年来大豆的产量一直在增长但是相较于美洲国家仍存在很大差距：3.2我国大豆市场我国的大豆种植面积达到900万公顷左右，远低于美国、巴西和阿根廷等国家。但是我国大豆种植区域的先对稳定。从国际大豆期货市场来看，目前市场容量最大、交易量交易额最大以及影响力最大就芝加哥商品交易所，我国大连商品交易所的大豆期货市场排名其次。全世界对于大豆仍然存在旺盛的需求量。3.3我国大豆期货发展、现状我国大豆期货市场在市场贸易经济体系中占有重要地位，为了保障期货交易双方的利益，我国在上世纪90年代初期成立了很多商品交易所。逐渐正规、合法的期货贸易，促进商品经济的可持续发展。多种商品取得中国证监会批准，也获得更广阔的市场。在2009年时，中国庞大的商品贸易数额正在使得中国成为世界上最大的农产品期货。自从商品交易所建立，商品期货交易飞速发展，我国也针对其中的大豆期货贸易建立各项法律、法规。由一开始的大豆期货合约开始实行全天交易，到限制进口大豆期货交易，中国对大豆期货贸易的法律体系正在逐渐成熟。大豆贸易的飞速发展，也推动我国商品贸易结构的完善。大豆期货交易，促使我国商品生产、流通和加工的模式结构逐渐形成商品产业链。到现在为止，我国的大豆期货交易经历过漫长时间的发展历程，在机遇和挑战中磨砺自身，不断完善自身结构体系。大豆期货交易市场飞速扩张，市场资源和风险也在与日俱增，历史在考验我国对大豆期货交易的改革。在市场贸易经济体系下，我国的大豆期货交易正在努力与世界商品贸易接轨，大豆期货交易中的期货与现货联系也更加密切。大豆期货交易在走向规范、法制、完善的同时，也在促进社会经济发展。我国大豆期货市场价格发现功能实证分析4.1大豆期货市场数据分析4.1.1研究思路分析国内外相关文献研究综述探讨期货市场市场理论、我国大豆市场现状分析期货市场的产生与发展、期货价格发现理论利用统计计量分析方法对采集到的数据进行实证分析研究分析得到的数据，并得出结论4.1.2相关数据目前我国有广阔的大豆种植面积。在全国范围内，几乎每个省市自治区均有大面积的大豆种植。东北肥沃的黑土地仍是我国大豆的主产区，无论是种植面积还是大豆产量上都在全国占主导地位。中国大豆种植主要分布在黄淮地区、西北地区。4.2Johansen协整校验协整检验是由恩格尔和格兰杰(EngleandGranger,1987)探讨提出的。该方法成为了分析非平稳经济变量之间的关系的主要工具之一。正如上边所说到的，进行协整检验的前提是各个序列是同阶单整，迸行协整检验后就可判断交量之间是否存在协整关系。如果是协的，那说明两个变量之间存在长期均衡关系，如果不是协整的，那说明两个变量之间不存在长期均衡关系。4.2.1_1Johansen协整校验基本原理首先建立一个VAR(p)模型——公式4．3其中，y1t，y2t，y3t--------非平稳的L（1）变量Xt-------------确定的d维的外生变量，代表趋势项、常数项等确定性项Ζt--------k维扰动向量将公式4．3经过差分变化以后，可得到F面的式子----公式4.4只要y1t，y2t，y3t之间具有协整关系，就能保证△Yt是平稳过程。而变量y1t，y2t，y3t之间是否具有协整关系主要依赖于矩阵的秩。设矩阵的秩为r，则存在三种情况：如果r=k,显然t只要当y1t，y2t，y3t都是I(o)变量时，才能保证矩阵是l(O)变量过程的向量。而这与已知的yt为I(1)过程相矛盾，所以必然r<k。如果r=0，意味着矩阵为0，因此公式4．4仅仅是个差分方程，各项都是I(o)变量，不需要讨论y1t，y2t，y3t之间是否具有协整关系。(3)最后只剩下0<r<k的情形，这种情况下，矩阵可以分解成两个k*r阶矩阵α和β的乘积：其中r（α），r(β)将公式4.5代入公式4.4，得到：------公式4．6将yt的协整检验变成对矩阵的分析问题。4.2.2_1Johansen协整校验结论零假设：协整向量的数目特征值迹统计量临界值5%显著水平r=0*0.14973145.5876320.26184r≤10.0120133.0012139.16423由表4．3的检验结果可以得知，在零假设r=O时，迹统计量的值为45．45558，大于5％显著水平的临界值20．26184，说明拒绝零假设r=0；在零假设r≤l在5％的显著水平上不能被拒绝，由此表明在5％的显著水平上，大豆期货价格和大豆现货价格两个序列之间存在唯一的协整关系，两个变量之间存在长期均衡关系。我们可以认为大豆期货价格发现功能是处于可以接受的水平。协整方程:VECM=XH-1.070717QH+300.16对序列VECM进行单位根检验，发现该序列为平稳时间序列。协整方程式同时也反映了序列XH，QH之间的长期均衡关系。从中可以发现，大豆期货价格变动1％，大豆现货价格变动1．0678%。4.3Grallger因果检验4.3.1Grallger因果检验基本原理格兰杰因果关系检验假设了有关Y和X每一个变量的预测信息全部包含在这些变量的时间序列之中。在检验过程中，要求估计如下的回归：其中白噪音Ult，U2t，假定为不相关的。公式4．11假定当前y与Y自身以及X的过去值有关，而公式4．12对X也假定了类似的行为。对公式4．11而言，其零假设Ho：αl=α2=…=αq=0；对公式4．12而言，其零假设Ho：ξ1=ξ1=…=ξs=0。下面我们分成四种不同的情形来探讨假设公式4．11当中，滞后的X系数的估计值在统计上整体显著不为零，与此同时公式4．12当中滞后的Y系数估计值在统计上整体显著为零，那么，我们称X是引起Y变化的原因，也就是说由x到Y存在单向因果关系。假设公式4．12当中，滞后的Y系数的估计值在统计上整体显著不为零，与此同时公式4．11当中滞后的x系数估计值在统计上整体显著为零，那么，我们称Y是引起x变化的原因，也就是说由x到Y存在单向因果关系。假设公式4．1l中滞后的X系数的估计值在统计上整体显著不为零，与此同时公式4．12中滞后的y系数的估计值在统计上整体显著不为零，则称x和y间存在反馈关系，或者双向因果关系，也就是说，同时存在由X到Y的单向因果关系和由Y到X的单向因果关系。(4)假设公式4．11中滞后的x系数的估计值在统计上整体显著为零，与此同时公式4．12中滞后的Y系数的估计值在统计上整体显著为零，则称x和Y间不存在因果关系，也就是说，x和y是独立的，它们之间不存在因果关诊断统计量为：在置信率α下，F>Fa，则拒绝Ho的假设，我们则认为Xt，Yt对只有因果关系。4.3.2Grallger因果检验结论分析大豆期货价格和大豆现货价格的因果关系，采用Grallger因果检验进行分析零假设样本数F统计量概率QH不是XH的Grallger原因25626.97861.8E-10XH不是QH的Grallger原因2560.49880.95124由表可得：商品期货价格发现功能在大豆市场有所体现，并且大豆期货单价格向决定大豆现货的价格。4.4实证分析结论通过分析比较协整检验、Grallger因果检验的结果可得出：商品期货价格发现功能在大豆贸易市场已经开始有所体现。但是从数据中也可以看出大豆期货价格单向决定大豆现货价格，这种关系无论是长远影响还是应对短期波动都会带来不利影响。目前期货是价格市场的主导因素，期货直接主导现货价格市场。5.我国大豆期货市场价格发现功能问题及建议5.1大豆期货市场存在的问题5.1.1价格发现功能不完备存在于我国大豆期货市场和大豆现货市场的价格发现功能不完备是主要问题。单向因果关系导致的价格发现功能不完备，虽然大豆期货市场初步具备了价格发现功能，但是上不完善的价格发现功能，对大豆以及我国的其他农产品都将造成长远影响。期货市场和现货市场逐渐成熟会让真正的价格发现体系付出睡眠，当下的单向影响关系破坏对未来价格的预期的合理性预测，极大程度上可能造成人为操控的局面。目前我国在期货市场价格发现功能还不完备可借鉴国外对于期货市场的监管手段，度过对期货市场的初期探索。5.1.2大豆期货市场权威性不足目前我国的市场经济发展仍处于模糊时期，所以我国在国际经济局势缺乏影响力，导致国内的大豆期货市场相对低迷。很大程度上影响了大豆期货价格发现功能的权威性。面对国际社会对大豆期货市场的调控，中国长期处于被动局面，对我国的大豆产业造成严重损害。5.1.3市场效率较低目前我国的期货市场价格发现功能不完备，同时市场效率也相对较低。市场效率与价格发现功能应是相辅相成的，市场效率是价格发现功能发挥的基础，同时市场效率与价格发现功能应互相配合共同创造良好的市场发展氛围。5.2关于改革大豆期货市场的建议5.2.1建立完善的大豆现货市场体系建立完备的价格发现功能制度，就需要解决单向因果关系。完善大豆现货市场体系是消除单向因果关系的有效措施。现货市场体系是价格发现功能的基石，可利用新兴的移动互联网技术、大数据技术对现货市场商品物流和信息进行高速处理。依靠大数据时代成果的现货市场体系，会更加完善，对价格发现功能形成良性影响，加速期货市场发展、提高市场效率。5.2.2提高我国大豆的国际影响力自从我国实行市场经济以来，我国经济持续高速发展，在对大豆的需求也持续上升，预计在不久的将来，我国将成为全球最大的大豆进口国和大豆消费国。高额的大豆需求使我国专项对大豆的进口，过度寄来对大豆的进口，破坏国内原本良好的市场环境。这一点也使我国逐渐失去在国际市场的大豆定价优势，我国在国际大豆期货市场影响力被大大削弱。我国应立即采取措施应对当下局面，鼓励豆农种植、提高豆农的积极性，研发大豆种植技术，制定合理的进口大豆关税等，减少对国外进口大豆的依赖。5.2.3加强市场监管体系，发展机构投资者都进入进入农产品期货市场的投资者进行入市培训，避免因为过度投机带来的市场效率低下，营造良好的市场交易氛围。期货市场需要发展壮大少不了机构投资者的参与，一方面分担各方投资者的风险，另一方面也促进期货市场的健康、良好发展。结论：本文深入探讨我国大豆期货市场的价格发现功能,并通过协整检验、Grallger因果检验相结合的方式对商品期货价格发现功能进行实证研究。通过数据分析、