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张美云：量减价增VC两到三年内景气向好为共同探讨价格理顺过程中给资本市场带来的机遇与挑战，光大证券于2022年7月4日在深圳举办“2022光大证券中期专题投资报告会”。金融界网站对报告会进行全程现场直播，图为光大证券医药行业讨论员张美云。

VC目前主要是产能下降，价格上涨。讲一下VC上、下游的状况，上游是粮食、化工为原料，下游是以饲料添加剂、食品添加剂和药品+保健食品，所以食品添加剂和保健食品是它特别大的下游，但VC是一个生产必需品。

分析一下VC的成本构成，粮食和动力、化工是它特别大的成本，粮食和化工以及煤、电力价格的上涨对它起到比较重要的影响。

VC的供应，国际市场像莱氏法主要是用一步发酵法，而中国是用二步发酵法，中国技术的优势也比莱氏法优秀许多，成本也降低许多，现在新的讨论是有一步发酵法，我们国内的科研机构做到发酵转化效率可以达到58％左右，我想也许六年的时间，中国会在VC的技术上带来一次新的革命。

VC是出中国供应全球，中国处在供应链的最上游，看我们到01年到08年5月份的出口数据，01-04年的数据始终在增长，04-07年出口比较平稳，08年的出口增长比较快，平均增长率是10.7，远远大于我们需求的增长速度5％。

总体来说，2022年的出口是量价齐升的状况，以前基本上是6000-7000的位置，08年以来每个月月初的数据是7000-8000吨之间过渡。VC上涨的缘由，除了前面讲到的医药原料上涨的缘由之外，还有国际产能的推出。

2000-2022年5月份的数据，粮食价格都上升了5-6倍，VC的供需状况，我从1990年以来供应和需求进行了分析，紫色的线是总产能，灰色的线是总需求，1995-2022年不是特殊好，到03年比较好，07、08年是比较好的。

第三点，2-3年VC年景气向好，政策限制产能增加，技术改善空间很小。影响主要有一些因素，成本因素、政策因素、技术工艺和价格，我想政策是最重要的，由于整个国家的产业指导政策是不批新的产能，基本上还是限制的。另外是受环保政策的影响，要想上新的政策，现有的企业必需要达到国家污染排放标准，现在必需是清洁生产的企业才有资格去申请新产能。“技术工艺”我分为技术改善和技术创新，所谓技术改善就是小微调，技术创新属于大变动，技术创新短期猜测性可能不大。我们看一下技术改善，这是我对我们国家维生素发酵收益率所做的趋势变化图，VC第一步的发酵是很成熟的，这里讲的是其次步的发酵收益率，02、03年以后基本上很成熟，都达到98％以上，包括东北制药也好，他们拿的都是中国科学院讨论所的技术，技术上再上升的空间比较小，所以有的人担忧发酵效率的再提高就相当于产能扩大，依据我们所把握的衡量，有些企业认为VC改善相当难，抗生素的改善还有相当大的空间。

这是对将来2-3年出口平均价格猜测，以实药为标准，由于实药的披露比较充分，实药07年的成本是2.8美元，依据我们的预期，国际企业的成本是6-7美元之间，所以我们认为将来两到三年以10为中枢的波动是比较合理的

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