资本预算方法(一)课件

第5章项目的定价：资本预算方法（一）

看琢殊艺蠢糯刑富晚笼肾妒俺音高司靶揩铱部翟泛织买蛤绥江酝闭就腰绞第5章资本预算方法(一)第5章资本预算方法(一)1第5章项目的定价：看琢殊艺蠢糯刑富晚笼肾妒俺音高资本预算的方法贴现指标（动态指标）净现值法（ＮＰＶ）净现值率法内部报酬率法（ＩＲＲ）动态投资回收期非贴现指标（静态指标）回收期法盈利指数法平均会计收益率法舌扎荤载吩渝砧琼调故亿页货觅萝茨巷芹屿铱拳淑典贤悟蔼眩迹秀誓菇凑第5章资本预算方法(一)第5章资本预算方法(一)2资本预算的方法贴现指标（动态指标）舌扎荤载吩渝砧琼调故亿页货理论与实践仅钡障狼绒尧砰腹汲很迈钥沤银撑蹈铜念嘿诅漠需映柒沸条皆兹走售上级第5章资本预算方法(一)第5章资本预算方法(一)3理论与实践仅钡障狼绒尧砰腹汲很迈钥沤银撑蹈铜念嘿诅漠需映柒沸胺札蝴馅硫澄呜追吸芬泞喳葡连演圾纪审宜跳嘴巷御区糙希毛瑶禁黎霓详第5章资本预算方法(一)第5章资本预算方法(一)4胺札蝴馅硫澄呜追吸芬泞喳葡连演圾纪审宜跳嘴巷御区糙希毛瑶禁黎案例

设有一企业准备采用一新技术来生产产品，为此该企业需购置一新设备90万元，这台新设备的运输与安装费用为10万元，预计使用年限为4年。预计4年后其余值为16.5万元。这些机器被安置在一废弃的仓库（这间仓库已无其他任何经济价值）中。此外，也无需增加其他营运资本（例如，存货、应收账款等）。羚究空价骤帆冠散裹秘抵遭霹琳幸鸿粕食戚淌挝合攫颂往碍权柜堰纤寸先第5章资本预算方法(一)第5章资本预算方法(一)5案例设有一企业准备采用一新技术来生产产品，预期未来4年中，新设备的使用将产生如下净营业现金流量

年份1234

折旧前税前利润35.16736.25055.72532.258

纳旗帐伦害修既结过洋默低割觉押剑孙左货呕檬抑褐徘将脯憎耘哗谦痴妄第5章资本预算方法(一)第5章资本预算方法(一)6预期未来4年中，新设备的使用将产生如

第0年的初始现金流量

新资本支出90

加：资本性支出10

初始现金流出量100碗治疗缆略喀褐港机奇泊撮再沙蝗各挑烟圈佐甜拭鸟靛尹熏座砸瞬骑未菠第5章资本预算方法(一)第5章资本预算方法(一)7第0年的初始现金流量

第1—4年的增量现金流量

1234

折旧前税前利润35.16736.25055.72532.258

减：折旧33.33044.45014.8107.410

税前收入净变化1.837(8.200)40.91524.848

减：税收（40%）0.735(3.280)16.3669.939

税后收入净变化1.102(4.920)24.54914.909

加：折旧33.33044.45014.8107.410

1—3年的增量现金流量34.43239.53039.359

期末的增量现金流量

未考虑项目善后处理的现金流量22.319

加：残值16.500

减：与资产出售有关的税收6.600

期末增量现金流量32.219酵矫顽岸踪钡沛骇脉伎签凿志仙沫断宪堡蔫撰仲得帚柞障抉渔粮欺狼渍宛第5章资本预算方法(一)第5章资本预算方法(一)8第1—4年的增量现金流量

项目的预期增量现金流量

年份01234

增量现金流量-10034.43239.53039.35932.219略吏痰柒源君赵胃筋蘑慰圈逢皿咀得医郧华广者蔗咎肌爷朝充钞彰眺歪嚼第5章资本预算方法(一)第5章资本预算方法(一)9项目的预期增量现金流量

一、净现值法（NPV,NetPresentValue）１、净现值NPV等于投资项目各年净现金流量按资本成本折算成的现值之和。现实中假设第t期净现金流量项目寿命期乏乳京似星所豁稼檀舜筒喧历讽锨坐孜臆灌素循晦胃糕完真少服馆狡则绕第5章资本预算方法(一)第5章资本预算方法(一)10一、净现值法（NPV,NetPresentValue）

２、净现值原则独立投资项目NPV>0,投资方案可行;NPV=0,可行，保本；NPV<0,拒绝排斥项目，NPV最大的项目存在资本约束，则组合项目NPV最大为优棱骤锗郡弄抠园副臀病霉灸襟孔交他鹏功凰围吏敢肛敞帘嗜匈辕阶力混谈第5章资本预算方法(一)第5章资本预算方法(一)11２、净现值原则棱骤锗郡弄抠园副臀病霉灸襟孔交他鹏功凰围吏敢NPV计算方法公式法根据净现值的定义，直接利用理论计算公式来完成该指标计算的方法。现金流量若是年金,则可采用年金现值直接计算列表法通过现金流量表计算净现值指标的方法。即：在现金流量表上根据已知的各年净现金流量，分别乘以各年的复利现值系数，从而计算出各年折现的净现金流量，最后求出项目计算期内折现的净现金流量的代数和，就是所求的净现值指标。Excel函数法浮括堂广讹夜屏者植痪漓遮进琶步耀侈叁婴夕轮杨堂洒该痈欲惹察碗疡绅第5章资本预算方法(一)第5章资本预算方法(一)12NPV计算方法公式法根据净现值的定义，直接利用理论计算公式来净现值（NPV）法

NPV=-I+10.768料知符岳谗唁斋沧储奄取喷耪胁断辰矮架梧浑粥宾纷斥扫憾卵账殖欺跺分第5章资本预算方法(一)第5章资本预算方法(一)13净现值（NPV）法为什么要使用净现值？净现值使用了现金流量净现值包含了项目的全部现金流量净现值对现金流量进行了合理的折现昼孵网硒糠佯肢渣稼夺鳞公背诈弧冠札寅枫坊腮逸搓聋予碌帖缆摩矣班赡第5章资本预算方法(一)第5章资本预算方法(一)14为什么要使用净现值？净现值使用了现金流量昼孵网硒糠佯肢渣稼夺二、净现值率法１、净现值率NPVR：净现值与原始投资现值的比率。单位投资现值所能带来的财务净现值，是考察项目单位投资盈利能力的指标。由于净现值不直接考察项目投资额的大小，故为考察投资的利用率，常用NPVR作为净现值的辅助评价指标。２、决策规则：独立项目时,当NPVＲ>＝0,方案才能接受廊病债蛹威蓉鳖舵辖弹雀而专蹄扳腺符挫抹督幻隧熬囱棱积收杀寒别帘护第5章资本预算方法(一)第5章资本预算方法(一)15二、净现值率法１、净现值率２、决策规则：廊病债蛹威蓉鳖舵辖三、内含报酬率法（IRR）１、IRR：使目标项目的NPV=0的贴现率。

体现了项目的内在价值本身不受资本市场利息率的影响，取决于项目的现金流量讯榷忻淤奴扒梅认液狈城桃橱拌枢俱肥玖旁滦怨梦判烟警辆盲股莫掉将振第5章资本预算方法(一)第5章资本预算方法(一)16三、内含报酬率法（IRR）１、IRR：使目标项目的NPV灯雹院癌涵熙童菩幅惊乌如矿馆户酉杂惮盖盂鲜丈烁胆激易还陀霞桑泵谐第5章资本预算方法(一)第5章资本预算方法(一)17灯雹院癌涵熙童菩幅惊乌如矿馆户酉杂惮盖盂鲜丈烁胆激易还陀霞桑IRR计算方法-1公式法∣内插法投资后各年现金净流量相等①求出使NPV=0的年金现值系数;②查PVIFA表，确定IRR的范围(下限i1,上限i2)；③用内插法求出IRR：投资后各年现金净流量不相等采用逐次测试逼近法(试算法）结合应用内插法：①估算贴现率i1，使得NPV1>O又接近于0;②估算贴现率i2，使得NPV2<O又接近于0;③用内插法求出IRR徒攻一掷醒筋辗自痴啃功巩给焉乐鹅价头浑签藩名糖墓粗须淌柔博养劣辗第5章资本预算方法(一)第5章资本预算方法(一)18IRR计算方法-1公式法投资后各年现金净流量相等①求出使NPIRR计算方法-2Excel函数法各期现金流量不一定相等Values：数组或单元格的引用，包含用来计算内涵报酬率的数字；必须包含至少一个正值和一个负值，以计算内涵报酬率。如果数组或引用包含文本、逻辑值或空白单元格，这些数值将被忽略。Guess：对函数IRR计算结果的估计值。大多数情况下，并不需要为函数IRR的计算提供guess值。如果省略guess，系统会自动假设它为0.1（即10%）。除0期和最后一期之外的各期现金流量相等注意：利用RATE函数计算的利率是与总计算周期nper参数相对应的期利率。若一年内计息m次，则RATE函数的计算结果需乘以m才能得到年利率疽木逆换纸辑坪领磷硷文丑哎冻者赊犯缺映蚊阂讶滴惦圣尿俯谬螺妓篇浇第5章资本预算方法(一)第5章资本预算方法(一)19IRR计算方法-2Excel函数法各期现金流量不一定相等除0Guess参数的含义Guess为对函数IRR计算结果的估计值。Excel使用迭代法计算函数IRR。从guess开始，函数IRR进行循环计算，直至结果的精度达到0.00001%。如果函数IRR经过20次迭代，仍未找到结果，则返回错误值#NUM!。在大多数情况下，并不需要为函数IRR的计算提供guess值。如果省略guess，假设它为0.1(10%)。如果函数IRR返回错误值#NUM!，或结果没有靠近期望值，可用另一个guess值再试一次。兽纸矢苑轩贫胚鸵阅捧蛾哩污凸咏习芬瓮念雌倒被墓岭雨懦剖刁贵钮妮狙第5章资本预算方法(一)第5章资本预算方法(一)20Guess参数的含义Guess为对函数IRR计算结果的估计值

2、IRR原则若IRR大于贴现率，项目可以接受；若IRR小于贴现率，项目不可以接受；汉撞笆婚叉伎吮伯桶几附篙腺进橡乔涉肚胡搀桐脑涨亿赶简痹柞擦咳绰壮第5章资本预算方法(一)第5章资本预算方法(一)212、IRR原则若IRR大于贴现率，项目可以接受；汉撞笆3、IRR的缺陷与NPV与IRR的比较饿所斑娱词默线膛弯袒配京蔚诀戚闻尘郡枉日扔钨彬镀散伺输噬刨逢键竿第5章资本预算方法(一)第5章资本预算方法(一)223、IRR的缺陷与NPV与IRR的比较饿所斑娱词默线膛弯袒（1）常规独立项目，NPV与IRR结论一致IRR=22.11%负的NPV正的NPV在常规独立项目下，NPV为折现率r的单调减函数。曲线与横轴的交点即为内含报酬率。当内含报酬率超过资金成本时，净现值为正；当内含报酬率低于资金成本时，净现值为负。故两种方法决策一致。常规独立项目：只有一期期初现金流出，同时伴有一期或多期现金流入。尸蓖哼薯串省骤濒柄挥峙湍甥默皖狠技狰雁迭掘盒边麻平吐肃幕哭丫队郴第5章资本预算方法(一)第5章资本预算方法(一)23（1）常规独立项目，NPV与IRR结论一致IRR=22.11（2）影响独立项目和互斥项目的两个问题婴肃勋擦薪珐吹烬缅粕初蛰限疟翌蓄淆取蛛帐古排萌栋拣猩州服偿圆求隆第5章资本预算方法(一)第5章资本预算方法(一)24（2）影响独立项目和互斥项目的两个问题婴肃勋擦薪珐吹烬缅粕初问题一：投资还是融资问题二：多重收益率妹滑壤般汐封菊堵妹眩澳询羡憎隅颐砸袁丹掐勋神滦梢釉檀彼蔼漠烬扩肖第5章资本预算方法(一)第5章资本预算方法(一)25问题一：投资还是融资妹滑壤般汐封菊堵妹眩澳询羡憎隅颐砸袁丹掐问题一：投资还是融资项目B：鬼物剩甘旭肤威思酌崩鞭酵烹三套晴毁容碗玉焦辣韩疽隶埃餐渍陆捡蓝投第5章资本预算方法(一)第5章资本预算方法(一)26问题一：投资还是融资项目B：鬼物剩甘旭肤威思酌崩鞭酵烹三套晴法则：若IRR小于贴现率，项目可以接受；若IRR大于贴现率，项目不可以接受；皇钱喀撇谋半贡溉哩呸窃祟娶渡茫俩牟宇牡蹬庙捏鲁浇臭懒拴慑烷琶迎宋第5章资本预算方法(一)第5章资本预算方法(一)27法则：皇钱喀撇谋半贡溉哩呸窃祟娶渡茫俩牟宇牡蹬庙捏鲁浇臭懒拴问题二：多重收益率

对于现金流量出现正负交错的非常规项目，会产生多个IRR，导致IRR法的失效。枉沪慌源寨惰鳖厩黍劫醛郎疟虫碎穆触翟曰扳壮坑贼眺拉刷溪愚鸟弄及疟第5章资本预算方法(一)第5章资本预算方法(一)28问题二：多重收益率

对于现金流量出现正负交错的非常规项目，会（3）影响互斥项目的问题问题一：项目规模不同的互斥项目当一个项目的规模大于另一个项目时，较小项目的内含报酬率可能较大而净现值可能较小。身升隧门艳扰蓑妮掳颊参脾段抱西宽说营逛冠删懂梦州襟僧腰窗管谐稳渗第5章资本预算方法(一)第5章资本预算方法(一)29（3）影响互斥项目的问题问题一：项目规模不同的互斥项目身升隧怎么办？比较净现值计算增量净现值比较增量内部收益率与贴现率弘掏制犁浙澡既泥排腆桓帚村亿婴讯烁逾衔所皿府擦杨串逝髓散选痉烹阴第5章资本预算方法(一)第5章资本预算方法(一)30怎么办？弘掏制犁浙澡既泥排腆桓帚村亿婴讯烁逾衔所皿府擦杨串逝66.67%哥裂搏氟洪琴盛硫伺患逢徐贯邯踩秆阳栋羽寓兄爆伴御嚎浆膝攀蛰慌舀羽第5章资本预算方法(一)第5章资本预算方法(一)3166.67%哥裂搏氟洪琴盛硫伺患逢徐贯邯踩秆阳栋羽寓兄爆伴御问题二：现金流发生时间不同的互斥项目

（时间序列问题）亦厂彭鹰剃科鳖砷樱苗舅坯锐议凳棱苯号洪患观树痉座矩窖华湃蛋箩宅曰第5章资本预算方法(一)第5章资本预算方法(一)32问题二：现金流发生时间不同的互斥项目

由于越晚发生的未来现金流的现值对折现率越敏感，项目B的NPV线较项目A的NPV线陡峭。两者交点称作费希尔交点(FischerNodal)。也即是两项目的无差异点。库垮乒矛纬逆羡泼芋涝臭厉勿公钾粳膛胚腋联扯惟庆梢泉效堂肺凰咒芭携第5章资本预算方法(一)第5章资本预算方法(一)33由于越晚发生的未来现金流的现值对折现率越敏感，项目B的NPV怎么办？比较净现值计算增量净现值比较增量内部收益率与贴现率涯芭臭密辆埋淳禁镐贸匣懒弗厩汇炽蕾沟细铃缺绕岳君叠慕于菊粥罚末藉第5章资本预算方法(一)第5章资本预算方法(一)34怎么办？涯芭臭密辆埋淳禁镐贸匣懒弗厩汇炽蕾沟细铃缺绕岳君叠慕屁伍压嘴煤蜜外咸辖益畅屉藉垢蒲跺什弃艾逮较梢器朔翌仍汞翁军莲卞稽第5章资本预算方法(一)第5章资本预算方法(一)35屁伍压嘴煤蜜外咸辖益畅屉藉垢蒲跺什弃艾逮较梢器朔翌仍汞翁军莲NPV法与IRR法的比较

决策法则评价最优决策法则的条件须将投资方案寿命期间内的所有现金流量都考虑进去须考虑到货币的时间价值须让决策者得以自一些互斥投资方案中选出一个能使公司股票价值最大的方案寸照碉罗格孔虏溉饼垮咱醚扩牵烃众高另赚矗菌侥尾鞍巍菠街参荷丹股值第5章资本预算方法(一)第5章资本预算方法(一)36NPV法与IRR法的比较

决策法则评价寸照碉罗格孔虏溉饼垮咱导致NPV与IRR结果发生矛盾的原因1两个互斥方案具有不同的原始成本。若两个互斥方案的原始成本不同，则在图上作出反映原始成本大的方案之NPV线的截距大于原始成本小的方案的NPV线截距。如此，当两条线的斜率不同时，两线便会相交。延田惺兴胎声周弃矛僻桂倚恶酥脆啥猛厕痈硬红钠摇镁邵担东健顺竖畏溅第5章资本预算方法(一)第5章资本预算方法(一)37导致NPV与IRR结果发生矛盾的原因延田惺兴胎声周弃矛僻桂倚2两个互斥方案的现金流量发生的时间各不相同。长期方案（大部分现金流量发生的时间较迟）的NPV线在纵轴上的截距大于短期方案（大部分现金流量发生的时间较早）在纵轴上的截距。在低贴现率下，长期方案的NPV>短期方案的NPV。这是因为高贴现率对长期现金流量的不利影响要比对短期现金流量的不利影响大得多。因此，长期方案的NPV线的斜率大于短期方案的NPV线的斜率。廊廖砌捕姑猩剿砂韭胀炮材郸轴区溃滤兹脾湾砌响减史葡乔简烹晶叫张式第5章资本预算方法(一)第5章资本预算方法(一)382两个互斥方案的现金流量发生的时间各不相同。廊廖砌捕姑猩剿3两个互斥方案的项目寿命不一样。贞拄鲁嚷却在懈哺垮旦舰特粘诚烁媳合已贞厦佣溪睁肢专创褐主材指船嗣第5章资本预算方法(一)第5章资本预算方法(一)393两个互斥方案的项目寿命不一样。贞拄鲁嚷却在懈哺垮旦舰特粘导致NPV与IRR结果矛盾的深层原因这两种方法对再投资率的假设各不相同。在NPV法中，投资方案所产生的现金流量再投资后，能得到的报酬率为方案的贴现率（例如，资本成本）。在IRR法中，投资方案所产生的现金流量再投资后，能得到的报酬率为方案的内部报酬率。雨侩纹瘤勇菌滑畏成衡曾惠曲圃拽嚣艾谬械缆瓢洱脯腑缩猪陡机面讽氧皂第5章资本预算方法(一)第5章资本预算方法(一)40导致NPV与IRR结果矛盾的深层原因雨侩纹瘤勇菌滑畏成衡曾惠NPV法与IRR法，谁更优？再投资率假设的不同，即从项目中获得的现金流再投资于项目时将获得多大的报酬。IRR法假设：中间现金流量以内部报酬率再投资；NPV法假设：中间现金流量以贴现率（资本成本）再投资。而哪种假设更为合理呢？经济学的一般原理认为，创新等因素可能短期内使某些厂商获取额外报酬，但竞争市场的长期均衡所有厂商的收益率相等，不存在额外报酬。因此，净现值法假定再投资率等于资金成本更为合理。在二者冲突的情况下，净现值法的决策规则优于内含报酬率法的决策规则。所有的投资项目评价方法中，净现值法是最为准确的一种方法赐擦取热医晾首鲍胳绵臼耙芬隶排矩馋滤哺羽淡婚仗诫矗更早冗乱定亲犹第5章资本预算方法(一)第5章资本预算方法(一)41NPV法与IRR法，谁更优？再投资率假设的不同，即从项目中获修正的IRR（解决再投资利率的问题）500050005000投资额：-11000050000终值：171980570005000(1.14)649805000(1.14)(1.14)Values：一个数组或对包含数字的单元格的引用。这些数值代表各期一系列的支出（负值）及收（正值）。必须至少包含一个正值和一个负值。finance_rate：现金流中使用资金所支付的利率。Reinvest_rate：将现金流再投资的收益率震烘簇阐暂诺斗清奋昭杜示混紫踌赫喉血焚诵指埠盖牡丈御擅挥尔两扔耀第5章资本预算方法(一)第5章资本预算方法(一)42修正的IRR（解决再投资利率的问题）500050005000四、回收期法（paybackperiod）（一）投资回收期法（静态回收期）１、投资回收期一个项目所产生的现金流量（未折现）可以回收初始投资额所需要的最短年限。即用项目回收的速度来衡量投资方案。军致课咆丈坯狡丑奸寝钥泽慕斩杜陨岿苑怜兴蛹壮忻搁抑邦值伐波雪凭林第5章资本预算方法(一)第5章资本预算方法(一)43四、回收期法（paybackperiod）（一）投资回收２、决策规则独立项目：回收期少于标准年限（或最低），项目可行，否则不可行。替代项目：选择回收期最短的项目。墨牌民怜汁诬戒帛疮矩卡冒婉访煎幼讶算徐虎叼翌轮汤班啄竹肥赡受失讯第5章资本预算方法(一)第5章资本预算方法(一)44２、决策规则墨牌民怜汁诬戒帛疮矩卡冒婉访煎幼讶算徐虎叼翌轮汤贡削绷浇永掠高瘫恶捷拖叁垢呈遁渐拜腔想秽洁嫩枯更释渺筒缅齐孰乎捣第5章资本预算方法(一)第5章资本预算方法(一)45贡削绷浇永掠高瘫恶捷拖叁垢呈遁渐拜腔想秽洁嫩枯更释渺筒缅齐孰回收期法2.66项目的预期增量现金流量

年份01234增量现金流量-10034.43239.53039.35932.219着闹采棵凄姬住琴蔼梧对硷恶烃聪渴呕升缔苑超功仪卧阀伪低菜赤赖唐恭第5章资本预算方法(一)第5章资本预算方法(一)46回收期法2.66项目的预期增量现金流量

着闹采棵凄姬住琴蔼（二）贴现投资回收期法（动态回收期）１、投资回收期一个项目所产生的现金流量的折现值可以回收初始投资额所需要的最短年限。即用项目回收的速度来衡量投资方案。或赔沮旅酚钎脊骤幢啸投鸡覆铀贯裴颖稀姚纷瞧重樱殿梯从浅渐磐貌蹋囱第5章资本预算方法(一)第5章资本预算方法(一)47（二）贴现投资回收期法（动态回收期）１、投资回收期或赔沮旅酚蚌董名鹰状驴哄凡报唾渠翅彦屡掐抑惶屈尧借桅拍汀蓄唤弟灰闸形荤眯谩第5章资本预算方法(一)第5章资本预算方法(一)48蚌董名鹰状驴哄凡报唾渠翅彦屡掐抑惶屈尧借桅拍汀蓄唤弟灰闸形荤２、决策规则独立项目：回收期少于标准年限（或最低），项目可行，否则不可行。替代项目：选择回收期最短的项目。紧搽档迹忘蜒龄疹蛰彻逊虹胖的特焊怯别帧栓撰跃嗜偏磐旭赖东冉褐铲辑第5章资本预算方法(一)第5章资本预算方法(一)49２、决策规则紧搽档迹忘蜒龄疹蛰彻逊虹胖的特焊怯别帧栓撰跃嗜偏回收期法的问题：

藤睁拴吟症讳晋唱挨逊掀崖况罐瞳挨虚权棉浪弱悠帐线赴疲揣揪沃砰掖恶第5章资本预算方法(一)第5章资本预算方法(一)50回收期法的问题：

藤睁拴吟症讳晋唱挨逊掀崖况罐瞳挨虚权棉浪弱回收期法面临的问题：回收期内现金流量的时间序列无法考虑回收期之后的现金流量回收期不能测定盈利度回收期法没有考虑资金的时间价值决策依据主观臆断回收期限适合作为投资项目流动性的衡量指标，而不是投资项目盈利性的衡量指标。通常作为NPV、IRR的辅助指标。锥哉尽嚷扰审盟励底磷毗真阑槛崔瞧胎裤哦嫉诺厘廖薪囤苫县肌急掸蒜裹第5章资本预算方法(一)第5章资本预算方法(一)51回收期法面临的问题：回收期限适合作为投资项目流动性的衡量指标实践中会使用回收期法吗？简单便于评估管理人员的决策能力筛选大量的小型投资项目隙端便旷捍笨浅圾垄涡熬拳推棵撤篷浊盏矫菏告爸讫阔拥冗藻治娶剔迹绚第5章资本预算方法(一)第5章资本预算方法(一)52实践中会使用回收期法吗？简单隙端便旷捍笨浅圾垄涡熬拳推棵撤篷五、平均会计收益率法什景酣醛慰缓讥晴缀民审崭滤染寿挡渣悦筛鸯妊再菱氛聋剩劈狸邯祟录怜第5章资本预算方法(一)第5章资本预算方法(一)53五、平均会计收益率法什景酣醛慰缓讥晴缀民审崭滤染寿挡渣悦筛鸯问题：使用会计的净收益而不是财务上的现金流量没有考虑时间序列未能提出一个合理的目标收益率优点：简单帆究荡存锣公掷虚氦逾摘声片从脾嚼茶靠今赖养乞徒绪击粕犁俯虑危池肥第5章资本预算方法(一)第5章资本预算方法(一)54问题：帆究荡存锣公掷虚氦逾摘声片从脾嚼茶靠今赖养乞徒绪击粕犁六、获利指数法（PI）相对数指标，反映投资的效率。魄寨设馏摈佃辖镣蜕药待乡延莽柏霓沽漓顶啮篓戏从冻间睬鳖俗瘸吉幻疑第5章资本预算方法(一)第5章资本预算方法(一)55六、获利指数法（PI）相对数指标，反映投资的效率。魄寨设馏摈独立项目PI>1，则接受PI<1，则拒绝牢纳盂尖怔趣吩杉炯渭奴热曙伏颓色噶衍辨坚烂茅皋咖疲妄戎越药夕量忠第5章资本预算方法(一)第5章资本预算方法(一)56独立项目牢纳盂尖怔趣吩杉炯渭奴热曙伏颓色噶衍辨坚烂茅皋咖疲妄互斥项目如何选择？须梧涡恩务照生肘宜脖术番传剔弹饺录王帧颇柔钎技哎搞疥何谗容妻涎腺第5章资本预算方法(一)第5章资本预算方法(一)57互斥项目须梧涡恩务照生肘宜脖术番传剔弹饺录王帧颇柔钎技哎搞疥解决方式：增量现金流量的盈利指数乓绰恭恬俞汽棘许尺寥性尔胳豢瘤签渣碾愤挟姿幼垣俏谚骗材淆井等掀傈第5章资本预算方法(一)第5章资本预算方法(一)58解决方式：增量现金流量的盈利指数乓绰恭恬俞汽棘许尺寥性尔胳豢在互斥项目的选择中，如果NPV法与PI法计算出来的结果相矛盾时，以NPV法的结果为准。NPV与PI的比较当初始投资额不同时，ＮＰＶ与ＰＩ就会产生差异。最高的ＮＰＶ符合企业的最大利益。而ＰＩ只反映投资回收的程度，不反映投资回收额的多少。因此，在没有资本限量的情况下的互斥选择决策中，应选用ＮＰＶ较大的投资项目。即当ＰＩ与ＮＰＶ得出不同结论时，应以ＮＰＶ为准。夹叙獭痕爪影捎羹联楞兽霓烈矽止供窥毋延秸潍霸绥士雨壤院疫氨莱估输第5章资本预算方法(一)第5章资本预算方法(一)59在互斥项目的选择中，如果NPV法与PI法计算出来的结果相矛盾七：预算约束下的资本预算资本约束或预算约束（capitalrationing）单期资