海外抗疫启示寻找疫后修复最优解

1、国内抗疫：坚持“动态清零”，逐步准优化国内防疫形势依旧峻疫情反弹风险仍值关。截至022年11月12日，国境内新本诊104，本无状者131，增外入2；现本确诊共0387例本无状6715；计诊809454例治愈36256，亡2914例。国有风地区58个中险区86。目除夏治之，全各均有确诊病例，其中内蒙古、广东地区确诊人数居高不下，重庆、郑州、北京等城市又迎来新一疫高。今年半，国度反，期曾现短暂峰，8月增土病达12000，与期旺季关国出增，跨流频升；9月确病数降至600下疫暂以控但10月情反弹且头弱。图表1：疫情确诊病例数量1600140012001000800600400200200-0120200-01200-03200-05200-07200-09

30,00025,00020,00015,00010,00050000201-09201-11201-09201-11202-01202-03202-05202-07202-09200-11201-01201-03201-05201-07全国200-11201-01201-03201-05201-07全国:确诊病例:新冠肺炎:累计值（右轴）例图表2：近期疫情明显反弹1600140012001000800600400200202-06202-0202-06202-07202-08202-09202-10全:确病:炎:当日新::值例坚定“动态清零”主基调，疫情防控政策不断改进优化。鉴于当前疫情形势和国内医疗资源现状，政府对于防疫政策的调整持谨慎态度，坚持科学精准防控，坚定不移落实“外输、防弹总策，定移彻动态零总针。今年半开，情控政不改优从6月的第九版到11月的二十条，对风险人员的隔离管理期限和方式不断优化调整、风险区域的划定更加科学精准、外防输入措施精细化、核酸检测更为规范，疫情防控政策不断优化。特别是11月11，务院防控制布一步化控作二条措从缩短密接管控时长7+3调整为+3取消次密接认定、调整风险定（从中三类改成高低两类），优化风险区管控（高风险区外溢人员从7天集中隔离改为7天居家隔离）、限制低风险区核酸检测范围（仅对风险岗位、重点人员开展核酸检测）、取消入境航班熔断机制入隔从7+3调为5+，合CT值行险估、强医疗资源储备（提高疫苗加强免疫接种覆盖率，做好新冠药物储备、急救药品和医疗设备储备）等方面优化当前疫情防控措施，以更好平衡疫情防控和经济发展的关系，最大限度降低疫情对经济的冲击，国内疫情进入精准防控新阶段。图表3：疫情精准防控，政策逐步优化日日期 政策变动内容年月

第九版新冠肺炎防控方案发布将密切接触者、入境人员隔离管控时间从“14+7”调整为“7+3”；解除集中隔离前将不再进行双采双检年月日 为支撑高效统筹疫情防控和经济社会发展，方便广大用户出行即日起取消通信行程卡“星号“标记年月日 “通信行程卡”查询结果的覆盖时间范由“14天”调整为“7天”年月日 对进口非冷链物实施分级分类管理，不准自行出台进口非冷链物品加严管控措施，化完善进口冷链食品疫情防控措施年月低风险区域人员离开所在的地区或城市应持年月年月日 进一推动新冠病毒核酸检测结果全国互认，严禁以本地健康码未能查询，未在本开展核酸检测等为由拒绝通行，拒绝群众进入公共场所，乘坐公共交通工具倡导国庆假期本地过节，尽量减少跨地市出行；年月

需持48小时内核酸证明乘坐高铁飞机等交通工具推广“落地检”；重点场所和机构查验核酸年月

对密切接触者将“7天集中隔离+3天居家健康监测”管理措施调整为“5天集隔离+3天居家隔离”，期间赋码管理、不得外出；将高风险区外溢人“7天集中隔离”调整为“7天居家隔离”，期间赋码管理、得外出；将风险区由“高、中、低”三类调整为“高、低”两类，最大限度减少管控人员；对结束闭环作业的高风险岗位从业人员由“7天集中隔离或7天居家隔离”调整为“5居家健康监测”，期间赋码管理，第、、5天各开展1次核酸检测，非必要不外出，确需外出的不前往人员密集公共场所、不乘坐公共交通工具；没有发生疫情的地区严格按照第九版防控方案确定的范围对风险岗位、重点人员开展酸检测，不得扩大核酸检测范围；取消入境航班熔断机制，并将登机前8小时内2次核酸检测阴性证明调整为登机前8小时内1次核酸检测阴性证明；对入境人员将“7天集中隔离+3天居家健康监测”调整为“5天集中隔离+3居家隔离”，期间赋码管理、不得外出年月

严禁擅自关停关闭交通物流基础设施和限制运输服务；严禁以车籍地、户籍地为依据，或有涉疫地区行程为由限制货车通行严禁“一刀切”限制封闭区域末端配送，切实打通配送“最后一米严禁实施“静默”或封控管理的城市一律限制货车进出要采取有效措施保障重点生产生活物资运输、重要物流枢纽集疏运等货车车辆顺畅通行； 严禁以等待核酸检测结果为由限制货车通行严格落实“即采即走即追”要求 图表4：优化防控二十条的前后对比密接次密高风险区外溢人风险区

7天集中隔离不再判定密接的密接7不再判定密接的密接7天居家隔离5天集中隔离3天居家隔离调整后调整前7天居家隔离7天集中隔离“高、中、低”三

“高、低”两类一般不按行政区域开展全员核酸检测常态化管理

对风险岗位、重点人员开展核酸检不得扩大核酸检测范围结束闭环作业的高风岗位从业人员入境航班入境重要商务人员体组团

保留落地检7天集中隔离或7天居家隔离5天居家健康监测登机前48小时内2次核酸检测阴性证明取消入境航班熔断机制登机前48小时内1次核酸检测阴性证明“点对点”转运至免隔离闭环管理区（“闭环泡泡”）入境人员

明确阳性判定标准为核酸检测Ct值35对解除集中隔离时核酸检测Ct值35-40人员进行风险评估77天集中隔离3天居家健康监5天集中隔离3天居家隔离加大“一刀切”层层码问题整治力度能力建设坚持动态清零方针

严禁随意封校停课、停工停产停诊、“静默”管理、长时间不解整治、逐一排查不合理封校行为不得擅自要求事关产业链全局和涉及民生保供的重点企业停工停避免因疫情滞留不得拒绝接受滞留人员返回加快提高疫苗加强免疫接种覆盖率，特别是老年人做好新冠药物储备、急救药品和医疗设备储备坚持动态清零，决不能造成放松疫情防控，甚至放开、“躺平”的误坚决打赢常态化疫情防控攻坚战财新网2、海外抗疫：逐步放松管控，经济市场响不一海外对疫情防控政策逐渐放松，欧美国家领先于亚洲地区。通过各国家地区的防疫严格指来，美家情管从221以续放，洲区到202年半也出现了明显松动。当前英国、韩国和德国的疫情防控力度已经接近疫情爆发前的水平，中国香港的防疫严格指数也从今年5月起出现明显下行。下面我们将结合美欧日韩的疫情政策演变对济市影来展分。图表5：各国家（地区）疫情防控严格指数皆有下行100908070605040302010200-1200-3200-5200-720200-1200-3200-5200-7200-9200-11201-1201-3201-5201-7201-9201-11202-1202-3202-5202-7202-9中国香港 韩国 美国 日本 英国 德国、美国：全程偏松，已完全放开，防疫政策调整对美股影响有限美国防疫政策的调整历程可以总结为：非全美封锁——尝试解禁——放松管控。美国仅在首轮疫情峰值前有非全美范围的“居家令”，021年后就逐步放松了新冠疫情管制施。2020年疫在爆发至4月增例次达峰时控为，于5-6月尝试解禁，呼吁企业复工，但由于疫苗接种率不足，导致疫情爆发。01年初，虽然新冠疫情仍较严重，但美国一些州就宣布适当放松疫情管控措施；01年夏开始，美国各州相宣“除情面管”从221年1月国许成新冠苗种的外国旅客入境，不过仍需在入境前与入境后提供核酸检测阴性报告；221年底，奥密克戎变异株出现，美国疫情大规模爆发，疫情反复波动较大，单日新增达到峰值（88万）。2022年3月，美国进一步放松了口罩政策，可根据新冠感染者严重程度和住院情况决定。2022年6，国布境人不需提核检测告完开国2022年9美国统登布新疫情球流在国束”。图表6：美国逐步放松疫情管控措施时间时间 相关政策2021年2月 美国部分州开始放松疫情管控政策。例如：纽约州允许餐厅开放25%的室内容量；马萨诸塞允许餐厅开放40的室内容量；艾奥瓦州解除部分口罩令，放松对于社交人数限制。美国各州相继“解除疫情全面管制”。如纽约州政府当地时间6月15日宣布，取消绝大部分防2021年6

疫措施，商业场所不再实施社交距离、限制人流量等，但在地铁、学校、医院仍需佩戴口罩加利福尼亚州也从15日开始取消“居家令”等防疫措施；马萨诸塞州当日解除因疫情而实施462天的“紧急状态”。2021年11月 美国放宽入境限制，宣布221年11月8日起，允许完成新冠疫苗全程接种的外国旅客乘坐际航班或通过水陆口岸入境。美国进一步放宽入境限制。美国疾病控制与预防中心（CDC）在6月10日晚突然公布，搭乘飞2022年6

机前往美国的所有乘客，均不再要求行前测试。即不需要进行24小时内核酸或抗原测试，以及90天内新冠康复证明。2022年9月 美国总统拜登宣布，新冠疫情全球大流行在美国已结束。新浪财经、搜狐网进一步放宽入境放宽入境解除全面管制疫苗消息利好图表7：疫情防控政策进一步放宽入境放宽入境解除全面管制疫苗消息利好600000500000400000300000200000100000200-01200-04200-0720200-01200-04200-07200-10201-01201-04201-07201-10202-01202-04202-07202-10美国:确诊病例:新冠肺炎:当日新:周:合计值例美国抗疫纾困政策着眼于提振居民消费，居民家庭部门和中小微企业为主要扶持对象。疫情发，国推六轮政激案总近575亿元金来是MT，宽松的货币政策为财政刺激提供资金支撑。救助范围从聚焦防疫到家庭救助，再到关注中小企和国济复强调重更未”覆盖础施制业环保领。图表8：美国共颁布六轮纾困政策美国纾困政策美国纾困政策轮 轮 轮 轮 轮 法案名称及布日期

应法》8

》8

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。 。 。和踪及K教育约亿元。资金规模 亿元 亿元万美元亿元亿元万美元

该案括月日为每增美元人接付美的

加美额福约亿元金；新浪经济：自2021年一开后叠大模化松政，国2021年GDP大增5.7（2020年为3.5）务业PMI复为显半年由59长至7但到期务景气快下。业PMI修斜较，为平。图表9：服务业PMI的修复动能不强8070605040302010200-01200-03200-05200-07200-0200-01200-03200-05200-07200-09200-11201-01201-03201-05201-07201-09201-11202-01202-03202-05202-07202-09美国:Mari服务业PI商务活动季调 美国:Mari制造业PI季调就业：美国就业情况仅在首次疫情爆发阶段有明显压力，较为宽松的疫情防控政策有助于员动对就的扰较，前国业率经落至020疫情发水平。图表10：美国非农就业人数保持稳定5004003002001000-100-200-300-400200-01200-0320200-01200-03200-05200-07200-09200-11201-01201-03

16001400120010008.06.04.02.0201-07201-0920201-07201-09201-11202-01202-03202-05202-07202-09201-05美国:新增非农就业人数:总计季调千美国:失业率季调（右轴）201-05消费：美国消费者信心指数从疫情爆发以来震荡下行，但零售数据持续好转，主要得益于国府于费的补刺，别是01年初分宣管施适放后，零售据消者心数都明的升2022年6月面除制零售据为平稳但费信获明显振。图表11：美国零售数据保持强劲70000600005000040000300002000010000

12010080604020200-01200-03200-05200-07200-09200-1200-01200-03200-05200-07200-09200-11201-01201-03201-05201-07201-09201-11202-01202-03202-05202-07202-09202-11美国:零售商销售额季调百万美元 美国:密歇根大学消费者信心指数右轴美股：2020-2021年，量化宽松主导上涨，疫情管控措施的逐步放开对于美国市场的影响并不显著。琼指例从220年1月新爆伊股大后，220年的其余间及2021年由于联开大模化宽抗，裕流性使美路高歌进快上；美国步始松情制始于021初在动性牛的背景下，疫情管制的放松对美股上行助益有限，甚至在第一次放宽入境限制后，还遭遇了一波调。2022年，美联储加息与地缘政治冲突影响最大，疫情管控放松仍然影响有限。而进入2022年，由于通胀高涨，美联储开启加息周期，量化宽松结束，叠加俄乌冲突带来的能价格上涨等不确定性，美股开启下跌通道，此时对于美联储加息的预期以及国际地缘冲突发展成为影响美股走势的最大因素。在6月美国宣布进一步放宽入境条件后，美股出现段时间的反弹，但之后再次下跌；对于拜登宣布新冠大流行在美国“结束”，市场也无产生明反。疫情防控措施变化美影响不大，原因在美防疫措施一直比较松。020年3-4月在情发期大部州实较严的封政，行家、限社动等。但在5月之后，美国政府提倡复工复产复课，各州虽然并未取消防疫政策，但实质上已经动到了02、222年步松疫策，实管力并发大的化市场对其会生显反应。非必选消费行业超额收益多出现于预期较强的阶段，当疫情防控政策放松带来大规模新增病例后，投资者对于非必选消费行业的信心锐减。以标普500非必选消费行业指数为例：220年5，国物科司Mdera，该司新病苗1临试验取得“积极中期结果（psitiveintrim）”，市场对于疫情好转的预期强烈，非必选消费指的额益率幅拉；221年6月国各解全限，业场的性增强，非必选消费回暖；随后两次放宽入境限制，也改善了市场对于旅游消费复苏的预期。图表12：预期转好推升疫情受损行业超额收益进一步放宽入境疫苗消息利好600000 解进一步放宽入境疫苗消息利好除 放全 宽500000 面 入管 境制400000300000200000100000200-01200-04200-07200-1020200-01200-04200-07200-10201-01201-04201-07201-10202-01202-04202-07202-10美国:确诊病例:新冠肺炎:当日新增:周:合计值例40003500300025002000200-01200-04200-07200-10201-01200-01200-04200-07200-10201-01201-04201-07201-10202-01202-04202-07202-10道琼斯指数15951395129511951095995895795202-01202-04202-07202-10202202-01202-04202-07202-10202-0120-04202-07202-10202-01202-0420-07202-10标普50非必消费 标普50必需费(可) 标普50医疗(比) 标普50房地产可比)、欧洲：先紧后松，与病毒并存，防疫政策并非股市主导因素欧洲国家的防疫政策节奏可以总结为：尝试放松——再次收紧——逐步放松。欧洲地区的主要国家在2022年第一季度中纷纷宣布与病毒共存，全面解封。欧洲国家曾尝试在2021年4月宽情控，新反倒欧各国启强口令。经新值后，2月21，国了“存计，国法国随后于3月布全解8月中旬至今，意大利、德国、英国、俄罗斯等先后出现新一轮疫情高峰，但当地政府并无收紧疫计。欧洲推出“复苏基金”，期望达到一举多得的效果，既推动疫后复苏，也助力长期经济结构转型。复基总为7500亿元该刺计为盟史来规最财政支计，中390欧元无赠，300欧元低贷。盟图通该划和长财预，动盟的色型数转、社转。疫情防控的放松刺激了欧洲国家的服务业复苏，但整体防疫政策的影响不及俄乌冲突影响。以3月1为洲主国解防措的起日尽放，元区售指数仅今年5月所，便续软失率本在66到.8之波。造此的主要原因系俄乌两国冲突导致欧洲地区能源储备紧张，物价飞涨而引起通胀，这一外部因素使疫松未到刺消的用。图表13：欧元区服务业景气度在放宽后有所修复70605040302010200-01200-03200-05200-07200-0200-01200-03200-05200-07200-09200-11201-01201-03201-05201-07201-09201-11202-01202-03202-05202-07202-09欧元区制造业PMI 欧元区服务业PMI图表14：欧元区就业与消费情况9876200-01200-0320200-01200-03200-05200-07200-09200-11201-01

1050-5-10-15-20-25-30-35201-11202-0201-11202-01202-03202-05202-07202-09201-03201-05201-07201-09欧元区失业率:季调欧元区9国201-03201-05201-07201-09欧洲股票市场与美股走势相似，疫情防控不是市场涨跌的主导因素。欧元区股票市场的核心扰动在于俄乌冲突，欧洲地区防疫措施的取消并没有如预想中有效刺激经济回暖，俄乌突剧源经济退。政策放松预期推动旅游休闲行业强势反弹，兑现期医疗保健和食品饮料稳中有升。疫情防控放松前，市场对于旅游休闲复苏的预期强烈，但在防疫逐步宽松后，旅游休闲明显出现了不及预期的情况，从而大幅回撤；医疗保健和食品饮料作为必选消费，无论是在防疫放松前还是放开后都表现坚挺，特别是医疗保健行业，在疫情防控放松后有明显的超额收益。图表15：医疗保健行业在疫情期间保持超额收益1400000全面解封1200000 逐全面解封1000000 步放800000 开600000400000200000200-01200-04200-07200-1020200-01200-04200-07200-10201-01201-04201-07201-10202-01202-04202-07202-10WHO欧洲确诊病:新冠肺炎当日新增周合计值例550500450400350300250200-01200-04200-07200-1020200-01200-04200-07200-10201-01201-04201-07201-10202-01202-04202-07202-10STOXX60指数1300120011001000900800600500400202/1202/4202/7202/10202202/1202/4202/7202/10202/1202/4202/7202/10202/1202/4202/7202/10STOXX60医疗健 STOXX60地产 STOXX60旅游闲 STOXX60食品料资讯Bomerg2.3、韩国：循序渐进，走向共存，放开后市场预期恶化韩国疫情防控可分为三个阶段：严格防控——有条件的放开——与病毒共存。在201年前，韩国的防疫政策都比较严格，由于有中国的经验，韩国在疫情爆发初期就不断提升预警别取了错防控韩于222年1起逐有开松防，国在今年中式布病“共”并整系针对冠治规：4月25下新冠肺传病级6月20日取对诊的离要8月疫有短暂高，至9时减蔓趋，韩政仍持存。韩国灾难支援金计划面向中小企业、困难企业和个人。韩国在疫情期间共发放了五轮灾难救援金，救济的重心在中小企业，以及疫情中受损的个体户。在支援国民的补贴中包括对3以国的费补和店闭庭大学补。图表16：韩国灾难支援金计韩国灾难支援金计划颁布日期 2对象 全国(家）中 户 势小业 每万元若个

禁营周上小上将算。

万将于金

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资金规模 万韩元 万韩元 万韩元 万韩元网易、创头条韩国在疫情防控取消之后失业率改善，但消费情况整体并无太大改善，完全放宽后经济景气度反而出现下行。消费者信心尽管有小幅波动，整体水平基本持平；但是该国失业率大呈降势从4左下到近与防解后发量位需有。图表17：韩国就业与消费情况10090807060504030200-01200-03200-05200-07200-09200-01200-03200-05200-07200-09200-11201-01201-03201-05201-07201-09201-11202-01202-03202-05202-07202-09韩国:BSI经营状况:所有行业 韩国:BSI业务条件:服务业图表18：韩国就业与消费情况5.554.543.532.5

120110100908070201-0120201-01201-02201-03201-04201-05201-06201-07201-08201-09201-10201-11201-12202-01202-02202-03202-04202-05202-06202-07202-08202-09202-10韩国:失业率季调 韩国:全部消费者信心指数（右轴）疫情政策的逐步放松阶段性提振股市信心。从韩国综合指数来看，02年以来疫情控的松振韩股的信，来续月的弹。但从行业层面来看，服务业指数多由预期驱动，前期有序放开阶段预期向好，但后续“放开”阶段预期反而转弱。仅有医药行业全程保持强势，食品饮料较为稳定。韩国服务业行指出了为显的期动2021年6月国次许种疫苗人户外可不戴口罩，以该时间作为韩国防疫边际松动的节点来看，服务业指数在此之前涨幅领先，但当防疫真正松动时，服务业指数的拐点也同步到来；再从短期来看，疫情防控的分阶段放松对于市场预期的影响有所不同，在前期“允许不戴口罩”和“分阶段放开”阶段，新增确诊病例未有大幅反弹，市场预期向好，服务业指数会有1个月左右的反弹，但到了“有序放开”和“取消隔离政策”阶段，新增感染数量激增，市场预期反而转为悲观，服务业数现幅跌。图表19：防控放松后医药行业保持相对强势300000250000200000

允 分 有 取许 阶 序 消不 段 放 隔戴 放 开 离口 开 政罩 策15000010000050000200-01200-04200-07200-1020200-01200-04200-07200-10201-01201-04201-07201-10202-01202-04202-07202-10韩国:确诊病例:新冠肺炎:当日新增:周:合计值例350300250200150100200-01200-04200-07200-1020200-01200-04200-07200-10201-01201-04201-07201-10202-01202-04202-07202-10韩国综合指数19001700150013001100900700202/1202/4202/7202/10202202/1202/4202/7202/10202/1202/4202/7202/1020/1202/4202/7202/10资讯Bomerg

韩国证所食与饮数 韩国证所一建筑数韩国证所医指数 韩国证所韩服务2.4、日本：前期谨慎，后期放开，日股横盘行业分化日本的抗疫历程可总结为：阶段性防控——小幅度放开——接触防控。日本的抗疫过程总是较格，在2020至221期多次松又入紧状态宣从222年3月21日开，于情重防控施束对餐行业原可恢复常业如出感染大征，求饮店短业间自22年10月11日起日本放宽边境管制政策，开放海外旅客自由行、短期入境免签证，时隔约两年半向外国游客开放个人自由行。另外，所有入境日本的人员只要没有出现发热等疑似感染的症状，入境无接检，境后不求家或店等隔观。日本疫情纾困计划的重点在于救济中小企业、弱势人群和家庭。020年疫情爆发之际日本府出220万元（约15亿人币的救计，划为个救的：救济中小企业、救济国民生活、其他补助（针对学生、孕妇和老人）。岸田文雄上台后，极力出“服冠开拓时的济策计划该划额为89兆日，占2020日本GDP的4.7，其计财支出5.7兆日，划于费苗、小业恢复家补、片供、碳和。重点放宽措施结束，务业PMI震荡修复，失率改善，但消费并恢从3月底日放疫管以，日综合PMI和业PMI都一从点上修的程，在此期间失业率中枢明显下移，但消费者信心指数并没有因为疫情防控力度放松而有明显修复。图表20：失业率改善，但消费者信心还未恢复60555045403530252015200-01200-03200-05200-01200-03200-05200-07200-09200-11201-01201-03201-05

53.20201-07201-09201-11202-01202-03202-05202-0201-07201-09201-11202-01202-03202-05202-07202-09图表21：失业率改善，但消费者信心还未恢复3.132.92.82.72.62.52.42.3201-0201-01201-02201-03201-04201-05201-06201-07201-08201-09201-10201-11201-12202-01202-02202-03202-04202-05202-06202-07202-08202-09202-10

450040003500300025002000日本:失业率季调 日本:消费者信心指数（右轴）疫情的波动对日本响不大，横盘整理。经225指数从2021年以于横震荡状，论是2022年2月增染激，是今防力的动没有日股市造成显波。从行业层面来看，本市对于防疫放松的度先谨慎后乐观。022年5月的两次防疫政策放松后，新增确诊激增，加剧市场对于服务业和空运行业的担忧，而在今年8月新增病例数量达到峰值后，0月在此放宽边境管理时，市场对于服务业和空运行业的预期出改，药荡行。图表22：防控放松后疫情反弹，服务业受挫16000014000012000010000080000600004000020000200-0120200-01200-04200-07200-10

放 重 放宽 点 宽入 防 边境 控 境限 措 管制 施 结束201-01201-04201-07201-10202-01202-04202-0720201-01201-04201-07201-10202-01202-04202-07202-1035003000250020001500200-01200-04200-07200-1200-01200-04200-07200-10201-01201-04201-07201-10202-01202-04202-07202-101500日经22515001400130012001000900700600202/1202/4202/7202/10202202/1202/4202/7202/10202/1202/420/7202/10202/1202/4202/7202/10日本房产 日本医药 日本食品 日本服业 日本空运资讯Bomerg2.5、以史为鉴：海外防疫政策的演进路径与影响通过对比美国、欧洲、韩国和日本的防疫历程，我们可以将海外防疫政策总结为两大策略，分别为以欧美国家为代表的“自然选择”和以日韩为代表的“物竞人择”。“自然选择”也就是尽快地放开疫情管控，尽快地做到群体免疫与病毒共存，整体防疫节奏仅分为两步——逐步放开和全面放开，在执行这种策略的欧美国家，疫情曲线波动较大，新增病例往往会出现多个峰值；“物竞人择”也就是前期政府尽可能制定严格的防控计划，在中期尝试放松管控，但当新增病例出现反弹时又会收紧防疫政策，通过政府人为调控疫情峰值，整体防疫节奏分为三步——严格防控、有条件的放开和全面解封，由于受到人为调控，疫情曲线前期平滑，在有条件的放开后才会出现峰值，全面解封往往出现在新增病例达峰后。我国与同为亚洲国家的日韩较为接近，无论从国情角度来看还是防疫策略，我国的防疫总方针为“动态清零”，严格程度接近于日韩前期严格防控和有条件放开之间。后续疫情精准防控进程或与日本更为相近，在优化防疫的过程中若新增病例有大幅反弹的趋势，防控或将阶段性收紧。关于能否进入日韩的第三阶段，主要取决于新冠疫苗接种率和医疗资源配度从疫苗种率来看，截至7月23日，国计告冠苗第剂接种覆盖为9.1，程种率为89.加免接种为7.7。60上全接率84.7，强疫种为67.相日，65岁以人已种3冠疫的高达8.9，国老的疫接率然足从医疗资源来看，质医资集在一线发达城市，目前中国重症医学资源仍总体相对不足、分布不均匀，对县级医院、二级医来，前症学科设是弱节我每0人口IU位452张于本73/0人韩国106张10万因此，我国防疫若要到准防控，进入到日韩的第三阶段仍推动疫苗接种和加医资源建设。综合以上两种防疫策略，海外各国家地区疫情防控带来的影响来看，无论是哪一种策略，疫情防控的放松阶段都会造成新增感染数量的大幅反弹；从经济层面来看，防疫政策力度松改了业况，期务也修，但以善费信。图表23：欧美、日韩防疫放松后的影响总结美国欧洲韩国日本防疫基调全程偏松逐步放开先紧后松先紧后松政策调周期

2020.：不考虑全美范的“居家令”；2021全年：防疫从进步放松，到全面放开

2021.：芬、爱、匈等家逐步放开；2021.11：部分国家恢复“强制口罩令”；2022.：德、丹、法、奥等国家解除大部分防疫限制措施

2020.：疫情预警上调最高的级别；2021.：允许已接种疫者不戴口罩2021.11：逐步放宽2022.：取消隔离政策

2021.11：放宽入境；2022.：重点防控措施束；2022.：进一步放宽入境疫情走

疫情反复波动较大年1月单日新增达到峰值（88万）

逐步放开后半年新增续增加，单日新增于2022年1月达到峰值（221万）

从分阶段放开开始，增开始反弹，2022年1月有序放开后2个月日新增达到峰值（61万）

首次放宽入境后1个月单日新增反弹至10万例，重点防控结束后2个月达到峰值（26万）疫后纾政策

六轮财政刺激法案，金额近5.75万亿美元，助家庭、中小企业，发展经济。

“复苏基金”总额为7500亿欧元，推动欧的绿色转型、数字转型、社会转型。

灾难支援金计划，救中小企业、困难企业家庭，补贴国民。

78.9兆日元，用于免费苗、中小企业恢复、家庭补贴、芯片保供、去碳化和国防和军工经济影股市影

服务业PMI修复动能弱；失业率下降，非农就稳定；消费者信心先扬后抑零售维持强劲对大盘影响较小；非选消费行业超额收益显

服务业PMI明显修复但能源危机影响经济；失业率下行；零售行业信心转负对大盘影响较小；医保健保持强势，旅游闲在预期放松阶段强在放松落地后弱势

经济景气度下行失业率震荡下行消费者信心走弱大盘短期反弹；医药业全程强势，服务业预期放松阶段强，在松落地后弱势

经济修复，服务业景度改善；失业率下行；消费者信心先扬后抑大盘横盘震荡；服务在预期放松阶段强，放松落地后弱势，医行业在放开后强势资讯、新华、腾讯网从资本市场来看，由于国情不同，各国市场对于防疫力度放缓的预期也有差别，通过上述结总来我认为国前防阶与日本2020年-221所处阶为相近。日本在此阶段经历了三次尝试性放宽，才完成压力测试，放宽入境限制。三次尝试性放宽中仅有第一次宣布“解除紧急事态宣言”时，日经25指数出现较大的涨幅，其后两次市对稳。图表24：日本三次尝试性放松日经225涨跌幅T5T20T5020205582110051043202131137036285202161029453145资讯Bomerg行业方面，短期来看，三次尝试性放宽后，服务业指数和空运指数都有一定的反弹空间。长期来看，服务业在防疫松动前有较大的修复预期，但在防疫政策真正出现松动后，市场对于服务业的预期反而转为悲观。医药行业在各国的防疫过程中都有较好的表现，特别是“开阶，药行能显出额益。60504030201003500300025002000156050403020100350030002500200015001000150013001100900700500300日本房产资讯Bomerg202/4日本医药202/7日本医药202/10日本食品202/1日本食品日本服业202日本服业日本空运202/7日本空运202/10

200-01200-02200-03200-04200-05200-06200-07200-08200-09200-10200-11日经22520日经225201-01201-02201-03201-04201-05201-06201-07201-08201-09201-10201-1125201-1225

200-01图表25图表25：日本三次收紧三次放松管控阶段的市场表现200-03200-045.25解除紧急事态宣言严5.25解除紧急事态宣言严格指数日本200-06200-07200-08200-09200-10日本:确诊日本:确诊病例:新冠肺炎:当日新增例（右轴）200-12201-01201-023.21解除首都圈紧急事态宣言3.21解除首都圈紧急事态宣言201-04201-056.216.21解除紧急事态宣言201-07201-08201-09201-10201-113000025000200030000250002000015000100005,0003、疫后修复：防控优化后，哪些行业更得关注？除了上海对，面将合内轮行比分：对比区间的确认：为了更好的对比股市各行业在疫情期间的表现，首先我们需要划分清楚疫情冲击的时间区间。国内疫情出现以来有两个明显的单日新增峰值，首个峰值在2020年首疫爆，第个在222年海疫爆时因我可以取两个区间作为疫情冲击较为严重的区间。而两次疫情冲击又可以划分为“疫情前—爆发阶段—疫复”个段我们取220年1月7作为次情发节，2020年4月8日武宣解作次疫缓的点2022年2月28日为海情爆的点，2022年6月1日海解封为海情解节点。精准防控受益的行业：按照疫情精准防控的推进节奏，将精准防控分为四阶段，分别为疫苗和特效药的准备阶段——服务业的困境反转——地产基建的回暖——经济的修复，再找对阶的关分行。两次疫情各行业的表现：020年首次疫情爆发冲击较为严重的是服务业消费如影视院线、税、空场酒店，业数幅超了20；次情爆发接医疗和医药的需求，疫苗和特效药的研发，以及医疗器械的紧缺成为市场在疫情爆发期间的关焦，苗医器械业幅过0而在汉布封，务业费修复，但多数服务业行业未能修复至疫情前的水平，医药行业热度依旧，同时地产基建相关行指也回。图图表26：2020年疫情细分行业表现（涨跌幅：）医药经济复疫苗医疗器中药特效药纺织服食品饮酒景航空机场免税店指美容护理眼科医疗指影视院线房地产工程机消费建汽车家用电器136359715681101633-0.5015.75457828270困境反转2881410332621550171511623820地产基建15757192735686959.9105.65.85.91.984.435.68.20.364.966.95.39.1395.641.80-2.04.43-2.4385.873.853.9317.78-1.120.583