央行连发5文：释放重要信号

央行连发5文：释放重要信号！细心的投资者可能会发现，最近一段时间中国人民银行的官方微信公众号连续发文。这5篇文章全部收录在“走中国特色金融发展之路”专栏中，当然未来央行可能会继续通过专栏文章的形式与市场沟通，我们就先来看看这5篇文章。从顺序上看，第一篇是9月15日发表的《践行政治性、人民性，提升专业性，走中国特色金融发展之路》、第二篇是9月16日发表的《创新和完善货币政策调控，促进经济运行在合理区间》、第三篇是9月19日发表的《推动债务结构优化，支持实体经济发展》、第四篇9月20日发表的《深入推进利率市场化改革》、第五篇9月21日发表的《回归本源全面提升金融服务实体经济效率和水平》。

五篇文章的作者分别为：金融委办公室秘书局、央行货币政策司、央行调查统计司、货币政策司、金融市场司，均为央行重要的组成部分。可以说，通过这5篇文章，央行分别从不同角度，向市场传达了诸多的信号。

一、践行政治性、人民性，提升专业性，走中国特色金融发展之路第一篇文章从精神层面来说，是这5篇文章的精神要领和核心。人民银行从坚持金融工作的政治性、坚守金融工作的人民性、提升金融工作的专业性等方面，坚定走中国特色金融发展之路。第一篇文章有两大关注点：一个是对金融风险的正确认识；另一个是建立中央银行独立的财务预算管理制度。对于金融风险，央行认为：金融是经营管理风险的行业，自带风险基因，防范化解金融风险永远在路上。因此，坚决打好防范化解重大金融风险攻坚战，坚持稳中求进，积极稳妥处置金融风险。对于建立中央银行独立的财务预算管理制度。央行认为：建立中央银行独立的财务预算管理制度，实现资产负债表的健康可持续，确保国家宏观调控目标和金融稳定的实现。实际上，央行行长易纲2020年12月发表的《建设现代中央银行制度》一文对此有解释，即：中央银行要实现币值稳定目标，需要以市场化方式对银行体系货币创造行为进行调控，前提是中央银行能够保持资产负债表的健康可持续，为此必须实行独立的中央银行财务预算管理制度，防止财政赤字货币化，在财政和中央银行两个“钱袋子”之间建起“防火墙”，同时要防止中央银行资产负债表承担企业信用风险，最终影响人民币信用。可以说基本解释了央行为什么要建立独立的财务预算管理制度。同时，人民银行在未来重点领域工作中，主要提出六点：一是继续实施稳健货币政策。总量上，保持流动性合理充裕，保持货币供应量和社会融资规模增速与名义经济增速基本匹配，疏通货币政策传导机制，增强信贷增长稳定性。价格上，持续释放贷款市场报价利率改革和传导效应，进一步推动金融机构降低实际贷款利率，降低市场主体的融资成本。结构上，发挥货币政策总量和结构双重功能，继续用好结构性货币政策工具，突出金融支持重点领域。

二是加大对实体经济支持力度。引导大型金融机构发挥稳住经济大盘的带头和支柱作用，鼓励增加信贷投放，完善小微、“三农”等薄弱环节金融服务，满足稳企纾困、创业就业、乡村振兴等金融需求。强化经济转型升级金融支持，引导更多资金投向先进制造业、战略性新兴产业、“专精特新”企业、绿色低碳行业。用好政策性开发性金融支持工具，支持基础设施和重大项目建设，保障房地产合理融资需求，保持经济运行在合理区间。

三是有效防范和化解金融风险。当前经济下行压力加大，区域、行业、企业风险向金融体系传递。要以“时时放心不下”的责任感，坚持底线思维，“地毯式”排查金融风险，加强重点风险监测，不断完善应对预案，加快不良资产处置，支持商业银行补充资本，有序处置重点领域风险，严厉打击非法金融活动，严密防范外部风险冲击，维护金融市场稳健运行。

四是加强和完善金融监管。会同金融监管部门坚守监管主责主业，进一步提升监管有效性。把好金融机构准入关，加强股东穿透式监管，完善公司治理，严控不当关联交易，防止大股东操纵和内部人控制。将各类金融活动依法全部纳入监管，加强非法金融活动认定和处置。弥补监管空白，强化监管执法，提高监管执行力。加快监管科技建设，推动数据标准统一和监管共享。

五是强化金融法治保障。推动构建权责一致的风险处置机制，落实金融机构及股东、金融管理部门、地方政府等各方的风险处置责任。推动加快出台金融稳定法，健全金融稳定保障基金。推动加快修订人民银行法、商业银行法等重要基础性法律，建立中央银行独立的财务预算管理制度，实现资产负债表的健康可持续，确保国家宏观调控目标和金融稳定的实现。

六是健全金融供给体系。我国正在加快构建以国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进的新发展格局，需要进一步深化金融供给侧改革，优化中小金融机构结构和布局，大力发展普惠金融、科技金融、数字金融、养老金融，加强金融基础设施建设。深化金融市场改革，持续优化融资结构，提高直接融资比重，依法规范和引导资本健康发展。扩大金融业高水平对外开放，积极参与国际金融合作与治理，在安全可控的前提下，进一步完善准入前国民待遇加负面清单的管理模式，提升我国金融市场的投资便利性，提高我国金融机构全球竞争力。

二、创新和完善货币政策调控，促进经济运行在合理区间第二篇文章主要是对近年来货币政策以用相关工具进行具体阐述。人民银行强调：近年来，面对复杂严峻的国际环境和艰巨繁重的国内改革发展稳定任务，并经历了新冠肺炎疫情的严重冲击和反复扰动，稳健货币政策保持定力、顶住压力、科学施策，坚持不搞“大水漫灌”、不超发货币，没有大起大落、大放大收，而是始终坚持稳字当头、以我为主，保持货币金融条件的合理稳定，在全球高通胀背景下保持了物价形势稳定，支持了宏观经济大盘稳定。而稳定宏观经济大盘稳定，主要从4个方面着手：保持信贷总量稳定增长、推动实体经济融资成本稳中有降、创新和动用结构性货币政策工具、保持人民币汇率基本稳定。从总量上看，2018年以来，人民银行共13次下调存款准备金率，释放长期资金10.8万亿元，支持金融机构加大对实体经济信贷支持力度。拉长时间、跨越周期保持M2和社融增速同名义经济增速基本匹配，而不是每个年度甚至季度都要匹配。2018年-2021年，我国M2平均增速为9%，与同期名义GDP平均增速8.3%大致相当，既保持金融支持实体经济力度稳固，又避免大水漫灌，宏观杠杆率也基本稳定。从实体经济融资成本来看，人民银行适应潜在经济增速变化，合理把握宏观利率水平，同时持续深化利率市场化改革，完善市场化利率形成和传导机制，推进贷款市场报价利率（LPR）改革，建立存款利率市场化调整机制，推动实际贷款利率稳中有降，为实体经济发展营造适宜的利率条件。2022年8月，1年期LPR为3.65%，较2018年初贷款基准利率下降70个基点；企业贷款利率为4.05%，较2018年初下降126个基点，处于有统计以来最低水平。从结构性货币政策工具来看，创设普惠小微贷款支持工具、碳减排支持工具和支持煤炭清洁高效利用、科技创新、普惠养老、交通物流专项再贷款。对中小微企业和个体工商户、货车司机贷款及受疫情影响的个人住房与消费贷款等实施延期还本付息。2022年7月末，普惠小微贷款余额为21.9万亿元，为2018年初的2.7倍；普惠小微贷款支持小微经营主体5255万户，是2018年初的2.5倍；小微企业融资成本显著下行，“融资难、融资贵”问题有所缓解。央行强调：除支农支小再贷款和再贴现之外，大部分结构性货币政策工具是阶段性工具，完成目标后将及时退出，实现有进有退。从人民币汇率来看，适时适度运用外汇存款准备金率等工具，坚持外汇交易的风险中性和实需原则，建立健全跨境资本流动“宏观审慎+微观监管”两位一体管理框架，有效管理预期，人民币汇率双向波动，总体稳定，没有持续单边升值或贬值。2022年8月末CFETS人民币汇率指数报101.62，较2018年初升值7.1%，与中国经济几年来在全球的较好表现也是匹配的。同时，人民银行不仅仅从成绩的角度看，也总结了创新和完善货币政策调控的经验。比较重要的经验就是注重加强宏观政策协调。事实上，近年来，政策合成谬误的情况时有发生。7月28日召开的中共中央政治局会议在分析研究当前经济形势、部署下半年经济工作时再次强调，要深入贯彻落实全面深化改革部署，做到系统集成、协同高效，不断推进国家治理体系和治理能力现代化。这可以看作是要求各地各部门在制定实施政策时统筹疫情防控和经济社会全面发展，尽量避免“合成谬误”的一种正面表述。央行在文章中也指出：货币政策同财政、产业等其他宏观政策在党中央、国务院领导下协调履职，着眼于宏观大局，统筹方向及松紧搭配，避免各类政策单打独斗、相互冲突等情况，形成政策合力，取得更好的宏观调控效果。

三、推动债务结构优化，支持实体经济发展市场近期热议的债务结构是否合理、资产负债表衰退问题，央行也通过文章进行了回答。首先从总量上看，债务总量增长适度，有力推动国民经济稳健发展。2018至2021年，我国非金融部门总债务年均增长10.4%，比2013至2017年年均增速低4.1个百分点，与同期名义经济年均增速（8.3%）基本匹配。从政府部门、居民部门、企业部分三个不同组成部分来说明。政府部门债务占比上升，助力稳定宏观经济大盘。金融体系积极配合财政政策，在严控政府债务风险的前提下，增加政府债券特别是地方政府专项债券融资，支持了财政支出强度。2022年6月末，政府部门债务余额58.6万亿元，占总债务的17.7%，占比较2017年末高3.4个百分点。住户部门债务占比上升，有力支持居民合理消费。近年来，金融体系加大对居民合理消费的支持力度，丰富新市民金融产品和服务。2022年6月末，住户部门债务余额84.5万亿元，占总债务的25.5%，占比较2017年末高2.9个百分点。企业部门债务结构优化，有序释放潜在债务风险。2022年6月末，企业部门债务余额188.2万亿元，占总债务的56.8%，比2017年末低6.3个百分点。在化解企业部门潜在债务风险的同时，金融体系通过银行表内贷款及标准化债权类资产保持了对实体经济支持力度的稳固，优化了企业部门的融资结构。2022年6月末，企业部门银行贷款、债券合计占企业部门总债务的88.0%，处于历史新高值，占比较2017年末高12.6个百分点。在总量上升的前提下，结构也在优化。信贷增长总体平稳，债务直接融资发展快，表外债务融资有序回归银行表内融资。具体表现：银行信贷占比上升较快。2022年6月末，企业部门和住户部门贷款合计207.4万亿元，占总债务的62.6%，占比较2017年末高4.6个百分点。债券融资取得长足发展。我国债券市场发展较快，融资功能持续增强，成为除信贷外实体经济融资的主要渠道。2022年6月末，我国企业债券和政府债券融资余额合计89.2万亿元，占总债务的26.9%，占比较2017年末高4.5个百分点。表外债务整体收缩。防范化解重大金融风险攻坚战取得重要的阶段性成果，2018年资管新规实施，表外债务风险持续收敛。2022年6月末，委托贷款、信托贷款、未贴现银行汇票余额分别是2017年末的77.7%、46.9%和63.7%，明显收缩，存量债务风险得到有序释放。

四、深入推进利率市场化改革实际上，国内利率市场已经接近完成，不仅仅完成了贷款利率的市场化，也逐步形成存款利率市场化调整机制。利率市场化是近年央行最重要的成果之一，也得到了市场的广泛认可。利率市场化包括以下几个方面：一是存贷款利率市场化；二是完善政策利率与传导机制；三是以自然利率为锚实施跨周期利率调控；四是坚持发挥市场在利率形成中的作用。第四篇文章可以说是市场最关心的一篇文章。

央行在文章中指出：目前我国定期存款利率约为1%至2%，贷款利率约为4%至5%，真实利率略低于潜在实际经济增速，处于较为合理水平，是留有空间的最优策略。同时，在存款利率市场化调整机制中，央行指出：2022年4月，推动自律机制成员银行参考以10年期国债收益率为代表的债券市场利率和以1年期LPR为代表的贷款市场利率，合理调整存款利率水平。随着存款利率市场化机制的逐步健全，2022年9月中旬，国有商业银行主动下调了存款利率，带动其他银行跟随调整，其中很多银行还自2015年10月以来首次调整了存款挂牌利率。这是银行加强资产负债管理、稳定负债成本的主动行为，显示存款利率市场化改革向前迈进了重要一步。央行再次强调坚持发挥市场在利率形成中的决定性作用：贷款方面，人民银行充分尊重商业银行对贷款利率的定价权和利率的浮动权，由银行综合考虑借款人信用风险、贷款期限等因素与其协商确定贷款利率。目前我国贷款利率市场化程度已经比较高，贷款差异化定价已经比较普遍。对小微企业来说，由于风险溢价以及信贷管理成本较高，按照商业原则定价，贷款利率一般会高于大企业，这有利于激发银行支持小微企业的积极性。同时，人民银行积极推动明示贷款年化利率，要求贷款产品以统一的计算方法标示贷款年化利率，给借款人展示明确的、可比的借贷成本，使贷款利率更加公开透明，充分保护金融消费者知情权和自主选择权，增强贷款市场竞争性。存款方面，人民银行亦遵循市场化、法治化原则，由商业银行自主定价。随着存款利率由行政管制走向市场化，存款产品也由单一化走向差异化。在传统活期存款和定期存款的基础上，银行根据存款人类型、期限、金额等要素，开发出不同的存款产品，例如大额存单、结构性存款等，满足不同客户需要，不同银行、不同产品、不同期限的存款利率定价有所不同。在人民银行指导下，利率自律机制密切监测存款利率定价情况，通过行业自律督促银行规范定价行为，防范个别银行因盲目追求规模或为填补流动性缺口而高息揽存等非理性竞争行为，取得了较好效果。下一步，人民银行将继续深入推进利率市场化改革，持续释放LPR改革效能，加强存款利率监管，充分发挥存款利率市场化调整机制重要作用，推动提升利率市场化程度，健全市场化利率形成和传导机制，优化央行政策利率体系，发挥好利率杠杆的调节作用，促进金融资源优化配置，为经济高质量发展营造良好环境五、回归本源，全面提升金融服务实体经济效率和