金工深度研究：个人养老金制度下的公募FOF发展

1告金工华泰研究告金工华泰研究个人养老金实施办法发布，公募基金积极布局养老目标FOF产品全球OECD国家2020年底整体养老金规模达54.06万亿美元，在统计的22个OECD国家中，超过半数国家的养老第三支柱覆盖率在15%-25%区间内。2022年11月4日，人社部等五部门联合发布印发《个人养老金实施办法》，标志着我国个人养老金制度进入实质性推动落地阶段。我国公募研究研究员SACNo.S0570516010001SFCNo.BPY421研究员SACNo.S0570520090004SFCNo.BRB322研究员SACNo.S0570521090002SFCNo.BSU078linxiaoming@+(86)75582080134zhangze@+(86)75582493656liuyiwei@+(86)75523950493FOF自2017年发展至今，5年时间里77家基金公司共成立了356只产品，其中半数以上为养老目标FOF。在证监会发布《个人养老金投资公开募集证券投资基金业务管理暂行规定》后，各基金公司纷纷成立目标风险FOF和目标日期FOF的Y类份额，成为助力个人养老金发展的重要金融产品。发达国家普遍建立了养老三支柱，美国IRA发展迅速、规模庞大OECD成员国养老金总资产占GDP百分比在2010-2020年间从63.6%提升至99.9%，总规模从29.1万亿美元增长至54.06万亿美元。发达国家普遍建立了养老三支柱体系，其中美国第三支柱个人退休储蓄账户(IRA)的占比逐年提升，2021年已达34.7%。美国IRA发展多年，政策规定详实，不同退休计划间可实现免税转换。且在IRA的投资助力下，美国共同基金规模也不断提高，目标日期、目标风险等基金蓬勃发展。个人养老金实质性落地，公募FOF是个人养老金业务中的重要金融产品2022年4月21日国务院办公厅发布《关于推动个人养老金发展的意见》，标志着我国第三支柱个人养老金制度实质性落地。11月4日人力资源社会保障部、财政部、国家税务总局、银保监会、证监会联合发布印发的《个人养老金实施办法》又进一步明确了个人参与商业化、市场化个人养老金产品的参加流程和管理办法。随后证监会发布了《个人养老金投资公开募集证券投资基金业务管理暂行规定》，落实了6月24日发布的该规定的征求意见稿，进一步明确了公募基金参与个人养老金的制度安排。截至2022年11月14日，已有34只公募养老FOF成立了Y份额参与布局个人养老金业务。公募FOF规模超2000亿，半数以上为养老目标日期和养老目标风险FOF自2017年A股市场首批公募FOF获批发行以来，截至2022年10月底，公募FOF数量为356只，管理总规模超过2000亿元。目前已有7家基金目标风险基金有107只。今年以来公募FOF整体业绩介于股票和债券之间，部分产品存在较大回撤。2022Q3持仓数据显示，价值型权益基金、消费类ETF受到公募FOF的青睐，部分FOF产品还会直接持有10-20%的股票或债券资产。风险提示：模型根据历史规律总结，历史规律可能失效。本报告不涉及证券投资基金评价，不涉及对具体基金产品的投资建议，亦不涉及对具体个股的投资建议。报告中的各类基金只是作为常见基金的举例，并不能完全代表中国或全球市场全部基金的情况，请投资者谨慎、理性看待。金工金工研究海外个人养老金制度细则及发展历史 5发达国家普遍建立起了养老三支柱体系，并针对性推出各类退休计划 5OECD国家整体养老金规模达54.06万亿美元，各国个人养老金发展差异较大 5美国率先建立职业养老保险体系，个人退休储蓄账户(IRA)份额逐年递增 8 IRA计划间可免税转换 9IRA政策文件规定了制度模式、参与对象、资金来源、税收优惠、可投产品等细则 9美国通过计划转换(Rollover)细则实现退休计划之间的免税转换 11美国养老第三支柱规模庞大，我国个人养老金制度正式落地 13OECD国家养老金规模增速达8.2%，美国养老金第三支柱规模庞大 13IRA投资标的丰富多样，投资于共同基金的份额占比接近50% 14美国IRA投资占美国共同基金规模不断提高，助力共同基金发展 14目标日期基金：按照权益下滑曲线进行资产配置，受雇主养老金计划资金的追捧 16目标风险基金：投资者需自主选择产品风险水平，受个人养老金账户资金的追捧 17指数型共同基金：跟踪市场指数，分散投资，费用低廉可节税 17公募FOF是我国个人养老金制度下的重要金融产品 18FOF只产品 23 7家基金公司的公募FOF规模超百亿，产品规模马太效应初显 24公募FOF业绩：整体风险收益介于股债之间 26今年以来公募FOF业绩不佳，部分产品回撤较大 26FOF%的管理费和0.2%及以下的托管费 27公募FOF配置：2022Q3债券型和混合型基金持仓占比近75% 29FOF股票或债券资产 292022Q3价值型权益类基金、消费类ETF获配次数较多 30 ECD ECD ECD er 图表14：左半图是选定的OECD国家，右半图是选定的其他司法管辖区 13DBDCIRA 13图表16：美国不同种类IRA逐年年末资产公允价值情况(十亿美元) 14 图表19：美国1990年-2022年二季度养老金账户资金占共同基金市场份额百分比(%) 15图表20：美国1992年-2022年二季度IRA与雇主资助的固定缴款计划投资共同基金的规模(十亿美元) 15图表21：美国1990年-2022年共同基金市场发展情况(将1990年的各市场规模视为单位一) 16图表22：美国1998年-2022年第二季度TDF市场发展情况(十亿美元) 16 图表24：美国1996年-2022年第二季度TRF市场发展情况(十亿美元) 17图表25：美国1996年-2022年第二季度TRF市场发展情况(十亿美元) 18 图表27：国务院、银保监会、证监会关于养老第三支柱的政策文件细则规定 20图表28：已成立Y份额的公募个人养老FOF基金(截至2022/11/17) 22 图表30：公募FOF基金当前数量分布(截至2022/10/31) 23图表31：公募FOF基金当前规模分布(截至2022/10/31，单位：亿元) 24 图表34：FOF基金规模前10的列表(截至2022/10/31) 25图表35：FOF基金机构持有比例前10的列表(截至2022/10/31) 25图表36：万得基金指数净值走势(2021/12/31-2022/10/31) 26图表37：各类FOF基金今年以来的业绩表现(截至2022/10/31) 26 图表40：公募FOF的A类份额的管理费率(横轴单位：%，纵轴单位：只) 27图表41：公募FOF的A类份额的托管费率(横轴单位：%，纵轴单位：只) 27图表42：公募FOF的C类份额的销售服务费率(横轴单位：%，纵轴单位：只) 28 图表44：股票投资占基金资产净值比较高的FOF基金(2022/9/30) 29图表45：债券投资占基金资产净值比较高的FOF基金(2022/9/30) 29图表46：被FOF配置次数较高的股票型和混合型基金(2022/9/30) 30图表47：被FOF配置次数较高的被动指数和增强指数型基金(2022/9/30) 30图表48：被FOF配置次数较高的债券类基金(2022/9/30) 30图表49：被FOF配置次数较高的QDII类基金(2022/9/30) 31图表50：被FOF配置次数较高的其他类别基金(2022/9/30) 31金工金工研究度细则及发展历史随着全球人口平均寿命的上升和生育率的下降，各国老年人口占比正在迅速增长。针对全球人口老龄化危机，世界银行于1994年发表《为了避免老龄化危机》(《AvertingtheOldAgeCrisis》)报告，率先提出建立养老保险体系的参考框架。报告首先明确了养老保险体系需具备的三种职能：再分配、储蓄、保险。并建议将再分配与储蓄职能分置于不同系统中、将保险职能扩展到每个系统内，使得不同职能的各个系统同时运作，为老年人提供比依赖任何单一系统更强的收入保障。基于这样的职能需求，报告提出了著名的“三支柱养老保险体系”：1)第一支柱“强制性公共管理支柱”：是政府主导、强制参与的现收现付制养老金制度，它实现了社会层面的再分配职能，但仅限于缓解老年贫困和应对多种风险，是老年生活的“低保”；2)第二支柱“强制性私人管理支柱”：是企业部门主导、强制储蓄的养老金制度，它将完全积累制的个人储蓄养老计划与企业年金相结合，为所有收入群体提供收入平滑和储3)第三支柱“自愿支柱”：是任意个人自愿储蓄的养老金制度，政府通过相关的税收优惠政策鼓励个人购买养老保险，为收入和保险需求更高的个人提供更多保障。资料来源：世界银行，华泰研究OECD国家整体养老金规模达54.06万亿美元，各国个人养老金发展差异较大根据OCED的统计数据，2020年加拿大、美国、澳大利亚、英国等多个国家的养老金资产总额已超其国家GDP一倍；成员国养老金总资产占GDP百分比在2010-2020年间从63.6%提升至99.9%、总规模从29.1万亿美元增长至54.06万亿美元。金工金工研究葡萄牙意大利拉脱维亚日本土耳其匈牙利波兰西班牙捷克共和国立陶宛斯洛伐克共和国爱沙尼亚冰岛哥斯达黎加美国以色列丹麦葡萄牙意大利拉脱维亚日本土耳其匈牙利波兰西班牙捷克共和国立陶宛斯洛伐克共和国爱沙尼亚冰岛哥斯达黎加美国以色列丹麦资料来源：OCED全球养老统计，华泰研究作为个人自愿参加、市场化运营、实现养老保险补充功能的第三支柱——个人养老金制度的发展也受到越来越多国家和个人的重视。从OECD成员国第三支柱占GDP百分比来看，第三支柱资金规模占比相对最大的三个国家是丹麦、以色列和美国，占比分别为55.3%、31.0%和26.6%，占比相对最小的是葡萄牙、意大利和拉脱维亚，占比分别为0.4%、1.5%和1.8%。相较第一、第二支柱而言，第三支柱占GDP百分比的均值为14%，平均资金规模相对较小，且各国分布差异较大。60%50%40%30%20%10%0%资料来源：OECD，华泰研究从各支柱覆盖率来看(国际上通常使用参与养老计划人口占总劳动人口的百分比计算该支柱覆盖率)，各国第三支柱平均覆盖率相比第一、第二支柱较低，且分化较大。2020年，OECD国家三大支柱的覆盖率分布情况分别如下：土耳其(VASA+Oyak)波兰土耳其英国哥伦比亚挪威丹麦(QMO)墨西哥澳大利亚立陶宛瑞士新西兰哥斯达黎加-ROP智利冰岛以色列荷兰瑞典(QMO)爱沙尼亚丹麦(ATP)芬兰瑞典(PPS)拉脱维亚拉脱维亚墨西哥波兰(PPE)卢森堡(PF)芬兰意大利奥地利(Pensionskassen)法国加土耳其(VASA+Oyak)波兰土耳其英国哥伦比亚挪威丹麦(QMO)墨西哥澳大利亚立陶宛瑞士新西兰哥斯达黎加-ROP智利冰岛以色列荷兰瑞典(QMO)爱沙尼亚丹麦(ATP)芬兰瑞典(PPS)拉脱维亚拉脱维亚墨西哥波兰(PPE)卢森堡(PF)芬兰意大利奥地利(Pensionskassen)法国加拿大(RPP)美国日本德国比利时爱尔兰立陶宛哥斯达黎加英国法国土耳其意大利日本丹麦奥地利(PZV)芬兰匈牙利(PF)爱尔兰美国爱沙尼亚拉脱维亚瑞典加拿大(RRSP和PRPP)挪威荷兰德国(Riester)冰岛波兰(OFE)100806040200资料来源：OECD，华泰研究6050403020100资料来源：OECD，华泰研究706050403020100资料来源：OECD，华泰研究拉脱维亚、瑞典两国基本实现第一支柱的全民覆盖，爱尔兰、比利时、德国与日本在第二支柱的覆盖率超过50%。相比之下，第三支柱中除波兰的开放式养老基金(OFE)覆盖率达66.3%之外，其余各国覆盖率均低于50%。第三支柱作为唯一不通过政府或企业主导，强制参与的养老支柱，平均覆盖率仅为21.1%，是三大支柱中平均覆盖率最低的支柱；在已统计的共计22个OECD国家中，第三支柱有超过半数的国家覆盖率均处在15%-25%区金工金工研究197419761978198019821984198619881990199219941996199820002002200420062008201020122014201620182020美国率先建立职业养老保险体系，个人退休储蓄账户(IRA)份额逐年递增197419761978198019821984198619881990199219941996199820002002200420062008201020122014201620182020美国运通公司于1875年建立了第一个职业养老计划，标志着美国第二支柱职业养老金的诞生。但1929年至1933年间的经济大萧条导致多数企业纷纷倒闭，无力支付员工的职业养标志着政府主导的强制性公共管理第一支柱初步成型。1970年代美国老龄化加剧，1973年美国65岁以上人口老龄化率首次突破10%，迫于美国人口老龄化带来的财政压力，1974年政府通过了《雇员退休收入保障法案》，建立第三支柱个人退休储蓄账户IRA，三者共同构成美国的养老三支柱体系。截止2021年底，美国养老金总资产规模已达39.3万亿美元，下图是美国养老金三支柱历年的资产份额占比，根据ICI数据显示，第三支柱个人退休储蓄账户(IRAs)的占比逐年提升，2021年已达34.7%；DB和DC计划占比最大但份额在逐年减少，2021年占比降至58.8%；年金(Annuities)份额最小，2021年仅占6.5%。100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%AnnuitiesDB&DCplansIRAs资料来源：ICI，华泰研究总体来看，美国的养老金体系三大支柱分别为OASDI和SSI、雇主养老金计划以及个人退休账户(IRA)，在美国，其按照计划类型划分的界定供款计划资产有多种养老金计划，ASEPandSAR-SEPIRA和SIMPLE(SavingsIncentiveMatchPlanforEmployees)IRA)等，下图为美国养老金产品的具体分类框图。资料来源：ICI，IRS，华泰研究金工金工研究日本NISA计划可覆盖0-19岁未成年人，德国里斯特计划或有效缓解人口老龄化问题日本在第三支柱的建设上设立了两大个人养老金计划。个人型缴费确定养老保险“iDeco计划”，和个人储蓄账户“NISA计划”，其中“NISA计划”针对不同年龄段、不同收入的人群进行了进一步补充：初级NISA主要覆盖了0-19岁的未成年人，目的在于鼓励日本下一代积极参加第三支柱养老金计划；小额累积投资免税系统NISA则具有免税期长、信托费用较低、投资上限低的特点，为持少量资金的成年公民提供了投资养老保险的机会。德国作为全球第一个建立养老保险制度的国家，早在人口步入老龄化前就已经建立了强大的国家养老支柱，但为了应对人口向老龄化转变带来的危机，德国政府也建立了三支柱养老保险体系。针对低收入人群和自营职业者，德国引入了两大个人养老金计划：里斯特养老金计划，和吕库普养老金计划。前者建立于2002年，需要储蓄者每月将一定比例的收入存入养老金计划里(4%)，退休后才能提取。但是每年国家会对有孩子的个人或家庭发放额外的政府补贴，包括基本津贴每年175欧，儿童津贴每年185欧(2008年后出生每年300欧)；后者则针对无法参与法定养老保险的自营职业者和自由职业者，提供大数额、高比例退税的养老计划。海外发达国家个人养老保险制度建设起步较早，多个国家已经建立了较为完善的三支柱体系，但多支柱体系形成背景各有不同，在第三支柱税优个人养老金制度的建设上也有不同的侧重点，我们将税优个人养老金制度的部分国家的建立情况梳理如下：家初建时间该国当时老龄化率建立情况加拿大1957年7.72%推出注册养老储蓄计划(RRSP)，后推出注册养老收入基金、免税储蓄账户等美国1974年10.27%国会通过《雇员退休收入保障法案》，允许建立个人退休账户，缴费可税前列支1984年10.26%税制改革，规定个人年金报废的扣除条件英国1986年15.32%推出EET个人养老金计划，个人自行缴费，也允许雇主为雇员缴费，后推出个人存托养老金和自主投资性个人养老金法国1994年15.01%对于参与补充性退休计划的个体经营者给予税收优惠，随后再次改革，均要求养老金以年金的形式支付韩国1994年5.59%实施个人年金计划，包括个人退休年金账户和个人年金保险等瑞士1999年对鼓励个人购买商业养老保险提出相关的政策规定，包括人身保险、养老金账户和养老金托管账户等形式德国2002年17.31%推出里斯特养老金，后推出吕库普养老金芬兰2005年15.25%只有保险公司允许提供养老金储蓄计划，其保费可在一定额度内抵扣所得税资料来源：联合国，华泰研究按照国际标准，老龄化率(65岁以上人口占总人口比)达7%和14%即标志着该国进入老龄化社会和深度老龄化社会。除韩国初建时老龄化率为5.59%以外，其余各国建立税优个人养老金时均处在人口老龄化的大环境下。IRA政策文件规定了制度模式、参与对象、资金来源、税收优惠、可投产品等细则美国的养老保险三支柱体系是目前世界上最庞大的养老保险体系之一，据OECD数据统计显示，2020年美国养老金资产占成员国总资产的65.6%，其第三支柱个人退休储蓄账户IRA近年来得到了快速发展。对标美国IRA政策文件，能为我国个人养老金制度政策发展提供对照和参考。时间文件美国公法1974.9.2《雇员退休收入保障法案》93-406确立最早的个人退休储蓄账户，即传统IRA，标志着IRA账户的建立1981.8.13《经济复苏税法》97-34将最高限缴款额从1500美元提升至2000美元1986.8.22《税收改革法案》99-514设立工资扣除型简易雇主计划，即SAR-SEPIRA，引入收入限制，逐步取消了基于家庭收入和雇主资助养老金计划的个人IRA的完全缴费1997.1.1《纳税人救助法案》105-34引入罗斯型IRA，即RothIRA，为个人的高等教育费用和首次购房费用提供免罚款支取2001.6.7《经济增长与减税协调法案》107-16提高供款限额，为50岁或以上的个人提供额外的追缴缴款，并将其限额与通货膨胀临时性挂钩，同时引入退休储蓄缴款抵免2006.5.17《增税预防和调整法案》109-222取消收入超过规定阈值的个人无法将传统IRA中的储蓄转换为罗斯IRA的收入限制2006.8.17《养老金保护法案》109-280将储蓄信贷和通货膨胀缴款限额指数化定为永久性；将储蓄信贷的收入限额与通货膨胀挂钩2019.12.20《退休金提高法案》116-94将传统IRA的缴款和必须支取的年龄限制放宽，修改了继承IRA账户受益人的分配规则资料来源：CRS，华泰研究1974年颁布《雇员退休收入保障法案》，标志着美国第三支柱IRA账户的建立，至今IRA立法已走过近50年的历程。1981年，《经济复苏税法》将税收政策的适用范围和可抵扣性扩大到所有工人及其配偶，并提高了缴款限额。1986年，《税收改革法案》逐步取消了基于家庭收入和雇主资助养老金计划的个人IRA的完全抵扣。1997年，《纳税人救助法案》确立了罗斯型IRA账户的建立，允许个人缴纳不可抵扣的缴款，并于退休时免税领取缴款和任何投资收益。2001年颁布的《经济增长与减税协调法案》将缴款限额再次提升，并为50岁及以上的个人提供额外的追缴缴款，将其限额与通货膨胀临时性挂钩，它还为收入低于规定阈值并向退休储蓄账户缴款的纳税人提供临时不可退还的税收抵免——退休储蓄缴款抵免或储蓄抵2006年，《增税预防与调节法》将资本收益和股息税率下调期限延长至2010年，并决定从2010年起取消对收入超过规定阈值的个人无法将储蓄从传统IRA中转换为罗斯IRA中的限制。同年颁布的《养老金保护法》将储蓄信贷和通货膨胀缴款限额指数化定为永久性，并将储蓄信贷的收入限额与通货膨胀挂钩。2019年的《退休金提高法案》(又称《SECUREAct》)颁布了影响IRA的多项条款，包括取消了向传统IRA缴款的年龄限制，放宽了必须支取的年龄限制，并修改了继承账户的分配规则。我们将IRA相关的部分政策文件细则规定的要点梳理如下：政策文件文件细则规定【参与对象】在美国境内无法获得雇主资助计划(以及获得雇主资助计划)的劳动者，自愿参加《雇员退休收入保障法【制度模式】个人退休储蓄账户，完全积累，年满59.5岁可支取，年满70.5岁必须支取案》【资金来源】个人缴费，设施最高缴款限额1500美元【税收优惠】允许从当年缴费中扣除当年所得税；为有雇主资助养老金计划的个人滚动储蓄并保留其税收优势【投资产品】银行、基金公司投资组合，投资风险自担1981年8月13日【参与范围】将参与对象范围扩大到所有70.5岁以下的劳动者《经济复苏税法》【资金限额】将最高缴费限额从1500美元提升至2000美元【税收政策】将税收政策的适用范围和可抵扣性扩大到所有工人及其配偶，包括有雇主资助养老金计划所涵盖的工人和配偶1986年8月22日【参与对象】雇员不超过25人且自愿参与率达50%即以上的微型企业或家庭《税收改革法案》【制度模式】工资扣除型简易雇主计划个人退休储蓄账，即SAR-SEPIRA，基于简易雇主计划(SIMPLEIRA)建立【税收优惠】引入收入限制，逐步取消了基于家庭收入和雇主资助养老金计划的个人IRA的完全抵扣【参与对象】个人收入不超过13.7万美元、家庭收入不超过20万美元的低收入群体《纳税人救助法案》【制度模式】罗斯型个人退休储蓄账户，完全累积【制度细则】为个人的高等教育费用和首次购房费用提供免罚款支取【税收优惠】需税后缴款不能免税，但可于退休时免税领取这些缴款和任何投资收益，无需征税【资金限额】将个人退休储蓄账户最高缴款限额从2000美元提升至3000美元《经济增长与减税协调法【制度细则】为50岁或以上的个人提供额外的追缴缴款，并将其限额与通货膨胀临时性挂钩案》【税收优惠】为收入低于规定阈值并向退休储蓄账户缴款的纳税人提供临时不可退还的税收抵免，即退休储蓄缴款抵免或储蓄抵免2006年5月17日【制度模式】取消收入超过规定阈值的个人无法将传统IRA中的储蓄转换为罗斯IRA的收入限制《增税预防和调整法案》【制度细则】将替代性最低税(AMT)纳税起征点提高至已婚联合申报者62550美元，单身申报者42500美元，已婚单独申报者31275美元【税收优惠】将资本收益和股息税率下调期限从2008年延长至2010年【制度模式】将储蓄信贷和通货膨胀缴款限额指数化定为永久性；将储蓄信贷的收入限额与通货膨胀挂钩《养老金保护法案》【制度细则】允许具有认证资格的公共安全官员从收入中扣除健康保险费用，包括警察、消防员、紧急医疗技术人员和联邦官员2019年12月20日【制度模式】将必须支取年龄从70.5岁提升至72岁，取消了向传统IRA缴款的70.5岁年龄限制《退休金提高法案》【制度细则】允许个人使用529计划的资金偿还学生贷款【继承账户】要求继承IRA的非配偶受益人在10年内从继承账户中提取所有分配并缴纳税款资料来源：CRS，华泰研究美国通过计划转换(Rollover)细则实现退休计划之间的免税转换美国养老金储蓄者可以进行Rollover，即退休计划的免税转换，可以在一定条件下允许资金在IRA与职业养老金计划中转换时免除税率，以下将“Rollover”简称为计划转换。本文根据IRS发布的590-a文件(2021)，整理出如下关于IRA的计划转换表(不同养老金计划之间的转换关系及条件)：转换到罗斯A传统ALEASEPA政府的457(b)附条件的退休计划(税前)403(b)(税前)指定罗斯帐户(401(k),403(b)或457(b))转换前RA能能能能能能能能传统IRA能能能能能能能SIMPLEIRA能能SEPIRA能能能能能能能政府的457(b)能能能能能能能附条件的退休计划(税前)能能能能能能能403(b)(税前)能能能能能能能指定罗斯帐户(401(k),403(b)能能能能能能能能注：*表示两年后才能转换资料来源：IRS-590-a(2021)，华泰研究金工金工研究同时，计划转换也有一些别的细分限制，比如某些计划转换在12个月内只能有一次，有些计划转换需要是计划内计划转换等。计划转换的目的可能是拥有者对于税率趋势的判断改变，可能是出于想要减少对以前雇主的依赖程度，也有可能是对于某一退休计划的偏好。在雇员进行IRA账户投资之前，通常会拥有雇主养老金计划。而雇主通常提供的投资工具较为冗杂(包括公司债基金、固收保单、货币市场基金以及股票基金等)，对于专业知识欠缺的雇员而言难以抉择。在这样的背景下，雇员偏向于进行计划转换，投资于由专业人士管理的共同基金或其他资产。值得一提的是，对于IRA供款资金来源，只能为个人的现金供款或者计划转换供款，而计划转换是一个免税的过程，所以计划转换的成本较低，仅有一些流程进行带来的时间成本。下图展示了美国2021年进行计划转换的传统IRA与没有进行计划转换的传统IRA的均值和中位数比较，说明进行了计划转换的IRA均值明显高于未经过计划转换的IRA均值，这反映出Rollover操作有利于IRA规模的发展。在2021年，有57%的持有IRA的美国家庭表示，他们的传统IRA中含有从雇主养老金计划中转换过来的供款。180,000160,000140,000120,000100,00080,00060,00040,000180,000160,000140,000120,000100,00080,00060,00040,00020,0000$169,500$$120,700$97,500$42,500进行计划转换没有进行计划转换资料来源：ICIIRAOwnersSurvey，华泰研究当然，为了限制一些资金频繁的变动与影响资本市场稳定的行为，计划转换的条件与实施时间等细则较为复杂，以尽可能保证个人养老金账户的资金相对稳定。197419771980198319861989199219951998200120042007:Q12007:Q42008:Q32009:Q22010:Q12010:Q42011:197419771980198319861989199219951998200120042007:Q12007:Q42008:Q32009:Q22010:Q12010:Q42011:Q32012:Q22013:Q12013:Q42014:Q32015:Q22016:Q12016:Q42017:Q32018:Q22019:Q12019:Q42020:Q32021:Q22022:Q1陶宛、波兰的养老金规模增速分别达到41.2%、31.5%以及26.2%；而OCED国家的养老金总额平均增速为8.2%，在2020-2021年期间增长了37.71万亿美元。2021年底养老基金在选定投资类别中的资产配置情况如下图所示：资料来源：OCED全球养老统计，华泰研究由图中信息可知，不同国家和地区的投资标的差异较大，但整体而言，大多数国家的养老金投资中的现金与存款比例较小，权益投资与债券投资较大。美国的养老金规模在全世界范围内最大，前文提及了美国的养老金三支柱细分情况，而针对养老金的不同产品——雇主养老金的DB计划、DC计划以及个人养老金账户(IRA)的份额，ICI给出了其逐年的规模数据。IRAsIRAsDCPrivate-sectorStateandlocalFederalAnnuitiesplansDBplansgovernmentDBDBplansplansplans12,00010,0008,0006,0004,0002,0000资料来源：美国投资公司协会、税务局收入科，华泰研究1997199819992000200120022003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021在美国，相比于其他细分雇主养老金计划，IRA的发展情况最好。如下图所示，IRA共有三种产品，分别为传统IRA，罗斯IRA和雇主赞助型IRA，从1997年至今，IRA市场规模不断增大，截止2021年底达到接近14万亿的总体规模。其可能原因有以下两点：19971998199920002001200220032004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020211)IRA的存入上限虽然比雇主养老金计划(如401(k)计划)的投资限额少，但投资标的相对灵活(例如401(k)计划不能进行单一股票资产的配置)。2)IRA相比于其他养老金计划，有更为明显的税务优势(部分IRA产品能够享有投资收益所得税减免、延迟纳税的税收优惠政策)。16,000TraditionalIRARothIRAEmployer-SponsoredIRA14,00012,00010,0008,0006,0004,0002,0000资料来源：美国投资公司协会、税务局收入科，华泰研究RA美国IRA投资占美国共同基金规模不断提高，助力共同基金发展相比于401(k)计划(一般只能投资于公募基金)，IRA的投资标的更为灵活。IRS法规文件以及590-A(2021)文件明确规定了IRA不能投资的资产为人寿保险或收藏品(例如邮票或艺术品)，如果将IRA中的资金投资于收藏品，那么该笔资金将会被认为是在进行投资的那一年进行分配，导致需要为早期分配支付10%的额外税额。此外，对于某些特定的资产(例如房地产)，IRA受托人可以对投资施加额外的限制(例如对房地产不进行投资)。而对于其他金融资产，如共同基金、存款、个股等，在投资资产不直接影响到受托人以及相关亲属的利益的条件下，IRA均可无限制投资。具体IRA限制及可投资标的如下图所示。允许投资标的个股、共同基金、银行存款、人寿险、各项金融衍生品或房地产等资产禁止投资标的(投资将视为提前分配，上缴10%的税费)艺术作品、地毯、古董、宝石、邮票、硬币、酒精饮料，某些其他有形个人财产或受托人明确限制投资的资产资料来源：美国投资公司协会、税务局收入科，华泰研究美国IRA自成立以来，其投资标的主要集中在共同基金、银行和储蓄存款、寿险公司投资以及其他资产。由下图可以看到，随着时间的推移，共同基金的投资份额比例不断上升，左右震荡，其2022年Q2的最新数据为43%；其他资产的份额比例一直稳步上升，在2021年接近50%，IRA中2022年Q2的投资比例为46%；银行和储蓄存款的投资份额比例在成立初期最大，但比例不断下行，在2000年之后维持在10%以下的水平并且持续下行至2022年Q2的6%；而对于寿险公司投资而言，其在成立初期也有一个较大的投资份额 (24%)，而在IRA发展十年后，其投资份额比例下降到了10%以下，并持续震荡下行至如金工金工研究1975197719791981198319851987198919911993199519971999200120032005200720092011201320152017201920211990199219941996199820002002200420062007:Q22007:Q1975197719791981198319851987198919911993199519971999200120032005200720092011201320152017201920211990199219941996199820002002200420062007:Q22007:Q42008:Q22008:Q42009:Q22009:Q42010:Q22010:Q42011:Q22011:Q42012:Q22012:Q42013:Q22013:Q42014:Q22014:Q42015:Q22015:Q42016:Q22016:Q42017:Q22017:Q42018:Q22018:Q42019:Q22019:Q42020:Q22020:Q42021:Q22021:Q42022:Q2199219941996199820002002200420062007:Q22007:Q42008:Q22008:Q42009:Q22009:Q42010:Q22010:Q42011:Q22011:Q42012:Q22012:Q42013:Q22013:Q42014:Q22014:Q42015:Q22015:Q42016:Q22016:Q42017:Q22017:Q42018:Q22018:Q42019:Q22019:Q42020:Q22020:Q42021:Q22021:Q42022:Q2MutualMutualfundsBankandthriftdepositsLifeinsurancecompaniesOtherassets80%70%60%50%40%30%20%10%0%资料来源：投资公司协会，联邦储备委员会，美国人寿保险协会，国税局收入统计部门，华泰研究美国1990年-2022年二季度养老金账户资金占共同基金市场份额百分比情况如下图所示。这说明养老金账户在共同基金的总规模占据了半壁江山。比(%)60%所有共同基金长期基金货币市场基金60%50%40%30%20%10%0%注：此处的养老金账户资金包括IRA与雇主资助的固定缴款计划资料来源：ICI，华泰研究7,000DCmutualtotalIRA7,0006,0005,0004,0003,0002,0001,0000资料来源：ICI，华泰研究而有了养老金账户的资金来源，共同基金中的长期基金规模在1990年至2022年第二季度期间增长最为明显(将1990年的各基金市场规模视为单位一)，而得到养老金支持最少的货币市场基金相对而言规模增长较慢。金工金工研究1990199219941996199820002002200420062007:Q22007:Q42008:Q22008:Q42009:Q22009:Q42010:Q22010:Q42011:Q22011:Q421990199219941996199820002002200420062007:Q22007:Q42008:Q22008:Q42009:Q22009:Q42010:Q22010:Q42011:Q22011:Q42012:Q22012:Q42013:Q22013:Q42014:Q22014:Q42015:Q22015:Q42016:Q22016:Q42017:Q22017:Q42018:Q22018:Q42019:Q22019:Q42020:Q22020:Q42021:Q22021:Q42022:Q2199820002002200420062007:Q22007:Q42008:Q22008:Q42009:Q22009:Q42010:Q22010:Q42011:Q22011:Q42012:Q22012:Q42013:Q22013:Q42014:Q22014:Q42015:Q22015:Q42016:Q22016:Q42017:Q22017:Q42018:Q22018:Q42019:Q22019:Q42020:Q22020:Q42021:Q22021:Q42022:Q245所有共同基金长期基金货币市场基金45403530252050资料来源：ICI，华泰研究目标日期基金：按照权益下滑曲线进行资产配置，受雇主养老金计划资金的追捧TDF是指目标日期型基金，属于共同基金的一种FOF，基金公司会使用下滑曲线模型去进行不同时期的资产配置——由进取风格到稳健风格最后在临近到期时采用保守风格，而不同的风格代表着不同程度的权益类资产配置比例。在2021年二季度，TDF的规模已达1.8万亿美元，而TDF的主要投资者为IRA投资者和雇主资助型DC计划的雇员。IRAsIRAsEmployer-sponsoredDCplansOtherinvestors1,8001,6001,4001,2001,0008006004002000资料来源：ICI，华泰研究我们选取了2021年Top3目标基金供应商——先锋(Vanguard)、富达(Fidelity)以及普信(T.RowePrice)的部分TDF产品进行分析。2022年10月31日资产规产品名称目标群体最小投资额($)费用权益类资产占比模(百万美元)先锋——VanguardTargetRetirement2030Fund在2030年左右退休的雇员1000每一个账户$20+0.08%申购费62.33%(2022/9/30)$74,133.56先锋——VanguardTargetRetirement2040Fund在2040年左右退休的雇员1000每一个账户$20+0.08%申购费77.31%(2022/9/30)$62,837.46先锋——VanguardTargetRetirement2050Fund富达——FidelityFreedom2025Fund在2050年左右退休的雇员在2025年左右退休的雇员10000每一个账户$20+0.08%申购费0.62%88.42%(2022/9/30)51.18%(2022/8/31)$46,892.16$10,736.94普信——T.RowePriceRetirement2025Fund在2025年左右退休的雇员25000.55%50.97%(2022/9/30)$10,124.24资料来源：先锋、富达、普信公司官网，华泰研究金工金工研究1996199820002002200420062007:Q22007:Q42008:Q22008:Q42009:Q22009:Q42010:Q22010:Q42011:Q22011:Q42012:Q22012:Q42013:Q22013:Q42014:Q22014:Q42015:Q22015:Q42016:Q22016:Q42017:Q22017:Q42018:Q22018:Q42019:Q22019:Q42020:Q22020:Q42021:Q22021:Q42022:Q2上表中呈现的五只TDF产品有三只来自于先锋，一只来自于富达，还有一只来自于普信。TDF产品有一个明确的到期日，适合在该到期日时间左右退休的雇员。其投资门槛与投资费率略有差别，而先锋的产品在费率上具有极大优势，这源于其资产配置的方案：不同时期的VanguardTargetRetirement具有相同的投资标的——VanguardTotalStockMarketIndexFundInstitutionalPlusShares、VanguardTotalInternationalStockIndexFundInvestorShares、VanguardTotalBondMarketII1996199820002002200420062007:Q22007:Q42008:Q22008:Q42009:Q22009:Q42010:Q22010:Q42011:Q22011:Q42012:Q22012:Q42013:Q22013:Q42014:Q22014:Q42015:Q22015:Q42016:Q22016:Q42017:Q22017:Q42018:Q22018:Q42019:Q22019:Q42020:Q22020:Q42021:Q22021:Q42022:Q2目标风险基金：投资者需自主选择产品风险水平，受个人养老金账户资金的追捧目标风险基金(TargetRiskFund，简称TRF)，又称LifeStyleFund。相比于TDF产品，TRF需要雇员或投资者在投资时进行主动选择：1)根据自己的投资偏好选择风险水平。2)在最大收益模型(根据标准差、收益等相关数据，在满足一定约束下对资产进行配置，以获得最大收益)与基金公司给定的投资风格与相应的权益比例(例如TIAA将风格分为五类，其中aggressive对应80%的权益类资产配置)之中选择资产配置。TRF的规模相比于TDF较小，在2021年第二季度的规模0.42万亿美元，不及同期TDF的25%，且在2006年以后，其他投资者的投资份额占比均大于50%。这说明美国的养老金计划持有者更倾向于投资无需自己主动选择的TDF，从而让自己在退休时间附近获得相对稳定的现金流，而不是一直持有一定风险等级的产品。450400350300250200150100500OtherinvestorsIRAsEmployer-sponsoredOtherinvestorsIRAs资料来源：ICI，华泰研究指数型共同基金：跟踪市场指数，分散投资，费用低廉可节税指数型共同基金(IndexMutualFund)是跟踪指数投资标的(例如S&P500的组成股票)的基金，让投资者能够以少量资金投资有较大资金门槛的投资产品组合，自1996年来，美国的指数型共同基金发展良好，在2021年二季度最高点规模达到4.7万亿美元，而这与指数型基金的优点紧密相关：1)买入便捷——大多数银行只需要一次申请就可以开户。2)大多数指数型基金都进行了分散投资，拥有数百种证券，能够分散风险。3)很多银行的费用比率低，并且不收取额外的交易费用。4)由于投资组合换手率较低，且费率低廉，投资指数基金能够节税。金工金工研究1996199820002002200420062007:Q22007:Q42008:Q22008:Q42009:Q22009:Q42010:Q22010:Q42011:Q22011:Q42012:Q22012:Q42013:Q22013:Q42014:Q22014:Q42015:Q22015:Q421996199820002002200420062007:Q22007:Q42008:Q22008:Q42009:Q22009:Q42010:Q22010:Q42011:Q22011:Q42012:Q22012:Q42013:Q22013:Q42014:Q22014:Q42015:Q22015:Q42016:Q22016:Q42017:Q22017:Q42018:Q22018:Q42019:Q22019:Q42020:Q22020:Q42021:Q22021:Q42022:Q2Otherinvestors7,000IRAsEmployer-sponsoredDCOtherinvestors7,0006,0005,0004,0003,0002,0001,0000资料来源：ICI，华泰研究美国的上述三类共同基金中在近五年期间有以下关系：1)投资于指数型共同基金的IRA金额>投资于TDF的IRA金额>投资于TRF的IRA金额；2)TRF中的IRA占比>TDF中的IRA占比>指数型共同基金中的IRA占比。3)TDF中的DC计划占比>指数型共同基金中的DC计划占比>TRF中的DC计划占比。指数型共同基金的规模最大且投入其中的IRA资金量最大，说明养老金账户投资者与其他投资者非常偏好这类被动管理产品，对于获取市场平均收益有较大需求；相对稳健的TDF更受到雇主养老金计划资金的追捧；而相对具有可选空间的TRF更受到个人养老金账户资金的追捧。在我国的“三支柱养老保险体系”中，“第一支柱”是由政府主导并负责管理的城镇职工基本养老保险制度和城乡居民基本养老保险制度，“第二支柱”是政府倡导由企业自主发展的职业年金和企业年金，“第三支柱”就是个人养老保险金制度。2022年4月21日，国务院办公厅发布《关于推动个人养老金发展的意见》，标志着我国第三支柱个人养老金制度实质性落地。2022年11月4日，人力资源社会保障部、财政部、国家税务总局、银保监会、证监会联合发布印发的《个人养老金实施办法》又进一步明确了个人参与商业化、市场化个人养老金产品的参加流程和管理办法。我国政府在推动个人养老金发展坚持政府引导、市场运作、有序发展的原则下，注重发挥政府引导作用，在多层次、多支柱养老保险体系中统筹布局个人养老金；充分发挥市场作用，营造公开公平公正的竞争环境，调动各方面积极性；严格监督管理，切实防范风险，促进个人养老金健康有序发展。金工金工研究时间文件单位2018.4.2《关于开展个人税收递延型商业养老保险试点的通知》财政部等五部门上海市、福建省、苏州工业园区三地实施税延养老保险试点2018.4.25《个人税收递延型商业养老保险产品开发指引》银保监会等四部门明确产品设计原则、要素及管理收费模式等内容2018.8.31关于政协十三届全国委员会第一次会议第2616号(财税金融类证监会240号)提案答复的函持续推动个税递延商业养老制度安排落地，并争取将公募基金纳入投资范围，鼓励个人养老金通过公募基金参与资本市场、进行长期投资2019年底——银保监会中国银保监会共分五批次批准了23家保险公司经营税延养老保险。2021.2.26关于十三届全国人大三次会议第2447号建议的答复证监会鼓励、支持社保、保险、养老金等中长期资金入市，尽快推动实现个人养老金投资公募基金政策落地2021.6.23对十三届全国人大四次会议第5429号建议的答复证监会促进个人养老金投资公募基金政策尽快落地2022.4.21《关于推动个人养老金发展的意见》国务院标志我国养老保险第三支柱个人养老金制度的诞生2022.4.28《关于规范和促进商业养老金融业务发展的通知》银保监会鼓励银保机构开展合作；不符合规定的金融产品不得使用“养老”字样2022.6.10《关于推动个人养老金发展的意见》宣传提纲人社部等五部门开展投资者教育，引导人民群众积极参与2022.6.24《个人养老金投资公开募集证券投资基金业务管理暂行规定证监会(征求意见稿)》明确有关个人养老金投资金融产品的公募基金计划方案2022.9.26——国务院常务会议对政策支持、商业化运营的个人养老金实行个人所得税优惠2022.9.29《关于促进保险公司参与个人养老金制度有关事项的通知(征银保监会求意见稿)》明确保险公司参与个人养老老金制度的经营门槛和产品范围2022.11.4《个人养老金实施办法》人社部等五部门明确个人参与商业化个人养老金产品的参加流程和个人养老金产品的2022.11.4《个人养老金投资公开募集证券投资基金业务管理暂行规定》证监会进一步明确并规定个人养老金投资金融产品的公募基金计划方案资料来源：国务院，银保监会，证监会，人力资源社会保障部，财政部，国家税务总局，华泰研究我国自2018年起逐渐发布了第三支柱养老政策的一系列相关文件，表明了国家对于商业化养老金产品的支持态度。特别是2021年以来一系列推动个人养老金发展的文件，为保险公司、公募基金等商业化机构参与个人养老金产品运营提供了一系列的支持与指导。我们将国务院、银保监会、证监会关于养老第三支柱的政策文件细则规定的要点梳理如下：202022年4月21日【参与对象】在中国境内参加城镇职工基本养老保险或者城乡居民基本养老保险的劳动者《国务院办公厅关于【制度模式】个人养老金账户，完全积累，封闭运行，不得提前支取推动个人养老金发展【缴费水平】12000元/年的意见》【税收政策】国家制定税收优惠政策【投资产品】银行理财、储蓄存款、商业养老保险、公募基金等2022年4月28日【鼓励支持】银保监会《关于规范依法合规发展商业养老储蓄、理财、保险、养老金等养老金融业务；和促进商业养老金融充分了解客户年龄、退休计划、财务状况、风险偏好等信息；业务发展的通知》将商业养老金融产品与养老、健康、长期照护等服务相衔接，丰富养老金领取形式；开展客户教育，培育客户养老金融理念；将长期经营效果纳入销售、投资、管理人员考核评价体系；加强商业养老资金投资管理，采用成熟稳健的资产配置策略，有效管控投资风险；【约束规范】对资金领取设置相应的约束性要求；不得以期限结构化设计等方式变相缩短业务存续期限；商业养老金融业务合作费用水平原则上不高于本机构其他同类型业务；限制在名称和营销宣传中使用“养老”或其他可能造成混淆的字样。2022年6月24日【考核要求】对个人养老金投资基金业务、产品业绩、人员绩效的考核周期不得短于5年、不得使用单一指标进行排名或评价，不得进行短期收益和规模排名；证监会《个人养老金【产品类型】最近4个季度末规模不低于5000万元的养老目标基金；投资风格稳定、投资策略清晰、长期业绩良好、运作合规稳健，适合个投资公开募集证券投人养老金长期投资的股票基金、混合基金、债券基金、基金中基金和中国证监会规定的其他基金；资基金业务管理暂行【产品管理】中国证监会对个人养老金基金实施名录管理，每季度末在官网、基金行业平台、信息平台等更新个人养老金基金名录；中国证监会规定(征求意见稿)》对个人养老金基金销售机构实施名录管理，每季度末在官网、基金行业平台、信息平台等更新个人养老金基金销售机构名录；【费率优惠】不得收取销售服务费；收益分配方式为红利再投资；豁免申购限制；豁免申购费等销售费用(法定应收取并计入基金资产的费用除外)，对管理费和托管费实施一定的费率优惠；【机构要求】经营状况良好，财务指标稳健，具备较强的公募基金销售能力；公司治理健全，内部控制完善，具备较高的合规管理水平。022年9月27日国务院常务会议2022年9月29日【政策倾向】发展政策支持、商业化运营的个人养老金，有利于更好满足群众需求、提升保障水平。【税收优惠】对政策支持、商业化运营的个人养老金实行个人所得税优惠：对缴费者按每年12000元的限额予以税前扣除，投资收益暂不征税，领取收入实际税负由7.5%降为3%【机构要求】银保监会《关于促进(一)上季度末所有者权益不低于50亿元且不低于公司股本(实收资本)的75%；保险公司参与个人养(二)上季度末的综合偿付能力充足率不低于150%、核心偿付能力充足率不低于75%；老金制度有关事项的(三)上季度末责任准备金覆盖率不低于100%；通知(征求意见稿)》(四)最近3年未受到金融监管部门重大行政处罚；(五)具备完善的信息管理系统，与保险行业个人养老金信息平台(简称保险行业平台)实现系统连接并按相关要求进行信息登记和交互；(六)银保监会规定的其他条件。【产品要求】保险公司提供的商业养老保险包括年金保险、两全保险，以及银保监会认定的其他产品(以下统称个人养老金产品)，并符合以下要求：(一)保险期间不短于5年；(二)保险责任限于生存保险金给付、满期给付、死亡、全残、达到失能或护理状态；(三)能够满足个人养老金制度参加人(下称参加人)交费灵活性要求；(四)银保监会规定的其他要求。1月4日【个人要求】人社部等五部门《个参加个人养老金应当通过全国统一线上服务入口或者商业银行渠道，在信息平台开立个人养老金账户；人养老金实施办法》每年缴纳个人养老金额度上限为12000元，自主决定个人养老金资金账户的投资计划；鼓励参加人长期领取个人养老金。【机构要求】商业银行和金融行业平台应及时将个人养老金资金账户相关信息以及个人养老金产品设计、销售与交易相关信息报送至信息平台；销售机构要以“销售适当性”为原则，依法了解参加人的风险偏好、风险认知能力和风险承受能力，做好风险提示。【产品要求】个人养老金产品应当具备运作安全、成熟稳定、标的规范、侧重长期保值等基本特征。2022年11月4日【考核要求】对个人养老金投资基金业务、产品业绩、人员绩效的考核周期不得短于5年、不得使用单一指标进行排名或评价，不得进行短期收证监会《个人养老金益和规模排名；投资公开募集证券投资基金业务管理暂行规定》【产品类型】最近4个季度末规模不低于5000万元或者上一季度末规模不低于2亿元的养老目标基金；投资风格稳定、投资策略清晰、长期业绩良好、运作合规稳健，适合个人养老金长期投资的股票基金、混合基金、债券基金、基金中基金和中国证监会规定的其他基金；【机构要求】管理人经营状况良好，财务指标稳健，具备较强的公募基金销售能力，最近4个季度末股票基金和混合基金保有规模不低于200亿元，其中个人投资者持有规模不低于50亿元，公司治理健全，内部控制完善资料来源：国务院，银保监会，证监会，人力资源社会保障部，财政部，国家税务总局，华泰研究21在《个人养老金实施办法》发布的同日，证监会也发布了《个人养老金投资公开募集证券投资基金业务管理暂行规定》，落实了6月24日发布的该规定的征求意见稿，进一步明确了公募基金参与个人养老金的制度安排。该规定对基金管理人，产品设计，产品管理和销售管理等公募基金发行个人养老金产品的全部环境均给出了指导和规定。例如：管理人应建立5年以上的长期评价考核制度；成为个人养老金的FOF的最低规模要求为最近4个季度末规模不低于5000万元，或者上一季度末规模不低于2亿元；销售机构最近4个季度末股票基金和混合基金保有规模不低于200亿元等。这些规定对可以发起、投资、销售公募个人养老金产品的管理人，产品和销售机构都给出了明确界定。公募基金在权益投研上的积淀，有助于公募FOF在第三支柱产品的设计、管理和风险控制上更具先发优势。随着个人投资者对FOF的认同，和在实施办法下长期资金的注入，公募FOF将会成为个人养老金制度下的重要金融产品。截至2022年11月17日，当前国内以下公募养老FOF产品已成立Y份额助力个人养老金投资：22证券代码证券简称基金经理证券代码证券简称基金经理017274.OF博时颐泽平衡养老三年Y于文婷017398.OF民生加银康宁平衡养老(FOF)Y于善辉,苏辛017326.OF博时颐泽稳健养老一年Y麦静017283.OF民生加银康宁稳健养老一年Y于善辉,苏辛017282.OF大成养老2040三年Y鲁速017399.OF民生加银康泰养老目标日期2040三年持有Y苏辛017294.OF富国鑫汇养老目标日期2025一年持有Y王登元017358.OF南方富瑞稳健养老目标一年持有Y李文良017263.OF富国鑫旺均衡养老(FOF)Y张子炎017364.OF南方富祥稳健养老目标一年持有Y鲁炳良017260.OF富国鑫旺稳健养老一年Y张子炎017374.OF南方富誉稳健养老一年Y李文良017252.OF工银稳健养老Y蒋华安017375.OF南方养老2030三年Y鲁炳良017251.OF工银养老2035三年Y蒋华安017376.OF南方养老2035三年Y黄俊,鲁炳良017351.OF工银养老2040三年Y蒋华安017377.OF南方养老2040三年Y鲁炳良017352.OF工银养老2045三年Y蒋华安017380.OF鹏华养老2035三年Y孙博斐017353.OF工银养老2050五年Y周崟017381.OF鹏华养老2045三年Y孙博斐017280.OF广发安泰稳健养老一年持有Y曹建文017379.OF鹏华长乐稳健养老一年Y孙博斐017378.OF广发