中级会计考试辅导 中级财务管理讲义 第44讲-独立投资方案的决策、互斥投资方案的决策

第三节 项目投资管理考点一 独立投资方案的决策一般采用内含报酬率法进行比较决策【手写板】【教材·例6－11A10000元，期限5B180005C180008106－8所示。问：如何安排投资顺序？项目A项目B项目C项目原始投资额（10000）（18000）（18000）每年NCF400065005000期限5年5年8年净现值＋5164＋6642＋8675现值指数1.521.371.48内含报酬率28.68%23.61%22.28%年金净流量＋1362＋1752＋1626考点二 互斥投资方案的决策（一）项目的寿命期相等时净现值和年金净流量均可以作为比较决策的依据。（二）项目的寿命期不相等时年金净流量可以作为比较决策的依据调整寿命期后，净现值可以作为比较决策的依据。【教材·例6－12】现有甲、乙两个机床购置方案，所要求的最低投资报酬率为10%。甲机床投资额28000200003项目甲机床乙机床净现值38884870年金净流量22381958内含报酬率38%23.39%【手写板】NPV（甲）=-10000+8000×（P/A，10%，2）=3888ANCF（甲）=3888/（P/A，10%，2）=2238NPV（乙ANCF（乙）=4870/（P/A，10%，3）=1958调整后的甲调整后的NPV（乙）=10000×（P/A，10%，6）-20000×（P/F，10%，3）-20000=8527NPV（甲方案）=8000×4.3553－10000×0.6830－10000×0.8264－10000=9748（元）年金净流量（甲方案）=9748/4.3553=2238（元）元年金净流量（乙方案）=8527/4.3553=1958（元）【结论】甲方案优于乙方案【例题单选题下列投资决策方法中最适用于项目寿命期不同的互斥投资方案决策的（ 年试卷2）净现值法C.D.C【解析】最适用于项目寿命期不同的互斥投资方案决策的决策方法是年金净流量法。选项C正确。【例题·判断题】净现值法可直接用于对寿命期不同的互斥投资方案进行决策。（ ）（2018年试卷2）【答案】错误资方案进行决策，需要将各投资方案均转化为相等寿命期进行比较。本题说法错误。【例题·综合题】戊化工公司拟进行一项固定资产投资，以扩充生产能力。现有X，Y，Z三个方案备选。相关资料如下：1000055004000500万元，长期借款利率为8%。该公司股票的系统风险是整个股票市场风险的2平均收益率为55001020510年中，预计每年为公司增加税前利润80X方案1表1X方案的现金流量计算表单位：万元年份0 1-910一、投资期现金流量固定资产投资（A）营运资金垫支（B）投资现金净流量*二、营业期现金流量销售收入**付现成本**折旧（C）*税前利润80*所得税**净利润（D）*营业现金净流量（E）（F）三、终结期现金流量固定资产净残值*回收营运资金（G）终结期现金流量表*四、年现金净流量合计* *（H）注：表内的“*”为省略的数值。300850610.498%-12.67资料四：Z方案与X方案、Y方案的相关指标如表2所示。方案表2X方案备选方案的相关指标YZ方案原始投资额现值（万元）*300420期限（年）1088净现值（万元）197.27*180.50现值指数1.380.92（J）内含报酬率17.06%**年金净流量（万元）（I）*32.61注：表内的“*”为省略的数值。资料五：公司使用的所得税税率为25%。相关货币时间价值系数如表3所示。表3相关货币时间价值系数表期数（n）8910（P/F，i，n）0.50190.46040.4224（P/A，i，n）5.53485.99526.4170注：i为项目的必要报酬率。要求：（1）根据资料一，利用资本资产定价模型计算戊公司普通股资本成本。根据资料一和资料五，计算戊公司的加权平均资本成本。根据资料二和资料五，确定表1（不需要列示计算过程）。根据以上计算的结果和资料三，完成下列要求。①计算YY根据资料四和资料五，确定表2（不需要列示计算过程）。判断戊公司应当选择哪个投资方案，并说明理由。1）【答案及解析】（1）戊公司普通股资本成本=5%+2×（8%-5%）=11%；（2）戊公司的加权平均资本成本=11%×（500+5500）/10000+8%×（1-25%）×4000/10000=9%；（3）A=-500；B=-15；C=50；D=60；E=110；F=110；G=15；H=125；【解析】C=500/10=50；D=80×（1-25%）=60；E=60+50=110；H=110+15=125；（4）①Y方案的静态投资回收期=300/50=6（年）根据资料三：经测试，当折现率为6%时，该方案的净现值为10.49万元，当折现率为8%时，该方案的净现值为-12.67万元。按内插法有：（Y=6.91%②因为以上计算的Y方案的内含报酬率6.91%小于戊公司的加权平均资本成本9%，所以Y方案不可行。（5）I=30.74；J=1.43；【解析】I=197.27/6.4170=30.74（万元）；J=（180.50+420）/420=1.43；（6）因为Y方案不具有财务可行性，只要比较X与Z方案就可以；X与Z方案的寿命期不一样，根据以上计算结果，Z投资方案的年金净流量大于X方案的年金净流量，可以判断Z投资方案优于X投资方案，所以戊公司应当选择Z投资方案。【例题·线，公司及生产线的相关资料如下：72006采用直线法计提折旧，预计净残值率为10%，生产线投产时需要投入营运资金1200万元，以满足日常经营活动需要，生产线运营期满时垫支的营运资金全部收回，生产线投入使用后，预计每年新增销售收入11880万元，每年新增付现成本8800B200使用8年，当设定贴现率为12%时净现值为3228.94万元。资料二：乙公司适用的企业所得税税率为25%，不考虑其他相关税金，公司要求的最低投资报酬率为5表5 货币时间价值系数表12123456780.89290.79720.71180.63550.56740.50660.45230.40390.89291.69012.40183.03733.60484.11144.56384.9676资料三：乙公司目前资本结构（按市场价值计算）为：总资本4000016000万元（场价值等于其账面价值，平均年利率为8%），24000（6股，4000），的每股股利0.310%。且未来股利政策保持不变。7200增发价格为6元/股。方案二为全部发行债券，债券年利率为10%，按年支付利息，到期一次性归还本金。假设不考虑筹资过程中发生的筹资费用。乙公司预期的年息税前利润为4500万元。要求：（1）根据资料一和资料二，计算A方案的下列指标：①投资期现金净流量；②年折旧额；③生产线投入使用后第1-5年每年的营业现金净流量；④生产线投入使用后第6年的现金净流量；⑤净现值。分别计算A、B根据资料二，资料三和资料四：①计算方案一和方案二的每股收益无差别点（以息税前利润表示）；②计算每股收益无差别点的每股收益；③运用每股收益分析法判断乙公司应选择哪一种筹资方案，并说明理由。筹资后乙公司的加权平均资本成本。【答案及解析】（1）①投资期现金净流量NCFO=-（7200+1200）=-8400（万元）②年折旧额=7200×（1-10%）/6=1080（万元）③生产线投入使用后第1-5年每年的营业现金净流量NCF1-5=（11880-8800）×（1-25%）+1080×25%=2580（万元）④生产线投入使用后第6年的现金净流量NCF6=2580+1200+7200×10%=4500（万元）（万元）（2）A方案的年金净流量=3180.08/（P/A，12%，6）=3180.08/4.1114=773.48（万元）B方案的年金净流量=3228.94/（P/A，12%，8）=3228.94/4.9676=650（万元）由于A方案的年金净流量大于B方案的年金净流量，因此乙公司应选择A方案。EBIT=（5200×2000-4000×1280）/（5200-4000）=4400（万元）②每股收益无差别点的每股收益=（4400-16000×8%）×（1-25%）/（4