公募基金2023年投资策略：强化基金风格刻画追求高质量阿尔法

证券研究报告请务必阅读正文之后第26页起的免责条款和声明▍公募基金的工具化属性和定位越来越清晰，本报告重点探讨主动权益和固收▍公募基金的工具化属性和定位越来越清晰，本报告重点探讨主动权益和固收/固收+两大类品种的投资思路。底层资产属性是公募基金风险收益的最大来源，但其研究难度较大且超出基金研究核心范畴。本报告重点不在资产和风格配置，而是主要针对主动权益和固收/固收+两大类基金品种分别提供三条投资思路作为参考，同时提供具体的推荐基金名单。▍主动权益投资逻辑一：一站式配置，兼顾Alpha和Beta。主动权益基金扩张显著，数量已超4000余只，整体具有良好超额收益能力，但业绩分化显著，基金筛选至关重要。立足当前，基础权益资产具备明显配置价值，中证800股票风险溢价处于机会值之上。我们构建风格中性的主动权益基金综合核心池，提供权益资产一站式配置方案，兼股Beta和Alpha。历史数据回测(20140505~20221111)显示，扣除调仓费率，综合池的年化收益率为14.1%，相对中证800指数的季度胜率为72.7%，跑赢同期的万得偏股混合型基金指数。在对基金池进行优选后可得到基金组合，本报告展示最新一期组合名单。▍主动权益投资逻辑二：关注持股独立性，规避抱团风险。2021年以来，一些专注高质量公司投资的基金经理业绩持续低迷，合理解释之一是该类公司经历过度追捧，透支了收益潜力。基金持股与偏股基金整体的相似度是一个重要的观察角度，我们设计相应衡量指标，构建独立基金池和基金组合作为参考，回测看(20140130~20221031)，独立基金池和基金组合历史业绩良好，优选组合相对Wind偏股年化超额5.75%，季度胜率62%，近两年超额收益较高。▍主动权益投资逻辑三：关注高景气基金。近几年，越来越多基金经理将景气度作为重要考量因素，基础市场中相关特征也较显著，以扣非归母净利润增速作为景气度的代理变量，分组测试显示其跟股价涨幅高度相关。从基金业绩看，同风格或同主题的基金，高景气度偏好的基金在顺势中业绩表现更好，当然在弱势中跌幅会更大，因此，高景气基金可以作为顺势投资中的高弹性工具，本报告展示景气度的定量化刻画流程，及部分高景气风格基金列表。▍固收/固收+基金投资逻辑一：关注稳健型组合，建议长期持有，穿越牛熊。债券市场总体已进入低利率、低波动阶段，投资者期望通过“固收+”基金获取高于纯债基金的长期收益。稳健型“固收+”基金组合对应权益资产中枢为10%，目标获取绝对收益，以期获得“长期持有，穿越牛熊”的投资体验。自2020年9月末建立至2022年11月11日，稳健型“固收+”基金组合的年化收益率为4.16%，相对两个参考组合超额收益显著。风险指标方面，年化波动率为1.99%、最大回撤为2%，且在2022YTD仍取得正收益。▍固收/固收+基金投资逻辑二：稳定权益中枢，控制组合波动。二级债基在2022年的特殊市场环境中呈现较大的业绩分化，权益资产仓位中枢的差异是基金业绩分化的重要原因。为满足投资者对于稳定权益中枢“固收+”产品的投资需求，我们构建和维护平衡型“固收+”基金组合，对应权益资产中枢为20%。平衡型“固收+”基金组合自2020年9月末建立至2022年11月11日的年化收益率为3.77%、年化sharp比率为0.66，均相对优于厉海强金融产品首席强化基金风格刻画，追求高质量阿尔法核心观点经历2022年的磨砺，权益类基金何去何从，固收/固收+基金又应采取怎样的配置思路，本报告立足中长期，追寻高质量阿尔法，重点探讨主动权益和固收/固收+两大类基金的投资思路，对于主动权益基金提供一站式风格中性、持股独立性、高景气度三条参考逻辑，对于固收/固收+基金则建议关注稳健型、平衡型和债券指数三条主线。中信证券研究部分析师S010001王亦琛金王亦琛S080003何旺岚金融产品分析师何旺岚S120005赵文荣量化与配置首席分析师S070002朱必远金融产品联席首席分析师S070004请务必阅读正文之后的免责条款和声明2Wind混合债券型二级基金指数与参考组合。年化波动率为3.75%，最大回撤为5.09%，远小于混合债券型二级基金指数。▍固收/固收+基金投资逻辑三：不容忽视的债券指数基金。债券指数基金自2018年以来发展迅速，已成为固收基金市场的重要组成部分。一方面，债券指数基金费率低廉、透明度高的优势逐渐凸显；另一方面，利率债、同业存单、信用债等分类下均已有数量可观的指数基金可供投资者选择。综上，债券指数基金是当前市场环境下不容忽视的配置工具。▍风险因素：市场系统性风险；基金经理更换、基金转型和基金风格漂移的风险；模型假设不能反映市场真实情况的风险；基金组合使用定量方法进行筛选，实际策略未经验证，存在基金策略定位偏差的风险。请务必阅读正文之后的免责条款和声明3趋势 6主动权益类公募基金2023年投资策略 8兼具Beta和Alpha的一站式权益资产配置：年度超额显著且具有良好风险收益特征 9独立基金池和基金组合：行情适应能力强 12 固收类公募基金2023年投资策略 17稳健型“固收+”基金：长期持有，穿越牛熊 17平衡型“固收+”基金：稳定权益中枢，控制组合波动 20 请务必阅读正文之后的免责条款和声明4插图目录图1：历年公募基金规模及其增长率(单位：亿元，%) 6图2：历年公募基金份额及其增长率(单位：亿份，%) 6图3：历年基金规模分类统计(亿元) 6 图5：2010年至今中证主动股基指数和重要权益指数对比 8 0图10：主动权益基金核心池及季度保有率情况 11 图12：基金共振因子得分计算流程 13 图14：独立基金投资组合净值展示 14图15：主动权益基金季报中对景气度的关注程度不断提升 15气度偏好近6年提升明显 15图17：扣非归母净利润增速分档后的平均收益率 15图18：两只环保新能源主题基金的景气度得分对比 16图19：两只环保新能源主题基金的走势 16图20：中债10年期国债到期收益率及其滚动250交易日波动率均处于历史低位 17 图22：稳健型“固收+”基金组合净值表现 19图23：混合债券型二级基金年初至今收益率-年内最大回撤散点图 20图24：平衡型“固收+”基金组合净值表现 21图25：债券指数基金规模、数量再创新高 22图26：中长期纯债型基金费率分布情况(单位：只) 23图27：债券指数基金费率分布情况(单位：只) 23请务必阅读正文之后的免责条款和声明5表格目录表1：主动权益基金综合池指数与市场指数的风险收益特征和季度胜率情况 11表2：主动权益基金综合池指数年度表现及相对市场指数的收益情况 12表3：本期主动权益基金精选组合 12表4：独立基金组合与基准业绩对比(未考虑调仓费用影响) 14表5：最近一期独立基金投资组合成分展示 14 表7：五种权益资产中枢组合近十年历年收益率与最大回撤数据 18表8：稳健型“固收+”基金组合最新成分 19表9：稳健型“固收+”基金组合业绩情况 20表10：稳健型“固收+”基金组合历年业绩表现 20 表12：平衡型“固收+”基金组合业绩情况 22表13：平衡型“固收+”基金组合历年业绩表现 22 请务必阅读正文之后的免责条款和声明6▍行业现状和发展趋势2012至2022年三季度末，公募基金行业经历了连续10余年的规模增长，资产管理规模从2万亿翻了十多倍到26万亿左右，同时，行业内部的产品结构也发生了巨大的变化，股票+混合类基金的规模占比从超过8成，下降至不足3成。这体现了十年来固收类基金明显更高、更为稳定的增长，权益类基金总体保持增长，但主要得益于2014~15和2019~2021年的阶段性高速增长。(单位：亿元，%)00000模增长率 9%12%%%Wind券研究部(单位：亿份，%)0000024%27%15%16%26%0%%%%%%图3：历年基金规模分类统计(亿元)QDII型(不含指数及另类)00上述变化与大资管行业扩容背景息息相关，2018年之前，宏观经济经历了多年的加杠杆，催生了偏固收类相关产品的大繁荣，银行理财、信托、基金子公司等资管品类经历了超高速的增长，2018年资管新规推出后，刚性兑付被打破，净值化成为统一的标准和要求，公募基金从诞生之初便以净值化形式运作，在大资管品类中，相对优势凸显，虽然较多品类经历困难时期，公募基金的增长显得较为持续和稳定。请务必阅读正文之后的免责条款和声明7 60%40%20% 0212022H1.8%3%0.9%1.0%.8%直接取自基金业协会，与报告统计口径有差异权益相关品种受基础市场制约，固收类基金的规模增长具备高度确定性。2022年以来，受权益市场走弱影响，权益类基金规模较年初有所缩水，但固收类基金规模持续增长，公募整体规模维持小幅增长。考虑到权益类基金品种较多受基础市场赚钱效应的影响，其规模变化在较大程度上依赖于2023年股票市场的整体表现，因此其规模变化具有较高不确定性。而固收类基金方面，货币供应、居民财富仍在持续增长，公募基金在大资管领域的竞争力较强，固收类基金直接承接需求，规模增长有望持续。行业发展至今，公募基金的工具化属性和定位更加清晰。投资公募基金，底层资产属性是其风险收益属性的最大影响因素，具体而言，最主要的是股票和债券两类资产，关于两者之间的投资价值比较或者与其他大类资产的风险收益比较，也就是大类资产配置的研究，较多超出了基金研究的核心范畴，不是本报告重点。本报告重点探讨主动权益和固收/固收+两大类公募基金的研究和投资思路，可供投资人在大类资产决策基础上，作为相应资产的基金选择参考。资产配置功能在主动权益基金中持续淡化，但对固收/固收+基金来说为策略的重要构成，且固收/固收+基金具有一定绝对收益属性。根据本报告后文测算，“100%债”、“5%股+95%债”、“10%股+90%债”三个组合在近十年内的所有自然年均能获得正收益，包括截至11月11日)。请务必阅读正文之后的免责条款和声明8▍主动权益类公募基金2023年投资策略主动权益基金整体具有良好的超额收益能力。以中证主动股基指数表征公募基金的主动管理能力，数据显示，2010年至今(2022年11月18日)主动股基指数的累计收益率可见主动股基指数的业绩表现大幅跑赢基础市场的相关指数，一定程度上体现了主动权益基金经理具有良好的管理能力。 %%-100% 点位.00业绩分化显著，基金筛选至关重要。尽管主动权益型基金拉长看历史业绩优秀，但主动权益基金的每年的业绩表现和波动差异巨大，基金业绩的差异一方面是来源于基金经理投资能力的不同，另一方面源于基础市场的风格影响，定位出权益基金的风格对于理解基金的业绩表现和波动具有非常重要的意义，也是从数千只基金产品中优选基金或基金经理的基础。请务必阅读正文之后的免责条款和声明9d从静态的股债性价比指标观察，风险溢价处于机会值附近，权益市场目前具备较好的配置价值。中证800指数股票风险溢价自2021年2月以来，处于持续上升趋势，当前股票风险溢价处于机会值附近，从股债性价比角度看，国内权益市场具有较好的配置价值。基于上面的几点认识和我们对权益资产的理解，一方面我们推荐具备超额收益和良好风险特征的主动权益综合池及精选组合，二是推荐具有行情适应能力的独立基金池及其精选组合，三是适当关注对高景气度偏爱的基金，在顺势时具有更高的弹性。兼具Beta和Alpha的一站式权益资产配置：年度超额显著且具有良好风国内公募基金行业经历了10余年的黄金发展期，主动权益型基金数量增长了10余倍，从2010年末的376只(仅计算初始基金)增长到2022年三季度末的4036只，规模同样也出现快速的增长，但业绩的分化非常的显著，我们需进一步从中筛选出业绩表现优秀，且具有较好的风险控制能力的基金，构建出兼具Beta和Alpha国内权益市场一站式解决请务必阅读正文之后的免责条款和声明10究部构建权益初始池。我们首先按照筛选指标进行一轮初筛，包括仅选取初始基金、基金规模高于1亿元、近一年平均和最新一期的A股仓位高于60%、剔除主题基金、以及考虑到基金规模与业绩历史表现出的负相关性，剔除规模前10的基金经理管理的产品。与此同时，我们从基金经理维度进行了分析，把基金经理按照其管理年度进行对齐，计算其每个管理年度相对主动权益基金中位数的超额收益。数据显示，基金经理在其第4年和第5年的超额较为稳定和明显，我们约束基金经理的管理年限需超3年。0 超额收益_中位6%9319979108705228Wind证券研究部分基金风格构建综合选基因子。通过因子的有效性和单调性测试，我们发现不同因子在不同风格基金上对未来业绩的表现差异较大，我们对不同类型风格基金分别测试其在各类选基因子的有效性，从中选择对未来业绩具有高相关性的基金因子，包括风险调整后收益因子、回撤和波动控制能力因子以及业绩稳定性因子，并根据相关性系数和历史回测调参构建出不同风格基金下的综合选基因子。请务必阅读正文之后的免责条款和声明1103-3109-3003-3109-3003-3109-3003-3109-3003-3109-3003-3109-3003-3109-3003-3109-3003-3109-3003-3109-3003-31构建风格中性权益核心池。各类型风格基金选取该风格下的综合选基因子前3/4的基金作为候选核心池，每个考察期对价值、成长、均衡风格基金核心池的数量比例进行约束，以数量最小的池作为基准数量，其它候选核心池按照综合选基因子排序后选取排名靠前的同等数量的基金纳入权益基金综合池，风格轮动型基金同样仅纳入排名靠前的10%的基金，季度进行风格再平衡和考察，并以核心池构建主动权益基金综合池指数。00核心池数保有率%%%0% 指数 Wind券研究部主动权益基金综合池指数超额显著，具有较好的风险收益特征。2014年5月5日至2022年11月11日期间，主动权益基金综合池等权指数的累计收益率分别为206.3%，年化收益率分别为14.1%，相对中证800的季度胜率为72.7%，均跑赢同期的万得偏股混合型基金指数和中证主动股基指数，具有良好的收益和业绩稳定性；波动率、最大回撤等风险指标与万得偏股混基金指数相当，优于中证主动股基指数，年化夏普比率、卡玛比率、索丁诺比率等风险调整后收益指标均优于同期的市场指数。分年度看，主动权益基金综合池等权指数仅2018年小幅跑输万得偏股混合型基金指数，其他年份均跑赢。益基金综合数4%率率4%6%3%7%5%2%1%9%8%0%-率 20150612-20150612-20150612-20150612-915915103103请务必阅读正文之后的免责条款和声明12情况年年年年年年年2022年*综合池等权指数.2528.164基金指数.1738.02847.0747.07-17.611.57-27.1548.561.787.8-20.637869金综合池等权指数-基金指数3.080.711.73-0.60.144.413.141.04金综合池等权指数--0.825.284.282.97-3.34-1.463.022.49与此同时，除了上述的风格中性的基金池指数，我们根据各类型风格基金构建出的综合选基因子，从价值、成长和均衡基金中各优选出5只基金构建成精选组合，本期的主动权益基金精选组合如下：码称时间年限2021年2020年(亿元)基金经理管理规模(亿元)56.OF2015-06-10%7973.OF全015-07-293.0%4.044.00015-02-05%%0.00294.OF017-12-204.90.9%69势优选2015-05-14%247.OF民生014-03-21.8%41.65009-04-034.1%9.210028.OF造业精选%127.OF019-01-256.3%%03.OF锋2005-12-192.8%.4%.6%43.842.0377.OF015-04-084.73.7%%45.2181.OF全017-08-234.04.97013.OF小盘精选009-12-254.3%437.OF015-06-264.94.540.3728.OF11-184.93.8%.2D基于持股相似度构建的独立基金池和基金组合历史业绩良好，业绩波动较为特殊。2021年以来，一些专注高质量公司投资的基金经理业绩持续低迷，合理的解释之一是高质量公司在2019和2020年经历了过度的追捧，透支了超额收益。考虑到主动管理整体都有高质量的偏好，基金持有的股票与其他偏股基金的相似度，是一个重要的观察角度，展望未来，如果希望在持仓的相似度上，尽量的与行业保持距离，可以设计相应的风格刻画指标和基金筛选指标。在《基金组合专题系列之二十六—基于抱团现象的基金池筛选和组合构建》(2022/10/20)中，我们设计了完整的独立基金池和基金组合构建体系。请务必阅读正文之后的免责条款和声明13体系依托于基金的共振因子得分，根据共振因子可以对不同投资风格的基金进行分化。首先，我们依托个股被基金重仓的数量评判股票的热门程度，然后根据各季度公布的持仓数据，将投资各股票的基金数量按重仓比重加权求和，得到各基金的共振因子得分。根据得分由高到低将基金等比例均分为：共振基金、中立基金、独立基金。究部按照基金的不同投资风格，可以逐步分层构建基金池，其中独立核心池经过业绩筛选，业绩较优。首先，根据共振因子分化出独立基金；然后，考虑基金规模、股票仓位、基金经理管理年限等条件构建初选池；最后，引入风格稳定性因子，并结合收益与风险指标构建综合筛选因子，筛选得到独立核心池。核心池可以作为深入研究的基准与参考。究部在核心池的基础上，根据综合筛选因子，选取排名前十的优质基金，作为每一期的独立基金组合。该组合对比独立核心池与基准多数年份能够取得优胜，具备较高投资价值。请务必阅读正文之后的免责条款和声明14Wind券研究尤其是2021年和2022年表现良好，但在市场抱团较为明显的年份，例如2019和2020年，优势不太明显，2017年的效果最差。总体而言，独立基金池的风险收益属性具有较高的独特性，在组合中适当配置可在不牺牲收益的情况下，实现进一步的风险分散。表4：独立基金组合与基准业绩对比(未考虑调仓费用影响)年份2015年2016年2017年2018年2019年2020年2021年2022年1-10月独立基金组合60.65%-12.74%6.19%-23.61%47.39%56.26%28.76%-16.29%独立基金核心池59.92%-13.25%2.46%-22.87%46.88%57.39%21.28%-15.65%Wind偏股混合型基金指数43.17%-13.03%14.12%-23.58%45.02%55.91%7.68%-23.19%证800指数14.91%-13.27%15.16%-27.38%33.71%25.79%-0.76%-27.04%nd2014年1月30日以来(截止2022年10月31日)，该独立基金投资组合年化收益率为16.26%(未考虑调仓费用影响)，超过独立核心池，对比市场常用基准有明显可见的股混合型基金指数年化超额收益5.75%，对比独立核心池季度胜率为67.65%，对比Wind偏股季度胜率为61.76%。该基金组合业绩良好，可以作为投资与研究的对象多加关注。称年限理类.94合型%15698昌势优选回报.06前海开源沪港深核心%6d请务必阅读正文之后的免责条款和声明15景气度基金：顺势中的高弹性品种主动权益基金经理对景气度因素的关注持续提升。主动权益基金的季报运作回顾和展望均表明基金经理对景气度的关注在不断提升，2022年中约37%的基金季报中提到景气这个因素；与此同时，我们构建的基金景气度刻画模型数据显示，自2016年以来，主动权益基金的持仓对景气偏好也在持续强化。 基金季报市场展望中关注景气度的基金占比(右轴)%%%Wind券研究部 主动权益基金景气偏好均值(右轴)0%Wind券研究部不同的行业和产业的景气观察指标相差很大，同一行业在不同发展阶段的核心变量也不一样，但最终景气度的变化对上市公司的影响都会反映到利润表的营收和净利润的变化，我们以扣非归母净利润增速作为景气度的代理变量，每年根据扣非归母净利润的增速排序后分成10档，并计算每档中上市公司当年的平均涨幅，从历史数据看，排名靠前的4档，其平均涨幅也相对靠前，这表明了利润增速跟股价涨幅高度相关，一定情况下反映出了景气度因素在股价上的有效性。Wind券研究部顺势中高景气基金弹性更大，逆势中抗跌亦相对偏弱。景气度偏好程度可为同类风格的研究提供新的视角，同一风格基金的景气度得分与业绩具有一定相关性，在顺势和震荡市中高景气的基金涨幅更大，反之，在弱势市场中，高景气基金的抗跌程度会弱些。请务必阅读正文之后的免责条款和声明1603-3106-30-09-3003-3106-30-09-3003-3106-3009-30-03-3106-3009-3003-3106-3009-3003-3106-30长城环保主题033106300930123103310630909301231033106300930123103310630093012310331Wind券研究部0%%%Wind券研究部在报告《基金组合专题系列——如何构建基金的景气度标签》(2022-09-06)中我们对景气度标签的构建做了详细的介绍，在此基础上，我们结合基金经理任职年限超2年、管理规模介于20~200亿之间、过去3年每年排名均位前50%等定量指标，再结合季报和访谈等定性资料，选出下面5只景气度基金：码称时间年限YTD率(亿元)基金经理(亿元)822.OF.4828.OF.9%476.OF2015-06-19.2%701.OF2016-03-18%4299.OF2-01.7%.0%d请务必阅读正文之后的免责条款和声明17▍固收类公募基金2023年投资策略截至2022年三季度末，不考虑货币基金，国内公募固收类基金管理规模与管理份额分别达到8.95万亿元和8.15万亿份，均创出历史新高。随着高收益非标资产逐渐退出，公募固收基金受到越来越多机构投资者与高净值客户的关注；FOF基金与银行理财子公司的迅速发展也带来了更为精准化、专业化的固收基金投资需求。2022年以来权益市场波动增大，“固收+”基金投资者面临较大挑战，从回测数据来看我们构建的稳健型、平衡型“固收+”基金组合经受住了市场考验，适于对应风险偏好的投资者作为“固收+”投资底仓参考使用。同时，债券市场已进入低利率、低波动阶段，在这一背景下，债券指数基金费率低廉、透明度高的优势逐渐凸显，是当前市场环境下不容忽视的配置工具。债券市场已进入低利率、低波动阶段，中债10年期国债到期收益率及其滚动250交易日波动率均处于历史低位。一方面看，传统的买入持有策略的预期收益率随着到期收益率的降低而降低；另一方面看，低波动环境下通过波段操作获取超额收益的难度上升。中债10年国债到期收益率(左轴) 10年国债到期收益率年化波动率(滚动250交易日，右轴)8%8%7%6%5%4%3%2%1%0%50%00%%%Wind2/11/11.在这一背景下，投资者期望通过可配置权益类资产的“固收+”基金获取高于纯债基金的长期收益，同时自身风险偏好亦要求所投基金持有体验较好(不出现过大的净值波动或回撤)。我们分别使用Wind偏股混合型基金指数、Wind中长期纯债型基金指数收益率代表公募“固收+”基金投资股、债两类资产的收益率，并据此计算“100%债”、“5%股的组合历年收益率、最大回撤情况。年内的所有自然年均能获得正收益，包括2022年(截至11月11日)。2012年至今，三个组合的年化收益率分别为4.74%、5.14%、5.54%，其中“10%股+90%债”组合在公募权益型基金业绩表现较好的2019年-2021年增厚效果最为明显。请务必阅读正文之后的免责条款和声明1899%97%5%92%%%%%%%%%%%%70%%54%31%%%%33%%%%%38%63%8%%YTD%.74%%%-d从最大回撤角度看，2015年权益市场波动较大，“100%债”组合以外的4个组合当年最大回撤均超过3%。除2015年外，“5%股+95%债”、“10%股+90%债”两个配置有权益资产的组合在近十年中的每个自然年最大回撤均小于3%。综合组合收益、回撤两方面，我们认为10%权益资产中枢的稳健型公募“固收+”产品能相对较好地实现“收益增厚”与“风险控制”的平衡，投资者能在一定程度上获得“穿越牛熊”的长期持有体验。在《基金组合专题系列-“固收+”基金池筛选和组合构建》(2022/8/15)中，我们详细介绍了“固收+”基金的分类与核心池筛选方法，并在“固收+”基金核心池的基础上进一步考察管理人团队、大类资产配置、细分资产投资禀赋等方面构建稳健型、平衡型“固收+”基金精选组合。究部请务必阅读正文之后的免责条款和声明19目标为获取绝对收益，以期获得“长期持有，穿越牛熊”的投资体验。基金组合每年定期调整4次，调整成分时不考虑申购费，以基金实际纳入组合的时间计算赎回费。码(亿元)理丰利.22券型一级基金%466.OF券型二级基金%692.OF基金%%710.OF舒基金%%762.OF券型一级基金基金%100.OF券型二级基金009.OF基金%%基金%%030.OF3聂世林,张睿基金稳健型“固收+”基金组合自2020年9月末建立至2022年11月11日的年化收益率为4.16%，而“股债1:9”参考组合年化收益率为3.69%，“股债基金1:9”参考组合年化收益率为3.36%，基金组合相对参考组合的超额收益显著。风险指标方面看，稳健型“固收+”基金组合的年化波动率为1.99%，接近“股债1:9”参考组合，稍小于“股债基金1:9”参考组合；最大回撤为2%，相对小于两个参考组合。稳健型“固收+”基金组合年化sharp比率为1.43，相对优于两个参考组合。超额收益(右轴)股债1:9参考组合稳健型"固收+"组合股债基金1:9参考组合1ndd型基金指数与90%*Wind中长期纯债型基金指数拟合而成(下同)。请务必阅读正文之后的免责条款和声明20年内最大回撤(%)0年内最大回撤(%)0累计收益率年化收益率年化波动率最大回撤年化sharp比率稳健型“固收+”基金组合9.00%4.16%1.99%2%1.431:9”参考组合7.96%3.69%1.98%2.08%1.19“股债基金1:9”参考组合7.23%3.36%2.02%2.39%0.99从历年业绩表现看，稳健型“固收+”基金组合在2021年、2022YTD收益率均为正，分别为5.22%、0.67%，均跑赢“股债基金1:9”参考组合，但在债券市场表现相对较好:9”参考组合。2021年最大回撤为1.3%，小于“股债基金1:9”参考组合，但稍大于“股债1:9”参考组合。2022YTD最大回撤为2%，相对小于两个参考组合。名称TD年“固收+”基金组合%.62%%.63%混合债券型二级基金在2022年的特殊市场环境中呈现较大的业绩分化，截至2022年11月11日，约21%的产品年初至今收益率小于-5%，约15%的产品年内最大回撤大于10%。从二级债基2022年内收益率-最大回撤分布情况看，部分产品的风险收益表现大幅偏离基金指数与“股债基金2:8”参考组合。在这一市场背景下，如何控制组合内“固收+”基金的波动、如何避免重仓基金回撤幅度过大影响组合整体业绩等成为固收类基金投资者重点关心的问题。正如我们在《基金组合专题系列之二十四—稳健型、平衡型“固收+”基金系列指数：分类构建与基金优选》(2022/6/17)中所分析的，权益资产仓位中枢的差异是基金业绩分化的重要原因。混合债券型二级基金Wind混合债券型二级基金指数股债基金2:8参考组合35302520-25-20-25-20-15-10-50510Wind/11.(下同)请务必阅读正文之后的免责条款和声明21为了满足投资者对于稳定权益中枢“固收+”产品的投资需求，我们构建有平衡型“固收+”基金组合，该基金组合建立于2020年9月30日，对应权益资产中枢为20%，目标跑赢“股债2:8”参考组合且获取相对公募混合债券型二级基金指数更优的风险调整后收益。基金组合每年的定期调整次数为4次，调整成分时不考虑申购费，以基金实际纳入组合的时间计算赎回费。码(亿元)理010.OF.34基金43%087.OF基金53%766.OF基金券型二级基金59%618.OF基金35%517.OF3合型基金574.OF基金58%363.OF,陆奔基金合型基金52%161.OF杨旭合型基金46%420009.OF2王昌俊合型基金63%361.OF券型二级基金775.OF.70王娟娟券型二级基金----045.OF红券型二级基金69%37%017.OF国泰融丰外延增长A基金平衡型“固收+”基金组合自2020年9月末建立至2022年11月11日的年化收益率为3.77%，跑赢Wind混合债券型二级基金指数、“股债2:8”参考组合、“股债基金2:8”参考组合。风险指标方面看，平衡型“固收+”组合的年化波动率为3.75%，最大回撤为5.09%，均远小于混合债券型二级基金指数。平衡型“固收+”基金组合年化sharp比率为0.66，相对优于基金指数与两个参考组合。超额收益(右轴)股债2:8参考组合平衡型“固收+”组合1.113.5%3.0%2.5%2.0%1.5%1.0%1.11nd注1：“股债2:8”参考组合由20%*中证800指数与80%*中债新综合财富指数拟合而成(下同)。基金组合相对于“股债2:8”参考组合的超额收益。请务必阅读正文之后的免责条款和声明22累计收益率年化收益率年化波动率最大回撤年化sharp比率平衡型“固收+”基金组合8.15%3.77%3.75%5.09%0.66Wind混合债券型二级基金指数7.19%3.34%4.80%6.93%0.43“股债2:8”参考组合5.61%2.61%3.77%4.53%0.34“股债基金2:8”参考组合6.69%3.11%3.91%5.73%0.46从历年业绩表现看，平衡型“固收+”基金组合在2021年收益率为6.4%，大幅跑赢YTD有跑输。2021、2022YTD最大回撤分别为2.99%、4.99%，两年回撤幅度均小于Wind混合债券型二级基金指数与“股债基金2:8”参考组合，但稍大于“股债2:8”参考组合。名称TD年+”基金组合4%.99%%Wind券型二级基金指数3%1%.44%.12%%5%d债券指数基金：不容忽视的配置工具债券指数基金自2018年以来发展迅速，截至2022年三季度末基金数量由2017年末的31只增加至197只，基金规模亦增长至5443亿元。整体而言，债券指数基金已成为固收类基金市场的重要组成部分，其中2021年末诞生的新产品类型——同业存单指数基金在过去一年受到市场热捧，截至2022年三季度末全市场共有33只产品，总规模约1550被动指数型债券基金规模(亿元，左轴)同业存单指数基金规模(亿元，左轴)被动指数型债券基金数量(只，右轴)00020711054133162228204231 0Wind证券研究部正如上文中所述，债券市场进入低利率、低波动阶段，传统买入持有策略的预期收益逐渐降低，费率在纯债基金筛选框架中的重要性愈发凸显。截至2022年11月11日，全请务必阅读正文之后的免责条款和声明230000市场约71%的中长期纯债型基金年固定费率(管理费+托管费)为0.4%，而约84%的债券指数基金(不含存单指数基金)年固定费率为0.2%。从中位数的角度看，投资债券指数基金相较投资中长期纯债型基金而言有20bps的费率优势。)5162注：同一基金仅统计一个不收取销售服务费的份额数据，费率由管理08128331203310注：同一基金仅统计一个不收取销售服务费的份额数据，费率由管理从债券基金研究的角度上看，近年来多只公募纯债产品因持仓债券估值变动而遭遇较大的单日回撤，这也迫使基金投资者进一步完善关于基金公司信评尺度与基金经理信用策略的评估框架，间接提升了债券型基金的研究成本。相较而言，债券指数基金天然具备更高的投资透明度，是当前市场背景下不容忽视的配置工具。截至2022年11月11日，利率债指数基金、同业存单指数基金、信用债指数基金均已有数量可观的产品可供选择，其中政金债指数基金更是在各个关键期限上均有产品分布，作为工具产品与市场上各类资产配置策略的兼容性更高。期限数量债112123年21521请务必阅读正文之后的免责条款和声明24期限数量口行债政金债(综合)年112123年119111-11-31信用债(综合)251债121-2--21)市场系统性风险；2)基金经理更换、基金转型和基金风格漂移的风险；3)模型假设不能反映市场真实情况的风险；4)基金组合使用定量方法进行筛选，实际策略未经验证，存在基金策略定位偏差的风险。请务必阅读正文之后的免责条款和声明25▍相关研究基金组合专题系列之二十七—主动权益基金综合池指数：风格中性，分类