公司理财原理与实务第四章课件

公司理财原理与实务

第四章筹集债务资本1公司理财原理与实务

第四章筹集债务资本1第一节

长期借款融资

一、长期借款的种类和条件债务资本又称为借入资本，是公司依法筹措并且依法依约使用,按期偿还本息的资本.

长期借款是指企业向银行或者非银行机构借入的期限超过一年的带跨,它是借贷双方按事先约定到期偿还本息的一种合约.

第四章筹集债务资本2第一节长期借款融资第四章筹集债务资本2第四章筹集债务资本债务资本有抵税的作用,因次筹资成本低于权益资本成本.我国上市公司生产经营所需要的资金,大部分是从银行借来的.3第四章筹集债务资本债务资本有抵税的作用,因次筹资成本低第四章筹集债务资本企业申请借款的条件:-独立核算,自负盈亏,有法人资格

-经营方向,业务范围符合国家产业政策借款用途属于银行贷款规定的范围

-企业具有一定的物资和财产保证,担保单位具有相应的经济实力

-具有偿还贷款的能力

-制度健全资金使用效益,经济效益良好

-银行办理账户,办理结算4第四章筹集债务资本企业申请借款的条件:4第四章筹集债务资本二.长期借款合同

(一)基础条款

(二)限制条款

1.一般性保护条款

2.例行性保护条款

3.特殊性保护条款5第四章筹集债务资本二.长期借款合同5第四章筹集债务资本三.长期借款的利率

1.固定利率(fixedrate)2.变动利率(variablerate)3.浮动利率(floatingrate)6第四章筹集债务资本三.长期借款的利率6第四章筹集债务资本四.申请长期贷款的程序:1.企业提出申请

2.银行进行审批

3.签订借款合同

4.企业取得贷款

5.企业归还贷款

7第四章筹集债务资本四.申请长期贷款的程序:7第四章筹集债务资本五.长期贷款的偿还方式:1.定期支付利息,到期偿还本金

2.定期等额偿还方式,即在债务期间均匀偿还本利和.3.在债务期限内,每年偿还等额的本金加上当年的利息

4.到期一次性还本付息8第四章筹集债务资本五.长期贷款的偿还方式:8【例4-1】某企业从银行借入五年期的借款100万元，借款年利率为8％。如果分别按四种方式还款，则每年及到期偿付的金额是多少?

第一种方式,定期支付利息,到期偿还本金:总偿付金额为:100*(1+8%*5)=140

第二种方式,债务期间均匀偿还本利和:A=P/(P/A,8%,5)=100/3.9928=25.05第四章筹集债务资本9第四章筹集债务资本9年份年初尚未偿还债务每年应计利息每年支付本利和年初尚未偿还债务本金到期支付本金债务期限内支付总额11008100×10％＋8＝1890

2907.2100×10％＋7.2＝17.280

3806.4100×10％＋6.4＝16.470

4705.6100×10％＋5.6＝15.660

5604.8100×10％＋4.8＝14.85050

合计

82

50132第四章筹集债务资本

第三种方式,在债务期限内,每年偿还等额的本金(10%)加上当年的利息,则还款计划如下表：

10年年初尚未偿还债务每年应计利息每年支付年初尚未偿还债务本金到第四章筹集债务资本第四种方式：到期一次性还本付息,应偿还金额为:F=P*(F/P,8%,5)=100*1.4693=146.9311第四章筹集债务资本11第四章筹集债务资本六.长期借款的优点:1.筹资迅速

2.借款成本低

3.借款弹性大

4.具有财务杠杆作用12第四章筹集债务资本六.长期借款的优点:12第四章筹集债务资本七.长期借款的缺点:1.财务风险大

2.约束力强

3.筹资数量有限13第四章筹集债务资本七.长期借款的缺点:13第二节

长期债券融资

一、债券的分类第四章筹集债务资本分类标准类型分类标准类型发行主体政府债券金融债券公司债券期限长短短期债券中期债券长期债券利率是否固定固定利率债券浮动利率债券是否记名记名债券无记名债券是否上市流通上市债券非上市债券已发行时间新上市债券已流通在外债券14第二节长期债券融资第四章筹集债务资本分类标准类二、我国债券市场的发展及主要品种国债,金融债券,企业债券三、我国债券市场的发展及主要品种

(一)发行公司债券的条件.(二)程序第二节

长期债券融资

15二、我国债券市场的发展及主要品种第二节长期债券融资15第二节

长期债券融资

四、公司债券的基本要素债券面值(facevalue)是指债券票面上注明的金额，也是债券到期时偿还本金的数额。债券票面利率(corporatebondinterestrate)，也称为名义利率，是债券发行时票面上注明的利率。16第二节长期债券融资

四、公司债券的基本要素16第二节

长期债券融资

债券期限(

bond’sduetime)发行日起到偿还本息日起的时间.

市场利率(marketrate)，指资金市场的平均利率。是指绝大多数投资者能够接受的市场平均投资收益率。17第二节长期债券融资

债券期限(bond’sdue第二节

长期债券融资

名义利率和实际利率的关系:

I=

(1+r/m)^m-118第二节长期债券融资

名义利率和实际利率的关系:18长期债券融资补充内容

按照债券是否可提前收回可收回分为可提前收回债券和不可提前收回债券。约束框架不同。企业债发行受制于1993年国务院颁布的《企业债券管理条例》，企业债发行的审批权限归属国家发改委，发债主体主要是中央政府部门所属机构、国有独资企业或国有控股企业等大型国有机构。而公司债发行的基础法规是《公司法》和《公司债券发行试点办法》，发行由中国证监会核准，发债主体包括股份有限公司和有限责任公司，范围更大，数量更多。

第四章筹集债务资本19长期债券融资补充内容第四章筹集债务资本19

企业债券一般都有大型银行、大型国有集团等对其进行担保，因此，企业债券具有很高的信用级别，属于具有“国家信用”的准政府债券。而公司债没有强制要求担保，无担保时，公司债的信用级别将可能由于发债公司的资产状况、管理水平、盈利能力等不同而相差很大。第四章筹集债务资本20企业债券一般都有大型银行、大型国有集团等对其进行担保，

资金用途企业债实际发行中，资金用途与政府审批项目直接关联，一般投向基础设施、重大技术、公益事业等国计民生方面。公司债则由公司根据具体需要提出发行申请，所筹资金可用于资产投资、技术改造、并购重组等多个方面。第四章筹集债务资本21

资金用途第四章筹集债务资本21记账式国债凭证式国债发行方式电脑记账，无纸化发行；发行额度在全行范围内共享。纸纸记账凭证；发行额度分配到各个机构网点流通转让可自由买卖；流通转让更加安全、方便、快捷。只能提前兑取，不可流通转让。纸质凭证易失损。还本付息当日通过电脑系统自动完成处理需客户到银行办理，过期无利息。第四章筹集债务资本22记账式国债凭证式国债发行方式电脑记账，无纸化发行；纸纸记账凭2323242425252626收益率曲线：收益率是指个别项目的投资收益率，利率是所有投资收益的一般水平，在大多数情况下，收益率等于利率，但也往往会发生收益率与利率的背离，这就导致资本流入或流出某个领域或某个时间，从而使收益率向利率靠拢。债券收益率在时期中的走势未必均匀，这就有可能形成向上倾斜、水平以及向下倾斜的三种收益曲线。27收益率曲线：收益率是指个别项目的投资收益率，利率是所有投资收收益率曲线的纵轴代表收益率，横轴则是距离到期的时间。收益率曲线有很多种，如政府公债的基准收益率曲线、存款收益率曲线、利率互换收益率曲线及信贷收益率曲线(creditcurves)等。基准收益率曲线是市场上其他证券的参照标准，所用的证券必须符合流动性、规模、价格、可得性、流通速度和其他一些特征标准。收益率曲线并非静止不变，随时都可能发生快速的变动。例如，中央银行官员的三言两语即可引发较高的通货膨胀预期，从而令长期债券价格下跌的幅度高于短期债券。在正常情况下，收益率曲线从左向右上升，因为年期越长收益率会越高，以反映投资风险随年期拉长而升高的情形。28收益率曲线的纵轴代表收益率，横轴则是距离到期的时间。收益率曲29Therearetwocommonexplanationsforupwardslopingyieldcurves.First,itmaybethatthemarketisanticipatingariseintherisk-freerate.Ifinvestorsholdoffinvestingnow,theymayreceiveabetterrateinthefuture.Therefore,underthearbitragepricingtheory,investorswhoarewillingtolocktheirmoneyinnowneedtobecompensatedfortheanticipatedriseinrates—thusthehigherinterestrateonlong-terminvestments.29Therearetwocommonexplana30Anotherexplanationisthatlongermaturitiesentailgreaterrisksfortheinvestor(i.e.thelender).Ariskpremiumisneededbythemarket,sinceatlongerdurationsthereismoreuncertaintyandagreaterchanceofcatastrophiceventsthatimpacttheinvestment.Thisexplanationdependsonthenotionthattheeconomyfacesmoreuncertaintiesinthedistantfuturethaninthenearterm.Thiseffectisreferredtoastheliquidityspread.Ifthemarketexpectsmorevolatilityinthefuture,evenifinterestratesareanticipatedtodecline,theincreaseintheriskpremiumcaninfluencethespreadandcauseanincreasingyield.30AnotherexplanationisthatU.S.Treasuries(美国联邦债券)

COUPON

MATURITY

PRICE/YIELD

PRICE/YIELDCHANGE

TIME

票面利率到期日价格/利率价格/利率变化时间点3-Month

0.000

01/19/2012

0.02/0.02

0.000/0.000

10/216-Month

0.000

04/19/2012

0.05/0.05

-0.005/-0.005

10/2112-Month

0.000

10/18/2012

0.11/0.11

-0.005/-0.005

10/21

2-Year

0.125

09/30/2013

99-23¼/0.27

-0-00+/0.005

10/21

3-Year

0.500

10/15/2014

100-03+/0.46

0-00/0.000

10/21

5-Year

1.000

09/30/2016

99-21¾/1.07

-0-00¾/0.005

10/21

7-Year

1.375

09/30/2018

98-04+/1.66

-0-03/0.015

10/21

10-Year

2.125

08/15/2021

99-05½/2.22

-0-08+/0.030

10/21

30-Year

3.750

08/15/2041

109-07/3.26

-0-31/0.048

10/2131U.S.Treasuries(美国联邦债券)3132323333五、债券的发行价格平价发行折价发行溢价发行第四章筹集债务资本34五、债券的发行价格第四章筹集债务资本34债券价值的计算 债券的价值等于未来现金流量的现值。这个现金流量包括每期支付利息（It）以及到期偿还的本金（M）。

从上面模型可知，影响债券定价的因素为：必要报酬率、票面利息率、计息期和到期时间。

典型债券是固定利率的债券，因此I1＝I2＝I3＝＝In-1＝In，则上式可以表达为：

V=I(P/A,i,n)+M(P/F,i,n)35债券价值的计算V=I(P/A,i,n)+债券价值与必要报酬率必要报酬率一般是指债券发行时的市场利率或投资者要求的必要回报率。债券定价的基本原则：必要报酬率＝债券票面利率，债券价值＝面值；必要报酬率>债券票面利率，债券价值<面值；必要报酬率<债券票面利率，债券价值>面值。36债券价值与必要报酬率36第四章筹集债务资本

债券面值越大，发行价格也就越高

同类债券的平均市场利率越高，债券的发行价格就越低

票面利率越高，债券的发行价格就越高

当票面利率低于市场利率时，期限越长，价格越低；反之，当票面利率高于市场利率时，期限越长，价格越高。37第四章筹集债务资本

债券面值越大，发行价格也就越高3第四章筹集债务资本

例题,4-3某公司2010年1月1日发行债券,债券面值为1000元,票面利率为8%,期限5年,每年年末付息一次,市场利率为10%.要求计算该债券的价值.

38第四章筹集债务资本

例题,4-3某公司2010年1第四章筹集债务资本

例题,4-4假设市场利率为6%,确定该债券的价格.例题4-5,假设市场利率为8%,确定该债券的价格.39第四章筹集债务资本

例题,4-4假设市场利率为6%,补充：债券的信用评级信用评级是对某一特定的有价证券，从经济、政治、法律以及其他各个角度判断其可能出现的风险，进行测定，并以专门的符号，来标明债券本利按期支付或股票收益的可靠程度。信用评级(CreditRating)，又称资信评级，是一种社会中介服务为社会提供资信信息，或为单位自身提供决策参考。最初产生于20世纪初期的美国。第四章筹集债务资本40补充：债券的信用评级第四章筹集债务资本40标准·普尔公司信用等级标准从高到低可划分为：AAA级、AA级、A级、BBB级、BB级、B级、CCC级、CC级C级和D级。

前四个级别债券信誉高，违约风险小，是“投资级债券”，第五级开始的债券信誉低，是“投机级债券”。

第四章筹集债务资本41标准·普尔公司信用等级标准从高到低可划分为：AAA级、AA级关于信用评级的概念，至目前为止没有统一说法，但内涵大致相同，安博尔·中诚信认为，主要包括三方面：首先，信用评级的根本目的在于揭示受评对象违约风险的大小，而不是其他类型的投资风险，如利率风险、通货膨胀风险、再投资风险及外汇风险等等。其次，信用评级所评价的目标是经济主体按合同约定如期履行债务或其他义务的能力和意愿，而不是企业本身的价值或业绩。第三，信用评级是独立的第三方利用其自身的技术优势和专业经验，就各经济主体和金融工具的信用风险大小所发表的一种专家意见，它不能代替资本市场投资者本身做出投资选择。42关于信用评级的概念，至目前为止没有统一说法，但信用评级不同于股票推荐。前者是基于资本市场中债务人违约风险作出的，评价债务人能否及时偿付利息和本金，但不对股价本身作出评论；后者是根据每股盈利（EPS）及市盈率（PE）作出的，往往对股价本身的走向作出判断。前者针对债权人，后者针对股份持有人。第四章筹集债务资本43信用评级不同于股票推荐。前者是基于资本市场中1、企业信用评级。包括工业、商业、外贸、交通、建筑、房地产、旅游等公司企业和企业集团的信用评级以及商业银行、保险公司、信托投资公司、证券公司等各类金融组织的信用评级。2、证券信用评级。包括长期债券、短期融资券、优先股、基金、各种商业票据等的信用评级。441、企业信用评级。包括工业、商业、外贸、交通、建筑、房地产、3、国家主权信用评级(SovereignRating)。国际上流行国家主权评级，体现一国偿债意愿和能力，主权评级内容很广，除了要对一个国家国内生产总值增长趋势、对外贸易、国际收支情况．、外汇储备、外债总量及结构、财政收支、政策实施等影响国家偿还能力的因素进行分析外，还要对金融体制改革、国企改革、社会保障体制改革所造成的财政负担进行分析，最后进行评级。根据国际惯例，国家主权等级列为该国境内单位发行外币债券的评级上限，不得超过国家主权等级。

4、其他信用评级如项目信用评级，即对其一特定项目进行的信用评级。453、国家主权信用评级(SovereignRating)。国46标普下调美国长期主权信用评级标准普尔下调美国主权信用评级。8月5日美国三大评级机构之一的标准普尔宣布将美国长期主权信用评级由“AAA”降至“AA+”，评级展望负面，这是美国历史上首次失去AAA评级。美国第一次获得最高信用评级是在1917年，当时由穆迪给予了“AAA”评级，到标普此次下调评级前，美国国债已经良好运行了100多年。这也意味着目前美国国债信用水平首次低于英国、德国、法国、加拿大等国国债的水平。46标普下调美国长期主权信用评级评级机构国外信用评级机构

目前国际公认的专业信用评级机构只有三家，分别是穆迪、标准普尔和惠誉国际。

1、穆迪（Moody）公司的创始人是约翰·穆迪，他开创了利用简单的资信评级符号来分辨250家公司发行的90种债券的做法，正是这种做法才将资信评级机构与普通的统计机构区分开来，因此后人普遍认为资信评级最早始于穆迪的铁道债券资信评级。47评级机构472、标准普尔（S&P）由普尔出版公司和标准统计公司于1941年合并而成。3、惠誉国际（Fitch）是1913年由约翰·惠誉（JohnK.Fitch）创办，起初是一家出版公司，他于1924年就开始使用AAA到D级的评级系统对工业证券进行评级。482、标准普尔（S&P）由普尔出版公司和标准统计公司于194信用评级方法有不同的分类，如定性分析法与定量分析法、主观评级方法与客观评级法、模糊数学评级法与财务比率分析法、要素分析法与综合分析法、静态评级法与动态评级法、预测分析法与违约率模型法等等，上述的分类只是简单的列举，同时还有各行业的评级方法。49信用评级方法有不同的分类，如定性分析法与定量分析法、主观评级5C要素分析法:这种方法主要分析以下五个方面信用要素：借款人品德(Character)、经营能力(Capacity)、资本(Capital)、资产抵押(Collateral)、经济环境(Condiltion)。5P要素分析法个人因素(PersonalFactor)、资金用途因素(PurposeFactor)、还款财源因素(PaymentFactor)、债权保障因素(ProtectionFactor)、企业前景因素(PerspectiveFactor)。5W要素分析法5W要素分析法即借款人（Who）、借款用途（Why）、还款期限（When）、担保物（What）及如何还款（How）。4F法要素分析法4F法要素分析法主要着重分析以下四个方面要素：组织要素（OrganizationFactor）、经济要素（EconomicFactor）、财务要素（FinancialFactor）、管理要素（ManagementFactor）。505C要素分析法:这种方法主要分析以下五个方面信用要素：借款人

CAMPARI法CAMPARI法即对借款人以下七个方面分析：品德，即偿债记录（Character）、借款人偿债能力（Ability）、企业从借款投资中获得的利润（Margin）、借款的目的（Purpose）、借款金额（Amount）、偿还方式（Repayment）、贷款抵押（Insurance）。

LAPP法LAPP法分析以下要素：流动性（Liquidity）、活动性（Activity）、盈利性（Profitability）和潜力（Potentialities）。51CAMPARI法CAMPARI法即对借款人以国内信用评级机构

成为评级机构需要经过国家国批准。内本来有五大政府各部门发的全牌照的资信评级机构，分别为大公国际，中诚信国际，联合资信，上海远东资信，上海新世纪评级。而上海远东由于福禧事件的影响退出了评级市场。现在资本市场评级业务只剩下五家了，大公，中诚信，联合，瓜分了资本市场95%以上的份额，上海新世纪基本忽略不计，市场影响力非常小，东方金诚国际信用评估有限公司于2011年获得了资本市场债项评级业务的全牌照。52国内信用评级机构52综合分析方法的比较

综合分析评级方法就是依据受评客体的实际统计数据计算综合评级得分(或称指数)的数学模型。目前企业信用综合评级方法很多，但实际计算中普遍采用的方法主要有四种。为让读者更清晰理解“多变量信用风险二维判断分析法”，有必要考察这几种评级方法的优劣。加权评分法这是目前信用评级中应用最多的一种方法。一般做法是根据各具体指标在评级总目标中的不同地位，给出或设定其标准权数，同时确定各具体指标的标准值，然后比较指标的实际数值与标准值得到级别指标分值，最后汇总指标分值求得加权评估总分。53综合分析方法的比较5354545555补充：可转换债券

ConvertibleBonds,在有效期内特定时间可转换成为预定数量公司股票的债券1．标的股票

2．票面利率。可转换债券的票面利率一般大大低于普通债券的票面利率。3．转换价格。法律规定，上市公司发行可转换公司债券的，以发行可转换公司债券前1个月股票的平均价格为基准，上浮一定幅度作为转股价格。第四章筹集债务资本56补充：可转换债券ConvertibleBonds,在有4．转换比率:转换比例=可转换债券面值╱转换价格转换价格=可转换债券面值╱转换比例比如招商银行股份有限公司2004年11月10日发行的可转换公司债券，面值为100元，确定的转股价格为9.34元，则转换比率为？=100/9.34=10.7066再比如，2004年11月10日发行的包钢转债，面值为100元，转股价格为4.62元，则转股比例为？=100/4.62=21.6455．转换期限:法律规定，可转换公司债券自发行之日起6个月方可转换为公司股票。第四章筹集债务资本574．转换比率:转换比例=可转换债券面值╱转换价格第四章6．赎回条款:赎回是指发行人在发行一段时期后,可以按照赎回条款生效的条件提前购回其未到期的发行在外的可转换公司债券。7.回售。回售一般是指公司股票价格在一段时间内连续低于转股价格某一幅度时,可转换公司债券持有人按事先约定的价格将所持可转换债券卖回发行人的行为。第四章筹集债务资本586．赎回条款:赎回是指发行人在发行一段时期后,可以按照赎回StraightBondValueoftheConvertible

CompanyChasaconvertibledebentureoutstandingthatprovidesan8%couponrate(interestispaidsemiannually)andcontinuesexactly

20yearsuntilfinalmaturity.Asimilarnonconvertiblebondwillcurrentlyprovidea5%semiannualyieldtomaturity.WhatisthestraightbondvalueofCompanyC’sconvertiblebond?

C公司有一个可转换债券，面值为000元。其票面利率为8%，半年记息一次，其偿还期限（到期日）为20年。一个相似的不可转换债券当前提供5%的半年利息。请问公司C的可转换债券纯粹价值是多少？

V=$40*(P/A,5%,20x2)+$1,000(P/F,5%,20x2)=

$40

(17.159)+$1,000(.142) =$686.36+$142=$828.3659StraightBondValueoftheConWhyCareAbout“StraightBondValue?”Theconvertiblebondvalueequalsstraightbondvalueplusconversionoptionvalue.可转换债券的价值等于债券纯粹价值

+转换期权的价值The$828.36representsafloor(minimum)belowwhichtheconvertiblevaluewillnotfall.Thisoccurswhentheconversionoptionvalueisessentiallyworthless.所以828.36代表了可转换债券的最低价值。当转换期权的价值=0的时候这个规则适用。Thestraightbondvalueissubjecttochangeasinterestrates,firmrisk,andtimechange.This,inturn,islikelytoimpacttheconvertiblebondvalue.可转换债券的纯粹价值随着利率，公司风险和抵押时间变化而变化。WhyCareAbout“StraightBonRelationshipsAmongPremiumsThestrongerthefinancialhealthofthefirm,thegreaterthestraightbondvalueuntilitreachesaceilinglevel.ValueofConvertibleSecurityMarketValueofCommonStockMarketvaluelinePremiumStraightbondvalueConvertiblesecurityvalue61RelationshipsAmongPremiumsVaRelationshipsAmongPremiums--SummaryAconvertiblesecurityoffersholderspartialprotectiononthedownside(similartothestraightbond)basedonthegoing-concernandliquidationvaluesofthefirm.Aconvertiblesecurityalsoprovidesholderswiththeabilitytoparticipateintheupwardmovementincommonstockprices.Thegreaterthevolatilityofcommonstockprice,thegreaterthepotentialgainandthemorevaluabletheoption.62RelationshipsAmongPremiums-ValuationofaWarrantTheoreticalvalueofawarrant:max[(N)(Ps)-E,0]N=numberofsharesperwarrantPs=marketpriceofoneshareofstockE=exercisepriceassociatedwiththepurchaseofNsharesWarrantValueAssociatedCommonStockPriceTheoreticalvalueline45oMarketvaluelineExerciseprice63ValuationofaWarrantTheoretiExampleoftheValuationofaWarrantTheoreticalvalueofawarrant:max[(N)(Ps)-E,0]N=1,Ps=$10,E=$5max[(1)($10)-$5,0]=$5N=1,Ps=$15,E=$5max[(1)($15)-$5,0]=$10WarrantValueAssociatedCommonStockPrice$5$10Stockappreciates50%Theoreticalwarrantvalueappreciates100%Minimumvalueis0.64ExampleoftheValuationofaSummaryoftheExampleofWarrantValuationThemarketvalueofawarrantequalsorexceedsthetheoreticalvalueofthewarrant.Thegreatermarketvalueisgeneratedbytheunlimitedupsidepotentialofthestockpricecombinedwiththelimiteddownsiderisktothewarrantholder(minimumvalueis0).Thegreaterthetimetoexpiration,thegreatertheopportunityoftheupsidepotentialofthestockandthegreaterthemarketvalueofthewarrant.65SummaryoftheExampleofWarr第三节租赁融资

近几十年来，世界租赁业有了长足的发展。1978年到2000年，全球租赁交易额从408亿美元增加到4997亿美元，增长10多倍。2000年世界租赁市场渗透率（通过租赁实现的设备投资占设备总投资的比例）接近17%。其中美国达到33%。第四章筹集债务资本66第四章筹集债务资本66租赁的特征：所有权与使用权相分离

融资与融物相结合

租金分期支付

一、经营租赁二、融资租赁在国外大型施工机械实行融资租赁和以租代售的比例最高达到80%，而目前我国施工机械实行融资租赁和以租代售的还占不到10%。第四章筹集债务资本67租赁的特征：第四章筹集债务资本67（一）融资租赁的主要特点(P116)（二）融资租赁的具体形式1.资本性租赁和信贷性租赁

2。直接租赁，转租租赁，售后租赁，杠杆租赁第四章筹集债务资本68（一）融资租赁的主要特点(P116)第四章筹集债务资本69（四）租金的计算例子4-6创业股份公司采用融资租赁方式从一家租赁公司租入一条生产线，该生产线价格为1,000,000元，租期为5年，租赁期满，生产线归出租方所有，租赁公司要求的投资报酬率为10%，试计算创业股份公司每年年末应支付的租金数额，在每年支付的租金中，设备价款是多少，利息是多少？69（四）租金的计算70完70完7171727273流动比率＝流动资产/流动负债流动比率是流动资产与流动负债的比率，表示企业每元流动负债有多少流动资产作为偿还的保证，反映了企业的流动资产偿还流动负债的能力73流动比率＝流动资产/流动负债公司理财原理与实务

第四章筹集债务资本74公司理财原理与实务

第四章筹集债务资本1第一节

长期借款融资

一、长期借款的种类和条件债务资本又称为借入资本，是公司依法筹措并且依法依约使用,按期偿还本息的资本.

长期借款是指企业向银行或者非银行机构借入的期限超过一年的带跨,它是借贷双方按事先约定到期偿还本息的一种合约.

第四章筹集债务资本75第一节长期借款融资第四章筹集债务资本2第四章筹集债务资本债务资本有抵税的作用,因次筹资成本低于权益资本成本.我国上市公司生产经营所需要的资金,大部分是从银行借来的.76第四章筹集债务资本债务资本有抵税的作用,因次筹资成本低第四章筹集债务资本企业申请借款的条件:-独立核算,自负盈亏,有法人资格

-经营方向,业务范围符合国家产业政策借款用途属于银行贷款规定的范围

-企业具有一定的物资和财产保证,担保单位具有相应的经济实力

-具有偿还贷款的能力

-制度健全资金使用效益,经济效益良好

-银行办理账户,办理结算77第四章筹集债务资本企业申请借款的条件:4第四章筹集债务资本二.长期借款合同

(一)基础条款

(二)限制条款

1.一般性保护条款

2.例行性保护条款

3.特殊性保护条款78第四章筹集债务资本二.长期借款合同5第四章筹集债务资本三.长期借款的利率

1.固定利率(fixedrate)2.变动利率(variablerate)3.浮动利率(floatingrate)79第四章筹集债务资本三.长期借款的利率6第四章筹集债务资本四.申请长期贷款的程序:1.企业提出申请

2.银行进行审批

3.签订借款合同

4.企业取得贷款

5.企业归还贷款

80第四章筹集债务资本四.申请长期贷款的程序:7第四章筹集债务资本五.长期贷款的偿还方式:1.定期支付利息,到期偿还本金

2.定期等额偿还方式,即在债务期间均匀偿还本利和.3.在债务期限内,每年偿还等额的本金加上当年的利息

4.到期一次性还本付息81第四章筹集债务资本五.长期贷款的偿还方式:8【例4-1】某企业从银行借入五年期的借款100万元，借款年利率为8％。如果分别按四种方式还款，则每年及到期偿付的金额是多少?

第一种方式,定期支付利息,到期偿还本金:总偿付金额为:100*(1+8%*5)=140

第二种方式,债务期间均匀偿还本利和:A=P/(P/A,8%,5)=100/3.9928=25.05第四章筹集债务资本82第四章筹集债务资本9年份年初尚未偿还债务每年应计利息每年支付本利和年初尚未偿还债务本金到期支付本金债务期限内支付总额11008100×10％＋8＝1890

2907.2100×10％＋7.2＝17.280

3806.4100×10％＋6.4＝16.470

4705.6100×10％＋5.6＝15.660

5604.8100×10％＋4.8＝14.85050

合计

82

50132第四章筹集债务资本

第三种方式,在债务期限内,每年偿还等额的本金(10%)加上当年的利息,则还款计划如下表：

83年年初尚未偿还债务每年应计利息每年支付年初尚未偿还债务本金到第四章筹集债务资本第四种方式：到期一次性还本付息,应偿还金额为:F=P*(F/P,8%,5)=100*1.4693=146.9384第四章筹集债务资本11第四章筹集债务资本六.长期借款的优点:1.筹资迅速

2.借款成本低

3.借款弹性大

4.具有财务杠杆作用85第四章筹集债务资本六.长期借款的优点:12第四章筹集债务资本七.长期借款的缺点:1.财务风险大

2.约束力强

3.筹资数量有限86第四章筹集债务资本七.长期借款的缺点:13第二节

长期债券融资

一、债券的分类第四章筹集债务资本分类标准类型分类标准类型发行主体政府债券金融债券公司债券期限长短短期债券中期债券长期债券利率是否固定固定利率债券浮动利率债券是否记名记名债券无记名债券是否上市流通上市债券非上市债券已发行时间新上市债券已流通在外债券87第二节长期债券融资第四章筹集债务资本分类标准类二、我国债券市场的发展及主要品种国债,金融债券,企业债券三、我国债券市场的发展及主要品种

(一)发行公司债券的条件.(二)程序第二节

长期债券融资

88二、我国债券市场的发展及主要品种第二节长期债券融资15第二节

长期债券融资

四、公司债券的基本要素债券面值(facevalue)是指债券票面上注明的金额，也是债券到期时偿还本金的数额。债券票面利率(corporatebondinterestrate)，也称为名义利率，是债券发行时票面上注明的利率。89第二节长期债券融资

四、公司债券的基本要素16第二节

长期债券融资

债券期限(

bond’sduetime)发行日起到偿还本息日起的时间.

市场利率(marketrate)，指资金市场的平均利率。是指绝大多数投资者能够接受的市场平均投资收益率。90第二节长期债券融资

债券期限(bond’sdue第二节

长期债券融资

名义利率和实际利率的关系:

I=

(1+r/m)^m-191第二节长期债券融资

名义利率和实际利率的关系:18长期债券融资补充内容

按照债券是否可提前收回可收回分为可提前收回债券和不可提前收回债券。约束框架不同。企业债发行受制于1993年国务院颁布的《企业债券管理条例》，企业债发行的审批权限归属国家发改委，发债主体主要是中央政府部门所属机构、国有独资企业或国有控股企业等大型国有机构。而公司债发行的基础法规是《公司法》和《公司债券发行试点办法》，发行由中国证监会核准，发债主体包括股份有限公司和有限责任公司，范围更大，数量更多。

第四章筹集债务资本92长期债券融资补充内容第四章筹集债务资本19

企业债券一般都有大型银行、大型国有集团等对其进行担保，因此，企业债券具有很高的信用级别，属于具有“国家信用”的准政府债券。而公司债没有强制要求担保，无担保时，公司债的信用级别将可能由于发债公司的资产状况、管理水平、盈利能力等不同而相差很大。第四章筹集债务资本93企业债券一般都有大型银行、大型国有集团等对其进行担保，

资金用途企业债实际发行中，资金用途与政府审批项目直接关联，一般投向基础设施、重大技术、公益事业等国计民生方面。公司债则由公司根据具体需要提出发行申请，所筹资金可用于资产投资、技术改造、并购重组等多个方面。第四章筹集债务资本94

资金用途第四章筹集债务资本21记账式国债凭证式国债发行方式电脑记账，无纸化发行；发行额度在全行范围内共享。纸纸记账凭证；发行额度分配到各个机构网点流通转让可自由买卖；流通转让更加安全、方便、快捷。只能提前兑取，不可流通转让。纸质凭证易失损。还本付息当日通过电脑系统自动完成处理需客户到银行办理，过期无利息。第四章筹集债务资本95记账式国债凭证式国债发行方式电脑记账，无纸化发行；纸纸记账凭9623972498259926收益率曲线：收益率是指个别项目的投资收益率，利率是所有投资收益的一般水平，在大多数情况下，收益率等于利率，但也往往会发生收益率与利率的背离，这就导致资本流入或流出某个领域或某个时间，从而使收益率向利率靠拢。债券收益率在时期中的走势未必均匀，这就有可能形成向上倾斜、水平以及向下倾斜的三种收益曲线。100收益率曲线：收益率是指个别项目的投资收益率，利率是所有投资收收益率曲线的纵轴代表收益率，横轴则是距离到期的时间。收益率曲线有很多种，如政府公债的基准收益率曲线、存款收益率曲线、利率互换收益率曲线及信贷收益率曲线(creditcurves)等。基准收益率曲线是市场上其他证券的参照标准，所用的证券必须符合流动性、规模、价格、可得性、流通速度和其他一些特征标准。收益率曲线并非静止不变，随时都可能发生快速的变动。例如，中央银行官员的三言两语即可引发较高的通货膨胀预期，从而令长期债券价格下跌的幅度高于短期债券。在正常情况下，收益率曲线从左向右上升，因为年期越长收益率会越高，以反映投资风险随年期拉长而升高的情形。101收益率曲线的纵轴代表收益率，横轴则是距离到期的时间。收益率曲102Therearetwocommonexplanationsforupwardslopingyieldcurves.First,itmaybethatthemarketisanticipatingariseintherisk-freerate.Ifinvestorsholdoffinvestingnow,theymayreceiveabetterrateinthefuture.Therefore,underthearbitragepricingtheory,investorswhoarewillingtolocktheirmoneyinnowneedtobecompensatedfortheanticipatedriseinrates—thusthehigherinterestrateonlong-terminvestments.29Therearetwocommonexplana103Anotherexplanationisthatlongermaturitiesentailgreaterrisksfortheinvestor(i.e.thelender).Ariskpremiumisneededbythemarket,sinceatlongerdurationsthereismoreuncertaintyandagreaterchanceofcatastrophiceventsthatimpacttheinvestment.Thisexplanationdependsonthenotionthattheeconomyfacesmoreuncertaintiesinthedistantfuturethaninthenearterm.Thiseffectisreferredtoastheliquidityspread.Ifthemarketexpectsmorevolatilityinthefuture,evenifinterestratesareanticipatedtodecline,theincreaseintheriskpremiumcaninfluencethespreadandcauseanincreasingyield.30AnotherexplanationisthatU.S.Treasuries(美国联邦债券)

COUPON

MATURITY

PRICE/YIELD

PRICE/YIELDCHANGE

TIME

票面利率到期日价格/利率价格/利率变化时间点3-Month

0.000

01/19/2012

0.02/0.02

0.000/0.000

10/216-Month

0.000

04/19/2012

0.05/0.05

-0.005/-0.005

10/2112-Month

0.000

10/18/2012

0.11/0.11

-0.005/-0.005

10/21

2-Year

0.125

09/30/2013

99-23¼/0.27

-0-00+/0.005

10/21

3-Year

0.500

10/15/2014

100-03+/0.46

0-00/0.000

10/21

5-Year

1.000

09/30/2016

99-21¾/1.07

-0-00¾/0.005

10/21

7-Year

1.375

09/30/2018

98-04+/1.66

-0-03/0.015

10/21

10-Year

2.125

08/15/2021

99-05½/2.22

-0-08+/0.030

10/21

30-Year

3.750

08/15/2041

109-07/3.26

-0-31/0.048

10/21104U.S.Treasuries(美国联邦债券)311053210633五、债券的发行价格平价发行折价发行溢价发行第四章筹集债务资本107五、债券的发行价格第四章筹集债务资本34债券价值的计算 债券的价值等于未来现金流量的现值。这个现金流量包括每期支付利息（It）以及到期偿还的本金（M）。

从上面模型可知，影响债券定价的因素为：必要报酬率、票面利息率、计息期和到期时间。

典型债券是固定利率的债券，因此I1＝I2＝I3＝＝In-1＝In，则上式可以表达为：

V=I(P/A,i,n)+M(P/F,i,n)108债券价值的计算V=I(P/A,i,n)+债券价值与必要报酬率必要报酬率一般是指债券发行时的市场利率或投资者要求的必要回报率。债券定价的基本原则：必要报酬率＝债券票面利率，债券价值＝面值；必要报酬率>债券票面利率，债券价值<面值；必要报酬率<债券票面利率，债券价值>面值。109债券价值与必要报酬率36第四章筹集债务资本

债券面值越大，发行价格也就越高

同类债券的平均市场利率越高，债券的发行价格就越低

票面利率越高，债券的发行价格就越高

当票面利率低于市场利率时，期限越长，价格越低；反之，当票面利率高于市场利率时，期限越长，价格越高。110第四章筹集债务资本

债券面值越大，发行价格也就越高3第四章筹集债务资本

例题,4-3某公司2010年1月1日发行债券,债券面值为1000元,票面利率为8%,期限5年,每年年末付息一次,市场利率为10%.要求计算该债券的价值.

111第四章筹集债务资本

例题,4-3某公司2010年1第四章筹集债务资本

例题,4-4假设市场利率为6%,确定该债券的价格.例题4-5,假设市场利率为8%,确定该债券的价格.112第四章筹集债务资本

例题,4-4假设市场利率为6%,补充：债券的信用评级信用评级是对某一特定的有价证券，从经济、政治、法律以及其他各个角度判断其可能出现的风险，进行测定，并以专门的符号，来标明债券本利按期支付或股票收益的可靠程度。信用评级(CreditRating)，又称资信评级，是一种社会中介服务为社会提供资信信息，或为单位自身提供决策参考。最初产生于20世纪初期的美国。第四章筹集债务资本113补充：债券的信用评级第四章筹集债务资本40标准·普尔公司信用等级标准从高到低可划分为：AAA级、AA级、A级、BBB级、BB级、B级、CCC级、CC级C级和D级。

前四个级别债券信誉高，违约风险小，是“投资级债券”，第五级开始的债券信誉低，是“投机级债券”。

第四章筹集债务资本114标准·普尔公司信用等级标准从高到低可划分为：AAA级、AA级关于信用评级的概念，至目前为止没有统一说法，但内涵大致相同，安博尔·中诚信认为，主要包括三方面：首先，信用评级的根本目的在于揭示受评对象违约风险的大小，而不是其他类型的投资风险，如利率风险、通货膨胀风险、再投资风险及外汇风险等等。其次，信用评级所评价的目标是经济主体按合同约定如期履行债务或其他义务的能力和意愿，而不是企业本身的价值或业绩。第三，信用评级是独立的第三方利用其自身的技术优势和专业经验，就各经济主体和金融工具的信用风险大小所发表的一种专家意见，它不能代替资本市场投资者本身做出投资选择。115关于信用评级的概念，至目前为止没有统一说法，但信用评级不同于股票推荐。前者是基于资本市场中债务人违约风险作出的，评价债务人能否及时偿付利息和本金，但不对股价本身作出评论；后者是根据每股盈利（EPS）及市盈率（PE）作出的，往往对股价本身的走向作出判断。前者针对债权人，后者针对股份持有人。第四章筹集债务资本116信用评级不同于股票推荐。前者是基于资本市场中1、企业信用评级。包括工业、商业、外贸、交通、建筑、房地产、旅游等公司企业和企业集团的信用评级以及商业银行、保险公司、信托投资公司、证券公司等各类金融组织的信用评级。2、证券信用评级。包括长期债券、短期融资券、优先股、基金、各种商业票据等的信用评级。1171、企业信用评级。包括工业、商业、外贸、交通、建筑、房地产、3、国家主权信用评级(SovereignRating)。国际上流行国家主权评级，体现一国偿债意愿和能力，主权评级内容很广，除了要对一个国家国内生产总值增长趋势、对外贸易、国际收支情况．、外汇储备、外债总量及结构、财政收支、政策实施等影响国家偿还能力的因素进行分析外，还要对金融体制改革、国企改革、社会保障体制改革所造成的财政负担进行分析，最后进行评级。根据国际惯例，国家主权等级列为该国境内单位发行外币债券的评级上限，不得超过国家主权等级。

4、其他信用评级如项目信用评级，即对其一特定项目进行的信用评级。1183、国家主权信用评级(SovereignRating)。国119标普下调美国长期主权信用评级标准普尔下调美国主权信用评级。8月5日美国三大评级机构之一的标准普尔宣布将美国长期主权信用评级由“AAA”降至“AA+”，评级展望负面，这是美国历史上首次失去AAA评级。美国第一次获得最高信用评级是在1917年，当时由穆迪给予了“AAA”评级，到标普此次下调评级前，美国国债已经良好运行了100多年。这也意味着目前美国国债信用水平首次低于英国、德国、法国、加拿大等国国债的水平。46标普下调美国长期主权信用评级评级机构国外信用评级机构

目前国际公认的专业信用评级机构只有三家，分别是穆迪、标准普尔和惠誉国际。

1、穆迪（Moody）公司的创始人是约翰·穆迪，他开创了利用简单的资信评级符号来分辨250家公司发行的90种债券的做法，正是这种做法才将资信评级机构与普通的统计机构区分开来，因此后人普遍认为资信评级最早始于穆迪的铁道债券资信评级。120评级机构472、标准普尔（S&P）由普尔出版公司和标准统计公司于1941年合并而成。3、惠誉国际（Fitch）是1913年由约翰·惠誉（JohnK.Fitch）创办，起初是一家出版公司，他于1924年就开始使用AAA到D级的评级系统对工业证券进行评级。1212、标准普尔（S&P）由普尔出版公司和标准统计公司于194信用评级方法有不同的分类，如定性分析法与定量分析法、主观评级方法与客观评级法、模糊数学评级法与财务比率分析法、要素分析法与综合分析法、静态评级法与动态评级法、预测分析法与违约率模型法等等，上述的分类只是简单的列举，同时还有各行业的评级方法。122信用评级方法有不同的分类，如定性分析法与定量分析法、主观评级5C要素分析法:这种方法主要分析以下五个方面信用要素：借款人品德(Character)、经营能力(Capacity)、资本(Capital)、资产抵押(Collateral)、经济环境(Condiltion)。5P要素分析法个人因素(PersonalFactor)、资金用途因素(PurposeFactor)、还款财源因素(PaymentFactor)、债权保障因素(ProtectionFactor)、企业前景因素(PerspectiveFactor)。5W要素分析法5W要素分析法即借款人（Who）、借款用途（Why）、还款期限（When）、担保物（What）及如何还款（How）。4F法要素分析法4F法要素分析法主要着重分析以下四个方面要素：组织要素（OrganizationFactor）、经济要素（EconomicFactor）、财务要素（FinancialFactor）、管理要素（ManagementFactor）。1235C要素分析法:这种方法主要分析以下五个方面信用要素：借款人

CAMPARI法CAMPARI法即对借款人以下七个方面分析：品德，即偿债记录（Character）、借款人偿债能力（Ability）、企业从借款投资中获得的利润（Margin）、借款的目的（Purpose）、借款金额（Amount）、偿还方式（Repayment）、贷款抵押（Insurance）。

LAPP法LAPP法分析以下要素：流动性（Liquidity）、活动性（Activity）、盈利性（Profitability）和潜力（Potentialities）。124CAMPARI法CAMPARI法即对借款人以国内信用评级机构

成为评级机构需要经过国家国批准。内本来有五大政府各部门发的全牌照的资信评级机构，分别为大公国际，中诚信国际，联合资信，上海远东资信，上海新世纪评级。而上海远东由于福禧事件的影响退出了评级市场。现在资本市场评级业务只剩下五家了，大公，中诚信，联合，瓜分了资本市场95%以上的份额，上海新世纪基本忽略不计，市场影响力非常小，东方金诚国际信用评估有限公司于2011年获得了资本市场债项评级业务的全牌照。125国内信用评级机构52综合分析方法的比较

综合分析评级方法就是依据受评客体的实际统计数据计算综合评级得分(或称指数)的数学模型。目前企业信用综合评级方法很多，但实际计算中普遍采用的方法主要有四种。为让读者更清晰理解“多变量信用风险二维判断分析法”，有必要考察这几种评级方法的优劣。加权评分法这是目前信用评级中应用最多的一种方法。一般做法是根据各具体指标在评级总目标中的不同地位，给出或设定其标准权数，同时确定各具体指标的标准值，然后比较指标的实际数值与标准值得到级别指标分值，最后汇总指标分值求得加权评估总分。126综合分析方法的比较531275412855补充：可转换债券

ConvertibleBonds,在有效期内特定时间可转换成为预定数量公司股票的债券1．标的股票

2．票面利率。可转换债券的票面利率一般大大低于普通债券的票面利率。3．转换价格。法律规定，上市公司发行可转换公司债券的，以发行可转换公司债券前1个月股票的平均价格为基准，上浮一定幅度作为转股价格。第四章筹集债务资本129补充：可转换债券ConvertibleBonds,在有4．转换比率:转换比例=可转换债券面值╱转换价格转换价格=可转换债券面值╱转换比例比如招商银行股份有限公司2004年11月10日发行的可转换公司债券，面值为100元，确定的转股价格为9.34元，则转换比率为？=100/9.34=10.7066