宏观经济形势分析(讲稿)

未经本人的许可，其它任何机构与个人不得擅自传阅、引用或复制。2021年中国宏观经济分析

——悲观预期，乐观看待

罗老师

上海

2021年11月1GDP=

C+I+G+(X-M)宏观经济框架2国内生产总值仍处于下降通道3前三季度，中国经济在新常态下平稳运行。初步核算，前3季度国内生产总值419908亿元，按可比价格计算，同比增长7.4%。分季度看，1季度同比增长7.4%，2季度增长7.5%，3季度同比增长7.3%。图1：2021—2021年3季度国内生产总值同比增长率4历史同期，上证综指走势图5前三季度，全国规模以上工业增加值按可比价格计算同比增长8.5%，增速比上半年回落0.3个百分点。2021年—2021年3季度工业增加值及其构成月度累计同比增长率62021年3季度我国外汇储藏为38877亿美元，规模仍为世界首位；但环比罕见地减少了1023亿美元。类似的情况2021年之后只出现过2次，分别是2021年4季度和2021年2季度，但总量显著低于本次规模。外汇储藏高位运行7C消费支出，包括购置耐用消费品〔汽车、家电〕；非耐用消费品〔衣服、食品〕；效劳〔医疗、旅游、理发〕。81、市场销售增长整体平稳1-9月份，社会消费品零售总额189151亿元，同比增长12.0%。全国网上零售额18238亿元，同比增长49.9%。92021年—2021年3季度社会消费零售总额及其同比增长率9月份，社会消费品零售总额同比名义增长11.6%〔扣除价格因素实际增长10.8%〕，环比增长0.85%。102021年—2021年3季度社会消费品零售总额构成月度同比增长率11居民消费价格低迷，远低于年初目标3.5%前三季度，居民消费价格(CPI)同比上涨2.1%，涨幅比上半年回落0.2个百分点。9月份，居民消费价格同比上涨1.6%，环比上涨0.5%。2021年—2021年3季度CPI、PPI月度变化12观察近十年来的物价走势，不难发现猪肉价格和物价如影随行。CPI(ConsumerPriceIndex)被戏称为“中国猪肉指数〞(ChinaPigIndex)猪肉价格是重要的经济数据之一，直接影响到通胀水平。食品类在CPI中的比重为32.79%，猪肉在食品类中占9.26%，在CPI中的比重为3.03%。13企业商品价格持续下降前3季度，工业生产者出厂价格同比下降1.6%，9月份同比下降1.8%，环比下降0.4%。2021年—2021年9月企业商品价格月度指数14消费者信心指数维持平衡态势15I投资支出，包括固定资产投资〔新厂房、新设备、新商用房、新住宅〕和存货投资〔存货增加或减少〕。161、固定资产投资增速高位放缓前三季度，固定资产投资〔不含农户〕357787亿元，同比名义增长16.1%〔扣除价格因素实际增长15.3%〕，增速比上半年回落1.2个百分点。国有及国有控股投资112369亿元，增长14.1%；民间投资231509亿元，增长18.3%，占全部投资的比重为64.7%。2021年—2021年3季度城镇固定资产月度累计投资同比增长率17城镇固定资产投资同比放缓182021年2月-2021年9月我国资产投资完成额情况2021年9月，我国固定资产投资完成额累计357787.18亿元，同比增长16.1%，较8月的16.5%有所回落，三季度整体呈现下滑趋势。192021年2月-2021年9月我国新增固定资产完成额情况9月，新增固定资产完成额累计165761.37亿元，同比增长22.3%，较8月有所下滑。从趋势上看，2021年至今我国城镇固定资产投资增速表现出整体下滑态势。202021年9月，我国水利管理业累计投资4188.54亿元，同比增长23.5%，较8月下降4.1个百分点；2、根底设施投资增速稳重有降21铁路投资方面，2021年9月铁路根本建设投资完成额累计4251.71亿元，累计同比增长为25.1%，较上月上升4.5个百分点；22道路投资方面，2021年9月道路建设固定资产投资完成额累计16886.19亿元，同比增长18.6%，较上月下降1.6个百分点。整体上看，在经历了2021年至2021年根底设施投资增速的持续反弹后，基建投资增速仍然处于历史高位，特别是2021年初增速的大幅上扬，说明在制造业和房地产投资增速难以大幅回暖的2021年，根底设施投资始终是投资增长的主要推动力。232021年2月-2021年9月国家预算内资金对根底设施投资的先行作用〔单位：%〕9月，国家预算内资金对固定资产投资累计完成18159.98亿元，同比增长14.1%，较8月上升1.9个百分点，国家预算内投资继续呈现出上升态势。稳增长依然是政府工作重点，“微刺激〞仍然是此轮稳增长工作的基调，这也就意味着政策效果仍需较长时间才能显现。随着四季度增长压力的进一步加强，国家预算内资金的增长将拉动短时期内基建投资增速上扬。24整体上看，在经历了2021年至2021年根底设施投资增速的持续反弹后，基建投资增速仍然处于历史高位，特别是2021年初增速的大幅上扬，说明在制造业和房地产投资增速难以大幅回暖的2021年，根底设施投资始终是投资增长的主要推动力。252021年9月，制造业固定资产完成额累计121051.78亿元，同比增长13.8%，较8月下滑0.3个百分点。从过去两年的趋势看，我国制造业投资额增长处于下行通道，进入2021年9月，制造业投资累计同比更是跌破14%，创下2021年来新低。尽管制造业投资增速在3、4两月形成了微弱反弹，但下半年的继续滑落意味着整体产业难改低迷之势。产能过剩、劳动力本钱上升仍然是困扰我国制造业投资的最大问题。3、制造业下滑趋势明显26经验显示，新开工工程投资增长对固定资产投资完成额增长具有先行带动作用。从趋势看，自2021年末起，新开工工程当月投资增速进入波动下行通道。整体上看，新开工工程投资增速对整体投资增速的压制较为明显。尽管中央在上半年出台了局部稳增长、微刺激措施，但仍需时间来消化。因此，新开工工程投资在缺乏外部动力的条件下，很难出现迅速回暖迹象，未来固定投资整体增速下行压力依然巨大。4、投资整体面处于下行通道2021年3月-2021年9月开工工程对投资影响〔单位：%〕272021年9月-2021年9月民间投资占比固定资产投资及民间投资增速情况〔单位：%〕2021年9月，我国民间投资累计值为231509亿元，累计同比增长18.3%，较8月减少0.7个百分点，增速自6月以来连续两个月下降，但仍高于全国固定资产投资增速。分产业看，民间投资增速在一、二、三产业均呈现出下跌态势总体上看，1-9月在投资动力明显、持续疲软的大环境下，民间投资热情也出现全面下降。285、资金面微调无力带动投资全面提速2021年9月，M2同比增长12.9%，较8月上升0.1个百分点；人民币贷款余额同比增长13.23%，较8月下降0.04个百分点。从趋势上看，过去3年，中性偏紧的货币政策使投资在资金面方面受到明显制约，固定资产投资增速处于下行通道中。2021年三季度货币政策例会上仍然坚持稳健货币政策的基调不会变，M2和人民币贷款余额同比微弱的上下浮动并不意味着资金面的全面放松。2007年2月-2021年9月人民币贷款余额对投资影响〔单位：%〕29存款准备金率维持高位3031广义货币增长12.9%，狭义货币增长4.8%，前三季度净投放现金274亿元。9月末，广义货币(M2)余额120.21万亿元，同比增长12.9%，增速比上月末高0.1个百分点，比去年末低0.7个百分点；狭义货币(M1)余额32.72万亿元，同比增长4.8%，增速分别比上月末和去年末低0.9个和4.5个百分点；流通中货币(M0)余额5.88万亿元，同比增长4.2%。32前三季度人民币贷款增加7.68万亿元，外币贷款增加615亿美元9月末，本外币贷款余额84.74万亿元，同比增长13.0%。月末人民币贷款余额79.58万亿元，同比增长13.2%，增速分别比上月末和去年末低0.1个和0.9个百分点。前三季度人民币贷款增加7.68万亿元，同比多增4045亿元。332021年9月-2021年9月主要投资产品量增速情况〔单位：%〕去产能压力继续显现，制造业投资难有明显起色。9月，制造业投资累计增速由8月的14.1%降至13.8%，连续三个月下滑，制造业投资增速保持低位徘徊。9月制造业中主要投资品、也是国家重点去产能的行业中，均出现一定幅度下滑，粗钢产量下降0.3个百分点，钢材产量下降0.4个百分点，水泥下降0.5个百分点，平板玻璃下降1.2个百分点，随着年底去产能压力的逐步增大，主要投资品产量增速也将进一步下降。342021年2月-2021年9月局部产能过剩行业投资增长情况〔单位：%〕2021年9月，一些去产能重点行业投资增速出现明显下滑。从2021年的增速走势看，产能过剩行业根本保持波动下降态势，但由于行业本身对地方经济增长的重要作用，因此投资增速的下滑仍较为平缓。从政策层面上看，8月公布的2021年第二批淘汰落后产能名单涉及炼钢、水泥等十个产业，结构调整力度依然不减。传统制造业投资热情减弱，在新的增长尚未确定之前，制造业投资难有明显起色。352005年7月-2021年9月PMI对投资影响〔单位：%〕PMI分项指数普遍下滑，9月，中国制造业采购经理人指数〔PMI〕为51.1，与8月持平，制造业景气形势根本平稳。PMI分项普遍下滑，局部指数的微弱上升并没有使景气指数得到明显提振。由于新订单指数对于市场需求的敏感度较高，它的走势对投资增长具有更强的先行带动作用，PMI新订单指数〔包括新出口订单指数〕的回落说明需求面仍然疲软，外需总体形势依然较为严峻。36采购经理人指数表现不佳372021年9月，房地产开发投资完成额累计68751.21亿元，同比增长12.5%，较8月的13.2%下滑0.7个百分点，2021年初以来房地产投资增速下滑已成趋势。9月，国房景气指数为94.72，比上月回落0.07点，延续了年初以来的下行趋势，为2021年11月以来的21个月最低值，景气情况不容乐观。2021年2月-2021年9月房地产业投资完成额情况6、房地产业景气情况不容乐观38新房指数持续回落〔以北京上海为例〕392021年9月-2021年9月房屋施工面积对投资影响〔单位：%〕1-9月，房地产开发方案总投资累计同比增长17.1%，较8月下降0.1个百分点，较上年9月减少了1.6个百分点，方案投资增速仍承受下行压力。1-9月，房地产开发企业土地购置面积同比下降4.6%，降幅8月扩大1.4个百分点；土地成交价款累计增长11.5%，增速较上月回落1.3个百分点。随着土地市场低迷态势的延续，预计未来一段时间房企拿地规模将继续收缩，投资增速也将进一步放缓。407、外商直接投资出现回落417、利率高企，不利于经济恢复424344G政府支出，包括物品采购和劳务支出〔法院、国防、道路、学校〕。45中国财政收入/支出增长表9月份，全国财政收入9953亿元，比去年同月增加591亿元，增长6.3%。全国财政收入中税收收入8007亿元，同比增长2.3%。9月份，全国财政支出14026亿元，同比增长9.1%。其中，中央财政本级支出1950亿元，同比增长14.4%；地方财政支出12076亿元，同比增长8.3%。46财政收入难以大规模增加47年份财政总支出(亿元)财政支出增长率GDP总量（万亿）财政支出/GDP2008年6259331.4019.93%2009年7630021.90%34.0922.38%2010年8987417.79%40.1522.38%2011年10924821.56%47.2923.10%2012年12595315.29%51.9324.25%2013年13974410.9%56.8824.57%2021年-2021年我国财政支出情况1-9月累计，全国财政收入106362亿元，比去年同期增加7973亿元，增长8.1%。其中，中央财政收入49599亿元，同比增长6%，比预算预计增幅〔7%〕低1个百分点；地方财政收入〔本级〕56763亿元，同比增长10.1%。全国财政收入中税收收入90695亿元，同比增长7.4%。1-9月累计，全国财政支出103640亿元，比去年同期增加12107亿元，增长13.2%，完成预算的67.7%，比去年同期提高1.5个百分点。48X-M净出口，X表示出口，M表示进口。49据海关统计，今年前三季度，我国进出口总值19.4万亿元人民币，比去年同期增长1.8%。其中，出口10.4万亿元，增长3.6%，进口9万亿元，下降0.1%。贸易顺差1.4万亿元，扩大35.3%。按照美元计价，前三季度的进出口，出口和进口值分别同比增长3.3%、5.1%和1.3%。1、前3季度外贸进出口呈现了逐季好转的态势特别是今年第三季度出口增速到达了7.2%！5051前三季度，我国进出口总值19.07万亿元人民币〔折合3.06万亿美元〕，扣除汇率因素后同比〔下同〕增长7.7%。其中出口10.06万亿元人民币〔折合1.61万亿美元〕，增长8%；进口9.01万亿元人民币〔折合1.45万亿美元〕，增长7.3%；贸易顺差1.05万亿元人民币〔折合1694亿美元〕，扩大14.4%。52人民币汇率持续上升，近期呈加速趋势532、全球经济进入一个相对低迷的低速增长期全球GDP增速的中轴下移〔1969-2021年〕543、美国：经济复苏形势较为稳固数据来源：美国商务部随着政策环境的改善，能源、汽车、航空、软件等产业将继续保持扩张势头。美国2021年9月CPI月率小幅升0.1%。OECD指出，美国经济2021年那么加速至3.5%。联合国的最新的预测为，2021年和2021年美国的经济增长率分别为2.5%和3.2%。IMF认为全球经济增长最主要的动力将来自美国，美国经济复苏加速将助推世界经济复苏。554、欧元区和欧盟经济景气指数双双上升在经历4个月的停滞和下降后，欧元区经济景气指数上升0.8个点到达100.7，从而回到其长期平均值100以上，欧盟经济景气指数上升0.5个点到达104.0。欧元区经济指数的稳定得益于所有商业领域信心的提升。零售、效劳、特别是建筑业作用明显，而工业对指数上升的奉献很小。消费信心根本保持稳定。欧元区大经济体的经济景气指数都有所上升，其中德国上升了0.6，法国1.1，意大利0.5以及荷兰2，只有西班牙下降0.7。欧盟经济景气指数上升有限主要是受大局部非欧元区经济下滑拖累，但波兰显著上升了2.9个点。欧盟工业、效劳和建筑业信心的提升与欧元区一致，零售信心下降，消费信心指数上升，金融效劳与欧元区相一致。第三季度欧元区和欧盟GDP均比第二季度增长0.4%，增幅均比第二季度减慢0.6个百分点；经季节调整后，欧元区和欧盟GDP同比分别增长1.9%和2.1%。56575、日本：经济呈现交错态势日本经济呈温和复苏态势，但一些领域走势疲软。由于消费税上调造成需求下降，近期日本工业产出呈下降趋势。日本企业利润增长似乎陷入了停滞。日本物价呈温和上涨态势，日本9月份CPI同比增长3%。日本政府继续对央行施压，促其推出更多货币刺激措施。日本第三季度GDP增速下降，仅上升0.5%。虽然这一增长率稍大于市场预期的0.4%，但仍低于上一季度的0.9%。不过，这是日本连续第四个季度GDP实现增长，为该国三年来的最正确经济表现。另外，有预测称，随着日本消费者支出的增长，第四季度的经济将加快开展。586、2021年世界经济增长观点世贸组织下调2021年贸易增长预期：世界贸易组织9月23日发布调整后的全球贸易增长最新预期数据，预计2021年全球贸易额增长约3.1%，低于今年4月份该组织作出的4.7%的预测。世贸组织称，今年上半年世界经济增速不稳定而且没有预想的乐观，低于预期的经济增长及疲软的进口需求是造成贸易增长预期下调的原因。世贸组织预计，随着各国政府和央行可能提供政策支持，今年下半年的贸易额和经济增长可能强过上半年表现。59宏观经济趋势判断60判断1：短期工业复苏面临更多困境2021年3季度，中国工业部门的季节性复苏表现得较为短暂。从工业增加值来看，其同比增速从4月份的8.7%提高到6月份的9.2%,随后在3季度开始显著下滑。PMI数据证实了工业环比复苏并不强劲的事实。PMI指数从7月份开始回落，8-9月都持平于51.1。产成品库存指数和原材料库存指数都处于收缩区间。产成品库存指数回落幅度大于原材料库存指数回落幅度，这说明企业正在去库存。从原材料价格来看，主要原材料购进价格指数下滑比较明显。1-9月中国社销零售总额和固定资产投资累积同比增速仅分别为11.9%和16.1%。疲软的终端需求不支持制造业强劲复苏。61判断2：房地产可能会进行深度调整

61国家统计局公布的数据显示，1-9月房地产开发投资同比增速已经从上半年的14.1%下降至目前的12.5%,而去年同期这一指标为19.7%,回落幅度巨大。从销售价格来看，9月份70个大中城市价格环比全部下降。环比价格变动中，最小降幅为0.5%，最大降幅为2.0%。这标志着房地产行业的深度调整已经开始。房地产投资大幅下滑，主要与两大因素直接相关。一是终端需求大幅回落，二是房地产资金链紧张。中国房地产行业在上一轮经济周期中成为拉动内需的支柱。不过随着房价大幅超出工薪阶层的支付能力，刚需和投资需求的空间已经大为抑制。调查显示，中国住房空置率到达25%,局部城市的库存高达18至24个月，去库存将导致未来几年房地产投资持续低迷。62判断3：结构调整面临经济增长压力62总体来看，前三季度产业结构在孕育着新的突破，三产的比重在继续提高，效劳业增加值速度快于工业。1-3季度最终消费对经济增长的奉献是48.5%，比资本形成总额奉献率高7个百分点左右，整个经济再平衡的态势比较明显。收入分配结构有所改善。前三季度全国居民人均可支配收入实际增速是8.2%，增长速度比GDP增速高0.8个百分点。制度顶层设计进一步完善。全面深化改革领导小组举行屡次会议，讨论财政、户籍制度改革。然而，这一切都面临着GDP增长下限的压力，取决于是否能够承受经济的进一步下滑，从目前来看，形势较为严峻。63判断4：经济增速短期或上升，但未来压力重重四季度固定资产投资占全年投资的30%以上，投资存在提升空间。政策的滞后效应将逐步显现。9-10月发改委批复了大约2500亿投资工程，而货币政策在近期逐步宽松。财政政策和货币政策的滞后效应显现，有助于GDP增速企稳。另外，房地产、地方投资和外需是主要的风险点。从房地产来看，目前供需疲软，投资还有进一步下滑的可能性。从地方投资来看，中央出台一些列标准地方政府融资的方法，可能束缚地方投资能力。从外需来看，欧洲经济存在重新陷入衰退的可能性。对于这些因素，应予以密切关注。64判断5：根底设施改造是投资的主要支撑力任务主要目标加强城市供水、污水、雨水、燃气、供热、通信等各类地下管网建设和改造到2015年，建设完成污水管网7.3万公里，完成全国城镇燃气8万公里和北方采暖地区城镇集中供热9.28万公里老旧管网改造任务加强城市排水防涝防洪设施建设，解决城市积水内涝问题到2015年，重要防洪城市达到国家规定的防洪标准。用10年左右时间建成较完善的城市排水防涝、防洪工程体系加强城市污水和生活垃圾处理设施建设到2015年，全国所有设市城市实现污水集中处理，城市污水处理率达到