期货从业资格资格考试资料《期货市场教程》知识点

第一章期货市场概述第一节期货市场的形成和发展

1.1848年，82位美国商人在芝加哥发起组建了世界上第一家较为规范的期交所——芝加哥期货交易所ChicagoBoardofTrade(CBOT，又称芝加哥谷物交易所)。交易所成立之初采

用远期合同交易的方式；1865年CBOT推出了标准化合约，取代了原先使用的远期合同；同

年CBOT实行了保证金制度（又称按金制度），以消除交易双方由于不能按期履约而产生的诸多矛盾；1882年CBOT允许以对冲合约的方式结束交易，而不必交割实物。

标准化合约、保证金制度、对冲机制和统一结算的实施，标志着现代期货市场的确立。

2.期货合约是由期货交易所统一制定的、规定在将来某一特定的时间和地点交割一定数量标的物的标准化合约。标的物通常是实物商品和金融产品。

广义的期货市场包括期交所、期货结算机构、期货经纪公司和期货交易（投资）者；狭义的期货市场一般指期交所。

3.期货市场的发展现状：期货品种扩大、交易规模扩大和结构变化、市场创新和国际化。

4.期货交易品种经历了由商品期货（农产品期货、金属期货、能源化工期货）到金融期货（外汇期货、利率期货、股票指数期货、股票期货）的发展历程。

5.金融期货的发展历程：

(1)1972年，芝加哥商业交易所ChicagoMercantileExchange(CME)设立了国际货币市场分布(IMM)，首次推出包括英镑、加拿大元、德国马克、意大利里拉、法国法郎、日元和瑞士法郎等在内的外汇期货合约；

(2)1975年，芝加哥期交所(CBOT)推出了第一张利率期货合约——政府国民抵押协会(GNMA)抵押凭证期货合约；

(3)1977年美国长期国债期货合约在芝加哥期交所上市；

(4)继外汇和利率期货推出之后，1982年堪萨斯期交所(KCBT)开发出价值线综合指数期货合约，使股票价格指数也成为期货交易品种；

(5)1995年，中国香港开始股票期货交易。

6.期货市场创新和国际化进程：

(1)1982年，芝加哥期交所(CBOT)将期权交易与期货交易相结合，推出了美国长期国债期货期权合约，期货期权作为一项重要的金融创新，引发了期货交易的又一场革命；

(2)20世纪90年代以来，电子化交易方式被引入期货市场，并成为期交所采取的主要方式；最先有路透社、芝加哥期交所(CBOT)和芝加哥商交所(CME)共同开发的全球交易系统(GLOBEX)，世界各地的交易者可通过该系统进行全天24小时交易，从而使全球进入了全天

候交易时代；

第一章期货市场概述

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(3)1992年伦敦国际金融交易所(LIFFE)与伦敦期权交易所合并，1996年又合并了伦敦商品交易所(LCE)；

(4)1994年，纽约商业交易所(NYMEX)与纽约商品交易所(COMEX)合并为纽约商业交易有限公司(NYMEXInc.)；此后，纽约棉花交易所(NYCE)与咖啡、糖与可可交易所(CSCE)合并为纽约期货交易所(NYBOT)；

(5)1998年，德国法兰克福期货交易所(DTB)与瑞士期权和金融期货交易所(SOFFEX)合

并为欧洲交易所(EUREX)；

(6)2000年，法国巴黎、荷兰阿姆斯特丹和比利时布鲁塞尔的3家交易所合并为欧洲联合交易所(EURONEXT)；2000年，新加坡交易所有限公司SingaporeExchangeLtd.(SGX)宣布

挂牌上市；2000年，香港联合交易所和香港期货交易所经股份制改造，与香港中央结算有限

公司合并为香港交易及结算有限公司(HKEx)，并挂牌上市；

(7)2002年，欧洲联合交易所合并了伦敦国际金融交易所；

(8)2007年，芝加哥期货交易所(CBOT)与芝加哥商业交易所(CME)合并为芝加哥商业交易所集团(CMEGroup)；此后，纽约商业交易有限公司并入芝加哥商业交易所集团，由此芝加

哥商业交易所集团包括CBOT、CME、NYMEX和COMEX。

第二节期货交易的特征

1.6个方面的基本特征：

序号特征解释说明

1合约标准化期货合约中，标的物的数量、规格、交割时间和地点等都是既定的。2

场内集中竞

价交易

所有买卖指令必须在交易所内进行集中竞价成交；只有交易所的会员方能进场交易，其他交易者只能委托交易所会员，由其代理进行期货交易。

3保证金交易

“杠杆交易”；交易者在买卖期货合约时按合约价值的一定比率缴纳保证金(一般为5%~15%)作为履约保证，即可进行数倍于保证金的交易。

4双向交易

交易者既可买入建仓(“买空”，即通过买入期货合约开始交易)；也可以卖出建仓(“卖空”，即通过卖出期货合约开始交易)。

5对冲了结

投资者不必通过交割来结束期货交易，提高期货市场流通性。买入建仓后，可通过卖出同一期货合约来解除履约责任；卖出建仓后，可通过买入同一期货合约来解除履约责任。6

当日无负债

结算

逐日盯市(Marking-to-Market)，结算部门在每日交易结束后，按当日结算价对交易者结算所有合约的盈亏、交易保证金及手续费、税金等费用，对应收应付的款项实行净额一次划转，并相应增减保证金。若交易者的保证金余额低于规定的标准，则须追加保证金，从而做到“当日无负债”。

2.市场交易方式经历了“由即期现货交易到远期现货交易，再到期货交易”的过程：种类对象目的

期货交易标准化合约规避现货市场价格波动的风险，或利用期货市场价格波动获得收益即期现货交易实物商品或金融产品获得与让渡实物商品或金融产品

3.期货交易与远期现货交易：

种类合约类型了结方式信用风险

第一章期货市场概述

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期货交易标准化对冲或到期交割小

远期现货交易非标准化实物交收大

第三节期货市场的功能与作用

1.期货市场的两大基本功能：规避风险和价格发现。期货市场机制下形成的价格具有公开性、连续性、预测性和权威性的特点。

2.期货市场的作用：(1)有助于现货市场的完善；(2)有利于企业的生产经营；(3)有利于国民经济的稳定，有助于政府的宏观政策；(4)有助于增强在国际价格形成中的主导权。

第四节中外期货市场概况

1.美国期货市场：

(1)芝加哥期货交易所(CBOT)，成立于1848年，历史最长的期交所，最早上市交易农产品和利率期货的交易所。主要品种有玉米、小麦、大豆及大豆产品、美国政府的中长期国债、股票指数、黄金和白银等期货，以及农产品、金融、金属的期权。

(2)芝加哥商业交易所(CME)，前身是一批农产品经销商于1874年建立的农产品交易所，1919年改组为目前的CME，是世界最主要的畜产品期货交易中心；1972年国际货币市场分

部(IMM)组建并最先上市交易外汇期货，成为世界最早开展期货交易的交易所；1982年组建

指数和期权市场分部，标普500种股指(S&P500)期货和期权在该市场交易。交易品种有活牛、

木材、化工产品、外汇、股票指数等。

(3)纽约商业交易所(NYMEX)，成立于1872年，主要交易品种有原油、汽油、取暖油、天然气、铂、黄金、铜等，是世界最主要的能源和黄金期货交易所之一。

(4)堪萨斯期货交所(KCBT)，成立于1856年，世界最主要的硬红冬小麦（面包用主要原料）交易所之一，也是率先上市交易股票指数期货的交易所。

2.英国期货市场：

3.欧元区期货市场：

4.亚洲国家期货市场：

5.国内期货市场，分为三个阶段：起步探索阶段(1990~1993年)、治理整顿阶段(1993~2000年)、规范发展阶段(2000年至今)。

第二章期货市场的构成

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期货市场由期货交易所、结算机构、中介与服务机构、交易者、期货监督管理机构和行业自律管理机构构成。

第一节期货交易所

1.期货交易所是为期货交易提供场所、设施、相关服务和交易规则的机构。期货交易所具有的5项重要职能：(1)提供交易的场所、设施和服务；(2)设计合约、安排合约上市；(3)制定并实施期货市场制度与交易规则；(4)组织并监督期货交易，监控市场风险；(5)发布市场

信息。

2.期货交易所的组织形式分为会员制和公司制两种。会员制期货交易所是由全体会员共同出资组建，缴纳一定的会员资格费作为注册资本，以其全部财产承担有限责任的非营利性法人，一般设有会员大会、理事会、专业委员会和业务管理部门。公司制期货交易所是由若干股东共同出资组建、股份可以按照有关规定转让、以营利为目的的企业法人。区别如下：

会员制期货交易所公司制期货交易所

是否以营利为目的不以营利为目的以营利为目标，追求交易所利润最大化

适用法律民法首先适用于公司法，只有在公司法未作规定的情况下，才适用民法的一般规定决策机构会员大会→理事会股东大会→董事会

3.我国境内现有上海期货交易所、郑州商品交易所、大连商品交易所和中国金融期货交易所4家期货交易所，其中上海期交所、郑州商交所和大连商交所是会员制期交所，中金所

是公司制期交所。在境内的4家期交所中，总经理都是法定代表人，总经理、副总经理由证

监会任免。

历史沿革上市交易的主要品种

上海期

交所

1998年8月，由上海金属交易所、上海粮油商品交易所和

上海商品交易所合并组建而成，于1999年12月正式营运

铜、铝、锌、铅、螺纹钢、线材、天然橡胶、黄

金、燃料油期货等

郑州商

交所

在郑州粮食批发市场的基础上发展起来，成立于1990年

10月12日，即期现货交易→现货远期交易→标准化期货

合约(1993年5月28日)

棉花、白糖、精对苯二甲酸(PTA)、菜籽油、小麦、

早籼稻、甲醇期货等

大连商

交所

成立于1993年2月28日

玉米、黄大豆、豆粕、豆油、棕榈油、现行低密

度聚乙烯(LLDPE)、聚氯乙烯(PVC)、焦炭期货等

中金所

由上海期交所、郑州商交所、大连商交所、上海证交所、

深圳证交所共同发起设立并于2006年9月8日在上海成

立，注册资本5亿元

沪深300股指期货

第二节期货结算机构

1.期货结算机构是负责交易所期货交易的统一结算、保证金管理和结算风险控制的机构。其主要职能包括：

序号职能说明

1担保交易履约交易双方只和结算机构发生关系，结算机构作为所有合约卖方的买方和所有合约买方的卖方。

2结算交易盈亏

每一交易日结束后，期货结算机构对会员的盈亏进行计算，之后发放结算单或电子传输等方式向会员提供。

第二章期货市场的构成

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3控制市场风险

通过对会员保证金的结算和动态监控实现结算机构担保履约，当市场价格不利变动导致亏损使保证金不能达到规定水平时，结算机构向会员发出追加保证金的通知。

2.结算机构的组织形式分为交易所的内部机构和独立的结算机构两种，我国采取第一种形式。

3.分级结算制度将期货结算分为3个层次：(1)结算机构对结算会员进行结算；(2)结算会员与非结算会员或结算会员与其所代理客户之间的结算；(3)非结算会员对其所代理客户的

结算。【有利于建立期货市场风险防范的防火墙。】

4.我国境内4家期交所的结算机构均是交易所的内部机构，因此期交所既提供交易服务也提供结算服务。意味着我国境内的期交所除具有组织和监督期货交易的职能外，还具有以下职能：组织并监督结算和交割，保证合约履行；监督会员的交易行为；监督指定交割仓库。

5.我国境内期货结算制度：3家商品期货交易所采取全员结算制度；中金所采取会员分级结算制度。

中金所的结算会员按业务范围分为交易结算会员、全面结算会员和特别结算会员。会员种类权限

交易结算会员只能为其受托客户办理结算、交割业务

全面结算会员既可以为其受托客户也可以为与其签订结算协议的交易会员办理结算、交割业务。

特别结算会员只能为与其签订结算协议的交易会员办理结算、交割业务

非结算会员(即交易会员)可从事经纪或自营业务，不具有与交易所进行结算的资格

6.中金所因实行会员分级结算制度，配套建立结算担保金制度，结算会员通过以现金形式缴纳结算担保金实行风险共担。结算担保金是指由结算会员以交易所规定缴存的，用于应对结算会员违约风险的共同担保资金。结算担保金由结算会员以自有资金向期交所缴纳，属于结算会员所有，用于应对结算会员违约风险。结算担保金分类：

种类说明

基础结算担保金结算会员参与交易所结算交割业务必须缴纳的最低结算担保金数额

变动结算担保金结算会员结算担保金中超过基础结算担保金的部分，随结算担保金业务量的变化而调整

中金所

结算会员

交易结算会员全面结算会员特别结算会员

受托客户受托客户交易会员交易会员

受托客户受托客户

第二章期货市场的构成

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第三节期货中介与服务机构

本节介绍期货公司、介绍经纪商、居间人、期货信息资讯机构、保证金安全存管银行、交割仓库等其他期货中介与服务机构。

一、期货公司

我国对期货公司经营管理的特别要求：

1.许可证制度：证监会按其商品期货、金融期货业务种类颁发许可证。除申请经营境内期货经纪业务外，还可申请经营境外期货经纪、期货投资咨询以及证监会规定的其他期货业

务。

2.期货公司要对营业部实行“四统一”：统一结算、统一风险管理、统一资金调拨、统一财务管理和会计核算。

3.完善法人治理结构：(1)突出风险防范功能；(2)强调公司的独立性；(3)强化股东职权履行责任；(4)保障股东的知情权；(5)完善董事会制度；(6)建立独立董事制度【具有实行会员分级

结算制度期交所结算业务资格的期货公司和独资期货公司应设独立董事】；(7)强调依法建立监事会制度；(8)设

立首席风险高；(9)建立董事、监事、高管的资格准入制度。

4.建立健全的风险控制体系。

(1)建立以净资本为核心的风险监控指标体系，符合资本充足的要求。【风险监管指标包括净

资本、净资本与净资产的比例、流动资产与流动负债的比例、负债与净资产的比例、规定的最低限额的结算准备金要求等衡

量期货公司财物安全的监管指标。净资本是指在期货公司净资产的基础上，按照变现能力对资产负债项目及其他项目进行风

险调整后得出的综合性风险监管指标，代表期货公司可随时用于应对风险的资金数额。计算公式：净资本＝具净资产资产调

整值负债调整值客户未足额追加的保证金其他调整项。期货公司按照分类、流动性、账龄和可回收性等不同情况采取不同比

例对资产进行风险调整。满足上述条件的基础上，提高委托其他机构从事中间介绍业务的期货公司、从事交易结算业务的期

货公司、从事全面结算业务的期货公司的净资本标准。预警指标为80%和120%。期货公司应在规定时间内向证监会报送月

度和年度风险监管报表，若报送的风险监管报表存在虚假记载、误导性或重大疏漏的，期货公司应限期报送或补充更正。进

入风险预警期，当日向派出机构书面报告，说明详细原因、对公司的影响、解决问题的具体措施和期限，还应当向公司全体

董事书面报告。】

一般期货公司

委托其他机构从

事中间介绍业务

的期货公司

从事交易结

算业务的期

货公司

委托其他机构从

事中间介绍业务

的期货公司

净资本不低于RMB1,500万元；净资本不低于客户权益总额的6%；净

资本按营业部数量平均折算额不低于RMB300万元；净资本与净资产

的比例不低于40%，流动资产与流动负债的比例不低于100%；负债与

净资产的比例不高于150%；符合规定的最低限额的结算准备金要求。

净资本不低于

RMB3,000万元

净资本不低

于RMB

4,500万元

净资本不低于

RMB9,000万元

(2)对客户资产保护的要求。【期货公司向客户收取的保证金属于客户所有，除依客户要求支付可用资金、

为客户交存保证金、支付手续费和税款外严禁挪作他用；期货公司存管的客户保证金应全额存放在期货公司的期货保证金账

第二章期货市场的构成

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户和期货交易所专用结算账户内，严禁在上述之外存放客户保证金；期货公司应按期交所规则使用自有资金缴存结算担保金、

结算准备金并维持最低数额的结算准备金等专用资金，确保客户期货交易的正常进行和客户保证金的安全；客户在期货交易

中违约造成保证金不足的，期货公司应以风险准备金和自有资金垫付，不得占用其他客户的保证金。】

(3)建立内部风险控制机制。

(4)对信息系统安全的要求。

(5)对信息披露的要求。

证监会以期货公司风险控制指标为基础，综合考虑公司治理结构、市场影响力和持续合规状况，将期货公司分为A、B、C、D、E5类11个级别，对其施行分类监管综合评价。

二、介绍经纪商

介绍经纪商(IntroducingBroker，简称IB)的主要业务是为期货公司开发客户或接受期货、期权指令，但不能接受客户的资金，且必须通过期货公司进行结算；分为独立执业的介绍经纪商(IIB)和由期货公司担保的介绍经纪商(GIB)。

在我国，根据《证券公司为期货公司提供中间介绍业务试行办法》，券商受期货公司委托从事中间介绍业务应提供下列服务：(1)协助办理开户手续；(2)提供期货行情信息和交易设施；

(3)证监会规定的其他服务。券商不得代客户进行期货交易、结算或交割，不得代期货公司、客户收付保证金，不得利用证券资金账户为客户存取、划转期货保证金。券商只能接受其全资拥有或控股的，或被同一机构控制的期货公司的委托从事介绍业务，不得接受其他期货公司的委托从事介绍业务，券商申请介绍业务资格应符合净资本不低于12亿元等一系列条件和

风险控制指标。

三、居间人

期货居间人是指独立于期货公司和客户之外，接受期货公司委托进行居间介绍，独立承担基于居间法律关系所产生的民事责任的自然人或组织。期货公司的在职人员不得成为本公司或其他期货公司的居间人。

四、期货信息资讯机构

主要提供期货行情软件、交易系统及相关信息咨询服务。

五、期货保证金存管银行

由交易所指定，协助交易所办理期货交易结算业务的银行。

六、交割仓库

由交易所指定的、为期货合约履行实物交割的交割地点，是期货品种进入实物交割环节提供交割服务和生成标准仓单必经的期货服务机构。

第四节期货交易者

第二章期货市场的构成

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分类：按进入期货市场的目的划分为套期保值者和投机者；按交易者是自然人还是法人划分为个人投资者和机构投资者；按交易头寸划分为多头交易者和空头交易者。

一、对冲基金

对冲基金(HedgeFund)，又称避险基金，指“风险对冲过的基金”，一种充分利用各种金融衍生品的杆杆效应，承担较高风险、追求较高收益的投资模式。

定义：【格林斯潘】通过将客户现定于少数十分老练而富裕个体的组织安排(采用有限合伙的形式)以避开管制，并追求大量金融工具投资和交易运用下的高回报率的基金形式；【路透金融词典】一种私人投资基金，目标是从市场短暂快速的波动中获取高水平的回报，常进行高杆杆比率的操作，运用卖空、互换、金融衍生工具、程序交易和套利等交易手段。通常是不受监管的组合投资，其出资人一般在100人以下，因最低投资额很高，对冲基金的投资

者通常限于金融机构和富人。

对冲基金与共同基金的区别：

监管环境和资金来源投资对象

对冲

基金

对冲基金不需要在美国联邦投资发下注册【私募基金，

资金来自较成熟的客户，不能进行公众融资】

可投资期货等衍生品市场

共同

基金

共同基金受监管条约的限制，以保证基金份额定价的

合理性，基金份额可随时兑现，必须公布投资策略

不能投资期货等衍生品市场【当为其持有的股票、债券、外

汇等相关资产避险时，可以套期保值者的身份参与期货交易】

二、商品投资基金

商品投资基金(CommodityPool)是指广大投资者将资金集中起来，委托给专业的投资机构，并通过商品交易顾问(CTA)进行期货和期权交易，投资者承担风险并享受投资收益的一种

集合投资方式。组织形式上类似于共同基金和投资公司，但与共同基金的差异在于商品投资基金专注于投资期货和期权合约，可做空、做多，从他人手中募集资金以投资于衍生品市场获取投资收益，给予中小投资者通过专业机构参与期货和期权市场投资、获取多元化的好处。其组织结构在不同国家有一定差异，现以美国为例：

投资者

商品基金经理CPO

托管人

商品交易顾问CTA

交易经理TM

商品交易顾问CTA„„

期货佣金商FCM期货佣金商FCM„“

资金流动

第二章期货市场的构成

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1.商品基金经理(CommodityPoolOperator，简称CPO)：基金的主要管理人、设计者和运作的决策者，负责选择基金的发行方式，选择基金主要成员，决定基金投资方向。

2.商品交易顾问(CommodityTradingAdvisor，简称CTA)：可向他人提供买卖期货、期权合约指导或建议，或以客户名义进行操作的自然人或法人；受聘于商品基金经理，对商品投资基金进行具体的交易操作、决定投资期货的策略。CTA不能接受客户资金，客户资金必

须以期货佣金商的名义存入客户账户。

3.交易经理(TM)：受聘于商品基金经理，负责帮助商品基金经理挑选商品交易顾问，监视商品交易顾问的交易活动，控制风险，以及在商品交易顾问之间分配基金。

4.期货佣金商(FuturesCommissionMerchant，简称FCM)：是美国的主要期货中介机构，类似于我国的期货公司，负责执行商品交易顾问发出的交易指令，管理期货头寸的保证金。

【实

际上，许多期货佣金商同时也是商品基金经理或交易经理，向客户提供投资项目的业绩报告，同时也为客

户提供投资于商品投资基金的机会。】

5.托管人(Custodian)：负责保管基金资产和监督基金运作的商业银行、储蓄银行、大型投资公司等独立的金融机构，其主要职责是：记录、报告并监督基金在证券市场和期货市场上的所有交易；保管基金资产，计算财产本息，催缴现金证券的利息；办理有关交易的交割事项；签署基金决策报告等。

商品投资基金与对冲基金的区别：

投资对象

投资领域比对冲基金小，投资对象主要是在交易所交易的期货和期权而不涉

及股票债券和其他金融资产，其业绩表现比股票和债券市场的相关度更低

组织形式商品投资基金运作比对冲基金规范，透明度更高，风险相对较小

第三章期货交易制度与合约

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第一节期货合约

1.概念：由期交所统一制定的、规定在将来某一特定的时间和地点交割一定数量和质量标的物的标准化合约。

2.期货合约标的选择的条件：(1)规格和质量易于量化和评级；(2)价格波动幅度大且频繁；(3)供应量较大、不易为少数人控制和垄断。

3.期货合约的主要条款和设计依据：

(1)合约名称：注明合约的品种名称及其上市交易所名称。

(2)交易单位，在国际市场上也称为合约规模(ContractSize)：期交所的每手期货合约代表的标的物的数量。期货价格乘以交易单位等于一手期货合约的价值；确定交易单位的大小主要考虑合约标的物的市场规模、交易者的资金规模、期交所的会员结构、该商品的现货交易习惯等因素，若商品的市场规模较大、交易者的资金规模较大、期交所中愿意参与该期货交易的会员单位较多，则该合约的交易单位可设计得大一些，反之则小一些。

(3)报价单位：在公开竞价过程中对期货合约报价所使用的单位，即每计量单位的货币

价格，如元(人民币)/吨。

(4)最小变动价位(TickSize，MinimumPriceFluctuation)：在期交所的公开竞价过程中，对合约每计量单位报价的最小变动数值，在期货交易中，每次报价的最小变动数值必须是最小变动价位的整数倍。TickSize乘以交易单位等于该合约价值的最小变动值。TickSize的确

定取决于该合约标的物的种类、性质、市场价格波动情况和商业规范等。设置TickSize的目

的是为了保证市场有适度的流动性。较小的TickSize有利于增加市场流动性，但过小的TickSize会增加交易协商成本；较大的TickSize会减少交易量，影响市场活跃程度。

(5)每日价格最大波动限制(DailyPriceLimit，DailyPriceLimitFluctuation)规定了期货合约在一个交易日中的交易价格波动不得高于或低于规定的涨跌幅度，DailyPriceLimit一般是

以合约上一交易日的结算价为基准确定的。上一交易日的结算价加上允许的最大涨幅构成当日价格上涨的上限，即涨停板；上一交易日的结算价减去允许的最大跌幅则构成当日价格下跌的下限，即跌停板。DailyPriceLimit设定为合约上一交易日结算价的一定百分比。确定DailyPriceLimit主要取决于该标的物市场价格波动的频繁程度和波幅的大小，标的物价格波

动越频繁、越剧烈，该期货合约允许的DailyPriceLimit就应设置得大一些。

(6)合约交割月份：期货合约到期交割的月份，一般受该合约标的商品的生产、使用、储藏、流通等方面特定的影响。

(7)交易时间，由交易所统一规定。交易者只能在规定的交易时间内进行交易。

(8)最后交易日：期货合约在合约交割月份中进行交易的最后一个交易日，过了这个期

第三章期货交易制度与合约

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限的未平仓期货合约，必须按规定进行实物交割或现金交割。

(9)交割日期：对合约标的物所有权进行转移，以实物交割或现金交割方式了结未平仓合约的时间。

(10)交割等级：期交所统一规定的、准许在交易所上市交易的合约标的物的质量等级。为保证期货交易顺利进行，期交所允许在实物交割时，实际交割的标的物的质量等级与期货合约规定的标准交割等级有所差别，即允许用与标准品有一定等级差别的商品作为替代交割品。期交所统一规定替代品的质量等级和品种。交货人用期交所认可的替代品代替标准品进行实物交割时收货人不能拒收，但价格需要升贴水。交易所根据市场情况统一规定和适时调整替代品与标准品之间的升贴水标准。

(11)交割地点：由期交所统一规定的进行实物交割的指定地点。交易所在指定交割仓库时主要考虑的因素是指定交割仓库所在地区的生产或消费集中程度，指定交割仓库的储存条件、运输条件和质检条件等。金融期货交易所不需要指定交割仓库，但需指定交割银行。

(12)交割手续费：期交所按成交合约金额的一定比例或按成交合约手续费收取的费用。手续费的高低对市场流动性有一定影响，手续费过高会增加期货市场的交易成本、扩大无套利区间、降低市场的交易量，不利于市场的活跃，但也可起到抑制过度投机的作用。

(13)交割方式：分为实物交割和现金交割两种。商品期货、股票期货、外汇期货、中长期利率期货通常采用实物交割方式，股指期货和短期利率期货通常采用现金交割方式。

(14)交易代码：交易所对每一期货品种规定的交易代码。

第二节期货交易基本制度

一、保证金制度

1.内涵：期货市场风险管理的重要手段。期货买方和卖方必须按照其所买卖期货合约价值的一定比率(通常为5%~15%)缴纳资金，用于结算和保证履约。

2.国际市场上保证金制度的特点：(1)对交易者的保证金要求与其面临的风险相对应；(2)交易所根据合约特点设定最低保证金标准，并可根据市场风险状况调节保证金水平；(3)保证

金的收取是分级进行的。

3.我国期货保证金制度的特点：(1)对期货合约上市运行的不同阶段规定不同的交易保

证金比例【交易保证金比率随着交割临近而提高】；(2)随着合约持仓量的增大，交易所将逐步提高该合约交易保证金比例；(3)当某期货合约出现连续涨跌停板的情况时，交易保证金比

率相应提高；(4)当某品种某月份合约按结算价计算的价格变化，连续若干个交易日的累计涨

跌幅达到一定程度时，交易所有权根据市场情况，对部分或全部会员的单边或双边、同比例或不同比例提高交易保证金，限制部分会员或全部会员出金，暂停部分会员或全部会员开新

第三章期货交易制度与合约

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仓，调整涨跌停板幅度，限期平仓，强行平仓等一种或多种措施，以控制风险；(5)当某期货

合约交易出现异常情况时，交易所可按规定的程序调整交易保证金的比例。【《上海期交所风控管理

办法》规定，在某一期货合约的交易过程中，当出现下列情况时，交易所可根据市场风险调整其交易保证金水平：①持仓量

达到一定水平时；②临近交割期时；③连续数个交易日的累计涨跌幅达到一定水平时；④连续出现涨跌停板时；⑤遇国家法

定长假时；⑥交易所认为市场风险明显增大时；⑦交易所认为必要的其他情况。】

二、当日无负债结算制度

1.内涵：在每个交易日结束后，由期货结算机构对期货交易保证金账户当天的盈亏状况进行结算，并根据结算结果进行资金划转。当交易发生亏损，进而导致保证金账户资金不足时，则要求必须在结算机构规定的时间内向账户中追加保证金，以做到“当日无负债”。

2.特点：(1)对所有账户的交易及头寸按不同品种、不同月份的合约分别进行结算，在此基础上汇总，使每一交易账户的盈亏都能得到及时的、具体的、真实的反映；(2)在对交易

盈亏进行结算时，不仅对平仓头寸的盈亏进行结算，而且对未平仓合约产生的浮动盈亏进行结算；(3)对交易头寸所占用的保证金进行逐日结算；(4)通过期货交易分级结算体系实施，由

交易所(结算所)对会员进行结算，期货公司根据期交所(结算所)的结算结果对客户进行结算；期交所会员(客户)的保证金不足时，会被要求及时追加保证金或自行平仓，否则，其合约将会被强行平仓。

三、涨跌停板制度

1.内涵：又称每日价格最大波动限制制度，指期货合约在1个交易日内交易价格波动不得高于或低于规定的涨跌幅度，超过该涨跌幅度的报价将被视为无效报价，不能成交。

2.特点：(1)新上市的品种和新上市的期货合约，其涨跌停板幅度一般为合约规定涨跌停板幅度的2倍或3倍，如合约有成交则于下一交易日恢复到合约规定的涨跌停板幅度，如

合约无成交，则下一交易日继续执行前一交易日涨跌停板幅度；(2)在某一期货合约的交易过

程中，当合约价格同方向连续涨跌停板、遇国家法定长假，或交易所认为市场风险明显变化时，交易所可根据市场风险调整其涨跌停板幅度；(3)对同时使用交易所规定的两种或两种以

上涨跌停板情形的，其涨跌停板按规定涨跌停板中的最高值确定。

3.在出现涨跌停板情形时，交易所一般将采取以下措施控制风险：(1)当某期货合约以

涨跌停板价格成交时，成交撮合实行平仓优先和时间优先的原则，但平当日新开仓位不适用平仓优先的原则；(2)在某合约连续出现涨(跌)停板单边无连续报价时，实行强制减仓。当合约出现连续涨(跌)停板的情形时，空头(多头)交易者会因为无法平仓而出现大规模、大面积亏

损，并可能因此引发整个市场的风险，实行强制减仓后，交易所将当日以涨跌停板价格上报的未成交平仓报单，以当日涨跌停板价格与该合约净持仓盈利客户按持仓比例自动撮合成交，

其目的在于迅速、有效化解市场风险，防止会员大量违约。

第三章期货交易制度与合约

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4.涨(跌)停板单边无连续报价也称为单边市，指某一期货合约在某一交易日收盘前5分钟内出现只有停板价位的买入(卖出)申报、没有停板价位的卖出(买入)申报，或一有卖出(买入)申报就成交但未打开停板价位的情况。

四、持仓限额及大户报告制度

1.内涵：持仓限额制度(PositionLimits)指交易所规定会员或客户可持有的、按单边计算的某一合约头及头寸的最大数额。大户报告制度指当交易所会员或客户某品种某合约持仓达到交易所规定的持仓报告标准时，会员或客户应向交易所报告。

2.作用：(1)可使交易所对持仓量较大的会员或客户进行重点监控，了解其持仓动向、意图，有效防范操纵市场价格的行为；(2)防范期货市场风险过度集中于少数投资者。

3.国际市场上持仓限额及大户报告制度的特点：(1)交易所可根据不同期货品种及合约的具体情况和市场风险状况制定和调整持仓限额和持仓报告标准；(2)一般月份合约的持仓限

额及持仓报告标准高，临近交割时持仓限额及持仓报告标准低；(3)持仓限额通常只针对一般

投机头寸，套期保值头寸、风险管理头寸及套利头寸可向交易所申请豁免。

4.我国持仓限额及大户报告制度的特点：(1)交易所可根据不同期货品种的具体情况分别确定每一品种每一月份的限仓数额及大户报告标准；(2)当会员或客户某品种持仓合约的投

机头寸达到交易所对其规定的投机头寸持仓限量80%(含)以上时，会员或客户应向交易所报告其资金和头寸情况等，客户须通过期货公司会员报告；(3)市场总持仓量不同，使用的持仓

限额及持仓报告标准不同；(4)按照各合约在交易全过程中所处的不同时期分别确定不同的限

仓数额【一般月份合约的持仓限额及持仓报告标准设置得高，临近交割时持仓限额及持仓报告标准设置得低】；(5)期货公司会员、非期货公司会员、一般客户分别适用不同的持仓限额及持仓报告标准；(6)具体实施中还规定：①采用限制会员持仓和限制客户持仓相结合的办法

控制市场风险，②各交易所对套期保值交易头寸实行审批制，其持仓不受限制，而在中金所套期保值和套利交易的持仓均不受限制，③同一客户在不同期货公司会员处开仓交易，其在某一合约的持仓合计不得超过该客户的持仓限额，④会员、客户持仓达到或超过持仓限额的，不得同方向开仓交易。

5.上海期交所、大连商交所、郑州商交所关于套期保值头寸的审批制度的规定：(1)申请套期保值交易的客户和非期货公司会员必须具备与套期保值交易品种相关的生产经营资格；(2)交易所对套期保值的申请，按主体资格是否符合，套期保值品种、交易部位、买卖数

量、套期保值时间与其生产经营规模、历史经营状况、资金等情况是否相当进行审核，确定其套期保值额度；(3)套期保值交易的持仓量在正常情况下不受交易所规定的持仓限量的限制；(4)中金所规定，套期保值额度由交易所根据套期保值申请人的现货市场交易情况、资信

状况和市场情况审批。

第三章期货交易制度与合约

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五、强行平仓制度

1.内涵：按照有关规定对会员或客户的持仓实行平仓的一种强制措施，其目的是控制期货交易风险；分为两种情况：交易所对会员持仓实行的强行平仓和期货公司对其客户持仓实行的强行平仓。

2.适用的情形：(1)因账户交易保证金不足而实行强行平仓；(2)因会员(客户)违反持仓限额制度而实行强行平仓，即超过了规定的持仓限额，且并未在期交所(期货公司)规定的期限自行减仓，其超过持仓限额的部分头寸将会被强制平仓。

3.我国期交所规定，当会员、客户出现下列情形之一时，交易所有权对其持仓进行强行平仓：(1)会员结算准备金余额小于零，并未能在规定时限内补足的；(2)客户、从事自营业务

的交易会员持仓量超出其限仓规定；(3)因违规受到交易所强行平仓处罚的；(4)根据交易所的

紧急措施应予强行平仓的；(5)其他应予强行平仓的。

4.强行平仓的执行过程：通知→执行→确认。(1)开始后，有关会员须首先自行平仓，直至达到平仓要求，执行结果由交易所审核；(2)超过会员自行强行平仓时限而未执行完毕的，

剩余部分由交易所直接执行强行平仓；(3)强行平仓执行完毕后，由交易所记录执行结果并存

档；(4)强行平仓结果发送。

六、风险警示制度

七、信息披露制度

《期交所管理办法》规定，期交所应以适当方式发布下列信息：(1)即时行情；(2)持仓量、成交量排名情况；(3)期交所交易规则及其实施细则规定的其他信息；(4)涉及商品实物交割的，

期交所还应当发布标准仓单数量和可用库存情况。

期交所应编制交易情况周报表、月报表和年报表并及时公布。

期交所对期货交易、结算、交割资料的保存期限应不少于20年。

第三节期货交易流程

期货交易涉及的环节：开户、下单、竞价、结算、交割【不是交易流程中的必经环节】。

一、开户

由中国期货保证金监控中心有限责任公司负责客户开户管理的具体实施工作，开户流程：申请开户→客户阅读期货交易风险说明书并签字确认→签署期货经纪合同书→申请交易编码

并确认资金账号。

交易编码由12位数字构成，前4位是会员号、后8位是客户号；客户在不同的会员处开户的，其交易编码中客户号相同。

二、下单

第三章期货交易制度与合约

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下单指客户在进行每笔交易前向期货公司业务人员下达交易指令，说明拟买卖合约的种类、数量、价格等的行为。交易指令的内容包括：期货交易的品种及合约月份、交易方向、数量、价格、开平仓等。

国际上期货交易的常用指令：

(1)市价指令：按当时市场价格即刻成交的指令，客户要求期货公司出市代表以当时市场上可执行的最好价格达成交易；

(2)限价指令：执行时必须按限定价格或更好的价格成交的指令，客户必须指明具体的价位；其特点是可按客户的预期价格成交，但成交速度相对较慢，有时甚至无法成交；

(3)停止限价指令：当市场价格达到客户预先设定的触发价格时，即变为限价指令予以执行的一种指令；其特点是可将损失或利润锁定在预期的范围，但成交速度较止损指令慢，有时甚至无法成交；

(4)止损指令：当市场价格达到客户预先设定的触发价格时，即变为市价指令予以执行的一种指令；既可以有效地锁定利润，又可以将可能的损失降至最低限度，还可以相对较小的风险建立新的头寸；

(5)触价指令：在市场价格达到指定价位时，以市价指令予以执行的一种指令；与止损指令的区别：①预先设定的价位不同，即卖出止损指令的止损价低于当前市价，而卖出触价指令的触发价格高于当前市价，买进指令则与此相反，②止损指令通常用于平仓，而触价指令一般用于开新仓；

(6)限时指令：要求在某一时间段内执行的指令，若该时间段内未被执行则自动取消；

(7)长效指令：除非成交或由委托人取消，否则持续有效的交易指令；

(8)套利指令：同时买入和卖出两种或两种以上期货合约的指令；

(9)取消指令：又称撤单，要求将某一指定指令取消的指令。

我国各期交所采用的指令为当日有效。在指令成交前，投资者可提出变更和撤销：通用指令特殊指令

上海期交所

市价指令、限价

指令、取消指令

郑州商交所套利指令

大连商交所套利指令、止损指令、停止限价指令

指令下达方式有：书面下单、电话下单、网上下单。

三、竞价

竞价方式有公开喊价方式和计算机撮合成交两种。

公开喊价又分为连续竞价制和一节一价制两种形式。连续竞价制指在交易所交易池内由交易者面对面地公开喊价，表达各自买进或卖出合约的要求。一节一价制指把每个交易日分

为若干节，每节交易由主持人最先叫价，所有场内经纪人根据其叫价申报买卖数量，直至在

第三章期货交易制度与合约

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某一价格上买卖双方的交易数量相等时为止；每一节交易中一种合约一个价格，没有连续不断的竞价。

计算机撮合成交方式是根据公开喊价的原理设计而成的一种计算机自动化交易方式，指期交所的计算机交易系统对交易双方的交易指令进行配对的过程：将买卖申报单以价格优先、

时间优先的原则排序，当买入价≥卖出价则自动撮合成交，撮合成交价＝买入价(bp)、卖出价(sp)和前一成交价(cp)三者中居中的一个价格，即：

当bp≥sp≥cp，则：最新成交价＝sp

当bp≥cp≥sp，则：最新成交价＝cp

当cp≥bp≥sp，则：最新成交价＝bp

开盘价由集合竞价产生，在某品种某月份合约每一交易日开始前5分钟内进行(前4分钟为期货合约买卖价格指令申报时间，后1分钟为集合竞价撮合时间，开市时产生开票价)。集

合竞价采用最大成交量原则，即以此价格成交能够得到最大成交量：高于P(集合竞价)的买入申报

全部成交，低于P(集合竞价)的卖出申报全部成交，等于P(集合竞价)的买入或卖出申报，根据买入申报

量和卖出申报量的多少，按少的一方的申报量成交。

开盘集合竞价产生价格的方法：(1)交易系统分别对所有有效的买入申报按申报价由高到低的顺序排列，对所有有效的卖出申报按申报价由低到高的顺序排列，申报价相同的按照进入系统的时间先后排列；(2)交易系统逐步将排在前面的买入申报和卖出申报配对成交，知道

不能成交为止。如最后一笔成交时全部成交的，取最后一笔成交的买入申报单和卖出申报单的算术平均价为集合竞价产生的价格，该价格按各期货合约的最小变动价位取整；如最后一笔成交是部分成交的，则以部分成交的申报价为集合竞价产生的价格。开盘集合竞价中的未成交申报单自动参与开始后竞价交易。

成交回报与确认：客户对交易结算单记载事项有异议的，应在下一交易日开始前向期货公司提出书面异议。

四、结算

结算是根据期交所公布的结算价格对交易账户的交易盈亏状况进行的资金清算和划转。在我国，会员(客户)的保证金分为结算准备金和交易保证金：

结算准备金“可用资金”，交易所会员(客户)为了交易结算，在交易所(期货公司)专用结算账户预先准备的资金，是未被合约占用的保证金

交易保证金“保证金占用”，会员(客户)在交易所(期货公司)专用结算账户中确保合约履行的资金，是已被合约占用的保证金

1．结算程序：交易所对会员的结算→期货公司对客户结算。

每一交易日交易结束后，交易所对每一会员的盈亏、交易手续费、交易保证金等款项进行结算，结算完成后交易所向期货公司会员发放结算单据/电子传输结算数据(会员当日平仓盈

亏表、会员当日成交合约表、会员当日持仓表和会员资金结算表)；期货公司会员核实结算数

据，并妥善保存至少2年(对有关期货交易有争议的应保存至该争议消除时为止)；会员如对结算结果有异议，应在下一交易日开始前30分钟以书面形式通知交易所(如遇特殊情况，可

第三章期货交易制度与合约

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在下一交易日开始后2小时内以书面形式通知交易所)；交易所在交易结算完成后，将会员资

金的划转数据传递给有关结算银行，结算银行及时将划账结果反馈给交易所；会员资金按当日盈亏花柱，当日盈利划入会员结算准备金，当日亏损从会员结算准备金中扣划，当日结算时的交易保证金超过昨日结算时的交易保证金部分从会员结算准备金中扣划，当日结算时的交易保证金低于昨日结算时的交易保证金部分划入会员结算准备金，手续费、税金等各项费用从会员的结算准备金中直接扣划；每日结算完毕后，会员的结算准备金低于最低余额的，该结算结果视为交易所向会员发出的追加保证金通知，会员必须在下一交易日开始前补足至交易所规定的结算准备金最低余额。

期货公司对客户的结算与交易所的方法一样，但期货公司会员向客户收取的交易保证金不得低于交易所向会员收取的交易保证金。

2．结算相关术语、公式及应用【例P83-87】：

结算价(SettlementPrice)是当天交易结束后，对未平仓合约进行当日交易保证金及当日盈亏结算的基准价。

上海期交所、郑州商

交所、大连商交所

某一期货合约当日成交价格按成交量的加权平均价，当日无

成交价格的，以上一交易日的结算价作为当日结算价

中金所某一期货合约最后1小时成交价格按照成交量的加权平均价

(1)交易所对会员的结算公式

1当日结算准备金余额＝上一交易日结算准备金余额＋﹙上一交易日交易保证金－当日交易保证金

＋当日盈亏±出入金－手续费(等)﹚

2历史持仓盈亏＝Σ〔﹙当日结算价－上一交易日结算价﹚×上一交易日买入持仓量〕＋Σ〔﹙上一

交易日结算价－当日结算价﹚×上一交易日卖出持仓量〕

3当日开仓持仓盈亏＝Σ〔﹙当日结算价－买入成交价﹚×买入量〕＋Σ〔﹙卖出成交价－当日结算

价﹚×卖出量〕

4当日盈亏＝历史持仓盈亏＋当日开仓持仓盈亏

5当日交易保证金＝Σ〔当日结算价×当日交易结束后的持仓总量×交易保证金比例〕

(2)期货公司对客户的结算公式

1平仓盈亏＝平历史仓盈亏＋平当日仓盈亏

平历史仓盈亏＝Σ〔﹙卖出平仓价－上一交易日结算价﹚×卖出平仓量〕＋Σ〔﹙上一交易日结算

价－买入平仓价﹚×买入平仓量〕

平当日仓盈亏＝Σ〔﹙当日卖出平仓价－当日买入开仓价﹚×卖出平仓量〕＋Σ〔﹙当日卖出开仓

价－当日买入平仓价﹚×买入平仓量〕

2持仓盯市盈亏＝历史持仓盈亏＋当日开仓持仓盈亏

历史持仓盈亏＝Σ〔﹙当日结算价－上一交易日结算价﹚×买入持仓量〕＋Σ〔﹙上一交易日结算

第三章期货交易制度与合约

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价－当日结算价﹚×卖出持仓量〕

当日开仓持仓盈亏＝Σ〔﹙当日结算价－买入开仓价﹚×买入开仓量〕＋Σ〔﹙卖场开仓价－当日

结算价﹚×卖出开仓量〕

3浮动盈亏＝Σ〔﹙当日结算价－成交价﹚×买入持仓量〕＋Σ〔﹙成交价－当日结算价﹚×卖出持

仓量〕

4保证金占用＝Σ〔当日结算价×持仓手数×交易单位×公司的保证金比例〕

5客户权益＝上日结存±出入金±平仓盈亏±浮动盈亏－当日手续费

6可用资金＝客户权益－保证金占用

7风险度＝保证金占用／客户权益×100%

当风险度大于100%时会收到《追加保证金通知书》，保证金应追加至可用资金≥0。

五、交割

交割(Delivery)是指期货合约到期时，按期交所的规则和程序，交易双方通过该合约所载标的物所有权的转移，或按照结算价进行现金差价结算，了结到期未平仓合约的过程。以标的物所有权转移方式进行的交割为实物交割，多适用于商品期货；按结算价进行现金差价结算的交割方式为现金交割，多适用于股指期货、短期利率期货等。

期货交割是促使期货价格和现货价格趋向一致的制度保证。

实物交割(PhysicalDelivery)方式包括集中交割和滚动交割两种。集中交割也叫一次性交割，是指所有到期合约在交割月份最后交易日过后一次性集中交割的交割方式；滚动交割是指在合约进入交割月以后，在交割月第一个交易日至交割月最后交易日前一交易日之间进行交割的交割方式。滚动交割使交易者在交割时间的选择上更为灵活，可减少储存时间，降低交割成本。

上海期交所集中交割方式

郑州商交所

滚动交割与集中交割相结合的方式，即在合约进入交割月后就可以申请交割，而且最后交易日过

后，对未平仓合约进行一次性集中交割

大连商交所

滚动交割与集中交割相结合的方式(适用于黄大豆1号、黄大豆2号、豆粕、豆油、玉米期货合约)

集中交割方式(适用于棕榈油、线型低密度聚乙烯、聚氯乙烯期货合约)

以会员名义在交易所进行实物交割的流程：交易所对交割月份持仓合约进行交割配对→买卖双方通过交易所进行标准仓单与货款交换→增值税发票流转。

标准仓单是由交易所统一制定的，交易所指定交割仓库在完成入库商品验收、确认合格后签发给货主的实物提货凭证，经交易所注册后生效，可用于交割、转让、提货、质押等。上海期交所仓库标准仓单与厂库标准仓单相结合的方式(适用于螺纹钢、线材期货合约)郑州商交所分为通用标准仓单和非通用标准仓单

大连商交所仓库标准仓单与厂库标准仓单相结合的方式(适用于豆粕、豆油、棕榈油期货合

约)

通用标准仓单是指标准仓单持有人按照交易所的规定和程序可以到仓单载明品种所载的交易所任一交割仓库选择提货的财产凭证；非通用标准仓单是指标准仓单持有人按照交易所

第三章期货交易制度与合约

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的规定和程序只能到仓单载明的交割仓库提取所对应货物的财产凭证。

中金所的股指期货合约采用现金交割方式，规定股指期货合约最后交易日收市后，交易所以交割结算价为基准，划付持仓双方的盈亏，了结所有未平仓合约(股指期货交割结算价为

最后交易日标的指数最后2小时的算术平均价)。

第四章套期保值

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第一节套期保值概述

1.概念：套期保值(Hedging)，又称避险、对冲等。广义的套期保值是指企业在一个或一个以上的工具上进行交易，预期全部或部分对冲其生产经营中所面临的价格风险的方式，所使用的工具包括期货、期权、远期、互换等衍生工具，以及其他可能的非衍生工具。期货的套期保值(FuturesHedging)是指企业通过持有与其现货市场头寸相反的期货合约，或将期货合

约作为其现货市场未来要进行的交易的替代物，以期对冲价格风险的方式。

2.意义：本质上是转移风险的方式，由企业通过买卖衍生工具将风险转移给其他交易者，主要转移的是价格风险(包括商品价格风险、利率风险、汇率风险、股票价格风险等)和信用风险。

3.套期保值的核心是“风险对冲”，将期货工具的盈亏与被套期保值项目的盈亏形成一个相互冲抵的关系，从而规避因价格变动带来的风险。其实现条件有：

(1)期货品种及合约数量的确定应保证期货与现货头寸的价值变动大体相当；

(2)期货头寸应与现货头寸相反，或作为现货市场未来要进行的交易的替代物；

(3)期货头寸持有的时间要与现货市场承担风险的时间段对应起来。

交叉套期保值(CrossHedging)是指选择与被套期保值商品或资产不相同但相关的期货合约进行的套期保值。

4.套期保值者(Hedge)是指通过持有与其现货市场头寸相反的期货合约，或将期货合约作为其现货市场未来要进行的交易的替代物，以期对冲现货市场价格风险的机构和个人，包括生产者、加工者、贸易商、消费者、银行、券商、保险公司等金融机构。套期保值者的特点有：(1)生产、经营或投资活动面临较大的价格风险，直接影响其收益或利润的稳定性；(2)避险意识强，希望利用期货市场规避风险，而不是像投机者那样通过承担价格风险获取收益；

(3)生产、经营或投资规模较大，且具有一定的资金实力和操作经验(通常规模较大的机构和个

人较适合做套期保值)；(4)套期保值操作上，所持有的期货合约头寸方向较稳定且保留时间长。

5.套期保值的种类：

卖出套期保值(SellingHedging)，

又称空头套期保值(ShortHedging)

现货多头或未来要卖出现货期货空头防范现货市场价格下跌风险

买入套期保值(BuyingHedging)，

又称多头套期保值(LongHedging)

现货空头或未来要买入现货期货多头防范现货市场价格上涨风险

第二节期货保值的应用

1.卖出套期保值的适用情形：(1)持有某种商品或资产(此时持有现货多头头寸)，担心市场价格下跌，使其持有的商品或资产市场价值下降，或者其销售收益下降；(2)已经按固定价

格买入未来交收的商品或资产(此时持有现货多头头寸)，担心市场价格下跌，使其商品或资

第四章套期保值

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产市场价值下降或其销售收益下降；(3)预计在未来要销售某种商品或资产，但销售价格尚未

确定，担心市场价格下跌，使其销售收益下降。

2.买入套期保值的适用情形：(1)预计在未来要购买某种商品或资产，购买价格尚未确定时，担心市场价格上涨，使其购入成本提高；(2)目前尚未持有某种商品或资产，但已按固

定价格将该商品或资产卖出(此时持有现货空头头寸)，担心市场价格上涨，影响其销售收益或采购成本；(3)按固定价格销售某商品的产成品及其副产品，但尚未购买该商品进行生产(此时处于现货空头头寸)，担心市场价格上涨，购入成本提高。

第三节基差与套期保值效果

1.导致不完全套期保值的原因主要有：(1)期货价格与现货价格变动幅度并不完全一致；

(2)由于期货合约标的物可能与套期保值者在现货市场上交易的商品等级存在差异，当不同等

级的商品在供求关系上出现差异时，虽然两个市场价格变动趋势相近，但在变动程度上会出现差异性；(3)期货市场建立的头寸数量与被套期保值的现货数量之间存在差异时，即使两个

市场价格变动幅度完全一致，也会出现两个市场盈亏不一致的情况；(4)因缺少对应的期货品

种，一些加工企业无法直接对其所加工的产成品进行套期保值，只能利用其使用的初级产品的期货品种进行套期保值时，由于初级产品和产成品之间在价格变化上存在一定的差异性，从而导致不完全套期保值。

2.基差是某一特定地点某种商品或资产的现货价格与相同商品或资产的某一特定期货合约价格间的价差。基差＝现货价格－期货价格。

3.影响基差的因素：(1)时间差价。距期货合约到期时间长短会影响持仓费的高低，从而影响基差值的大小。持仓费(CarryingCharge)，又称为持仓成本(CostofCarry)，是指为拥有

或保留某种商品、资产等而支付的仓储费、保险费和利息等费用总和。持仓费高低与距期货合约到期时间长短有关，距交割时间越近，持仓费越低。理论上当期货合约到期时，持仓费会减小到零，基差也将变为零。(2)品质差价。由于期货价格反映的是标准品级的商品的价格，

如果现货实际交易的品质与交易所规定的期货合约的品质不一致，则该基差的大小就会反映这种品质差价。(3)地区差价。如果现货所在地与交易所指定交割地点的不一致，则该基差的

大小就会反映两地间的运费差价。

4.正向市场主要反映持仓费。在正向市场中，期货价格高出现货价格的部分与持仓费的高低有关，持仓费体现的是期货价格形成中的时间价值；持仓费的高低与持有商品的时间长

短有关，距离交割的期限越近，持有商品的成本就越低，期货价格高出现货价格的部分就越少，当交割月到来时，持仓费将降至零，期货价格和现货价格将趋同。

方向市场的出现主要有两个原因：一是近期对某种商品或资产需求非常迫切，远大于近

第四章套期保值

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期产量及库存量，使现货价格大幅度增加，高于期货价格；二是预计将来该商品的供给会大幅度增加，导致期货价格大幅度下降，低于现货价格。

正向市场(NormalMarket或Contango)

当不存在品质价差和地区价差的情况下，期货价格高于

现货价格或远期期货合约价格高于近期期货合约价格

基差为

正值

反向市场、逆向市场(InvertedMarket)，

又称现货溢价(Backwardation)

当现货价格高于期货价格或近期期货合约大于远期期

货合约时

基差为

负值

5.基差变大，称为“走强”(Stronger)：现货价格涨幅＞期货价格涨幅，或现货价格跌幅＜期货价格跌幅。意味着相对于期货价格而言，现货价格走势相对较强。

基差变小，称为“走弱”(Weaker)：现货价格涨幅＜期货价格涨幅，或现货价格跌幅＞期货价格跌幅。意味着相对于期货价格而言，现货价格走势相对较弱。

随着期货合约到期的临近，持仓费逐渐减少，基差会趋向于零。

6.套期保值的实质是用较小的基差风险代替较大的现货价格风险。基差变动与套期保值效果的关系：

基差变化套期保值效果

卖出套期

保值

基差走强不完全套期保值，两个市场盈亏相抵后存在净盈利

基差走弱不完全套期保值，两个市场盈亏相抵后存在净亏损

买入套期

保值

基差走强不完全套期保值，两个市场盈亏相抵后存在净亏损

基差走弱不完全套期保值，两个市场盈亏相抵后存在净盈利

7.套期保值有效性是度量风险对冲程度的指标，可用来评价套期保值效果。常采用比率分析法，即期货合约价值变动抵消被套期保值的现货价值变动的比率来衡量。在采用“1:1”的套期保值比率情况下，套期保值有效性可简化为：

套期保值有效性＝期货价格变动值／现货价格变动值

该数值越接近100%，代表套期保值有效性就越高；会计准则规定当套期保值有效性在80%~125%的范围内，套期保值被认定为高度有效。所以，套期保值有效性的评价不是以单个的期货或现货市场的盈亏来判断，而是根据套期保值的“风险对冲”实质，以两个市场盈亏抵消的程度来评价。

第四节套期保值操作的扩展及注意事项

1.合约月份的选择主要受以下因素影响：(1)合约流动性；(2)合约月份不匹配；(3)不同

合约基差的差异性。

2.套期保值比率的确定：由于期货价格与现货价格波动幅度不完全相同，采用“1:1”

的套期保值比率会带来基差变动的风险，造成不完全套期保值。因而在实际操作中，企业可以结合不同的目的，以及现货市场和期货市场的相关性来灵活确定套期保值比率。

3.期转现与套期保值相结合：市场上的买入套期保值者和卖出套期保值者在期货合约到期前，双方向交易所申请期转现交易，按约定价格将各自头寸平仓，结束套期保值交易；同

第四章套期保值

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时交易双方按照协商好的价格、商品品质、交割地点等进行现货商品的交收。

期转现操作与期货实物交割相比，可省去一笔交割费用，而期转现交易在现货贸易伙伴间进行，交易细节更符合双方交易的需要。

期转现交易(ExchangeofFuturesforPhysicals,EFP)是指持有方向相反的同一品种同一月份合约的会员(客户)协商一致并向交易所提出申请，获得交易所批准后，分别将各自持有的合约按双方商定的期货价格(该价格一般应在交易所规定的价格波动范围内)由交易所代为平

仓，同时，按双方协议价格与期货合约标的物数量相当、品种相当、方向相同的仓单进行交换的行为。买卖双方进行期转现交易的情况：一是在期货市场有反向持仓双方，拟用标准仓单或标准仓单以外的货物进行期转现；二是买卖双方为现货市场的贸易伙伴，有远期交货意向，并希望远期交货价格稳定。期转现交易相当于通过期货市场签订一个远期合同，一方面实现了套期保值的目的，另一方面避免了合同违约的可能。

期转现的优越性：(1)加工企业和生产经营企业利用期转现可节约期货交割成本，灵活商定交货品级、地点和方式，可提高资金利用效率；加工企业可根据需要分期、分批地购回原料，减轻资金压力，减少库存量，生产经营企业可提前收回资金；(2)期转现比“平仓后购销

现货”更便捷。(3)期转现比远期合同交易和期货实物交割更有利。

期转现的基本流程：寻找交易对手→交易双方商定价格→向交易所提出申请→交易所核准(核准当日将买卖双方期货头寸平仓)→办理手续→纳税。

期转现后实际购销价格＝交收价格±期货市场的盈亏【例P111】

期转现注意事项：用标准仓单期转现，要考虑仓单提前交收所节省的利息和储存等费用；用标准仓单以外的货物期转现，要考虑节省的交割费用、仓储费和利息以及货物的品级差价。买卖双方要先看现货，确定交收货物和期货交割标准品级之间的价差。商定平仓价和交货价的差额一般要小于节省的上述费用总和，期转现对双方才都有利。

4.期现套利是指交易者利用期货市场与现货市场之间的不合理价差，通过在两个市场上进行反向交易，待价差趋于合理而获利的交易。期现套利操作方法：

市场行情操作手法利润来源

价差远高

于持仓费

套利者买入现货，同时卖出相关期货合约；合约

到期时，用所买入的现货进行交割

价差的收益－买入现

货后发生的持仓费

价差远低

于持仓费

套利者卖出现货，同时买入相关期货合约；合约

到期时，用交割获得的来补充之前所卖出的现货

节约的持仓费－价差

的亏损

5.点价交易(Pricing)是指以某月份的期货价格为计价基础，以期货价格加上或减去双方协商同意的升贴水来确定双方买卖现货商品的价格的交易方式。本质上看是一种为现货贸易定价的方式，交易双方并不需要参与期货交易。根据确定具体时点的实际交易价格的权利归属划分，点价交易可分为买方叫价交易和卖方叫价交易；如果确定交易时间的权利属于买方称为买房叫价交易，若该权利属于卖方的则为卖方叫价交易。

第四章套期保值

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6.基差交易(BasisTrading)是指企业按某一期货合约价格加减升贴水方式确立点价方式

的同时，在期货市场进行套期保值操作，从而降低套期保值中的基差风险的操作。基差交易与一般套期保值操作的区别：由于是点价交易与套期保值操作相结合，套期保值头寸了结的时候，对应的基差基本上等于点价交易时确立的升贴水，这就保证在套期保值建仓时，就已经知道了平仓时的基差，从而减少了基差变动的不确定性，降低了基差风险。

7.企业开展套期保值业务的注意事项：

(1)企业在开展期货套期保值之前，需结合自身情况进行评估，以判断是否有套期保值需求，以及是否具备实施套期保值操作的能力；

(2)企业应完善套期保值机构设置(可设置期货业务领导小组作为企业从事套期保值业

务的最高决策机构，交易部、风险控制部和结算部分别构成套期保值业务的前、中、后台)；

(3)企业需要具备健全的内部控制制度和风险管理制度(包括授权制度和报告制度)。套

期保值业务授权包括交易授权和交易资金调拨授权；报告制度是指相关人员应定期向企业期货业务主管领导和总经理报告有关工作，以便及时了解套期保值进度和盈亏状况；

(4)加强对套期保值交易中基差风险、现金流风险、流动性风险、操作风险等相关风险的管理。其中现金流风险是指企业在对生产经营进行套期保值的同时，由于暂时的流动性不足而导致期货头寸被迫强平，从而给企业带来不必要的损失的风险；流动性风险是指在期货交易中，受市场流动性因素限制，使其不能以有利价格出入市，从而影响套期保值效果；操作风险是指内部工作流程、风险控制系统、员工职业道德问题、信息和交易系统导致交易过程中发生损失的风险；

(5)掌握风险评价方法，如风险价值法(VaR)、压力测试法、情景分析法等。

第五章期货投机与套利交易

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第一节期货投机交易

1.概念：期货投机(FuturesSpeculation)是指交易者通过预测期货合约未来价格的变化，以在期货市场上获取价差收益为目的的期货交易行为。期货投机与套期保值的区别：交易目的交易方式交易风险风险偏好

期货投机赚取价差收益在期货市场上买空卖空承担价格风险风险偏好

套期保值规避价格波动的风险在现货市场与期货市场上同时操作转移现货市场价格风险风险厌恶

期货投机与股票投机的区别：

保证金规定交易方向结算制度待定到期日

期货投机5%~15%左右的保证金交易双向当日无负债结算有特定到期日

股票投机足额交易单向不进行每日结算无特定到期日

2.按持仓时间，可将期货投机者分为长线交易者、短线交易者、当日交易者和抢帽子者。

长线交易者将合约持有几天、几周甚至几个月；短线交易者一般是当天下单，在1日或几日

内了结所持有合约；当日交易者通常只进行当日的买卖，一般不会持仓过夜；抢帽子者是对日内交易者的俗称，通常指当日交易者中频繁买卖期货合约的投机者。

3.期货投机的作用：承担价格风险、促进价格发现、减缓价格波动、提高市场流动性。

4.期货投机的准备工作：了解期货合约、指定交易计划、设定盈利目标和亏损限度。

5.期货投机的操作方法：

(1)开仓阶段金字塔式买入卖出。如果建仓后市场行情与预料相同并已经使投机者获利，可以增加持仓。增仓应遵循的原则是：只有在现有持仓已经盈利的情况下才能够增仓；持仓的增加应渐次递减。

(2)选择合约交割月份应关注的问题：合约的流动性；远期月份合约价格与近期月份合约价格之间的关系。正向市场与反向市场中的操作策略：

行情操作策略

正

向

市

场

当市场行情上涨且远期月份合约价格相对偏高时，在远期月份合约价格

上升时，近期月份合约的价格也会上升，以保持与远期月份合约间的正

常的持仓费用关系，且近期月份合约的价格上升更多；当市场行情下滑

时，远期月份合约的跌幅不会小于近期月份合约，因为远期月份合约对

近期月份合约的水水通常不可能大于与近期月份合约间相差的持仓费。

做多头的投机者买入近期月份合

约；做空头的投机者卖出远期月份

合约

反

向

市

场

当市场行情上涨且远期月份合约价格相对偏低时，在近期月份合约价格

上升时，远期月份合约的价格也会上升，且远期月份合约的价格上升更

多；如果市场行情下滑，则近期月份合约受得影响较大，跌幅很可能大

于远期月份合约。

做多头的投机者买入远期月份合

约，行情看涨时可获得较多的利润；

做空头的投机者宜卖出近期月份合

约，行情下跌时可获得较多利润

(3)平仓阶段应做到限制损失、滚动利润；灵活运用止损指令。

(4)资金管理要领：投资额限定在全部资本的1/3~1/2以内为宜；投资在单个品种上的最大交易资金应控制在总资本的10%~20%以内；在单个市场中的最大总亏损金额宜控制在总

资本的5%以内；在任何一个市场群中投入的保证金总额宜限制在总资本的20%~30%以内。

第五章期货投机与套利交易

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(5)分散投资与集中投资：期货投机不同于证券投资在于，期货投机主张纵向投资分散化，而证券投资主张横向投资多元化。纵向投资分散化是指选择少数几个熟悉的品种在不同阶段分散资金投入；横向投资多元化是指可以同时选择不同的证券品种组成证券投资组合，起到分散投资风险的作用。

第二节期货套利概述

1.概念：期货套利是指利用相关市场或相关合约之间的价差变化，在相关市场或相关合约上进行方向相反的交易，以期价差发生有利变化时同时将持有头寸平仓而获利的交易行为。

2.分类：跨期套利(CalendarSpread)，在同一市场(即统一交易所)同时买入或卖出同种商品不同交割月份的期货合约，以期在有利时机同时将这些期货合约对冲平仓获利；跨品种套利，利用两种或三种不同的但相互关联的商品之间的期货合约价格差异进行套利，即同时买入或卖出某一交割月份的相互关联的商品期货合约，以期在有利时机同时将这些合约对冲平仓获利；跨市套利，在某个交易所买入(或卖出)某一交割月份的某种商品合约的同时，在