关于股市操作全攻略课件

关于股市操作全攻略课件1申银万国

国泰君安

嘉实基金

兴业证券

上海证券申银万国

国泰君安

嘉实基金

兴业证券

上海证券2申银万国研究所

2008年沪深300到7000点申银万国研究所

2008年沪深300到7000点32008年沪深300到7000点申万研究所预测明年A股市场将呈现“回暖-整固-上扬”的特征。沪深300指数在4500点至7000点区间波动概率较大，对应明年市盈率波动区间为24至37倍。与今年相比，A股年度投资收益率将明显下降。2008年沪深300到7000点申万研究所预测明年A股市场将42008年沪深300到7000点经过2007年的大幅度上涨，明年A股市处于内外部发展条件更加不确定的动荡环境之中。从基本面分析，与今年相比2008年A股上市公司的盈利增速将出现下滑。其主要原因是，明年中国经济增长速度将放缓，这将导致上市公司整体利润增速下降。同时，在要素价格和利益分配格局改革的推动下，上市公司生产成本却在明显上升。因此，即使考虑到所得税减免因素，A股上市公司的净利润增速仍然将从2007年的53%下降至2008年的35%。2008年沪深300到7000点经过2007年的大幅度上涨，52008年沪深300到7000点而在外部，全球面临着不断增强的通胀压力，制约着欧美国家的利率政策空间。全球投机性资本流动秩序紊乱，时刻影响着A股市场的外部环境。但是，与此同时，在人民币升值预期不断强化、实际利率为负和股市财富效应的作用下，中国出现了不断强化的“金融脱媒”现象，国内居民储蓄进一步离开银行系统，进入直接投资市场，这将推升资产价格大幅度膨胀。2008年沪深300到7000点而在外部，全球面临着不断增强62008年沪深300到7000点综合各方面因素，明年A股市场将总体处于震荡整理阶段。过剩的流动性还将支持A股处于相对较高的估值水平。年度A股走势将呈现“回暖-整固-上扬”的特征。即压抑的资金热情先借助股指期货时间表和政策松动进入市场，大盘股再次推动市场回暖；随着政策不确定性上升，IPO和非流通股解冻导致的资金缺口放大，以及全球经济对中国出口造成负面冲击将令市场进入调整；最后在企业盈利能力和利润规模再次超预期的推动下，指数将再度上扬。2008年沪深300到7000点综合各方面因素，明年A股市场72008年沪深300到7000点在成本的压力下，选择成本结构上有优势的行业和成本转嫁能力强的行业将是2008年投资的基本思路。申万认为，在首先出现的上升阶段可以看好地产、石化、煤炭和航空等具有较强估值弹性行业，在随后可能出现的调整阶段，可以看好医药、轿车、饮料、路桥等稳定增长的消费服务行业。银行由于其确定和稳健的增长在全年均可以看好。同时，投资者还可以前瞻关注周期见底出现复苏的电力行业。2008年沪深300到7000点在成本的压力下，选择成本结构8申银万国推出2008年上半年“双十”榜2008年上半年“主题十佳”榜：工商银行、中国平安、中国国航、中国神华、国电电力、贵州茅台、上海汽车、中国石化、格力电器、万科A。2008年上半年“成长十佳”榜：华侨城、泸州老窖、长安汽车、张裕A、南京水运、中国船舶、恒瑞医药、华鲁恒升、国药股份、兴业银行。申银万国推出2008年上半年“双十”榜2008年上半年“主题9主题十佳公司

主题十佳公司10万科A(000002)：资本武装下的高速稳健增长

作为地产行业的龙头企业，万科战略定位清晰，公司专注于住宅开发和人口集中度最高的三大区域，其预判能力和抗周期波动风险较强。2005年公司就加大了对长三角区域的布局，今明年其超额收益将得以实现，公司通过上半年的集中销售也已转移了深圳地区的风险。资本市场良好的融资环境为公司扩张提供了条件。目前，资金已经取代土地成为制约房地产公司发展的最大瓶颈，未来公司需要探索其他多重融资渠道去替代资本市场融资。但万科的融资进程始终处于行业领跑状态，其充沛的资金为公司的加速发展提供了保障。公司去年完成了定向增发，今年又再公开募集100亿。万科A(000002)：资本武装下的高速稳健增长

作为地产行11万科A(000002)：资本武装下的高速稳健增长此外，公司的土地储备政策也反映了公司对市场和未来地价的预期和判断。万科目前的权益土地存量1814万平米可以维持其2年的加速扩张和开发需求，又能避免占用大量的现金和由于预期改变所带来的风险。万科A(000002)：资本武装下的高速稳健增长此外，公司的12贵州茅台(600519)：

超强的提价能力造就业绩持续增长作为酱香型白酒的典范，其品牌影响力、定价能力、业绩持续增长能力和存货持续升值能力造就了公司的长期投资价值并成为震荡行情中稀缺的战略品种。公司具有超强的持续提价能力。2006年2月10日茅台酒出厂价平均上调15%，2007年1月1日其年份酒大幅提价，07年3月1日除年份酒以外的普通茅台酒均提价12%。茅台酒出厂价为358元，目前茅台公司给专卖店的终端指导性限价为538元，与出厂价的含税价差已高达180元。2008年春节后茅台酒提价60-100元的概率较大，提价幅度在16.8%到22.3%之间。贵州茅台(600519)：

超强的提价能力造就业绩持续增长13贵州茅台(600519)：

超强的提价能力造就业绩持续增长2007年1-9月营业收入为44.58亿元，同比增长37.1%，净利润15.9亿元，增长57.6%，其中第三季度收入、净利润同比增幅高达47.7%和70.3%。目前行业供需紧张的状况将长期存在。作为国内白酒市场唯一集“绿色食品”、“有机食品”和“原产地域产品”称号于一身的优质白酒，贵州茅台酒每年需求增长预计约30%，预计在今年四季度至明年一季度的销售旺季，茅台酒销售较去年同期将更为紧张。预计由于所得税税率下调、产品价格提价幅度上升、销量增长10%以上等因素，其08年业绩加速增长将获得支撑。贵州茅台(600519)：

超强的提价能力造就业绩持续增长214国电电力(600795)：

持续资产注入明晰公司成长前景公司2007年增发收购资产，利润增长点较为明晰，其电源点结构也得到优化。内蒙古东胜热电2008年将实现双投，在短期内将成为公司利润增长点之一。国电内蒙古能源、大渡河水电开发公司股权的注入也将在中长期内提升业绩增长空间。目前，整个集团投资上游的力度仍在加大，将有效降低旗下火电机组对燃煤供应商的依存度。公司2006年参股山西同忻煤矿年产1000万吨煤炭28%的股权，2007年国电集团参与重组内蒙古平庄煤炭集团，其成立的新公司煤炭产能现为1300万吨，同时公司还获得参与白音华煤田的开采权，远期规划达到4000万吨的产能。这些煤矿的逐步达产，将有效缓解公司燃煤成本压力。国电电力(600795)：

持续资产注入明晰公司成长前景15国电电力(600795)：

持续资产注入明晰公司成长前景此外，国电集团对公司的扶持力度还将会加大。在国电集团受让辽宁省电力有限公司持有的国电电力股份有限公司24.24%股权后，国电电力在国电集团中的主导地位进一步明确，国电集团以股份公司为平台整合旗下资产的战略日益显现。预计未来的资产注入进程将加快，公司的综合竞争力有进一步提升的空间。公司在07年完成增发后，其财务费用得到降低，资产负债率得以优化，为后续更大规模的资产收购做好了准备。由于电力行业目前正处于景气度逐步见底回升阶段，公司水火电结构合理，成长性在集团扶持下比较突出，一旦煤电联动启动，公司将具备更大上升空间。国电电力(600795)：

持续资产注入明晰公司成长前景此外16格力电器(000651)：越来越精彩的空调寡头

格力在国内空调市场拥有强势地位，2007年前三季度市场占有率达到28.4%，提升了2.6%，高出空调行业第二名6.6%。前三季度，公司收入同比增长61.91%，远超行业平均水平35.32%，同时公司强化其品牌优势和渠道优势。作为行业理性竞争的领导型公司，其定价能力日益明显，盈利能力不断提升，目前已从空调行业的景气低谷中走出，并走上了价格战向价值战的征途。自2006年起格力就开始减少低价机的出货比例，依靠空调新品抬高整体均价，目前格力空调的均价已上涨近20%，除弥补了原材料上涨的成本之外，其毛利率也处于回升态势，三季报同比上升0.68%。格力电器(000651)：越来越精彩的空调寡头

格力在国内空17格力电器(000651)：越来越精彩的空调寡头空调具有必需消费品的特质，内需才是其盈利增长的主要支撑。目前其出口收入仅占收入与利润总额的25%左右，其出口结构正逐步优化，欧洲、拉美区域需求以较高毛利的分体式空调为主，增长迅速。另外，中央空调成长性和盈利能力可期。据了解，中央空调的销售净利润率可以达到家用空调的5倍，而国内户式中央空调领域，国内家电品牌正在替代国外品牌，格力中央空调未来三年的中央空调收入增速可以维持在50%左右。美的中央空调已经成长为公司业绩增长的明星产品，预计格力中央空调将在09年发力市场，其成长性与盈利能力可期。格力电器(000651)：越来越精彩的空调寡头空调具有必需消18中国国航(601111)：

优良的航线布局借助奥运增长再上新台阶航空行业增长迅速，运营效率维持高位，航空需求的增速也大大超预期。基于国内经济继续维持高速增长、国家促进消费政策、人民币升值等原因，国内航空运输和跨境航空运输保持高速增长。预计未来3年，航空需求增速超预期，年复合增长率达到17-18%，而其运力供给受全球航空市场复苏的影响，增长速度将明显放缓，预计未来几年国内航空客座率可以继续保持在高水平。公司的国内和国际航线布局现已基本完成。公司强势的市场地位使其有权参与机场内的货运站业务。而北京作为国航的主航空基地，2008年将主要受益于奥运会的召开与首都机场第三航站楼的启用，其在北京的市场地位得到进一步巩固。中国国航(601111)：

优良的航线布局借助奥运增长再上新19中国国航(601111)：

优良的航线布局借助奥运增长再上新台阶此外，公司还将在上海浦东机场设立航空基地，并参与上海浦东机场三期货运站的建设(占35%股权)，分享上海航空基地货运业务的高增长。在与国泰航空相互持股之后，公司的双枢纽的运作将极大地提升公司竞争力。公司现持有国泰航空17.5%的股权，每年可以获得6-7亿元的投资收益。受益于奥运会和人民币加速升值，其国内航空的运输量将得到快速增长，同时由于奥运会需求的刚性，其行业客座率将有额外提升，平均票价也将有明显提高。中国国航(601111)：

优良的航线布局借助奥运增长再上新20中国石化(600028)：成品油接轨值得期待

公司作为销售收入最大的一体化石化公司，在勘探、炼油、零售及化工业务等四大板块中，公司的炼油产量最大，因而对成品油价格上调的敏感性很大，基于成品油上调的业绩弹性也巨大。尽管三季度以来，原油价格不断上涨，但公司1-9月仍实现营业收入8752亿元，实现净利润487亿元，同比分别增长14%和44%。公司炼油能力的提高使得炼油板块的业绩好于预期，公司积极挖潜，提高高硫油的加工能力，使三季度炼油板块的营业利润仅亏损53亿元，好于我们的88亿预期。11月1日国内成品油价格已上调至500元/吨，但由于目前国内成品油不含税价格仍较国际成品油价格差1500元/吨以上，幅度在25%以上，国内成品油价格08年仍存上调可能。中国石化(600028)：成品油接轨值得期待

公司作为销售收21中国平安(601318)：

把握行业长期增长分享混业超常发展中国保险业现处于长周期的扩张阶段，行业趋势已确定向好，预计寿险业20年的长期复合增长率为15.6%，而短期牛市效应转弱以及适应需求的新产品推出，将会使行业从被压制的状态回升到正常增长水平。作为国内效率最高的保险公司，其竞争力的根源来自于高治理结构、高管和员工的共同持股以及以公司股东价值最大化为价值取向的理念。而汇丰参股会对管理层形成内部制衡，也将为公司提供先进运营经验。中国平安(601318)：

把握行业长期增长分享混业超常发22中国平安(601318)：

把握行业长期增长分享混业超常发展公司在寿险产品结构、费用控制和市场反应能力方面均有优势。2007年第一季度，新业务价值同比增长27.5%，而代理人扩张、新产品推出以及二元战略启动都成为公司后续增长的动力。另外股票投资收益使公司业绩大涨，公司建立了2.63元的账面盈利贮备，这成为公司业绩的稳定剂。公司保单结构偏向利率敏感类产品，其企业价值在负债成本上升过程中比较稳定，有坚实的估值基础。公司产品“金融工厂”对业务操作进行了标准化，该理念体现在后援中心的设计上，这将提高用户满意度，并形成更高效的成本控制，对公司业务扩张以及混业发展有深远影响。中国平安(601318)：

把握行业长期增长分享混业超常发23中国平安(601318)：

把握行业长期增长分享混业超常发展此外，公司在金融控股布局上着眼于个人财富管理。在资本大跃进年代，这种先发优势可能成为战略优势。2007年一季度其银行和资产管理业务对盈利贡献比重快速上升，其远景规划的3大支柱初现轮廓。中国平安(601318)：

把握行业长期增长分享混业超常发24上海汽车(600104)：最具潜力的国际型汽车集团

公司是4家轿车公司中综合实力最强的公司，从规模、技术、管理、盈利等方面比较，公司竞争力最强。公司具有较强的并购整合能力，通过收购南汽、英国罗孚、韩国双龙等，做大做强其汽车业务。目前，上海通用和上海大众为其提供了盈利保障。上海大众处于业绩的高成长期，2008年上海大众将推出多款新车；上海通用08年业绩平稳增长，但其下半年将推出全新平台的新车型，09年的业绩值得期待。上海汽车(600104)：最具潜力的国际型汽车集团

公司是425上海汽车(600104)：最具潜力的国际型汽车集团08年整合南汽后，其商用车销量和盈利贡献将逐步得到体现。收购南汽将有助于弥补公司商用车的短板，公司商用车布局将得到完善，将拥有重卡、轻卡、微卡等全系列产品，商用车销量规模和盈利贡献也将逐步得到体现。此外，2008年公司自主品牌将逐步开始贡献盈利，09年更是收获年。公司拥有完整的研发体系和自主品牌发展战略，08年、09年公司将推出系列自主品牌车型，预计08年、09年自主品牌销量分别达到7万辆、15万辆。上海汽车(600104)：最具潜力的国际型汽车集团08年整合26工商银行(601398)：行业龙头地位稳固

作为中国最大的商业银行，工商银行拥有独占鳌头的市场份额，并成为宏观经济持续高速增长的最大受益者。公司拥有广泛的网络渠道和庞大的客户资源，在零售业务、公司业务和中间业务等各个领域都有强大的竞争力。随着代销业务、资产托管业务的兴起以及第三方存管业务的开展，公司所拥有的客户优势、网点优势和IT优势日益显现。在紧缩货币政策出台以及综合性经营逐步开展的背景下，公司将成为资源再分配中的相对获利者。工商银行(601398)：行业龙头地位稳固

作为中国最大的商27工商银行(601398)：行业龙头地位稳固

2007年公司业绩保持快速稳定增长，伴随不断扩大的利差、快速增长的中间业务、较低的成本收入比以及逐步下降的信贷成本和税率，公司的盈利能力不断提升，其资产质量在近两年也得到了明显的改善，不良贷款比例和不良贷款余额持续双降。截至2007年9月底，公司的不良贷款率为3.06%，拨备覆盖率为88.1%。此外，公司还着手进行海外并购。2007年公司相继收购了印尼哈林姆银行、澳门诚兴银行和南非标准银行。其海外扩张步伐的不断加快、新兴市场的相继开发将为其打开更为广阔的成长空间。工商银行(601398)：行业龙头地位稳固

2007年公司业28中国神华(601088)：战略资源价值的代表

公司拥有国内第一、国际第二的资产规模以及集煤、电、运输为一体的完整产业链优势。作为超大型的中央企业，神华集团未来在国家的重点发展策略下，必然会超越BTU成为全球第一。作为神华集团唯一的融资平台，公司未来快速蹿升的增长势头是可以预见的。今年集团整体上市已然拉开序幕，由集团控股并可能注入的成熟资产包括6000万吨煤炭产能及部分电厂资产以及煤制油项目。动力煤提价超预期短期将对公司业绩起催化作用。中国神华(601088)：战略资源价值的代表

公司拥有国内第29中国神华(601088)：战略资源价值的代表

受国内需求旺盛、进口煤炭价格持续走高等因素影响，2008年动力煤供需偏紧的局面将延续。而战略性资产的盈利能力将直接决定业绩超预期的幅度。未来公司估值将彰显出投资机会，长线资源价值也将凸显，值得战略性持有。中国神华(601088)：战略资源价值的代表

受国内需求旺盛30成长十佳公司

成长十佳公司31华侨城(000069)：独特经营模式凸显投资价值居民收入水平提高、消费结构升级等为主题公园游客增长提供了强劲动力，未来中国主题公园的发展空间巨大和市场前景光明。我们认为，稳居全国前列的区域经济发展水平、充足和稳定的客源市场、优越和便捷的交通条件，以及适当的空间集聚和良性的市场竞争，这些因素将促使未来华侨城的旅游业务继续快速增长。旅游房地产在我国兴起并非偶然，我国旅游房地产具有广阔的发展空间，而未来重点城市的房地产整体价格仍将高企难下。华侨城房地产项目储备极为丰富，进入2008年后华侨城房地产项目将重新进入密集结算期，预计房地产业继续保持高速增长态势。华侨城(000069)：独特经营模式凸显投资价值32华侨城(000069)：独特经营模式凸显投资价值预计，集团公司未来有把房地产、酒店等资产注入到上市公司的可能，这将有助于进一步强化“旅游+房地产”的经营模式，提升公司核心竞争力。若上述资产注入完满实现，将显著提升上市公司业绩和价值（保守估计约新增2008年权益净利润6—7亿元，乐观估计则有望达到近10亿元）。2008—2009年总股本按13.11亿股计算，申万预测2007—2009年EPS分别为0.63元、1.35元、2.22元（乐观估计则有望分别达到0.63元、1.44元、2.45元），其中，房地产仍为公司最主要的净利来源。我们的盈利预测暂时没有考虑上述集团资产注入。华侨城(000069)：独特经营模式凸显投资价值预计，集团公33国药股份(600511)：医药分销业的战略品种公司业绩增长迅速。1999年国药集团分拆优质资产成立国药股份，国药股份2002年11月上市，公司经营的两大特色是麻药一级批发和新特药批发纯销，背靠母公司完善的全国分销网和物流服务，代理高毛利品种，盈利能力远高于同行企业，2001—2006年公司营业收入复合增长率18%，净利润复合增长率34%，2006年医药产业政策非常有利于优势分销企业，公司内部采取年薪制考核为机制带来良性变化，公司迈入利润增长加速期，2006年净利润增长68%，预计2007年净利润增长61%。国药股份(600511)：医药分销业的战略品种公司业绩增长迅34国药股份(600511)：医药分销业的战略品种展望未来，公司内生性增长有两大驱动力。第一，我国麻醉药受政府严格管制销售仅5亿元，人均消费不到0.4元，2007年我国对麻醉药品监管政策逐步松动，我们预计消费增长速度有望从10—15%加快至30-50%，2010年销售规模有望达到15—20亿元，公司在全国建立10个麻药分库保障了药品的快速分销，2年内市场份额仍将在90%以上，未来市场份额将保持在70%以上，麻醉药毛利率高，销售规模扩大快速提升公司盈利。第二，北京地区医院纯销市场分散，医药大环境正在推动行业集中步伐加快，公司依靠良好的品种和完善的管理着力发展纯销，未来3—5年纯销业务有望保持30%以上的快速增长，毛利率平稳。公司新特药批发将保持15—20%的平稳增长。国药股份(600511)：医药分销业的战略品种展望未来，公司35国药股份(600511)：医药分销业的战略品种国药股份是国控北方资产整合平台，未来战略意义重大。我国北方地区药品市场约500亿，占全国药品消费25%左右市场份额，其中国控旗下的国药股份、国控北京站、国控天津站和国控沈阳站约80亿，竞争对手北药股份约40亿、九州通没有进入主流市场，北方缺乏一个大型药品分销企业，公司未来有望成为我国北方的大型医药分销企业。国药股份(600511)：医药分销业的战略品种国药股份是国控36长安汽车(000625)：福特马自达业绩值得期待长安福特马自达是公司利润增长主要来源，08年业绩值得期待。长安福特马自达公司在福特全球布局中占有重要地位，03—05年是其进入中国市场并立足于中国市场时期，属于成长阶段；06—08年是其提速阶段。从06年开始长安福特由单一福特品牌转变成福特、马自达、沃尔沃多品牌，08年新款蒙迪欧、嘉年华、马2等将成为销量增量的重要来源；08年南京工厂将投入运营，将有效改变长安福特经济型车弱势地位；08年长安福特马自达发动机的自给将有效减少成本，提高盈利。预计07年、08年长安福特马自达销量分别为22万辆和31万辆，实现净利润分别为18.5亿元和25.3亿元。

长安汽车(000625)：福特马自达业绩值得期待长安福特马自37长安汽车(000625)：福特马自达业绩值得期待长安福特马自达发动机是盈利提高的动力。我们认为，08年发动机工厂产能释放出来后，将大幅降低长安福特整车生产成本。发动机厂将主要为长安福特马自达南京整车厂供应发动机，同时也可为合资三方在华的其他整车制造企业提供发动机配套。预计08年配套量约为17万台，08年将实现净利润约为4.5亿元。微客盈利好转，自主品牌轿车短期内虽难以盈利，但可减少亏损幅度。本部微客在新车型CM5P带动下将扭转盈利下滑趋势，自主品牌目前销售良好，预计07年、08年销量分别为7万辆和9万辆。自主品牌轿车短期内虽难以盈利，但可减少亏损幅度，提高本部汽车产能利用率。长安汽车(000625)：福特马自达业绩值得期待长安福特马自38张裕A(000869)：最便宜的酒类龙头公司我们对葡萄酒行业前景看好。我国城镇人均消费量仅为世界平均水平4.5升的16%；居民收入提升、健康意识提升后葡萄酒销量有望持续较快增长，07年1—8月同比增长27.24%。对曲线MBO、深度分销体系业内领先、业绩增长有望持续高于行业平均水平的张裕更为看好。“4+1”战略明晰，张裕爱斐堡和冰酒酒庄将成为新的盈利增长点，普通干红、白兰地等中低价位酒明年开始也有望放量。爱斐堡酒庄07年6月开业，目前产能500吨，2008年增至1000吨；冰酒产能1000吨，07年预计销售150吨，08年预计销售300—500吨。产品结构高端化助推毛利率稳步提升。张裕A(000869)：最便宜的酒类龙头公司我们对葡萄酒行业39张裕A(000869)：最便宜的酒类龙头公司解百纳、酒庄酒依然是公司盈利增长的主要推动力。1—9月解百纳、酒庄酒销量同比增长55%，08年冰酒、酒庄酒、解百纳的销量增幅均有望超出市场预期（目前的盈利预测中对08年解百纳销量增长30%、冰酒销量300吨的预计是极其保守的），而中低价位酒也可能放量。此外，高档白酒不断提价后张裕解百纳也不排除提价的可能。深度分销体系优势逐步体现，几大区域市场增长势头良好。经过前几年的市场培育后，今年1—9月份广东、江苏、浙江、上海等市场张裕葡萄酒销量均增长50%以上。张裕A(000869)：最便宜的酒类龙头公司解百纳、酒庄酒依40南京水运(600087)：运力大幅增长+行业复苏公司将成为国内运力增长最快，资产质量最好的油运公司。根据前期公告公司将于2007年底前非公开定向增发不超过4亿股（其中60%以上向大股东增发）收购母公司海上运力资产。公司全面退出长江油运业务。收购后2007年自有和控制运力增长330％，此后复合增长在50％以上，至2010年自有和控制运力将增加到565万吨，较2007年初增加13.5倍。公司所有控制（期租）运力实际是由国内银团贷款建造，长期租（融资租赁）给公司经营。届时，公司将成为远东地区最大的MR型成品油船队，和国内最大的进口原油和化学品运输船队之一。同时，公司船队中的双壳船比重（超过95％）也将是国内最高。

南京水运(600087)：运力大幅增长+行业复苏公司将成为国41南京水运(600087)：运力大幅增长+行业复苏未来油运市场复苏较明确，“国油国运”给公司带来一定保障。目前原油运输市场总体处于低位，而且一般预期2008年之前不会明显复苏。但由于单壳油运淘汰时间表已经确定，油运市场有望在2009年开始复苏。公司可以享受高成长溢价。假设以2007年1月1日计算完成增发并收购资产，考虑2008年所得税并轨等因素,公司公告预测2007和2008年公司每股收益分别为0.48元和0.64元。我们根据实际收购资产进度，以2006年平均运价水平预计，2007、2008和2009年每股收益分别为0.35元、0.73元和1.09元。南京水运(600087)：运力大幅增长+行业复苏未来油运市场42中国船舶(600150)：行业景气订单饱满造船行业仍处于行业景气高涨阶段。新船订单量不断攀升，造船厂产能供不应求，船价屡创新高。08年后造船行业新增产能会陆续释放，船舶制造供需矛盾有所缓解，但是目前言行业拐点尚早。中国船舶目前手持整船订单饱满。截止到2007年9月份中国船舶手持订单有113艘66亿美金，排产到2011年。并且，新船订单价格逐年走高，带动中国船舶今后几年盈利能力大幅增加。中国船舶(600150)：行业景气订单饱满造船行业仍处于行43中国船舶(600150)：行业景气订单饱满资产注入将造就世界冠军。在中国船舶定向增发公告中，中国船舶工业总公司明确承诺“在长兴岛项目、龙穴项目建成之后，在条件成熟时注入中国船舶”。若资产注入，中国船舶总造船生产能力将是目前产能的4倍，中国船舶有望成为全球最大的造船企业。从现有中国船舶的资产情况和股价对比国外的造船企业，按08年PE计算中国船舶的价格高于国外同业50%，但是考虑到中国造船行业相对于韩国和日本造船行业的比较优势,船舶制造向中国转移的趋势很明显，中国船舶成为全球最大造船企业只是时间的问题，中国船舶比国外同业具有更快的业绩增长速度，中国船舶估值理应获得一定的溢价。08年31倍PE的估值虽然略高，但是考虑到未来资产注入业绩增厚(未来资产注入之后，我们考虑到摊薄，估计09年之后EPS将增厚1倍以上)，股价在资产注入之后，还有上升空间。中国船舶(600150)：行业景气订单饱满资产注入将造就世44恒瑞医药(600276)：看好企业创新能力公司是处方药领域我们看好具有创新能力的企业，公司是我们首推的未来十年的Tenbagger。公司持续增长的产品梯度明确，未来有望走向国际制剂市场。现有仿制药方面奥沙利柏、多西他赛仍处于成长期，伊利替康也正在进入快速成长期；麻醉药七氟烷销售逐步上量；公司正在医院完成1000例碘氟醇临床，年底全面进入全国医院，明年碘氟醇会形成明显放量，形成新的增长点；此外公司正在准备已经进入医保目录的雌激素调节剂骨质疏松用药雷诺夕芬上市（该药国际市场销售10亿美元），为后续增长做准备。

恒瑞医药(600276)：看好企业创新能力公司是处方药领域我45恒瑞医药(600276)：看好企业创新能力仿制新药方面，白血病治疗药长效培门冬酰胺受药监局工作影响将推迟于2008年获得新药证书；2008年抗胃癌药S-1也将获得新药证书，这两个产品都是未来销售有望过亿的品种。仿创药方面，2008年me-too药艾瑞西布和卡曲沙星都将获得新药证书，公司创新能力不断提高，创新药平台每年筛选出两个化合物进入临床。国际化方面，2007年11月公司将向美国FDA申报2个通用名药专利药也在准备申报美国FDA，毋庸置疑恒瑞医药是可能走国际化高端市场的国内药企。恒瑞医药(600276)：看好企业创新能力仿制新药方面，白血46华鲁恒升(600426)：低成本竞争优势

传统行业企业之间的竞争战略是成本制胜，公司采用具有自主知识产权的德士古水煤浆汽化技术，不但解决了尿素原料多元化的问题，代表着煤化工行业发展的方向，而且有效降低了合成氨、甲醇生产成本，使公司在尿素、DMF及未来的醋酸行业的竞争中赢得先机。公司08年年增长来自于产能释放和汽化炉的节能改造。公司07年中期的40万吨尿素和15万扩23万吨DMF将于08年全部产生效益。由于DMF行业的原料甲醇价格不断走高，从而推动DMF价格小幅攀升，而公司凭借甲醇原料自供的优势则会分享DMF行业价格上涨的景气。另外公司于07年底将利用大检修的机会对汽化炉进行节能改造，改造后的合成氨和甲醇生产成本有望继续下降。华鲁恒升(600426)：低成本竞争优势

传统行业企业之间的47华鲁恒升(600426)：低成本竞争优势20万吨醋酸等项目进展顺利，有望于09年给公司带来巨大的利润贡献。公司目前正在利用前期定向增发资金积极建设的20万吨醋酸项目，由于设计进行了优化，投产后实际产能将达到30万吨以上，将于2008年底投产，该项目凭借其相对低廉的自供甲醇成本及先进的甲醇羰基化生成工艺将给公司09年带来巨大的利润贡献。考虑到煤化工新工艺对于公司发展的重要意义及公司未来2年的快速增长，我们认为公司的合理价格应该在30元以上，对应08年PE在34倍（07—09年净利润复合增长率为39%），即距目前股价有50％以上的上升空间。华鲁恒升(600426)：低成本竞争优势20万吨醋酸等项目进48泸州老窖(000568)：业绩开始释放国窖1573、老窖特曲仍存在提价空间。1573出厂价格一季度从338元提高至388元，未来定位于奢侈品，预计未来三个月再次提价30—60元；9月份老窖特曲由84.5元上调至105元，未来几年公司目标是200元。双品牌战略驱动业绩持续高增长。国窖1573的放量、提价、结构调整是公司06—09年主业持续高增长的核心推动力，而换新包装后的老窖特曲将成为新的盈利增长点，产量逐渐上升至2万吨（06年5000多吨），增长空间巨大。泸州老窖(000568)：业绩开始释放49泸州老窖(000568)：业绩开始释放高效管理和股权激励值得关注。营销能力、综合管理能力白酒中最强。变通的股权激励完成后预期高管积极性被进一步调动，业绩释放拉开序幕。控股华西后预计08年新增每股收益约0.48元。转让国君股权将贡献07EPS0.10元。申万预计公司主业复合增长率将达到50%以上，预计07、08、09年主业贡献的EPS分别为0.75元、1.15元和1.68元，分别同比增长94.2%、53.4%和46.1%。考虑华西证券贡献的业绩后预计07、08、09年EPS分别为0.95元、1.63元、2.16元。泸州老窖(000568)：业绩开始释放高效管理和股权激励值得50兴业银行：高成长是兴业银行最大的吸引力

高成长是兴业银行目前最大的吸引力。作为全国性股份制银行中的后起之秀，兴业银行机制灵活、风格进取。公司目前正处在由地区向全国扩张的阶段，而主动负债的经营方式大大提高了经营效率和扩张速度，也使得公司拥有极强的成长性。兴业银行拥有出色的创新能力，其搭建的“银银平台”不但延伸了业务范围、弥补了网点的不足，同时也提供了低成本的资金来源。独特的资产负债结构、出色的资金业务、高比例的中小企业业务，兴业银行走出了一条自成特色的发展道路。兴业银行：高成长是兴业银行最大的吸引力

高成长是兴业银行目前51兴业银行：高成长是兴业银行最大的吸引力

在规模扩张、利差扩大、中间业务占比提高、成本收入比下降、名义税率下降等多种因素驱动下，兴业银行的盈利能力不断提升。兴业银行的资产质量处于优良水平。截至2007年6月底，公司的不良贷款率为1.18%，拨备覆盖率为152%。兴业银行：高成长是兴业银行最大的吸引力

在规模扩张、利差扩大52申银万国

国泰君安

嘉实基金

兴业证券

上海证券申银万国

国泰君安

嘉实基金

兴业证券

上海证券53国泰君安

2008年沪指到8000点

国泰君安

2008年沪指到8000点

54背景更重要

关于策略分析的功能主要就是两块，一块是中长期的趋势，另一个是中长期的配置。大家都认为中国的牛市再怎么撑也不撑不过2010年，认为会像日本一样会有10年以上的大熊市，最近的图都是用上证综指和纳斯达克的指数。其实很多的分析师做对比的话，可能都是把国内的股市跟日本做对比，国泰君安认为跟一个相同的经济发展阶段的背景更重要。中国现在的背景是中国刚到人均GDP2000美元的过程，研究这个区间段的变化更重要。就比如说日本80年代的时候的经济状况跟中国现在的状况差不多，那时候是日元对美元升值，这个区间段是最合适的。当时日经指数是不到2000点，最后是45000的高点。背景更重要关于策略分析的功能主要就是两块，一块是中55泡沫论是根本不可能的中国的经济还在增长，中国的发展空间还是很大。包括国泰君安年初的报告也提到了很多，认为从牛市的背景是长期分析的过程，像日本当时从70到80年的阶段，股市也是大涨，这个股市是可以预期的，实际上现在市场也对应一个高估值的人口红利，在这种情况下，大家对金融投资的需求会更多，所以高估值是长期存在的。日本当前从70到90年它的市盈率率没有跌到30倍。从中国来看，它的流动市盈率是长期存在的。从周期性来看，一般是利率的增速显著地下降到个位数甚至是负的时候，市场才会见一个底部，但是就国泰君安目前的研究来说，没有一个研究所预测出中国08年的经济会到市场的底部。泡沫论是根本不可能的中国的经济还在增长，中国的发展空间还是很562008年能不能到8000

或者是10000点能不能站得住？以上证综指前50大权重股为印本，测算了样本股2008年目标价相比于2007年11月30价格的涨幅，此此基础上测算了2008年股指的价格。从行为金融的家度来看，市场的宽度越来越小，另外一个从宏观的角度来看，宏观的流动性和市场的流动性是两个概念，8月份是见一个底部，大概15%的高点，对未来市场的流动性是存在一定的担心，因为很多的投资者看10000点从短期来看是很高的，另外一个方面，这几年随着中国股市对宏观经济的代表性越来越大，大家可以看出来，估值是随着业绩的增速的变化而变化，这是一季饱和年报的披露期。2008年能不能到8000

或者是10000点能不能站得住？572008年能不能到8000

或者是10000点能不能站得住？明年对业绩的判断是很重要的，现在从市场的角度来说，市场现在一致的预期是明年的利率增幅是35%，是处于乐观的值，国泰君安还是比较保守和理性的一个研究机构，认为明年的上市公司的增速是28%左右。很多的投资者认为，明年的投资收益会下来，我们认为并不是这样。2008年能不能到8000

或者是10000点能不能站得住？582008年能不能到8000

或者是10000点能不能站得住？从资本流动性分析判断的话，国泰君安认为5000点到8000点的区间，不过8000点是非常乐观的，但那是比较短期的行为。2008年能不能到8000

或者是10000点能不能站得住？592008年能不能到8000

或者是10000点能不能站得住？因为（近期）大家都比较悲观，（我们）看得比较远一点，首先的判断是跌不下去，另外一个判断到底是承前启后，还是继续迈进，我们认为国内的现实情况，一个是社会流动的依然充足与市场流动性的相对下降，另外一个是上市公司业绩增长依旧，但是增速下滑，宏观经济也处于转型期，国外市场的需求下降，内需提升或者也存在转型期阵痛。这是我们的一个判断，另外一个判断就是现在国际和国内的市场的相关性很高，从国外的市场来看的话，波动性都是相当大的。2008年能不能到8000

或者是10000点能不能站得住？602008年能不能到8000

或者是10000点能不能站得住？我（王成）个人更倾向于可能明年更多的是一个承前启后的年份，从长期预测来看，我们认为后周期牛市比前周期牛市涨幅小，主要是因为外部流动性引起的重估力度要高于信贷引起的市场上涨力度，那后周期的牛市开始的条件是：外需逐渐地恢复，内需的结构性条件阵痛期形成。这是我个人的判断，有可能过于保守。2008年能不能到8000

或者是10000点能不能站得住？612008年能不能到8000

或者是10000点能不能站得住？明年要是做资产配置的话可能有两个，对市场的波动性我们有一个判断，你要找最能上涨的股票或者是资产，即使下跌的话，也可能有一定的收益。这些跟投资者的预期是相反的，所以我认为波动性博弈的机率更大。我们认为明年市场上半年和下半年都有一波行情。对于核心配置来说，我们正常的策略分析师来看分为四个角度，从风格来看，我们的分析来看大盘股和优质类的股票有核心配置的可能，另外一个很重要就是价值与成长，我们认为明年更多的是一个博弈的过程。2008年能不能到8000

或者是10000点能不能站得住？622008年能不能到8000

或者是10000点能不能站得住？刚才说了风格，核心行业的话，只有01年和07年多数的行业跑赢了指数，其他的情况下，无论牛市还是熊市，跑赢市场的只有银行、地产、证券等等，从市场的波动性角度来看，你如果要波动性博弈的话，任何的行业是没有差异的。我们建议的核心配置行业，我是把核心的行业分成几个类型，一个是弱周期内内需消费行业、一个弱周期内需服务行业，还有资产价格敏感行业，外需敏感行业、投资敏感行业等等。我们认为明年的消费和服务的话，可能会超预期，因为超预期的话，估值的空间才会提高。2008年能不能到8000

或者是10000点能不能站得住？632008年能不能到8000

或者是10000点能不能站得住？但是具体的话，哪一些行业能够确有增长的话，我们认为可能电信、旅游、传媒可能有更多的机会。银行股我们还是大力地推荐，但是短期之内还是有一些波动。让我担心的就是，投资者现在以什么样的心态去投资银行股，这几年的银行业的增长是爆发性的增长。地产股是最近下跌比较厉害的，我们研究员的观点，建国后两次的婴儿潮，一是买房的高峰期，二是结婚的高峰期，那供房政府推出的一些计划，从香港和新加坡的经验来看并不会影响房价的总体走势。2008年能不能到8000

或者是10000点能不能站得住？642008年能不能到8000

或者是10000点能不能站得住？从证券来看，市场的扩容将有效低于换手率的下滑，2008年全年换手率仍可保持在5倍左右。那电信设备也是我们偏好的一个行业，因为明年这方面的投资增速可能会增加，而投资品我们可能会更看重结构性的因素，像军工、中部地区、铁路、节能业绩稳定增长，但是博弈因素增加。那辨别核心主题与博弈主题，核心主题是受益于本币升值和通货膨胀；受益于产业升级和消费升级。如果高利率时代的来临的话，投资者应该选择第一资产负债的公司，那部分中小盘股票可能在明后年进行一个快速的发展期。2008年能不能到8000

或者是10000点能不能站得住？652008年能不能到8000

或者是10000点能不能站得住？这是核心的一些资产配置，对于行业配置来说，这主要是给机构投资者来看的，我们有固定的研究模式，经济结构转变、人民币加速升值、投资增速继续结构性高企、通货膨胀持续与流动性继续过剩，我们会根据这样的利润分析去给出一个行业性的建议。那贷款占固定资产的比重在不断地下降，我们认为明年的投资增速仍然是以房地产和基础设施为龙头。2008年能不能到8000

或者是10000点能不能站得住？6608年需重点配置的股票

08年需重点配置的股票67增配经济结构调整受益行业

宏观经济结构转变是我们2008年进行行业配置的主线索，在此大背景下，行业机会出现差异。内需将是未来长期的投资主题；投资受政策影响较大，但仍会是高位整理，符合国家政策和受到国家支持的相关行业仍有较大的投资机会。人民币升值与通胀仍然是最主要的宏观配置思路。增配经济结构调整受益行业

宏观经济结构转变是我们2008年68增配经济结构调整受益行业我们把2008年需增配的行业分为“核心”和“卫星”两类。核心行业是贯穿全年应持有的战略资产，包括银行、证券、房地产、农林牧渔、食品饮料、家用电器、医药制造、零售、专用设备制造、旅游、化肥与农用药剂、电讯服务业、电子及通信设备制造、轻工制造以及造纸及印刷业；卫星行业则是根据宏观情景和市场环境择机配置的战术资产，如一季度可关注钢铁、煤炭采选业、非金属矿物制品业，二季度关注普通机械、铁路公路运输业、煤炭采选业、非金属矿物制品业，下半年则可关注化工、铁路公路运输业以及交通运输基础设施。增配经济结构调整受益行业我们把2008年需增配的行业分为“核69经济结构面临调整目前我国经济结构不平衡的风险主要有两方面：一是外需不足的压力，人民币加速升值和未来全球经济减速将导致08年出口和顺差增速迅速放缓，这将使总需求下降，进而导致总产出的下降和经济增速的放缓；二是通胀和生产要素价格上涨将提高国内制造业的成本。而我国作为制造业大国，国际市场定价权很弱，此外受政府控制物价政策的影响，企业提价的自由度大幅缩减，因此相当一部分成本无法转嫁，进而影响企业的盈利能力。经济结构面临调整70经济结构面临调整而经济结构的调整也将体现在两个方面：一是随着外需的萎缩，我国经济的双引擎将转变为消费和投资，总需求也会下降；二是随着出口增速的下降，第二产业占GDP比重将略有下降，而和消费相关的一、三产业的贡献提高。经济结构面临调整而经济结构的调整也将体现在两个方面：一是随着71经济结构面临调整实际上，经济结构调整的迹象在07年下半年就已经显现出来。随着近期人民币的加速升值和美国经济减速，07年下半年顺差已经开始停滞增长，预计明年人民币升值将加速，全年顺差为3600亿美元，增速比07年显著放缓。同时，由于出口的下降，出口导向型的工业部分(尤其是轻工业)的增长开始出现下降，进而显现为整个工业增加值增长的放缓。而内需在经济中的地位越来越重要，与消费息息相关的第三产业的占比将得以提高,一、二、三产业的占比有向02-04年水平靠拢的趋势，工业占比将有所下降。经济结构面临调整实际上，经济结构调整的迹象在07年下半年就已72经济结构面临调整不过，考虑到经济体制因素的影响，我们预计明年的投资仍将维持高位增长，这将延缓经济转型的进度。在宏观调控背景下，08年投资不可能重现03、04年的辉煌。此外，08年消费仍将保持较高的名义增长（但消费的实际增长仍较稳定）。而投资和消费的增长很难抵消出口下降带来的经济下降，因此，08年总体经济增速将下滑，最终GDP增速将回到02-04年阶段的水平，预计08年GDP增速为10.5%。除了经济结构的转变外，我们还发现在区域增长上也有所改变。受益于低成本带来的产业梯度转移和丰富的自然资源，近几年中西部的工业增长明显快于东部地区。经济结构面临调整不过，考虑到经济体制因素的影响，我们预计明年73经济结构面临调整内需相关行业将能获得超越平均水平的增速，而且随着第一、三产业的相对崛起，农业和服务业的增长速度将超过工业增速。这种经济结构的转变是一个持续2-3年的中期过程，在这个过程中，农业、零售、食品饮料、医药、传媒、电信运营、家电、旅游酒店等行业是最大的受益者，其盈利增长也比较平稳，因此应获得更高的估值，是我们08年的核心配置资产。受投资增长的拉动，钢铁、建材和机械行业也将受益，尽管受制于成本上涨过快，这些行业的利润波动会比较大，但相比较其他行业，景气可望持续更长时间，仍具投资机会。经济结构面临调整内需相关行业将能获得超越平均水平的增速，而且74经济结构面临调整尤其值得关注的是，伴随经济增速放缓和结构调整，那些自主创新、具有核心竞争能力的企业可望脱颖而出，就像日本、韩国当年一样，随着成本上升和本币升值，大量低效率、缺少核心竞争力的企业将被消灭，而一些优秀企业通过自我发展和并购，能够迅速成长起来。这样的企业主要集中在机械、电子、家电、电力设备、通讯设备、IT行业中，未来很长一段时间都将有大量自下而上的行业内投资机会。经济结构转变的风险在于，出口和顺差如果回落过快，将导致企业增加值和盈利迅速下降，进而使企业投资也迅速萎缩，这样我国经济增长只能由消费推动，经济将陷入硬着陆。但这种现象出现的可能性不大，因为政府可以通过调整汇率和贷款量来调控经济，即使发生，也可通过大幅降低人民币升值速度，提供流动性并采取更积极的财政政策以帮助经济度过难关。经济结构面临调整尤其值得关注的是，伴随经济增速放缓和结构调整75人民币加速升值

出于对中美利差倒挂的担心，未来一段时间内，央行将更多地利用升值而不是加息来调整货币供应量和控制CPI。从07年11月开始，人民币的升值已在加速。预计08年人民币升值幅度将在8%-10%，其中上半年有望超过5%。此外，根据IMF的最新预测，明年全球GDP增速将由今年的5.2%下降到4.8%。综合考虑，我们认为明年我国出口增速将出现回落，顺差增速将显著放缓，但人民币指数的升幅有限，因此对出口增速的影响不会像2000和2001年那么大。人民币加速升值

出于对中美利差倒挂的担心，未来一段时间内，央76人民币加速升值总体来看，人民币加速升值对出口型行业有较大的损害，但对那些成本在外、销售在内的进口型企业是利好。此外，人民币升值导致的流动性也将使房地产、金融、酒店、商贸等行业的固定资产出现重估。从另一方面来看，人民币升值还将加速国内的产业整合和升级。人民币加速升值总体来看，人民币加速升值对出口型行业有较大的损77投资增速继续高企随着固定资产投资增速的不断上涨，07年10月单月固定资产投资增速达到30.7%，新开工项目的计划投资额增速也在不断增长，这使得固定资产投资增速成为08年的严控对象。但我们对08年投资增速继续保持高位充满信心，预计投资增速将可保持在26%的水平。首先，大量工程将在08年上马，如高速铁路、奥运、电网改造等。而且08年恰逢政府换届，历史数据显示，每次政府换届都将导致当年和次年的固定资产投资增速达到阶段高点，因此我们认为08年对投资的控制将是高位上的控制，不会改变投资增速继续保持高位的态势。投资增速继续高企78投资增速继续高企其次，截至07年8月，工业企业的累积资产利润率（息税前）高达9.7%，高于7.29%的1年期贷款利率和2.32%的债务成本率，这显示企业有充足的动力去进行投资。第三，07年固定资产投资的特点之一在于房地产拉动投资，而房地产投资增速与房价高度相关。因此，只要房地产市场高烧不退，房地产投资就很难下降（房地产投资中的土地支出稳定在18-20%，但由于建安成本的上升，施工面积增速低于投资增速）。除了房价的影响外，房地产项目的开发周期为2-3年，且资金成本的压力极大，为了保持利润增速以不断融资，开发商正在加快开发进度以释放利润。此外，在扣除住宅投资后的固定资产投资完成额增速在07年一直保持较平稳的高增长，这显示即使房地产增速有所下降，固定资产投资增速仍能保持一定水平。投资增速继续高企其次，截至07年8月，工业企业的累积资产利润79投资增速继续高企此外，近年来贷款占固定资产资金来源的占比不断下降，这个趋势并没有随贷款投放增速的波动出现变化。这显示随着资本市场的逐渐深化，抑制贷款对控制投资的作用正在衰减，企业目前更多地通过直接融资和自有利润积累实现扩张。因此08年贷款13%的政策目标不会对固定资产投资增速产生太大负面影响。08年的投资增速仍将以房地产为龙头，受建筑用材料的影响，我们认为08年投资的高速增长将为钢铁、建材、工程机械、煤炭等行业的增长注入动力。投资增速继续高企此外，近年来贷款占固定资产资金来源的占比不断80流动性过剩和通胀我国的通胀与近几年经济高速发展和流动性过剩密不可分。流动性过剩是通货膨胀产生的必需条件，这反映在提前6个月的M1对CPI有很好的领先预测作用。流动性过剩会提升名义需求。而当流动性过剩拉动需求时，供给弹性低的商品（例如土地、矿石、原油、农产品等上游行业商品）价格上涨较快，供给弹性高的商品价格上升较慢。上游原材料价格的上涨又将增加商品的生产成本，降低工业企业的主营业务利润率，进而使供给曲线往左上方移动，造成下游产品价格上涨，通胀螺旋上升。我们把通胀对我国商品价格的影响分原材料、中间品和消费品三类进行分析流动性过剩和通胀我国的通胀与近几年经济高速发展和流动性过剩密81流动性过剩和通胀原材料。随着世界经济放缓和人民币升值加速，从中期来看，以人民币计价的外国定价的大宗原材料（如有色金属和石油）的价格上升势头已被遏制。但是由于煤炭和钢铁是由国内定价，因此价格仍有上涨空间。此外，随着农资和劳动力成本的上升，08年粮食价格也极有可能再创新高。流动性过剩和通胀原材料。随着世界经济放缓和人民币升值加速，从82流动性过剩和通胀中间品。我国很多中间产品（如水、电、成品油等）受到政府控价的限制，并没有充分反映尽管全球大宗原材料价格的上涨。原材料价格的上升使得这些中间品生产厂商已濒临亏损，随着CPI的高企，生产要素（如利率和劳动力）价格全面上涨，这些被控价产品的供给将出现问题。政府迫于供给压力，将不得不放开价格管制。但为了控制通胀，预计涨幅将低于原材料的上涨速度，毛利率可能将缩小。流动性过剩和通胀中间品。我国很多中间产品（如水、电、成品油等83流动性过剩和通胀消费品。消费品尽管行业竞争激烈，但因为其较强的市场化定价机制和目前处于需求旺盛，流动性过剩的经济环境下，这种成本传递型的价格上涨还是较容易实现的。而且很多消费品行业已经出现一定的垄断，如牛奶、酒类、电器等行业。因此这些行业的成本可以部分转嫁，有的甚至可能趁机涨价，提高毛利率，比如饮料行业。在通胀的环境中，所有企业都面临不同程度的成本上升，销售利润率水平有下降趋势，那些有成本转移能力、毛利率持续增长的行业是我们的最优选择，主要是有定价能力的资源品和消费服务行业。流动性过剩和通胀消费品。消费品尽管行业竞争激烈，但因为其较强84金融地产：前景乐观投资机会仍存银行业。我国上市银行净利润增速仍然稳定高速增长，在2007年和2008年银行业绩实现爆发增长后，2009年其业绩增速将回归正常。考虑到多种因素，2008年银行股上涨潜力仍然较大。利多因素主要来自估值的相对优势、垄断性和深化改革、业绩超预期等。而短期受制因素则在于宏观调控、信贷控制、货币紧缩、脱媒效应、大非减持、次按危机传导等方面。在信贷紧缩氛围中，大银行信贷增速波动较小，中小银行的快速成长优势一定程度上就被削弱了。2008年国有大行与股份制银行各有优势，都具有较大的投资机会，而城商行则面临一定的考验。在股份制银行中，重点推荐深发展、浦发、招行，在大行中重点推荐工行。金融地产：前景乐观投资机会仍存银行业。我国上市银行净利润增85金融地产：前景乐观投资机会仍存房地产。目前，建国后两次婴儿潮都到了置房和结婚的高峰期，我们认为房地产行业的景气可以持续到2025年。作为保障性住房建设的样本，香港和新加坡实行的“居者有其屋计划”非常成功，但是仔细观察历史，可以发现香港和新加坡房价还是由宏观经济景气、市场供求等基本因素决定，其庞大的“公屋”和“组屋”计划并未从根本上长期压制房价。而近期房地产股票的下跌则孕育了投资机会。基于土地资源、房产开发优势和商业地产资源这三维优势，我们可将房地产股票分为地产股、房产股和商业地产股。2008年我们继续推荐招商、中粮等地产股龙头；从项目分布、规模和资金优势来看，建议增持万科、保利等一线房产龙头和天鸿宝业、北京城建、上实发展等二线房产龙头；商业地产股则选择租售战略风格的积极者，推荐张江高科、金融街和世贸股份。金融地产：前景乐观投资机会仍存房地产。目前，建国后两次婴儿86金融地产：前景乐观投资机会仍存保险业。保险业资金投资的两个最主要的渠道是固定收益资产投资与股权投资，因而利率和股指成为影响投资收益率的关键指标，而投资者的思维模式受保险股走势和股指结合的影响。未来保险股的趋势仍将向上，但波动会增加，且业绩仍然存在超出预期的可能。基于利差的扩大，我们仍然继续推荐两只保险股票——中国平安和中国人寿。金融地产：前景乐观投资机会仍存保险业。保险业资金投资的两个87金融地产：前景乐观投资机会仍存证券业。通过对主要券商业绩的敏感性分析，我们认为2008年上市券商业绩对行情的适度波动并不十分敏感，其利润储备丰富、创新业务贡献明显、资本运用效率高以及所得税优惠都将有效平滑券商的业绩波动。在市场长期向好的前提下，指数的短期波动和交易额的暂时萎缩不仅不会改变我们对行业的预期，反而会更加坚定我们对行业未来发展的信心，并且市场的继续波动无疑将为投资者增持券商股提供绝佳机遇，我们继续坚定看好中信证券、辽宁成大和吉林敖东。未来股指期货等创新业务的推出将成为券商股再度启动的催化剂。金融地产：前景乐观投资机会仍存证券业。通过对主要券商业绩的88煤电油运：增长性vs周期性石油石化。目前石油石化行业的基本面并不支持原油价格长期维持在90美元/桶之上，调整可能历时数月，但是明年二季度消费旺季将到来，届时原油价格还是可能显著回升。我们认为2008年原油均价将继续上升，2009年将有所回落。同银行股相比，石油石化股票的A-H股溢价高，而成长性偏低。因此，我们认为2008年行业投资机会将弱于2007年，建议投资者在2008年进行波段操作，寻找交易性机会。一季度是不确定性最多的时期，建议逢高适当减仓。二季度中后期寻找加仓机会。中石化的成长性优于中石油，但不确定性较大，我们给予其“谨慎增持”评级。煤电油运：增长性vs周期性89煤电油运：增长性vs周期性电力行业。电力行业和其上市公司未来较长时期的显著特征是通胀将进入平衡期，其成本压力仍然存在但已逐步低于市场预期，并且将随着电价调整和成本的逐步稳定而逐渐缓解；此外，行业内结构调整将逐渐提速，行业的盈利能力逐步改善，大量资产注入证券市场将使得上市公司综合竞争实力有所增强，行业利润率仍将处于较好的位置，上市公司利润增长还可借助外延实现较快速成长，其相关上市公司的估值安全边际较高。电力行业作为能源加工行业，其上述行业特质决定了其盈利能力具有波动性。在通胀周期前半部分，发电行业盈利能力受到挤压，表现在盈利指标上即综合利润率大幅下降，利润增速大幅下滑或剧烈波动。在通胀进入平衡期前后，一般来说电价将得到逐步提高，行业盈利能力出现回升，估值水平亦随之提升。煤电油运：增长性vs周期性电力行业。电力行业和其上市公司未来90煤电油运：增长性vs周期性在此种背景下，我们建议关注有高资产注入弹性或自身业绩成长较快的金山股份、粤电力以及具有核心水电资产且有较确定成长性的主流公司长江电力，另外估值相对安全且将典型受益于电价调整的华能国际、国电电力和国投电力等也值得重点关注。煤电油运：增长性vs周期性在此种背景下，我们建议关注有高资产91煤电油运：增长性vs周期性煤炭行业。对于关注煤炭行业短期周期波动的投资者，我们建议按反周期的策略降低煤炭配置。对于长期看好煤炭资源价值，忽略近一、二年煤炭行业周期的投资者，建议选择储量价值低并有能力提升储量价值的企业，这些企业拥有的核心技术能够超越煤炭行业，吨煤盈利长期趋升，主要有中国神华、兖州煤业、潞安环能，此外，拥有稀缺资源的西山煤电，凭借其资源价格的不断提升，也能提升其储量价值。总体来说，煤炭比石油更有吸引力，不过考虑到煤炭与电力的成长与估值因素权衡，我们上半年看好煤炭，下半年看好电力。煤电油运：增长性vs周期性煤炭行业。对于关注煤炭行业短期周期92煤电油运：增长性vs周期性交通运输行业。基于对航运行业未来趋势的判断，继续推荐中国远洋、中海发展、中远航运和南京水运这四家公司。鉴于铁路方面三家公司有较明确的资产注入预期，我们建议增持大秦铁路和广深铁路，等待资产注入。在港口公司方面，我们给予天津港和日照港“谨慎增持”评级，天津港的机会主要来自费率提升和后续的资产整合，而日照港主要来自于费率提升、成本降低及业务上涨带来的业绩增长机会。煤电油运：增长性vs周期性交通运输行业。基于对航运行业未来趋93消费服务业：核心配置资产电信运营。2008年电信运营业具有较好的投资机会和防御价值，但遗憾的是电信运营商的机会主要集中在港股市场。由于三大运营商的回归A股、电信重组的有望启动、3G牌照颁发的临近，2008年四大运营商都或有其投资点。从形式上看，2008年电信运营行业将是贯穿全年的投资热点；但如果从长期考量，我们更青睐长期价值清晰、不确定性干扰最小的投资品种。在移动运营商中，我们给予中国移动“增持”的评级，其积极的经营拓展及保守的财务处理确保了延展的盈利曲线。消费服务业：核心配置资产电信运营。2008年电信运营业具有较94消费服务业：核心配置资产中国联通亦受益于移动运营的黄金岁月，但其因费用率下降推动盈利改善的历程已接近尾声，电信重组格局是其未来价值的决定性因素，因此给予估值偏低的联通红筹“谨慎增持”的评级，给予较红筹溢价已达80%的联通A股“中性”评级。在固网运营商中，未来一年的投资机会在于电信重组赋予经营性拐点时的估值提升，但业务融合对业绩增厚产生的效应仍需时日，我们给予在重组中具有安全前景及优良资产质量的中国电信以“增持”评级，给予在重组中战略位置仍具有不确定性和资产业务质量偏弱的网通“谨慎增持”评级。消费服务业：核心配置资产中国联通亦受益于移动运营的黄金岁月，95消费服务业：核心配置资产零售百货行业。经过前期市场调整，零售板块相对估值水平回落，重新具备较大投资吸引力，可以进行超额配置。零售行业整体稳健的增长、未来受益于股权激励、资产注入带来的业绩增厚，这些都将使零售行业内公司增长较为明确，批发零售企业这几年的增长将保持30%-40%的稳健增长，因而投资零售行业具备一定的安全性、稳定性，而行业内增长稳健的白马股受益最为明显，我们重点推荐华联综超、百联股份、王府井、大商股份，同时看好增长潜力较大，并具有资产注入预期的一批公司，如通程控股、东方金钰、新世界、ST成商。消费服务业：核心配置资产零售百货行业。经过前期市场调整，零售96消费服务业：核心配置资产传媒行业受益于明年奥运驱动和整体上市，旅游酒店业充分受益于旅游消费的黄金增长期，造纸行业将受益于明年进一步上涨的价格潜力，食品饮料行业则受益于通胀背景下的新价量齐升神话。

消费服务业：核心配置资产传媒行业受益于明年奥运驱动和整体上市97投资品行业：涨价与成本上升的赛跑

通讯设备。通讯设备行业明年将继续保持景气度。通讯设备商在经历了2007年的复苏增长后，2008年增长的脚步将更加明确且持续。我们看好收入增长明朗、费用率即将因规模效应而出现下降的主系统设备行业中的中兴通讯，看好需求饱满、盈利快速增长的光纤光缆行业中的中天科技和亨通光电，看好处于成长初期的电信运维行业的中通服和国脉科技，看好在网络优化行业中具有优势地位且估值具有足够安全边际的京信通信。投资品行业：涨价与成本上升的赛跑

通讯设备。通讯设备行业明年98投资品行业：涨价与成本上升的赛跑钢铁行业。预计到2010年我国钢铁产业可能会出现宝钢、鞍本、首唐、山东、武钢等5个3000万吨以上产能的特大型钢铁集团，“战国七雄”的格局将有望在中国钢铁版图上重演。而在国民经济持续快速增长的背景下，2008年我国钢铁行业将延续景气走势，国内供需基本保持平衡，受成本的推动产品价格将继续上涨，整个行业的盈利水平有望继续升高。继续推荐宝钢、鞍钢、武钢。投资品行业：涨价与成本上升的赛跑钢铁行业。预计到2010年我99投资品行业：涨价与成本上升的赛跑机械行业。机械行业大趋势仍然乐观，未来几年我国劳动力供给长期大于需求的格局将逐渐改变，劳动力成本上升将是必然的趋势，这与人民币升值趋势的确定性类似，幅度可能更大。这将带动代替人力的工程机械需求，因此我们中长期看好工程机械行业。明年全球经济和国内经济普遍预期增速下降，但幅度不大，上游产品需求量仍可维持增长。采煤、采矿类设备的需求得益于旺盛的煤炭、铁矿石需求，确定性相对较强，我们看好相关上市公司包括天地科技、太原重工、柳工。投资品行业：涨价与成本上升的赛跑机械行业。机械行业大趋势仍然100投资品行业：涨价与成本上升的赛跑中国大型散货船运力扩充空间较大，建议增持中国船舶。油轮和集装箱船的价格主要取决于船坞的订单状况，两种船型的运力都较充裕，预计价格只会小幅上涨。谨慎看好广船国际、振华港机、中集集团的油轮、集装箱相关业务。工程机械的需求主要源自房地产、建筑业和采矿业投资，明年房地产方面需求的不确定性最大。如果只是温和调控，混凝土机械、起重机需求仍然会高增，那么中联重科、三一重工等值得关注。如果调控稍大，挖掘机、叉车最值得关注，装载机、推土机、平地机次之，稳健推荐安徽合力、柳工、山推股份。投资品行业：涨价与成本上升的赛跑中国大型散货船运力扩充空间较101“八发股”深发展、长江电力，烟台万华、华联综超，中兴通讯、恒瑞医药、安徽合力、格力电器。深发展是一直我们重点推的股票，格力电器也是一支非常稳定的问票，那中兴通讯我们也认为是很有潜力的股票。“八发股”深发展、长江电力，烟台万华、华联综超，中兴通讯、恒1022008年推荐8大奥运金股国泰君安证券研究所认为奥运对中国公司的影响主要是直接的和间接的，一方面奥运对房地产、零售、旅游等传统服务业是直接的正面影响，直接的影响是区域性的，主要收入在北京地区的公司才可能是奥运的主要受益者；另一方面，奥运对一些赞助商的品牌价值的提升将在未来逐步体现，但是这还需要公司自身在业务拓展、管理水平等方面的配合，最终影响才能体现在收入上。综合考虑，国泰君安为投资者推出08年奥运题材8大金股，以供推广大投资者参考。奥运相关8大金股分别是：北京城建、天鸿宝业、青岛海尔、燕京啤酒、青岛啤酒、首旅股份、东方金钰、孚日股份。

2008年推荐8大奥运金股国泰君安证券研究所认为奥运对中国公1032008年推荐8大奥运金股2008年推荐8大奥运金股104申银万国

国泰君安

嘉实基金

兴业证券

上海证券申银万国

国泰君安

嘉实基金

兴业证券

上海证券105嘉实基金08年策略

明年上半年机会在成长股

嘉实基金08年策略

明年上半年机会在成长股106第一部分：近期股市下跌的诱因

第一部分：近期股市下跌的诱因107第一，这次市场下跌，我们认为从触发的诱因来讲，中石油回归A股是压垮骆驼的最后一根稻草。为什么中石油能触发这次下跌呢？中石油上市时是整个市场炒作新股和大盘新股最热的时候。尤其是中国神华从60多元到90多元，有一波又一波新股不灭的神话，使大家对新股有很高的热情。这样的时候中石油开在非常高的位置，到了48元。这个价值确实大大高估了，我们认为20—25元左右比较合理。这么高的开盘价导致中石油按市值计算成为全球第一个超过一万亿美金的公司。过高的开盘价造成了它直接见顶回落。下跌接近50%，市场也跟随着中石油的上市到了中期的顶部。中石油的下滑同时也带动了其它大盘股的下滑，大家看到了蓝筹股也存在着一些泡沫。

第一，这次市场下跌，我们认为从触发的诱因来讲，中石油回归A股108第二，政策的转空是股票市场重要的做空力量。前段时间关于政策面的传言非常多，包括有人传言让基金卖股票，以及政府停止发基金，在三大证券报上登出风险报告。这些都是吹的冷风。中国股市有一个有趣的现象，投资者对政策的反应是滞后的。在2005年时，政策的暖风很明显，各种利好都出来，但大家都不信。这次政府吹了这么多冷风，大家也不信。这样的事情反复发生过，在97、99年都发生过。

第二，政策的转空是股票市场重要的做空力量。前段时间关于政策面109第三，次债危机引发全球股市动荡。中国这次下跌和国际市场是同步的，尤其是美国次级债引起市场大幅度下跌，美国股市下跌带动了香港市场，恒生指数跌了20%，中国A股也有差不多20%的跌幅。这次中国证