项目投资原理教材课件

第六章项目投资原理资本预算第六章项目投资原理资本预算1课前思考：发改委审批项目速度加快对企业意味着什么？课前思考：发改委审批项目速度加快对企业意味着什么？26.1项目投资概述

一、投资分类标志种类含义及特点1.按投资活动与企业本身的生产经营活动的关系直接投资直接投资，是将资金直接投放于形成生产经营能力的实体性资产，直接谋取经营利润的企业投资。间接投资间接投资，是将资金投放于股票、债券等权益性资产上的企业投资。2.按投资对象的存在形态和性质项目投资购买具有实质内涵的经营资产，包括有形资产和无形资产。项目投资，属于直接投资。证券投资购买属于综合生产要素的权益性权利资产的企业投资。证券投资属于间接投资。6.1项目投资概述

一、投资分类标志种类含义及特点1.按投资33.按投资活动资金投出的方向对内投资是指在本企业范围内部的资金投放，用于购买和配置各种生产经营所需的经营性资产。对外投资通过联合投资、合作经营、换取股权、购买证券资产等投资方式，向企业外部其它单位投放资金。4.按投资项目之间的相互关联关系独立投资是相容性投资，各个投资项目之间互不关联、互不影响、可以同时并存。互斥投资是非相容性投资，各个投资项目之间相互关联、相互替代、不能同时并存。3.按投资活动资金投出的方向对内投资是指在本企业范围内部的资4二、长期投资特点（一）属于企业的战略性决策投资活动，往往需要一次性地投入大量的资金，并在一段较长的时期内发生作用，对企业经营活动的方向产生重大影响。（二）属于企业的非程序化管理企业的投资活动是非经常发生的。投资经济活动具有一次性和独特性的特点，属于非程序化管理。（三）投资价值的波动性大投资项目的价值由投资的对象物资产的内在获利能力决定。这些对象物资产的形态是不断转换的，未来收益的获得具有较强的不确定性，其价值也具有较强的波动性。项目决策四要素：1.决策者2.决策目标：在风险最小时以最少投入获取最大产出3.决策变量：可以由决策者自行决定的各种方案4.状态变量：项目开发过程中的各种不确定状态二、长期投资特点（一）属于企业的战略性决策投资活动，往往需要5三、项目投资管理的原则注重项目的投入产出，把握投资项目的价值增值原则考虑项目的长远利益，企业效益与社会效益双赢原则重视项目的风险评估，搞好投资项目的风险控制原则三、项目投资管理的原则注重项目的投入产出，把握投资项目的价值6识别投资类型

估计决策变量

计算决策指标

选择最佳方案

监控执行过程四、项目投资资本预算的程序必要投资替代投资扩张投资多角化投资现金流量贴现率回收期净现值内部收益率获利指数依据决策准则作出选择监控现金流数量和发生时间是否符合原设想分析原因识别估计计算选择监控四、项目投76.2、项目投资决策一、项目投资建设期运营期起点终点计算期6.2、项目投资决策一、项目投资建设期运营期起点终点计算期8二、项目投资评价核心——现金流量（一）现金流量是企业进行项目投资时就项目本身整个期间发生的现金流入和现金流出的数量现金流入量：投资项目所引起的现金流入额现金流出量：投资项目所引起的现金流出额现金净流量：一定时期内现金流入量与流出量的差额思考：为何用现金流量而不是成本和收益来进行项目投资分析？二、项目投资评价核心——现金流量（一）现金流量是企业进行项目9利润：权责发生制下记录的经济成果现金流量：收付实现制下记录的经济成果利润的结果受会计政策和会计方法的影响，和实际情况有出入不受会计人员主管因素影响，更真实可靠利润：权责发生制下记录的经济成果现金流量：收付实现制下记录的10现金流量与“成本、收益”相比：A.更加客观真实。成本和收益中一部分来自于会计人员的估计。C.现金流量更利于考虑时间价值。D.现金流比盈亏状况更加重要。现金流量与“成本、收益”相比：11（二）、计算现金流量应注意只考虑增量现金流(接受一投资项目后企业总现金流发生的变动)

只有增量现金流才是与投资项目决策相关的现金流。2.不考虑沉没成本(过去已发生或承诺将要发生的成本)

因沉没成本不随项目的决策而发生变化而属于无关现金流3.不可遗漏机会成本(失去的潜在收益)

因投资新项目而失去的潜在收益作为机会成本应属于增量现金流4.要考虑新项目对公司其他部门或产品的关联效应

新项目实施后关联效应引起的关联现金流属于增量现金流5.要考虑营运资本的需求(新项目可能需要增加存货和应收账款等)

新项目实施后营运资本变化引起的现金流属于增量现金流（二）、计算现金流量应注意只考虑增量现金流(接受一投资项目后12（三）、现金流量内容现金流入量—现金流出量=现金净流量NCF（NetCashFlow）1、建设期NCF（一般为负数）A资产购置费用（包括固定资产、无形资产递延资产等）B垫支营运资金C增加的税后费用（如更新设备时出售原设备交的营业税）D相关的机会成本E出售的税后收入（三）、现金流量内容现金流入量—现金流出量=现金净流量NCF132运营期NCF的预测销售收入增加直接费用增加人工及材料费用节省间接费用（包含所得税）增加项目折旧节税额2运营期NCF的预测销售收入增加14=营业收入-营业成本营业期现金净流量

=利润+非付现成本考虑到所得税NCF=净利润+非付现成本=营业收入-营业成本考15运营期税后现金净流量运营期某年NCF=营业收入—(营业成本-折旧-无摊)—所得税=营业收入—付现成本—所得税=税后净利润+非付现成本=利润+非付现成本-所得税=营业收入（1-T）-付现成本（1-T）+非付现成本×T运营期税后现金净流量运营期某年NCF16（营业收入—营业成本）（1—T）+非付现=营业收入（1-T）-营业成本（1-T）+非付现=营业收入（1-T）-（付现成本+非付现）×（1-T）+非付现=营业收入（1-T）-付现成本（1-T）-非付现（1-T）+非付现=营业收入（1-T）-付现成本（1-T）+非付现×T（营业收入—营业成本）（1—T）+非付现17付现成本的详细计算某年付现成本=该年外购原料及燃料费+该年工资福利费+该年修理费+其他=该年不包括财务费用的总成本费用-该年折旧-无形资产和开办费摊销付现成本的详细计算某年付现成本=该年外购原料及燃料费+该年工18项目终点的NCF终点的NCF=营业现金净流量+固定资产残值变价收入+原来垫支流动资金的收回税负对终结点现金流量的影响税负主要有两大类：流转税和所得税营业税：不动产变价收入或残值变现收入缴纳营业税为应纳营业税=不动产变价收入×营业税税率增值税：出售已使用过的非不动产中的其他固定资产，如果其售价超过原值，缴纳增值税所得税项目终点的NCF终点的NCF=营业现金净流量+固定资产残值变19例题1：教材P146西敏公司拟购入设备，有甲乙两方案可选。两方案使用寿命均五年，均采用直线法提折旧。甲方案投资20万，无残值，每年销售收入8万，付现成本3万。乙方案需投资24万，残值4万，每年销售收入10万，付现成本第一年为4万，以后每年增加2000元，另需垫支流动资金3万，计算两方案现金流量例题1：教材P14620甲方案每年折旧额=20/5=4万元NCF0=-20万元NCF1~5=8（1-25%）-3（1-25%）+4×25%=4.75万元甲方案21乙方案：每年折旧额=（24-4）/5=4万元NCF0=-（24+3）=-27万元NCF1=10（1-25%）-4（1-25%）+4×25%=5.5万元NCF2=10×75%-4.2×75%+4×25%=5.35万元NCF3=5.2万元NCF4=5.05万元NCF5=4.9+4+3=11.9万元乙方案：22例题2、某公司正在考虑是否以某新机器替代目前正在使用中的旧机器。有关资料如如下，计算该项目增量现金流量1.旧机器于10年前以3万元购买，使用期还有5年，当前市价为1.5万元（不考虑流转税）。2.新机器价格3万元,运输安装费用分别为0.2和0.3万元,预计使用5年。3.新旧机器均采用直线法计提折旧。4.新机器需再增加流动资金0.5万元。5.使用新机器每年可减少1万元薪金支出和0.1万元福利费,残次品费用从每年0.8万元降到0.3万元,维护费用每年需增加0.4万元。例题2、某公司正在考虑是否以某新机器替代目前正在使用中的旧机23旧机器目前账面余额3/15*5=1万元出售旧机器增加所得税0.5*0.25=0.125万元⊿NCF0=-3+1.5-0.2-0.3-0.5-0.125=-2.625万元经营期⊿折旧=（3+0.5）/5-3/15=0.5万元折旧节税=0.5*0.25=0.125万元经营期增加收入=1+0.1+0.5-0.4=1.2万元⊿NCF1~4=1.2-1.2*0.25+0.125=1.025万元⊿NCF5=1.025+0.5=1.525万元旧机器目前账面余额3/15*5=1万元24（三）项目投资评价指标平均报酬率ARR静态投资回收期PP净现值NPV净现值率NPVR现值指数PI内含报酬率IRR静态指标不考虑时间价值动态指标考虑时间价值（三）项目投资评价指标平均报酬率ARR静态指标动态指标251、平均报酬率ARR=年均NCF/总投资额优点：计算简便缺点：A没有考虑时间价值B分子为时期指标，分母时点指标，可比性差只有ARR大于必要平均报酬率或目标投资利润率的项目才可行1、平均报酬率ARR=年均NCF/总投资额262、静态投资回收期回收期指收回原始投资需要的时间即营运期现金净流量之和达到初始投资额的时间A每年NCF相等时投资回收期=原始投资额/年现金净流量（不包含建设期的投资回收期）B每年NCF不相等一般回收期越短，投资方案风险越小2、静态投资回收期回收期指收回原始投资需要的时间即营运期现金27优点：能直观地反映原始总投资的返本期限，计算简便缺点：A没有考虑货币时间价值B没有考虑回收期满后继续发生的现金流量，忽略了方案的获利能力动态投资回收期：考虑货币时间价值的投资回收期优点：能直观地反映原始总投资的返本期限，计算简便28甲方案每年折旧额=4万元NCF0=-20万元NCF1~5=4.75万元乙方案：每年折旧额=4万元NCF0=-27万元NCF1=5.5万元NCF2=5.35万元NCF3=5.2万元NCF4=5.05万元NCF5=11.9万元甲方案29甲方案平均报酬率=4.75/20=23.75%会计收益率=（4.75-4）/20=3.75%投资回收期=20/4.75=4.21年乙方案平均报酬率=（5.5＋5.35＋5.2＋5.05＋11.9）/5÷27＝24.44%会计收益率=9.63%投资回收期前4年现金流量之和21.1万元收回投资额在第四年到第五年之间4＋（27-21.1）/11.9＝4.5（年）甲方案301已知某项目的现金流量如下：NCF0=-120万元，NCF1-6=30万元，NCF7-12=40万元，据此计算的静态投资回收期是多少？2某项目原始投资额100万元，建设期2年，投产后1~8年的NCF均为25万元，第9、10年的NCF为20万元，则该项目包括建设期的投资回收期是多少1已知某项目的现金流量如下：313、净现值NPV净现值是指特定方案未来现金流入现值和未来现金流出现值之间的差额。NPV=各个NCF现值之和。要求NPV≧03、净现值NPV净现值是指特定方案未来现金流入现值和未来现金321、优点（1）适应性强，能基本满足项目年限相同的互斥投资方案的决策。（2）能灵活的考虑投资风险。净现值法在所设定的贴现率中包含投资风险报酬率的要求，就能有效的考虑投资风险2、缺点（1）所采用的贴现率不易确定，如果两方案采用不同的贴现率贴现，采用净现值法不能够得出正确结论。同一方案中，如果要考虑投资风险，要求的风险报酬率不易确定。（2）不便于对原始投资额不相等的独立投资方案进行决策。（3）不能对寿命期不同的互斥投资方案进行直接决策。1、优点33一般贴现率可以选择A、以市场利率为标准；Ｂ、以投资者希望获得的预期最低投资报酬率为标准；Ｃ、以企业平均资本成本率为标准一般贴现率可以选择344.现值指数PI又称为获利指数，为投资收益现值与初始投资额之比。PI=1+净现值/初始投资额或＝未来现金净流量现值/原始投资额现值要求现值指数必须大于等于1.1、优点便于对投资规模不同的独立投资方案进行比较和评价（与净现值法的区别）。2、缺点所采用的贴现率不易确定、不便于寿命期不相等的独立投资方案进行决策（与净现值一样）。【提示】属于净现值法的辅助方法，在各方案原始投资额相同时，实质上就是净现值法。4.现值指数PI又称为获利指数，为投资收益现值与初始投资额之35甲方案每年折旧额=4万元NCF0=-20万元NCF1~5=4.75万元乙方案：每年折旧额=4万元NCF0=-27万元NCF1=5.5万元NCF2=5.35万元NCF3=5.2万元NCF4=5.05万元NCF5=11.9万元假设两方案资金成本率为8%甲方案36甲：净现值NPV=-20+4.75×3.9927=-1.0346万元现值指数PI=-1.0346/20+1=0.9483乙：净现值NPV=-1.3819万元PI=-1.3819/27+1=0.9488甲：净现值375.内含报酬率IRR指能使项目净现值为0的折现率它是方案本身的报酬率优点：比较客观缺点：计算复杂当内含报酬率高于投资人期望的最低投资报酬率时，投资项目可行。5.内含报酬率IRR指能使项目净现值为0的折现率38甲方案内涵报酬率（P/A,i,5)=4.2105i在6%到7%之间i=6.016%乙方案内涵报酬率逐步测试i=8%NPV=-1.3819万元i=6%NPV=0.2049万元i=6.26%甲方案内涵报酬率39甲方案乙方案ARR23.75%24.44%静态投资回收期4.21年4.5年NPV-1.0346万-1.3819万PI0.94830.9488IRR6.016%6.26%甲方案乙方案ARR23.75%24.44%静态投资回收期4.40净现值和内含报酬率结论不一致的情况对于常规单一项目，两者结论是完全一致的。当对多个互斥方案（多选一优）选择时下面的情况可能会不一致A投资规模不同如两个项目，其一投资额为10万，IRR为30%，NPV为3.5万，另一投资额为50万，IRR为25%，NPV为14万。通常投资者会选择能获得现金财富大的，此时以NPV的结论为准净现值和内含报酬率结论不一致的情况对于常规单一项目，两者结论41B出现两个IRR某个项目的前期启动成本总计435.44美元，第一年现金流量为100美元，第二年为200美元，第三年为300美元。IRR是多少？B出现两个IRR42经逐步测试可以得到以下NPV贴现率NPV美元0%-5.0010%-1.7420%-0.2830%0.0640%-o.31经逐步测试可以得到以下NPV贴现率NPV美元0%-5.0043出现了两个NPV可以为0的区间，这是多重报酬率，只有NPV为正值的区间内的内含报酬率才能够接受。出现了两个NPV可以为0的区间，这是多重报酬率，只有NPV为44非常规项目有一项投资，今天需要你投入51美金，一年后能收回100美金，2年后又必须支付50美金。IRR是多少？经过逐次测试，发现无法计算出一个IRR，因为无论在什么样的折现率下，NPV都是负值。非常规现金流量经常会出现这样的现象。非常规项目45内涵报酬率可能会出现多个，而在非常规现金流量的情况下，还可能计算不出来IRR，而NPV永远都能得到正确的答案。所以，当净现值的结论和IRR相反时，以净现值为准。内涵报酬率可能会出现多个，而在非常规现金流量的情况下，还可能46

总结：指标间的比较（动态指标）（1）相同点第一，考虑了资金时间价值；第二，考虑了项目期限内全部的现金流量；第三，在评价单一方案可行与否的时候，结论一致。当净现值＞0时，现值指数＞1，内含报酬率＞投资人期望的最低投资报酬率；当净现值＝0时，现值指数＝1，内含报酬率＝投资人期望的最低投资报酬率；当净现值＜0时，现值指数＜1，内含报酬率＜投资人期望的最低投资报酬率。总结：指标间的比较（动态指标）47指标净现值现值指数内含报酬率是否受设定贴现率的影响是是否是否反映项目投资方案本身报酬率否否是是否直接考虑投资风险大小是是否指标性质绝对数相对数，反映投资效率相对数，反映投资效率指标净现值现值指数内含报酬率是否受设定贴现率的影响是是否是否48净现值与获利指数结论不一致投资额不同时会造成结论不一致。如A项目投资100万，NPV=25万，PI=1.25B项目投资200万，NPV=30万，PI=1.15在投资额没有限制时，选择B如果有资金限制，可以考虑投资效率高的Ａ方案。没有资金限制时，净现值都是最好的决策标准。净现值与获利指数结论不一致投资额不同时会造成结论不一致。49ROI包括建设期的PPNPVNPVRPIIRR完全具备≥基准i≤计算期一半≥0≥0≥1≥基准折现率完全不具备<基准i>计算期一半<0<0<1<基准折现率ROI包括建设期的PPNPVNPVRPIIRR完全具备≥基准50ROI包括建设期的PPNPVNPVRPIIRR基本具备<基准i>计算期一半≥0≥0≥1≥基准折现率基本不具备≥基准i≤计算期一半<0<0<1<基准折现率ROI包括建设期的PPNPVNPVRPIIRR基本具备<基准511.某公司原有设备一套，购置成本为150万元，预计使用10年，已使用5年，预计残值为原值的10%，该公司用直线法计提折旧，现该公司拟购买新设备替换旧设备。新设备购置成本为200万元，使用年限为5年，同样用直线法计提折旧，预计残值为购置成本的10%，使用新设备后公司每年的销售额从1500万上升到1650万，每年付现成本将从1100万上升到1150万元，公司如购置新设备，旧设备出售可得收入100万元，该公司所得税税率25%，资本成本率10%帮助公司选择是否购买新设备1.某公司原有设备一套，购置成本为150万元，预计使用10年52因两设备剩余使用年限相同，可以直接利用NPV计算。⊿购置成本=100万元旧设备账面价值=150-13.5*5=82.5万元⊿NCF0=-100-17.5*25%=-104.375万元⊿销售额=150⊿付现成本=50万⊿折旧=22.5万元⊿NCF1~4=（150-50）*0.75+22.5*0.25=80.625万元⊿NCF5=80.625+5=85.625万元⊿NPV=-104.375+80.625*（P/A，10%，4）+85.625*（P/F，10%，5）=204.38万元因两设备剩余使用年限相同，可以直接利用NPV计算。53因两设备剩余使用年限相同，可以直接利用NPV计算。旧设备年折旧=13.5万新设备折旧=36万⊿购置成本=100万元旧设备账面价值=150-13.5*5=82.5万元⊿NCF0=-100-17.5*25%=-104.375万元⊿销售额=150⊿付现成本=50万⊿折旧=22.5万元⊿NCF1~4=（150-50）*0.75+22.5*0.25=80.625万元⊿NCF5=80.625+（20-15）=85.625万元⊿NPV=-104.375+80.625*（P/A，10%，4）+85.625*（P/F，10%，5）=204.38万元因两设备剩余使用年限相同，可以直接利用NPV计算。542.环球链条厂两年前购入一台机床，原价42000元，预计残值2000元，估计仍可用8年，最近该厂拟用数控机床取代原机床，新机床售价52000元，使用8年，残值2000元，如使用新机床，则该厂每年现金流量由36000元增加到47000元，目前原有机床账面价值32000元，如现在立即出手，可获得12000元，该厂所得税率25%，资金成本率为10%，评价更新机床的可行性。2.环球链条厂两年前购入一台机床，原价42000元，预计残值553.某企业有两个方案供选择甲：原始投资150万，其中固定资产100万，流动资产投资50万，资金于起点一次投入。项目寿命5年，到期残值5万，预计投产后年总收入90万，年总成本60万乙：投资210万，其中固定资产120万，无形资产投资25万，流动资金65万。固定资产和无形资产于建设起点一次性投入，流动资金于建设完工时投入。该项目建设期2年，经营期5年，到期残值收入8万元，年收入170万，年总成本80万。该企业按直线法折旧，所得税率25%。资金成本率10%，计算净现值和内涵报酬率并进行选择3.某企业有两个方案供选择564.公司向银行借款300万元建造一新生产线，建设期二年，银行借款利率10%，发生资本化利息20万元，于第三年初垫付流动资金10万元，于项目终结收回，该项目使用寿命为10年，直线法计提折旧，期满有净残值收入20万元，投产后每年增加营业收入500万元，同时每年增加营业成本350万元，所得税率为25%。假设企业资金成本率为10%要求：计算以下指标：（1）项目计算期；（2）固定资产原值、年折旧额；（3）建设期各年的现金流量、经营期各年的现金流量；（4）项目静态投资回收期；（5）净现值；（6）现值指数；（7）内部收益率。4.公司向银行借款300万元建造一新生产线，建设期二年，银行57第六章项目投资原理资本预算第六章项目投资原理资本预算58课前思考：发改委审批项目速度加快对企业意味着什么？课前思考：发改委审批项目速度加快对企业意味着什么？596.1项目投资概述

一、投资分类标志种类含义及特点1.按投资活动与企业本身的生产经营活动的关系直接投资直接投资，是将资金直接投放于形成生产经营能力的实体性资产，直接谋取经营利润的企业投资。间接投资间接投资，是将资金投放于股票、债券等权益性资产上的企业投资。2.按投资对象的存在形态和性质项目投资购买具有实质内涵的经营资产，包括有形资产和无形资产。项目投资，属于直接投资。证券投资购买属于综合生产要素的权益性权利资产的企业投资。证券投资属于间接投资。6.1项目投资概述

一、投资分类标志种类含义及特点1.按投资603.按投资活动资金投出的方向对内投资是指在本企业范围内部的资金投放，用于购买和配置各种生产经营所需的经营性资产。对外投资通过联合投资、合作经营、换取股权、购买证券资产等投资方式，向企业外部其它单位投放资金。4.按投资项目之间的相互关联关系独立投资是相容性投资，各个投资项目之间互不关联、互不影响、可以同时并存。互斥投资是非相容性投资，各个投资项目之间相互关联、相互替代、不能同时并存。3.按投资活动资金投出的方向对内投资是指在本企业范围内部的资61二、长期投资特点（一）属于企业的战略性决策投资活动，往往需要一次性地投入大量的资金，并在一段较长的时期内发生作用，对企业经营活动的方向产生重大影响。（二）属于企业的非程序化管理企业的投资活动是非经常发生的。投资经济活动具有一次性和独特性的特点，属于非程序化管理。（三）投资价值的波动性大投资项目的价值由投资的对象物资产的内在获利能力决定。这些对象物资产的形态是不断转换的，未来收益的获得具有较强的不确定性，其价值也具有较强的波动性。项目决策四要素：1.决策者2.决策目标：在风险最小时以最少投入获取最大产出3.决策变量：可以由决策者自行决定的各种方案4.状态变量：项目开发过程中的各种不确定状态二、长期投资特点（一）属于企业的战略性决策投资活动，往往需要62三、项目投资管理的原则注重项目的投入产出，把握投资项目的价值增值原则考虑项目的长远利益，企业效益与社会效益双赢原则重视项目的风险评估，搞好投资项目的风险控制原则三、项目投资管理的原则注重项目的投入产出，把握投资项目的价值63识别投资类型

估计决策变量

计算决策指标

选择最佳方案

监控执行过程四、项目投资资本预算的程序必要投资替代投资扩张投资多角化投资现金流量贴现率回收期净现值内部收益率获利指数依据决策准则作出选择监控现金流数量和发生时间是否符合原设想分析原因识别估计计算选择监控四、项目投646.2、项目投资决策一、项目投资建设期运营期起点终点计算期6.2、项目投资决策一、项目投资建设期运营期起点终点计算期65二、项目投资评价核心——现金流量（一）现金流量是企业进行项目投资时就项目本身整个期间发生的现金流入和现金流出的数量现金流入量：投资项目所引起的现金流入额现金流出量：投资项目所引起的现金流出额现金净流量：一定时期内现金流入量与流出量的差额思考：为何用现金流量而不是成本和收益来进行项目投资分析？二、项目投资评价核心——现金流量（一）现金流量是企业进行项目66利润：权责发生制下记录的经济成果现金流量：收付实现制下记录的经济成果利润的结果受会计政策和会计方法的影响，和实际情况有出入不受会计人员主管因素影响，更真实可靠利润：权责发生制下记录的经济成果现金流量：收付实现制下记录的67现金流量与“成本、收益”相比：A.更加客观真实。成本和收益中一部分来自于会计人员的估计。C.现金流量更利于考虑时间价值。D.现金流比盈亏状况更加重要。现金流量与“成本、收益”相比：68（二）、计算现金流量应注意只考虑增量现金流(接受一投资项目后企业总现金流发生的变动)

只有增量现金流才是与投资项目决策相关的现金流。2.不考虑沉没成本(过去已发生或承诺将要发生的成本)

因沉没成本不随项目的决策而发生变化而属于无关现金流3.不可遗漏机会成本(失去的潜在收益)

因投资新项目而失去的潜在收益作为机会成本应属于增量现金流4.要考虑新项目对公司其他部门或产品的关联效应

新项目实施后关联效应引起的关联现金流属于增量现金流5.要考虑营运资本的需求(新项目可能需要增加存货和应收账款等)

新项目实施后营运资本变化引起的现金流属于增量现金流（二）、计算现金流量应注意只考虑增量现金流(接受一投资项目后69（三）、现金流量内容现金流入量—现金流出量=现金净流量NCF（NetCashFlow）1、建设期NCF（一般为负数）A资产购置费用（包括固定资产、无形资产递延资产等）B垫支营运资金C增加的税后费用（如更新设备时出售原设备交的营业税）D相关的机会成本E出售的税后收入（三）、现金流量内容现金流入量—现金流出量=现金净流量NCF702运营期NCF的预测销售收入增加直接费用增加人工及材料费用节省间接费用（包含所得税）增加项目折旧节税额2运营期NCF的预测销售收入增加71=营业收入-营业成本营业期现金净流量

=利润+非付现成本考虑到所得税NCF=净利润+非付现成本=营业收入-营业成本考72运营期税后现金净流量运营期某年NCF=营业收入—(营业成本-折旧-无摊)—所得税=营业收入—付现成本—所得税=税后净利润+非付现成本=利润+非付现成本-所得税=营业收入（1-T）-付现成本（1-T）+非付现成本×T运营期税后现金净流量运营期某年NCF73（营业收入—营业成本）（1—T）+非付现=营业收入（1-T）-营业成本（1-T）+非付现=营业收入（1-T）-（付现成本+非付现）×（1-T）+非付现=营业收入（1-T）-付现成本（1-T）-非付现（1-T）+非付现=营业收入（1-T）-付现成本（1-T）+非付现×T（营业收入—营业成本）（1—T）+非付现74付现成本的详细计算某年付现成本=该年外购原料及燃料费+该年工资福利费+该年修理费+其他=该年不包括财务费用的总成本费用-该年折旧-无形资产和开办费摊销付现成本的详细计算某年付现成本=该年外购原料及燃料费+该年工75项目终点的NCF终点的NCF=营业现金净流量+固定资产残值变价收入+原来垫支流动资金的收回税负对终结点现金流量的影响税负主要有两大类：流转税和所得税营业税：不动产变价收入或残值变现收入缴纳营业税为应纳营业税=不动产变价收入×营业税税率增值税：出售已使用过的非不动产中的其他固定资产，如果其售价超过原值，缴纳增值税所得税项目终点的NCF终点的NCF=营业现金净流量+固定资产残值变76例题1：教材P146西敏公司拟购入设备，有甲乙两方案可选。两方案使用寿命均五年，均采用直线法提折旧。甲方案投资20万，无残值，每年销售收入8万，付现成本3万。乙方案需投资24万，残值4万，每年销售收入10万，付现成本第一年为4万，以后每年增加2000元，另需垫支流动资金3万，计算两方案现金流量例题1：教材P14677甲方案每年折旧额=20/5=4万元NCF0=-20万元NCF1~5=8（1-25%）-3（1-25%）+4×25%=4.75万元甲方案78乙方案：每年折旧额=（24-4）/5=4万元NCF0=-（24+3）=-27万元NCF1=10（1-25%）-4（1-25%）+4×25%=5.5万元NCF2=10×75%-4.2×75%+4×25%=5.35万元NCF3=5.2万元NCF4=5.05万元NCF5=4.9+4+3=11.9万元乙方案：79例题2、某公司正在考虑是否以某新机器替代目前正在使用中的旧机器。有关资料如如下，计算该项目增量现金流量1.旧机器于10年前以3万元购买，使用期还有5年，当前市价为1.5万元（不考虑流转税）。2.新机器价格3万元,运输安装费用分别为0.2和0.3万元,预计使用5年。3.新旧机器均采用直线法计提折旧。4.新机器需再增加流动资金0.5万元。5.使用新机器每年可减少1万元薪金支出和0.1万元福利费,残次品费用从每年0.8万元降到0.3万元,维护费用每年需增加0.4万元。例题2、某公司正在考虑是否以某新机器替代目前正在使用中的旧机80旧机器目前账面余额3/15*5=1万元出售旧机器增加所得税0.5*0.25=0.125万元⊿NCF0=-3+1.5-0.2-0.3-0.5-0.125=-2.625万元经营期⊿折旧=（3+0.5）/5-3/15=0.5万元折旧节税=0.5*0.25=0.125万元经营期增加收入=1+0.1+0.5-0.4=1.2万元⊿NCF1~4=1.2-1.2*0.25+0.125=1.025万元⊿NCF5=1.025+0.5=1.525万元旧机器目前账面余额3/15*5=1万元81（三）项目投资评价指标平均报酬率ARR静态投资回收期PP净现值NPV净现值率NPVR现值指数PI内含报酬率IRR静态指标不考虑时间价值动态指标考虑时间价值（三）项目投资评价指标平均报酬率ARR静态指标动态指标821、平均报酬率ARR=年均NCF/总投资额优点：计算简便缺点：A没有考虑时间价值B分子为时期指标，分母时点指标，可比性差只有ARR大于必要平均报酬率或目标投资利润率的项目才可行1、平均报酬率ARR=年均NCF/总投资额832、静态投资回收期回收期指收回原始投资需要的时间即营运期现金净流量之和达到初始投资额的时间A每年NCF相等时投资回收期=原始投资额/年现金净流量（不包含建设期的投资回收期）B每年NCF不相等一般回收期越短，投资方案风险越小2、静态投资回收期回收期指收回原始投资需要的时间即营运期现金84优点：能直观地反映原始总投资的返本期限，计算简便缺点：A没有考虑货币时间价值B没有考虑回收期满后继续发生的现金流量，忽略了方案的获利能力动态投资回收期：考虑货币时间价值的投资回收期优点：能直观地反映原始总投资的返本期限，计算简便85甲方案每年折旧额=4万元NCF0=-20万元NCF1~5=4.75万元乙方案：每年折旧额=4万元NCF0=-27万元NCF1=5.5万元NCF2=5.35万元NCF3=5.2万元NCF4=5.05万元NCF5=11.9万元甲方案86甲方案平均报酬率=4.75/20=23.75%会计收益率=（4.75-4）/20=3.75%投资回收期=20/4.75=4.21年乙方案平均报酬率=（5.5＋5.35＋5.2＋5.05＋11.9）/5÷27＝24.44%会计收益率=9.63%投资回收期前4年现金流量之和21.1万元收回投资额在第四年到第五年之间4＋（27-21.1）/11.9＝4.5（年）甲方案871已知某项目的现金流量如下：NCF0=-120万元，NCF1-6=30万元，NCF7-12=40万元，据此计算的静态投资回收期是多少？2某项目原始投资额100万元，建设期2年，投产后1~8年的NCF均为25万元，第9、10年的NCF为20万元，则该项目包括建设期的投资回收期是多少1已知某项目的现金流量如下：883、净现值NPV净现值是指特定方案未来现金流入现值和未来现金流出现值之间的差额。NPV=各个NCF现值之和。要求NPV≧03、净现值NPV净现值是指特定方案未来现金流入现值和未来现金891、优点（1）适应性强，能基本满足项目年限相同的互斥投资方案的决策。（2）能灵活的考虑投资风险。净现值法在所设定的贴现率中包含投资风险报酬率的要求，就能有效的考虑投资风险2、缺点（1）所采用的贴现率不易确定，如果两方案采用不同的贴现率贴现，采用净现值法不能够得出正确结论。同一方案中，如果要考虑投资风险，要求的风险报酬率不易确定。（2）不便于对原始投资额不相等的独立投资方案进行决策。（3）不能对寿命期不同的互斥投资方案进行直接决策。1、优点90一般贴现率可以选择A、以市场利率为标准；Ｂ、以投资者希望获得的预期最低投资报酬率为标准；Ｃ、以企业平均资本成本率为标准一般贴现率可以选择914.现值指数PI又称为获利指数，为投资收益现值与初始投资额之比。PI=1+净现值/初始投资额或＝未来现金净流量现值/原始投资额现值要求现值指数必须大于等于1.1、优点便于对投资规模不同的独立投资方案进行比较和评价（与净现值法的区别）。2、缺点所采用的贴现率不易确定、不便于寿命期不相等的独立投资方案进行决策（与净现值一样）。【提示】属于净现值法的辅助方法，在各方案原始投资额相同时，实质上就是净现值法。4.现值指数PI又称为获利指数，为投资收益现值与初始投资额之92甲方案每年折旧额=4万元NCF0=-20万元NCF1~5=4.75万元乙方案：每年折旧额=4万元NCF0=-27万元NCF1=5.5万元NCF2=5.35万元NCF3=5.2万元NCF4=5.05万元NCF5=11.9万元假设两方案资金成本率为8%甲方案93甲：净现值NPV=-20+4.75×3.9927=-1.0346万元现值指数PI=-1.0346/20+1=0.9483乙：净现值NPV=-1.3819万元PI=-1.3819/27+1=0.9488甲：净现值945.内含报酬率IRR指能使项目净现值为0的折现率它是方案本身的报酬率优点：比较客观缺点：计算复杂当内含报酬率高于投资人期望的最低投资报酬率时，投资项目可行。5.内含报酬率IRR指能使项目净现值为0的折现率95甲方案内涵报酬率（P/A,i,5)=4.2105i在6%到7%之间i=6.016%乙方案内涵报酬率逐步测试i=8%NPV=-1.3819万元i=6%NPV=0.2049万元i=6.26%甲方案内涵报酬率96甲方案乙方案ARR23.75%24.44%静态投资回收期4.21年4.5年NPV-1.0346万-1.3819万PI0.94830.9488IRR6.016%6.26%甲方案乙方案ARR23.75%24.44%静态投资回收期4.97净现值和内含报酬率结论不一致的情况对于常规单一项目，两者结论是完全一致的。当对多个互斥方案（多选一优）选择时下面的情况可能会不一致A投资规模不同如两个项目，其一投资额为10万，IRR为30%，NPV为3.5万，另一投资额为50万，IRR为25%，NPV为14万。通常投资者会选择能获得现金财富大的，此时以NPV的结论为准净现值和内含报酬率结论不一致的情况对于常规单一项目，两者结论98B出现两个IRR某个项目的前期启动成本总计435.44美元，第一年现金流量为100美元，第二年为200美元，第三年为300美元。IRR是多少？B出现两个IRR99经逐步测试可以得到以下NPV贴现率NPV美元0%-5.0010%-1.7420%-0.2830%0.0640%-o.31经逐步测试可以得到以下NPV贴现率NPV美元0%-5.00100出现了两个NPV可以为0的区间，这是多重报酬率，只有NPV为正值的区间内的内含报酬率才能够接受。出现了两个NPV可以为0的区间，这是多重报酬率，只有NPV为101非常规项目有一项投资，今天需要你投入51美金，一年后能收回100美金，2年后又必须支付50美金。IRR是多少？经过逐次测试，发现无法计算出一个IRR，因为无论在什么样的折现率下，NPV都是负值。非常规现金流量经常会出现这样的现象。非常规项目102内涵报酬率可能会出现多个，而在非常规现金流量的情况下，还可能计算不出来IRR，而NPV永远都能得到正确的答案。所以，当净现值的结论和IRR相反时，以净现值为准。内涵报酬率可能会出现多个，而在非常规现金流量的情况下，还可能103

总结：指标间的比较（动态指标）（1）相同点第一，考虑了资金时间价值；第二，考虑了项目期限内全部的现金流量；第三，在评价单一方案可行与否的时候，结论一致。当净现值＞0时，现值指数＞1，内含报酬率＞投资人期望的最低投资报酬率；当净现值＝0时，现值指数＝1，内含报酬率＝投资人期望的最低投资报酬率；当净现值＜0时，现值指数＜1，内含报酬率＜投资人期望的最低投资报酬率。总结：指标间的比较（动态指标）104指标净现值现值指数内含报酬率是否受设定贴现率的影响是是否是否反映项目投资方案本身报酬率否否是是否直接考虑投资风险大小是是否指标性质绝对数相对数，反映投资效率相对数，反映投资效率指标净现值现值指数内含报酬率是否受设定贴现率的影响是是否是否105净现值与获利指数结论不一致投资额不同时会造成结论不一致。如A项目投资100万，NPV=25万，PI=1.25B项目投资200万，NPV=30万，PI=1.15在投资额没有限制时，选择B如果有资金限制，可以考虑投资效率高的Ａ方案。没有资金限制时，净现值都是最好的决策标准。净现值与获利指数结论不一致投资额不同时会造成结论不一致。106ROI包括建设期的PPNPVNPVRPIIRR完全具备≥基准i≤计算期一半≥0≥0≥1≥基准折现率完全不具备<基准i