利率风险管理课件

第一节利率风险的识别第二节 利率风险的评估第三节利率风险的应对与控制第四章 利率风险管理1第一节利率风险的识别第四章 利率风险管理1第一节利率风险的识别一、利率风险的涵义二、利率风险的类别三、利率风险的成因四、我国金融机构的利率风险2第一节利率风险的识别一、利率风险的涵义2一、利率风险的涵义关于利率含义:形式/实质计算方法：单利/复利/连续复利种类：“中国目前市场上的利率品种已达1000种以上”（李扬，2007）/美国关于收益率当期收益率/持有期收益率/总收益率利率问题的复杂性3一、利率风险的涵义关于利率3一、利率风险的涵义利率风险是指经济主体因利率水平的不利变动而导致损失的风险利息收入减少/利息支出增加非利息收入减少/非利息支出增加资产价格下跌/债务价格上升股东价值下降利率的不利变动4一、利率风险的涵义利率风险是指经济主体因利率水平的不利变动而利率风险重新定价风险（ReprisingRisk）期权性风险（OptionalRisk）收益率曲线风险（YieldCurveRisk）基准风险（BasicRisk）二、利率风险的类别5利率风险重新定价风险期权性风险收益率曲线风险基准风险二、利率（一）重新定价风险也称期限不匹配风险，是最主要和最常见的利率风险形式。来源于金融机构资产、负债和表外业务到期期限（就固定利率而言）或重新定价期限（就浮动利率而言）所存在的差异。二、利率风险的类别6（一）重新定价风险也称期限不匹配风险，是最主要和最常见的利率风险、期限、利率的关系图利率上升：获益利率下降：受损利率上升：受损利率下降：获益再融资风险再投资风险rt注：r＝预期利率t＝资产期限－负债期限t>0：借短贷长t<0：借长贷短7风险、期限、利率的关系图利率上升：利率下降：利率上升：利率下案例：美国储贷协会危机 美国的储贷协会是一个由储户参与，为单户住宅提供抵押贷款的融资机构。储贷协会在美国相当发达，行业资产总额曾在80年代初期一度逼近商业银行的40%，住宅抵押贷款的市场份额达到商业银行的2倍之多，是美国金融市场的重要力量。储贷协会资产负债业务的主要惯例是：以20年至30年的住宅抵押和固定利率来发放贷款，并以短期存款作为自己的资金来源，利率有固定的亦有浮动的。 20世纪70年代美国利率市场化，1986年取消利率管制Q条例。储贷协会的长期固定利率抵押贷款在利率市场化中出现资产负债期限和利率不匹配，利率上升和金融创新加剧竞争，使其筹资成本大幅上升，出现利率逆差。1982年一半储贷协会丧失偿付能力，80%面临亏损，挤兑风潮迅速蔓延。危机一直持续到90年代初，美国储蓄保险基金损失殒尽，政府最终以1500亿美元的代价才基本平息了这场危机。8案例：美国储贷协会危机8（二）收益率曲线风险重新定价的不对称性也会使收益率曲线斜率、形态发生变化，即收益率曲线的非平行移动，对银行的收益或内在经济价值产生不利影响，从而形成收益率曲线风险，也称利率期限结构风险。二、利率风险的类别9（二）收益率曲线风险重新定价的不对称性也会使收益率曲线斜率、1、关于收益率曲线 在某一时点上，将同一发行者所发行的各种期限不同的债券的收益率用一条线连接起来而形成的曲线。二、利率风险的类别101、关于收益率曲线二、利率风险的类别102、收益率曲线不同形状的含义及其成因二、利率风险的类别ACBD期限收益率A为正向曲线，期限越长，收益率越高B为反向曲线，期限越长，收益率越低C为水平线，所有期限上的收益率相同D为波动线，期限与收益率的关系呈波动状态112、收益率曲线不同形状的含义及其成因二、利率风险的类别ACB3、收益率曲线风险二、利率风险的类别期限收益率原始曲线平行移动：重新定价风险形态变化：收益率曲线风险123、收益率曲线风险二、利率风险的类别期限收益率原始曲线平行移课堂练习：比较分析收益率曲线的变化13课堂练习：比较分析收益率曲线的变化13（三）基准风险也称为利率定价基础风险，是另一种重要的利率风险来源。在利息收入和利息支出所依据的基准利率变动不一致的情况下，虽然资产、负债和表外业务的重新定价特征相似，但因其现金流和收益的利差发生了变化，也会对银行的收益或内在经济价值产生不利影响。

二、利率风险的类别14（三）基准风险也称为利率定价基础风险，是另一种重要的利率风险数据分析:15数据分析:15案例：长期资本管理公司危机 长期资本管理公司曾被基金界誉为“梦幻组合”。在1994年到1997年间的业绩辉煌而诱人，资产净值由12.5亿美元迅速上升到48亿美元，各年的投资回报率依次为28.5%、42.8%、40.8%和17%。LTCM所依赖的战略和秘密武器分别是“相对价值论”和“交易模型”，认为在任何两类相似的金融工具之间，都会存在着某种正常的关系。如果这种关系被打破，可以预计经过一段时间它们还会恢复到原来的状态。在这一理论的指导下，LTCM通过计算机编制出复杂的“交易模型”，在金融市场上寻找他们认为“不正常”的关系。买入“低估”的金融产品，同时卖空“高估”的金融产品。16案例：长期资本管理公司危机161998年，LTCM认为公司债券与房屋抵押债券的利率已高出国库券的利率很多，它们之间的差别超出了正常的范围，于是便开始大量卖空国库券，同时买进其它“低估”了的债券。由于猜测1999年1月1日启动的欧元会使得各国政府债券的回报率变得相同，LTCM买入了价格较低的意大利政府债券，而卖空价格较高的德国政府债券。然而由于受俄罗斯金融危机的影响，人们担心公司获利减少，纷纷卖出公司债券和房屋抵押债券，抢购国库券；与此同时，安全性较高的德国政府债券受到青睐，而意大利政府债券价格迅速下跌。在这种情况下，LTCM买进和卖空的债券由于两边都与市场的方向相反而损失惨重。从5月俄罗斯金融风暴到9月全面溃败，短短的150天长期资本管理公司资产净值下降90%，出现43亿美元巨额亏损，走到了破产边缘。9月23日，美联储出面组织安排，以美林、摩根为首的15家国际性金融机构注资37.25亿美元购买了LTCM的90%股权，共同接管了该公司，从而避免了它倒闭的厄运。

171998年，LTCM认为公司债券与房屋抵押债券的利率（四）期权性风险期权性风险来源于银行资产、负债和表外业务中所隐含的期权。期权可以是单独的金融工具，如场内交易期权和场外期权合同，也可以隐含于其他的标准化金融工具之中，如债券或存款的提前兑付、贷款的提前偿还或违约等选择性条款。一般而言，期权和期权性条款都是在对买方有利而对卖方不利时执行，因此，此类期权性工具因具有不对称的支付特征而会给卖方带来风险。二、利率风险的类别18（四）期权性风险期权性风险来源于银行资产、负债和表外来自于资产和负债的定价期限不一致，也称期限不匹配风险重新定价风险比较：收益率曲线风险基准风险期权性风险来自于不同期限的利率变动幅度的不一致，如活期和定期利率的变动不一致来自用于定价基准的利率变动幅度的不一致，如存贷款基准利率变动不一致来自于客户行使那些在业务中隐含的期权，如提前取款19来自于资产和负债的定价期限不一致，也称期限不匹配风险重新期限存款贷款调整前调整后幅度调整前调整后幅度活期0.720.720.00三个月1.982.070.09半年2.432.610.185.675.850.18一年2.793.060.276.396.570.18二年3.333.690.366.576.750.18三年3.964.410.456.576.750.18五年4.414.950.546.756.930.18五年以上7.117.200.09课堂练习：根据下表资料，分析不同类型的利率风险收益率曲线风险基差风险重新定价20期限存款贷款调整前调整后幅度调整前调整后幅度活期0.720.三、利率风险的成因对利率风险的暴露不利的利率变动利率风险交易层面:投资/借贷/···机构层面:结构/流动性/····宏观政策/市场供求/心理预期/···21三、利率风险的成因对利率风险不利的利率风险交易层面:投资/借三、利率风险的成因具体因素：利率水平的预测和控制具有很大的不稳定性金融机构的资产负债具有期限结构的不对称性利率计算具有不确定性为保持流动性而导致利率风险以防范信用风险为目标的利率定价机制存在缺陷非利息收入业务对利率变化也越来越敏感22三、利率风险的成因具体因素：22利率的变动1996-2004年间8次降息，2004年以来9次加息四、我国金融机构的利率风险23利率的变动四、我国金融机构的利率风险23利率的变动利率市场化的进程1995年《中国人民银行关于“九五”时期深化利率改革的方案》初步提出利率市场化改革的基本思路。1996年6月1日放开银行间同业拆借市场利率，实现由拆借双方根据市场资金供求自主确定拆借利率。1997年6月银行间债券市场正式启动，同时放开债券市场债券回购和现券交易利率。1998年3月放开了贴现和转贴现利率。1998年9月放开了政策性银行金融债券市场化发行利率。1998年10月将金融机构对小企业的贷款利率浮动幅度由10%扩大到20%，农信社的贷款利率最高上浮由40%扩大到50%四、我国金融机构的利率风险24利率的变动四、我国金融机构的利率风险241999年4月允许县以下金融机构贷款利率最高可上浮30%1999年9月将对小企业贷款利率的最高可上浮30%的规定扩大到所有中型企业，同时成功实现国债在银行间市场利率招标发行。1999年10月对保险公司3000万元以上、5年以上大额定期存款，实行保险公司与商业银行双方协商利率的办法。2004年1月将商业银行、城市信用社的贷款利率浮动区间上限扩大到1.7倍，农村信用社扩大到2倍。下限保持为0.9倍不变。同时明确了浮动区间不再根据企业所有制性质、规模大小分别制定。2004年10月不再设定金融机构(不含城乡信用社)人民币贷款利率上限，同时允许金融机构人民币存款利率下浮。2005年12月央行官员称“中国已经基本取消了利率管制

”四、我国金融机构的利率风险25四、我国金融机构的利率风险25金融机构的利率风险暴露存贷款业务固定收益证券的价格波动利率衍生品的出现2005年推出债券远期交易2006年推出人民币利率互换交易保险产品的定价理财产品其他四、我国金融机构的利率风险26金融机构的利率风险暴露四、我国金融机构的利率风险26示例：中国工商银行的利率衍生品业务27示例：中国工商银行的利率衍生品业务27第二节利率风险的评估一、资金缺口模型二、久期模型三、其它度量方法28第二节利率风险的评估一、资金缺口模型28一、资金缺口模型

(一)基本思路对利率变动不敏感的资产对利率变动敏感的资产对利率变动敏感的负债对利率变动不敏感的负债所有资产所有负债利率变动后，净利息收入随之变动利率变动后，净利息收入保持不变29一、资金缺口模型(一)基本思路对利率变动对利率变动对利率变用公式表示：利率敏感性资产（负债）指那些在一定时限内到期的或需要重新确定利率的资产（负债）一、资金缺口模型30用公式表示：利率敏感性资产（负债）指那些在一定时限内到期的或

正缺口损失负缺口获利负缺口损失IGap正缺口获利0一、资金缺口模型(二)模型的运用i31

正缺口负缺口负缺口IGap正缺口0一、资金缺口模型(示例：某银行的资金缺口分析32示例：某银行的资金缺口分析32课堂练习：

假定考察期为1年。某银行的资产负债简表如下：问：该银行将面临何种利率变动风险？资产负债现金100支票账户210１年内到期的资产370１年内到期的负债450１年以上期的资产490１年以上期的负债250固定资产40所有者权益90合计1000合计100033课堂练习：假定考察期为1年。某银行的资产负债简表如下：问：（三）模型的评价一、资金缺口模型1、优点模型设计简单、可操作性强2、缺点只考虑了期限不匹配风险只考虑了利息收入和支出只考虑了利率对当期收益的影响如何把握时间段的划分？34（三）模型的评价一、资金缺口模型1、优点2、缺点34二、久期模型（一）基本思路（二）关于久期（三）凸性（四）久期缺口（五）模型简评35二、久期模型（一）基本思路35二、久期模型（一）基本思路一个普遍的规律是，资产的到期日越长，其价格的波动程度越大。期限应成为衡量利率风险的标尺名义期限、实际剩余期限等都只考虑了最后一笔现金流的时间，或仅假定到期一次还本付息，而没有考虑在此前的所有的现金流入久期通过对存续期内所有现金流到期日的加权来反映资产的平均寿命，可作为衡量利率风险的有效指标36二、久期模型（一）基本思路一个普遍的规律是，资产的到期日越长3737二、久期模型（二）关于久期38二、久期模型（二）关于久期38 例1： 假设有一笔面额为1000元、6年期的付息债券，年付息率和收益率都是８％，每年付息一次，试计算该债券的久期二、久期模型39 例1：二、久期模型39解：时间t１２３４５６合计现金流CF808080808010801480现值PV74.0768.5963.5158.8054.45680.581000t×PV74.07137.18190.53235.20272.254083.484992.71久期DD=4992.71÷1000=4.99271(年)＜６年二、久期模型40解：时间t１２３４５６合计现金流CF808080808010许多统计软件都可以用来计算久期，如EXCEL：41许多统计软件都可以用来计算久期，如EXCEL：411、理解久期：从形式上看，久期是一个时间概念表示资产在未来产生现金流的时间加权平均数，其权重就是当期现金流现值在总现值中所占的比例因此，久期反映了资产暴露在利率风险中的平均时间长短．久期越大，资产暴露在利率风险中的平均时间越长，风险越大；反之亦反二、久期模型421、理解久期：从形式上看，久期是一个时间概念二、久期模型42从实质上看，久期是一个弹性概念表示资产价格的利率弹性二、久期模型43从实质上看，久期是一个弹性概念二、久期模型43这样，通过修正久期就可以很方便地估计资产价格变化相对于市场利率变化的敏感性了．2、修正久期二、久期模型44这样，通过修正久期就可以很方便地估计资产价格变化相对于市场利根据中的资料计算:当利率上升0.01%,该债券的价格将如何变动?例2:二、久期模型例145根据中的资料计算:当利率上升0.01%,该债券的价格课堂练习：1、某债券面值100元，期限为2年，息票率为6%，收益率为6%，每年付息一次，该债券的久期是多少？如果该债券发生下列某种变化，久期分别是多少？2、期限改为3年；3、息票率改为8%；4、收益率改为8%；5、每半年付息一次。(小数点后保留四位)46课堂练习：1、某债券面值100元，期限为2年，息票率为6%，答案：47答案：47名义期限与久期成正相关,名义期限越长,久期越长名义期限息票率收益率付息方式息票率与久期成负相关,息票率越低,久期越长收益率与久期成负相关,收益率越低,久期越长

付息频率与久期成负相关,付息频率越高,久期越短

3、影响久期大小的主要因素48名义期限与久期成正相关,名义期限越长,久期越长名义期限息课堂练习2：按久期长短对下列债券排序债券成熟期息票率付息（次/年）收益率110年6%16%210年6%26%310年006%410年6%15%59年6%16%A、5-2-1-4-3；B、1-2-3-4-5C、5-4-3-2-1；D、2-4-5-1-349课堂练习2：按久期长短对下列债券排序债券成熟期息票率付息（次P：价格Y：收益率D：久期线A：实际价格线用久期来表示价格变动时，隐含的条件是价格与收益率之间的变动呈线性关系，然而实际上，二者之间往往存在着非线性关系，如下图所示：（三）凸性Convexity50P：价格用久期来表示价格变动时，隐含的条件是价格与收1、定义与度量（三）凸性Convexity511、定义与度量（三）凸性Convexity51例3： 某债券为面额100元、2年期、6%的息票率、半年付息一次，如果市场收益率同样为6%，试计算其凸性（三）凸性Convexity52例3：（三）凸性Convexity52解：周期（半年）现金流CFt现值PVt（6%）久期项t×PVt凸性项132.9132.9135.491232.8285.65615.993332.7458.23631.054410391.514366.0571725.218总和100382.8611777.755半年3.8317.78年1.9154.445修正久期1.8653解：周期现金流现值久期项t×PVt凸性项132.9132.92、凸性的应用用于估计债券价格的变化（三）凸性Convexity如果把久期看作是债券价格对利率小幅波动敏感性的一阶估计，那么凸性就是二阶估计收益率变化幅度越大，凸性效应越明显542、凸性的应用（三）凸性Convexity如果把久期看作是债例4： 在例3中，已知D＝1.91年，C=4.44，如果收益率上升1%，则价格变动为：（三）凸性Convexity55例4：（三）凸性Convexity55P：价格y：收益率D：久期线C：久期凸性价格线如下图所示,当收益率从y0到y1，上升1%，按久期计算出来的价格显然下降得更快。即：Pc>PDP0＝100，PC＝98.1981，PD＝98.2203（三）凸性Convexity56P：价格如下图所示,当收益率从y0到y1，上升1%，按久期计示例：运用久期和凸性估算的价格与实际价格的差异y/2实际P估算PD误差估算PD+C误差2%1179.651162.217.451179.689-0.0393%1085.301081.14.21085.477-0.1774%100010000100005%922.78918.93.88923.257-0.4776%852.79837.814.99855.248-2.4587%789.29756.732.59759.975-6.6858%731.59675.655.99745.435-13.845（三）凸性Convexity57示例：运用久期和凸性估算的价格与实际价格的差异y/2实际P估用于选择债券在不考虑隐含期权的前提下，凸性的存在使得：当利率上升时，债券价格以减速度下降；当利率下降时，债券价格以加速度上升。因此，久期相同的情况下选择凸性较大的债券（三）凸性Convexity58用于选择债券（三）凸性Convexity583、凸性的特性凸性与到期期限（成熟期）之间呈正相关凸性与息票率之间呈反相关凸性与到期收益率之间呈反相关利率变动幅度越大，凸性的应用价值越高（三）凸性Convexity593、凸性的特性（三）凸性Convexity59（四）久期缺口1、组合的久期

久期具有可相加性，即60（四）久期缺口1、组合的久期602、久期缺口（四）久期缺口612、久期缺口（四）久期缺口61

可见，利率变动对金融机构净值的影响因素主要有资产规模、久期缺口与利率变动幅度，三者之间的关系为：（四）久期缺口62可见，利率变动对金融机构净值的影响因素主要有资产规模、图示（比较利率敏感性缺口）正缺口获利负缺口损失负缺口获利DGap△y正缺口损失0（四）久期缺口63图示（比较利率敏感性缺口）正缺口负缺口负缺口DGap△y正缺资产市场价值利率久期负债市场价值利率久期现金100１年期存款5209%1３年期贷款70014%2.65３年期存款40010%3.499年期政府债券20012%5.97权益80合计1000合计1000例5: 某机构资产负债情况如下表，假定所有的资产与负债均持有到期，到期收益率等于名义利率，年付息一次问:该机构面临何种利率风险?64资产市场价值利率久期负债市场价值利率久期现金100１年期存款答案：因此，面临利率上升风险65答案：因此，面临利率上升风险65资产市场价值利率久期负债市场价值利率久期现金100１年期存款515.210%1３年期贷款683.715%2.64３年期存款387.311%3.489年期国债189.313%5.897权益70.5合计973合计973如果收益率曲线向上平行移动1%，则有以3年期贷款为例,价值变动=-2.65×700×1%÷1.14%=-16.3百万元则3年期贷款的市值=700-16.3=683.7百万元从净值来看,利率上升1%,净值减少80-70.5=9.5百万元66资产市场价值利率久期负债市场价值利率久期现金100１年期存款优点：动态分析考虑了市值因素不要求收益曲线只发生平行移动缺点：依赖于一系列假定：利率预测的准确性能够主动调整缺口利率与价格之间呈线性其他，如不考虑坏账（五）模型的评价67缺点：（五）模型的评价67（一）模拟分析法三、其他度量方法模拟分析法是指金融机构通过模拟利率的未来走势及其对现金流量的影响，而将利率变化对收益与经济价值的潜在作用进行的详细评估。模拟的内容既可以包括利率环境的各种变化，如收益率曲线斜率与形态的变化，也可以包括金融机构及其客户行为的变化，如发展战略的调整。68（一）模拟分析法三、其他度量方法模拟分析法是指金融机构通过模

根据2004年10月巴塞尔委员会发布的《利率风险管理与监管原则》，银行在选择利率冲击时应遵循以下指导原则：所选择的利率冲击应反映利率承受相当压力的非同寻常的环境；所选择的利率冲击规模应足够显著，能够反映银行资产与负债中的隐含期权和凸性，这样才可以揭示有关风险；利率冲击分析方法应直接明了，便于实际运用，应能包容：单一利率路径模拟模型和银行帐户头寸风险价值模型（依赖统计数据）中的不同方法；基本方法应能够分析以不同货币计值风险头寸的利率冲击，具体包括十国集团成员货币计值和以重要的非十国集团成员货币计值。三、其他度量方法69根据2004年10月巴塞尔委员会发布的《利率风险管理可供选择的利率冲击情形：对于以十国集团成员货币计值的风险头寸向上和向下200基点的收益率曲线平移利率冲击在以一年（240个工作日）为持有期、观察年度至少为五年的情况下，观察到的利率变化的第1和第99个百分位数对于以非十国集团成员货币计值的风险头寸与在以一年（240个工作日）为持有期、观察年度至少为五年的情况下，所观察到的利率变化的第1和第99个百分位数大体上相吻合的收益率曲线平移利率冲击在以一年（240个工作日）为持有期、观察年度至少为五年的情况下，观察到的利率变化的第1和第99个百分位数。三、其他度量方法70可供选择的利率冲击情形：三、其他度量方法70（二）VaR法以参数法为例：VaR计算公式为这里σ表示债券价格波动率，即如果用σy表示收益率的波动率，即又知代入VaR计算公式，得三、其他度量方法71（二）VaR法三、其他度量方法71第三节利率风险的应对与控制一、利率限额管理二、资金缺口管理三、久期缺口管理四、利率风险的表外管理72第三节利率风险的应对与控制一、利率限额管理72金融机构应建立利率风险限额管理制度，根据自身的风险度量方法设计出合理的限额体系。应考虑因素：机构的规模业务的性质及其复杂程度资本状况计量与管理风险的能力相此外，金融机构在设计利率风险限额体系时，还应充分考虑市场利率变动对其的收益和股本的经济价值的潜在影响。一、利率的限额管理73金融机构应建立利率风险限额管理制度，根据自身的风险度量方法设基本原理：二、资金缺口管理利率上升期保持正缺口0T1T2T3时期利率利率下降期保持负缺口74基本原理：二、资金缺口管理利率上升期0T1主要措施：二、资金缺口管理目标途径可能采取的具体措施扩大正缺口或缩减负缺口增加利率敏感性资产增加浮动利率资产缩短资产期限减少利率敏感性负债减少浮动利率负债延长负债期限缩减正缺口或扩大负缺口减少利率敏感性资产减少浮动利率资产延长资产期限增加利率敏感性负债增加浮动利率资产负债缩短负债期限75主要措施：二、资金缺口管理目标途径可能采取的具体措施扩大正缺基本原理：三、久期缺口管理利率上升期保持负缺口0T1T2T3时期利率利率下降期保持正缺口76基本原理：三、久期缺口管理利率上升期0T1主要措施：三、久期缺口管理目标途径可能采取的具体措施扩大正缺口或缩减负缺口增大总资产的久期延长资产期限缩减总负债的久期缩短负债期限降低资产负债比例增加资产规模，降低负债规模缩减正缺口或扩大负缺口缩减总资产的久期缩短资产期限提高资产利率提前收息、增加收息次数等增大总负债的久期延长负债期限降低负债利率推迟付息、减少付息次数等增大资产负债比例降低资产规模，增加负债规模77主要措施：三、久期缺口管理目标途径可能采取的具体措施扩大正缺利率互换远期利率协议利率期货利率期权利率上限、利率下限与利率上下限四、利率风险的表外管理78利率互换四、利率风险的表外管理78示例：中国工商银行的利率衍生品业务79示例：中国工商银行的利率衍生品业务79本章小结：1、利率风险的定义及其影响2、利率风险的类别：重新定价风险、收益率曲线风险、基准风险、期权性风险3、利率风险的成因分析4、评估利率风险的主要方法包括：资金缺口法、久期分析法、情景模拟法、压力测试法和VaR法等5、资金缺口法的基本思路、模型运用及简要评价6、久期分析法的基本思路、模型运用及简要评价7、应对与控制利率风险的主要方法：表内管理法与表外管理法80本章小结：80第一节利率风险的识别第二节 利率风险的评估第三节利率风险的应对与控制第四章 利率风险管理81第一节利率风险的识别第四章 利率风险管理1第一节利率风险的识别一、利率风险的涵义二、利率风险的类别三、利率风险的成因四、我国金融机构的利率风险82第一节利率风险的识别一、利率风险的涵义2一、利率风险的涵义关于利率含义:形式/实质计算方法：单利/复利/连续复利种类：“中国目前市场上的利率品种已达1000种以上”（李扬，2007）/美国关于收益率当期收益率/持有期收益率/总收益率利率问题的复杂性83一、利率风险的涵义关于利率3一、利率风险的涵义利率风险是指经济主体因利率水平的不利变动而导致损失的风险利息收入减少/利息支出增加非利息收入减少/非利息支出增加资产价格下跌/债务价格上升股东价值下降利率的不利变动84一、利率风险的涵义利率风险是指经济主体因利率水平的不利变动而利率风险重新定价风险（ReprisingRisk）期权性风险（OptionalRisk）收益率曲线风险（YieldCurveRisk）基准风险（BasicRisk）二、利率风险的类别85利率风险重新定价风险期权性风险收益率曲线风险基准风险二、利率（一）重新定价风险也称期限不匹配风险，是最主要和最常见的利率风险形式。来源于金融机构资产、负债和表外业务到期期限（就固定利率而言）或重新定价期限（就浮动利率而言）所存在的差异。二、利率风险的类别86（一）重新定价风险也称期限不匹配风险，是最主要和最常见的利率风险、期限、利率的关系图利率上升：获益利率下降：受损利率上升：受损利率下降：获益再融资风险再投资风险rt注：r＝预期利率t＝资产期限－负债期限t>0：借短贷长t<0：借长贷短87风险、期限、利率的关系图利率上升：利率下降：利率上升：利率下案例：美国储贷协会危机 美国的储贷协会是一个由储户参与，为单户住宅提供抵押贷款的融资机构。储贷协会在美国相当发达，行业资产总额曾在80年代初期一度逼近商业银行的40%，住宅抵押贷款的市场份额达到商业银行的2倍之多，是美国金融市场的重要力量。储贷协会资产负债业务的主要惯例是：以20年至30年的住宅抵押和固定利率来发放贷款，并以短期存款作为自己的资金来源，利率有固定的亦有浮动的。 20世纪70年代美国利率市场化，1986年取消利率管制Q条例。储贷协会的长期固定利率抵押贷款在利率市场化中出现资产负债期限和利率不匹配，利率上升和金融创新加剧竞争，使其筹资成本大幅上升，出现利率逆差。1982年一半储贷协会丧失偿付能力，80%面临亏损，挤兑风潮迅速蔓延。危机一直持续到90年代初，美国储蓄保险基金损失殒尽，政府最终以1500亿美元的代价才基本平息了这场危机。88案例：美国储贷协会危机8（二）收益率曲线风险重新定价的不对称性也会使收益率曲线斜率、形态发生变化，即收益率曲线的非平行移动，对银行的收益或内在经济价值产生不利影响，从而形成收益率曲线风险，也称利率期限结构风险。二、利率风险的类别89（二）收益率曲线风险重新定价的不对称性也会使收益率曲线斜率、1、关于收益率曲线 在某一时点上，将同一发行者所发行的各种期限不同的债券的收益率用一条线连接起来而形成的曲线。二、利率风险的类别901、关于收益率曲线二、利率风险的类别102、收益率曲线不同形状的含义及其成因二、利率风险的类别ACBD期限收益率A为正向曲线，期限越长，收益率越高B为反向曲线，期限越长，收益率越低C为水平线，所有期限上的收益率相同D为波动线，期限与收益率的关系呈波动状态912、收益率曲线不同形状的含义及其成因二、利率风险的类别ACB3、收益率曲线风险二、利率风险的类别期限收益率原始曲线平行移动：重新定价风险形态变化：收益率曲线风险923、收益率曲线风险二、利率风险的类别期限收益率原始曲线平行移课堂练习：比较分析收益率曲线的变化93课堂练习：比较分析收益率曲线的变化13（三）基准风险也称为利率定价基础风险，是另一种重要的利率风险来源。在利息收入和利息支出所依据的基准利率变动不一致的情况下，虽然资产、负债和表外业务的重新定价特征相似，但因其现金流和收益的利差发生了变化，也会对银行的收益或内在经济价值产生不利影响。

二、利率风险的类别94（三）基准风险也称为利率定价基础风险，是另一种重要的利率风险数据分析:95数据分析:15案例：长期资本管理公司危机 长期资本管理公司曾被基金界誉为“梦幻组合”。在1994年到1997年间的业绩辉煌而诱人，资产净值由12.5亿美元迅速上升到48亿美元，各年的投资回报率依次为28.5%、42.8%、40.8%和17%。LTCM所依赖的战略和秘密武器分别是“相对价值论”和“交易模型”，认为在任何两类相似的金融工具之间，都会存在着某种正常的关系。如果这种关系被打破，可以预计经过一段时间它们还会恢复到原来的状态。在这一理论的指导下，LTCM通过计算机编制出复杂的“交易模型”，在金融市场上寻找他们认为“不正常”的关系。买入“低估”的金融产品，同时卖空“高估”的金融产品。96案例：长期资本管理公司危机161998年，LTCM认为公司债券与房屋抵押债券的利率已高出国库券的利率很多，它们之间的差别超出了正常的范围，于是便开始大量卖空国库券，同时买进其它“低估”了的债券。由于猜测1999年1月1日启动的欧元会使得各国政府债券的回报率变得相同，LTCM买入了价格较低的意大利政府债券，而卖空价格较高的德国政府债券。然而由于受俄罗斯金融危机的影响，人们担心公司获利减少，纷纷卖出公司债券和房屋抵押债券，抢购国库券；与此同时，安全性较高的德国政府债券受到青睐，而意大利政府债券价格迅速下跌。在这种情况下，LTCM买进和卖空的债券由于两边都与市场的方向相反而损失惨重。从5月俄罗斯金融风暴到9月全面溃败，短短的150天长期资本管理公司资产净值下降90%，出现43亿美元巨额亏损，走到了破产边缘。9月23日，美联储出面组织安排，以美林、摩根为首的15家国际性金融机构注资37.25亿美元购买了LTCM的90%股权，共同接管了该公司，从而避免了它倒闭的厄运。

971998年，LTCM认为公司债券与房屋抵押债券的利率（四）期权性风险期权性风险来源于银行资产、负债和表外业务中所隐含的期权。期权可以是单独的金融工具，如场内交易期权和场外期权合同，也可以隐含于其他的标准化金融工具之中，如债券或存款的提前兑付、贷款的提前偿还或违约等选择性条款。一般而言，期权和期权性条款都是在对买方有利而对卖方不利时执行，因此，此类期权性工具因具有不对称的支付特征而会给卖方带来风险。二、利率风险的类别98（四）期权性风险期权性风险来源于银行资产、负债和表外来自于资产和负债的定价期限不一致，也称期限不匹配风险重新定价风险比较：收益率曲线风险基准风险期权性风险来自于不同期限的利率变动幅度的不一致，如活期和定期利率的变动不一致来自用于定价基准的利率变动幅度的不一致，如存贷款基准利率变动不一致来自于客户行使那些在业务中隐含的期权，如提前取款99来自于资产和负债的定价期限不一致，也称期限不匹配风险重新期限存款贷款调整前调整后幅度调整前调整后幅度活期0.720.720.00三个月1.982.070.09半年2.432.610.185.675.850.18一年2.793.060.276.396.570.18二年3.333.690.366.576.750.18三年3.964.410.456.576.750.18五年4.414.950.546.756.930.18五年以上7.117.200.09课堂练习：根据下表资料，分析不同类型的利率风险收益率曲线风险基差风险重新定价100期限存款贷款调整前调整后幅度调整前调整后幅度活期0.720.三、利率风险的成因对利率风险的暴露不利的利率变动利率风险交易层面:投资/借贷/···机构层面:结构/流动性/····宏观政策/市场供求/心理预期/···101三、利率风险的成因对利率风险不利的利率风险交易层面:投资/借三、利率风险的成因具体因素：利率水平的预测和控制具有很大的不稳定性金融机构的资产负债具有期限结构的不对称性利率计算具有不确定性为保持流动性而导致利率风险以防范信用风险为目标的利率定价机制存在缺陷非利息收入业务对利率变化也越来越敏感102三、利率风险的成因具体因素：22利率的变动1996-2004年间8次降息，2004年以来9次加息四、我国金融机构的利率风险103利率的变动四、我国金融机构的利率风险23利率的变动利率市场化的进程1995年《中国人民银行关于“九五”时期深化利率改革的方案》初步提出利率市场化改革的基本思路。1996年6月1日放开银行间同业拆借市场利率，实现由拆借双方根据市场资金供求自主确定拆借利率。1997年6月银行间债券市场正式启动，同时放开债券市场债券回购和现券交易利率。1998年3月放开了贴现和转贴现利率。1998年9月放开了政策性银行金融债券市场化发行利率。1998年10月将金融机构对小企业的贷款利率浮动幅度由10%扩大到20%，农信社的贷款利率最高上浮由40%扩大到50%四、我国金融机构的利率风险104利率的变动四、我国金融机构的利率风险241999年4月允许县以下金融机构贷款利率最高可上浮30%1999年9月将对小企业贷款利率的最高可上浮30%的规定扩大到所有中型企业，同时成功实现国债在银行间市场利率招标发行。1999年10月对保险公司3000万元以上、5年以上大额定期存款，实行保险公司与商业银行双方协商利率的办法。2004年1月将商业银行、城市信用社的贷款利率浮动区间上限扩大到1.7倍，农村信用社扩大到2倍。下限保持为0.9倍不变。同时明确了浮动区间不再根据企业所有制性质、规模大小分别制定。2004年10月不再设定金融机构(不含城乡信用社)人民币贷款利率上限，同时允许金融机构人民币存款利率下浮。2005年12月央行官员称“中国已经基本取消了利率管制

”四、我国金融机构的利率风险105四、我国金融机构的利率风险25金融机构的利率风险暴露存贷款业务固定收益证券的价格波动利率衍生品的出现2005年推出债券远期交易2006年推出人民币利率互换交易保险产品的定价理财产品其他四、我国金融机构的利率风险106金融机构的利率风险暴露四、我国金融机构的利率风险26示例：中国工商银行的利率衍生品业务107示例：中国工商银行的利率衍生品业务27第二节利率风险的评估一、资金缺口模型二、久期模型三、其它度量方法108第二节利率风险的评估一、资金缺口模型28一、资金缺口模型

(一)基本思路对利率变动不敏感的资产对利率变动敏感的资产对利率变动敏感的负债对利率变动不敏感的负债所有资产所有负债利率变动后，净利息收入随之变动利率变动后，净利息收入保持不变109一、资金缺口模型(一)基本思路对利率变动对利率变动对利率变用公式表示：利率敏感性资产（负债）指那些在一定时限内到期的或需要重新确定利率的资产（负债）一、资金缺口模型110用公式表示：利率敏感性资产（负债）指那些在一定时限内到期的或

正缺口损失负缺口获利负缺口损失IGap正缺口获利0一、资金缺口模型(二)模型的运用i111

正缺口负缺口负缺口IGap正缺口0一、资金缺口模型(示例：某银行的资金缺口分析112示例：某银行的资金缺口分析32课堂练习：

假定考察期为1年。某银行的资产负债简表如下：问：该银行将面临何种利率变动风险？资产负债现金100支票账户210１年内到期的资产370１年内到期的负债450１年以上期的资产490１年以上期的负债250固定资产40所有者权益90合计1000合计1000113课堂练习：假定考察期为1年。某银行的资产负债简表如下：问：（三）模型的评价一、资金缺口模型1、优点模型设计简单、可操作性强2、缺点只考虑了期限不匹配风险只考虑了利息收入和支出只考虑了利率对当期收益的影响如何把握时间段的划分？114（三）模型的评价一、资金缺口模型1、优点2、缺点34二、久期模型（一）基本思路（二）关于久期（三）凸性（四）久期缺口（五）模型简评115二、久期模型（一）基本思路35二、久期模型（一）基本思路一个普遍的规律是，资产的到期日越长，其价格的波动程度越大。期限应成为衡量利率风险的标尺名义期限、实际剩余期限等都只考虑了最后一笔现金流的时间，或仅假定到期一次还本付息，而没有考虑在此前的所有的现金流入久期通过对存续期内所有现金流到期日的加权来反映资产的平均寿命，可作为衡量利率风险的有效指标116二、久期模型（一）基本思路一个普遍的规律是，资产的到期日越长11737二、久期模型（二）关于久期118二、久期模型（二）关于久期38 例1： 假设有一笔面额为1000元、6年期的付息债券，年付息率和收益率都是８％，每年付息一次，试计算该债券的久期二、久期模型119 例1：二、久期模型39解：时间t１２３４５６合计现金流CF808080808010801480现值PV74.0768.5963.5158.8054.45680.581000t×PV74.07137.18190.53235.20272.254083.484992.71久期DD=4992.71÷1000=4.99271(年)＜６年二、久期模型120解：时间t１２３４５６合计现金流CF808080808010许多统计软件都可以用来计算久期，如EXCEL：121许多统计软件都可以用来计算久期，如EXCEL：411、理解久期：从形式上看，久期是一个时间概念表示资产在未来产生现金流的时间加权平均数，其权重就是当期现金流现值在总现值中所占的比例因此，久期反映了资产暴露在利率风险中的平均时间长短．久期越大，资产暴露在利率风险中的平均时间越长，风险越大；反之亦反二、久期模型1221、理解久期：从形式上看，久期是一个时间概念二、久期模型42从实质上看，久期是一个弹性概念表示资产价格的利率弹性二、久期模型123从实质上看，久期是一个弹性概念二、久期模型43这样，通过修正久期就可以很方便地估计资产价格变化相对于市场利率变化的敏感性了．2、修正久期二、久期模型124这样，通过修正久期就可以很方便地估计资产价格变化相对于市场利根据中的资料计算:当利率上升0.01%,该债券的价格将如何变动?例2:二、久期模型例1125根据中的资料计算:当利率上升0.01%,该债券的价格课堂练习：1、某债券面值100元，期限为2年，息票率为6%，收益率为6%，每年付息一次，该债券的久期是多少？如果该债券发生下列某种变化，久期分别是多少？2、期限改为3年；3、息票率改为8%；4、收益率改为8%；5、每半年付息一次。(小数点后保留四位)126课堂练习：1、某债券面值100元，期限为2年，息票率为6%，答案：127答案：47名义期限与久期成正相关,名义期限越长,久期越长名义期限息票率收益率付息方式息票率与久期成负相关,息票率越低,久期越长收益率与久期成负相关,收益率越低,久期越长

付息频率与久期成负相关,付息频率越高,久期越短

3、影响久期大小的主要因素128名义期限与久期成正相关,名义期限越长,久期越长名义期限息课堂练习2：按久期长短对下列债券排序债券成熟期息票率付息（次/年）收益率110年6%16%210年6%26%310年006%410年6%15%59年6%16%A、5-2-1-4-3；B、1-2-3-4-5C、5-4-3-2-1；D、2-4-5-1-3129课堂练习2：按久期长短对下列债券排序债券成熟期息票率付息（次P：价格Y：收益率D：久期线A：实际价格线用久期来表示价格变动时，隐含的条件是价格与收益率之间的变动呈线性关系，然而实际上，二者之间往往存在着非线性关系，如下图所示：（三）凸性Convexity130P：价格用久期来表示价格变动时，隐含的条件是价格与收1、定义与度量（三）凸性Convexity1311、定义与度量（三）凸性Convexity51例3： 某债券为面额100元、2年期、6%的息票率、半年付息一次，如果市场收益率同样为6%，试计算其凸性（三）凸性Convexity132例3：（三）凸性Convexity52解：周期（半年）现金流CFt现值PVt（6%）久期项t×PVt凸性项132.9132.9135.491232.8285.65615.993332.7458.23631.054410391.514366.0571725.218总和100382.8611777.755半年3.8317.78年1.9154.445修正久期1.86133解：周期现金流现值久期项t×PVt凸性项132.9132.92、凸性的应用用于估计债券价格的变化（三）凸性Convexity如果把久期看作是债券价格对利率小幅波动敏感性的一阶估计，那么凸性就是二阶估计收益率变化幅度越大，凸性效应越明显1342、凸性的应用（三）凸性Convexity如果把久期看作是债例4： 在例3中，已知D＝1.91年，C=4.44，如果收益率上升1%，则价格变动为：（三）凸性Convexity135例4：（三）凸性Convexity55P：价格y：收益率D：久期线C：久期凸性价格线如下图所示,当收益率从y0到y1，上升1%，按久期计算出来的价格显然下降得更快。即：Pc>PDP0＝100，PC＝98.1981，PD＝98.2203（三）凸性Convexity136P：价格如下图所示,当收益率从y0到y1，上升1%，按久期计示例：运用久期和凸性估算的价格与实际价格的差异y/2实际P估算PD误差估算PD+C误差2%1179.651162.217.451179.689-0.0393%1085.301081.14.21085.477-0.1774%100010000100005%922.78918.93.88923.257-0.4776%852.79837.814.99855.248-2.4587%789.29756.732.59759.975-6.6858%731.59675.655.99745.435-13.845（三）凸性Convexity137示例：运用久期和凸性估算的价格与实际价格的差异y/2实际P估用于选择债券在不考虑隐含期权的前提下，凸性的存在使得：当利率上升时，债券价格以减速度下降；当利率下降时，债券价格以加速度上升。因此，久期相同的情况下选择凸性较大的债券（三）凸性Convexity138用于选择债券（三）凸性Convexity583、凸性的特性凸性与到期期限（成熟期）之间呈正相关凸性与息票率之间呈反相关凸性与到期收益率之间呈反相关利率变动幅度越大，凸性的应用价值越高（三）凸性Convexity1393、凸性的特性（三）凸性Convexity59（四）久期缺口1、组合的久期

久期具有可相加性，即140（四）久期缺口1、组合的久期602、久期缺口（四）久期缺口1412、久期缺口（四）久期缺口61

可见，利率变动对金融机构净值的影响因素主要有资产规模、久期缺口与利率变动幅度，三者之间的关系为：（四）久期缺口142可见，利率变动对金融机构净值的影响因素主要有资产规模、图示（比较利率敏感性缺口）正缺口获利负缺口损失负缺口获利DGap△y正缺口损失0（四）久期缺口143图示（比较利率敏感性缺口）正缺口负缺口负缺口DGap△y正缺资产市场价值利率久期负债市场价值利率久期现金100１年期存款5209%1３年期贷款70014%2.65３年期存款40010%3.499年期政府债券20012%5.97权益80合计1000合计1000例5: 某机构资产负债情况如下表，假定所有的资产与负债均持有到期，到期收益率等于名义利率，年付息一次问:该机构面临何种利率风险?144资产市场价值利率久期负债市场价值利率久期现金100１年期存款答案：因此，面临利率上升风险145答案：因此，面临利率上升风险65资产市场价值利率久期负债市场价值利率久期现金100１年期存款515.210%1３年期贷款683.715%2.64３年期存款387.311%3.489年期国债189.313%5.897权益70.5合计973合计973如果收益率曲线向上平行移动1%，则有以3年期贷款为例,价值变动=-2.65×700×1%÷1.14%=-16.3百万元则3年期贷款的市值=700-16.3=683.7百万元从净值来看,利率上升1%,净值减少80-70.5