《财务学》第章财务管理价值

2022/12/21财务管理学第2章：财务管理的价值观念财务管理的价值观念学习目标掌握货币时间价值的概念和相关计算方法。掌握风险收益的概念、计算及基本资产定价模型。2.1

货币时间价值

2.2风险与收益2022/12/212.1货币时间价值2.1.1时间价值的概念2.1.2现金流量时间线2.1.3复利终值和复利现值2.1.4年金终值和现值2.1.5时间价值计算中的几个特殊问题2022/12/212.1.1时间价值的概念

时间价值：

自2008年12月23日起，五年期以上商业贷款利率从原来的6.12%降为5.94%，以个人住房商业贷款50万元（20年）计算，降息后每月还款额将减少52元。但即便如此，在12月23日以后贷款50万元（20年）的购房者，在20年中，累计需要还款85万5千多元，需要多还银行35万余元，这就是资金的时间价值在其中起作用。2022/12/212.1.1时间价值的概念2022/12/21货币的时间价值原理正确地揭示了不同时点上资金之间的换算关系，是财务决策的基本依据。在纸币流通的条件下，货币在不同时点所代表的价值不同，这种因时点不同而导致的价值差异称为货币的时间价值。严格的讲，这里所说的货币是指资本。资本三特性：流动性、逐利性、聚敛效应如果资金所有者把钱埋入地下保存是否能得到收益呢？2.1.1时间价值的概念2022/12/21时间价值是扣除了风险报酬和通货膨胀率之后的真实报酬率时间价值的真正来源：投资后的增值额时间价值的两种表现形式：

相对数形式——时间价值率

绝对数形式——时间价值额一般假定没有风险和通货膨胀，以利率代表时间价值2.1.1时间价值的概念需要注意的问题：时间价值产生于生产流通领域，消费领域不产生时间价值时间价值产生于资金运动之中时间价值的大小取决于资金周转速度的快慢思考：1、将钱放在口袋里会产生时间价值吗？2、停顿中的资金会产生时间价值吗？3、企业加速资金的周转会增值时间价值吗？

2022/12/212.1货币时间价值2.1.1时间价值的概念2.1.2现金流量时间线2.1.3复利终值和复利现值2.1.4年金终值和现值2.1.5时间价值计算中的几个特殊问题2022/12/21范例：2.1.2现金流量时间线

现金流量时间线——重要的计算货币资金时间价值的工具，可以直观、便捷地反映资金运动发生的时间和方向。2022/12/211000600600t=0t=1t=22.1货币时间价值2.1.1时间价值的概念2.1.2现金流量时间线2.1.3复利终值和复利现值2.1.4年金终值和现值2.1.5时间价值计算中的几个特殊问题2022/12/21基础概念1.计息方方法：单利利与复利2.资金收收付方式：：一次性收收付与年金金3.时点价价值：终值值与现值计息方法单利：仅本本金产生利利息，利息息不产生利利息。如我我国银行存存款的利息息计算就是是单利。复利：俗称称利滚利，，本金和利利息都产生生利息例：小王年年初存入银银行10000元，，五年定期期，银行利利率约6%，到期时时本息和是是多少呢？？单利：每年年利息=10000*6%=600元元五年利息=600*5=3000元本利和=10000+3000=13000元元复利：第一一年利息=10000*6%=600元第二年利息息=10600*6%=636元第三年利息息=11236*6%=674.16元第四年利息息=11910.16*6%=714.61元元第五年利息息=12624.77*6%=757.49元元五年本利和和=13382.26元资金收付方方式一次性收付付年金：每隔隔相等时间间间隔收付付相等金额额的资金两点：相等等时间间隔隔相等金额012n一次性收付付012年金n年金：普通年金预付年金递延年金永续年金0123n012n-1n012mm+1m+2m+n012n→+∞时点价值终值（FV）：到期期时的价值值（FutureValue）现值（PV）：现在在的价值、、初始时的的价值（PresentValue）2.1.3复利终终值和复利利现值复利终值FV=PV*(1+i)终值是指当当前的一笔笔资金在若若干期后所所具有的价价值。如上例：小王年初存存入银行10000元，五年年定期，银银行利率约约6%，到到期时本息息和是多少少呢？第一年本利利和=10000*（1+6%）=10600元第二年本利利和=10000*（1+6%）=11236元第三年本利利和=10000*（1+6%）=11910.16元元第四年本利利和=10000*（1+6%）=12624.77元元第五年本利利和=10000*（1+6%）=13382.26元元2022/12/202345n2.1.3复复利终终值和和复利利现值值2022/12/20复利终终值的的计算算公式式：称为复复利终终值系系数，，可以以写成成（F/P,i,n）2.1.3复复利终终值和和复利利现值值复利终终值系系数2022/12/202.1.3复复利终终值和和复利利现值值由终值值求现现值，，称为为贴现现，贴贴现时时使用用的利利息率率称为为贴现现率。。2022/12/20叫复利利现值值系数数或贴贴现系系数，简写写（P/F,i,n）=FV*(1+i)-n(1+i)-n2.1.3复复利终终值和和复利利现值值复利现现值复利现现值是是指未未来年年份收收到或或支付付的现现金在在当前前的价价值。。2022/12/20例：若若三年年后需需要10万万元，，作为为创业业资金金，利利率6%，，则现现在需需要存存入银银行多多少资资金？？若利利率为为15%呢呢？PV=10万*（P/F,6%,3））=10*0.8396=8.396万万元PV=10*(P/F,15%,3)=10*0.6575=6.575万元元2.1货货币时时间价价值2.1.1时时间价价值的的概念念2.1.2现现金流流量时时间线线2.1.3复复利终终值和和复利利现值值2.1.4年年金终终值和和现值值2.1.5时时间价值值计算中中的几个个特殊问问题2022/12/202.1.4年年金终值值和现值值后付年金金的终值值和现值值先付年金金的终值值和现值值延期年金金现值的的计算永续年金金现值的的计算2022/12/20年金是指指一定时时期内每每期相等等金额的的收付款款项。2.1.4年年金终值值和现值值普通年金金的终值值2022/12/20普通年金金——每期期末末等额收收付的年年金。普通年金金终值的的计算公公式：普通年金金终值系系数可简简写为（（F/A，i，，n）计算公式式：FV=A*(F/A，i，n)2.1.4年年金终值值和现值值2022/12/20后付年金的终终值A代表年金数额额；i代表利息率；；n代表计息期数数；2022/12/20小王在5年中中每年年底存存入银行1000元，年年存款利率为为4%，复利利计息，则第第5年年末年年金终值为：：例题2.1.4年年金终值和和现值后付付年年金金的的终终值值FV=1000*(F/A,4%,5)=1000*5.4163=5416.3元元若年年限限是是20年年呢呢？？FV=1000*(F/A,4%,20)=1000*29.778=29778元元若利利率率是是15%呢呢FV=1000*(F/A,15%,20)=1000*102.444=102444元元2.1.4年年金金终终值值和和现现值值普通通年年金金的的现现值值2022/12/20普通通年年金金现现值值的的计计算算公公式式：：(P/A,i,n)2.1.4年年金金终终值值和和现现值值2022/12/20普通年金的现现值2022/12/202.1.4年年金终值和和现值普通年金的现现值2022/12/20某人准备在今今后5年中每每年年末从银银行取1000元，如果果年利息率为为10%，则则现在应存入入多少元？例题2.1.4年年金终值和和现值后付年金的现现值2022/12/20先付年金——每期期初有等等额收付款项项的年金。2.1.4年年金终值和和现值先付年金的终终值先付年金终值值的计算公式式：FV=A*[(F/A,i,n+1)-1]或FV=A*(F/A,i,n)*(1+i)2022/12/20方法一：2.1.4年年金终值和和现值FV=A*[(F/A,i,n+1)-1]F=A（（F/A，，i，n））(1+i)2022/12/20某人每年年初初存入银行1000元，，银行年存款款利率为8%，则第十年年末的本利和和应为多少？？例题2.1.4年年金终值和和现值先付年金的终终值2.1.4年年金终值和和现值先付年金的现现值2022/12/20先付年金现值值的计算公式式：2022/12/20另一种算法2.1.4年年金终值和和现值2022/12/20某企业租用一一台设备，在在10年中每每年年初要支支付租金5000元，年年利息率为8%，则这些些租金的现值值为：例题2.1.4年年金终值和和现值先付年金的现现值2022/12/20延期年金——最初若干期没没有收付款项项的情况下，，后面若干期期等额的系列列收付款项的的年金。2.1.4年年金终值和和现值延期年金的现现值延期年金现值值的计算公式式：在最初若干期期(m)没有收付款项的情情况下，后面面若干期(n)有等额额的系列收付款款项。P=A·(P/A,i,n)··(P/F,i,m)P=A·(F/A,i,n)··(P/F,i,(n+m))P=A(P/A,i,(m+n))-A(P/A,i,m)AAAAAA0123………mm+1m+2m+3m+4…m+n2022/12/20某企业向银行行借入一笔款款项，银行贷贷款的年利息息率为8%，，银行规定前前10年不需需还本付息，，但从第11年至第20年每年年末末偿还本息1000元，，则这笔款项项的现值应是是：例题2.1.4年年金终值和和现值延期年金的现现值2022/12/20永续年金——期限为无穷的的年金2.1.4年年金终值和和现值永续年金的现现值永续年金现值值的计算公式式：2022/12/20一项每年年底底的收入为800元的永永续年金投资资，利息率为为8%，其现现值为：例题2.1.4年年金终值和和现值永续年金的现现值2.1货币币时间价值2.1.1时时间价值的的概念2.1.2现现金流量时时间线2.1.3复复利终值和和复利现值2.1.4年年金终值和和现值2.1.5时时间价值计计算中的几个个特殊问题2022/12/202022/12/20不等额额现金金流量量现值值的计计算年金和和不等等额现现金流流量混混合情情况下下的现现值贴现率率的计计算计息期期短于于一年年的时时间价价值的的计算算4.时时间价价值中中的几几个特特殊问问题生活中中为什什么总总有这这么多多非常常规化化的事事情2.1.5时间价价值计计算中中的几几个特特殊问问题2022/12/20不等额额现金金流量量现值值的计计算若干个个复利利现值值之和和2022/12/20不等额现金流流量现值的计计算某人每年年末末都将节省下下来的工资存存入银行，其其存款额如下下表所示，贴贴现率为5%，求这笔不不等额存款的的现值。例题题2022/12/20不等等额额现现金金流流量量现现值值的的计计算算年金金和和不不等等额额现现金金流流量量混混合合情情况况下下的的现现值值贴现现率率的的计计算算计息息期期短短于于一一年年的的时时间间价价值值的的计计算算4.时时间间价价值值中中的的几几个个特特殊殊问问题题生活活中中为为什什么么总总有有这这么么多多非非常常规规化化的的事事情情2.1.5时间间价价值值计计算算中中的的几几个个特特殊殊问问题题2022/12/20能用用年年金金用用年年金金，，不不能能用用年年金金用用复复利利，然后后加加总总若若干干个个年金金现现值值和和复复利利现现值值。。年金金和和不不等等额额现现金金流流量量混混合合情情况况下下的的现现值值某公公司司投投资资了了一一个个新新项项目目，，新新项项目目投投产产后后每每年年获获得得的的现现金金流流入入量量如如下下表表所所示示，，贴贴现现率率为为9%，求求这这一一系系列列现现金金流流入入量量的的现现值值。。例题题（答答案案10016元））2022/12/20不等等额额现现金金流流量量现现值值的的计计算算年金金和和不不等等额额现现金金流流量量混混合合情情况况下下的的现现值值贴现现率率的的计计算算计息息期期短短于于一一年年的的时时间间价价值值的的计计算算4.时时间间价价值值中中的的几几个个特特殊殊问问题题生活活中中为为什什么么总总有有这这么么多多非非常常规规化化的的事事情情2.1.5时间间价价值值计计算算中中的的几几个个特特殊殊问问题题2022/12/20贴现率的的计算第一步求求出相关关换算系系数第二步根根据求出出的换算算系数和和相关系系数表求求贴现率率（插值值法）2022/12/20贴现率的的计算把100元存入入银行，，10年年后可获获本利和和259.4元元，问银银行存款款的利率率为多少少？例题查复利现现值系数数表，与与10年相对应应的贴现现率中，，10%的系数为为0.386，因此，，利息率率应为10%。How?当计算出出的现值值系数不不能正好好等于系系数表中的某个个数值，，怎么办办？2022/12/20贴现率的的计算现在向银银行存入入5000元，，在利率率为多少少时，才才能保证证在今后后10年年中每年年得到750元元。查年金现现值系数数表，当当利率为为8%时，系数数为6.710；当利率率为9%时，系数数为6.418。所以利利率应在在8%～9%之间，假假设所求求利率超超过8%，则可用用插值法法计算插值法2022/12/20不等额现现金流量量现值的的计算年金和不不等额现现金流量量混合情情况下的的现值贴现率的的计算计息期短短于一年年的时间间价值的的计算4.时间间价值中中的几个个特殊问问题生活中为为什么总总有这么么多非常常规化的的事情2.1.5时间价值值计算中中的几个个特殊问问题2022/12/20计息期期短于于一年年的时时间价价值当计息息期短短于1年，而而使用用的利利率又又是年年利率率时，，计息息期数数和计计息率应应分别别进行行调整整。2022/12/20计息期期短于于一年年的时时间价价值某人准准备在在第5年底底获得得1000元收收入，，年利利息率率为10%。试试计算算：（（1））每年年计息息一次次，问问现在在应存存入多多少钱钱？（（2））每半半年计计息一一次，，现在在应存存入多多少钱钱？例题题资金时时间价价值练练习1、一个个男孩孩今年年11岁,在他他5岁岁生日日时，，收到到一份份外祖祖父送送的礼礼物，，这份份礼物物是以以利率率为5％的的复利利计息息的10年年到期期、本本金为为4000元的的债券券形式式提供供的。。男孩孩父母母计划划在其其19、20、、21、22岁岁生日日时，，各用用3000元资资助他他的大大学学学习，，为了了实现现这个个计划划，外外祖父父的礼礼物债债券到到期后后，其其父母母将其其重新新投资资，除除了这这笔投投资外外，其其父母母在孩孩子12至至18岁生生日时时，每每年还还需进进行多多少投投资才才能完完成其其资助助孩子子的教教育计计划？？设所所有将将来的的投资资利润润率均均为6％。。A=[3000(P/A,6%,4)-4000*(F/P,5%,10)(F/P,6%,3)]/(P/A,6%,7)资金时时间价价值练练习1、若若复利利终值值经过过6年年后变变为本本金的的2倍倍，每每半年年计息息一次次，则则年实实际利利率应应为（）），，名义义利率率为（（））A、16.5%B、、14.25%C、12.25%D、、11.90%C,Df=2p=p(F/P,I,12)(F/P,I,12)=2i=5%+1%*(2-1.7959)/(2.0122-1.7959)=5.94%i名=5.94%*2=11.9%i实实=(1+11.9%/2)2-1=12.25%名义利利率，是指指每年年结息息次数数超过过一次次时的的年利利率。。或，，名义义利率率等于于短于于一年年的周周期利利率与与年内内计息息次数数的乘乘积。。实际利利率，是指指在一一年内内实际际所得得利息息总额额与本本金之之比。。i实=(1+r/m)m-1一、单单选题题：资金时时间价价值练练习2、某人从第四四年开始每每年末存入入2000元，连续续存入7年年后，于第第十年末取取出，若利利率为10%，问相相当于现在在存入多少少钱？（））A、6649.69元B、7315元元C、12290元D、9736元元2000*(P/A,10%,7)(P/F,10%,3)=2000*4.8684*0.7513=7315资金时间价价值练习3、A方案在三三年中每年年年初付款款100元元，B方案案在三年中中每年年末末付款100元，若若年利率为为10%，，则二者之之间在第三三年末时的的终值之差差为（））元。A、31.3B、131.3C、133.1D、、33.1A(F/A,I,N)(1+I)-A(F/A,I,N)=100*10%*3.31=33.1资金时间间价值练练习4、某企企业年初初借得50000元贷贷款，10年期期，年利利率12%，每每年年末末等额偿偿还。已知年金金现值系系数（P/A，，12%，10）=5.6502，，则每年年应付金金额为（（））元。。A、8849B、5000C、6000D、28251A=50000/5.6502=8849资金时间间价值练练习5、在下下列各项项年金中中，只有有现值没没有终值值的年金金是（））A、普通通年金B、、即付年年金C、永续续年金D、、先付年年金6.某某人拟存存入一笔笔资金以以备3年年后使用用.他三三年后所所需资金金总额为为34500元元,假假定银行行3年存存款利率率为5%,在单单利计息息情况下下,目前前需存入入的资金金为()元.A.30000B.29803.04C.32857.14D.31500ca资金时间间价值练练习7、当当利息在在一年内内复利两两次时，，其实际际利率与与名义利利率之间间的关系系为（））。。A．实际际利率等等于名义义利率B．实际际利率大大于名义义利率C．实际际利率小小于名义义利率D．两者者无显著著关系b资金时间间价值练练习8、以下下不属于于年金收收付方式式的有（（））。A．分期期付款B．发放放养老金金C．开出出支票足足额支付付购入的的设备款款D．每年年的销售售收入水水平相同同c9、不影影响递延延年金的的终值计计算的因因素有（））。。A．期限限B．利率率C．递延延期D．．年金数数额c10.在在下列各各项资金金时间价价值系数数终,与与投资(资本)回收系系数互为为倒数关关系的是是()A.(P/F,i,n)B.(P/A,i,n)C.(F/P,i,n)D.(F/A,i,n)11.已已知（F/A，，10%，9））＝13.579，（（F/A，10%，11）＝＝18.531，10年期，，利率为为10%的即付付年金终终值系数数值为。。A.17.531B.15.937C.14.579D.12.579[答案]A[解析]即付年年金终值值系数是是在普通通年金终终值系数数的基础础上“期期数加1，系数数减1””，所以以，10年期，，利率为为10%的即付付年金终终值系数数=（F/A，，10%，11）-1=18.31-1=17.531。12、某某人将在在未来三三年中，，每年从从企业取取得一次次性劳务务报酬10000元，，若该企企业支付付给其的的报酬时时间既可可在每年年的年初初，也可可在每年年的年末末，若利利率为10%，，两者支支付时间间上的差差异，使使某人的的三年收收入折算算为现值值相差（（））元元。A、2512B、2487C、2382D、2375=10000*(P/A,10%,3)*10%=1000*2.4869=2487资金时间间价值练练习二、多选选题：1、递延延年金具具有下列列特点（（））。。A、第一一期没有有收支额额B、其终终值大小小与递延延期长短短有关C、其现现值大小小与递延延期长短短有关D、计算算现值的的方法与与普通年年金相同同资金时间间价值练练习2、在（（））情情况下，，实际利利率等于于名义利利率。A．单利利B．复利利C．每年年复利计计息次数数为一次次D．每年年复利计计息次数数大于一一次3.在下下列各项项中,可可以直接接或间接接利用普普通年金金终值系系数计算算出确切切结果的的项目有有().A.偿债债基金B.预付付年金终终值C.递递延年金金终值D.永续续年金终终值资金时间间价值练练习三、判断断题：1、普通通年金与与先付年年金的区区别仅在在于年金金个数的的不同。。（））2、资金金时间价价值是指指在没有有风险和和没有通通货膨胀胀条件下下的社会会平均资资金利润润率。（（））3、在一一年内计计息几次次时，实实际利率率要高于于名义利利率。（（））ftf资金时间间价值练练习4、凡一一定时期期内每期期都有收收款或付付款的现现金流量量，均属属于年金金问题。。（））5、在利利率同为为10％％的情况况下，第第10年年末的1元复利利终值系系数小于于第11年初的的1元复复利终值值系数。。（（））6、银行行存款利利率、贷贷款利率率、各种种债券利利率、股股票的股股利率都都可以看看作是资资金的时时间价值值率。（（））fff7、一项项借款期期为5年年，年利利率为8％的借借款，若若半年复复利一次次，其年年实际利利率会高高出名义义利率0．21％。（（））8、一般般说来，，资金时时间价值值是指没没有通货货膨胀条条件下的的投资报报酬率。。()9、有关关资金时时间价值值指标的的计算过过程中，，普通年年金现值值与普通通年金终终值是互互为逆运运算的关关系。10.名名义利率率指一年年内多次次复利时时给出的的年利率率，它等等于每期期利率与与年内复复利次数数的乘积积。i=(1+8%/2)2-1=(1+4%)2-1=8.16%ffftr/m*m=r资金时间间价值练练习四、计算算分析题题：1、某人人在5年年后需用用现金50000元，，如果每每年年年年未存款款一次，，在利率率为10％的情情况下，，此人每每年未存存现金多多少元？？若在每每年初存存入的话话应存入入多少？？50000=a*(F/A,10%,5)=a*(F/A,10%,6)-a=a*(F/A,10%,5)*(1+10%)2、某企企业于第第六年初初开始每每年等额额支付一一笔设备备款项２２万元，，连续支支付５年年，在利利率为10％的的情况下下，若现现在一次次支付应应付多少少？该设设备在第第10年年末的总总价又为为多少？？M=4,n=5,p=2*(P/A,10%,5)(P/F,10%,4)f=p(F/P,10%,10)资金时间间价值练练习4、甲银银行的年年利率为为8%，，每季复复利一次次。要求求：（1）计计算甲银银行的实实际利率率。（2）乙乙银行每每月复利利一次，，若要与与甲银行行的实际利率相相等，则则其年利利率应为为多少？？5.某人人年初存存入银行行1000元，，假设银银行按每每年10%的复复利计息息，每年年末取出出200元，则则最后一一次能够够足额（（200）提款款的时间间是哪年年末？i=(1+8%/4)4-1=0.08240.0824=(1+x/12)12-1X=(1.0066-1)*12=7.944%76.拟购购买一支支股票,预期公公司最近近3年不不发股利利,预计计从第4年开始始每年支支付0.2元股股利,如如果I=10%,则预预期股票票股利现现值为多多少?P3=0.2/10%=2P=2*(P/F,10%,3)=2*0.751=1.502(元)财务管理理的价值值观念2.1货币时时间价价值2.2风风险险与收收益2.3证证券券估价价2022/12/202.2风风险与与收益益2.2.1风风险与与收益益的概概念2.2.2单单项资资产的的风险险与收收益2.2.3证证券组组合的的风险险与收收益2.2.4主主要资资产定定价模模型2022/12/202.2.1风风险与与收益益的概概念收益为为投资资者提提供了了一种种恰当当地描描述投投资项项目财财务绩绩效的的方式式。收收益的的大小小可以以通过过收益益率来来衡量量。收益确确定———购购入短短期国国库券券收益不不确定定———投资资刚成成立的的高科科技公公司公司的的财务务决策策，几几乎都都是在在包含含风险险和不不确定定性的的情况况下做做出的的。离离开了了风险险，就就无法法正确确评价价公司司报酬酬的高高低。。2022/12/20风险是是客观观存在在的，，按风风险的的程度度，可可以把把公司司的财财务决决策分分为三三种类类型：：1.确确定定性决决策2.风风险险性决决策3.不不确确定性性决策策2022/12/202.2.1风风险与与收益益的概概念2.2风风险与与收益益2.2.1风风险与与收益益的概概念2.2.2单单项资资产的的风险险与收收益2.2.3证证券组组合的的风险险与收收益2.2.4主主要资资产定定价模模型2022/12/202.2.2单单项资资产的的风险险与收收益对投资资活动动而言言，风风险是是与投投资收收益的的可能能性相相联系系的，，因此此对风风险的的衡量量，就就要从从投资资收益益的可可能性性入手手。1.确确定定概率率分布布2.计计算算预期期收益益率3.计计算算标准准差4.利利用用历史史数据据度量量风险险5.计计算算变异异系数数6.风风险险规避避与必必要收收益2022/12/201.确确定概率率分布从表中可可以看出出，市场场需求旺旺盛的概概率为30%，，此时两两家公司司的股东东都将获获得很高高的收益益率。市市场需求求正常的的概率为为40%，此时时股票收收益适中中。而市市场需求求低迷的的概率为为30%，此时时两家公公司的股股东都将将获得低低收益，，西京公公司的股股东甚至至会遭受受损失。。2022/12/202.2.2单单项资产产的风险险与收益益2.计计算预期期收益率率2022/12/202.2.2单单项资产产的风险险与收益益两家公司司的预期期收益率率分别为为多少？？3.计计算标准准差（1）计计算预期期收益率率（（3）计算算方差（2）计计算离差差（（4））计算算标准差差2022/12/202.2.2单单项资产产的风险险与收益益两家公司司的标准准差分别别为多少少？4.利用用历史数数据度量量风险已知过去去一段时时期内的的收益数数据，即即历史数数据，此此时收益益率的标标准差可可利用如如下公式式估算：：2022/12/202.2.2单单项资产产的风险险与收益益是指第t期所实实现的收收益率，，是指过去去n年内内获得的的平均年年度收益益率。5.计计算变异异系数如果有两两项投资资：一项项预期收收益率较较高而另另一项标标准差较较低，投投资者该该如何抉抉择呢？2022/12/202.2.2单单项资产产的风险险与收益益变异系数数度量了了单位收收益的风风险，为为项目的的选择提提供了更更有意义义的比较较基础。。西京公司司的变异异系数为为65.84/15=4.39，而东方方公司的的变异系系数则为为3.87/15=0.26。可见依依此标准准，西京京公司的的风险约约是东方方公司的的17倍。6.风风险规避避与必要要收益假设通过过辛勤工工作你积积攒了10万元元，有两两个项目目可以投投资，第第一个项项目是购购买利率率为5%的短期期国库券券，第一一年末将将能够获获得确定定的0.5万元元收益；；第二个个项目是是购买A公司的的股票。。如果A公司的的研发计计划进展展顺利，，则你投投入的10万元元将增值值到21万，然然而，如如果其研研发失败败，股票票价值将将跌至0，你将将血本无无归。如如果预测测A公司司研发成成功与失失败的概概率各占占50%，则股股票投资资的预期期价值为为0.5×0+0.5×21=10.5万万元。扣扣除10万元的的初始投投资成本本，预期期收益为为0.5万元，，即预期期收益率率为5%。两个项目目的预期期收益率率一样，，选择哪哪一个呢呢？只要要是理性性投资者者，就会会选择第第一个项项目，表表现出风风险规避避。多数数投资者者都是风风险规避避投资者者。2022/12/202.2.2单单项资产产的风险险与收益益1.资资本资产产定价模模型市场的预预期收益益是无风风险资产产的收益益率加上上因市场场组合的的内在风风险所需需的补偿偿，用公公式表示示为：2022/12/202.2.4主主要资产定定价模型在构造证券投投资组合并计计算它们的收收益率之后，，资本资产定定价模型（CapitalAssetPricingModel，CAPM）可以进一步步测算投资组组合中的每一一种证券的收收益率。资本资产定价价模型的一般般形式为：其中：Ri__必要要收益率；Rm__市场场平均收益率率；Rf__无风风险收益率Rp=βi(Rm-Rf)__风险收收益率2.2风险险与收益2.2.1风风险与收益益的概念2.2.2单单项资产的的风险与收益益2.2.3证证券组合的的风险与收益益2.2.4主主要资产定定价模型2022/12/202.2.3证证券组合的的风险与收益益1.证券组组合的收益2.证券组组合的风险3.证券组组合的风险与与收益4.最优投投资组合2022/12/20证券的投资资组合——同时投资于于多种证券券的方式，，会减少风风险，收益益率高的证证券会抵消消收益率低低的证券带带来的负面面影响。1.证券券组合的收收益证券组合的的预期收益益，是指组组合中单项项证券预期期收益的加加权平均值值，权重为为整个组合合中投入各各项证券的的资金占总总投资额的的比重。2022/12/202.2.3证券组组合的风险险与收益2.证券券组合的风风险利用有风险险的单项资资产组成一一个完全无无风险的投投资组合2022/12/202.2.3证券组组合的风险险与收益两支股票在在单独持有有时都具有有相当的风风险，但当当构成投资资组合WM时却不再具具有风险。。完全负相关关股票及组组合的收益益率分布情情况2022/12/202.2.3证券组组合的风险险与收益完全正相关关股票及组组合的收益益率分布情情况2022/12/20Copyright©RUC2.2.3证券组组合的风险险与收益从以上两张张图可以看看出，当股股票收益完完全负相关关时，所有有风险都能能被分散掉掉；而当股股票收益完完全正相关关时，风险险无法分散散。若投资组合合包含的股股票多于两两只，通常常情况下，，投资组合合的风险将将随所包含含股票的数数量的增加加而降低。。2022/12/202.2.3证券组组合的风险险与收益部分相关股股票及组合合的收益率率分布情况况2022/12/202.2.3证券组组合的风险险与收益可分散风险险——能够够通过构建建投资组合合被消除的的风险市场风险———不能够够被分散消消除的风险险市场风险的的程度，通通常用β系系数来衡量量。β值度量了了股票相对对于平均股股票的波动动程度，平平均股票的的β值为1.0。2022/12/202.2.3证券组组合的风险险与收益2022/12/202.2.3证证券组合合的风险险与收益益证券组合合的β系数是单单个证券券β系数的加加权平均均，权数数为各种种股票在在证券组组合中所所占的比比重。其其计算公公式是：：2022/12/202.2.3证证券组合合的风险险与收益益3.证证券组合合的风险险与收益益与单项投投资不同同，证券券组合投投资要求求补偿的的风险只只是市场场风险，，而不要要求对可可分散风风险进行行补偿。。证券组合合的风险险收益是是投资者者因承担担不可分分散风险险而要求求的，超超过时间间价值的的那部分分额外收收益，该该收益可可用下列列公式计计算：2022/12/202.2.3证证券组合合的风险险与收益益2022/12/202.2.3证证券组合合的风险险与收益益例题科林公司司持有由由甲、乙乙、丙三三种股票票构成的的证券组组合，它它们的系数分别别是2.0、1.0和0.5，它们在在证券组组合中所所占的比比重分别别为60%、30%和10%，股票市市场的平平均收益益率为14%，无风险险收益率率为10%，试确定定这种证证券组合合的风险险收益率率。从以上计计算中可可以看出出，调整整各种证证券在证证券组合合中的比比重可以以改变证证券组合合的风险险、风险险收益率率和风险险收益额额。在其他因因素不变变的情况况下，风风险收益益取决于于证券组组合的ββ系数，，β系数越大大，风险险收益就就越大；；反之亦亦然。或或者说，，β系数数反映了了股票收收益对于于系统性性风险的的反应程程度。2022/12/202.2.3证证券组合合的风险险与收益益4.最最优投资资组合（1）有有效投资资组合的的概念有效投资资组合是是指在任任何既定定的风险险程度上上，提供供的预期期收益率率最高的的投资组组合；有有效投资资组合也也可以是是在任何何既定的的预期收收益率水水平上，，带来的的风险最最低的投投资组合合。2022/12/202.2.3证证券券组组合合的的风风险险与与收收益益从点点E到点点F的这这一一段段曲曲线线就就称称为为有有效效投投资资曲曲线线（2））最最优优投投资资组组合合的的建建立立要建建立立最最优优投投资资组组合合，，还还必必须须加加入入一一个个新新的的因因素素————无无风风险险资资产产。。2022/12/202.2.3证证券券组组合合的的风风险险与与收收益益当能能够够以以无无风风险险利利率率借借入入资资金金时时，，可可能能的的投投资资组组合合对对应应点点所所形形成成的的连连线线就就是是资资本本市市场场线线（（CapitalMarketLine，简简称称CML），，资资本本市市场场线线可可以以看看作作是是所所有有资资产产，，包包括括风风险险资资产产和和无无风风险险资资产产的的有有效效集集。。资资本本市市场场线线在在A点与与有有效效投投资资组组合合曲曲线线相相切切，，A点就就是是最最优优投投资资组组合合，，该该切切点点代代表表了了投投资资者者所所能能获获得得的的最最高高满满意意程程度度。。2.2风风险险与与收收益益2.2.1风风险险与与收收益益的的概概念念2.2.2单单项项资资产产的的风风险险与与收收益益2.2.3证证券券组组合合的的风风险险与与收收益益2.2.4主主要要资资产产定定价价模模型型2022/12/202.2.4主主要要资资产产定定价价模模型型由风风险险收收益益均均衡衡原原则则中中可可知知，，风风险险越越高高，，必必要要收收益益率率也也就就越越高高，，多多大大的的必必要要收收益益率率才才足足以以抵抵补补特特定定数数量量的的风风险险呢呢？？市市场场又又是是怎怎样样决决定定必必要要收收益益率率的的呢呢？？一一些些基基本本的的资资产产定定价价模模型型将将风风险险与与收收益益率率联联系系在在一一起起，，把把收收益益率率表表示示成成风风险险的的函函数数，，这这些些模模型型包包括括：：1.资资本本资资产产定定价价模模型型2.多多因因素素定定价价模模型型3.套套利利定定价价模模型型2022/12/201.资资本本资资产产定定价价模模型型市场场的的预预期期收收益益是是无无风风险险资资产产的的收收益益率率加加上上因因市市场场组组合合的的内内在在风风险险所所需需的的补补偿偿，，用用公公式式表表示示为为：：2022/12/202.2.4主主要要资资产产定定价价模模型型在构构造造证证券券投投资资组组合合并并计计算算它它们们的的收收益益率率之之后后，，资资本本资资产产定定价价模模型型（（CapitalAssetPricingModel，CAPM）可可以以进进一一步步测测算算投投资资组组合合中中的的每每一一种种证证券券的的收收益益率率。。资本本资资产产定定价价模模型型建建立立在在一一系系列列严严格格假假设设基基础础之之上上：：（1））所所有有投投资资者者都都关关注注单单一一持持有有期期。。通通过过基基于于每每个个投投资资组组合合的的预预期期收收益益率率和和标标准准差差在在可可选选择择的的投投资资组组合合中中选选择择，，他他们们都都寻寻求求最最终终财财富富效效用用的的最最大大化化。。（2））所所有有投投资资者者都都可可以以以以给给定定的的无无风风险险利利率率无无限限制制的的借借入入或或借借出出资资金金，，卖卖空空任任何何资资产产均均没没有有限限制制。。（3））投投资资者者对对预预期期收收益益率率、、方方差差以以及及任任何何资资产产的的协协方方差差评评价价一一致致，，即即投投资资者者有有相相同同的的期期望望。。（4））所所有有资资产产都都是是无无限限可可分分的的，，并并有有完完美美的的流流动动性性（（即即在在任任何何价价格格均均可可交交易易））。。2022/12/202.2.4主主要要资资产产定定价价模模型型（5））没没有有交交易易费费用用。。（6）没没有税收收。（7）所所有投资资者都是是价格接接受者（（即假设设单个投投资者的的买卖行行为不会会影响股股价）。。（8）所所有资产产的数量量都是确确定的。。资本资产产定价模模型的一一般形式式为：2022/12/202.2.4主主要资产产定价模模型资本资产产定价模模型可以以用证券券市场线线表示。。它说明明必要收收益率R与不可可分散风风险β系数之间间的关系系。2022/12/202.2.4主主要资产产定价模模型SML为证券市市场线，，反映了了投资者者回避风风险的程程度——直线越陡陡峭，投投资者越越回避风风险。β值越高，，要求的的风险收收益率越越高，在在无风险险收益率率不变的的情况下下，必要要收益率率也越高高。从投资资者的的角度度来看看，无无风险险收益益率是是其投投资的的收益益率，，但从从筹资资者的的角度度来看看，则则是其其支出出的无无风险险成本本，或或称无无风险险利息息率。。现在在市场场上的的无风风险利利率由由两方方面构构成：：一个个是无无通货货膨胀胀的收收益率率，这这是真真正的的时间间价值值部分分；另另一个个是通通货膨膨胀贴贴水，，它等等于预预期的的通货货膨胀胀率。。无风险险收益益率2022/12/202.2.4主主要资资产定定价模模型通货膨膨胀对对证券券收益益的影影响2022/12/202.2.4主主要资资产定定价模模型风险回回避对对证券券收益益的影影响2022/12/202.2.4主主要资资产定定价模模型资本资资产定定价模模型应应用资本资资产定定价模模型主主要应应用于于资产产估值值、资资金成成本预预算以以及资资源配配置等等方面面。在资产产估值值方面面，资资本资资产定定价模模型主主要被被用来来判断断证券券是否否被市市场错错误定定价。。资本资资产定定价模模型在在资源源配置置方面面的一一项重重要应应用，，就是是根据据对市市场走走势的的预测测来选选择具具有不不同ββ系数数的证证券或或组合合以获获得较较高收收益或或规避避市场场风险险。2022/12/20资产估估值根据资资本资资产定定价模模型，，每一一证券券的期期望收收益率率应等等于无无风险险利率率加上上该证证券由由β系系数测测定的的风险险溢价价：2022/12/20资源配配置证券市市场线线表明明，ββ系数数反映映证券券或组组合对对市场场变化化的敏敏感性性，因因此，，当有有很大大把握握预测测牛市市到来来时，，应选选择那那些高高β系系数的的证券券或组组合。。这些些高ββ系数数的证证券将将成倍倍地放放大市市场收收益率率，带带来较较高的的收益益。相相反，，在熊熊市到到来之之际，，应选选择那那些低低β系系数的的证券券或组组合，，以减减少因因市场场下跌跌而造造成的的损失失。2022/12/202.多多因因素模模型CAPM的的第一一个核核心假假设条条件是是均值值和标标准差差包含含了资资产未未来收收益率率的所所有相相关信信息。。但是是可能能还有有更多多的因因素影影响资资产的的预期期收益益率。。原则则上，，CAPM认为为一种种资产产的预预期收收益率率决定定于单单一因因素，，但是是在现现实生生活中中多因因素模模型可可能更更加有有效。。因为为，即即使无无风险险收益益率是是相对对稳定定的，，但受受风险险影响响的那那部分分风险险溢价价则可可能受受多种种因素素影响响。一一些因因素影影响所所有企企业，，另一一些因因素可可能仅仅影响响特定定公司司。更更一般般地，，假设设有种种相相互独独立因因素影影响不不可分分散风风险，，此时时，股股票的的收益益率将将会是是一个个多因因素模模型，，即2022/12/202.2.4主主要资资产定定价模模型2022/12/202.2.4主主要资资产定定价模模型例题假设某某证券券的报报酬率率受通通货膨膨胀、、GDP和利率率三种种系统统风险险因素素的影影响，，该证证券对对三种种因素素的敏敏感程程度分分别为为2、1和-1.8,市场无无风险险报酬酬率为为3%。假设设年初初预测测通货货膨胀胀增长长率为为5%、GDP增长率率为8%，利率率不变变，而而年末末预期期通货货膨胀胀增长长率为为7%，GDP增长10%，利率率增长长2%，则该该证券券的预预期报报酬率率为：：多因素素模型型一般般步骤骤因子备备选库库从货币政政策、工工业生产产、采购购经理人人指数、、投资、、物价、、汇率、、对外贸贸易、利利率等宏宏观经济济变量作作为因子子备选库库，短期与长长期均衡衡关系检检验，检验宏观观经济变变量与股股市的协协整关系系。多因素模模型构建建根据对宏宏观经济济变量在在类别内内与类别别间的信信息比较较与筛选选，得到到基于两两组样本本的两个个多变量量回归模模型。2022/12/20多因素模模型效果果资料来源源：Wind资资讯，长长江证券券研究部部2022/12/20长期多因因素模型型效果短期多因因素模型型效果3.套套利定价价模型套利定价价模型基基于套利利定价理理论（ArbitragePricingTheory）），从多多因素的的角度考考虑证券券收益，，假设证证券收益益是由一一系列产产业方面面和市场场方面的的因素确确定的。。套利定价价模型与与资本资资产定价价模型都都是建立立在资本本市场效效率的原原则之上上，套利利定价模模型仅仅仅是在同同一框架架之下的的另一种种证券估估价方式式。套利利定价模模型把资资产收益益率放在在一个多多变量的的基础上上，它并并不试图图规定一一组特定定的决定定因素，，相反，，认为资资产的预预期收益益率取决决于一组组因素的的线性组组合，这这些因素素必须经经过实验验来判别别。2022/12/202.2.4主主要资产产定价模模型套利定价价模型研研究方法法Roll和Ross经经典文献献（1986））的研究究方法在将股票票分组后后，对每每一组股股票首先先采用因因子分析析方法来来估计影影响股票票收益率率的因子子数目，，并估计计每只股股票的因因子载荷荷；然后后，利用用股票收收益率数数据和已已估计出出的因子子载荷做做横截面面回归，，估计因因子的风风险溢价价，进而而检验多多因子模模型的适适用性。。认为股票票收益率率的风险险可以分分为可分分散风险险和不可可分散风风险，其其中可分分散风险险部分的的均值为为零，在在大样本本中可忽忽略不计计，而不不可分散散风险部部分由K个共同同因子决决定，并并通过K个因子子系数反反映股票票收益率率与每个个非零风风险溢价价之间的的关系。。2022/12/20套利定价价模型的的一般形形式为：：2022/12/202.2.4主主要资产产定价模模型例题某证券报报酬率对对两个广广泛存在在的不可可分散风风险因素素A与B敏感，对对风险因因素A敏感程度度为0.5,对风险因因素B的敏感程程度为1.2，风险因因素A的期望报报酬率为为5%，风险因因素B的期望报报酬率为为6%，市场无无风险报报酬率3%，则该证证券报酬酬率为：：因子分析析法的优优点公共因子子变量是是根据原原始指标标变量的的信息进进行综合合简化得得到的。。一方面面大大减减少了变变量数目目，将为为数众多多的原始始指标变变量缩减减为极少少数几个个公共因因子变量量；另一一方面又又尽可能能保留了了大部分分原始指指标变量量的信息息，是对对某些原原始指标标变量信信息的综综合和反反映，仍仍然具有有命名解解释性。。通过对原原始指标标变量进进行综合合和简化化得到的的公共因因子变量量之间基基本上不不存在线线性相关关性，更更利于对对变量进进行分析析。正正是因子子分析的的这些特特点以及及APT对因子子组合的的要求决决定了因因子分析析适合对对APT的因素素进行综综合和简简化。2022/12/20财务管理理的价值值观念2.1货币时间间价值2.2风风险险与收益益2.3证证券券估价2022/12/202.3证券券估价当公司决定扩扩大企业规模模，而又缺少少必要的资金金时，可以通通过出售金融融证券来筹集集。债券和股股票是两种最最常见的金融融证券。当企企业发行债券券或股票时，，无论融资者者还是投资者者都会对该种种证券进行估估价，以决定定以何种价格格发行或购买