广汽集团专题报告：站在新高的起点展望星辰大海

广汽集团专题报告：站在新高的起点，展望星辰大海1.

广汽自主理应被再认识从

2018

年销量高点跌落，广汽自主板块具备再次起飞的实力：整车企业周期性：整车企业经营存在周期性，长城、长安、吉利等都经历过从销量高点到低谷再到高点的过

程，如

2016

年的长安汽车从

142

万的销量跌落至

2019

年的

84.9

万辆，直到

2019

下半年全新

CS75plus上市才开启了新一轮产品周期。长城汽车也经历了从

2016

年的

96.9

万辆至

2020

年的

88.65

万辆的过程（长

城销量不含皮卡），直到

2021

下半年柠檬平台系列车型的推出，才进入新的上升通道。广汽自主销量从

2018

年的

53.5

万跌至

2020

年的

35.4

万辆，2021.1-7

广汽自主板块（传祺+埃安）销售

23.4

万辆，同比增长

40.6%，明显高于行业

21%的增速。即使扣除广汽埃安的销量，2021.1-7

广汽传祺销量为

约

18

万辆，同比

28.0%，仍高于行业增速，传祺同样表现出复苏态势。从低谷能否再次起飞的关键取决于车企在研、产、销各环节的彻底改善和密切配合：汽车市场竞争激烈，车

型迭代加快，一代产品能否成功几乎绝对了车企未来

3-5

年的经营情况。因此，新技术的研发、车型产品力、

车型的商品企划、市场定位、市场营销推广策略是否精准有效都决定了新车型的销量情况。2018

以来，广汽集团维持高的研发投入，在电动车、混动及高效内燃机上均储备了行业领先的技术水平。燃

油车平台

GPMA，纯电平台

GEP（第三代也将推出）、混动系统

GMC2.0、第四代混动专用高效内燃机都已

推出或将推出，这些都是广汽自主板块未来产品力的保障。2021

年广汽埃安销量冲击

10

万以上：2021

年

7

月，广汽埃安产销均突破万辆，分别为

10,107

辆、10,528

辆，2021

年

1-7

月累计销售

53,541，同比增长

110.3%。7

月埃安订单辆超过

1.6

万，高订单量为埃安的持

续热销提供保障。我们预计，随着下半年汽车销售进入旺季，芯片影响缓解，埃安下半年有望保持月销过万

势头，预计

2021

年全年销量突破

10

万辆。车型大总监制度推出，提升车型成功率：广汽自主板块从

2019

年实行车型大总监制度，由大总监组建研产

销总监团队对车型成败负责，大幅提升了运行效率和研产销的一体化。影豹是广汽第一款采用车型大总监模

式下的车型，广汽传祺影豹于

6.18

日开启预售，盲订

9

天，订单超过

6900

辆，7

月底累计订单量超过

8000

辆。8

月

1

号正式上市，8

月

3

日累计订单突破

15000

辆，8

月

17

日影豹累计订单超过

25000

辆。

我们认为，基于近几年的变化，广汽自主板块已经发生了质的变化，市场需要对广汽自主板块重新认识。1.1

广汽埃安-电动、智能化布局2021

年广汽埃安销量冲击

10

万以上：2021

年

7

月，广汽埃安产销均突破万辆，分别为

10,107

辆、10,528

辆，2021

年

1-7

月累计销售

53,541，同比增长

110.3%。7

月埃安订单辆超过

1.6

万，高订单量为埃安的持

续热销提供保障。我们预计，随着下半年汽车销售进入旺季，芯片影响缓解，埃安下半年有望保持月销过万

势头，预计

2021

年全年销量突破

10

万辆。2021

年埃安营收规模预计有望达到

180

亿元：从车型销量结构上，2021

年

4

月

AionY上市，开始贡献增

量。2021.1-7

AionS累计销售

3.46

万辆，占

64.8%，指导价区间

13.96-20.58

万元；AionY累计销售

9545

辆，占

17.9%，指导价区间

10.46-14.86

万；AionV累计销售

8766

辆，占

16.4%，指导价区间

17.76-23.96

万元。按照车型官方指导价区间均值大致估算，2021

年埃安的营收规模有望达到

180

亿元。埃安卡位未来规模最大电动车市场：10-20

万电动车市场仍将是未来份额最大的电动车市场，我们认为，10-20

万汽车市场的规模电动化才意味着汽车全面电动化浪潮的到来，10-20

万元电动车市场未来仍将是最大细分

市场。随着纯电动平台、智能化的普及，以及电动车规模化效应的逐步显现，主流车企将会推出

10-20

万元

更具产品力的电动车与同级别燃油车竞争，以实现汽车的全面电动化。广汽埃安的

AionS、Y和

V价格均集中在

10-20

万市场，2020

年以来，埃安在该细分市场处于领先地位。

根据我们的统计，2020

年该价位段电动销量约为

36.6

万辆，同比下滑

22.6%。AionS销售

4.6

万辆，仅次

于比亚迪秦，排名第二，AionV销售

10709

辆（2020.6

月上市），排名第

11

位，广汽埃安在该领域的市场

份额为

15.5%，市场份额最大；2021

年

1-5

月份，10-20

万电动车共销售

15.8

万辆，AionS实现销售

2.45

万辆，排名第一，AionV销售

5318

辆，排名第

9

位，AionY(2021.4

月上市)销售

4203

辆，位列

11

位。广

汽埃安的市场份额提升至

21.6%。关于

B端电动市场：埃安目前直接销售

B端的占比仅

23%，B端用户占比明显下降：B端市场指运营类客户，与

C端个人用户

相对应。据埃安官网，2021.1-6

上牌数据中，B端用户占比

23%，个人用户占

77%。2021

年以来上市

Aion系列全面瞄准个人用户市场：AionSplus非

AionS的简单升级，而是完全不同产品和目标用户：2021

年

6

月

23

日上市，多种个性颜

色可选，包括冰玫粉、量子红、急速银、全息银等，尤其是冰玫粉成为

AionSplus海报出镜率较高的版本，

得到了年轻女性用户的喜爱。全系标配

1.9

平米超大全景可变色天幕，以及

ADIGO4.0

全新一代智能互联系

统。AionSplus整体外观、配置等卖点以个人用户为主，明显区别与老款

AionS，用户群体区别较大。AionY：作为

AION家族第四款车型的

AIONY于

2021

年

4

月份的上海车展上市，补贴后售价区间为

10.46-14.86

万元。根据广汽埃安官网，AionY自

2021

年

3

月

29

日开始预售至

4

月

19

日正式上市，日均

订单超过

400

台。订单用户中，95

后占比超

50%，女性用户占比

45%，且

60%客户选择高配悦享科技版（定

价

13.56-14.86

万元）。AionY个性设计兼顾实用性，针对个人用户市场：AionY外观时尚、个性，同时兼顾实用性，AionY在空

间、轴距上仍然表现出明显领先优势。受益于广汽的

GEP电动平台，AionY在车型尺寸明显小于

AionS的

情况下，且具备一样的轴距。快速推陈出新，吸引新客户：2021

年

8

月

1

号，AionY即推出升级版本车型，70

版本全部升级为“活力版”，

配置增加了皮质方向盘并提升了

2.68kWh电池容量（NEDC续航仍为

500km），同时售价上调

300

元。80

版本新增超长续航版，NEDC续航为

600km，补贴后售价为

13.86

万元。此外，不断推出限量版车型，增加

市场新鲜度。如

2021.8.29，AionY将推出全民共创限量版和敞篷版。即将改款的

AionV、AionLX将采用全新家族设计：2021

年

9

月

AionV将迎来改款车型，新车型将采用

新的家族脸谱设计，与电动车运动属性更加契合。近日工信部电动车推广目录包括一款

AionV的参数，其续

航里程为

702KM，将搭载一台最大功率

200kW，峰值扭矩

320N·m的驱动电机，而电池方面则采用了三元

锂电池组，续航里程和电机参数就高于现款车型。另外，AionV9

月还将搭载超级快充电池的快充版本。2021

年底，AionLX搭载石墨烯基电池超长续航里程（1000KM）版本也将上市。综上，AionSplus、AionY、AionV和

AionLX等改款和全新车型的上市，埃安的个人比例有望持续提升。埃安的智能高端之路：联合华为打造埃安品牌高端智能电动车：现有的埃安品牌主销车型价格集中在

10-20

万元之间，AionLX是

目前埃安售价最高的车型，但是销量占比较低。埃安的高端化一方面依赖自身产品力不断的升级，另一方面

将借助外部合作。2021

年

7

月

10

日，公司发布公告，董事会审议通过了《关于广汽埃安与华为（AH8

车型）项目的议案》。

同意全资子公司广汽埃安新能源汽车有限公司与华为（AH8

车型）项目的实施。根据本公司与华为技术有限

公司签署的战略合作协议，双方将基于广汽

GEP3.0

底盘平台、华为

CCA（计算与通信架构）构建的新一代

智能汽车数字平台，搭载华为全栈智能汽车解决方案，联合定义、共同开发，共同打造面向未来的一系列智

能汽车。本项目为双方联合开发的首款中大型智能纯电

SUV车型，项目总投资

78,800

万元人民币，并计划

于

2023

年底量产。我们预计，公司与华为合作车型价格定位将高于在售车型，作为埃安品牌高端化车型。广汽集团的智能化之路：ADIGO智驾互联生态系统：2019

年

7

月，广汽集团携手腾讯、华为等合作伙伴，正式发布

ADiGO（智驾

互联）生态系统。其由多个关键支撑系统组成，包括：

ADiGO自动驾驶系统、ADiGO智能物联系统，未来

还将陆续推出

ADiGO云平台、ADiGO大数据平台等子系统。2021

年

4

月，广汽集团发布

ADIGO4.0，是在原版本的再次迭代升级。ADiGO4.0

推出了广汽全新一代智

能操作系统

G-OS，该系统由广汽集团与科大讯飞联合成立的星河智联汽车科技有限公司自主研发。全系应

用了

14.6/15.6

寸屏幕，并且，ADiGO4.0

实现了国内首款

AR-HUD的量产搭载。ADiGO还升级了自动驾

驶系统，推出了

NDA领航驾驶辅助系统与

HPA记忆泊车系统，通过整车的

31

枚传感器，可实现单车道巡

航、自动换道、自动超车、自动上下闸道、中长距离的低速自动驾驶与自动泊车，成为了国内首家量产

L2.5

级自动驾驶的传统

OEM。全新电子电器架构

EEA3.0

将于

2023

年推出：广汽研究院布局了自动驾驶全栈研发，在全新一代车云一体

集中计算式电子电器架构基础上，集中资源全面深度切入关键算法和软件的开发，将自动驾驶感知、决策等

关键技术与底盘线控、动力学控制进行深度融合，建立具有广汽特色的自动驾驶技术研发路线与生态。预计

2023

年

EEA3.0

电子电器架构，并可实现持续迭代升级。搭载激光雷达的

AionLX将量产：广汽自主研发的

L4

自动驾驶系统技术方案以车规级应用为基本要求，在

国内首次采用了车规级混合固态激光雷达，摒弃了业内普遍采用的“头盔”机械式激光雷达方案；同时采用了

面向量产的车规级超高清视觉传感器、嵌入式计算单元等核心部件；并通过功能安全、信息安全、大数据等

手段，构建了安全、可靠、可量产的系统级方案。2

广汽传祺—混动、燃油布局啃下了几个硬骨头：MPV市场、轿车市场和中高端

SUV市场传祺

MPV双子星：传祺

GM8

于

2017

年

12

月上市，售价

17.68—25.98

万元；2020

年

9

月，新款

GM8

上市，更名为

M8，售价

17.98—26.48

万元，动力系统升级至

2.0T+8AT。传祺

M8

自上市以来，销量稳定

提升，连续

17

个月蝉联自主品牌

MPV20

万级别的销量冠军。2020

年实现销量约

3.4

万辆，同比大增

47.1%，

占传祺销量

11.5%。传祺

M6

于

2019

年

1

月上市，售价

10.98—15.98

万元。2019

年实现销量约

3.57

万辆，

2020

年销售

3.95

万辆，逆势增长

10.8%，占传祺销量

13.4%。2021

年

M6\M8

销量持续增长，占传祺比重大幅提升：2021.1-7

传祺

M8

累计销售

38941

辆，传祺

M6

累计

销售

26425

辆，分别占传祺销量比重大幅提升至

21.6%和

14.7%。传祺

MPV双子星销量紧逼

MPV常青树别克

GL8：2021.1-7

MPV销量排行榜传祺

M8、M6

分别位居第

4

和第

6

位，打破了自主品牌仅在低端

MPV领域领先的局面。从

2021

年

MPV销量格局看，自主品牌以五菱

（凯捷、宝骏

730

等）、东风（菱智等）等占据

10

万元以内

MPV市场，而

10

万元以上市场，别克

GL8

销

量维持第一，传祺

M8、M6

销量逐步超过本田

MPV双车，成为该领域的自主销量冠军。传祺啃下中高端

MPV市场这个硬骨头：别克除了

GL8

常年热销万，GL6

销量惨淡。自主品牌吉利、长安、

上汽都相继推出

MPV车型，如嘉际、荣威

iMAX等，销量都现有建树。传祺

M8

主销车型价格

20

万以上，

销量稳步提升至

6000

辆以上，且销量仍在提升，在自主车企里面尚无前例。MPV市场延续高端化与乘用化趋势，中端

MPV蓝海市场将启动：2020

年，国内

MPV销量约

105.4

万辆，

同比-23.8%，延续

2017

年以来的下滑趋势。从产品结构上看，我国

MPV市场集中于两端，一类为高端

MPV，

价格在

20

万元及以上，如别克

GL8、本田奥德赛、艾力绅等，主打高端家用和商务市场；另一类为低端

MPV市场，价格集中在

10

万元以内，如五菱宏光、东风菱智、宝骏

730

等，主打个体经济、客货两用市场。而

10—20

万元之间的主流家用

MPV市场规模小于前两个市场，增长空间较大，仍属蓝海市场。目前，针对该

市场的产品包括广汽传祺的

M8/M6、别克

GL6。2019

年以来，吉利、上汽、五菱高端品牌相继推出针对该

市场的产品，如吉利嘉际、荣威

IMAX8

和五菱凯捷。我们认为，随着二胎、三胎政策持续执行，家庭出行

对空间需求较大，MPV最适合家庭出行用车，中端

MPV市场有望进入增长期。低端

MPV下滑大，中高端

MPV仍增长：2020

年，MPV销量

TOP10

共销售

MPV73.8

万辆，占

MPV总销

量的

70.1%。结构上，低端

MPV下滑幅度较大，如五菱宏光下滑

30.1%、宝骏

730

下滑

55.6%；中高端

MPV市场相对坚挺，别克GL8同比增长5.9%，本田奥德赛同比微降5.0%，东风本田艾力绅同比增长40.7%。

中端

MPV传祺

M8、M6

分别增长

47.1%和

10.8%。轿车市场—传祺影豹将成为广汽传祺轿车的翻身之作：

广汽传祺影豹于

6.18

日开启预售，盲订

9

天，订单超过

6900

辆，7

月底累计订单量超过

8000

辆。8

月

1

号正式上市，8

月

3

日累计订单突破

15000

辆，8

月

17

日影豹累计订单超过

25000

辆。轿车一直自主品牌的软肋，影豹将成为广汽站稳轿车市场的利器：轿车市场仍是乘用车的重要市场，外资车

企均对轿车市场投放较多研发资源和新车型。2021.1-7

年轿车销量

TOP10

中，日产轩逸、丰田卡罗拉、大

众朗逸、特斯拉

Model3、丰田凯美瑞、丰田雷凌等均是榜单常客，仅五菱宏光

mini、比亚迪秦等纯电和混

动车型进入前十，自主燃油版轿车均为进入榜单。影豹目前订单辆喜人，随着逐步交付，未来月销量过万可

期，将成为燃油版自主轿车的突围者。中高端

SUV市场传祺

GS8

于

2016

年

10

月上市，售价

16.38-25.98

万元，定位中高端

SUV，全系搭载广汽自主研发

2.0T发动机。传祺

GS8

凭借完全正向研发设计，推出后销量大幅增长，2017

年部分月份销量超过万辆，超过该

细分市场标杆产品汉兰达。而同时期的大部分自主品牌车企仍没有中高端产品，吉利和长城的高端品牌于

2017

年才推出。竞品长安

CS95

和哈弗

H9

月度销量则稳定在

2000

辆以下，传祺

GS8

的热销是广汽乘用

车在进军中高端市场上成功尝试。高端化的准备不足，传祺

GS8

进入调整期：2017

年受核心零部件自动变速箱产能不足，传祺

GS8

产量不

断受到影响。我们认为，2017-2018

的广汽集团在自主乘用车领域无论是技术积累，还是供应链管理，以及

品牌影响力都难以支撑其在

15-20

万的中高端市场站稳脚跟。但是传祺

GS8

的成功尝试为广汽乘用车品牌

向上及高端化提供了宝贵经验和用户基础。全新

GS8

即将发布，中高端

SUV王者归来:全新

GS8

将于

2021

年下半年发布，全新

GS8

诞生于

GPMA架构的

L平台，“L”代表

Large、Luxury即大空间、豪华性

。GPMA-L平台以细腻的舒适性豪华性、大空间

高性能的底盘调校四大特征作为卖点。与老款

GS8

相比，全新第二代

GS8

整体舒适性提升

24%，转向响应

提升

28.3%，制动系统刚度提升

30%，四驱系统响应时间提升

25%。丰田

THS、广汽钜浪动力加持，兼顾油耗与动力：全新

GS8

有燃油版车型和混动版车型两种动力版本，燃

油版搭载

2.0TGDI发动机，最大功率

185kW，最大扭矩从

390N·m提升到

400N·m，匹配爱信最新一代

8AT变速器。混动版则搭载了广汽第四代混动专用发动机热效率高达

40.23%的

2.0TM发动机，丰田第四代

THS混合动力系统（与全新汉兰达一致）。全新

GS8

是中国品牌首款搭载丰田第四代

THS混动系统的车型，综

合工况节油率达到

30%以上。混动技术领域：广汽自主研发混动系统

GMC：早在

2008

年，广汽就开启了混动技术研发，已积累了

10

年以上开发经验。

2009

年

11

月，广汽混合动力四驱跨界车

X-power概念车首次亮相。2011

年

11

月，广汽发布传祺

GS5

插

电式、混动式和增程式三个版本。此时的广汽混动系统以单电机为主，采用

P2

架构。第二代

GMC—GMC2.0

即将量产：广汽研究院正在研发第二代

GMC系统，将搭载广汽自主研发的第四代

2.0ATK发动机，最高传动效率超过

97.5%，百公里油耗低至

4L，节油率达

35%。据广汽官网，经测算，搭

载这套系统的首款车型，NEDC工况下百公里油耗低至

3.6L。不仅高效节能，这套系统还动力强劲，两驱车

型

0

到

50km/h加速仅需

2.9s，0

到

100km/h加速

7.3s，起步加速响应迅速。该系统将覆盖广汽传祺全系车

型，并可拓展

HEV、PHEV等模式。第四代发动机

2.0ATK为专用混动发动机，集核心创新技术于一身：第四代

2.0ATK采用阿特金森循环、15.6

超高压缩比以及低温冷却外部

EGR等技术，基于广汽

GCCS燃烧控制系统，通过协同优化燃油喷射、缸内流动，实现在

15.6

超高压缩比和大

EGR率下缸内燃烧过程的高效与清洁。在热管理方面，采用缸体缸盖分

开水套和缸体分层水套设计、加上电子水泵、温控模块，实现精确的按需冷却控制，进一步降低整车能耗。

在降低摩擦方面，采用全可变机油泵、低张力活塞环、凸轮轴滚动轴承、DLC涂层等技术，最终达成了

42.10%

有效热效率。高效的机电耦合系统：经过

10

年以上的混动系统研发，广汽集团在混动机电耦合系统研究上积累了丰富的

经验。广汽

GMC具备完整自主知识产权构型和设计方案，2019

年第一代

GMC凭借高性能、高可靠性，获

得“世界十佳变速器”称号。广汽集团即将推出的第二代

GMC系统，较第一代在品质、性能表现上均有了大

幅提升。国内率先使用变压技术，通过对动力电池直流母线电压的改变，让电机系统高效区间随电压多级可

变，以扩大电机的高效运转区域。GMC2.0

可实现多档位多模式驱动和大扭矩输出，有效优化发动机、发电

机和驱动电机的动力分配和能量管理，以保证发动机全工况高效运行，发动机热效率利用系数达到

95.5%。2008-2021

年广汽

10

年以上的混动开发经验是为推出更好混动产品的蓄力：广汽近

10

年来相继推出的混动

车型在销量上并没有惊艳的表现，但这

10

年为广汽在混动技术上积累了丰富经验。混动技术门槛高，一个

好的混动系统的诞生需要长时间打磨。我们认为，广汽集团在发动机、机电耦合系统（GMC）、开发经验及

在纯电领域的技术实力已经今非昔比，在混动的核心部件上已经具备行业领先水平。随着

2022

年

GMC2.0

的推出，广汽集团混动车型销量有望取得重大突破。1.3

广汽盈利能力分析—高固定成本下的高弹性自主业务盈利大幅下滑，高固定成本是主因：2018

年以来，公司乘用车业务毛利率大幅下滑，从

2017

年

27.1%降至

2020

年

2.6%。除

2019

年国五国六切换，降价减库因素以外，广汽自主板块固定资产和无形资

产不断提升，导致折旧和摊销额增加，从而导致单车固定成本大幅增加。广汽自主板块产能从

2017

年的

35

万台提升至

2020

年

82

万台，无形资产从

2016

年的

49.5

亿元提升至

2021

年一季度的

143.2

亿元。固定资产折旧+无形资产摊销+无形资产减值合计

52.9亿元：2020

年广汽集团固定资产折旧额为

22.4

亿元，

无形资产摊销为

24.9

亿元，无形资产减值为

5.6

亿元，且三项成本有明显的固定成本属性。广汽集团无形资

产主要以专有及非专利技术，2020

年专有及非专利技术期末值为

77.5

亿元，占无形资产比重

55.8%。无形

资产减值也以技术类资产计提为主。单车承担折旧、摊销及减值金额从

2017

年的

7232

元提升至

14939

元：由于广汽自主品牌销量下滑，叠加

固定成本增加，导致规模效应大幅减弱，单车固定成本提升。高固定成本意味着广汽自主盈利能力的高弹性：由于折旧、摊销不随销量的变化而变化，销量的增长单车成

本将明显下降，广汽自主板块

2021

年后将步入增长期，广汽自主盈利的高弹性可期。经营现金流表现明显好于账面利润：由于折旧、摊销及减值并不涉及现金支出，广汽集团经营现金流表现仍

然较好。经营现金流扣除金融业务经营现金后，以经营利润减去投资收益和其他收益近似自主板块经营利润，

在

2019-2020

年经营利润亏损

62.5

亿元、55.2

亿元的情况下，经营现金流

2019-2020

年分别为

19.3

亿元

和-9487

万元。2.

丰田\本田新能源实力的再认识2.1

两田混动领域的霸主地位丰田

THS是全球年度及累计销量最大的混动系统：丰田不断将

THS推广至旗下的车型，目前

THS已基本覆盖

丰田高中低端车型，体现了

THS较强的可拓展性。目前搭载

THS系统的丰田（含雷克萨斯品牌）车型已经累

计销售超过

1800

万辆，中国累计销量超过百万辆。据丰田汽车官网，丰田

HEV（含

PHEV）全球销售共

195.4

万辆，同比增长

1.7%，占丰田全球销量

22.5%（前值为

19.8%）。2021.1-5

月，丰田

HEV（含

PHEV）全球销

售

107.7

万辆，同比增长

70.0%，占丰田全球销量

25.9%。从近

10

年的发展历程看，搭载

THS的丰田车型销

量占比一直稳步提升丰田

THS深得混动精髓：丰田领先全球的高效内燃机技术：丰田从开发第四代普锐斯（2015

年

12

月在日本上市）开始其

TNGA计划。TNGA从改变车辆的基本架构开始，彻底改造动力总成单元（发动机、变速箱、HEV单元）和基

本框架（底盘）。配合

TNGA架构，丰田开发了一套新的动力总成产品，包括

DynamicForceEngine系列发动机。其中，搭载在

THS-Ⅱ2.5L发动机即来自于该系列。从丰田汽车公布

DynamicForceEngine系列发动机效率数据可以看出，热效率值超过

40%，领先于行业水平。电机系统效率不断提升：第四代普锐斯搭载的

THS-Ⅱ对电机和减速器进行了重新设计，使得电机系统

上重量减少了

9%。电机功率上少了

12%，扭矩减少了

21%，但转速提高了

26%，达到了

17000rpm。

进一步提高了电机功率密度，通过最新的设计，电损耗减少了

20%，新的电机定子的设计采用高空间系

数分布式缠绕减小损耗。并通过使用铜扁线，使空间系数提高了

15%。丰田多年积累的混动技术经验：丰田于

1977

年在第

22

届东京车展上展出了“ToyotaSports800

燃气涡

轮混合动力车”，该车型被称为丰田

HEV开发的原点。1997

年推出第一代搭载

THS混动系统的量产车

型普锐斯，THS迭代至今，混动结构框架并没有发生本质的变化。经过超过

20

年的混动研发制造经验，

丰田已经将

THS打造成一款接近完美的混动系统。广汽丰田混动占比不断提升:广汽丰田汽车有限公司（简称广丰）作为丰田在中国两家整车合资公司之一，是

推广丰田混动车型的主要力量。目前广丰旗下混动车型包括雷凌双擎、威兰达双擎、凯美瑞双擎和汉兰达双

擎四款车型。2020

年广汽丰田混动销售

93351

辆，同比增长

29.2%，占广丰销量

12.2%（前值为

10.6%）；

2021

年

1-6

月，广丰实现混动车型销量

67545

辆，占广丰销量

16.2%。2021

年

6

月全新汉兰达上市，上市

版本全系搭载混动系统。广丰即将上市的全新

MPV赛那也将搭载

2.5L版混动系统，我们认为，广丰混动车

型占比有望持续提升。丰田混动车型与燃油车的价格差逐渐缩小，部分车型价格差幅度收窄至

10%以内，有利于混动车型销量的提

升：我们尽量选择配置版本相同的广丰混动和燃油车型，比较其官方指导价差异。其中，雷凌双擎比同版本

燃油车平均贵

1.4

万元，价格高约

10.6%，凯美瑞双擎平均贵

2.5

万，价格高约

11.1%，威兰达双擎平均贵

3.2

万，价格高约

16.1%，汉兰达双擎平均贵

2.4

万，价格高约

8.6%。我们认为，随着丰田

THS规模效应

的不断显现，丰田混动与燃油车价格差将逐步缩小，而混动车更好的燃油经济性，NVH和性能，性价比优势

更加明显。本田混动-龙二的进击：2016

年，随着雅阁锐·混动（搭载

i-MMD系统）进入中国，本田

i-MMD正式进入中

国市场。2020

年雅阁锐·混动、奥德赛锐·混动、皓影锐·混动、凌派锐·混动相继上市。截止

2021

年上半年，

本田锐·混动（包括东风本田）在中国销量累计销量超过

50

万。据本田中国披露，2020

年本田在华混动车型

销量为

20.15

万辆，占本田在华销量的

12.4%；2021.1-6

本田混动在华累计销量

11.68

万辆，占本田销量比

例提升至

14.9%，与丰田在华混动销量相当。本田

i-MMD系统核心部件实力：本田高效内燃机技术-地球梦发动机：本田

i-MMD系统采用了

2.0L阿特金森循环双顶置凸轮轴汽油发

动机，本田通过独有的

VTEC+VTC实现了具有出色热效率的阿特金森循环使用两种类型的凸轮，实现

低燃油和高输出功率驱动的同时，通过电动化

VTC（可变正时控制）连续控制进气门相位，进一步提

高燃油效率。该款发动机可实现最高功率

107KW/6200rpm,最大扭矩可达

175NM/3500rpm。高功率、高效率双电机驱动系统：双电机是

i-MMD系统的主要动力部分，与传统类型相比，输出和扭

矩得到了改善，并且进一步实现了小型化。驱动用电机高功率输出、高扭矩，启动后立即进行强劲、

平顺和响应灵敏的驱动，减速时也会进行高效的能量再生。发电用电机利用发动机动力进行高效发电，

向驱动用发电机提供电力，同时也给电池充电。高效的动力控制单元：本田

i-MMD配有发动机直联式离合器，在高速巡航期间，发动机输出轴直接连

接车轮，并进入发动机驱动模式，实现高效直接的连接模式。i-MMD还带有高效的动力控制单元（PCU），

能自由控制电流和电压的智能设备，内置紧凑型转换器，可将电池产生的电压最高提升至

700V。这些

卓有成效的成果得益于本田

1997

年以来多年的混动研发经验。关于混动市场：高技术门槛，一款好的混动车将是替代燃油车的利器混动的节油原理—两种动力的