多氟多研究报告：乘风破浪氟化工龙头蜕变前行

多氟多研究报告：乘风破浪，氟化工龙头蜕变前行公司概况：以技术驱动为内核，领军无机氟化工深耕新能源半导体，无机氟化工龙头公司深耕无机氟化工行业多年，目前是行业的龙头。公司氟化物业务主要生产氟化铝、冰晶石和氢氟酸。新材料业务主要包括六氟磷酸锂、新型锂盐、电子级氢氟酸和电子级硅烷，此外公司还生产软包电池，目前公司是世界第一大无机氟化工企业。突破性技术引领进军新能源。公司自主研发的晶体六氟磷酸锂产品打破了国外企业对六氟磷酸锂市场的垄断，成功实现了进口替代，大幅降低了六氟磷酸锂的市场价。2022年上半年，公司已形成年产30,000吨的六氟磷酸锂产能，市场份额位居行业前列。产品供给国内主流电解液生产厂商，并出口韩国、日本等国家，销量位居世界前列。此外，公司还是国内较早开始研究开发锂离子电池材料的企业，公司于2015年正式开始锂离子电池材料生产业务，随着焦作市工业产业集聚区西部园区新工厂产能的建设和释放，我们预计未来该业务将会有更大的发展空间。同时，公司已经成功进入半导体重要供应链环节。公司现已具备年产50,000吨的电子级氢氟酸产能，其中半导体级氢氟酸产能10,000吨，产品销量位居全国前列，目前已进入台积电南京工厂等多家半导体供公司的供应商体系，并已成功实现批量出口。逐步聚焦主业，核心产品技术先进公司前身焦作市国营冰晶石厂，于1999年正式成立有限公司，并经过四次增资于2004年成立股份有限公司。公司于2010年5月上市，是我国无机氟化工行业最早的上市公司之一。2015年公司收购红星汽车69%的股份，布局新能源汽车制造，但在2020年公司剥离了汽车业务，同时收购了焦作伴侣纳米材料工程有限公司，并于2021年出售了小贷业务，重新聚焦氟化工，坚定深耕主业。公司在主要产品六氟磷酸锂、无水氟化铝、电子级氢氟酸和锂电池上技术先进，现均已处于技术成熟期。尤其是六氟磷酸锂，公司具有14项相关发明专利，该技术采用双反应釜中循环反应，经过过滤干燥制得高纯六氟磷酸锂，属于国内首创，公司对其具有自主知识产权。公司通过对该产品的生产研发，实现了原材料国产化。在无水氟化铝方面，公司已取得发明专利8项，随着供给侧改革成果凸显，落后产能逐渐淘汰，公司作为国内铝用氟化盐行业龙头，市占率和成本优势进一步提升。公司生产的电子级氢氟酸品质达到UP-SSS级（G5级别），产品纯度达到PPT级（目前半导体用电子级氢氟酸的最高级别），能够满足目前最先进工艺制程对材料的要求，是全球为数不多能规模化生产高品质半导体级氢氟酸的企业之一，处于国际一流水平。公司锂离子电池已申报专利72项，公司与中科院、厦门大学、河南理工大学等科研院校建立长期稳定的产学研合作关系，展开新型高电压、高安全性动力电池关键技术开发，模块化电池成组技术，动力电池管理系统（BMS研发），开展新能源汽车用动力系统研究。管理团队稳定，实控人掌握核心技术管理团队稳定，实际控制人李世江先生多年深耕氟化工领域，对行业认识深刻。截至2022H1，李世江先生直接持有公司11.42%股权，并通过焦作多氟多实业集团有限公司间接持有公司1.87%股权，合计持有公司13.29%的股份。李世江先生拥有发明专利106项、科技成果13项，主持制修订多项国家、行业标准，是国际标准化组织成员，国际ISO标准氟化盐组召集人。核心管理人员背景丰富，学历较高，具有优秀的管理经验。公司核心管理层均持有硕士学位，其中董事长、高级工程师李世江先生掌握核心技术，且履历丰富，拥有丰富的管理经验。副董事长李凌云女士毕业于悉尼大学物流管理硕士，自2007年加入公司，已经任职公司多年。总经理李云峰先生为高级经济师，具有丰富的人力资源管理经验。公司另一位董事陈岩为高级工程师，也具有深厚的技术背景，曾任河南林县化肥厂技术员，河南省石化厅设备处工程师，河南省化工装备联营公司副经理、董事长兼总经理，河南省复合肥推广中心主任，河南省政协第七、八、九届科技界委员，第八、九届常委。受益锂电行情，净利负转高增公司的营业收入结构主要由氟化物、新材料和锂离子电池构成。其中新材料占营收比重逐年提高，主要是由于六氟磷酸锂产能的快速扩张。新材料业务自2019年起飞速扩张，2021年收入占比已高达52%。新材料为公司贡献的毛利逐步提升，2021年达到了82%以上。公司的盈利主力由氟化盐逐渐转为了新材料。公司营收增速转正并保持高增长。2019年公司营收负增长，净利润为负，主要是由于应收的坏账计提和资产减值的计提。同时公司也在积极通过法律手段减少坏账并取得成效。自2020年开始，公司营收增速、净利润及增速双双转正，并在2021年取得爆发式增长。随着和比亚迪的战略合作长期协议的签订、和EnchemCo.Ltd.的十亿订单签约，2021年，公司实现营业收入78.09亿元，同比增长83.95%，实现归属于上市公司股东的净利润12.60亿元，同比增长2490.82%；2022H1，公司实现营业收入60.27亿元，同比增长107.52%，实现归属于上市公司股东的净利润14.02亿元，同比增长355.54%。2020年开启电解液产品收获之年。公司不仅成功开拓了国际知名客户并实现批量供应，与AESC、Northvolt、Dyson、SDI、BMW、Panasonic等均已进入密切合作阶段。公司提前布局电解液储能应用市场，目前，公司创新产品领先抢占了80%以上的5G、铁塔等储能市场。并且目前自产自用多种电解质及添加剂，包括六氟磷酸锂（LiPF6）、双氟磺酰亚胺锂（LiFSI）、二氟磷酸锂（LiPO2F2）、硫酸乙烯酯（DTD）等，无论是生产规模还是工艺水平均处于市场领先水平。2019年以来，公司各项费用率持续走低，成本控制优秀。除了研发费用率，自2019年起，公司的销售费用率、财务费用率、管理费用率一直表现出明显下降的态势。公司总体的费用率也持续下降，控本能力优越。公司国内拥有9座自有氟矿山，拥有年产30万吨氢氟酸的生产线，使公司在激烈的竞争中始终保持着成本优势。公司研发费用率保持稳定，略微上升，在2021年达到1.66%，反映了公司对技术的重视和持续投入，使公司始终保持丰富的产品品种，拥有多种多样的新型锂盐和集流体保护材料。业绩有望持续向好，产能扩张快速布局公司的客户遍布国内外，较为分散，长协保证业绩确定向好。公司是国内唯一一家能向日韩出口六氟磷酸锂的国内企业，2021年出口占总营收比例达30%，其中韩国销量占比20.18%，日本占比10.43%。公司重大客户较为分散，2020年公司前5大客户仅占公司营收的19.73%。自2021年公司与比亚迪签署2022年-2025年4年长期供货协议之后，比亚迪成为公司第一大客户。此外，公司还和EnchemCo.,Ltd.以及孚能科技签订有长期大额的六氟磷酸锂采购协议，使得未来业绩持续向好具备较高确定性。公司围绕主营业务及行业不断快速扩产，建设能力一流。公司定增募投项目的基建完成任务只用到43天。2022年4月公司六氟磷酸锂产能达到3万吨，公司预计2022年、2023年底将分别达到5.5万吨、10万吨，2022全年出货量将达3.5-4万吨。公司在新型锂盐方面也持续加大布局，拥有成熟的LiFSI线，随时可以量产，同时还具备商业化生产六氟磷酸钠的能力。电子化学品方面，公司还有继续扩产计划，有望未来成为行业龙头。锂电池方面，公司扩产迅速且规模较大，积极备战新能源储能板块。公司通过内生式扩产和收购重组扩张版图，双管齐下。公司自产主要产品的核心关键原材料，包括目前的主流锂盐、新型锂盐、锂电池、电子级氢氟酸等，此外还陆续收购了焦作伴侣材料、洛阳蓝宝氟业有限公司等完善新能源产业链。同时，公司持续创新完善生产工艺、设备和技术，构建循环产业链体系，获取持续的成本竞争优势，巩固和扩大公司在行业的地位和影响力。锂盐行业：已达供需转折点，强者恒强新能源产业高景气持续，带动锂离子电池需求激增《巴黎协定》后各国相继制定碳中和目标。2015年《巴黎协定》提出，要实现2℃温升控制目标，全球要在2065~2070年左右实现碳中和，这一目标推动世界各国制定相应减排降碳国家战略。《博鳌亚洲论坛可持续发展的亚洲与世界2022年度报告》显示，截至2021年12月底，全球已有136个国家、115个地区、235个主要城市和2000家顶尖企业中的682家制定了碳中和目标。碳中和目标已覆盖了全球88%的温室气体排放、90%的世界经济体量和85%的世界人口。2020年9月我国提出“2030年前实现碳达峰、2060年前实现碳中和”，自此，“双碳”成为我国未来发展的重大战略目标。新能源汽车是实现交通行业碳中和的关键支点，得到有力政策支撑。近年来，全球碳中和政策导向加速全球汽车电动化，世界各国出台了多项政策规划，大力支持新能源汽车产业发展。我国的《“十四五”规划和2035年远景目标》明确提出要“聚焦新一代新能源

汽车产业，加快关键核心技术创新应用，增强要素保障能力，培育壮大产业发展新动能”。欧盟作为全球范围内碳减排、能源转型的引领者和主要推动者，在2021年7月发布《Fitfor55》草案，要求交通领域在2035年起新车注册全部零排放。2021年8月，美国白宫发布声明，目标在2030年新能源车渗透率达50%。政策推动全球汽车电动化进程，2021年新能源汽车渗透率快速增长，全球新能源汽车销量近650万辆，较去年同期增长108%。中欧美三大主要新能源汽车市场未来有望继续保持高景气。电动汽车将长期占据新能源汽车市场的主流地位。新能源汽车包括纯电动汽车、增程式电动汽车、混合动力汽车、燃料电池电动汽车、氢发动机汽车等。按动力系统对我国的新能源汽车进行划分，纯电动汽车是我国产销最多的新能源汽车种类。随着电池性能、续航里程的提高，消费者对于纯电车的接受程度逐渐提高，2021年纯电动汽车产量占我国新能源汽车总产量的82.99%，销量占我国新能源汽车总销量的82.82%。国务院于2020年10月发布的《新能源汽车产业发展规划（2021-2035年）》明确了未来新能源汽车的发展目标，即到2035年纯电动汽车成为新销售车辆的主流，公共领域用车将全面电动化。从目前市场现状和未来政策方向来看，纯电动车将长期占据新能源汽车市场的主流地位。电动汽车成本中枢下移利好电动化进程。电动汽车整车成本中电池占比最高，约为42%，对整车成本影响较大。2018Q4到2021Q4电池市场价格分别已经从1.35元/Wh（三元）和1.25元/Wh（铁锂）下降至0.83元/Wh（三元）和0.65元/Wh（铁锂），下降幅度超35%。随着动力电池技术发展，三元以及铁锂电池成本有望继续下行，新能源电动车整车成本进一步下降，产品力也将继续增强。政策支撑与成本利好共同驱动全球动力电池需求持续爆发。政策导向和成本利好双重因素驱动下，全球电动汽车产量、渗透率于近年来迅速提升，进而拉升动力电池产量。考虑到电池技术进步、汽车智能化拉动用电需求，电动汽车单车带电量有望逐步提升。中信证券研究部于2022年7月6日外发的《中信证券新能源汽车行业2022年下半年投资策略：产业深化发展，创新驱动进步》中，预计2025年全球动力电池总需求将达到1380GWh，对应2020-2025年CAGR为58.7%。储能电池是实现能源领域碳中和的重要抓手。世界需要在未来8年内将每年的温室气体排放量减半才能将本世纪末全球升温幅度控制在《巴黎协定》设定的目标之内。全球二氧化碳排放主要源自能源方面。全球与能源相关的碳排放2040年要比2019年的水平下降75%，才能在2050年实现净零排放。因此发展可再生能源将是实现碳中和的重要环节。由于新能源随机性、间歇性、波动性等特点，大规模新能源接入将对电力系统带来前所未有的挑战。而以锂离子为代表的储能电池是解决风电、光伏发电间歇波动性，实现“削峰平谷”功能的重要手段之一。全球新能源规模化发展目标奠定储能电池需求爆发。我国国家层面，《“十四五”规划和2035年远景目标纲要》（简称《规划》）明确提出要“加快发展非化石能源，坚持集中式和分布式并举，大力提升风电、光伏发电规模”，在多地部署风、光电等清洁能源基地，目标是“到2025年，非化石能源占能源消费总量比重提高到20%左右”。在储能方面《规划》指出要“提升清洁能源消纳和存储能力”、“加快抽水蓄能电站建设和新型储能技术规模化应用”。2021年7月，《关于加快推动新型储能发展的指导意见》，提出到2025年实现新型储能装机规模达30GW，到2030年装机规模基本满足新型电力系统相应需求。2022年2月，国家发改委、能源局印发《“十四五”新型储能发展实施方案》提出到2025年电化学储能技术系统成本降低30%以上，到2030年新型储能核心技术装备自主可控。储能电池需求在通讯及数据中心也具备增长空间。在通讯储能中锂离子电池主要是用作后备电源，随着5G通讯发展，我国通讯储能领域仍将处于高速发展中，储能电池需求有望持续增加。数据中心属于高能耗产业，2018年能耗约占我国总发电量的2%，未来随着我国数字经济的发展，能耗将进一步扩大。2021年国家发改委发布的《贯彻落实碳达峰碳中和目标要求推动数据中心和5G等新型基础设施绿色高质量发展实施方案》明确要求结合储能技术提升可再生能源在数据中心能源供应中的比重。虽然目前数据中心储能电池主要为铅酸电池，但锂离子电池作为数据中心储能电池已在逐步取代铅酸电池，未来随着锂离子电池成本和安全性得到进一步控制，具有极大发展潜力。储能锂离子电池需求有望迎来快速增长。配套储能政策激励储能产业发展，“东数西算”背景下数据中心产业发展将刺激本地储能需求，同时在5G、分时电价的共同作用下，储能需求刚性增长，储能电池行业有望迎来稳步、快速的增长阶段。根据中信证券研究部于2022年7月6日外发的《中信证券新能源汽车行业2022年下半年投资策略：产业深化发展，创新驱动进步》，预计2022-2025年全球储能电池需求将分别达到130、260、400、500GWh，对应2020-2025年储能电池需求CAGR为242.6%。锂离子动力电池、储能电池提振锂电产业上游六氟磷酸锂需求电解液是锂离子电池核心组分之一。锂离子电池主要由正极、负极、电解质和隔膜四大部分组成，目前主流的商用电解质是液体电解质，也被称为电解液，一般由锂盐（溶质）、溶剂、添加剂在一定条件下按一定比例配制而成（按质量占比，溶剂占80%-85%、锂盐占10%-12%、添加剂占3%-5%）。电解液是锂离子在正负极之间迁移的媒介，是锂电池达到高电压、高比能等优点的保证，其指标直接决定了锂离子电池的能量密度、功率密度、循环寿命、安全性能、宽温应用等。六氟磷酸锂是目前商业化应用最广泛的电解液溶质（锂盐）。锂盐溶解于溶剂体系中并电离，部分形成溶剂化的锂离子和对应阴离子团，提供离子导通能力。锂盐的选择需要考虑相应的离子迁移率、离子对解离能力、溶解性、热稳定性、化学稳定性、固体电解质膜形成能力、集流体钝化能力、环境影响等。另一方面，锂盐是电解液体系的主要成本来源，这使得综合性能较好、成本相对较低的六氟磷酸锂LiPF6成为现有锂电池电解液中的主盐。近年来，双氟磺酰亚胺锂（LiFSI）（以下简称双氟）等新型锂盐取得突破性进展，且双氟在导电性、热稳定性、抗水解性等方面较六氟更具优势，但考虑到成本及产业化时间等问题，预计未来一段时间内，下游电池厂商仍将主要使用六氟电解液，而新型锂盐目前基本以少量添加的方式与六氟磷酸锂组合，作为对电解液性能的补充。新能源汽车产销量激增以及储能规模化发展驱动锂离子电池需求激增，进而提振对电解液及其上游锂盐（六氟磷酸锂）的强劲需求。在电解液单耗将随着电池技术发展小幅下降的前提下，预计2025年全球电解液需求将达到252.9万吨。按12%的添加比例计算，预计2025年全球六氟磷酸锂需求将达到30.3万吨，为2020年需求的7倍；对应2020-2025年CAGR为52.5%，六氟磷酸锂需求将持续维持高景气。供给远大于需求，未来六氟磷酸锂价格或将继续承压六氟磷酸锂价格理性下滑，年内跌幅已近六成。供需格局决定价格走势，2020Q4以来，随着全球疫情得以控制，全球新能源汽车渗透率提升带来动力电池需求增长，与此同时，全球能源转型带来储能电池需求增长，二者共同推动锂离子电池需求爆发，导致上游六氟磷酸锂供需格局趋紧，其价格自2020Q4进入高景气周期，连涨19个月至今年3月创下历史高点59万元/吨，2022年3月均价同比上涨518%。2022年上半年我国部分地区受疫情影响，锂电池需求增速环比放缓，六氟磷酸锂需求受阻，导致六氟磷酸锂价格开始出现调头向下，目前维持在26万元/吨。六氟磷酸锂“过山车”式价格走势并非首次出现。2015年受首批新能源汽车浪潮驱动，六氟磷酸锂价格持续走高，迅速拉升至2016Q1的历史高点。彼时，受新能源汽车需求拉动，六氟磷酸锂原有龙头企业大幅扩产，行业的高利润同样引来众多新竞争者入局。然而由于化工行业产能调配存在一定滞后性，新增产能于2017年开始集中释放，叠加新能源汽车补贴退坡行业景气度回落，动力电池价格向下，国内外六氟磷酸锂供过于求，价格一路暴跌，至2020年第三季度下探至7.5万元/吨，紧贴生产成本线。供需失衡导致现阶段六氟磷酸锂价格下跌。自2020Q4以来一路暴涨的六氟磷酸锂价格吸引行业龙头及新入局者（跨界资本）同时大幅扩产。2022年以来，部分下游厂商复工缓慢，叠加各地疫情出现反弹，进一步影响下游行业开工，进而影响了六氟磷酸锂的采购节奏；且近期六氟磷酸锂计划新增产能正陆续释放，供给端的压力得到缓解，市场供应量及库存量持续上升，供需结构转变下产品价格开始理性回落。由此可见，六氟磷酸锂市场是一个周期性波动较为剧烈的市场化程度很高的行业。技术难度高、扩产速度慢、扩建周期长（约需2年），再加上所处新能源行业受政策影响波动较大，很容易造成扩产周期与价格上升周期的错配，导致需求高点产能不足、价格暴涨、扩产加快，而产能高点市场需求不足、价格回落较快、亏损停产的局面。六氟磷酸锂产能规划远超需求，价格短期或仍将承压。现阶段，国内具备六氟磷酸锂产能的上市公司不少，包括多氟多、天赐材料、永太科技、天际股份、延安必康、杉杉股份、石大胜华等。按照各企业扩产计划，随着天赐材料、多氟多等企业的六氟产能于2022年中开始释放，至年底全球六氟产能预计将达14.7万吨；如各企业规划产能均能如期顺利释放，预计2024年全球将有高达57.3万吨的有效六氟磷酸锂产能，远超我们预测的同期需求量。随着六氟磷酸锂新增产能的进一步释放，预计未来中长期内，六氟磷酸锂价格将呈下行走势。六氟磷酸锂行业头部效应愈发凸显，多氟多占据规模优势和先发优势预计未来六氟磷酸锂行业集中度持续提升，公司产能规模优势显著。伴随产能集中释放，预计未来三年天赐材料、多氟多、天际股份、永太科技四大头部公司的合计产能集中度将始终高于60%，市场格局更加有序，其他小企业、新进入企业将面临激烈竞争。目前看来多氟多、天赐材料的双龙头格局暂时难以撼动，二者2021年产量均在万吨以上的量级，产能规模优势显著；此外，天际股份、延安必康、永太科技等公司产量也在2000吨以上；而石大胜华从溶质拓展至溶剂，发展为一站式电解液材料供应商，金石资源、深圳新星等新进入者原有业务多与氟化工相关。扩建产能快速落地，公司占据先发优势。多氟多现已具备3万吨六氟磷酸锂产能，其中包括2万吨/年晶体六氟磷酸锂产能。公司新建的5000吨产能原计划在今年1月份达产，实际在去年12月份已经实现，有效避开了后期产能集中释放的拥挤阶段，这得益于多氟多快速且成熟的项目建设能力，并且对各个环节的成本及质量有稳定的把控，是新进入六氟行业的其他公司无法做到的。覆盖上下游一体化产业链，首创双釜法生产工艺，筑牢多氟多成本优势目前六氟磷酸锂大规模工业生产主要采用氢氟酸溶剂法和有机溶剂法。六氟磷酸锂（LiPF6）合成工艺主要有气-固反应法、氢氟酸溶剂法、有机溶剂法、离子交换法等，其中氢氟酸溶剂法和有机溶剂法被广泛应用于工业制造中。氢氟酸溶剂法利用五氟化磷（PF5）和氟化锂（LiF）易溶于氟化氢（HF），并通过均相反应合成六氟磷酸锂；使用该方法的厂商主要包括多氟多、天际股份、延安必康等，按照工艺流程的不同，分为以森田化工、天际股份等为代表的传统工艺流程和多氟多自主研发的双釜法两种。氢氟酸溶剂法生产的六氟磷酸锂是结晶状的固体，相对液体而言纯度更高、品质更稳定、适用范围更广，在封装时充入惰性气体保持良好密封，方便远距离安全运输。多氟多双釜法合成工艺领跑固态六氟生产商，有效减少原材料消耗量。多氟多自主创新具有国内领先水平的双釜法合成工艺制备超高纯度晶体六氟磷酸锂产品，将五氯化磷与无水氢氟酸在-20至-30℃反应制取五氟化磷，加入氟化锂在特制的双反应釜中循环反应，经过过滤干燥制得高纯六氟磷酸锂。该工艺采用双釜循环反应，相比于传统的单釜工艺，有效降低了产品转移环节中产品金属离子的污染，保证产品稳定性，提高了产品质量；且该工艺五氟化磷、氟化锂反应充分，叠加材料的循环使用，能使原料整体利用率得到有效提高，从公开获取的六氟项目环评报告中对比可知，多氟多固态六氟生产所需的无水氟化氢、氟化锂、五氟化磷三大主要原料（按化学反应方程式换算）均低于同行消耗量均值，平均每生产一吨六氟，公司较同行少消耗0.56吨无水氟化氢；同时，公司采用真空过滤干燥一体化方法，和国内外其它同类技术将过滤和烘干分为两个工段相比，缩短了工艺流程，能够提高约10%的生产效率；此外，在原材料方面，多氟多研发了工业氟化氢、工业碳酸锂纯化工艺，首创了反应和结晶新工艺，各项指标优于国内同行业水平。双釜法合成工艺已成功过申报多项专利技术，其中发明专利22项，实用新型专利10项，授权专利20项，授权发明专利16项；公司高纯晶体六氟磷酸锂关键技术开发与产业化荣获国家科技进步二等奖、中国石油和化学工业联合会科技进步一等奖。保持战略前瞻，加码布局双氟磺酰亚胺锂等新锂盐下一代锂盐双氟磺酰亚胺锂契合未来电池发展。电池的未来发展方向依然是更高的能量密度以及更宽的工作温度，而当前一代的电池技术锂离子电池也依然还存在提升空间。锂离子电池的性能主要由正、负极以及电解液共同决定，因此电池性能突破可通过提升电解液性能来实现。目前基于六氟磷酸锂的有机电解液存在离子迁移率有限、高温稳定性较差的问题，若采用双氟磺酰亚胺锂的有机电解液则可大幅提升电池在上述方面的短板，因此双氟磺酰亚胺锂被视作下一代电解液的核心锂盐。电解液溶质锂盐分为无机锂盐和有机锂盐，无机锂盐相比有机锂盐制造环节少、提纯难度低，具有成本低、工艺壁垒低的优势，因此目前市场主要采用六氟磷酸锂（LiPF6）（以下简称六氟）作为锂盐，受益下游新能源汽车发展需求六氟价格持续走高。但六氟化学性质不稳定，构成的电解液对湿度、温度变化高度敏感，0℃下六氟磷酸锂导电率仅为常温下的50%，且六氟磷酸锂分解时可能产生强挥发性的HF，存在一定安全隐患。而在新型有机锂盐中，双氟磺酰亚胺锂（LiFSI）（以下简称双氟）性能优异，符合未来电池电解液发展趋势。相比六氟，双氟在导电性、热稳定性、康水解性等方面更具优势，可在高温环境下保持良好的电池性能。此外双氟在电池中可形成更薄更均匀的SEI，进而提升稳定性。随着六氟价格的提升与双氟制造工艺的进步，预计双氟经济性将逐步显现，渗透率有望在未来几年逐步提升。公司在六氟、双氟领域均有产能布局，早在2016年公司就已计划建设六氟和新型锂盐的项目，公司有望在高速增长的电解液市场中持续受益。双氟磺酸亚胺锂技术发展趋于稳定，成本下行。双氟磺酸亚胺锂自2012年全球首次商业化以来，经过10年发展，技术已经趋于明确，主要分为三步法（氯磺酸法）和两步法（硫酰氟法），其中基于氯化亚砜的氯磺酸法单吨成本已可控制在12万元左右。随着规模化和技术突破，自2017年起双氟磺酰亚胺锂市场价格以每年15%速度迅速下降，2021市场价格为34.1万元/吨，相较目前的六氟磷酸锂价格已具有一定可比性。企业加码布局双氟磺酸亚胺锂，电解液行业或进入技术变革期。目前大量公司开始布局或加码双氟磺酸亚胺锂产能，我们预计2023年以及2024年，产能将分别同比扩大约3.4万吨和5.91万吨；2025年LiFSI规划产能将达到14.4万吨，较2021年增长1180%，对应2021年-2025年表观产能CAGR为89.1%。基于2021年12月6日发布的《中信证券能源化工行业新能源材料专题系列之三：新型锂盐LiFSI，锂电中游材料的下一个风口》、2022年7月6日外发的《中信证券新能源汽车行业2022年下半年投资策略：产业深化发展，创新驱动进步》，双氟磺酸亚胺锂凭借性能优势将进入导入、爆发期，电解液行业固有的锂盐格局或发生变革。多角度布局双氟合成技术，确立工艺储备优势。公司规划年产10万吨锂离子电池电解液关键材料项目，其中包括8万吨六氟磷酸锂、1万吨双氟磺酸亚胺锂和1万吨二氟磷酸锂，今年5月已开工建设1万吨双氟磺酸亚胺锂和1万吨二氟磷酸锂的产线，为锂电池技术迭代更新做好充分准备。目前公司已围绕下一代锂盐双氟磺酸亚胺锂的各生产环节和必要工艺原料储备多项专利，以回避后续工艺竞争中掉队风险。双氟磺酰亚胺锂技术、成本加先发优势抢占竞争制高点。我们根据各企业环评披露的原材料使用情况测算了部分企业LiFSI制造中各环节的转化效率，结果显示HYPERLINK"/S/