汇聚财智共享成长课件

汇聚财智共享成长蓄势待发，静候改革铁路运输行业2010年投资策略汇聚财智共享成长蓄势待发，静候改革铁路运输行业2010年目录一、2009年回顾：投资加速，客货向好二、2010年展望：运力逐步释放，货运提价在即三、长期关注：铁路改革步伐渐行渐近四、投资策略与重点公司推荐目录一、2009年回顾：投资加速，客货向好一、2009年回顾：投资加速，客货向好

铁路迎来发展黄金机遇期从客强货弱向客货双赢的转折一、2009年回顾：投资加速，客货向好资料来源：CEIC、长江证券研究部资料来源：铁道部,长江证券研究部图：2009年以前中国铁路面临严重的路网不足问题图：铁路请车满足率逐年降低资料来源：国家统计局、长江证券研究部图：过去30年铁路建设落后于经济的发展

图：三大运输方式中铁路里程增速最缓慢资料来源：CEIC,长江证券研究部铁路过去发展严重不足

资料来源：CEIC、长江证券研究部资料来源：铁道部,长江资料来源：铁道部,长江证券研究部资料来源：铁道部,长江证券研究部图：2009年铁路机车日车公里进入快速增长期图：2009年是铁路线路优化的拐点资料来源：铁道部,长江证券研究部图：2009年是铁路跨越式发展的开始图：2009年初国家4万亿投资中铁路成为排头兵资料来源：Wind,长江证券研究部铁路迎来黄金发展机遇期7-8月上涨超40%

月度固定资产同比增速资料来源：铁道部,长江证券研究部资料来源：铁道部,长江证资料来源：Wind、长江证券研究部资料来源：Wind,长江证券研究部图：铁路客运和货运月度累计周转量同比增速图：铁路客运和货运周转量市场份额资料来源：Wind、长江证券研究部图：铁路客运和货运月度累计量同比增速图：铁路客运量和货运量市场份额资料来源：Wind,长江证券研究部从客强货弱向客货双赢的转折资料来源：Wind、长江证券研究部资料来源：Wind,长1997.4.1京广、京沪、京哈三大干线列车最高运速140km/h,全国铁路旅客列车平均运速54.9km/h。1998.10.1京广、京沪、京哈三大干线列车最高运速160km/h,全国铁路旅客列车平均运速55.2km/h。2000.10.21陇海、兰新、京九、浙赣线提速，全国铁路提速线路延展里程接近10000km，全国铁路旅客列车平均运速60.3km/h。2001.10.21京九、武昌--成都、京广南段、浙赣和哈大线提速，铁路提速延展里程达13000km，全国铁路旅客列车平均运速61.4km/h。2004.4.18全路客运能力增加18.5%，几大干线最高运速200km/h,提速网络总里程16500km,全国铁路旅客列车平均运速65.7km/h。2007.4.18全路客运能力增加18%，京哈、京广、京沪、胶济线部分区段运速达250km/h。2009.4.1全路客运能力增加10.6%以上，开行动车组345对，合武、合宁、石太客运专线增开动车组35对，京沪线增开5对，京广线增开1对。2009.7.1全路客运能力增加10.6%以上，新增直通旅客列车9对，其中动车组5对、直达特快1对、普通列车3对。2009.11.11全路新增直通旅客列车8对，其中北京南-福州动车组1对、北京-哈尔滨直达特快1对、快速列车6对。表：铁路加快提速调图资料来源：铁道部、长江证券研究部从客强货弱向客货双赢的转折1997.4.1京广、京沪、京哈三大干线列车最高运速140k二、2010年展望：运力逐步释放，货运提价在即

铁路运输需求在节能减排政策下趋旺运力释放成为行业拐点主要因素运价提升势在必行二、2010年展望：运力逐步释放，货运提价在即资料来源：铁路科学研究，长江证券研究部资料来源：铁路科学研究,长江证券研究部表：我国各种运输方式的能耗强度预测（单位：吨标煤/万吨公里）图：治理各种交通方式环境污染所花费用资料来源：成品油商务网,长江证券研究部图：国内油价随国际油价高企成趋势

表：各种交通方式每人公里对环境的污染资料来源：铁路科学研究,长江证券研究部巴菲特重仓铁路股的启示

铁路公路（货）公路（客）航空水运

汽油车柴油车汽油车柴油车现状0.10.620.420.90.84.50.13人均GDP1万美元时0.090.350.230.550.4130.11人均GDP2万美元时0.080.260.160.40.292.40.09

公路航空铁路CO1.260.510.003NOx0.250.70.1HC0.10.240.01CO₂11114828SO₂0.030.050.1PM0.010.010.02资料来源：铁路科学研究，长江证券研究部资料来源：铁路科学研究煤炭通道围绕十大煤炭基地和新疆煤炭基地，强化“三西”地区煤炭下海和铁路直达中南、华东内陆地区通道，以及新疆地区煤炭外运通道，煤运通道运输能力可逐步达到一个新的水平23亿吨以上。集装箱运输系统在全国建设18个集装箱中心站以外，将通过相关新线建设和既有线改造，形成“四纵四横”的双层集装箱运输网络。客运专线初步形成以客运专线为骨干，连接全国主要大中城市的客运网络，预计2012年动车组预计配置800组，铁路客运专线及城际铁路1.3万公里。表：

铁路未来3年发展重点资料来源：铁道部,长江证券研究部2010年再掀铁路建设高潮煤炭通道围绕十大煤炭基地和新疆煤炭基地，强化“三西”地区煤炭20102020我国煤炭需求量（亿吨）3034电煤需求量（亿吨）1823.8占煤炭需求量比例（%）6070“三西”煤炭产量(亿吨）1518.4占煤炭总产量比例（%）5054“三西“调运华东、华南沿海的煤炭量（亿吨）10.512.88占“三西”煤炭产量比例（%）7070单位：亿吨20102020北通道(大秦、丰沙大、神朔黄及拟新建的集宁到曹妃甸线）5.67.2中通道（石太、邯长）0.92.3南通道（太焦、侯月）1.853总计8.3512.5运力释放成为行业拐点主要因素表：煤炭产需预测资料来源：国家能源局，长江证券研究部资料来源：北煤外运系统研究总报告，铁道部，长江证券研究部表：煤炭运力中长期规划北煤南运“第三通道”的修建将减轻煤炭运输压力。煤炭运输供求逐渐趋向平衡。20102020我国煤炭需求量（亿吨）3034电煤需求量（亿铁路专线时速(km/hr)开工日期计划完工日期广深港客运专线(广深段)3502005年12月2010年6月沪宁客运专线3002008年7月2010年7月沪杭客运专线3502009年2月2010年10月杭甬客运专线3502008年12月2011年10月津秦客运专线3502008年11月2011年11月哈大客运专线3502007年8月2011年12月京沪高速铁路3502008年4月2011年12月京石客运专线3502008年10月2011年12月石武客运专线3502008年10月2011年12月合蚌客运专线3502009年1月2012年6月宁杭客运专线3502008年12月2012年12月长吉城际铁路2502007年5月2010年6月昌九城际铁路2502007年6月2010年6月海南东环铁路2502007年9月2010年12月南广铁路2502008年12月2011年6月厦深铁路2502008年1月2011年11月汉宜铁路2502008年9月2011年12月柳南客运专线2502008年12月2012年2月成绵乐客运专线2502008年12月2012年6月资料来源：铁道部，长江证券研究部表：2010-2012年计划完工的客运专线运力释放成为行业拐点主要因素铁路专线时速(km/hr)开工日期计划完工日期广深港

20082010E2020E人口（亿人）13.2813.814.8人均GDP(元）226412714643919城镇人口比例45.70%48.00%60%城镇居民人均可支配收入（元）157811800030000国内旅游人数（亿人）17.1219.5030铁路客运量（亿人）14.6217.5040铁路客运周转量（亿人公里）7778.6920018897铁路客运市场份额(%)33.383645

20082010E2020EGDP（万亿元）30.0737.4665工业产值（万亿元）50.7468.35143铁路营业里程（万公里）89.212客运专线里程（公里）0.45750001600070吨以上重载货车比率（%）16.922550铁路货运量（亿吨）32.940100铁路货运周转量（亿吨公里）24817.52948580000铁路货运市场份额（%）24.282738表：铁路未来运力测算

资料来源：铁道部，长江证券研究部20082010E2020E人口（亿人）13.2813.8客运依赖结构性提价

客运平均收入硬座硬卧空调硬座空调硬卧空调软卧动车组城际列车铁路运价率（元/人公里）0.120.05860.150.120.230.380.350.5占航空运价比率（0.6元/人公里）20.00%9.77%25.00%20.00%38.33%63.33%58.33%83.33%占公路运价比率（0.4元/人公里）30.00%14.65%37.50%30.00%57.50%95.00%87.5%125.00%2010-2012年动车组和城际列车的密集投放运营有利于提高客运收入。表：铁路客运票价与其它运输方式的比较资料来源：火车网、交通部，长江证券研究部图：未来几年铁路机车车辆交付量预估资料来源：南车北车、铁道部，长江证券研究部客运依赖结构性提价客运平均收入硬座硬卧空调硬座空调硬卧空调资料来源：国家统计局,长江证券研究部资料来源：铁道部,长江证券研究部图：国家铁路运输08年首次出现亏损图：货运提价对铁路运输收入贡献较大资料来源：铁道部,长江证券研究部图：铁路货运以往几乎每年提价一次图：铁路货运名义价与成本价趋近货运提价势在必行资料来源：Wind,长江证券研究部资料来源：国家统计局,长江证券研究部资料来源：铁道部,长5%8%10%12%广深铁路2%3.8%5%6%大秦铁路1%1.6%2%2.3%铁龙物流0.5%0.8%1%1.2%表：货运提价对上市公司业绩增厚的测算资料来源：长江证券研究部预计货运提价幅度:5%~12%5%8%10%12%广深铁路2%3.8%5%6%大秦铁路1%三、长期关注：铁路改革步伐渐行渐近铁道部政企不分的管理体制不利于推进铁路建设的发展国际铁路运营模式借鉴铁路未来的改革方向三、长期关注：铁路改革步伐渐行渐近铁道部政企不分的管理体制不利于推进铁路建设的发展

铁道部16个铁路局和广铁、青藏铁路公司（拥有路权）中铁特货中铁集装箱中铁快运特种货物运输客运大宗货物运输集装箱运输邮件、包裹等铁道部政企不分的管理体制不利于推进铁路建设的发展

铁道部16资料来源：铁道部,长江证券研究部资料来源：铁道部,长江证券研究部图：铁道部盈利能力减弱,债务负担渐重图：铁路举债逐年创新高资料来源：铁道部、长江证券研究部图：铁道部难以达到计划基建投资水平图：铁路建设资金来源中社会资金投入少资料来源：铁道部,长江证券研究部铁道部政企不分的管理体制不利于推进铁路建设的发展

资料来源：铁道部,长江证券研究部资料来源：铁道部,长江证国际铁路运营模式借鉴国家运营模式路网所有权铁路运营商运营市场结构运营绩效美国区域性公司+客货分离铁路公司私有铁路公司充分竞争至寡头铁路货运市场份额从1980年的27%上升到2006年40%。日本客网一体+货网分离

铁路公司

私有铁路公司

6家客运、1家货运

国铁旅客周转量2006年比1986年增长了25.6%；客运收入2005年比1986年增长了24.4%。英国网运分离+客货分离

私营公司

私营公司

25家客运、2家货运

铁路货运、客运周转量2007年比1994年分别增长了63%和68%；2002-2008年新路网公司营业收入复合增长率达到21.83%；营业利润从02年的-38.32%增长至08年的41.49%。俄罗斯网运合一+客货合一国家所有国家所有，逐步私营基本垄断铁路货运、客运周转量2008年比1998年分别增长了1.07倍和40%；07年收入比02年增长了约1倍；营业利润率从02年的2.38%上升至19.15%。资料来源：长江证券研究部国际铁路运营模式借鉴国家运营模式路网所有权铁路运营商运营铁路未来的改革方向铁路很可能效仿民航改革，把铁道部控制的“财务统一结算”和“路网集中调度”等部门分离出来成立铁路控股总公司，下设铁路18个铁路局重组而成的五大集团公司，铁道部只保存行政监管职能。铁路行业的投资建设将得到有利的资金支持。企业经营自主权落实后有助于提高各自的运行效率和经营效应，从而成为推动股价上升的催化剂。铁路未来的改革方向铁路很可能效仿民航改革，把铁道部控制的“财四、投资策略与重点公司推荐

铁路运输长期投资价值高大秦铁路：资产注入提升公司业绩铁龙物流：特箱和货运业务保增长四、投资策略与重点公司推荐资料来源：Bloomberg,长江证券研究部资料来源：Bloomberg、长江证券研究部图：铁路运输仍属很好的防御品种

图：铁路运输安全边际高

资料来源：Bloomberg,长江证券研究部铁路运输长期投资价值高

代码简称ROE(%)价格P/EEPST12M600125CHEquity铁龙物流15.758.6422.10.4601006CHEquity大秦铁路14.2310.8624.60.44601333CHEquity广深铁路5.324.6618.330.16BNIUSEquity北伯灵顿15.0997.118.085.26CSXUSEquityCSX公司12.6845.4715.162.8UNPUSEquity联合太平洋12.4959.1515.483.99NSCUSEquity诺福克南方11.7249.8616.143.2表：中美铁路运输估值对比

资料来源：Bloomberg,长江证券研究部资料来源：B项目账面值评估值增值率%业务简介太原局运输主业资产10,45018,62078.30%太原局下属20

个主业站段、7

条干线和5

条支线以及相关直属单位朔黄公司41.16%

股权5,93014,060137.10%运营朔黄、黄万铁路，承担神府东胜煤田等煤炭基地的“西煤东运”巨力公司90.2%

股权7011057.10%组织装卸途搬运、掏装箱作业、设备出租；承担设备大中修合计16,45032,79099.30%

项目2009年2010年大秦铁路公司净利润（万元）59.8666.91拟收购资产净利润（亿元）22.329合计净利润（万元）82.1695.91增发后股本（亿股）149.77149.77摊薄EPS（元）0.550.64大秦铁路ESP（元）0.460.52增厚幅度（%）19.26%23.15%表：拟收购资产及评估增殖(百万元)

表：拟收购资产对大秦铁路业绩增厚的测算大秦铁路：资产注入提升公司业绩资料来源：公司公告，长江证券研究部资料来源：公司公告，长江证券研究部项目账面值评估值增值率%业务简介太原局运输主业资产10,4资料来源：Wind，长江证券研究部图：公司当前收入同比增速最为突出

图:公司当前盈利能力较强铁龙物流：特箱和货运业务保增长铁路特种集装箱的独家运营权给公司提供了进入壁垒。公司购置冷藏箱，冷链市场的广阔空间拓展了公司的长期增长空间，箱型的增加也使得公司在抵御经济周期及行业风险方面的能力增强。物流快速增长和沙鲅线扩能保证货运业务量的增长，实现公司业绩稳定增长。ROE对比资料来源：Wind，长江证券研究部图：公司当前收入同比增速最资料来源：公司年报,长江证券研究部资料来源：公司年报,长江证券研究部图：公司箱种结构图：沙鲅铁路货运量趋势资料来源：公司年报、长江证券研究部图：特箱和货运是公司收入的主要来源

图：特箱毛利平稳,货运毛利上升

资料来源：公司年报,长江证券研究部铁龙物流：特箱和货运业务保增长

资料来源：公司年报,长江证券研究部资料来源：公司年报,长重点公司盈利预测代码简称EPS（元）PEROE(%)08A09E10E11E08A09E10E11E08A09E10E11E600125铁龙物流0.29300.37360.40940.459630.8224.2022.0819.6712.0013.8014.2013.65601006大秦铁路0.51000.55000.64000.680021.2719.7216.9515.9517.1614.1315.0215.09601333广深铁路0.17110.18530.19130.198128.1225.9625.1424.285.495.725.866.00重点公司盈利预测代码简称EPS（元）PEROE(%)08A0吴云英，南开大学数学学士，西方经济学专业硕士，从事航运港口行业研究。姜捷，同济大学工商管理学士，法国兰斯高等商学院金融学硕士，从事铁路运输行业研究工作。分析师介绍重要申明长江证券系列报告的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。本公司已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，不代表对证券价格涨跌或市场走势的确定性判断。报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。本公司及作者在自身所知情的范围内，与本报告中所评价或推荐的证券没有利害关系。本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为长江证券研究部，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。吴云英，南开大学数学学士，西方经济学专业硕士，从事航运港口行吴云英Tel:862168751160Email:wuyy@汇聚财智共享成长吴云英汇聚财智共享成长汇聚财智共享成长蓄势待发，静候改革铁路运输行业2010年投资策略汇聚财智共享成长蓄势待发，静候改革铁路运输行业2010年目录一、2009年回顾：投资加速，客货向好二、2010年展望：运力逐步释放，货运提价在即三、长期关注：铁路改革步伐渐行渐近四、投资策略与重点公司推荐目录一、2009年回顾：投资加速，客货向好一、2009年回顾：投资加速，客货向好

铁路迎来发展黄金机遇期从客强货弱向客货双赢的转折一、2009年回顾：投资加速，客货向好资料来源：CEIC、长江证券研究部资料来源：铁道部,长江证券研究部图：2009年以前中国铁路面临严重的路网不足问题图：铁路请车满足率逐年降低资料来源：国家统计局、长江证券研究部图：过去30年铁路建设落后于经济的发展

图：三大运输方式中铁路里程增速最缓慢资料来源：CEIC,长江证券研究部铁路过去发展严重不足

资料来源：CEIC、长江证券研究部资料来源：铁道部,长江资料来源：铁道部,长江证券研究部资料来源：铁道部,长江证券研究部图：2009年铁路机车日车公里进入快速增长期图：2009年是铁路线路优化的拐点资料来源：铁道部,长江证券研究部图：2009年是铁路跨越式发展的开始图：2009年初国家4万亿投资中铁路成为排头兵资料来源：Wind,长江证券研究部铁路迎来黄金发展机遇期7-8月上涨超40%

月度固定资产同比增速资料来源：铁道部,长江证券研究部资料来源：铁道部,长江证资料来源：Wind、长江证券研究部资料来源：Wind,长江证券研究部图：铁路客运和货运月度累计周转量同比增速图：铁路客运和货运周转量市场份额资料来源：Wind、长江证券研究部图：铁路客运和货运月度累计量同比增速图：铁路客运量和货运量市场份额资料来源：Wind,长江证券研究部从客强货弱向客货双赢的转折资料来源：Wind、长江证券研究部资料来源：Wind,长1997.4.1京广、京沪、京哈三大干线列车最高运速140km/h,全国铁路旅客列车平均运速54.9km/h。1998.10.1京广、京沪、京哈三大干线列车最高运速160km/h,全国铁路旅客列车平均运速55.2km/h。2000.10.21陇海、兰新、京九、浙赣线提速，全国铁路提速线路延展里程接近10000km，全国铁路旅客列车平均运速60.3km/h。2001.10.21京九、武昌--成都、京广南段、浙赣和哈大线提速，铁路提速延展里程达13000km，全国铁路旅客列车平均运速61.4km/h。2004.4.18全路客运能力增加18.5%，几大干线最高运速200km/h,提速网络总里程16500km,全国铁路旅客列车平均运速65.7km/h。2007.4.18全路客运能力增加18%，京哈、京广、京沪、胶济线部分区段运速达250km/h。2009.4.1全路客运能力增加10.6%以上，开行动车组345对，合武、合宁、石太客运专线增开动车组35对，京沪线增开5对，京广线增开1对。2009.7.1全路客运能力增加10.6%以上，新增直通旅客列车9对，其中动车组5对、直达特快1对、普通列车3对。2009.11.11全路新增直通旅客列车8对，其中北京南-福州动车组1对、北京-哈尔滨直达特快1对、快速列车6对。表：铁路加快提速调图资料来源：铁道部、长江证券研究部从客强货弱向客货双赢的转折1997.4.1京广、京沪、京哈三大干线列车最高运速140k二、2010年展望：运力逐步释放，货运提价在即

铁路运输需求在节能减排政策下趋旺运力释放成为行业拐点主要因素运价提升势在必行二、2010年展望：运力逐步释放，货运提价在即资料来源：铁路科学研究，长江证券研究部资料来源：铁路科学研究,长江证券研究部表：我国各种运输方式的能耗强度预测（单位：吨标煤/万吨公里）图：治理各种交通方式环境污染所花费用资料来源：成品油商务网,长江证券研究部图：国内油价随国际油价高企成趋势

表：各种交通方式每人公里对环境的污染资料来源：铁路科学研究,长江证券研究部巴菲特重仓铁路股的启示

铁路公路（货）公路（客）航空水运

汽油车柴油车汽油车柴油车现状0.10.620.420.90.84.50.13人均GDP1万美元时0.090.350.230.550.4130.11人均GDP2万美元时0.080.260.160.40.292.40.09

公路航空铁路CO1.260.510.003NOx0.250.70.1HC0.10.240.01CO₂11114828SO₂0.030.050.1PM0.010.010.02资料来源：铁路科学研究，长江证券研究部资料来源：铁路科学研究煤炭通道围绕十大煤炭基地和新疆煤炭基地，强化“三西”地区煤炭下海和铁路直达中南、华东内陆地区通道，以及新疆地区煤炭外运通道，煤运通道运输能力可逐步达到一个新的水平23亿吨以上。集装箱运输系统在全国建设18个集装箱中心站以外，将通过相关新线建设和既有线改造，形成“四纵四横”的双层集装箱运输网络。客运专线初步形成以客运专线为骨干，连接全国主要大中城市的客运网络，预计2012年动车组预计配置800组，铁路客运专线及城际铁路1.3万公里。表：

铁路未来3年发展重点资料来源：铁道部,长江证券研究部2010年再掀铁路建设高潮煤炭通道围绕十大煤炭基地和新疆煤炭基地，强化“三西”地区煤炭20102020我国煤炭需求量（亿吨）3034电煤需求量（亿吨）1823.8占煤炭需求量比例（%）6070“三西”煤炭产量(亿吨）1518.4占煤炭总产量比例（%）5054“三西“调运华东、华南沿海的煤炭量（亿吨）10.512.88占“三西”煤炭产量比例（%）7070单位：亿吨20102020北通道(大秦、丰沙大、神朔黄及拟新建的集宁到曹妃甸线）5.67.2中通道（石太、邯长）0.92.3南通道（太焦、侯月）1.853总计8.3512.5运力释放成为行业拐点主要因素表：煤炭产需预测资料来源：国家能源局，长江证券研究部资料来源：北煤外运系统研究总报告，铁道部，长江证券研究部表：煤炭运力中长期规划北煤南运“第三通道”的修建将减轻煤炭运输压力。煤炭运输供求逐渐趋向平衡。20102020我国煤炭需求量（亿吨）3034电煤需求量（亿铁路专线时速(km/hr)开工日期计划完工日期广深港客运专线(广深段)3502005年12月2010年6月沪宁客运专线3002008年7月2010年7月沪杭客运专线3502009年2月2010年10月杭甬客运专线3502008年12月2011年10月津秦客运专线3502008年11月2011年11月哈大客运专线3502007年8月2011年12月京沪高速铁路3502008年4月2011年12月京石客运专线3502008年10月2011年12月石武客运专线3502008年10月2011年12月合蚌客运专线3502009年1月2012年6月宁杭客运专线3502008年12月2012年12月长吉城际铁路2502007年5月2010年6月昌九城际铁路2502007年6月2010年6月海南东环铁路2502007年9月2010年12月南广铁路2502008年12月2011年6月厦深铁路2502008年1月2011年11月汉宜铁路2502008年9月2011年12月柳南客运专线2502008年12月2012年2月成绵乐客运专线2502008年12月2012年6月资料来源：铁道部，长江证券研究部表：2010-2012年计划完工的客运专线运力释放成为行业拐点主要因素铁路专线时速(km/hr)开工日期计划完工日期广深港

20082010E2020E人口（亿人）13.2813.814.8人均GDP(元）226412714643919城镇人口比例45.70%48.00%60%城镇居民人均可支配收入（元）157811800030000国内旅游人数（亿人）17.1219.5030铁路客运量（亿人）14.6217.5040铁路客运周转量（亿人公里）7778.6920018897铁路客运市场份额(%)33.383645

20082010E2020EGDP（万亿元）30.0737.4665工业产值（万亿元）50.7468.35143铁路营业里程（万公里）89.212客运专线里程（公里）0.45750001600070吨以上重载货车比率（%）16.922550铁路货运量（亿吨）32.940100铁路货运周转量（亿吨公里）24817.52948580000铁路货运市场份额（%）24.282738表：铁路未来运力测算

资料来源：铁道部，长江证券研究部20082010E2020E人口（亿人）13.2813.8客运依赖结构性提价

客运平均收入硬座硬卧空调硬座空调硬卧空调软卧动车组城际列车铁路运价率（元/人公里）0.120.05860.150.120.230.380.350.5占航空运价比率（0.6元/人公里）20.00%9.77%25.00%20.00%38.33%63.33%58.33%83.33%占公路运价比率（0.4元/人公里）30.00%14.65%37.50%30.00%57.50%95.00%87.5%125.00%2010-2012年动车组和城际列车的密集投放运营有利于提高客运收入。表：铁路客运票价与其它运输方式的比较资料来源：火车网、交通部，长江证券研究部图：未来几年铁路机车车辆交付量预估资料来源：南车北车、铁道部，长江证券研究部客运依赖结构性提价客运平均收入硬座硬卧空调硬座空调硬卧空调资料来源：国家统计局,长江证券研究部资料来源：铁道部,长江证券研究部图：国家铁路运输08年首次出现亏损图：货运提价对铁路运输收入贡献较大资料来源：铁道部,长江证券研究部图：铁路货运以往几乎每年提价一次图：铁路货运名义价与成本价趋近货运提价势在必行资料来源：Wind,长江证券研究部资料来源：国家统计局,长江证券研究部资料来源：铁道部,长5%8%10%12%广深铁路2%3.8%5%6%大秦铁路1%1.6%2%2.3%铁龙物流0.5%0.8%1%1.2%表：货运提价对上市公司业绩增厚的测算资料来源：长江证券研究部预计货运提价幅度:5%~12%5%8%10%12%广深铁路2%3.8%5%6%大秦铁路1%三、长期关注：铁路改革步伐渐行渐近铁道部政企不分的管理体制不利于推进铁路建设的发展国际铁路运营模式借鉴铁路未来的改革方向三、长期关注：铁路改革步伐渐行渐近铁道部政企不分的管理体制不利于推进铁路建设的发展

铁道部16个铁路局和广铁、青藏铁路公司（拥有路权）中铁特货中铁集装箱中铁快运特种货物运输客运大宗货物运输集装箱运输邮件、包裹等铁道部政企不分的管理体制不利于推进铁路建设的发展

铁道部16资料来源：铁道部,长江证券研究部资料来源：铁道部,长江证券研究部图：铁道部盈利能力减弱,债务负担渐重图：铁路举债逐年创新高资料来源：铁道部、长江证券研究部图：铁道部难以达到计划基建投资水平图：铁路建设资金来源中社会资金投入少资料来源：铁道部,长江证券研究部铁道部政企不分的管理体制不利于推进铁路建设的发展

资料来源：铁道部,长江证券研究部资料来源：铁道部,长江证国际铁路运营模式借鉴国家运营模式路网所有权铁路运营商运营市场结构运营绩效美国区域性公司+客货分离铁路公司私有铁路公司充分竞争至寡头铁路货运市场份额从1980年的27%上升到2006年40%。日本客网一体+货网分离

铁路公司

私有铁路公司

6家客运、1家货运

国铁旅客周转量2006年比1986年增长了25.6%；客运收入2005年比1986年增长了24.4%。英国网运分离+客货分离

私营公司

私营公司

25家客运、2家货运

铁路货运、客运周转量2007年比1994年分别增长了63%和68%；2002-2008年新路网公司营业收入复合增长率达到21.83%；营业利润从02年的-38.32%增长至08年的41.49%。俄罗斯网运合一+客货合一国家所有国家所有，逐步私营基本垄断铁路货运、客运周转量2008年比1998年分别增长了1.07倍和40%；07年收入比02年增长了约1倍；营业利润率从02年的2.38%上升至19.15%。资料来源：长江证券研究部国际铁路运营模式借鉴国家运营模式路网所有权铁路运营商运营铁路未来的改革方向铁路很可能效仿民航改革，把铁道部控制的“财务统一结算”和“路网集中调度”等部门分离出来成立铁路控股总公司，下设铁路18个铁路局重组而成的五大集团公司，铁道部只保存行政监管职能。铁路行业的投资建设将得到有利的资金支持。企业经营自主权落实后有助于提高各自的运行效率和经营效应，从而成为推动股价上升的催化剂。铁路未来的改革方向铁路很可能效仿民航改革，把铁道部控制的“财四、投资策略与重点公司推荐

铁路运输长期投资价值高大秦铁路：资产注入提升公司业绩铁龙物流：特箱和货运业务保增长四、投资策略与重点公司推荐资料来源：Bloomberg,长江证券研究部资料来源：Bloomberg、长江证券研究部图：铁路运输仍属很好的防御品种

图：铁路运输安全边际高

资料来源：Bloomberg,长江证券研究部铁路运输长期投资价值高

代码简称ROE(%)价格P/EEPST12M600125CHEquity铁龙物流15.758.6422.10.4601006CHEquity大秦铁路14.2310.8624.60.44601333CHEquity广深铁路5.324.6618.330.16BNIUSEquity北伯灵顿15.0997.118.085.26CSXUSEquityCSX公司12.6845.4715.162.8UNPUSEquity联合太平洋12.4959.1515.483.99NSCUSEquity诺福克南方11.7249.8616.143.2表：中美铁路运输估值对比

资料来源：Bloomberg,长江证券研究部资料来源：B项目账面值评估值增值率%业务简介太原局运输主业资产10,45018,62078.30%太原局下属20

个主业站段、7

条干线和5

条支线以及相关直属单位朔黄公司41.16%

股权5,93014,060137.10%运营朔黄、黄万铁路，承担神府东胜煤田等煤炭基地的“西煤东运”巨力公司90.2%

股权7011057.10%组织装卸途搬运、掏装箱作业、设