新能源汽车行业三季报回顾：景气度持续向好产业链大幅受益

新能源汽车行业三季报回顾：景气度持续向好，产业链大幅受益1

概览：行业需求高增延续，盈利能力持续提升样本选取截至

2021

年

10

月

31

日，新能源汽车产业链相关上市公司

2021

年三季报已经披露

完毕，为了准确地分析新能源汽车产业链的经营情况，我们选取中信证券新能源汽车指数

（简称：CIS新能车，价格指数代码：CIS05002，全收益指数代码：CIS05002R）所包含

的

51

家上市公司为样本，主要划分

13

个子板块，上游：锂电设备、锂钴资源；中游：正

负极材料、隔膜、电解液、热管理、电机电控、电池、特斯拉供应链；下游：整车、充电

桩。行业需求高速增长，三季度高景气延续新能源汽车市场高景气度延续，三季度销量创新高。根据中汽协数据，2021Q1-Q3

国

内新能源汽车销量

214

万辆，同比+200%，其中

2021Q1

销量

51

万辆，同比+359%，

2021Q2

销量

68

万辆，同比+164%，2021Q3

销量

95

万辆，同比+175%，一方面系疫情

影响导致

2020Q1-Q3

低基数；另一方面得益于外部持续向好的政策、经济环境以及特斯

拉

ModelY，比亚迪

DM-i、比亚迪汉、长城欧拉等优质车型投放，造车新势力销量崛起，

行业销量持续高速增长，三季度新能源汽车市场高景气延续，实现

2018

年至今分季度销

量最高值。受下游高景气拉动，动力电池装机量同比增长显著。2021Q1-Q3

动力电池装机

82.4GWh，同比+141%。其中

2021Q1

单季装机量达

19.5GWh，同比+243%，2021Q2

装

机量达

26.9GWh，同比+128%，2021Q3

装机量达

36.0GWh，同比+116%，增长明显，

同比高增一方面系新能源汽车市场高景气延续，动力电池高需求延续；另一方面系

2020

年

同期疫情影响导致销量基数低。产业链

2021

年三季报情况概览整体看：

2021Q1-Q3：收入、利润同比增长。我们对新能源汽车产业链

51

家上市公司进行统

计，2021Q1-Q3

营业收入

6,775

亿元、同比+58.7%，归母净利润

475

亿元、同比+139%，

扣非归母净利润

363

亿元、同比+165%。整体看，一共

46

家企业实现扣非盈利，5

家公

司亏损。44

家企业实现扣非归母净利同比增长，7

家企业扣非归母净利同比下降或亏损。2021Q3：收入、利润同比增长。2021

年三季度

51

家上市公司合计实现收入

2,526

亿

元、同比+44.2%，归母净利润

195

亿元、同比+93.4%，扣非归母净利润

142

亿元、同比+85.0%。其中，一共

45

家公司实现扣非盈利，6

家公司亏损；利润增速看，42

家企业实

现扣非归母净利同比增长，9

家企业扣非归母净利同比下降或亏损。2021Q3

利润集中度

保持稳定，排名前三的宁德时代/华友钴业/汇川技术扣非归母净利润分别为

26.9/9.0/8.9

亿

元，三家公司占整体

32%，相较于

2021Q2

盈利前三公司占比

31%保持稳定并略有上升，

行业整体盈利能力提升。2021Q1-Q3

行业毛利率中位数为

26.7%，同比+1.56pcts，其中

2021Q3

行业毛利率

中位数为

24.1%，同比-2.02pcts，系疫情影响缓和后

2021Q1-Q3

销售规模提升，规模效

应显现。费用方面，2021Q1-Q3

及

2021Q3

行业销售、管理、研发费用率同比下降，主要

系

2021

年前三季度营收增长增速高于费用增速；随着新能源购置财政补贴陆续发放，行

业现金流已经有所改善，财务费用率同比下降。分领域：2021

年三季报收入分析：各板块增长迅速，锂电辅材、电解液、正极材料收入高增。

同比低基数下，统计的

13

个细分领域均实现不同程度的增长。从增速看，2021Q1-Q3

锂

电辅材、电解液、正极材料上升最为明显，分别同比+148%/+112%/+111%，其中

2021Q3

锂电辅材、电解液、正极材料分别同比+115%/+102%/+104%；从营收体量看，营收体量

最大的整车/电池板块收入

2021Q1-Q3

分别提升+36%/+89%，2021Q3

同比提升

24%/82%。

收入高增主要系下游高景气度拉动、板块龙头份额持续提升、上游镍钴锂等资源价格上涨

所致，行业整体向好。2021

年三季报利润分析：各板块增长迅速，上游资源、锂电辅材、正极材料高增长。

2021Q1-Q3

在统计的

13

个细分子板块中，上游资源、锂电辅材、正极材料的扣非归母净

利润分别为

72/7/47

亿元，同比+799%/+286%/+379%，主要系下游高景气需求旺盛、

2020Q1-Q3

受疫情影响低基数、资源价格上涨；而整车亏损

21

亿元（去年同期亏损

8

亿

元，亏损扩大），主要系

2021Q1-Q3

北汽蓝谷亏损扩大、比亚迪盈利同比减少。其中，

2021Q3，上游资源、电解液、正极材料增长迅速，扣非净利分别为

26/13/18

亿元，同比

+378%/+205%/+359%。分公司：2021Q1-Q3

收入超

139

亿公司有

10

家。2021Q1-Q3

受到国内新能源汽车市场高景

气度的影响，上半年收入超过

139

亿元的公司有

10

家。其中，比亚迪由于在新能源产业

链多业务布局，收入达

1,452

亿元，体量最大，同比+38%。德方纳米、孚能科技、杉杉股

本

2021Q1-Q3

营收增速最高，分别为+259%/+252%/+182%。2021Q3

从体量看，比亚

迪、洛阳钼业、宁德时代营收最高，分别为

543/417/293

亿元；从增速看，德方纳米、北

汽蓝谷、孚能科技增速最高，分别为

356%/352%/299%。2021

年三季报：宁德时代、汇川技术、中材科技居扣非归母净利润前三。从体量看，

2021Q1-Q3

宁德时代、中材科技、汇川技术的扣非净利分别为

39/15/16

亿元，同比

+157%/+69%/+63%，位居前三；从增速看，2021Q1-Q3

杉杉股份、石大胜华、中伟股份

增速最高，分别为+1838%/+1288%/+557%。其中，2021Q3

宁德时代、华友钴业、汇川

技术仍为扣非归母净利润前三，赣锋锂业、杉杉股份、雅化集团扣非归母净利润增速较高。宁德时代、比亚迪市值增长，保持排行靠前。2021

年

9

月

30

日选取的取样股票池，

宁德时代和比亚迪市值均超过

7,000

亿元，其中宁德时代市值达到

12,244

亿元，为行业

龙头。从净资产收益率看，2021Q1-Q3

有

10

家公司

ROE超过

15%，其中天赐材料、石

大胜华、杉杉股份、汇川科技ROE排名前四，超过

20%，分别为

31.3%/31.3%/20.1%/20.0%。

4

家公司负债率在

70%以上，分别为中伟股份、欣旺达、海目星。2

下游整车：2021年前三季度产销快速增长，预计Q4继续环比增长行业整体：2021

年前三季度产销快速增长，预计

Q4

环比继续增长。2021

年前三季

度优质车型持续投放，拉动需求快速增长，新能源乘用车同比+220%，商用车同比+60%，

乘用车继续作为主要增长驱动力。2021

年下半年以来行业持续高景气，预计

2021

年

Q4

终端需求环比持续提升。增收不增利，预计

2021Q4

继续边际提升。比亚迪

2021

年前三季度扣非归母净利润

由去年同期的

24.9

亿减至

8.9

亿元，同期北汽蓝谷亏损缩小。但从现金流角度看，伴随补

贴款回收，2021

年前三季度整车环节流动性有明显改善。2021

年下半年格局展望：产品是核心，格局将持续改善。目前国内新能源汽车行业集

中度较高，2021

年前三季度行业

CR5

为

57%，其中比亚迪市场份额

17%、上汽通用五菱

市场份额

15%、特斯拉市场份额

15%、上海汽车市场份额

6%、长城汽车市场份额

4%。

随着补贴退坡，缺乏产品竞争力的车企预计将快速出清，技术领先、产品竞争力强、定位

清晰的企业有望享受长期行业高增长红利。特斯拉产销增长明确，持续超预期。2020

年特斯拉全球销量

49.9

万辆，同比+36%，

2021

年前三季度销量

63

万辆，同比+97.7%。中国市场贡献主要增量，2021Q1/Q2/Q3

中

国销量为

7/6.3/6.4

万辆，同比+275%/+97%/+88%。我们预计特斯拉

2021

年销量有望达

到

90

万辆，产业链标的仍具备增长高确定性。欧洲补贴与碳排放法规驱动销量增长，多国电动车销量再创新高。2021

年

CO2

排放

新规考核继续实施，欧盟市场新能源汽车销量持续向好，同时欧洲各国基本继续沿用补贴

刺激政策，利好新能源汽车市场。欧洲主要国家（包括德国、法国、英国、意大利、西班

牙、荷兰、瑞典、挪威）2020

年注册量

110

万辆，同比+135%。2021

年前三季度销量

128.8

万辆，同比+109%。分国家看，德国

2021

年前三季度新能源汽车注册

47.4

万辆（同比

+132%），法国注册

21.0

万辆（同比+89.5%），英国注册

21.8

万辆（同比+134%）。3

中游电池/电机/电控：趋向龙头，加速洗牌电池环节：格局更加趋向龙头龙头宁德时代增速领先，盈利能力超过行业。样本选取了

7

家锂电池上市公司，2021

年前三季度实现营收总计

1233

亿元，同比+89%，实现扣非归母

87

亿元（宁德时代

66

亿

元，占比高达

75.4%），同比+177%。2021Q3，7

家上市公司实现营收

494

亿元，同比

+81%，实现扣非归母

34

亿元，同比+83%。龙头宁德时代具备强议价权。作为具有稀缺性的国内动力电池龙头，公司

2021

年三

季度末对上游应付票据及账款合计

782

亿元（2021

上半年末

595

亿元），对下游合同负债

高达

132

亿元（2021

上半年末

108

亿元），占款能力强；应收账款周转率

5.72，收款速度

快，在产业链极具定价权。电机电控：收入稳步增长，产品结构调整夯实盈利基础受益于新能源汽车及工业高景气度，电机电控行业相关公司收入明显增长。回顾看，

2020

年行业

3

家上市公司（汇川技术、卧龙电驱、麦格米特）实现收入

275

亿元（同比

+17%），扣非归母净利润

29

亿元（同比+62%）。

2021Q1-Q3

实现收入

198

亿元（同比

+35%），扣非归母净利润

32

亿元（同比+50%），其中

2021Q3

实现收入

98

亿元（同比

+30%），扣非归母净利润

12

亿元（同比+13%）。下游需求恢复下，新能源汽车电机电控

行业营业收入稳步增长，费用增速较营收增速低，期间费用率显著下降，归母/扣非归母净

利保持稳步增长；另一方面，由于铜、磁钢等原材料涨价，行业毛利率短期内略有下降。4

中游锂电材料行业景气逐季提升，2021

年材料价格坚挺需求爆发，行业产量增长迅速。2021H1，国内正极材料/负极材料/隔膜/电解液产量同

比分别+192%/+136%/+191%/+116%，均实现翻倍增长。分季度看，行业需求持续向好，

2021

年第一、二季度，四大原材料产量逐季提升。2021

年行业需求向好，预计价格保持坚挺。2021

年三季度，正极/负极/隔膜/电解液

均价分别环比+16.3%/+0.9%/+0%/+37.1%，主要系行业需求较好，上游资源品与六氟磷酸

锂价格处于高位。我们预计，随着下游新能源汽车与储能行业景气度进一步提升，主要原

材料价格预计短期仍将保持高位。四大原材料：负极、隔膜格局清晰，龙头优势明显正极：2021

年前三季度

7

家上市公司合计实现

783

亿元收入，同比+111%，实现扣

非归母净利

47.4

亿元，同比+327%。2021Q3

总收入

300

亿元，同比+104%，总归母净

利

34.0

亿元，同比+369%。负极：2021

年前三季度璞泰来、中科电气和翔丰华

3

家上市公司合计实现

83.7

亿元

收入，同比+94%，实现扣非归母

14.5

亿元，同比+179%。2021Q3

收入/扣非归母净利润

同比+75%/+105%。行业毛利率略有下降，由

2020Q3

的

34.1%下降

5.3pcts至

28.8%。隔膜：2021

年前三季度

3

家上市公司合计实现

213

亿元收入，同比+32%，实现归母

净利润

46.1

亿元，同比+101%，扣非归母净利润

41.5

亿元，同比+101%。电解液：2021

年前三季度

3

家上市公司合计实现

161.5

亿元收入，同比+112%，实

现扣非归母净利润

30.6

亿元，同比+235%。2021Q3

合计收入

62

亿元，同比+102%，合

计扣非归母净利润

13.1

亿元，同比+205%。5

中游零部件：短期受传统车影响，长期看新能源成长特斯拉零部件供应链特斯拉产销增长确定性强，供应链保持稳定。2020

年特斯拉总销量

49.9

万辆，同比

+36%，2021Q1/Q2/Q3

销售

18.5/20.4/24.1

万辆，同比+109%/+122%/72.4%。此外，随

着今年特斯拉上海工厂产能快速爬坡、7

月标续

ModelY上市，定价极具吸引力，我们预

计公司

2021

年产销有望接近

90

万辆，产业链标的具备增长高确定性。特斯拉供应链示范效应持续显现。供应链公司正持续受益进入特斯拉供应链的示范效

应所带来的长期成长。例如，三花智控公告在

2019

年持续扩展配套欧美龙头车企，目前

已成为大众、奔驰、宝马、沃尔沃、通用等供应商，2020

年公告进入日系丰田供应链。