碳中和的环保行业价值分析

碳中和的环保行业价值分析第一章行业概况环保行业是指在国民经济结构中,以防治环境污染、改善生态环境、保护自然资源为目的而进行的技术产品开发、商业流通、资源利用、信息服务、工程承包等活动的总称。狭义上，环保产业指的是在环境污染控制与污染物减排、清理以及废弃物处理方卖弄提供设备和服务的行业,是相对于治理生产过程中排放的“三废”（废水、废气、固体废弃物）的“末端处理”而言的。目前,这是环保产业的核心内容。广义上,环保产业不仅涵盖了狭义的内容,还包括产品生产过程的清洁生产技术和清洁产品。这是未来环保产业的发展方向。按照产品服务对象分类,环保产业可以分为水污染治理、大气污染治理、固体废物治理和噪声污染治理等领域。按照产品内容分类,环保产业可以分为环保设备和技术、环保服务等。图环保产业分类资料来源：资产信息网千际投行图主要细分领域承业理承业理资料来源：资产信息网千际投行中国环境保护产业协会联合生态环境部环境规划院（产业协会环保产业政策与集聚区专业委员会）对外发布《中国环保产业分析报告（2019）》（以下简称《报告》）。2018年全国环保产业营业收入约16000亿元，其中环境服务营业收入约9090亿元，大中型企业数量占比分别为3.6%、24.8%；小微型企业数量占比为71.5%。东部地区企业营业收入占比超过60%。北京、湖北、浙江、广东、江苏5省（市）贡献了全国近63%的营收，其中，北京贡献超过21%。环保产业从业人员呈现高学历、高级技术职称人员占比高，研发、管理及工程技术人才需求大的特点，反映出环保产业不同于传统的工业行业，被调查企业研发经费占营业收入的比重为3.0%，高于全国规模以上工业企业研发经费支出水平。预计到2025年产值超过3万亿。第二章商业模式和技术发展产业链价值链商业模式广义上的环保行业产业链，其上游主要是钢铁、有色、电力、化工、电子元器件等行业。这些行业为环保行业产品的生产及工程实施等提供原材料，其价格波动直接影响环保行业的成本，进而对环保行业的细分行业的利润产生影响。能源与大宗原材料价格上涨、人工成本上升，都会增加环保行业的营运成本，从而对其盈利带来冲击。下游主要包括市政以及钢铁、电力、水泥、冶金、化工等工业污染行业。政府部门是重要的环保治理需求方，这是因为环保行业具有很强的

公益属性，其需求变化在很大程度上取决于产业政策。国家对环保产业扶持力度的加大，将增加环保产业下游高污染、高耗能工业企业的治污减排需求，从而助益于环保产业的发展。环保产业链的鲜明特征是上下游行业存在一定的重叠，即环保行业的需求方同时也是供给方，如钢铁、电力、化工等行业。图环保产业的不同分类划分标准资料来源：资产信息网千际投行严於 -i*,r上尊、,+4,资料来源：资产信息网千际投行严於 -i*,r上尊、,+4,，下戟J 1r 1木：术霖址术：工业廈术'與虎：萼毎F'丸毛：叭、\宜塩“事舟恵輔、除H1.执取、淸耙JJVOCf Jit测：术_、％L 工业扈廩A3t*I5;水*吒工业节耨图循环经济发展框架资料来源：资产信息网千际投行图环保产业链结构图资料来源：资产信息网千际投行昭子SLI图大气污染产业链结构图—HJI»IC<nf AILRLI资料来源：资产信息网千际投行昭子SLI图大气污染产业链结构图—HJI»IC<nf AILRLI资料来源：资产信息网千际投行图污水处理产业链结构图自来水厂中水厕1用窩鏡自来水厂中水厕1用窩鏡垢水排放.V.资料来源：资产信息网千际投行固废处理装备相对成熟，设备需求保持稳定增长。固废处理行业上游产业为固废处理装备制造，常出现在产业链中下游的各个环节。由于其技术相对成熟，因此除少数特殊产品外，大部分产品多数企业均可以生产，行业内企业数量众多，产品差异性较小。

工土+#环*睿图固废处理产业链按腹务領處分类按訪业携式分类环保行业I按严业链好矗-L#「水［术轅枕［女毛：疑减、紅弼、辭尘,、TOC*RjuiSq工土+#环*睿图固废处理产业链按腹务領處分类按訪业携式分类环保行业I按严业链好矗-L#「水［术轅枕［女毛：疑减、紅弼、辭尘,、TOC*RjuiSqJ妆蛆-诗泥」工业布挺x«X水；工业直水吐制：詆、吒I J工业JtJStM*l：恥，乳资料来源：资产信息网千际投行根据环保产业价值链，目前环保产业的增值主要体现在创新研发和关键设备及使用剂的制造方面。在工程安装方面，环保企业基本是免费服务，后续的维护等服务基本是免费，只有某些零部件更换需要些许费用，创造的价值很少。如果企业属于工程运营，如污水处理厂的运营，那么后续的收益是比较稳定的。图环保行业价值链丄程安装价僖环保产业价值链资料来源：资产信息网千际投行创新研炭维护等后续張务关诞设备及使用剂制造丄程安装价僖环保产业价值链资料来源：资产信息网千际投行创新研炭维护等后续張务关诞设备及使用剂制造工裡运首技术发展环保企业注重新技术开发和专利申请，如菲达环保、永清环保、中材节能、三聚环保、兴源环境、聚光科技、巴安水务、先河环保、高能环境、龙源技术、中电远达、科林环保、国祯环保、中国天楹、天壕环境、三维丝、雪迪龙、津膜

科技、科融环境、双良节能等在发明、实用新型、软件著作权、专有技术、重点工程项目应用等。无线射频识别即射频识别技术（RFID），是自动识别技术的一种，通过无线射频方式进行非接触双向数据通信，利用无线射频方式对记录媒体（电子标签或射频卡）进行读写，从而达到识别目标和数据交换的目的，其被认为是21世纪最具发展潜力的信息技术之一。其原理为阅读器与标签之间进行非接触式的数据通信，达到识别目标的目的。资料来源：资产信息网千际投行资料来源：资产信息网千际投行图德勤2020年环保行业白皮书中国环保发展路径图1>1ftloot14K遷期f生带闲原1>1ftloot14K遷期f生带闲原"JlL丑益二E.7黑妊抚・厂吐羊匚轻，：■drrtr-T |HlftVFHA*掘■并世可硯九闵駅为仕■严■产■才、毘政策监管主管单位有生态环境部、农业农村部、发改委等大监管格局，各级生态环境部门负责环境保护工作的统一监督管理，制定并监督实施主要污染物排放总量控制，是生态环境保护行业的主管部门。各级住房和城乡建设部门对环保企业从事环保工程设计及施工的资质进行管理，并指导相关建设工作。本行业的主要协会有中国环境保护产业协会和中华全国工商业联合会环境服务业商会等，主要职责为制定环境产业的行规行约、建立行业自律性机制、提高行业整体素质、维护行业整体利益、规范行业竞争、协助政府科学监督。2020年5月，中国证监会与国家发展改革委联合发布了《关于推进基础设施领域不动产投资信托基金(REITs)试点相关工作的通知》。《意见》指出聚焦重点行业，优先支持基础设施补短板行业，包括仓储物流、收费公路等交通设施，水电气热等市政工程，城镇污水垃圾处理、固废危废处理等污染治理项目。2020年3月，中共中央办公厅，国务院办公厅公布《关于构建现代环境治理体系的指导意见》。2019年6月，中共中央办公厅、国务院办公厅公布《中央生态环境保护督察工作规定》。2018年12月，中共中央办公厅、国务院办公厅公布《关于深化生态环境保护综合行政执法改革的指导意见》。2018年9月，国务院办公厅公布《关于开展生态环境保护法规、规章、规范性文件清理工作的通知》。2017年12月，国务院公布《中华人民共和国环境保护税法实施条例》。第三章行业估值、定价机制和全球龙头企业行业综合财务分析和估值方法图行业综合财务分析4£.嘿呱隔l(kMD.iHi■RW-.一畤春舞与捕库]9»][(]■笄阖一ZWi.DW10m倔4£.嘿呱隔l(kMD.iHi■RW-.一畤春舞与捕库]9»][(]■笄阖一ZWi.DW10m倔■IKLtKmi临张flitL5U心-_!■SU望』■帛RO启和A资料来源：资产信息网千际投行

图行业估值及历史比较吊1鼬.PEJTM 砸賊l+1-fdw阳D.uLa.叽Jo.刖圈丹IPIE--2l+1-fdw阳D.uLa.叽Jo.刖圈丹IPIE--2资料来源：资产信息网千际投行环保行业估值方法可以选择市盈率估值法、PEG估值法、市净率估值法、市现率、P/S市销率估值法、EV/Sales市售率估值法、RNAV重估净资产估值法、EV/EBITDA估值法、DDM估值法、DCF现金流折现估值法、NAV净资产价值估值法等。表非中国交易所上市公司估值

'1u■7■1证券简攝总市值市盈率PETT1市净率PB(MR0]企业KHi收入倍WMt/EBITDA^]fcn.0}中悝恒5.766,633,883845109lL092fl25£93-M15.82WM.N33.821^36.5734.776.9B42.832,293^743115.82r2RSG.N题废品处理20,032,558,6931.853.6325.S62.mB53.9012.86r3WCN.NWASTECX)NNECHONS17,731159^4131.56価20,925,047/)85.6BrAROL.NROLLINS10.554.753-4162.2317.2410,687,208^87.5Br 3C.33r5GFL.NGFLENVIRONMENTAL6.S&4438.6511.496.84251F6HEICO4.683.129.1C4024• 6.52483654DJ602.5225.05SRCLO肖毒^1^5T：RICVC.E；4.061,655.972.5?5,223,153412.999CLHJNCLEAMHARBORS3.L56.J85.W36.00'3.62J472.B27212.031L67”9ABM.NABM"'IP2,-242,903.0673.Sir10CWS1.0卡垂拉^期JL理至锐2,171..7a9„0936.66ezi4)中位賀2t&,lJ9J2lP855v5D0-74r 1G717J7'1ABA,DFALBA530,328.42r2LUM.DfA.I.5.31,0231JDBG.OT『3RT01-DRENTOKllINITIAL9,824490-854-1718,82，+BF5ATFBEIE5AL85h5D0-743.5715,72英国脚中忖佰209.S8952350084.051.99S.78r1RTOL瞻琴活B.131692J99,824498-SB1W「2(KW丄T3MRAS7SHMSORDSH54.141.289.03^,216458585.7Dr3SRP.LSERCO1.509.70L22F4RWI.LRENEWI341.G40L13990,521230.71-53.MorAUG.LAUGEAN221.032.933J3273JOOr 2.7112.57LHWfTCLLwirriE197JM.054159D0360.23<291RPS.LRP$17^45635284,267.79G.57'aWATR丄WATERNTEL.IGENCE83,643.59r9FLTALFILTA33413.7136.4fi9.il1J916.53'10ACPIARMADALECAPITALlB.7M.id19.23S.79加纱⑴中密16.854,998,172&.92S..047X)B5.68r1WCNJOWASTECONNECTIONS1H&54羽&172O^25rO47J3B5-6B发展和价格驱动机制环保行业驱动机制具有弱周期性、资金壁垒、政策驱动、技术壁垒、资质壁垒等特征，真正具备核心技术和运营经验的企业更具竞争优势。3.2.1发展2020年以来发行的用于生态环保、污染治理、水务的地方政府专项债134只，合计规模2,481亿元，占新增专项债比重为8.44%。2019年国常会明确专项债不得用在土地储备和房地产相关领域后，生态环保方向获得的资金量得到了显著提升。2020年为污染防治攻坚战决胜年，各地方政府有足够的动力利用专项债额度倾斜，完成十三五考核目标，且2020年预计房地产类专项债下发额度将降低，非标准化项目收益专项债券中，环保类项目有望优先受益。图2020年1-7月全国新增污染防治与绿色低碳项目数量及规模■術增;予染妙治打統色低碳琐冃投钳触/琵尤资料来源：资产信息网千际投行■術增;予染妙治打統色低碳琐冃投钳触/琵尤资料来源：资产信息网千际投行图2020H1环保细分领域企业费用率■SffWWUT■罟■SffWWUT■罟FT枇川丰:■时齐咄用卒 ■衍境哉用卒媲瞰电荫鵬議奩能険③馳逹力:媲瞰电荫鵬議奩能険③馳逹力:謔旺能礁：磁戯礁：①腕溝斜境:血瓯帏娜斥:念昶血穆垃圾强5删中鞄资料来源：资产信息网千际投行垃圾发电中多家龙头公司产能大幅增长并且行业集中度提升趋势明显，精细运营和产业链协同打造核心竞争。图垃圾发电公司产业链示意图讪刖師资料来源：资产信息网千际投行

图我国历年垃圾焚烧产能及增速（单位：万吨/日，%）

70如10ftZO辺5%200620072O0B2009 2OLD201120dZ10L3 ZO-14 2015 2-016 2017 2D18 2B19 202M2DQ1E■去70如10ftZO辺5%200620072O0B2009 2OLD201120dZ10L3 ZO-14 2015 2-016 2017 2D18 2B19 202M2DQ1E■去a坨牴ss堪理电j«fli（WS）——増忻率（*>™**e钿鞘H.KgSifB*!!a.资料来源：资产信息网千际投行图垃圾发电市场集中度（CR10）稳定在55%-60%水平—污水集中度一垃圾焚■烧集中度 危废集中度 环卫集中度图2019-2020年各公司新签垃圾发电产能（单位：吨/日）

资料来源：资产信息网千际投行图垃圾发电收入构成电价电桥0打元價園孙0.10^a.isBOD:BUT:昌陞扇覇认咗入A:塩说处養 ► ［2］垃圾运菅Uft入［1］工長/设番收人单叫垃加上网电壁2啊匿垃圾加理番］［垃圾社理曙资料来源：资产信息网千际投行图垃圾发电收入构成电价电桥0打元價園孙0.10^a.isBOD:BUT:昌陞扇覇认咗入A:塩说处養 ► ［2］垃圾运菅Uft入［1］工長/设番收人单叫垃加上网电壁2啊匿垃圾加理番］［垃圾社理曙B：施电屈资料来源：资产信息网千际投行环卫：服务市场化处于高成长高景气阶段，行业空间巨大，集中度有望提升。需求端：传统设备业务增速有限，增长更多来自设备升级更新；供给端：大龄环卫工人终将短缺，“少人化”是迫切选择。价格驱动机制环保行业具有弱周期性和较高的进入壁垒两个主要特点。首先，环保行业与宏观经济相关性较小，但与行业政策关系密切，是一个具有公益性的、政策驱动型的产业。环保行业具有较高的进入壁垒。这主要体现在资金壁垒、技术壁垒和资质壁垒三方面。首先资金壁垒，例如污水处理业属于资本密集型行业，总项目投资较大，投资回收期时间较长，因此对投资者具有较强的资金压力;其次技术壁垒，无论是污水处理、大气处理还是固废处理业都有较高的技术壁垒，只有掌握专业技术和拥有高素质的专业人才才能在行业中持续经营下去；最后是资质壁垒，企业开展设计、运营、工程都服务都需要具备相关资质，从事污水处理和危险固废产业还须有相关经营许可资质。政策利好行业发展全国经济稳定发展奠定基础工业经济稳定发展环保领域财政投入加大城镇化进程加速、环保压力加大相关技术促进智慧环保行业发展3.3竞争分析图上市主流固废公司在建及筹建规模均近1倍于在运规模资料来源：资产信息网千际投行图十二家主流垃圾焚烧上市公司产能市占率达57%

2號睥斗％舔2號睥斗％舔-死丸慕燒上海环燒*予民-三牡・曲型环儒・瀚蓝环境•荃死拓棵■城发倾•蜂资料来源：资产信息网千际投行

图国内外主要焚烧炉厂商及商业应用WSflrra鰹应用鯛EH三强工幅祖ZT■曲衍剎152船处ar,r-期魏-廟=丄肠牡腳~,侍1眞眉埶軻抑FE阳埶E丰®^ft訓醉超傩耕厂,寸赵瑚旷竭箭克矿E本日逸舷t就漩、无閑左強畀刼前国淖阶椅加母碎egotist-曲励三±SlFf漁附邈司CJ冋0(^5斜貼浙，闘賢$HA貓巒渤副j.甘田、老誼麹".^=M".urt；金^rfit±V«M三R-10533^：雷虺嚴电「剧目藤IZ^PFf眈圧,釘建曄「IfZ^jF$：WL剎1平亂厅#丄黠润產理钙鬧SITY20HM=袈跌鞠匚剖濾，畴T资料来源：资产信息网千际投行波特五力模型供应商讨价还价的能力：对于环保领域，环境保护设备的制造商是其主要供应商，污染处理成本随原材料价格的增加而增加，同时需求的增加使得供应商议价能力较强。购买者讨价还价的能力：现有购买企业大多为大型国有企业，政府控制严格，我司环境能力较弱。潜在进入者的威胁：我国的环保行业是典型的政策主导型行业，不断加强的政府环保法律执行力度，政府的环保要求使得环保行业需求增加，将会吸引大批投资者进入未来的环保市场。

替代品的威胁：可以利用的资源进行处理，新技术代替旧技术，提高污染处理能力效率。同行业竞争：环保产业作为战略性产业，企业的不断加入形成同行业的竞争，新进入者竞争优势不足。3.4全球重要竞争者图全球上市公司排名代百证券筒称总市值刪润代百证券筒称总市值刪润Beta(^:丘10遁iROE(%)WCN.NWASTECONNlrCTlOMSF17.309,617.99'395/39.620.718.A7HR丄HOMESERVEF3,179,083.7492;852.&20.91F16.97GFS.LG4S'3t575;306.17:-E3r265.911.16F-17.57CPRT.O科帕特\7,&70,316.16「407,327.381.13'35237911.T凸版印刷F击24&494.2g'57O.E4O.S60.797.51R5G.N共利忘&处理^19,324,984.3£"74SJ55.550.78F13.3&7912.TA二本印刷F3J69JS1.25r455,511.14O.SO7.06CTAS.a性远思忙IMTAS)F22,1^941.09F62i±75d.&51.12F28.09OIAH.LSECURITAS"3t625;S37.27r25&,559.790.80r18.05WCN.TOWASTECONNECTIOM5F17,4^1,714.14F395,439.620.52F8.47-七曰兰K英英美日美日美英加11JCt.N江森自控国际(JOHNSON)F21；2^1,035.3dr4,3134&3.^6F0.9912CWC.DFCEWESTIFTUNGr574,231.94'24,867.36r0.51130ICV7.LraM