商品期货套利交易策略课件

商品期货套利交易策略

马法凯(铁木)吉粮集团收储集团公司分析师大连商品交易所期货学院讲师前言:期货套利大有可为规模资金需要收益的稳定和低度可控风险。相对于投机交易来讲，套利交易会稳定地累积利润。套利交易可以形成有效的交易模式，商品价格关系所产生的套利机会可有效复制。国内外市场商品价格的联动性和贸易物流导致套利机会经常出现。讲演提纲第一部分:套利的概念与分类第二部分:内因套利和关联套利模型简介第三部分:套利交易实务第一部分:套利的概念与分类套利的定义:套利是套期图利的简称,指的是在买入或卖出某种商品(合约)的同时,卖出或买入相关的另一种商品(合约),当两者的差价收缩或扩大到一定程度时,平仓了结的交易方式.第一部分:套利的概念与分类从套利机制上讲，商品期货套利划分为两种套利类型：内因套利和关联套利。

内因套利:是指当商品期货投资对象间价格关系因某种原因过分背离时，通过内在纠正力量而产生的套利行为。

关联套利:是指套利对象之间没有必然的内因约束，但价格受共同因素所主导，但受影响的程度不同，通过两种对象对同一影响因素表现不同而建立的套利关系称之为关联套利.两类套利的区分属于内因套利范畴的套利交易有:(1)期现套利:如大豆的期现套利。(2)同一品种的跨期套利:如单一农产品品种的跨期套利。(3)同一品种的跨市场套利.如国内外大豆进口套利等。(4)上下游产品关系套利,如大豆的压榨套利等。两类套利的区分属于关联套利范畴的套利交易有:(1)农产品跨品种套利（如大豆与玉米、玉米与小麦之间、不同油脂类品种之间）。(2)基本金属跨品种套利（如铜、铝、锌之间的套利）。(3)金融衍生品跨市跨品种套利(如不同国家的股票指数套利)。从蛛网原理看两类套利机制的不同

蛛网模型（Cobwebmodel)基本假定是：商品的本期产量Qts决定于前一期的价格P(t-1)，即供给函数为Qts=f(P(t-1))，商品本期的需求量Qtd决定于本期的价格P(t)，即需求函数为Qtd=f(P(t))。

根据以上的假设条件，蛛网模型可以用以下三个联立的方程式来表示：

Qtd=α-β·P(t)

Qts=-δ+γ·P(t-1)Qtd=Qts

其中，α、β、δ和γ均为常数且均大于零。

收敛性蛛网收敛性蛛网:供应曲线斜率的绝对值大于需求曲线斜率的绝对值,当市场受到干扰偏离均衡状态时,实际价格和实际产量围绕均衡状态波动,但波动幅度越来越小,最后回复到新的均衡点.发散性蛛网发散性蛛网:供给曲线斜率的绝对值小于需求曲线斜率的绝对值。当市场由于受到外力的干扰偏离原有的均衡状态以后，实际价格和实际产量上下波动的幅度会越来越大，偏离均衡点越来越远。其原有的均衡状态是不稳定的。相应的蛛网被称为“发散型蛛网”。

不同点:套利机机制不同同内因套利利:套利利对象之之间基差差的大小小负反馈馈于买卖卖力量,形成一一个收敛敛性的蛛蛛网.关联套利利：套利利对象之之间基差差的大小小不对买买卖力量量产生负负反馈作作用,多多数的情情况下形形成一个个发散性性的蛛网网.市场是趋趋势发展展的两类套利利的技术术思想区区别关联套利利技术分分析理论论基础：：内因套利利技术分分析理论基基础：市场是波波动的成功的关关联套利利模式关联套利利盈利的的基本原原理：通过追逐逐比价(或差价价)趋势势的办法法，将错错误操作作的损失失通过止止损控制制在一定定的限度度之内，，将正确确操作的的利润尽尽量放大大,从而而达到““赚多赔赔少”的的总体目目标。成功的内内因套利利模式内因套利利盈利的的基本原原理：谨慎选择择有限波波动差价价(或比比价)两两端的极极端机会会，提高高胜算率率来保证证交易的的成功，，即使出出现意外外，也可可以能够够通过现现货处理理、向后后延期等等办法来来抑制亏亏损。第二部分分:套利利模型简简介一.内因因套利模模型简介介正向市场场定义:远期合合约升水水反向市场场定义:远期合合约价格格贴水正向套利利定义:按照合合约到期期时间(或按照照物流,产品加加工)顺顺序为正正序,买买前卖后后.反向套利利定义:按照合合约到期期时间(或按照照物流,产品加加工)顺顺序为反反序,卖卖前买后后.一.内因套利利模型简介正向市场反向市场正向套利无风险套利(差价超过均衡成本)风险有限,赢利无限反向套利风险风险无限,赢利有限一.内因套利利模型简介以上结论成立立的两个前提提是:1.存在基差差收缩的机制制(内因)2.市场是有有效的(特别别是期货市场场)内因套利的全全过程就是深深刻分析和理理解基差收缩缩的过程.内因套利分析析的关键内因套利成功功的关键1寻找导致目前前价格关系过过分背离的原原因。2分析未来来能够纠正价价格关系恢复复的内在因素素。内因套利最重要的的原则1、介入比价价或差价已经经偏离正常水水平到高低价价区间。2、比价波动动是有限的。。3、持仓是可可以向后延期期的。4、资金后备备是充裕的。。5、市场是有有效的（没有有逼仓条件））。一.内因套利利模型简介内因套利模型型的几个组成成部分:1.行情原始始数据库2.数理分择择系统3.内因佐证证分析4.资金管理理模块5.风险控制制系统一.内因套利利模型简介内因套利建模模步骤:第一步:选择择经过有效性性检验的、并并且有内因约约束的套利对对象，确定套套利追踪目标标。比如:大豆期期现套利;大大豆\豆粕\豆油的远近近合约套利;大豆与豆粕粕\豆油三者者的压榨套利利;连豆和CBOT黄大大豆之间跨市市套利等等.一.内因套利利模型简介第二步:建立上述套利利对象的历史史比价（差价价）数据库，，并每日更新新。第三步:将当当前比价（差差价）分别导导入各套利对对象的比价（（差价）区间间，用数理的的方法鉴别出出当前比价（（差价）在区区间中所处位位置，并计算算该比价（差差价）在历史史上所出现的的概率。第四步:通通过数理分分择,判定定基差偏离离程度和套套利机会的的大小.第五部:内内因佐证分分析.建立各影响响因子的数数据资料库库,通过多多因素分析析方法来分分析寻找导导致目前价价格关系过过分背离的的原因,分分析未来能能够纠正价价格关系恢恢复的内在在因素。内因套利的的数理分择择系统结构构内因佐证分分析进口成本现货走势图图运费变化图图升贴水变化化图仓单变化压榨利润政策因素需求方面供给方面经济周期政治因素自然因素金融因素内因佐佐证一.内因套套利模型简简介第六步:按按照内因套套利的五大大原则,对对套利外部部环境进行行评估，再再次鉴别市市场的有效效性以及头头寸的可持持续性。第七部:进进入资金管管理和风险险控制的实实际操作阶阶段。内因套利利交易流流程二.关联联套利模模型简介介重温一下下关联套套利的定定义:套利对象象之间没没有必然然的内因因约束，，但价格格受共同同因素所所主导，，但受因因素影响响的程度度不同，，通过两两种对象象对同一一影响因因素表现现不同而而建立的的套利关关系称之之为关联联套利。。关联性套套利实际际上是一一个永远远买强卖卖弱的对对冲套利利,做的的是一个个发散性性的基差差,思考考一下:是什么么原因导导致了基基差持续续的发散散?二.关联联套利模模型简介介关联套利利理论基基础:1.供需需关系决决定了商商品的价价格趋势势;供需需关系紧紧张的程程度决定定了价格格趋势的的强度.2.价格格趋势在在没有受受到新的的力量作作用时,会保持持原来的的方向.（牛顿顿第一定定律）3.基本本面不会会在一天天之内改改变.(如农产产品供应应的年周周期性和和消费的的广泛性性;对于于工业品品而言,也存在在一个较较长的生生产周期期)关联套利利中遵循循的“投投机”原原则关联性套套利实际际上属于于受相关关关系约约束之下下的两种种投机交交易的对对冲，所所以在关关联套利利中要遵遵循一般般的投机机原则，，即要正正确合理理地解决决套利交交易中的的三要素素问题：：方向、、买卖价价位和买买卖量．．关联套利利应遵循循的原则则供需关系系决定了了商品的的价格趋趋势;供供需关系系紧张的的程度决决定了价价格趋势势的强度度：基本本供需关关系决定定了套利利方向。。原则1：：总是买买入供需需关系相相对紧张张的品种种；而对对应卖出出的总是是供需关关系相对对宽裕的的品种。。关联套利利应遵循循的原则则根据据投投机机的的一一般般原原理理，，做做多多行行为为应应在在涨涨势势过过程程中中的的价价格格弱弱拍拍区区买买进进；；而而抛抛空空行行为为应应在在跌跌势势过过程程中中价价格格的的强强拍拍区区卖卖出出。。所所以以关关联联套套利利要要研研究究套套利利对对象象之之间间的的相相对对强强弱弱关关系系，，以以解解决决套套利利交交易易三三要要素素中中的的何何时时进进场场交交易易的的问问题题。。原则2：总是是买入供需关关系相对紧张张的但处于价价格低谷的品品种，而对应应卖出的总是是供需关系相相对宽裕的但但价格处于相相对高点的品品种。关联套利应遵遵循的原则对于同一个影影响因素，比比如同一个经经济周期、市市场环境、突突发消息等，，不同市场不不同品种价格格的反应程度度不一，比如如，美国大豆豆的价格波动动弹性要远远远得大于中国国。所以同样样是上涨，国国际商品可能能涨得快些，，涨的猛，而而国内商品涨涨得慢，涨的的少，反之也也如此。关联联套利要研究究对象之间的的波动弹性问问题，以解决决套利交易过过程中因波动动弹性不同而而实施的两者者交易头寸大大小比例的匹匹配问题，即即解决的是三三要素中买卖卖量的问题（（对于套利来来讲，是多空空头寸匹配量量问题）。原则3；总体体价格趋势的的方向与波动动弹性较大的的品种相一致致。否则，就就要考虑套利利头寸中的套套头保护问题题。二.关联套利利模型简介相关性套利分分析包括三个个方面的研究究内容：（1）套利对对象之间供求求关系的对比比分析（2）套利对对象之间的相相对强弱关系系（3）套利对对象之间的波波动率的研究究第三部分：套套利交易实务务一、油脂油料料内因套利实实务1、大豆期现现套利2、单个油脂脂油料品种的的跨期套利3、大豆压榨榨套利4、大豆进口口套利二、油脂油料料关联套利实实务1、大豆与豆豆粕、大豆与与豆油之间套套利2、大豆玉米米套利3、油脂品种种间套利一、内因套利利实务1、大豆期现现套利期现套利（Arbitrage）是是利用同一种种商品在期货货市场与现货货市场之间的的不合理的价价差进行的套套利行为。两个投资组合合，若其未来来现金流完全全相同，则现现值一定相等等，否则将出出现套利机会会：买入现值值较低的投资资组合，同时时卖出较高的的投资组合，，并持有到期期，必定可获获得无风险利利润。同一种商品的的期货合约价价格与其现货货价格之间存存在着无套利利机会的定价价关系，这种种关系通常称称为持有成本本定价。所谓谓持有成本，，是指商品的的储藏成本加加上为资产融融资所需支付付的利息再扣扣掉持有资产产带来的收入入。1、大豆期现现套利无套利区间：：期现套利要考考虑交易成本本，当期货价价格高出现货货价格一定幅幅度的前提下下，才可以进进行正向套利利，现货价加加上这个幅度度后的价格称称为上边界；；反之，期货货价必须低于于现货价一定定幅度时，才才可以进行反反向套利，将将现货价减去去这个幅度后后的价格称为为下边界。当期货价位于于上下边界之之间时，无法法进行期现套套利，因而将将这个上下边边界之间称为为无套利区间。1、大豆期现现套利大豆期现套利利的无套利区区间的计算（（上边界）：：(1)交割整整理成本。进进入期货市场场交割的商品品对品质的要要求非常严格格，一般需要要对现货市场场的商品进行行整理之后才才能达到期货货交易所的交交割等级要求求。

(2)运输成本。。用于期货交交割的商品在在运输过程中中对外包装的的防污染要求求比较严格，，一般会每吨吨增加成本3至6元。(3)关于于发票。用于于期货交割的的商品货主则则要求提供增增值税发票。。

(4)质质检成本。(5)入库库成本。商品品入库分为铁铁路专用线入入库和汽车倒倒入两种方式式。用于期货货交割的大豆豆铁路入库费费用为每吨25元，汽车车入库费用为为每吨4元。。

(6)仓仓储成本。期期货大豆仓储储费包括了仓仓储费、自然然损耗费、熏熏蒸费等，收收取标准为每每吨每天0.5元，5月月1日至10月31日期期间，每天每每吨加收0.10元的高高温季节储存存费。1、大豆期现现套利大豆期现正向向套利时的注注意点：期现正向套利利操作流程与与期货卖出套套期保值流程程相类似，区区别是期现套套利的目的是是获取利润，，而套期保值值的目的是回回避价格风险险，所以在从从事套利交易易的过程中，，对于成本的严格测测算以及入场点的选择择是成功之关键键。由于期现套利利的现货采购购是直接针对对交割的，所所以在收购现现货的时候，，要严格按照照期货交割标标准去组织现现货。而期货货市场是实行行无负债交易易制度，所以以对于资金和和财务的要求求比现货贸易易要高得多。。大豆期现正向向套利时的注注意点：1.一定要关关注大连大豆豆期货合约设设计和质量要要求；把住大豆的采采购质量，是是期现套利的的重中之重。。因为交割是是实现期现正正向套利的基基础，一旦这这个基础被破破坏，那么将将面临着在期期货市场上巨巨大的敞口风风险。2.一定要注注意保证运输输；既不能过早地地把货物运到到大连(运过过去早，则仓仓储费高，利利润会大打折折扣)；也不不能过晚(如如果过晚，来来不及交割的的话，结果更更糟糕)。所所以对产区的的运输条件和和仓库的发货货装车能力要要求要非常高高。这需要产产区粮食部门门以及粮库与与铁路部门有有一个长期的的良好合作关关系，要做到到计划周密，，使得交割粮粮能够装得上上，运得出。。3.严密的财财务预算；要保证套利交交易成功，就就要对所有环环节所发生的的费用有一个个严密的预算算，特别是对对仓单成本要要计算周密，，另外，财务务安排上要充充分预留期货货保证金的可可能的追加。。失败的期现套套利总结在过去几年中中，粮食企业业在利用期货货市场进行套套期保值和套套利的过程中中取得了许多多成功的经验验，但也有一一些教训。总总体来看，失失败原因如下下：（1）进行投投机操作。一一些粮食直接接进入期货市市场操作，刚刚开始时，都都是以套期保保值和套利为为目的，但操操作一段时间间后，觉得投投机也不错，，于是开始转转变成投机操操作，结果因因经验不足等等原因，造成成亏损。（2）卖出数数量超出实际际现货数量。。一部分现货货企业在进行行套期保值和和套利操作时时，超出了自自己预计对冲冲的现货数量量，超出的部部分就成为投投机交易，结结果因价格大大幅上涨，自自己没有足够够的大豆可供供交割，造成成了较大损失失。（3）对期货货交易的保证证金制度了解解不够。当行行情出现较大大波动时，因因无力追加保保证金而被迫迫“砍仓”，，从而出现亏亏损。一、内因套利利实务2、单个品种种的跨期套利利同一种商品的的不同交割月月份的期货合合约价格之间间也存在着无无套利机会的的定价关系。。当远期合约约的价格超过过无套利区间间的上边界时时，可以从事事正向套利操操作；而跌过过无套利区间间的下边界时时，可以从事事反向套利操操作。2、单个品种种的跨期套利利套利步骤：1。通过计算算无套利区间间，建立套利利机会每日跟跟踪系统。2。当满足套套利条件时，，开始做市场场有效性检验验，比如，具具备不具备逼逼仓条件，市市场容量，交交易群体调查查等等。3。展期条件件和展期收益益评估。4。风险评估估和风险预警警措施制定。。5。实施操作作。计算无套利区区间相邻合约间跨跨期套利的持持仓成本＝间间隔期内的商商品仓储费用用＋交易交割割手续费＋套套利期内资金金占压成本（（贷款利息））＋增值税（（（交割结算算价－买入价价格）×税率率）大豆跨月套利利成本计算棕榈油跨期套套利每日追踪踪表（2008-9-5）展期条件注意交易所仓仓单注销的日日期。跨月正向套利利的流程图跨月套利的注注意事项1、一般理论论上跨月套利利的收益率是是在考虑交割割的情形下计计算出来的，，一旦出现有有利的价差变变化情形，可可以将套利头头寸全部平仓仓，无需动用用资金进行交交割，可以明明显增加套利利收益。跨月套利的注注意事项2、个人客户户不允许交割割，单位客户户需要具备相相应资格。3、周密的资资金安排。期期现套利可能能涉及到实物物交割，在交交割日需要提提交全部货款款，但在交割割之前，期货货交易的保证证金不多，所所以，周密合合理的利用资资金，可以提提高资金使用用效率。跨月套利的注注意事项4、增值税风风险的防范。。根据我国税务务法规，期货货交割中计税税价格依据为为期货交割结结算价，而不不是期货交易易时的交易价价格，这样增增值税计税基基础价格与期期货交易价格格不同，从而而在增值税方方面带来不确确定性。可以通过以下下办法来规避避增值税风险险。开始建仓仓时，按照套套利数量，减减少11.5%的远月合合约空头头寸寸，在远月合合约临近交割割时，补足11.5%的的空头头寸。。当价格上涨时时，在高价补补足的空头头头寸正好弥补补多缴的增值值税；当价格格下跌时，在在低价补足的的空头头寸正正好充抵少缴缴的增值税。。一、内内因套套利实实务3、大大豆压压榨套套利套套利套利公公式:压榨利利润=豆粕粕价格格×出出粕率率%+豆油油价格格×出出油率率%-加工工成本本—大大豆价价格。。进口大大豆的的出油油率：：19%-22%进口大豆豆的出粕粕率：78%-79%国产大豆豆的出油油率：16%-17%国产大豆豆的出粕粕率：79%-80%吨加工成成本：100-120元/吨吨3、大豆豆压榨套套利套利利当大豆压压榨利润润过高时时，便会会有更多多的油厂厂增加大大豆采购购、提高高豆粕、、豆油产产出，从从而抬高高大豆价价格、抑抑制豆油油、豆粕粕价格上上升。同同时，必必将吸引引投资者者进入期期货市场场进行买买大豆、、卖豆粕粕、卖豆豆油的操操作赚取取无风险险的套利利利润。。这样，，压榨利利润也必必将出现现回归至至合理数数值范围围；反之之亦然。。3、大豆豆压榨套套利套利利理论上讲讲，当压压榨利润润超过150元元/吨以以上的正正常利润润就可以以从事压压榨利润润的正向向套利了了，但目目前在大大连盘可可以实现现的是1号大豆豆和豆粕粕豆油的的压榨套套利，与与实际压压榨情况况还有所所区别。。区别：一一号大豆豆国产大大豆，而而在实际际的压榨榨环节，，大部分分是进口口大豆。。这就决决定了大大连大豆豆类系列列期货品品种之间间的套利利关系并并不是严严格意义义上的压压榨关系系，所以以，不要要太计较较压榨利利润的正正负，要要关注压压榨利润润绝对值值的大小小和传统统波动区区间和利利润曲线线的走向向。资料来源源：青马马投资传统波动动区间极限波动动区间一、内因因套利实实务4、大豆豆进口套套利套利公式式：进口利润润=国内内大豆价价格-进进口成本本价进口成本本=（CBOT期价+海岸升升水+海海运费））×汇率率+港杂杂费进口大豆豆关税1%，增增值税13%。。港杂费100元元/吨左左右。单位换算算：1蒲蒲式耳大大豆=60磅=60××0.4536公斤=27.216公斤=0.027216吨吨1美分/蒲式耳耳=0.01美美元/0.027216吨=0.36743美元元/吨；；4、大豆豆进口套套利举例：2005年秋季季，飓风风“卡特特里娜(Katrina)”带来来的内外外盘套利利机会。。背景：2005年8月月25日日,来自自加勒比比海的5级飓风风“卡特特里娜(Katrina)”在美美国登陆陆，8月月29日日袭击墨墨西哥湾湾沿岸地地区，给给路易斯斯安那、、密西西西比和亚亚拉巴马马等州造造成巨大大破坏，，整个受受灾范围围几乎与与英国国国土面积积相当，，被认为为是美国国历史上上损失最最大的自自然灾害害之一。。大豆进口口套利举举例（2005年9月月）2003年至2004年，全全球农产产品价格格经历了了暴涨和和暴跌的的洗礼，，在这个个过程中中无论是是现货企企业还是是市场投投资者都都领略了了市场的的残酷和和无情。。每次超超级牛市市之后，，市场总总会维持持2-3年的调调整震荡荡，反映映在中美美大豆比比价上，，比价紧紧紧围绕绕中轴做做往复运运动，因因此导致致跨市场场套利机机会层出出不穷。。大豆进口口套利举举例2005年9月月底，数数理套利利跟踪模模型提示示机会：：可以买买入CBOT大大豆；卖卖出大连连大豆。。导致比价价（大连连大豆价价格/CBOT大豆价价格）偏偏高的原原因分析析：受两两次飓风风影响，，美国大大豆出口口港口聚聚集地——美湾地地区遭到到严重破破坏，美美国大豆豆出口被被迫停止止，同时时美国大大豆开始始收割。。一方面面是大豆豆越收越越多，另另一方面面出口受受阻，美美国大豆豆现货压压力凸现现，再次次丰收的的产量和和逐步显显现的仓仓储问题题使得美美国内陆陆大豆的的现货价价格一直直处于弱弱势状态态。大豆豆进进口口套套利利举举例例分析析未未来来纠纠正正比比价价回回归归的的内内在在因因素素1、、台台风风是是突突发发的的灾灾害害性性天天气气，，其其灾灾害害性性影影响响总总会会过过去去，，美美国国会会在在未未来来两两个个月月内内恢恢复复对对华华的的大大豆豆出出口口。。2、、比比价价较较高高，，说说明明进进口口美美国国大大豆豆的的利利润润加加大大，，一一旦旦美美国国方方面面恢恢复复出出口口，，那那么么大大豆豆对对华华的的出出口口会会拉拉升升美美国国大大豆豆价价格格，，而而对对中中国国市市场场形形成成打打压压。。3、、中中国国饲饲料料需需求求持持续续低低迷迷，，不不支支持持中中国国大大豆豆价价格格走走强强。。4、、人人民民币币继继续续升升值值的的预预期期依依然然存存在在，，如如果果人人民民币币继继续续升升值值，，进进口口成成本本会会继继续续下下降降，，这这对对CBOT是是利利多多，，对对中中国国是是利利空空。。5、海海运费费已经经进入入下降降趋势势。CBOT大大豆和和大连连大豆豆市场场间的的正向向套利利分析析巴西大大豆升升水持持续走走高，，基本本接近近了美美国大大豆的的水平平，随随着美美国大大豆的的收获获，中中国买买盘将将转向向美国国，这这将对对美国国大豆豆价格格构成成支持持。套利结结果第三部部分：：套利利交易易实务务二、油油脂油油料关关联套套利实实务1、大大豆与与豆粕粕、大大豆与与豆油油之间间套利利2、大大豆玉玉米套套利3、油油脂品品种间间套利利二、关关联套套利实实务1、大大豆与与豆粕粕、大大豆与与豆油油之间间套利利虽然豆豆粕和和豆油油都是是大豆豆的下下游产产品，，两者者之间间的价价格存存在着着很紧紧密的的联系系，但但把大大豆和和豆粕粕、大大豆和和豆油油、豆豆粕和和豆油油这些些单列列关系系，不不能等等同于于内因因套利利关系系，而而应视视为关关联套套利关关系，，在2007年年—2008年年间，，很多多投资资者由由于上上述概概念的的混淆淆，导导致了了套利利的巨巨额亏亏损。。06年年底突突破传传统波波动区区间大豆豆豆豆粕粕差差价价图图1、、大大豆豆与与豆豆粕粕、、大大豆豆与与豆豆油油之之间间套套利利大连连大大豆豆与与豆豆粕粕套套利利举举例例（（2007年年8月月））：：大豆豆和和豆豆粕粕两两个个品品种种之之间间存存在在一一定定的的关关系系,长长期期以以来来,豆豆粕粕的的价价格格在在总总体体上上要要受受到到大大豆豆成成本本的的制制约约.两两者者价价格格的的相相关关性性特特别别明明显显.但但两两者者之之间间关关系系并并不不代代表表全全部部的的压压榨榨关关系系,因因为为大大豆豆的的另另外外一一个个产产品品-豆豆油油,也也是是压压榨榨关关系系中中的的重重要要一一环环.同同时时,对对于于国国内内期期货货市市场场来来说说,大大豆豆是是国国产产大大豆豆,而而豆豆粕粕主主要要是是进进口口大大豆豆的的下下游游产产品品.这这些些区区别别决决定定了了1号号大大豆豆和和豆豆粕粕价价格格之之间间的的差差异异性性.价价格格的的一一致致性性决决定定可可以以进进行行关关联联性性套套利利,而而差差异异性性决决定定了了套套利利交交易易的的利利润润所所在在.举例例之之前前复复习习一一下下关关联联套套利利的的要要点点关联联套套利利的的三三个个方方面面的的研研究究内内容容：：（1））套套利利对对象象之之间间供供求求关关系系的的对对比比分分析析（2））套套利利对对象象之之间间的的相相对对强强弱弱关关系系（3））套套利利对对象象之之间间的的波波动动率率的的研研究究大豆豆和和豆豆粕粕的的供供需需对对比比美国国大大豆豆供供需需状状况况由于于美美国国玉玉米米种种植植扩扩张张，，大大豆豆种种植植面面积积大大幅幅压压缩缩１１２２００００万万英英亩亩，，这这使使得得美美国国大大豆豆库库存存消消费费比比直直线线下下降降到到７７％％．．前期由于猪蓝蓝耳病影响了了豆粕的需求求。供需关系决定定了关联套利利的方向：买买大豆抛豆粕粕。大连大豆与豆豆粕的强弱关关系波动率的研究究大连大豆１月月份合约波动动率为７.１１；大连豆粕粕１月合约的的波动率为８８.８２，说说明豆粕价格格波动弹性大大于大连大豆豆，两者之间间的相对波动动率高达１００.８%。大连大豆与豆豆粕套利举例例（2007年8月）由于大豆和豆豆粕的共同的的价格趋势为为上涨，但大大豆的波动率率小于豆粕，，如果按合约约价值相等的的原则去匹配配多空头寸，，可能会造成成套利利润被被豆粕的高波波动弹性吞噬噬，故采取吨吨对吨的套利利数量匹配。。结果是大豆和和豆粕的差价价由07年8月份的500多元/吨吨，扩大到2008年3月1200多元/吨。。二、关联套利利实务2、大豆玉米米套利从生产上看,大豆和玉米米种植面积上上存在相互争争地的竞争关关系;大豆和和玉米受同一一个天气背景景影响，其产产量有着极高高的相关性；；大豆和玉米米同属秋季作作物,生产的的季节性相同同.从消费来看,大豆玉米都都作为下游饲饲料产品的主主要构成物,随饲料价格格统一波动.大豆和玉米同同时在CBOT或者大连连期货市场上