2020年纺织服装行业产业链分析报告

3/232020年纺织服装行业产业链分析报告2020年11月

1.内需：降温早，过年晚，疫情中压抑的消费力蓄势待发1.1.降温早，春节晚，冬装消费周期加长2020）提早到来；而明年（2021）春节时间较晚，冬装消费潮有望持续到2月底。综合来看，深度受益。今年冬天来得早，9月底气温普降提早入冬。我们从全国各主要地区选取8个主要城市进行气温比对，810摄氏度作为“入冬”标志。据Choice数据，2020年北京、兰州、哈尔滨、郑州等城8城中已入冬城市入冬日期平均比去年提早10天。表：2020年已“入冬”城市入冬时间较2019年平均提早10天城市北京上海广州兰州哈尔滨成都郑州长沙平均2020年入冬日期9月29日-2019年入冬日期10月4日2020提早天数5天-月日12月6日--9月20日9月10日10月17日10月5日10月4日9月30日10天10天8天9天24天10天9月20日10月25日10月14日10月28日数据来源：数据，注：首次出现日最低气温低于10注2/2020年月4日日最低气温均为月19日前的最2019年两城市分别于月28日日最低气温首次低于度。注：统计2020年平均“入冬”提早天数时，长沙、成都权重减半。9月底冷空气袭来，国庆期间主要城市日平均气温较去年同期平均低4度；10月中旬平均气温低1度。我们以当日最高温和最低温的平均值作为日平99月28日至10月78个城市的日平均气温较去年平均低3.76长沙、兰州，平均温差均超过5摄氏度。4/23图：2020年9月底至国庆8个城市气温平均低4度，10月中旬低1度09/19-10/19主要城市年与年日平均温度之差（℃）10.005.000.00-5.00十月中旬气温较去年更低-10.00-15.00-20.00九月底至十一期间气温骤降9/169/219/2610/110/610/1110/1610/21北京上海广州兰州哈尔滨成都郑州长沙数据来源：数据，注：日平均气温为日最高气温和日最低气温的平均值2021着春节假期结束时间也更晚，而冬装消费期也有望持续更长时间。回顾往年，春节更晚的年份，1-2月服装卖的更好。我们以2月10日作为分界点，分成两个组别：①“春节早”组别：春节在2月10日之前，则春节假期通常在2月15日之前结束；②“春节晚”组别：春节在2月10日及之后，这种情况下春节假期通常在2月日后结束，冬装消费期辐射到二月下旬。我们统计了2013-2019的春节日期月增速为8.7%高1.5pct。2021年春节日期为2月日，属于“春节晚”组别，从往年经验来看，月服装鞋帽针纺织类产品有望实现较高的销售额。表：春节晚的年份服装鞋帽零售额增速更高；而年春节时间较晚春节晚春节早春节假期春节假期服装鞋帽服装鞋帽社零YOY8.75%年份春节日期年份春节结束02-1502-2402-2102-17社零YOY9.39%9.10%7.70%？结束2013201520182021平均20142016201720198.40%6.10%1.80%8.73%6.26%数据来源：国家统计局，5/231.2.服装零售基本恢复，被压抑的冬装需求有望在2021迎来释放92020年9月我国社会零售总额当月同比增速为3.3%；限额以上企业商品零售：服装鞋帽针纺织品类同比增速为。尽管社会零售总额的增速仍未恢复到疫情前的约实现3.3%同比增长，增速环比改善趋势明显；9月服装鞋帽类零售额当月同比增速是2019年9月以来的最高值，已经开始呈现“报复性消费”的苗头。去年冬季被压抑的服装刚需有望持续释放，看好2020-212020年春节冬装购物季被疫情压制，2020年月月针纺织品类零售额分别同比-30.9%/-34.8%天迎来反弹。2020年8月服装类零售额的强势增长（当月增速分别为4.2%/8.3%，分别为过去一年中的第二高有新衣服。9月份服装零售的强势可能只是开始，高增长有望延续整个2020-21冬季。图：2020年9月社零总额加速恢复7.8%7.2%8.0%8.0%10%3.3%0.5%-1.1%-1.8%-2.8%-7.5%-5%-10%-15%-20%-25%-15.8%-20.5%数据来源：国家统计局，图2020年9月增速为2019年9月以来最高2020年9售额当月增速分别为最近一年内的第2高/最高。15%10%8.3%3.6%4.6%4.2%1.9%-0.8%-0.6%-0.1%-2.5%-5%-10%-15%-20%-25%-30%-35%-40%-18.5%-30.9%-34.8%数据来源：国家统计局，6/232.产业链恢复良好，海外产能转移强劲内需共促纺织业繁荣9月迎来病例以输入型为主。而国外抗疫形式仍不容乐观，据WHO，9月30日至10月18日，全球每日新增确诊病例从27万例天加速至38万例天，部分国家疫情于9月迎来第二轮爆发。图9月迎第二波爆发1000部分国家9月迎来第二波疫情爆发我国疫情较早得到控制，累计确诊人数不再增长2020/1/212020/2/182020/3/172020/4/142020/5/122020/6/92020/7/72020/8/42020/9/12020/9/29数据来源：WHO，，数据截至2020/10/19注：感染人数最多的国家为美国和印度，分别为802万/755万，由于量级过大未放入图中从PMI上看，疫情期间我国制造业恢复得更早、更稳定。我国制造业PMI仅在22月制造业PMI指数跌至35.73月疫情初步控制后迅速恢复至52恢复速度较慢，3月开始遭受打击之后，月才开始恢复；而这些国家的PMI恢复情况也不太稳定，越南、印尼基本恢复后又多次跌落荣枯线之下。图：我国制造业PMI恢复速度高于亚太主要纺织出口国0亚太主要成衣出口国的制造业我国制造业3月已基本恢复2020-012020-022020-032020-042020-052020-062020-072020-082020-09数据来源：Choice，7/23图：我国制造业PMI恢复情况也好于部分发达国家0部分发达国家6-7月份制造业仍未恢复我国制造业3月已基本恢复2020-012020-022020-032020-042020-052020-062020-072020-082020-09数据来源：Choice，疫情冲击下，海外纺服订单向国内转移，2020M1-M9纺织品出口总额同比增长37.5%2020年1.5212.2%；其中纺织品的表现较为突出，累计出口0.83万亿元，同比增长37.5%。度为例，据印度时报援引印度纺织工业联合会（CITI）的数据，受疫情影响，FY2021纺织品总体需求量预计同比大幅减少25%-50%；在此次冲击中，有25%的纺织厂和制欧美年底黑五、圣诞主要消费季将至，大量订单流入国内。产业链或将强势回暖。3.纺服板块受益于订单回流、冷冬、春节较晚和大促多因素3.1.海外订单回流催化纺织品需求提升纺织制造上半年接连受国内外疫情影响，10月以来部分海外订单回流，有望催化Q42020H11月份起国内订单受影响，3先复工复产，且具有承接订单的能力，预计可在Q4对龙头纺企业绩形成催化。估值自2016年高位不断回落，目前处于相对低位。主要纺织制造上市公司估值自2016年高位不断回落，目前大多处于相对低位，估值具有一定吸引力。8/23图：纺织制造主要企业存货金额变化（亿元）0鲁泰A华孚时尚百隆东方新野纺织健盛集团联发股份数据来源：，图：纺织制造主要企业（）估值变化A02016年以来估值低位0数据来源：，图10：2019Q4-2020Q2主要纺织企业归母净利润增速（）图：2019Q4-2020Q2主要纺织企业营收增速（）15010000鲁泰A华孚时尚百隆东方新野纺织健盛集团联发股份-50鲁泰A华孚时尚百隆东方新野纺织健盛集团联发股份-10-20-30-40-50-100-150-200-250数据来源：，数据来源：，9/233.2.库存调整基本到位，冷冬、春节较晚及大促利好服装需求抬升望催化需求抬升，利好Q4业绩表现。服装板块的业绩增长有赖于低库存和需求提升。（1）需求方面：为了应对产品的老化以及提升门店吸引力，近年来各主要服装企业除了积极实施产品革新，如打造国潮时尚、联名知名设计师及等，还重视门店的服装零售受到较为严重的影响，但是Q2以来随着国内疫情的稳定，行业已显著复苏，Q2大部分主要服装公司营收跌幅收窄，太平鸟和地素时尚Q2收入增速转正。今年十较长且偏冷的天气将提升对于羽绒服、大衣、棉服的需求。预计Q4在十月双节、双十统计的主要服装板块上市公司截至2020H1的库存金额均低于年初水平。综上，我们认为低库存以及冷冬对需求的催化，将推动行业上市公司在Q4有较好表现。公司PE估值自2015估值较20162019零售品牌代表企业南极电商估值自2016Q4主要公司业绩有较好的预期，板块估值水平存在一定修复空间。图：服装主要企业存货金额变化（亿元）1000海澜之家森马服饰波司登太平鸟地素时尚歌力思数据来源：，10/23图12：休闲时尚服饰主要企业（）估值变化12010000数据来源：，图13：功能性服饰主要企业（）估值变化0数据来源：，图14：新零售品牌主要企业（）估值变化1201000数据来源：，/23图16：2019Q4-2020Q2主要服装企业归母净利润增速（）图15：2019Q4-2020Q2主要服装企业营收增速（）2001501000海澜之家森马服饰太平鸟地素时尚歌力思-10-20-30-40-500海澜之家森马服饰太平鸟地素时尚歌力思-50-100-150数据来源：，数据来源：，3.3.疫情下家纺加码新零售，冷冬、春节较晚及大促利好冬被销售疫情下加码新零售布局、优化库存水平，冷冬、春节较晚及年末大促有望提振Q4销售。疫情期间主要家纺企业纷纷加码新零售，利用直播、短视频等方式促进增长。例如，罗莱生活总裁在女神节光顾直播间，3.5小时业绩突破710万。同时，家纺公司在疫情期间积极优化库存水平，大部分家纺上市公司截至2020H1的库存金额要低于去年同期或2019年底，利于疫情后销售恢复。我们认为“冷冬”及较晚的春季日期促家纺产品有望呈现亮眼表现，看好Q4主要家纺企业业绩表现。估值处于近五年较低水平，参考Q4业绩预期估值水平有望抬升。主要家纺企业估值自2015年年中以来不断回落，目前除梦洁股份外均在及以下，处于偏低水平，参考Q4较好的业绩预期估值有望抬升。12/23图17：家纺主要企业存货金额变化（亿元）86420富安娜罗莱生活梦洁股份水星家纺数据来源：，图18：家纺主要企业（）估值变化罗莱生活富安娜梦洁股份水星家纺2015年以来估值低位0数据来源：，图20：2019Q4-2020Q2主要家纺企业归母净利润增速（）图19：2019Q4-2020Q2主要家纺企业营收增速（）2019Q42020Q12020Q22019Q42020Q12020Q2560400富安娜罗莱生活梦洁股份水星家纺20-10-15-20-25-30-35-400富安娜罗莱生活梦洁股份水星家纺-20-40-60数据来源：，数据来源：，13/23表：纺织服装主要上市公司盈利预测及估值EPSPE行业代码简称股价投资评级2019A2020E2021E2019A2020E2021E000726.SZ鲁泰A7.727.10.270.200.340.681.180.720.581.071.171.560.621.990.690.130.170.310.480.000.560.311.401.211.330.130.000.000.880.310.230.390.690.000.740.551.091.471.540.180.000.00756301522-9未覆盖未覆盖未覆盖未覆盖买入002042.SZ华孚时尚601339.SH百隆东方002087.SZ新野纺织603558.SH健盛集团002394.SZ联发股份600398.SH海澜之家002563.SZ森马服饰26261415923231215-5.234.6310.3410.797.418.9717.6536.6922.673.4142.688.9制造未覆盖买入1015163115306945132913301726-101616251519-买入休闲时尚服饰603808.SH603877.SH歌力思太平鸟买入未覆盖买入603587.SH地素时尚3998.HK2331.HK2020.HK波司登李宁买入功能性服饰买入安踏体育--买入新零售品牌002127.SZ南极电商20.350.490.630.78413226买入002293.SZ罗莱生活002397.SZ梦洁股份603365.SH水星家纺12.925.830.661.190.640.101.230.710.131.422053132060121845未覆盖未覆盖未覆盖家纺14.93数据来源：Wind，预测，注：除南极电商、波司登外，EPS均来自Wind一致预测（2020/10/21）14/23表：主要纺织服装企业简介简称简介来形成了完整的一体化产业链鲁泰A色纺纱是国际著名的色纺纱品牌，全球市场占有率名列前茅华孚时尚百隆东方新野纺织健盛集团联发股份海澜之家球范围内建立起完整的营销布局先全国同行业先进水平，综合实力居全国同行业前10位良好的发展前景和较强盈利能力列，具有质量佳、高技术、品种多、绿色环保等特点“海澜之家”品牌已成为男装行业的领头羊森马服饰波司登品，进一步巩固及扩展其在中国羽绒服行业的市场龙头地位李宁国内运动品牌龙头，集营销、研发、设计、制造、经销为一体国内运动鞋服龙头，2009年收购成绩斐然，2019年并购AMER打开新增长空间国内知名电商新零售企业，核心业务是品牌授权与综合服务业务，授权品类涵盖内衣、男女装、母婴、户外、箱包、鞋品、家纺等领域安踏体育南极电商太平鸟互补充，以满足不同类型消费者多样化的需求国内知名时尚公司，有“DIAMONDDAZZLEd’zzit力于成为专注时尚领域、具有国际竞争力的产业集团地素时尚歌力思致力于打造国际一线女装品牌的企业，不断拓宽高端品牌阵容，目前旗下共有时装品牌5已成长为极具竞争力的高端女装品牌运作策略，具有较强的品牌知名度和美誉度罗莱生活梦洁股份水星家纺专注于家纺主业的现代化企业集团，主要从事家纺产品的设计、制造、销售专注于家用纺织品行业的专业化企业，专注于中高档家用纺织品的研发、设计、生产和销售数据来源：公司公告，Wind，15/234.纺织业需求复苏向上传导，部分化纤品种景气回升4.1.化纤是纺服产业的重要上游2017市场份额超七层，棉花占比仅为27.1%。图21：化纤纺服产业链示意图（以粘胶短纤和氨纶为例）数据来源：，整理2017年，化纤行业由于产能过剩严重，整体进入景气度下行通道，至2020年8月2020年8撑，其中棉花替代属性最强的粘胶短纤价格率先涨价，8月份以来价格累计上涨23%。此外，需求复苏叠加原料MDI价格的提升，9月氨纶实现止跌反弹。图22：粘胶短纤产业链价格指数（元吨）图23：氨纶产业链价格指数（元吨）250002000015000100005000050000450004000035000300002500020000150001000050000数据来源：，数据来源：，16/234.1.1.棉花替代效应强，粘胶短纤最先受益粘胶短纤与棉花具有极强的替代属性。粘胶短纤俗称“人造棉粘胶的差异非常细微。3000长周期来看，粘胶棉花合理价差均值在2000元吨左右。2020年以来棉花粘胶价差长期处于4000元吨以上，棉花受产区萎缩影响价格有支撑，因此我们认为粘胶仍有涨价空间。图24：棉花粘胶短纤价差（元吨）200001800016000140001200010000800060004000200006,0005,0004,0003,0002,0001,0000-1,000-2,000-3,000-4,0002015-082016-022016-082017-022017-082018-022018-082019-022019-082020-022020-08数据来源：，产能持续出清，粘胶行业基本面拐点将至。粘胶市场变化周期年，经历2014~20172018201816家粘2018年产能大约增加了75%。由于2018年我国粘胶短纤产能扩张较快导致供需失衡，行业盈利能力弱化，粘胶价格持续下跌至800010000元来粘胶短纤行业一直处于中小产能出清的过程，目前3万吨年以下装置基本退出，且2019行业完成复产增产后暂无扩产计划。根据最新市场报价（2020.10.19粘胶短纤1.5D价格为10000元吨，8月以来价格上涨1900元求端复苏的背景下，我们预计行业基本面拐点将至。4.1.2.需求回升叠加成本支撑，氨纶景气度好转高弹性是氨纶最显著特征。氨纶也称聚氨酯纤维，具有高弹性，比原状可伸长17/23疗领域等。纯MDIMDI相继影响美国海湾，叠加原料一氧化碳的短缺，陶氏、科思创和亨斯迈的美国MDI工厂正遭遇不可抗力或部分停产，美国MDI供应面临进一步紧缩；需求端，主要下Q3MDI市场价格由八月底的元吨升至九月底的元吨，月涨幅达到22.2%。纺服需求回升叠加主要原材料价格上涨，氨纶景气度好转。纯MDI是氨纶重要原材料，由于上游纯MDI原料价格提升的支撑，且下游纺织服装行业存在冷冬及印度订单转移的预期，氨纶行情近期迎来好转，9月以来市场报价终止三年的跌势，并强势上涨10%2020.10.19CCFEI的氨纶价格已经上调到了39000元吨，相比九月初35000元吨的底部提升4000元吨。4.2.受益于部分化纤子行业景气度回升，结构性投资机会值得关注化纤行业盈利能力受行业景气度的影响较大，且由于子行业粘胶和氨纶供给过剩，率显著低于A股估值，板块均存在结构性投资机会。图25：粘胶和氨纶行业市净率（最新，整体法）图26：氨纶行业市盈率（，整体法）9股股8765432100数据来源：，数据来源：，5.投资建议Q4带来上游粘胶短纤和氨纶景气度的提升。建议关注以下核心受益公司：18/23纺织板块：建议关注色纺纱龙头鲁泰A和针织运动服饰龙头健盛集团；波司登，电商新零售服饰企业南极电商；化工行业：建议关注粘胶短纤龙头三友化工和氨纶龙头华峰氨纶。重点关注电商新零售服饰企业南极电商，功能性服饰龙头波司登表：主要上市公司盈利预测及估值EPS2021E0.690.480.560.310.130.630.100.36PE2021E投资评级行业制造代码简称股价2020E0.680.720.580.490.330.432022E0.880.690.740.550.180.780.430.492020E72022E9000726.SZ鲁泰A7.72未覆盖买入603558.SH健盛集团10.34152215600398.SH海澜之家002563.SZ森马服饰7.418.973.41101310买入152916买入服装化工03998.HK波司登302619买入002127.SZ南极电商20.35413226买入600409.SH三友化工002064.SZ华峰氨纶7.618.16237518未覆盖未覆盖192317数据来源：Wind，预测，注：除南极电商、波司登外，EPS均来自Wind一致预测（2020/10/21）（一）鲁泰A：国内色织龙头企业，长期垂直一体化优势显著鲁泰A是国际色织面料生产的龙头企业。公司拥有纺纱、漂染、织布、后整理、线品牌衬衫制造商。2020H1公司实现营收22.87亿元，同比下降28.21%。其中面料产品衬衣产品分别实现营收16.13亿元/4.18亿元，占比70.52%/18.26%30.92%/30.43%。从地区来看，公司产品以外销为主，2020H1公司外销产品占比62.66%，其中东南亚/欧美/日韩/香港分别占比26.19%/13.10%/8.78%/5.11%2020H1品；同时，调整营销业务工作重心，在抖音进行新品展示，并在必要商城（C2M模式电商平台）推出“NARCISU”品牌的衬衫定制业务。中长期来看，公司具备行业头部提升带来的市场份额增长。19/23（二）健盛集团：全球知名针织运动服饰生产商，加码海外产能布局健盛集团是全球领先的棉袜和无缝内衣制造商。2020H1公司实现销售收入7.28亿550861.72%售收入5.282019H12.0033%。定催化。产基地，越南兴安的无缝内衣工厂及清化工厂已于2020年初正式投产。越南当地的劳同时，公司积极探索自有品牌的发展，丰富产业结构，2020H1于线上推出时尚运动服饰品牌JSC，定位追求时尚运动文化的新时代女性消费群体。（三）波司登：旺季来临，冷冬下销售表现值得期待2019/20财年公司实现营收122.17亿元，同增17.62%，其中品牌羽绒服业务实现营收95.132019/20财年实现净利润12.0322.61%2020年3月31日，公司羽绒服业务零售网点同比净增加家至4866家，其中自营/经销网点分别为1861/3005233/52019/20财年线上渠道实现收入23.45亿元，同增26.7%，2016-2020财年线上增速CAGR达42%。品牌设计持续升级，冷冬助力销售值得期待。2019/20财年是公司战略转型、品牌重塑的第二年，产品上持续聚焦羽绒服主业，夯实“时尚+功能”产品力，推出“登峰士尼和漫威2020年10新品的推出，我们认为在上半年库存去化较为良好的基础上，年末销售表现值得期待，在去年暖冬低基数下有望实现亮眼增长。（四）南极电商：品类市占率不断提升，旺季下货币化率或有所提升公司是以品牌授权和产业链服务为主业的电商零售服务企业。旗下主要品牌包括商提供品牌授权和电商服务，并收取服务费及授权费，目前授权品类已涵盖内衣、男/女装、母婴、户外、箱