宏观经济专题报告：美国经济又到了临界点

证券研究报告Emaillxlongcgwscom联系人(研究助理)：Emailtongyaoweicgwscom联系人(研究助理)：E告22-11-25次出现。下一阶段是PMI跌破48%，失业率拐点出现？还是PMI见底反通常而言，50%是PMI指数的荣枯线，但在美国，48%可能才是重要临界、risk-加息预期提高，美联储也如期加息50BP，美股下跌，同时美债收益率回力市场数据好于预期，平均时薪增速继续下滑。这些数据刺激了市场。1月但美国经济果真如就业数据反映的那样吗？新增就业人数和新增劳动力人数2022年多次出现负增长。劳动力人口的下降意味着很多人退出了劳动力市场，所以失业率数据的波动可能是劳动力人口和农业就业人数的波动引起。美国55岁以上的劳动参与率还未恢复至疫情前，这也影响到工资结美国当前信贷超额、库存高累、支出超标，这都预示着经济危机条件已经奋阶段，风险偏好抬升，但根据我们的分析，这可能是一次假象。我们需要等待PMI跌破48%，等待失业率明显回升，等待信用利差的再次扩大和下跌风险提示：美联储加息超预期；美国通胀超预期；全球经济衰退；国际局 1.2000年以来PMI指数和失业率的关系PMI是一项衡量经济的重要指标，英文全称为PurchasingManagers'Index，中文名50美国:供应管理协会(ISM):制造业PMI美国:失业率:季调864202000-012002-082005-032007-102010-052012-122015-072018-022020-09资料来源：IFIND、长城证券研究院PMI请破产。美国经底到见顶大约经历了二十九个月。。2000年至今也有过两次跌破48%和一次降至48%，但随后反弹同时失业率并未出现拐2.这轮经济下行周期的表现I复苏中的最低点。PMI指数和失业率的背离关系再一次出现，PMI指数已经持续下滑响投资，bp场预期。但美联储主席在新闻记者会的发言中透露出了加息速度放缓的信号。我们在《需求仍在增长，加息仍大幅低于市场预期，加强了投资者对于加息即将放缓的预期，美股重新反弹。整个11.5.0美国:国债收益率:10年:周美国:美元指数:周-01-01-01-01-01资料来源：IFIND、长城证券研究院0000000000美国:道琼斯工业平均指数:周美国:CPI:环比资料来源：IFIND、长城证券研究院.7%，维持不变；11月美国非农就业人数增加26.3万人，修正后的前值为28.4万人。这一强劲的数据让市场加P鲍威尔强调了鹰派观点，美股继续下跌，同时美债收益率开始回升，这反映出市场进入薪同比增速也是继市场预期，美国经济可以实现就业无衰退的通胀回落模式——也就是软着陆：劳动力市场不需要收缩，美联储也不需要进一步收紧货币政策，通胀即可自动回落。1月6日美元指数从美国:新增非农就业人数:初值(剔除2020年4月) 美国:私人非农企业全部员工:平均时薪:总计:季调:同比000009876543210资料来源：IFIND、长城证券研究院 8美国:职位空缺率:非农:总计:季调 8 美国:雇佣率:非农:总计:季调76543210015-082019-04资料来源：IFIND、长城证券研究院8642美国:失业率:季调 美国:职位空缺率:非农:总计:季调:+6月0123456782001-062005-112010-042014-092019-02资料来源：IFIND、长城证券研究院人口和农业就业情况的波动引起的。刚刚公布的12月数据显示，劳动力人口增加43.9万人，新增就业人口71.7万人，也就是说扣除新加入到求职大军的43.9万人之外原有失。美国:新增就业人数:季调美国:新增非农就业人数:初值00000美国:劳动力人口:季调:环比增加2021-022021-062021-102022-022022-062022-10资料来源：IFIND、长城证券研究院我们再看一下美国劳动力供给减少的原因。现在我们已经知道美国劳动力人数低增长(甚至多次出现减少)是就业市场紧张的主要原因，而劳动力参与率就是衡量劳动力人数的主要指标。从数据来看，除了55岁以上的劳动参与率还在较低水平，其他年龄段人口都基本恢复到疫情前水平。美联储主席鲍威尔称，250万劳动力缺口是因为疫情造成健康原因导致的提前退休。这或许就是这次新冠肺炎疫情对美国居民造成的永久疤痕。25-34岁35-44岁45-54岁55岁以上(右)101-072013-012014-072016-012017-072019-012020-072022-01资料来源：美国劳工部、长城证券研究院恢而其他三个年龄段的8642美国:失业率:25-34岁:季调:当月值美国:失业率:45-54岁:季调:当月值 美国:美国:失业率:25-34岁:季调:当月值美国:失业率:45-54岁:季调:当月值2018-012018-082019-032019-102020-052020-122021-072022-022022-09资料来源：IFIND、长城证券研究院这种情况也影响到工资的结构，比如劳工部公布的时薪增速在11月份为4.8%，但美国经济分析局公布的同月人均可支配收入增速只有2.63%。在历史上人均可支配收入增速序发生了转变。我们认为美国:私人非农企业全部员工:平均时薪:总计:季调:同比00美国:人均可支配收入:季调:折年数:同比2010-012011-072013-012014-072016-012017-072019-012020-072022-01资料来源：IFIND、长城证券研究院由此可以看出，劳动力市场的数据已经失真，经济也不像较低的失业率所表现的那么强100基期，来计算当下消费信贷、总库存、个人消费支出(不变价)和个人可支配收入(不变，这都预示着经济危机条件已经达成。美国:个人可支配收入(不变价):季调:折年数:指数 美国:个人消费支出:不变价:季调:指数美国:库存总额:季调:指数 美国:消费信贷总计:季调:指数2002-012003-072005-012006-072008-012009-07资料来源：IFIND、长城证券研究院美国:个人可支配收入(不变价):季调:折年数:指数美国:个人消费支出:不变价:季调:指数美国:库存总额:季调:指数美国:消费信贷总计:季调:指数2016-012017-032018-052019-072020-092021-11资料来源：IFIND、长城证券研究院1：2008年与2022年消费信贷、库存与消费占可支配收入比例消费信贷/个人可支配收入总库存/个人可支配收入消费/个人可支配收入0822资料来源：IFIND、长城证券研究院风险的能力大幅下降。当前储蓄存款占可支配收入的比例已经下降至2.4%，严重低于，另一方面就是失业率低。一旦美国失业率上升，就会进入危机状态。危机可能来自于多大，这也账00000美国:净储蓄:私人:季调 美国:个人储蓄存款占可支配收入比例:季调:折年数0502000-012004-082009-032013-102018-05资料来源：IFIND、长城证券研究院美国:全美住宅建筑商协会(NAHB)/富国银行住房市场指数:+12月美国:撇帐率:所有银行:房地产贷款:季调(0.5)90000.00.51.000资料来源：IFIND、长城证券研究院4.风险提示国通胀超预期；全球经济衰退；国际局势恶化究员承诺本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，在执业过程中恪守独立诚信、勤勉尽职、谨慎客观、公平公正的原接收到任7年7月1日起正式实施。因本研究报告涉及股票相关内容，仅面向长城证券客户中的专业投资者及风险承受能力为稳健型、积极型、激进型的普通投资者。若您并非上述类型的投资者，请告中的任何信息。长城证券股份有限公司(以下简称长城证券)具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格。本报告由长城证券向专业投资者客户及风险承受能力为稳健型、积极型、激进型的普通投资者客户(以下统称客户)提供，除非另有说明，所有本报告的版权属于长城证券。未经长城证券事先书面授权许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布，亦不得作为诉讼、仲裁、传媒及任何单位或个人引用的证明或依据，不得用于未经允许的其它任何用途。如引用、刊发，需注明出处为长城证券研究院，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向他人作出邀请。在任