专题七：国际资本流动及国际金融危机

专题七国际资本流动与

国际金融危机掌握国际资本流动的特点、类型以及利益与风险掌握国际资本流动的形式、发展中国家债务危机的形成原因及解决办法了解投机性冲击及其策略了解国际金融危机的成因了解金融全球化与投机性冲击的内在联系。教学目的第一节国际资本流动概述一、国际资本流动的概念二、国际资本流动的特点三、国际资本流动的类型一、国际资本流动的含义（一）国际资本流动的概念（二）国际资本流动概念的界定（三）相关概念的比较（四）国际资本流动的条件（一）国际资本流动的概念资本在国际间的转移过程，即资本跨国界进行生产方面或金融方面的投资或者投机活动，有时也称国际资本移动。国际资本流动国际资本流动是在国际金融市场上发生的，其账面反映在资本与金融账户中。在当今世界，国际资本流动已成为非常引人注目、极为活跃的经济现象，对全球经济的稳定发展起着极其重要的作用。（二）国际资本流动概念的界定

从广义上讲，国际资本流动是指由于国际经济交易而引起的货币资金和生产要素在国际间的转移和流动。本专题所涉及的资本一般是指货币或现金资本，而不包括纯属贸易往来的商品或实物资本（但与投资活动相联系的商品资本和生产资本则包含在内）。国际资本流动作为国际间经济交往的一种基本类型，不同于以所有权转移为特征的商品交易，它是以使用权的转让为特征的，一般以盈利为目的。

（三）相关概念的比较1、国际资本流动与资本输出入两概念一般可以通用，但资本输出入通常是指与投资、借贷等金融活动相联系并以谋取利润为目的的资本流动，因而不能涵盖资本流动的全部内容。2、国际资本流动与对外资产负债资本流出反映了本国在外国的资产增加（或负债减少）而资本流入则正好相反。（三）相关概念的比较3、国际资本流动与国际收支国际资本流动作为国际金融活动的组成部分，其内容被纳入国际收支考核之列4、国际资本流动与资金流动就经济学意义而言，资本流动和资金流动是互有区分的。资金流动是指一次性的，不可逆转性的资金款项的流动和转移，相当于国际收支中的经常项目的收支。资本流动即资本转移，是可逆转性的流动或转移。（四）国际资本流动的条件一般而言，国际资本流动的顺利进行必须具备以下条件：1、取消外汇管制或外汇管制轻松2、必须有健全、完善、发达的国际金融市场二、国际资本流动的类型长期资本流动和短期资本流动来源和用途公共投资和私人流动资本特性国际直接投资和国际间接投资期限（一）长期资本流动长期资本流动（Long-termCapitalFlow）指使用期限在一年以上，或未规定使用期限的资本流动。长期资本流动包括：1、国际直接投资2、国际证券投资3、国际贷款1、国际直接投资国际直接投资（ForeignDirectInvestment）指一国居民以一定的生产要素投入到另一国并相应获得经营管理权的跨国投资活动。国际直接投资包括：（1）创建新企业

（2）收购（兼并）外国企业

（3）利润再投资2、国际证券投资国际证券投资（InternationalPortfolio）是指投资者在国际证券市场上以购买外国政府或企业发行的中长期债券，或购买外国企业发行的股票方式进行的投资。国际证券投资包括：（1）股票投资

（2）债券投资3、国际借贷国际金融机构贷款政府贷款国际银行贷款出口信贷（二）短期资本流动短期资本流动（Short-termCapitalFlows

）指期限为一年或一年以内的国际资本流动。短期资本流动包括：（1）贸易资本流动

（2）金融性资本流动（3）保值性资本流动（4）投机性资本流动三、20世纪90年代后国际资本流动的特点1、发达国家资金需求上升2、转轨国家和新兴市场国家（地区）资金需求旺盛3、国际直接投资迅速发展，地区分布有所变化4、国际资本证券化趋势加强，债券和股票作用增强5、国际资金结构的变化，私人资本挑战多边机构的

贷款和国际援助6、国际游资规模日益膨胀7、国际资本流动部门结构的变化第二节发展中国家债务危机一、国际债务概述二、国际债务危机形成原因三、国际债务危机解决方案一、国际债务概述外债是指在任何特定时间，一国居民对非居民承担的已拨付尚未还清的具有契约性偿还义务的全部债务，包括需要偿还的本金及需支付的利息。外债（1）必须是居民与非居民之间的债务；（2）必须是具有契约性偿还义务的债务；（3）必须是某一时点上的存量；（4）“全部债务”既包括外币表示的债务，又包括本币表示的债务，还可以是以实物形态构成的债务，如补偿贸易下以实物来清偿的债务。

（一）国际债务概念

（二）国际债务的衡量指标负债率：外债余额/国民生产总值，一般不超过10%。债务率：外债余额/出口商品和劳务的外汇收入额，一般不超过100%。偿债率：外债还本付息额/出口商品、劳务的外汇收入额，一般参照系数是20%。短期债务比率：短期债务/当年外债余额，国际上公认的安全线是25%。二、国际债务危机的形成原因（一）债务危机爆发的内因1．盲目借取大量外债，不切实际地追求高速经济增长2．国内经济政策失误3．所借外债未形成合理的债务结构4．所借外债没有得到高效利用二、国际债务危机的形成原因（二）债务危机爆发的外因1、20世纪80年代初以发达国家为主导的世界经济衰退2、国际金融市场上利率和美元汇率的上升三、债务危机的解决方案（一）在IMF的协调下，由债权国银行、债权国政府和债务国政府共同协商，重新安排到期债务，修改原贷款协议，延长偿还债期。（二）“贝克方案”。1985年10月，美国财政部长贝克提出的解决中等收入主要债务国债务问题的方案。1、第一是在债务国中实行全面的宏观经济和机构改革，

减少预算赤字，使贸易和金融自由化。2、在三年内净增商业贷款200亿美元，为债务国启动经

济提供新的周转资金。3、发挥IMF在协调债务问题中的主要作用。（三）“布雷迪计划”。由美国财政部长布雷迪于1989年3月提出，强调债务本金和利息的减免，并提出应由IMF和IBRD以及债权国政府为消减债务本金和利息提供资金支持。第三节投机性冲击

与国际金融危机一、短期国际资本流动与投机性冲击二、国际金融危机一、短期国际资本流动与投机性冲击亦称国际游资(hotmoney)，指那些没有固定的投资领域，以追逐高额短期利润而在各市场之间频繁移动的短期资本。国际投机资本1、期限上：短期资本2、动机上：追求短期高额利润3、活动范围上：无固定投资领域1、经常脱离本土在境外活动。2、在市场交易中的负债比率非常高，往往从银行借入大大超过其资本数量的资金进行投机活动。3、大量从事衍生金融工具交易。4、多为私募，与互助基金和养老基金相比，受监管较少，无需进行严格的信息披露。5、属于跨行业、跨地区和跨国界的投资基金。6、对冲基金的投机性特别强，成为国际金融市场上兴风作浪的急先锋。即投机性的投资公司，其目的是利用各种金融衍生工具来建立激进获利的资产组合。对冲基金（一）利用即期外汇交易在现货市场的投机性攻击（二）利用远期外汇交易在远期外汇市场的投机性攻击（三）利用外汇期货、期权在期货期权市场的投机性攻击（四）利用货币当局干预措施的投机投机性冲击的立体投机策略投机操作原理：贱买贵卖对冲基金④股票托管机构③离岸市场②本币资产①当地银行④股票市场外汇现货市场融资归还出售还贷贷款借入偿还回购卖出抛售回购利用即期外汇交易在现货市场的投机性攻击即期抛本币，收外币本币贵卖即期现货市场抛外币，收本币本币价格被打压本币贱买获利对冲基金当地银行外汇现货市场购买远期空头合约购买远期多头合约抛售本币头寸即期卖出外币、买进本币本币面临贬值压力利用远期外汇交易在远期外汇市场的投机性攻击远期空头抛本币，收外币本币贵卖远期多头收本币，抛外币本币贱买获利用多头中吸入的本币来交割远期空头的本币远期空头抛本币，收外币本币贵卖现货市场买入本币本币贱买获利用于交割远期空头中的本币二、国际金融危机（一）国际金融危机及简要回顾国际金融危机：发生在一国资本市场和银行体系等国内金融市场上的价格波动以及金融机构的经营困难与破产，而且这种危机通过各种渠道传递到其他国家从而引起国际范围的危机大爆发。金融危机爆发时的主要表现：股市暴跌、资本外逃、市场利率急剧上扬，银行支付体系混乱、金融机构破产倒闭，外汇储备下降、本币迅速贬值等。1、1929～1933年的金融危机→金本位制最终崩溃2、二战后的美元危机→布雷顿森林体系的瓦解3、1992年的英镑危机/1994年墨西哥金融危机4、1997年开始的亚洲金融危机→影响深远5、次贷危机及国际金融危机（1）国际资本流动与国际金融危机

20世纪90年代频繁爆发的危机表明，资本流动本身也会促进经济形势的变化和金融危机的爆发，一些发展中国家的资本流入远远超过其经常项目账户赤字，而这些外汇储备最终又以种种方式回流到了资本输出国，这种资本的大进大出使得资本流入国正常的经济循环恶化，金融危机在所难免。（2）国际金融危机的制度背景（3）国际金融危机发生的内部因素（4）金融危机的国际传递机制（二）国际金融危机发生的原因国际金融危机的制度背景金本位制度下的缺陷。随着世界经济的增长，货币供应量不断增加，而黄金的产量和生产率有限，世界黄金产量满足不了经济和维持汇率稳定的需要，市场自发调节很难实现，在这样的政策下，纸币与黄金的自由兑换难以维持。布雷顿森林体系下的制度缺陷。布雷顿森林体系刚刚建立的时候，美国通过国际收支逆差输出的美元有限。随着持续的逆差，各国手中的美元剧增，人们对美元的信心开始动摇，对美元与黄金之间的可兑换性产生了怀疑，于是就会抛售美元，抢购黄金和其它硬通货，美元危机不可避免。牙买加体系的制度缺陷。牙买加体系下，内外部均衡的冲突依然存在，政府对外开放经济进行调控的难度加大。一方面政府要通过支出的增减对国际收支进行管理；另一方面，利用汇率进行调整时，会对开放经济各个方面产生影响，内外冲突同时出现。金融危机的国际传递机制

引起各国汇率剧烈波动和金融市场秩序混乱的国际资本流动，它不仅由一国的金融危机影响到另一国，而且也造成各国和地区之间的连锁反应，即“危机传染”。

造成“传染性金融危机”爆发的原因如下：经济类型的相似性；货币一体化安排；过分依赖国际资本。欧洲货币危机：1992年二战后最严重的货币危机。其根本原因就是德国实力的增强打破了欧共体内部力量的均衡。马约的实施，创立欧洲货币单位：ECU,实行联合浮动汇率。东西德统一，德国经济繁荣,马克升值,提高利率(贴现率升为8.75%)，其他国家货币面临贬值。过高的德国利息率引起了外汇市场出现抛售英镑、里拉而抢购马克的风潮，致使里拉和英镑汇率大跌——直接原因。英格兰银行损失数十个亿美元。英镑被迫自由浮动,退出欧洲货币体系。教训：国际合作与政策协调1994年墨西哥金融危机（比索危机）

1994年底，一场震惊世界的金融危机在墨西哥爆发并波及巴西、阿根廷和智利等拉美国家。由于盯住美元的汇率制度是引发这一危机的重要原因，因此，墨西哥金融危机也被称作“比索危机”。1983-1992年，墨西哥实行“管制汇率与市场汇率”并存的双重汇率制度；1992-1994年年底，墨西哥实行“盯住加区间”的汇率制度。由于前者以管制汇率为主；后者的浮动区间极其狭窄（墨西哥规定每日的浮动范围不得超过0.0002-0.0004比索）。因此，1983-1994年墨西哥的汇率制度均被称为盯住美元的汇率制度。比索危机的形成机理分析盯住美元的汇率制度比索高估经常项目逆差削弱出口竞争力吸引国际资本流入保持国际收支平衡

和货币的脆弱性增加国内经济1994墨西哥大选社会动荡

美国经济强劲复苏美联储连续提高利率

资金回流

国际金融市场墨西哥中央银行干预无效金融危机比索贬值比索高估造成经常项目逆差

由于墨西哥政府长期坚持比索钉住美元的汇率政策，维持比索对美元的高估，鼓励了进口，抑制了出口，造成外贸逆差和经常项目赤字不断扩大。比索高估和出口下降是经常项目赤字恶化的主要原因，而造成比索长期高估和墨西哥进口猛增、出口下降的主要原因则在于盯住美元的汇率制度。

比索汇率长期高估的原因造成比索高估的主要原因是墨西哥政府出于反通胀的目的，把盯住美元作为“名义锚”，长期维持比索对美元的汇率稳定。在比索“实际汇率”和“实际有效汇率”持续下降的情况下，通过盯住美元的汇率制度，人为地保持汇率稳定，势必造成比索的“名义汇率”高估。

墨西哥进口猛增、出口下降的原因一是贸易自由化进程加快。一般而言，一国出口若以劳动与资源密集型产品为主导，由于这类产品需求弹性低，随着经济增长速度加快，出口会产生递减效应；相反，技术与资本密集型产品由于收入需求弹性高，随着经济发展水平和人们收入水平的提高，进口会出现递增趋势。由于墨西哥的出口长期以劳动与资源密集型产品为主，进口则长期以技术与资本密集型产品为主，因此，随着经济增长速度的加快，进出口比例失调的问题越来越突出。尤其是20世纪80年代末，墨西哥大幅降低贸易壁垒和非贸易壁垒后进口急剧增加，而出口相对增长乏力。1989－1994年，出口增长2．7倍，进口增长3．4倍。贸易逆差从1989年的6亿多美元上升到1994年的185亿美元。经常项目逆差从1989年的41亿美元扩大到1994年的289亿美元。二是劳动生产率增长相对缓慢。一国的出口竞争力最终取决于其劳动生产率，在墨西哥劳动生产率长期停滞不前的情况下，出口增长必然受到抑制。三是农业发展缓慢、粮食长期依赖进口。

20世纪90年代以后，由于比索高估、进口增长远高于出口，墨西哥经常项目赤字急剧扩大，1994年达到289亿美元。经常项目巨额逆差造成储备资产不足，国家清偿能力下降，不得不依靠大量引进外资来保持国际收支账户的平衡。为此，墨西哥政府利用高利率政策和外资优惠政策大量吸引国外资本流入。1991年至1992年，墨西哥国内实际利率高达20－25％，远高于国际市场利率。在利差的驱动下，外资纷纷涌入，其中大量资金为短期资本。墨西哥的外债规模不断扩大。在流入墨西哥的外资中，1989年以前以直接投资为主，1989年之后则以证券投资为主。1993年证券投资所占的比重高达