财务管理60固定资产投资管理

第6章

固定资产投资管理

第一节投资概述一、投资的概念与种类

1、含义：

投资就是企业为获取收益而向一定对象投放资金的经济行为。投资的概念有广义与狭义之分，广义的投资包括企业内部的资金投放和使用，以及对外的投资；狭义的投资仅指对外的投资。我们采用广义投资的概念。2、投资的种类根据不同的标志，投资可以分为不同的类别。（1）按照投资行为的介入程度，投资可以分为直接投资和间接投资。（2）按照投资对象的不同，投资可以分为实物投资和金融投资。（3）按照投资回收期，投资可以分为短期投资和长期投资。（4）按照投资的范围，投资可以分为对内投资和对外投资。（5）按照投资对企业的影响程度，投资可以分为战略投资和战术投资。二、固定资产投资概述

固定资产投资属于企业的资本性支出，具有支出金额大，影响的持续期长等特点，是使企业的未来保持良好的经营状态和盈利能力的关键，更是企业价值创造的关键。为了固定资产投资决策而进行的资本预算，主要是评估固定资产投资项目的生存能力和盈利能力，以便判断企业是否值得投资。固定资产投资的管理程序（1）提出各种投资项目，产生投资计划；（2）估计项目的相关现金流量；（3）计算投资项目的评估指标（具体指标包括净现值、内含报酬率等）；（4）评估指标与可接受标准比较；（5）分析影响决策的非计量因素和非经济因素；（6）对已接受的项目进行优化和再评估。第二节固定资产投资评估的基本方法

固定资产投资评估使用的基本方法是折现现金流量法，包括净现值法和内含报酬率法两种，此外还有一些静态的辅助方法，包括回收期法和会计收益率法等等。投资评价的基本原理是，投资项目的收益率超过资本成本时，企业的价值将增加；投资项目的收益率小于资本成本时，企业的价值将减少。一、净现值（NPV）法1、含义：净现值是指特定方案未来现金流入的现值与未来现金流出的现值之间的差额。是评估项目是否可行的最重要指标。2、计算式中：

n——项目期限；

It——第t年的现金流入量；

Ot——第t年的现金流出量；

i——资本成本例题

某项目投资1000万元，每年年初投资200万元，五年投资完。第二年末追加流动资金投资额200万元；第三年末开始有流入量，第三至六年每年为300万元，第七年为500万元，假设该企业的综合资本成本率为10%。要求：计算投资项目的净现值。图示NPV=[300×（P/A，10%，5）×（P/F，10%，2）+200×（P/F，10%，7）]—[200+200×（P/A，10%，4）+200×（P/F，10%，2）]=43.20（万元）

3、决策原则NPV0，接受NPV0，拒绝NPV=0，都可以4、方法评价优点：净现值反映一个项目按现金流量计量的净收益现值，理论完善（即充分考虑了预期现金流的时间性和风险，是价值创造的衡量标准）且应用广泛；缺点：净现值是一个绝对值指标，在比较投资额不同的项目时（如比较经济寿命不等或初始投资额不等的项目）有一定的局限性。5、现值指数（PI）法（1）含义：指未来现金流入现值与现金流出现值的比率。也称为净现值率、现值比率或获利指数。（2）计算（3）与净现值的比较

可以进行独立投资机会获利能力的比较。这是因为现值指数是一个相对数，反映投资的效率；而净现值是绝对数，反映投资的效益。（4）决策原则PI1，接受PI1，拒绝PI=1，都可以二、内含报酬率（IRR）法1、含义：内含报酬率是指能够使未来现金流入量的现值等于未来现金流出量现值的贴现率，或者说是使投资方案净现值为零的贴现率。内含报酬率是根据方案的现金流量计算的，也就是方案本身的投资报酬率。2、计算（1）简化方法原始投资在0点一次性投入，各期现金流入量相等，符合普通年金形式，内含报酬率可直接利用年金现值系数表来确定，不需要进行逐步测试。设现金流入的现值与原始投资相等：原始投资=每年现金流入量×年金现值系数查年金现值系数表，求i值（2）逐步测试法（一般情况）

内含报酬率的计算，一般要通过“逐步测试法”，其基本原理为：NPV>0，方案的投资报酬率>预定的折现率；NPV<0，方案的投资报酬率<预定的折现率；NPV=0，方案的投资报酬率=预定的折现率。

计算步骤：首先通过逐步测试找到使净现值一个大于0，一个小于0的，并且最接近的两个贴现率，然后通过内插法求出内含报酬率。例题：求解内含报酬率（承接上例）NPV=[300×（P/A，i，5）×（P/F，i，2）+200×（P/F，i，7）]—[200+200×（P/A，i，4）+200×（P/F，i，2）]=0逐步测试并结合内插法：当i1＝10%NPV1=[300×（P/A，10%，5）×（P/F，10%，2）+200×（P/F，10%，7）]-[200+200×（P/A，10%，4）+200×（P/F，10%，2）]=43.20例题：求解内含报酬率（承接上例）当i2=12%NPV2=[300×（P/A，12%，5）×（P/F，12%，2）+200×（P/F，12%，7）]-[200+200×（P/A，12%，4）+200×（P/F，12%，2）]=-14.32插值法介绍设已知3个点（x1,y1)，（x2,y)，（x3,y3)且，x1<x2<x3

，求y的近似值结果（i0-10%）/（12%-10%）=（0-43.20）/（-14.32-43.20）

i0=

IRR

=11.50%3、决策原则当内含报酬率大于资本成本率或企业要求的最低投资报酬率时，投资项目可行。3、IRR的多重解NPV

i

5、贴现指标间的比较（1）相同点①评价单一方案可行与否的结论是一致的。（净现值>0；现值指数>1；内含报酬率>投资者要求的最低投资报酬率或企业的资本成本率）②都考虑了资金时间价值；③都考虑了项目相关的全部现金流量。

（2）不同点①净现值与另外两个贴现指标的对比：净现值：绝对数指标，反映投资的效益；现值指数与内含报酬率：相对数指标，反映投资的效率。（2）不同点②内含报酬率与另外两个贴现指标的对比：内含报酬率：其指标大小不受贴现率高低的影响，能反映方案本身所能达到的投资报酬率。净现值与现值指数：指标大小受贴现率高低的影响，不能反映项目本身所能达到的报酬率。现值指数法需要一个适合实际的贴现率，以便将现金流量折为现值，贴现率的高低将会影响方案的优先次序。其原因是：较高的折现率对于远期的现金流量的影响大。

三、回收期法1、含义：回收期是指投资引起的现金流入累计到投资额相等所需要的时间。它代表收回投资所需要的年限，回收年限越短，方案越有利。2、计算方法特殊条件下的简便算法：①在原始投资一次支出，每年现金流入量相等时：回收期=原始投资额/每年现金净流入一般条件下的计算方法：设m为收回原始投资额的前一年投资回收期=m＋（第m年的尚未回收额/第m+1年的现金净流量）

例题

某项目投资1000万元，每年年初投资200万元，五年投资完。第二年末追加流动资金的投资200万元；第三年末开始有流入量，第三、四、五年为300万元，第六年为400万元，第七年为500万元。回收期=5＋300/400=5.75（年）-200-400-800-700-600-3004005003、指标的优缺点优点：回收期法计算简便，并且容易为决策人所正确理解。缺点：不仅在于忽视时间价值，而且没有考虑回收期以后的收益。特点：主要用来测定方案的流动性，不能计量方案的盈利性。此外,过度关注回收期说明:投资环境不好或融不到长期资金或技术更新过快。动态投资回收期年份现金净流量贴现现金流量累加现金流量现值0-200-200-2001-200-181.82-381.822-400-330.56-712.38310075.13-637.25410068.3-568.955300186.27-382.686400225.8-156.887500256.699.72动态投资回收期=7-1+=6.61四、会计收益率1、含义：按财务会计标准计量的收益率。2、计算：它在计算上使用会计报表上的数据，以及普通的会计收益、成本观念。会计收益率=年平均净收益/原始投资额×100%3、优缺点：优点：计算简便，与会计的口径一致；缺点：没有考虑货币的时间价值，年平均净收益受到会计政策的影响。第三节投资项目现金流量的估计一、现金流量的含义（一）概念所谓现金流量，在投资决策中是指一个项目引起的企业现金支出和现金收入增加的数量。这时的“现金”是广义的现金，不仅包括各种货币资金，而且还包括项目需要投入的企业现有的非货币资源的变现价值。

现金流量的概念在理解现金流量的概念时，要把握以下三个要点：①投资决策中使用的现金流量，是针对特定投资项目而言的，不是针对企业特定会计期间来说的。计算项目现金流量时，不要受会计期间的约束，而应该以第一次投资的时点作为0时点；②这里的“现金”是广义的现金，它不仅包括各种货币资金，而且包括项目需要投入企业拥有的非货币资源的变现价值。现金流量的概念③现金流量是指“增量”现金流量，即指接受或拒绝某个投资项目时，企业总现金流量因此而发生的变动。只有那些由于采纳某个项目引起的现金支出的增加额，才是该项目的现金流出；只有那些由于采纳某个项目引起的现金流入的增加额，才是该项目的现金流入；只有增量现金流量才是与项目相关的现金流量。（二）现金流量的内容1、现金流量包括现金流入量、现金流出量和现金净流量三个具体范畴。（1）现金流出量是指投资方案引起的企业现金支出的增加额。（2）现金流入量是指投资方案引起的企业现金流入的增加额。（3）现金净流量是指一定期间现金流入量和现金流出量的差额。例如，企业购置一条生产线，通常会引起以下现金流量：

现金流出量：（1）购置生产线的价款；（2）生产线的维护修理费；（3）垫支的流动资金。现金流入量：（1）营业现金流入；（2）该生产线出售（报废）时的残值收入；（3）收回的流动资金。2、不同时点的现金净流量总结投资期不考虑所得税时考虑所得税时建设期现金净流量1.购置新资产的支出（包括资本性支出）2.垫支的流动资金3.旧资产变现收入1.购置新资产的支出（包括资本性支出）2.垫支的流动资金3.旧资产变现收入4.旧资产清理损益对所得税的影响营业现金净流量营业现金净流量=营业收入-付现成本=营业收入-（营业成本-折旧）=利润+折旧营业现金净流量=营业收入-付现成本-所得税=税后利润+折旧=营业收入×（1-所得税税率）-付现成本×（1-所得税税率）+折旧×所得税税率终结点净现金流量1.回收垫支的流动资金2.回收固定资产的净残值1.回收垫支的流动资金2.回收固定资产的净残值3.固定资产清理损益对所得税的影响（三）现金流量估计需要注意的问题（1）区分相关成本和非相关成本

相关成本是指与特定决策有关的、在分析评价时必须加以考虑的成本。例如，差额成本、未来成本、重置成本、机会成本等属于相关成本。

非相关成本指沉没成本、账面成本等。（三）现金流量估计需要注意的问题（2）不要忽视机会成本

在投资方案的选择中，如果选择了一个投资方案，则必须放弃投资于其他途径的机会。其他投资机会可能取得的收益是实行本方案的一种代价，被称为这项投资方案的机会成本。（3）要考虑投资方案对公司其他部门的影响。（4）对净营运资金的影响。所谓净营运资金的需要，指增加的流动资产与增加的流动负债之间的差额。二、固定资产更新项目的现金流量（一）更新决策现金流量的特点更新决策不同于一般的投资决策。一般来说，更新决策的现金流量主要为现金流出。即使有少量的残值变价收入，也属于支出抵减，而非实质上的流入增加。若没有适当的现金流入，则无论哪个方案都不能计算其净现值和内含报酬率，分析时主要采用平均年成本法。

（二）确定相关现金流量应注意的问题1、旧设备的初始投资额应以其变现价值考虑;2、设备的使用年限应按尚可使用年限考虑。（三）固定资产的更新决策1、新旧设备使用寿命相同的情况——差量分析法具体思路：假设有两个不同的方案A和B，差量分析法的基本步骤如下：首先：将两个方案的现金流量进行对比，求出差量现金流量=A的现金流量—B的现金流量；其次：根据各期的差量现金流量，计算两个方案的差量净现值；最后：根据差量净现值做出判断，即差量净现值≧0，选择方案A，否则选方案B。例题

拓扑公司考虑用一台新的效率高的设备来代替旧设备。旧设备采用直线法折旧，新设备采用年数总和法折旧，公司的所得税税率为25%，综合资本成本率为10%，其他情况见下表。要求：试做出该公司固定资产的更新决策。项目旧设备新设备原值5000070000可用年限104已用年限60尚可使用年限44税法规定残值07000目前变现价值2000070000每年可获得收入4000060000每年付现成本2000018000每年折旧额直线法年数总和法

第一年500025200

第二年500018900

第三年500012600

第四年50006300设备更新的相关数据单位：元（1）计算初始投资的差量初始投资的差量=70000-20000=50000（元）（2）计算各年营业现金流量的差量项目第1年第2年第3年第4年△销售收入20000200002000020000△付现成本-2000-2000-2000-2000△折旧额202001390076001300△税前利润180081001440020700△所得税450202536005175△税后净利135060751080015525△营业净现金流量21550199751840016825（3）计算两个方案现金流量的差量项目第0年第1年第2年第3年第4年△初始投资额-50000△营业净现金流量21550199751840016825△终结现金流量7000现金流量-5000021550199751840023825（4）计算差量净现值△NPV=-50000+21550（P/F，10%，1）+19975（P/F，10%，2）+18400（P/F，10%，3）+23825（P/F，10%，4）=-50000+21550×0.909+19975×0.826+18400×0.751+23825×0.683=16179.18（元）结论：因为固定资产更新后，将增加净现值16179.18元，故应进行更新。当然，也可以分别计算出两个项目的净现值来比较，其结论是一样的。2、新旧设备使用寿命不同的情况——年均成本法注意：新旧设备使用寿命不同的情况在现实中更具有一般性。（1）固定资产平均年成本的含义固定资产平均年成本是指该资产引起的现金流出的年平均值。（2）计算公式：①不考虑货币时间价值的平均年成本

未来使用年限内的现金流出总额使用年限②考虑货币的时间价值固定资产的平均年成本=现金流出总现值/（P/A，i，n）

某企业有一旧设备，工程技术人员提出更新要求，有关数据如下:旧设备新设备原值22002400预计使用年限1010已经使用年限40最终残值200300变现价值6002400年运行成本700400例题

假设该企业要求的最低报酬率为15%，继续使用与更新的现金流量见下图：600旧设备平均年成本=[600+700×（P/A，15%，6）-200×（P/F，15%，6）]/（P/A，15%，6）=836（元）新设备平均年成本=[2400+400×（P/A，15%，10）-300×（P/F，15%，10）]/（P/A，15%，10）=863（元）3、使用平均年成本法需要注意的问题

（1）平均年成本法是把继续使用旧设备和购置新设备看成是两个互斥的方案，而不是一个更换设备的特定方案。对于更新决策来说，除非未来使用年限相同，否则，不能根据实际现金流动分析的净现值法或内含报酬率法解决问题。使用差量分析法的前提是新旧设备的尚可使用年限一致。（2）平均年成本法的假设前提是将来设备再更换时，可以按原来的平均年成本找到可代替的设备。例如，旧设备6年后报废时，仍可找到使用年成本为836元的可代替设备。如果有明显证据表明，6年后可替换设备平均年成本会高于当前更新设备的市场年成本（836元），则需要把6年后更新设备的成本纳入分析范围，合并计算当前使用旧设备及6年后更新设备的综合平均年成成本，然后与当前更新设备的平均年成本进行比较。（四）固定资产的经济寿命1、含义：最经济的使用年限，是指固定资产的平均年成本最小的那一使用年限。平均年成本运行成本持有成本使用年限

成本

图：固定资产的平均年成本计算公式式中：C——固定资产原值；

Sn——n年后固定资产余值；

Ct——第t年运行成本；

n——预计使用年限；

i——投资最低报酬率；

UAC——固定资产年平均成本。固定资产的经济寿命更新年限原值①余值②贴现系数③i=8%余值现值④=②×③运行成本⑤运行成本现值⑥=⑤×③更新时运行成本现值⑦=Σ⑥现值总成本⑧=①—④+⑦年金现值系数i=8%⑨平均年成本⑩=⑧÷⑨12345678140014001400140014001400

140014001000

760

600

460

340

240

160

1000.926

0.857

0.794

0.7350.681

0.630

0.583

0.541926

651

476

338

232

151

93

54200

220

250

290

340

400

450

500185

189

199

213

232

252

262

271185

374

573

786

1018

1270

1532

1803659

1123

1497

1848

2186

2519

2839

31490.9261.7832.5773.3123.9934.6235.2065.749711.7

629.8

580.9

558.0

547.5

544.9

545.3

547.8三、所得税和折旧对现金流量的影响（一）基本概念税后成本=付现成本×（l-所得税税率）税后收入=收入×（l-所得税税率）折旧抵税=折旧×所得税税率例题——税后成本项目目前（不作广告）作广告方案销售收入

成本和费用

新增广告

税前净利

所得税（40%）

税后净利

15000

5000

10000

4000

6000

15000

5000

2000

8000

3200

4800新增广告税后成本1200

某公司目前的损益状况见下表。该公司正在考虑一项广告计划，每年支付2000元，所得税率为40%，该项广告的税后成本是多少？例题——折旧对税负的影响项目甲公司乙公司销售收入

费用：

付现营业费用

折旧

合计

税前净利

所得税（40%）

税后净利

营业现金流入：

净利

折旧

合计

20000

10000

3000

13000

7000

2800

4200

4200

3000

7200

20000

10000

0

10000

10000

4000

6000

6000

0

6000甲公司比乙公司拥有较多现金1200（二）考虑所得税后的现金流量投资期不考虑所得税时考虑所得税时建设期现金净流量1.购置新资产的支出（包括资本性支出）2.垫支的流动资金3.旧资产变现收入1.购置新资产的支出（包括资本性支出）2.垫支的流动资金3.旧资产变现收入4.旧资产清理损益对所得税的影响营业现金净流量营业现金净流量=营业收入-付现成本=营业收入-（营业成本-折旧）=利润+折旧营业现金净流量=营业收入-付现成本-所得税=税后利润+折旧=营业收入×（1-所得税税率）-付现成本×（1-所得税税率）+折旧×所得税税率终结点净现金流量1.回收垫支的流动资金2.回收固定资产的净残值1.回收垫支的流动资金2.回收固定资产的净残值3.固定资产清理损益对所得税的影响例题

某公司有一台设备，购于3年前，现在考虑是否需要更新。该公司所得税率为40%。其他有关资料见下表。项目旧设备新设备原价

税法规定残值（10%）

税法规定使用年限（年）

已用年限

尚可使用年限

每年操作成本

两年末大修支出

最终报废残值

目前变现价值

每年折旧额：

第一年

第二年

第三年

第四年

60000

6000

6

3

4

8600

28000

7000

10000

（直线法）

9000

9000

9000

0

50000

5000

4

0

4

5000

10000

（年数总和法）

18000

13500

9000

4500继续用旧设备：项目现金流量时间（年次）系数（10%）现值旧设备变现价值（10000）

01（10000）旧设备变现损失减税（10000－33000）×0.4=（9200）

01（9200）每年付现操作成本8600×（1-0.4）=（5160）

1－43.170（16357.2）每年折旧抵税9000×0.4=3600

1－32.4878953.2两年末大修成本28000×（1-0.4）=（16800）

20.826（13876.8）残值变现收入7000

40.6834781残值变现净收入纳税（7000－6000）×0.4=（400）

40.683（273.2）合计

（35973）项目现金流量时间（年次）系数（10%）现值设备投资（50000）

0

1（50000）每年付现操作成本5000×（1－0.4）=（3000）

1－4

3.170（9510）每年折旧抵税：

第一年

18000×0.4=7200

10.9096544.8第二年

13500×0.4=5400

20.8264460.4第三年

9000×0.4=3600

30.7512703.6第四年

4500×0.4=1800

40.6831229.4残值收入

10000

40.6836830残值净收入纳税（10000－5000）×0.4=（2000）

40.683（1366）合计

（39107.80）更换新设备：第四节投资项目的风险处置方法一、调整现金流量法调整现金流量法，是把不确定的现金流量调整为确定的现金流量，然后用无风险的报酬率作为折现率计算净现值。

1、基本思路：先用一个肯定当量系数把有风险的现金收支调整为无风险的现金收支，然后用无风险的贴现率去计算净现值，以便用净现值法的规则判断投资项目的可取程度。2、肯定当量系数（at）

肯定当量系数（at），是指不肯定的一元现金流量期望值，相当于使投资者满意的肯定的金额，它可以把各年不肯定的现金流量换算成肯定的现金流量。具体数值界于0与1之间。肯定的现金流量=不肯定的现金流量（现金流入量的期望值）×肯定当量系数3、方法评价优点：可以根据各年不同的风险程度，分别采用不同的肯定当量系数。缺点：如何合理确定当量系数是个困难的问题。

例题

当前的无风险报酬率为4%，公司有两个投资机会，有关资料如下表所示：A项目年现金流入量肯定当量系数肯定现

金流入量现值系数（4%）未调整现值调整后现值0-400001-400001.0000-40000-400001130000.9117000.961512500112502130000.8104000.92461202096163130000.791000.88901155780904130000.678000.85481111266675130000.565000.8219106855342净现值

17874965B项目年现金流入量肯定当量系数肯定现

金流入量现值系数（4%）未调整现值调整后现值0-470001-470001.0000-47000-470001140000.9126000.961513461121152140000.8112000.924613944103563140000.8112000.88901244699574140000.798000.85481196783775140000.798000.8219115078055净现值

153251860二、风险调整折现率法1、基本思路：对于高风险项目采用较高的贴现率去计算净现值，然后根据净现值法的规则来选择方案。2、风险调整折现率是风险项目应当满足的，投资人