南开大学金融学本2

南开大学金融学本科核心课程

投资学

南开大学金融学系

李学峰

2013年9月2013/9/21第二章证券投资工具第一节投资工具概览第二节债券与股票第三节证券投资基金第四节衍生工具2013/9/22第一节投资工具概览类型投资工具特点现金及其等价物短期存款、国库券、货币市场基金、CD存单、短期融资券、央行票据、银行票据、商业票据等风险低，流动性强，用于满足紧急需要、日常开支周转和一定当期收益需要固定收益证券中长期存款、政府债券和机构债券、金融债券、公司债券、可转换债券、可赎回债券风险适中，流动性较强，通常用于满足当期收入和资金积累需要股权类证券普通股(A股、B股、H股、N股、S股)、优先股、存托凭证等风险高，流动性较强，用于资金积累、资本增值基金类投资工具单位投资信托、开放式基金、封闭式基金、指数基金、ETF和LOF专家理财，集合投资，分散风险，流动性较强，风险适中，适用于获取平均收益的投资者衍生金融工具期权、期货、远期、互换等风险高，个人参与度较低实物及其它投资工具房地产、黄金、资产证券化产品、艺术品、古董等具有行业和专业特征实业投资生产型企业，矿山等产生社会财富2013/9/23第二节债券与股票一、债券是一种有价证券，是经济主体为筹集资金而向投资者出具的、且承诺按一定利率定期付息和到期偿还本金的债权债务凭证。（一）债券的类型1，按发行主体的不同，可分为政府、金融、公司、国际债券。；按偿还期限可分为短期（1年内）、中期（1－10年）、长期（10年以上）、永久（无偿还期）；按计息方式的不同，可分为附息债券，贴息债券，单利债券，累进利率债券。2013/9/242，根据债券是属于货币市场还是属于资本市场进行分类属于货币市场的债券有：短期国债，既国库券（TreasureBills，亦称T-bills），是政府债务的金融债券，其偿还期在一年以内。由于国库券以政府信用做担保，因此是风险最低（近似于无风险）的证券。商业票据，是以公司的保证和信用做支持的，一般折价发行。银行承兑汇票（banker’sacceptances）是根据顾客要求在将来某一日期付款给供货商而产生的一种短期债务。2013/9/25回购协议（repurchaseagreement）是资金需求公司将自己所持有的证券卖给另一公司，同时签订一份在未来某一日期以特定的更高的价格买回这些证券的协议。回购协议为本来已经具有流动性的证券提供了额外的流动性，它实质上是一种短期贷款，即资金需求公司可通过这种方式筹集到更多的资金。回购协议中的证券一般为政府发行的证券。可转让定期存单（negotiablecertificatesofdeposit，CDs）。大多数存单不能进行交易，即其流动性较差。为满足投资者对流动性的要求，金融机构允许投资者之间进行大面额存单交易。此外还有欧洲美元（eurodollars）。2013/9/26资本市场债券：中长期国债，中期国债的偿还期一般为2－10年，长期国债的偿还期超过10年。市政债券（municipalbonds）是地方政府为公路、水利、学校或其他市政项目筹集资金而发行的债券。可分为一般责任债券和收益债券两类，前者受市政的全面担保，后者则由具体项目所产生的收入做担保。公司债券是公司发债筹资的工具，它又可分为零息债券（zerocouponbonds）、附息债券（coupon-bearingbonds）等。2013/9/27抵押债券（mortgage-backedsecurities）是债券的一种，它由其借入方（抵押人）为借出方（受押人）提供抵押品，一般用不动产作抵押，如住房抵押。（二）债券的特征

即偿还性、流动性、收益性、安全性。

二、股票股票（commonstock，commonshare或equity）是一种有价证券，是股份公司公开发行的、用以证明投资者的股东身分和权益、并具以获得股息和红利的凭证。它代表了股东对股份有限公司的部分所有权。股票可以分为普通股和优先股两类。2013/9/28（一）普通股普通股的特点：1，是发行量最大的股票，如目前中国上市公司所发行的股票全部为普通股；2，是风险最大的股票，这主要表现在普通股的持有者其所获得的收益依赖于二级市场的差价——能否低买高卖，以及公司分红。前者要受市场走势的影响，后者则取决于公司业绩和分红政策。也就是说，普通股持有者的收益具有很大的不确定性。3，是投票权最完备的股票——其持有者既具备用手投票权，又具有用脚投票权。普通股的分类2013/9/29成长股（growthstock）一般是规模较小或处于成长期的公司所发行的股票，这类公司一般不发或较少发放现金股利，以便把盈利用于再投资来谋求更大的发展。收益股（incomestock）一般是历史悠久或比较成熟的公司发行的股票，这类公司一般派发的红利较多，但其成长性（增长幅度）不是很大。收益股一般为低风险行业发行的股票，如公用事业。蓝筹股（blue-chipstocks）是指实力雄厚、股利优厚且盈利稳定增长的大公司所发行的股票。该类股票违约风险小，且股利连年稳定增长，而且其潜在的资本利得（capitalgains）比收益股更大。2013/9/210投机股（speculativestocks）与蓝筹股正好相反，一方面其分红的波动性大，另一方面其市场价格在短期内也变化较大。这两方面的情况导致了投机股的风险很高。周期股（cyclicalstocks）是随着经济周期而变动的股票，当经济复苏或高涨时，股票形势也逐步好转；当经济萧条时，股票收益也较差。一般而言汽车制造行业所发行的股票属于较典型的周期性股票。（二）优先股优先股的特点是：1，风险较低，这主要表现在一方面股息率确定，一般在发行说明书中对优先股股东所获得的股息数量或比例有明确规定；另一方面，当公司清算时优先股股东先于普通股得到清偿。2013/9/2112，股东的投票权受限，一般情况下优先股股东没有参与公司治理的投票权，但是当公司没有按照承诺的数量或比例及时向其持有者支付股息时，优先股股东才具有投票权。换言之，优先股股东的投票权是一种“状态依存权（contingentclaim）”。3，优先股一般不能在二级市场流通转让，但当优先股股东要行使用脚投票权时，可按照公司的有关规定由公司赎回。优先股可分为累积优先股（cumulativepreferredstock）和参与优先股（participatingprerredstocks）两类。前者的特点在于股利的派发可跨期累积；后者的特点在于其红利可根据一些特定条款与公司的盈利状况联系在一起。

2013/9/212第三节证券投资基金一、证券投资基金的含义与性质

证券投资基金既是一种投资制度，又是一种面向大众的投资工具；本身是一种金融信托工具，也属于有价证券。从性质上看，证券投资基金可以划分为开放式与封闭式基金。封闭型基金是指基金份额在发行前即确定，发行后基金总额不再变动；投资者只能在证券市场买卖基金，而不能赎回。开放型基金基金总额不固定，可发行新基金，投资者也可赎回。2013/9/213二、对基金进行投资的费用基金在运作过程中产生的费用支出就是基金费用，该费用最终是由基金持有人承担的，其中部分费用构成了基金管理人、托管人、销售机构以及其他当事人的收入来源。了解对基金进行投资所需要承担的费用，既有利于持有人明确自己的投资成本，也是我们了解基金管理公司收入来源的需要。开放式基金的费用由直接费用和间接费用两部分组成。直接费用包括交易时产生的认购费、申购费和赎回费，这部分费用由投资者直接承担；间接费用是从基金净值中扣除的法律法规及基金契约所规定的费用，包括管理费、托管费和运作费等其他费用。2013/9/214（一）认购费和申购费认购费，指投资者在基金发行募集期内购买基金单位时所交纳的手续费。目前国内通行的认购费计算方法为：认购费用＝认购金额×认购费率；认购费费率通常在1%左右，并随认购金额的大小有相应的减让。申购费是指投资者在基金存续期间向基金管理人购买基金单位时所支付的手续费。目前国内通行的申购费计算方法为：申购费用＝申购金额×申购费率。我国目前申购费费率通常在1%左右，并随申购金额的大小有相应的减让。开放式基金收取认购费和申购费的目的主要用于销售机构的佣金和宣传营销费用等方面的支出。2013/9/215（二）赎回费赎回费是指在开放式基金的存续期间，已持有基金单位的投资者向基金管理人卖出基金单位时所支付的手续费。赎回费设计的目的主要是对其他基金持有人安排一种补偿机制，通常赎回费计入基金资产。我国规定赎回费率不得超过赎回金额的3%。目前赎回费费率通常在1%以下。（三）转换费用转换费用指投资者按基金管理人的规定在同一基金管理公司管理的不同开放式基金之间转换投资所需支付的费用。转换费用的有无或多少与基金产品性质和基金管理公司的策略有密切关系。例如，伞式基金内的子基金间的转换不收取转换费用，有的基金管理公司规定一定转换次数以内的转换不收取费用2013/9/216（四）基金管理费是指支付给实际运用基金资产、为基金提供专业化服务的基金管理人的费用不同风险收益特征的基金其管理费相差较大，如目前货币市场基金为0.33%，债券基金通常为0.65%左右，股票基金则通常在1%~1.6%之间。管理费逐日计提，月底由托管人从基金资产中一次性支付给基金管理人。（五）基金托管费是指基金托管人为基金提供服务而向基金收取的费用，比如银行为保管、处置基金信托财产而提取的费用。通常按照基金资产净值的一定比例提取，目前为0.25%，逐日累计计提，按月支付给托管人。此费用是从基金资产中支付，不须另向投资者收取。2013/9/217（六）红利再投资费指投资者将开放式基金的分配收益再投资于基金所需支付的费用。红利再投资费的计算可采用费率方式或固定金额方式；采用费率方式收取时，应以基金单位资产净值为基础计算，费率不高于申购费率，一般情况下，红利转投免收手续费。（七）基金运作费包括支付注册会计师费、律师费、召开年会费用、中期和年度报告的印刷制作费以及买卖有价证券的手续费等。这些开销和费用是作为基金的营运成本支出的。运作费占资产净值的比率较小，通常会在基金契约中事先确定，并按有关规定支付。2013/9/218（八）其它非交易费用包括开户费、转换注册费（转托管费）等。开户费指投资人在开立基金账户时支付的费用；转换注册费（转托管费）指投资人在办理基金单位在不同销售机构的交易账户间的转托管业务时支付的费用；账户维护费指基金管理人向投资人收取的用于管理维护投资人基金账户的费用。以上费用以固定金额的方式收取。基金管理人可根据一定标准设定投资人适用的不同费用水平，但须在招募说明书中载明具体处理方式。（九）基金清算费用基金清算费用是指基金终止时清算所需费用，按清算时实际支出从基金资产中提取。三、关于ETF与LOF基金2013/9/219（一）概念与区别ETF（ExchangeTradedFund），指交易型开放式指数基金；LOF（ListedOpen-endFund），指上市交易型开放式基金。ETFLOF产品类型绝大多数为指数型股票基金多样管理费用低，如国外指数型ETF产品费率多为0.1%~0.6%高，如我国内地现有积极管理型股票基金费率一般为1.5%投资组合透明度高，每日公告投资组合低，每季度公告持股前10名申购赎回采用组合证券换取基金份额方式采用现金申购赎回方式申购赎回费用低，不超过0.5%高，一般申购费为1.5%，赎回费为0.5%两个交易渠道之间的连通套利交易当日即可完成转托管需要2个工作日2013/9/220除了上表内容外，ETF与LOF还有如下区别：1、ETF本质上是指数型的开放式基金，是被动管理型基金，而LOF则是普通的开放式基金增加了交易所的交易方式，它可能是指数型基金，也可能是主动管理型基金2、在一级市场上，即申购赎回时，ETF的投资者一般是较大型的投资者，如机构投资者和规模较大的个人投资者，而LOF则没有限定3、在二级市场的净值报价上，ETF每15秒钟提供一个基金净值报价，而LOF则是一天提供一个基金净值报价（二）组合证券换取基金份额的方式2013/9/221ETF最大的特点是实物申购、赎回机制。即它的申购是用一篮子股票换取ETF份额，赎回时以基金份额赎回一篮子股票而不是现金。ETF有“最小申购，赎回份额”的规定，通常最小申购、赎回单位是50万份或100万份，申购、赎回必须以最小申购、赎回额的整数倍进行，一般只有机构投资者才有实力参与。ETF实行一级市场和二级市场并存的交易制度。在一级市场，机构投资者可以在交易时间内以ETF制定的一篮子股票申购ETF份额或以ETF份额赎回一篮子股票。在二级市场，机构投资者和中小投资者都可以按市场价格进行ETF交易。这种双重交易制度使ETF的二级市场价格不会过度偏离基金份额净值。2013/9/222办理ETF的申购时，投资者需要按照每日公告的“申购赎回清单”，准备一篮子股票（或有少量现金）。这些股票可以是库存的，也可以是当日买入的。以一篮子股票申购的ETF份额当日即可卖出；同样地，当日赎回ETF份额获得的一篮子股票，当日即可卖出四、申购份额的计算计算方法分类：

外扣法和内扣法是基金申购费用和申购份额的两种计算方法。计算公式：内扣法2013/9/223申购费用＝申购金额×申购费率，净申购金额＝申购金额－申购费用，申购份额＝净申购金额/当日基金份额净值。外扣法申购费用＝申购金额－净申购金额，净申购金额＝申购金额/(1＋申购费率)，申购份额＝净申购金额/申购当日基金份额净值。案例4：申购份额计算假设某投资者拟投资10万元申购某基金，申购费率为1.5％，基金单位净值1.00元。请问按照内扣法和外扣法计算该投资者所买到的份数。解：2013/9/224内扣法：申购费用=申购金额×申购费率=100,000×1.5%=1,500元；申购份额=（申购金额－申购费用）/基金单位净值=(100,000－1,500)/1.00=98,500份外扣法：净申购金额=申购金额/(1＋申购费率) =100,000/(1＋1.5％)=98,522.17元。申购费用=申购金额－净申购金额=1,477.83元；申购份额=净申购金额/申购当日基金份额净值=98,522.17/1.00=98,522.17份。比较：由于申购费用相对低，采用外扣法计算，与内扣法相比，可以多得22份左右。2013/9/225五、赎回金额计算申购时选择交纳前端申购费用，则赎回金额的计算方法如下：赎回总额＝赎回份额×T日基金份额净值赎回费用＝赎回总额×赎回费率赎回金额＝赎回总额－赎回费用申购时选择交纳后端申购费用，则赎回金额的计算方法如下：赎回总额＝赎回份额×T日基金份额净值后端申购费用＝赎回份额×申购日基金份额净值×后端申购费率赎回费用＝赎回总额×赎回费率赎回金额＝赎回总额－后端申购费用－赎回费用2013/9/226第四节衍生工具衍生证券是指其价值由其他资产的价值决定，或者其价值是由其他资产的价值衍生出来的证券。投资学主要关注期权、可转换债券、期货和互换等四类衍生证券。2013/9/227一、期权期权是一种法律合约，它给予其持有者在一定时期内以一预定的价格买入或卖出一定数量的相关资产的权利。期权又可分为买入期权和卖出期权。买入期权（calloption），又称看涨期权，它给予其持有者在将来一定时期内以一预定的价格买入一定数量的相关资产的权利。卖出期权（putoption），又称看跌期权，它给予其持有者在将来一定时期内以一预定的价格卖出一定数量的相关资产的权利。2013/9/228期权最本质的含义在于赋予期权持有者行使权利或不行使权利的选择权（option）。期权独特的功能在于锁定了未来价格波动的风险：对于买入期权，它锁定了未来股票价格上升的风险，即使投资者以目前的低价买入了股票