股票估值(1)课件

——股票估值

第四小组

2013年11月23日云南白药主要产品＊日化类产品：云南白药牙膏、养元青洗发系列、面膜等＊云南白药系类产品：云南白药气雾剂、云南白药胶囊等＊天然药物系列：气血康口服液、风热感冒颗粒等＊贴膏剂系列：云南白药创可贴、退热快贴等＊原生药材等方法一.自由现金流折现法自由现金流折现法

自由现金流等于企业的税后净营业利润（即将公司不包括利息费用的营业利润扣除所得税之后的数额）加上折旧摊销等非现金支出，再减去营业资本的追加和物业厂房设备及其他资产方面的投资，它是公司经营所产生的税后现金流量总额，可以提供给公司资本的所以投资者，包括股东和债权人。

——科普兰（TomCopeland）FCFF=税后净营业利润+非现金支出-资本支出-营运资本增加

=EBIT(1-t)+非现金支持-资本支出-营运资本增加

=(利润总额+利息支出)(1-t)+非现金支持-资本支出-营运资本增加

=净利润+利息支出(1-t)+非现金支持-资本支出-营运资本增加预测净利润预测期20122013E2014E2015E营业收入（万元）2259694.73净利润（万元）158252205727261273.4326592增长率30.69%30%27%25%公司产品市场广阔，消费者认可，近年来营销渠道逐步完善，公司业绩可以在相当一段时期保持持续平稳增长二.预测利息支出公司财务费用基本由利息支出构成，且除利息支出外的其他财务费用难以预测，因此可以用财务费用金额代替利息支出金额。各预测期利息支出为0报告期2009201020112012财务费用（万元）-3018.9-1456.3-1931133.34三.非现金支出非现金支出包括企业计提的存货跌价准备、坏账准备、固定资产折旧、无形资产和其他资产的摊销。非现金支出=固定资产折旧+资产减值损失+无形资产摊销+长期待摊费用预测结果预测期20122013E2014E2015E营业收入（万元）2259694.72折旧摊销占营业收入百分百0.76%0.76%0.76%0.76%折旧摊销9882.413522.617173.6821467.1资产减值损失（万元）1529.64120012001200非现金支出1141214722.618373.6822667.1四.资本性支出资本支出是企业用以维持正常经营或者扩大经营规模在物业、厂房、设备等方面的再投入。固定资产、无形资产、递延资产等都要作为资本性支出。

资本性支出=购建固定、无形、长期资产支付的现金-处置固定、无形、长期资产收回的现金预测资本性支出从公司战略发展看，近几年没有新项目开发，只有维护支出预测近三年资本性支出均为10000万报告期2009201020112012购建固定、无形资产和长期资产支付的现金（万元）50234.657783.1236544.411827处置固定、无形资产和长期资产支付的现金（万元）50.87423.671926.581201.3资本性支出（万元）50183.757359.4534617.810626预测营运资本营业资本投资额与公司销售规模密切相关，所以可以用销售百分比法计算。2009—2011营运资本投资额占营业收入比例相差不大，取其均值5.71%报告期2009201020112012流动资产500906636668737681.5830234.99流动负债219015303057334167.07347337营运资本281891333611403514.43482897.99营运资本投资额15899.951720.369903.4879383.56营运资本投资额占营业收入百分百5.82%5.13%6.18%5.81%预测结果预测期20122013E2014E2015E营业收入（万元）2259694.73营运资本投资额占营业收入百分百5.71%5.71%5.71%5.71%营运资本投资额(万元)78151.8101597129028.569161286FCFF项目2013E2014E2015E净利润205727261273326591.7财务费用000非现金支出14722.618373.722667.1资本性支出100001000010000营运资本投资额101597129029161285.711FCFF108852140619177973.09选用10年期国债的到期收益率作为无风险利率的代表。

国债名称到期收益率国债13113.38%国债10073.26%国债10023.18%国债05012.59%07国债033.40%06国债162.92%05国债013.70%均值3.1217%

平均值3.1217%作为无风险利率股权资本成本估计由于云南白药在深圳交易所上市，所以指数选择深成指（月均收益率）日期云南白药深证指数2008.10-6.79-22.752008.119.0914.032008.1210.45-2.62009.1-5.918.172009.211.666.452009.31.2118.062009.4-0.515.82009.5-6.936.582009.64.3114.212009.74.6618.192009.812.92-22.572009.915.915.872009.105.759.732009.114.859.672009.1215.21.582010.1-3.96-11.412010.22.92.472010.3-7.610.462010.419.51-10.662010.52.03-8.592010.6-3.96-8.012010.710.9514.92010.86.845.132010.919.351.152010.10-7.2616.562010.11-1.36-7.712010.12-5.390.992011.1-6.62-3.722011.23.327.572011.3-4.34-2.632011.43.34-1.992011.50.51-5.262011.6-1.493.822011.77.31-0.992011.82.23-4.952011.9-9.62-9.72011.10-0.051.832011.118.25-7.512011.12-13.26-7.992012.1-7.684.312012.26.638.072012.3-5.56-6.412012.42.518.182012.51.08-0.382012.616.8-6.322012.7-0.14-4.642012.8-1.87-9.362012.97.115.72012.105.34-2.412012.11-3.55-6.692012.127.6715.352013.112.586.052013.2-0.72-0.272013.312.65-7.82013.4-0.35-2.232013.55.666.522013.723.940.922013.8-1.085.632013.913.653.82013.10-11.52-0.82均值

0.565市场年收益率=（1+0.565%）^12-1=6.9%

β=二者协方差÷市场收益率方差

=2.6根据资本资产定价模型计算公司股权资本成本3.12%+2.6*（6.9%-3.12%）=12.64%权重确定一.股权市场价值股票价格采用之前20个交易日以成交量为权重的加权平均价格，均价为101.4元，公司股本6.94亿，则公司市值为703.7亿。二.债务市场价值目前公司负债为42.1亿，负债逐年增加，假设未来债务市场价值为45亿。

公司加权平均资本703.7/(703.7+45)*12.64%+45/(703.7+45)*4.29%=12.14%2015年之后进入稳定增长期，考虑到公司有可能会继续开发新项目，公司业绩会出现新的业绩增长点，同时结合GDP增长率，（GDP目前年增长7%），在此基础上适当调高至9%2015年之后的连续价值=FCFF2015×(1+g)/WACC-g)=177973.09×(1+9%)/(12.45%-9%)=6176196.39万元项目2013E2014E2015年及以后FCFF（万元）108852140619折现率WACC12.14%12.14%现值（万元）108852125105.87

4888644.7公司价值（万元）

5122602.57股价=权益价值÷公司股本=4701602.57÷69400=67.75元权益价值=公司价值-债务价值=5122602.57-421000=4701602.57万预测2013年EPS