企业财务管理风险和收益

第5章风险和收益风险和收益定义风险和收益用概率分布衡量风险风险态度证券组合中的风险和收益投资分散化资本-资产定价模型(CAPM)定义收益一项投资的收入加上市价的任何变化,它经常以投资的初始市价的一定百分比来表示.Dt

+(Pt-Pt-1

)Pt-1R=收益Example1年前A股票的价格为$10/股，股票现在的交易价格为$9.50/股，股东刚刚分得现金股利$1/股.过去1年的收益是多少?$1.00+($9.50-$10.00

)$10.00R==5%定义风险今年你的投资期望得到多少收益?你实际得到多少收益?你投资银行CD或投资股票，情况怎么样?证券预期收益的不确定性.定义期望收益

R=(Ri)(Pi)R资产期望收益率,Ri是第I种可能的收益率,Pi是收益率发生的概率,n是可能性的数目.ni=1定义标准差(风险度量)=(Ri-R)2(Pi)标准差,,是对期望收益率的分散度或偏离度进行衡量.它是方差的平方根.ni=1怎样计算期望收益和标准差 股票BW

Ri

Pi (Ri)(Pi) (Ri-R)2(Pi)-.15 .10 -.015 .00576-.03 .20 -.006 .00288.09 .40 .036 .00000.21 .20 .042 .00288.33 .10 .033 .00576

和

1.00

.090 .01728计算标准差(风险度量)=(Ri-R)2(Pi)=.01728=.1315or13.15%ni=1方差系数概率分布的标准差与期望值比率.它是相对风险的衡量标标准.CV=/RCVofBW=.1315/.09=1.46确定性等值(CE)某人在一一定时点所要要求的确定的现金金额，此人觉觉得该索取的的现金额与在同一时时间点预期收收到的一个有有风险的金额无差别别.风险态度确定性等值>期望值值风险爱好确定性等值=期望值风险中立确定性等值<期望值风险厌恶大多数人都是是风险厌恶者.风险态度你有两个选择择(1)肯肯定得到$25,000或(2)一个个不确定的结结果：50%的可能能得到$100,000，50%的可能得得到$0.赌博的的期望值是$50,000.如果你选择择$25,000，，你是风险厌恶者者.如果你无法法选择，你你是风险中立者者.如果你选择择赌博，你你是风险爱好者者.风险态度ExampleRP=(Wj)(Rj)RP投资组合的的期望收益益率,Wj是投资于jth证券的资金金占总投资资额的比例例或权数,Rj是证券jth的期期望收益率率,m是投资组合合中不同证证券的总数数.计算投资组组合的期望望收益mj=1投资组合的的标准差mj=1mk=1P=WjWkjkWj投资于证证券jth的资金比例例，Wk投资于证券券kth的资金比例例,jk是证券jth和证券kth可能收益的的协方差.TipSlide:AppendixASlides5-17through5-19assumethatthestudenthasreadAppendixAinChapter5协方差jk=jkrjkj是证券jth的标准差,k是证券kth的标准差,rjk证券jth和证券kth的相关系数数.相关系数两个变量之之间线性关关系的标准准统计量度度.它的范围从从-1.0(完全负相关关),到0(不相关),再到到+1.0(完全正相关关).方差-协协方差矩矩阵三种资产的的组合:列1列列2列列3行1W1W11,1W1W21,2W1W31,3行2W2W12,1W2W22,2W2W32,3行3W3W13,1W3W23,2W3W33,3j,k=证券jth和kth的协方差.早些时候你你投资股票票Dand股票票BW.你投资$2,000买BW，投资$3,000买D.股票票D的期望收益益和标准差差分别为8%和10.65%.BW和和D相关系数为为0.75.投资组合的的期望收益益和标准差差是多少?投资组合风风险和期望望收益Example投资组合的的期望收益益WBW=$2,000/$5,000=.4WD=$3,000/$5,000=.6RP=(WBW)(RBW)+(WD)(RD)RP=(.4)(9%)+(.6)(8%)RP=(3.6%)+(4.8%)=8.4%两资产组合合:Col1Col2Row1WBWWBWBW,BWWBWWDBW,DRow2WDWBWD,BWWDWDD,D这是两资产产组合的方方差-协方方差矩阵.投资组合的的标准差两资产组合合:Col1Col2Row1(.4)(.4)(.0173)(.4)(.6)(.0105)Row2(.6)(.4)(.0105)(.6)(.6)(.0113)代入数值.投资组合标标准差两资产组合合:Col1Col2Row1(.0028)(.0025)Row2(.0025)(.0041)投资组合标标准差投资组合标标准差P=.0028+(2)(.0025)+.0041P=SQRT(.0119)P=.1091or10.91%不等于单个个证券标准准差的加权权平均数.StockbwStockDPortfolioReturn9.00%8.00%8.64%Stand.Dev.13.15%10.65%10.91%CV1.461.331.26投资组合的的方差系数数最小是因为分散散投资的原原因.计算投资组组合风险和和收益总结结只要证券间间不是正相相关关系，，组合起来来就会有降降低风险的的好处.分散化和相相关系数投资收益率率时间时间时间证券E证券F组合EandF系统风险是由那些影影响整个市市场的风险险因素所引引起的.非系统风险险是由一种特特定公司或或行业所特特有的风险险.总风险=系统风风险+非非系统风风险总风险=系统风险+非系统风险险总风险=系统风风险+非非系统风风险总风险非系统风险险系统风险组合收益的的标准差组合中证券券的数目这些因素包包括国家经经济的变动动,议会会的税收改改革或世界界能源状况况的改变等等等总风险=系统风风险+非非系统风风险总风险非系统风险险系统风险组合收益的的标准差组合中证券券的数目特定公司或或行业所特特有的风险险.例例如,公公司关键人人物的死亡亡或失去了了与政府签签订防御合合同等.CAPM是是一种种描述风险与期望收益率率之间关系的模模型;在在这一模型型中，某某种证券的期望收益益率等于无风险收益益率加上这种证券的系统风险溢价.资本-资产产定价模型型(CAPM)1. 资本本市场是有有效的.2. 在一一个给定的的时期内，，投资者的的预期一致致.3.无风险收益益率是确定的(用短期国国库券利率率代替).4. 市场场组合只包包含系统风险用（S&P500指数数代替).CAPM假假定特征线股票超额收收益率市场组合超超额收益率率Beta=RiseRunNarrowerspreadishighercorrelation特征线一种系统风险指数.它用于衡量量个人收益益率的变动动对于市场场组合收益益率变动的的敏感性.组合的beta是组合中各各股beta的加权平均均数.Beta?不同Betas特特征线股票超额收收益率市场组合超超额收益率率Beta<1(防御型)Beta=1Beta>1(进攻型)每一条特征线都有不同的斜率率.Rjj股票要求求的收益率率,Rf无风险收益益率,jj股票的的Beta系数(衡量量股票j的系统风风险),RM市场组合的的期望收益益率.证券市场线线Rj=Rf+j(RM-Rf)证券市场线线Rj=Rf+j(RM-Rf)M=1.0系统风险(Beta)RfRM期望收益率率风险溢溢价无风险险收益率率BW公司的的LisaMiller想想计计算该该公司司股票票的期期望收收益率率.Rf=6%，，RM=10%.beta=1.2.则BW股票的的期望收收益率率是多多少?DeterminationoftheRequiredRateofReturnRBW=Rf+j(RM-Rf)RBW=6%+1.2(10%-6%)RBW=10.8%公司股股票期期望收收益率率超过过市场场期望望收益益率，，因因为BW的beta超超过市市场的的beta(1.0).BWs期期望收收益率率LisaMiller还还想知知道公公司股股票的的内在价价值.她她使使用固定增增长模模型.Lisa估估计下一期期的股股利=$0.50/股股，BW将按按g=5.8%稳稳定增增长.股股票票现在在的交交易价价格是是$15.股票的的内在价价值=?股股票是是高估还是低估?BW的的内在在价值值股票被被高估，市市场价价格($15)超超过内在价价