全流通背景下的上市公司规范运作

全流通背景下上市公司的

规范运作与监管

深圳证券交易所总经理助理刘慧清二〇〇八年十月十日面临的新形势面临的新问题采取的监管措施上市公司应注意事项下一步监管要点

面临的新形势上市公司监管面临的新形势1、市场变动加剧宏观经济政策的调整与变化，宏观经济景气度的上升与下降，国内经济运行中的突出矛盾和问题以及全球金融市场大幅振荡，周边市场波动加剧，能源、资源、粮食价格持续上涨，国际资本流动日趋频繁，国际市场波动都会在市场得到反映，对市场产生冲击和影响，导致市场波动变化加剧和持续低迷。同时，二级市场的波动与上市公司未披露信息的交错联动越来越紧密和复杂。上市公司监管面临的新形势2、上市公司控股股东或实际控制人由幕后走向前台作为新的投资者群体进入二级市场，其利益更多地与股价联系在一起。大规模限售减持既可能对市场形成冲击，也易于引发操纵市场、非法集中持股等违规行为。上市公司监管面临的新形势3、上市公司高管利益与股票价格捆绑在一起。越来越多的公司实施管理层激励计划，在客观上可能促成管理层操纵利润的违规动机。此外，公司高管也可能会凭借信息优势直接或间接买卖本公司股票，参与内幕交易。上市公司监管面临的新形势4、机构投资者的话语权不断扩大。机构投资者的壮大，一方面可以强化对管理层的监督，形成制约机制；但另一方面，也易于凭借资金优势及与上市公司的密切联系，先于其它投资者从管理层获取未公开重大信息，影响信息披露的公平性。上市公司监管面临的新形势5、并购活动的日益活跃据不完全统计，主板公司去年全年共有95家公司公布了非公开发行进行并购重组方案，涉及金额达1050亿元。其中已发行33家，涉及金额378亿元。深市主板公司2007年度有195家公司进行了一般性资产重组，而达到证监会105号文规定的重大资产重组的公司为21家。其中有159家公司有购买资产的行为，涉及资产金额约为281亿；132家公司有出售资产行为，涉及资产金额为143亿；进行资产置换的公司有29家，涉及资产金额为156亿。上市公司监管面临的新形势5、并购活动的日益活跃深市主板公司今年上半年达到证监会105号文规定的重大资产重组的公司有31家。其中15家公司有购买资产的行为，涉及资产金额约为222亿；16家公司有资产置换行为，涉及资产金额约为363亿。上市公司日趋活跃的并购重组活动，既有可能为内幕交易提供土壤，也易于引发与并购题材相配合的市场操纵。面临的新新问题上市公司司规范运运作中的的新问题题1、大股股东侵占占上市公公司利益益行为出出现反弹弹并呈现现出新的的手法和和模式资金占用用等违法法违规现现象又有有反弹迹迹象。由于监管管力度的的不断加加大，大大股东对对上市公公司的利利益侵占占行为也也变得越越来越隐隐蔽由以往明明目张胆胆直接占占用上市市公司资资金，转转而采取取通过经经营往来来或打着着资产重重组的旗旗号，通通过非公公允的资资产评估估，高估估置入资资产，低低估置出出资产，，实现大大股东套套现和侵侵占上市市公司的的目的。。上市公司司规范运运作中的的新问题题1、大股股东侵占占上市公公司利益益行为出出现反弹弹并呈现现出新的的手法和和模式如某大股股东进入入公司后后，上市市公司连连续以高高溢价购购买大股股东旗下下的资产产，评估估增值达达130%；某某公司为为置入控控股股东东间接控控制的公公司股权权，为配配合公司司交易和和会计处处理，连连续四次次经不同同评估机机构进行行资产评评估，以以2.9亿的高高价从原原控股股股东手中中买入，，几年后后又以1.2亿亿的低价价卖给现现任控股股股东。。上市公司司规范运运作中的的新问题题2、大股股东违规规交易行行为频频频发生随着越来来越多的的非流通通股股东东限售期期的结束束，上市市公司大大股东参参与市场场交易日日趋活跃跃，目前前5%以以上大股股东触发发短线交交易的违违法行为为多有发发生，股股东交易易行为规规范和监监管问题题日渐突突出。——短线交易易的认定问题题？上市公司规范范运作中的新新问题3、上市公司司高级管理人人员行为亟待待规范股权分置改革革完成后，上上市公司高级级管理人员的的行为也发生生一定的变化化。越来越多多的公司实施施管理层激励励计划，在客客观上可能加加剧了管理层层操纵利润动动机。同时，，众多的并购购重组题材也也增加上市公公司高级管理理人员内幕交交易的几率，，违规买卖股股票行为屡有有发生。——内幕交易易？——短线交易易？上市公司规范范运作中的新新问题4、股改、重重组承诺履行行中可能引发发的市场风险险随着股改、重重组承诺时间间的推移，股股改、重组承承诺中的问题题越来越多地地暴露出来，，包括资产注注入承诺兑现现困难、分红红承诺兑现不不完全、年度度分红预案与与股改承诺明明显不符、涉涉嫌为避免追追送或进行满满足股权激励励条件而进行行利润调节等等。上市公司司大股东承诺诺是否能够完完整兑现，不不仅涉及到众众多投资者的的利益，对股股价也将产生生重大影响，，是证券市场场的重大风险险隐患。采取的监管措措施针对新问题采采取的措施1、出台规则则规范行行为根据《上市公公司监管条例例》（拟定中中）、《上市市公司信息披披露管理办法法》以及新会会计准则等对对《上市规则则》进行了全全面修订，并并增加了破产产及股权激励励相关内容，，新修订的上上市规则业已已出台针对新问题采采取的措施1、出台规则则规范行行为《信息披露工工作指引第2号--股东东和实际控制制人信息披露露》、《信息披露工工作指引第3号--股票票交易异常波波动》《信息披露工工作指引第4号――证券券投资》《信息披露工工作指引第5号――传闻闻及澄清》《信息披露工工作指引第6号－－重大大合同》《信息披露工工作指引第7号－－会计计政策及会计计估计变更》》1、出台规则则规范行行为修订了《股权权分置改革工工作备忘录第第16号———解除限售》》《关于进一步步加强ST、、*ST和S股票异常波波动和信息披披露监管的通通知》《关于加强恢恢复上市和股股改方案实施施复牌首日股股票交易风险险控制的通知知》《信息披露备备忘录第16号—资产评评估相关信息息披露》《上市公司股股东及其一致致行动人增持持股份行为指指引》《信息披露备备忘录第17号—资产重重组重大风险险披露》《上市公司回回购股份指引引》……针对新问题采采取的措施2、规范限售售减持推出限售减持持预披露制度度。为了逐步步化解大股东东减持的压力力，增加市场场透明度，我我部于今年1月16日对对《股权分置置改革工作备备忘录第16号——解除除限售》进行行了修订，要要求：“如果果公司控股股股东、实际控控制人计划在在解除限售后后六个月以内内通过证券交交易系统出售售股份达到5%及以上的的，应该进行行预披露”。。预披露制度度的推出，对对于提高大股股东限售减持持的透明度。。2、规范限售售减持积极贯彻实施施证监会指导导意见。证监监会有关指导导意见出台后后，我部向上上市公司发出出《关于督促促股东严格遵遵守<上市公公司解除限售售存量股份转转让指导意见见>的通知》》，要求上市市公司及时提提醒和督促相相关股东认真真学习并严格格遵守《指导导意见》。同同时，积极引引导持有解除除限售存量股股份的股东通通过大宗交易易系统出售股股份。针对新问题采采取的措施2、规范限售售减持严密监控大小小非限售减持持。对有大小小非股东减持持接近1%以以及每日减持持比例超过0.2%的公公司，逐家进进行电话提醒醒，要求上市市公司务必通通知相关股东东不得出现减减持超过1%情况。我部部先后进行了了上百家次的的电话提醒，，迄今尚未发发生大小非在在交易系统减减持超过1%情况。针对新问题采采取的措施3、强化大股股东监管强化大股东减减持过程中的的监管。一些些公司大股东东在减持过程程中，卖出后后又买入，频频繁交易，有有一定的市场场操纵及内幕幕交嫌疑，还还有个别公司司涉嫌利用重重大但尚不确确定的利好消消息在解除限限售前后抬高高股价，为非非流通股股东东减持创造““条件”的嫌嫌疑。我部对对涉嫌公司进进行了严格监监管和查处。。同时，对一一些存在资金金占用等重大大问题而按要要求完成整改改的公司，我我部暂停受理理其解除现售售申请。针对新问题采采取的措施3、强化大股股东监管根据《上市规规则》及《股股东和实际控控制人信息披披露指引》，，对信息披露露违规上市公公司大股东及及实际控制人人进行了公开开处分，先后后就未及时履履行实际控制制人变更披露露义务的光明明家具、闽福福发的实际控控制人以及信信息披露严重重滞后且未能能如实回复本本所的武汉国国有资产经营营公司和大庆庆石化总厂给给予公开谴责责和通报批评评的处分，强强化了大股东东的信息披露露意识针对新问题采采取的措施4、严肃处理理高管违规买买卖股票行为为发布《深圳证证券交易所上上市公司董事事、监事和高高级管理人员员所持本公司司股份及其变变动管理业务务指引》，就就上市公司董董事、监事和和高级管理人人员股份管理理作出具体规规定，并首次次将董事、监监事和高管人人员、证券事事务代表的配配偶、父母、、子女、兄弟弟姐妹等相关关自然人、法法人或其他组组织买卖本公公司股票及其其衍生品种的的行为纳入应应公开披露的的范畴。在深交所网站站诚信档案中中增设栏目，，使投资者可可以查询董事事、监事、高高管人员、授授权代表及其其关联人买卖卖本公司股票票及短线交易易行为相关信信息，提高了了上市公司公公司董事、监监事及高级管管理人员市场场交易的透明明度。针对新问题采采取的措施4、严肃处理理高管违规买买卖股票行为为加大查处上市市公司高管人人员违规买卖卖股票力度。。先后对某公公司相关当事事人予以公开开谴责处理，，对罗牛山等等3家违规交交易金额较大大的公司相关关当事人予以以通报批评处处理，向35家上市公司司的36个违违规买卖股票票的相关当事事人发出监管管函。对于公公司大股东违违规买卖股票票行为，已提提请证监会有有关部门调查查处理。——内幕知情情人报备制度度针对新问题采采取的措施5、强化股改改承诺履行情情况的后续监监管针对股改中的的注资重组及及股权激励承承诺，我部对对承诺即将到到期的有关公公司先后发函函或约见，督督促有关公司司股东按时履履行承诺；个个别家公司在在年度分配预预案中没有严严格履行当初初的股改承诺诺，我部及时时发函遏止，，要求其严格格、完整地履履行股改承诺诺，在我部的的督促下，相相关公司重新新修改分配方方案。有关公公司业绩承诺诺未能兑现，，在我部的监监督提醒下，，触及追送条条款的公司均均履行了追送送义务。针对新问题采采取的措施6、严格独立立董事的资格格审核和监管管发布《信息披披露业务备忘忘录第6号———独董备案案》，对独董董备案工作做做出进一步规规范，对于未未取得独董资资格证书的，，严格要求上上市公司不得得将其作为独独董候选人。。并先后就候候选人的资格格问题、候选选人被我所处处分问题、独独董参加董事事会过少等问问题向相关上上市公司发出出关注函10余份。针对新问题采采取的措施7、稳妥启动动重大资产重重组披露审查查工作成立主板上市市公司重大资资产重组工作作小组，做了了大量的前期期准备工作先后制订出《《公司管理部部重大重组工工作流程》、、《上市公司司重大资产重重组预案审核核表》，对内内部工作流程程进行了反复复研究和完善善针对新问题采采取的措施7、稳妥启动动重大资产重重组披露审查查工作发出《关于做做好上市公司司重大资产重重组信息披露露工作的通知知》、《上市市公司信息披披露工作指引引——重大资资产重组》、、《上市公司司重大资产重重组财务顾问问业务指引》》、《上市公公司业务办理理指南第10号——重大大重组停牌及及材料报送》》、《信息披披露业务备忘忘录第13号号——重大资资产重组》等等一系列文件件，对上市公公司重大重组组报送和披露露过程中应注注意的相关事事项进行了具具体规定和指指引截至目前，共共受理了中联联重科等17家公司的重重大重组和收收购预案披露露申请。7、稳妥启动动重大资产重重组披露前期期审核工作进一步强化资资产评估报告告披露。出台台《信息披露露备忘录第16号—资产产评估相关信信息披露》，，细化对评估估依据、评估估方法、不同同评估方法之之间的差异以以及采用该种种评估方法的的原因等相关关方面的披露露要求。重大重组审查查关注要点重大重组风险险披露要点关注独董、财财务顾问履职职情况上市公司规范范运作与信息息披露中应注意的问题题相关数据：(2008-1-1至2008-10-10））异常波动481份、186支股票澄清公告107份、90支股票因重大事项停停牌271次次、106支支股票临时停牌79次、73支支股票解除限售118家、申请请解除69.19亿股参与减持有74家公司、、持股5%以以上股东净减减持6.65亿股股东存在短线线交易董、监、高、、授权代表存存在短线交易易规范运作与信信息披露披露原则披露时点披露程序二级市场交易易规范承诺履行公平披露自愿披露新形势下的规规范与监管披露原则：股价敏感信息息～不拘泥于规规则的指标判判断触发点：发生生/异动动案例:2006年11月10日日，某上市公公司的参股公公司（持股40.1％，，为第一大股股东，公司派派出的董事任任总经理）与与一家证券公公司签订增资资入股协议，，计划投资1亿元入股该该券商，该上上市公司最近近一期经审计计净资产值为为4.32亿亿元。该上市市公司董事会会认为，上述述投资事项未未到的10%，因此无需需对外披露。。事后，该公公司股价因入入股券商消息息的泄漏而出出现了异常波波动，3月初初交易所在收收到证监会批批文后才知悉悉。在交易所所的要求下，，公司于2007年3月月6日发布了了对外投资公公告。案例分析：应披露日期实际披露日新形势下的规规范与监管披露原则要求：强化披露意识识敏感性关注异动制定披露管理理办法新形势下的规规范与监管披露时点：分阶段、及时时未确定性不能能作为不披露露的理由:筹筹划、商谈谈是否会出现虚虚构交易行为为？案例：股权收收购非及时披露案案例分析：按照交易所的的年报通知要要求，如公司司预计年度业业绩亏损或发发生大幅变动动的，公司至至少应于1月月31日前进进行业绩预告告。某公司2004、2005年连连续亏损，但但迟至2月6日才公告2006年度度亏损，并由由此导致公司司2007年年暂停上市。。2007年11月6日投投资者起诉至至法院，要求求公司赔偿披披露不及时给给投资者造成成的损失。06年业绩预预告最晚应披披露日期06年业绩预预告实际披露露时间新形势下的规规范与监管规范与监管要要求披露程序着重于核实程程序：上市公公司董事会调调查、核实的的对象应为与与传闻有重大大关系的机构构或个人，包包括但不限于于公司股东、、实际控制人人、行业协会会、主管部门门、公司董事事、监事、高高级管理人员员、公司相关关部门、参股股公司、合作作方、媒体、、研究机构等等。寻求书面回复复意见：上市市公司董事会会调查、核实实传闻时应尽尽量采取书面面函询或委托托律师核查等等方式进行，，以便获取确确凿证据，确确保澄清公告告的真实、准准确、完整。。披露程序要求：熟悉规则指引引慎重澄清———如在澄清清公告及股票票交易异常波波动公告中披披露不存在重重大资产重组组、收购、发发行股份等行行为的，应同同时承诺至少少3个月内不不再筹划同一一事项。(证监会128号文)关注研究报告告、市场传闻闻公告时对有关关传闻、报告告表态强化披露意识识（案例：代代持股）新形势下的规规范与监管问问题新形势下的规规范与监管二级市场的规规范短线交易：六六个月内买卖卖董、监、高买买卖披露及收收益归公司董、监、高的的配偶、子女女/公司授权权代表买卖披披露大股东买卖披披露及收益归归公司内幕交易：关关联人买卖超额持股与并并购披露问题题新形势下的规规范与监管二级市场的规规范要求：内部组织学习习、培训相关关交易法规（（董、监、高高）传达到大股东东，组织培训训管好帐户事前报备制度度新形势下的规规范与监管公平披露完善披露程序序建立接待备查查制度，做好好相关记录案例如何防止咨询询机构、分析析员信口开河河巴菲特关于选选择性披露的的观点伯克希尔1998年股东东年会“我们通过几几种途径与股股东交流。通通过年度报告告，我们力图图在一份保持持合理长度的的文件中向全全体股东传达达有价值的信信息；我们还还力图在中期期报告中传达达大量提炼过过的但非常重重要的信息；；……还有一一个重要的交交流场合就是是我们的股东东年会。但有一种途径径我们从来不不采用：一对对一的交流。伯克希尔有有成千上万名名股东，这么么做不可取。。”“在所有的交交流中，我们力保没有有哪一个股东东可以近水楼楼台先得月；我们不采用用给分析师或或大股东进行行收益“指导导”的惯例。。我们的目标标是使所有股股东同时得到到最新的信息息”——巴菲特，，伯克希尔2000年股股东年会通过股份公司司的这种由选选择地散布的的暗示、眨眼眼和点头，满满脑子投机思思想的机构和和顾问相对于于有投资倾向向的个人就得得到了一种信信息上的优势势。这是一种种堕落行为，，不幸的是，，它被华尔街街所信奉，又又被美国的上上市公司所信信奉。规范与监管要要求规范与监管要要求承诺履行：作出最有利于于中小投资者者的解释分红承诺非流通股减持持会否变通：：规避爬行出出售～按比例例计算限售程序：严严格审查新形势下的规规范与监管自愿披露、主主动披露为何澄清公告告多/为何澄澄而不清充分披露:不不说半句话，，