企业价值评估概述(一)

第二章企业价值评估第二章企业价值评估

企业价值评估概述现金流量折现法经济利润法相对价值法

第一节企业价值评估概述

一、企业、企业价值和企业价值评估

企业：企业价值：企业拥有的或控制的全部资源的价值总和。第一节企业价值评估概述企业价值评估：是对企业将来的财务状况及资产价值的分析，就是对持续经营的企业价值进行估算和计量。《企业价值评估指导意见（试行）》第三条：企业价值评估，是指注册资产评估师对评估基准日特定目的下企业整体价值、股东全部权益价值或部分权益价值进行分析、估算并发表专业意见的行为和过程。第一节企业价值评估概述二、企业价值评估的特点

（一）整体性（二）预测性（三）动态性（四）增值性（五）持续性（六）匹配性第一节企业价值评估概述三、企业价值评估时应考虑的因素

（一）企业整体的技术情况（二）企业全部资产价值量的大小（三）企业资产的匹配状况（四）企业经营者及员工的素质（五）企业文化及企业信誉（六）其他因素第一节企业价值评估概述四、企业价值评估的内涵与方法（一）价值评估的内涵1．企业价值：企业全部资产的价值。股东价值：企业净资产的价值。

2．持续经营价值：是指公司作为一个持续运营的组织整体出售所能获得的货币价值。

清算价值：公司清算时,每一股份所代表的实际价值。

3．少数股权价值与控股权价值

第一节企业价值评估概述（二）价值评估的方法

1．现金流量折现法2．经济利润法3．相对价值法第一节企业价值评估概述五、企业价值评估的意义

现代企业目标决定了价值评估的重要性价值是衡量业绩的最佳标准价值增加有利于企业各利益主体价值评估是企业种种重要财务活动的基本行为准则第二节节现现金流流量折折现法法一、评评估的的意义义和方方式（一））以现现金流流量为为基础础的价价值评评估意意义利用净净现金金流量量作为为资本本收益益进行行折现现，被被认为为是较较理想想的价价值评评估方方法。。因为为净现现金流流量与与以会会计为为基础础计算算的股股利及及利润润指标标相比比，更更能全全面、、精确确地反反映所所有价价值因因素。。第二节节现现金流流量折折现法法（二））价值值评估估方式式现金流流量折折现法法分两两种：：1．股东资资本价价值评估2．企业价价值进行评评估关系企业价价值=股东价价值+负债价价值股东价价值=企业价价值-负债价价值第二节节现现金流流量折折现法法二、价价值评评估程程序（一））以现现金流流量折折现为为基础础的价价值评评估的的基本本程序序和公公式是是：企业价价值=股东价价值+负债价价值=企业经经营价价值+非经营营价值值股东价价值=企业价价值-债务价价值企业经经营价价值＝明确确预测测期间间经营营现金金净流流量现现值＋明确确预测测期之之后经经营现现金流流量现现值注意：：明确预预测期期之后后的价价值叫叫作连续价价值第二节节现现金流流量折折现法法（二））有明明确预预测期期的现现金流流量现现值估估算1．确定定预测测期2．预测测经营营现金金净流流量3．确定定折现现率4．计算算明确确预测测期的的现金金流量量现值值自由现现金流流量可可分为为企业业整体体自由由现金金流量量和企企业股股权自自由现现金流流量。。整体自自由现现金流流量是指企企业扣扣除了了所有有经营营支出出、投投资需需要和和税收收之后后的，，在清清偿债债务之之前的的剩余余现金金流量量；股权自自由现现金流流量是指扣扣除所所有开开支、、税收收支付付、投投资需需要以以及还还本付付息支支出之之后的的剩余余现金金流量量。整体自由现现金流量用用于计算企企业整体价价值，包括括股权价值值和债务价价值；股权自由现现金流量用用于计算企企业的股权权价值。股股权自由现现金流量可可简单地表表述为“利润＋折旧旧－投资”。自由现金流流量第二节现现金流量折折现法现金净流量量=净利润+利息+折旧-总投资现金净流量量即自由现现金流量举例：见教教材第二节现现金流量折折现法（三）明确确预测期后后现金净流流量现值估估算连续价值的的计算：1、现金流量量恒值增长长公式法举例：见教教材举例某企业明确确预测期后后第一年现现金净流量量正常水平平为330万元，息前前税后利润润正常水平平为660万元，以后后每年的增增长率为6%，新投资净净额的预期期回报率为为12%，该企业加加权平均资资本成本为为11%。第二节现现金流量折折现法（四）非经经营投资价价值和债务务价值非经营投资资价值：可直接用非非经营投资资额代表非非经营投资价值值。债务价值：：等于对债权权人现金净净流量的折折现。注意：只有有在价值评评估当日尚尚未偿还的的公司债务务才需要估算价价值。第三节经经济利润法法经济利润模模型认为企企业价值是是投入资本本与每年创创造的价值值现值之和和一、经济利利润法的基基本思想（一）经济收入经济收入＝＝△财产价价值十其其他货币收收入＝(期末财产价价值一期初初财产价值值)十其他货币币收入（二）经济成本经济成本包包括会计上上实际支付付的成本和和每一种生生产要素的的机会成本本。经济收入经济收入是指期末和和期初同样样富有的情情况下，一一定期间的的最大花费费。这里的的收入是按按财产法计计量的。即即：本期收入=期末财产-期初财产。。例：某企业年年初资产10万元，年末末升值为12万元，本年年营业收入入5万元，则经经济收入为为7万元，而会会计师认为为总收入为为5万元，2万元资产升升值不算收收入。理由由是：它没没有通过销销售实现，，缺乏客观观的收入证证据。所以以很多企业业利用会计计的这一缺缺点，通过过虚假交易易可以改变变收入的做做法，达到到操纵利润润的目的。。经济成本经济成本不不仅包括会会计上实际支付的的成本，而且还包包括机会成本，即：企业业为将资源源从其他生生产机会中中吸引过来来而必须向向资源提供供者支付的的报酬。这这些报酬可可以是显性性的，也可可以是隐性性的。我们把企业业向那些为为其提供资资源的非企企业所有者者所做的货货币支付称称为显性成本，企业使用用自己拥有有的资源的的成本称为为隐性成本。经济成本举例：王某是某某公司销售售部经理，，年薪8万元，存入入银行可得得利息0.5万元。现决决定开一百百货超市，，将自己所所拥有的一一店面房作作为超市营营业用房，，原店面房房租收入3万元，还需需要雇用5名员工，经经营1年后，账目目如下：总总收入：25万元；成本本：6万元；雇员员工资：3万元；水电电杂费：1万元；总（（显性）成成本：10万元；会计计利润：15万元。分析：这一会计利利润不能准准确显示企企业的经济济状况，因因为它忽略略了隐性成成本：王某某提供了金金融资本、、店面和劳劳动力，发发生了隐性性成本（放放弃的收入入），则经经济利润：：会计利润润：15万元；放弃的的薪金收入：：8万元；放弃的的利息收入：：0.5万元；放弃的的租金收入：：3万元；总隐性性成本：11.5万元；经济利利润：3.5万元。（三）经济利润经济利润＝息息前税后利润润－全部资本本费用企业价值=投资资本+预计经济利润润现值例：某企业年年初投资资本本为1000万元，预计今今后每年可取取得税后经营营利润100万元，每年净净投资为零，，资本成本为为8%，计算该企业业价值。答案：每年经济利润润=100-1000×8%=20（万元）经济利润现值值=20÷8%=250（万元）企业价值=1000+250=1250（万元）会计利润与经经济利润会计利润=总收入-显性成本经济利润=会计利润-隐性成本=总收入-所有投入的机机会成本二、价值评估估的经济利润润模型及应用用第四节相相对价值法一、相对价值值法的评估思思路V=V'·X/X'V——被评估企业价价值V'——可比企业价值值X——被评估企业与与企业价值相相关的可比指指标X'——可比企业与企企业价值相关关的可比指标标二、可比企业业的选择选择同行业的的企业，同时时还要求是生生产同一产品品的市场地位位类似的企业业考虑企业的资资产结构和财财务指标三、可比指标标的选择首先，如果评估人人员可以找到到一组可比企企业，可以选选择不同的可可比指标X，据此计算V/X比率在各可比比企业之间的的变动情况。。其次，为避免短期期超常波动的的影响，或者者企业管理决决策的影响，，可以选择销售收入替代利润和现现金净流量指指标作为可比比指标。再次，财务变量的的选择还要考考虑被评估企企业与可比企企业在资本结构方面面的差异。四、直接比较较法的应用被评估企业价价值=被评估企业预预期年平均收收益额×参照市盈率（1）从证券市场场上搜寻与被被评估企业相相似的上市公公司作为可比企业，包括所在行行业、生产产产品以及生产产经营规模等等方面的条件件都要大体接接近（2）把可比企业业的股票价格格按不同的收收益口径，如如净利润、息息税前利润（（现金净流量量）等，计算算出与之对应应的市盈率（3）确定被评估估企业相应口口径的收益额（4）以可比企业业相同口径的的市盈率乘以以被评估企业业的收益额，，得到被评估估企业业的价价值公式举例某企业业今年年的每每股净净利是是0.5元，分分配股股利0.35元/股，该该企业业净利利润和和股利利的增增长率率都是是6%，值值为0.75。政府府长期期债券券利率率为7%，股票票的风风险附附加率率为5.5%。问该该企业业的本本期净净利市市盈率率和预预期净净利市市盈率率各是是多少少？乙企业业与甲甲企业业是类类似企企业，，今年年实际际净利利为1元，根根据甲甲企业业的本本期净净利市市盈率率对乙乙企业业估价价，其其股票票价值值是多多少？？乙企企业预预期明明年净净利是是1.06元，根根据甲甲企业业的预预期净净利市市盈率率对乙乙企业业估价价，其其股票票价值值是多多少？？答案：甲企业股股利支付付率=每股股利利/每股净利利=0.35/0.5=70%甲企业资资本成本本=无风险利利率+*风险附加加率