企业筹资管理下

第7章企业筹资管理(下)第1节资金成本第2节杠杆分析第3节资本结构2023/1/231第1节资金成本一、资金成本概述二、个别资金成本三、综合资金成本四、边际资金成本2023/1/232一、资金成本概述(一)资金成本的概念(二)资金成本的种类(三)资金成本的作用2023/1/233(一)资金成本的概念资金成本是企业筹集和使用资金而承付的代价。包括用资费用和筹资费用。既包括货币的时间价值，又包括投资的风险价值，是投资者要求的必要报酬率。用资费用指企业在生产经营和对外投资活动中因使用资金而承付的费用，属于变动性资金成本。筹资费用指企业在筹集资金活动中为获得资金而付出的费用，属于固定性资金成本，可视作对筹资额的一项扣除。2023/1/234(二)资金成本的种类资金成本率是企业用资费用与有效筹资额之间的比率。1.个别资金成本率：企业各种长期资金的成本率2.综合资金成本率：企业全部长期资金的成本率3.边际资金成本率：企业追加长期资金的成本率2023/1/235(三)资金成本的作用1.资金成本是选择筹资方式，进行资本结构决策和选择追加筹资方案的依据。2.资金成本是评价投资项目，比较投资方案和进行投资决策的经济标准。3.资金成本可以作为评价整个企业经营业绩的基准。2023/1/236二、个别资金成本(一)个别资金成本的测算原理(二)长期借款资金成本(三)长期债券资金成本(四)优先股资金成本(五)普通股资金成本(六)留存收益资金成本2023/1/237(一)个别资金成本率的测算原理2023/1/238(二)长期借款资金成本一般情况：忽略筹资费用：2023/1/239(三)长期债券券资金成成本2023/1/610(四)优先股资金成成本2023/1/611(五)普通股股资金金成本本1.股利贴贴现模模型：：固定股股利政政策：：固定增增长股股利政政策：：2023/1/6122.资本资产定定价模型：：3.债券投资报报酬率+股票投资额额外风险报报酬率(五)普通股资金金成本2023/1/613(六)留存收益资资金成本留存收益的的资金成本本Kr与普通股资资金成本基基本相同，，只是不考考虑筹资费用。2023/1/614三、综合资资金成本2023/1/615三、综合资资金成本综合资金成成本中资金价值基础的选择择优点缺缺点点账面价值易于取得反反映过过去的资本本结构市场价价值反映现现实的的资本本结构构不不易易选定定目标价价值反映未未来的的资本本结构构难难以以确定定例题：：P181，例7-82023/1/616四、边边际资资金成成本边际资资金成成本是指企企业追追加筹筹资的的资金金成本本。一一般而而言，，企业业不可可能以以某一一固定定的资资金成成本来来筹措措无限的的资金金，当筹筹集的的资金金超过过一定定限度度时，，资金金成本本将会会有所所变化化。2023/1/617四、边际际资金成成本1.如果企业业追加筹筹资只采采取一种种筹资方方式，则则边际资金金成本就是该个别资资金成本本。2.如果企业业追加筹筹资通过过多种筹筹资方式式的组合合实现，，则边际资金金成本就是新筹措的的各种资资金的加加权平均均资金成成本。(各种资金金的权数数应以市市场价值值为基础础来确定定。)2023/1/618四、边际资资金成本当企业追加筹资的的数额未定定时，需要测测算不同筹资范范围内的边边际资金成成本。我们称之之为边际资金成成本规划。2023/1/619四、边边际资资金成成本1.确定各各种资资金的的目标标比例例2.测算各各种资资金的的个别别资金金成本本3.测算筹资总总额分分界点点：4.测算各各个筹筹资范范围内内的边边际资资金成成本边际资资金成成本的的规划划步骤骤：2023/1/620第2节杠杠杆分分析一、经经营杠杠杆二、财财务杠杠杆三、综综合杠杠杆2023/1/621一、经营营杠杆(一)经营杠杆杆原理(二)经营杠杆杆系数(三)影响经营营杠杆的的因素2023/1/622(一)经营杠杆原理理经营杠杆的概概念：又叫营业杠杆或营运杠杆，是指由于固定经营成本本的存在，息税前利润的的变动幅度大大于营业收入入变动幅度的的现象。经营杠杆利益益：当企业的营业业收入增加的时候，单位位营业收入所所分摊的固定定经营成本降低，从而使企业业的息税前利利润以更大的的比例增加。经营杠杆风险险：当企业的营业业收入减少的时候，单位位营业收入所所分摊的固定定经营成本上升，从而使企业业的息税前利利润以更大的的比例减少。2023/1/623(二)经营杠杆系数数(DOL)2023/1/624(二)经营杠杆系数数(DOL)2023/1/625(三)影响经营营杠杆的的因素1.产品销售售数量Q2.产品销售售单价P3.单位产品品的变动动经营成成本V4.固定经营营成本总总额F2023/1/626二、财务务杠杆(一)财务杠杆杆原理(二)财务杠杆杆系数(三)影响财务务杠杆的的因素2023/1/627(一)财务杠杆原原理1.财务杠杆的的概念：又叫筹资杠杆或融资杠杆，是指由于于固定债务利利息的存在，使使得每股利润的的变动幅度度大于息税税前利润变变动幅度的的现象。2.财务杠杆利利益：当息税前利利润增多时，每1元元息税前利利润所负担担的债务利利息和优先先股股利降低，从而使每每股利润以以更大的比比例增长。3.财务杠杆风风险：当息税前利利润下降时，每1元元息税前利利润所负担担的债务利利息和优先先股股利上升，从而使每每股利润以以更大的比比例下降。2023/1/628(二)财务杠杆系系数(DFL)2023/1/629(二)财务杠杠杆系系数(DFL)2023/1/630(二)财务杠杆系数数(DFL)2023/1/631(二)影响财务务杠杆的的因素1.息税前利利润EBIT2.长期资金金规模3.债务资金金比例4.债务利率率I→i5.优先股股股利D6.所得税税税率T2023/1/632三、综合杠杠杆(一)综合杠杆原原理(二)综合杠杆系系数(三)影响综合杠杠杆的因素素2023/1/633(一)综合杠杆原理理1.综合杠杆的概概念：又叫联合杠杆、复合杠杆或总杠杆，是经营杠杆和财财务杠杆的综综合。它指由于固定经营成本本、固定债务务利息和固定定优先股股利利的存在，使得每股利润的变变动幅度大于于营业收入变变动幅度的现现象。2.综合杠杆利益益：当企业的营业业收入增加时，每股利润润以更高的比比例增长。3.综合杠杆风险险：当企业的营业业收入减少时，每股利润润以更大的比比例降低。2023/1/634(二)综合杠杆系系数(DCL)2023/1/635(二)综合杠杠杆系系数2023/1/636(三)影响综合合杠杆的的因素影响经营营杠杆和和财务杠杠杆的因因素都会会影响综综合杠杆杆。2023/1/637第3节资资本结结构一、资资本结结构的的含义义二、影影响资资本结结构的的因素素三、资资本结结构决决策方方法2023/1/638一、资资本结结构的的含义义资本结结构指企业业各种种资金金的构构成及及其比比例关关系。。广义资本结结构：指企业业全部资资金的构成成及其其比例例关系系。狭义资本结结构：指企业业长期资资金的构成成及其其比例例关系系。资本结结构的的价值基基础可以是是账面面价值值、市市场价价值或或目标标价值值。2023/1/6391.企业获利水水平2.企业现金流流量3.企业增长率率4.企业所得税税税率5.企业资产结结构6.企业经营风风险7.企业所有者者和管理者者的态度8.贷款银行和和评信机构构的态度9.其他二、影响资资本结构的的因素2023/1/640(一)资金成本比较较法(二)每股利润分析析法(三)企业价值比较较法三、资本结构构决策方法2023/1/641(一)资金成成本比比较法法资金成成本比比较法法是指在在适度度财务务风险险的条条件下下，测测算可可供选选择的的不同同资本本结构构或筹筹资组组合方方案的的综合合资金金成本本率，，并以以此为为标准准相互互比较较确定定最佳佳资本本结构构的方方法。。2023/1/642(一)资金成本比较较法1.初始筹资的资资本结构决策策：测算并比较各各种筹资方案案的综合资金金成本率，从从中选择最佳佳筹资方案。。2.追加筹资的资资本结构决策策：①直接测算算各备选追加加筹资方案的的边际资金成成本率，从中中比较选择最最佳筹资方案案。②分别将各各备选追加筹筹资方案与原原有最佳资本本结构汇总，，测算比较各各个追加筹资资方案下汇总总资本结构的的综合资金成成本率，从中中比较选择最最佳筹资方案案。2023/1/643(二)每股利润分析析法每股利润分析析法是通过对不同同资本结构下下的每股利润进行比较分析析，从而选择择最佳资本结结构的方法。。在未来的息税税前利润不确确定时，通常常计算每股利润无差差别点来帮助判别不不同资本结构构的优劣。2023/1/644(二)每股利润润分析法法每股利润润无差别别点指两种或或两种以以上筹资资方案下下使普通通股每股股利润相相等时的的息税前利利润点，亦称息税前利利润平衡衡点或筹资无差差别点。2023/1/645(三)企业价值比比较法企业价值比比较法是通过对不不同资本结结构下的企业价值和和综合资金金成本进行比较分分析，从而而选择最佳佳资本结构构的方法。。2023/1/646(三)企业价值比比较法企业价值比比较法的步步骤：1.测算算不同资本本结构下的的企业价值值：2.测算算不同资本本结构下的的综合资金金成本：3.确定定最佳资本本结构2023/1/647(三)企业价值比比较法企业价值比比较法的步步骤：1.测算算不同资本本结构下的的企业价