债券组合管理策略

债券组合管理策略债券组合管理策略以有效市场假说为出发点。研究在不同的有效性市场上投资者应采取的投资策略。消极投资策略免疫策略现金流匹配策略指数化策略积极投资策略债券换值应变免疫消极投资策略认为市场是半强式有效的，由于没有获得超额收益的可能，所以资产管理者仅仅试图去控制资产组合的风险经常使用的消极投资策略有两种：免疫策略和指数策略。这两种策略虽然都认为市场价格反映了价值，二者处理风险的方式很不相同。免疫策略含义：资产管理者通过合理配置债券资产使得所持有的金融资产免受利率波动的影响的策略。上一节中的利用久期和凸性进行资产负债管理就是免疫策略的一种应用。例：某人10年后需偿还一笔终值为1790.85元的债务，现在市场利率为6%，其现值为1000元。需如何安排投资以保证到期能偿付？在市场利率是6%时，负债的修正久期是9.434年免疫策略：用与负债现值相等的1000元投资于修正久期同为9.434年的债券B投资665.09元的债券A和334.91元的债券C，构造一个修正久期等于9.434年的债券组合市场利率变化后，以上免疫策略是否仍有效？市场利率从6%下降到5%时，调整资产配置，达到再平衡投资于债券A的比重应为69.73%，投资于债券C的比重为30.27%，负债债券A债券B债券C修正久期市场利率6%时9.4347.23169.43413.8076市场利率5%时9.52387.3899.76014.442虽然免疫策略属于消极债券管理策略，但这只是从不去寻找低估证券的角度来讲的，免疫策略的管理者仍需要积极不断地调整资产结构，保持资产与负债久期相互匹配，达到利率风险免疫的目标。思考题：如果市场利率保持6%不变，债券资产管理者是否还需要调整资产结构以保证免疫？现金流搭配策略当金融机构未来的负债现金流是可预知时，比如养老基金，金融机构就可以安排一个专用债券组合，使得该债券组合的每一期现金流与负债现金流相匹配。这样的策略，由于没有再投资现金流，也就没有再投资收益率风险，并且由于债券仅在到期时出售，所以也没有利率风险。从例3-17看现金流搭配策略的具体做法;在实际中应用并不广泛，因为匹配起来很困难指数化策略债券市场指数与股票指数一样，测度了大市，反映了市场整体的风险与收益水平。指数化策略就是设计一个反映一种债券指数的资产组合。如果组合足够准确的反映债券指数，那就可以获得市场整体收益水平。美国典型的债券指数有：SalomonBrothers分级指数、LehmanBrothers总指数和美林国内标准指数。完全按按照债债券指指数匹匹配资资产是是不实实际的的，困困难在在于：：1、包含含债券券种类类繁多多；2、用以以计算算指数数的证证券往往往不不断地地变化化；3、债券券带来来的大大量利利息收收入的的再投投资；；实践中经常常使用区格方法近似匹配债债券指数。。区格方法基本步骤：1、将债券按按性质分类类；债券的的基本性质质有：久期期、息票率率、到期期期限、市场场板块、信信用等级、、可提前赎赎回因素、、偿债基金金等；以到期时间间和发行者者两个特征征为例分类类2、根据每个个区格中的的债券在债债券指数总总市值中的的比重来配配置资产；；由此，我们们就构造了了一个能够够反映债券券指数的资资产组合。。如何判断指指数化债券券组合对债债券指数的的追踪是否否准确？追踪误差，即指数化化的债券组组合与债券券指数的收收益的差异异。存在追踪误误差是正常常的；追踪差异与与基金规模模有关，随随基金规模模的增加而而减小。追踪差异与与区格数有有关。积极管理策策略积极的管理理者认为，，市场是无无效的或是是弱式有效效的。一般来讲，，超额收益益的来源主主要有两个个：一个是是利率预测测，预测整整个债券市市场的利率率运动；另另一个是发发掘市场上上价格失衡衡的情况。。我们就将利利用这两种种方法配置置债券组合合获得超额额收益的策策略称之为为积极管理理策略。债券换值如果投资者者发现市场场上存在债债券被错误误定价的现现象，那么么就可以通通过购买和和出售同等等数量的类类似债券以以提高债券券组合的收收益率，这这种积极管管理方法就就是债券换换值。债券换值的的四种具体体的形式：：替代换值、、市场间差差额换值、、获取纯收收益换值和和利率预期期换值。替代换值替代换值是是指同质债债券间的相相互替换。。例如两种债债券，信用用等级、到到期期限、、息票率、、收兑条款款等方面都都相同，区区别仅是由由于市场不不均衡，导导致两种债债券价格不不同，到期期收益率不不同。那么我们就就可以买进进收益率较较高的这个个债券，同同时将另一一种收益率率较低债券券卖出，待待市场恢复复平衡时，，投资者就就会获得超超额收益。。将两种换值值债券价格格调整的时时期叫做有预期结果果的时期。分析有预期期结果的时时期与实现现复收益率率间的关系系。1、当两种债债券收益率率差额相同同时，有预预期结果的的时期越长长，实现复复收益率越越小。2、收益率差差额不同时时，差额越越大，实现现复收益率率越大。见见表3-13。有预期结果的时期（年数）3020105211/21/4实现复收益率（每年基点数）4.36.412.925.764.4129258.8527.2市场间差差额换值值市场间差差额换值值，是利用债债券市场场的不同同部门间间的收益益率差额额的预期期变化进进行换值值的一种种方法。。差额收益益的来源源在于预预期两部部门收益益率的异异常差异异只是暂暂时的。。市场间差差额换值值的两种种情形：：1、如果预预期两部部门债券券的收益益率差额额将缩小小，应购购买收益益率高的的债券，，卖出收收益率低低的债券券。2、如果预预期两部部门债券券的收益益率差额额将扩大大，应购购买收益益率低的的债券，，卖出收收益率高高的债券券。获取纯收收益换值值获取纯收收益换值值，是通过出出售较低低到期收收益率的的债券转转而持有有较高收收益债券券以增加加收益的的一种策策略。通过承担担更多的的风险来来换取更更多的收收益。利率预期期换值利率预期期换值，根据利利率预期期进行换换值的一一种方法法。如果投资资者相信信未来利利率会下下降，就就会将久久期较短短的债券券卖出换换为久期期较长的的债券，，相反，，如果预预测未来来利率上上升，则则会卖出出长期债债券转而而持有短短期债券券，以获获得更多多的收益益。应变免疫疫（或有有免疫））应变免疫疫是利伯维维茨和温温伯格提提出的一一种积极极-消极混合合的投资资策略。。具体做法法：管理理者根据据自己所所愿意承承担风险险的多少少，设计计了一个个安全临临界点（（触发点点），一一旦债券券组合的的价值跌跌至触发发点，积积极管理理就会停停止，管管理者就就会免疫疫这个债债券组合合，以保保证实现现最低可可接受的的收益。。例，假设设现行利利率为10%，管理者者的债券券组合现现值为1000万美元，，如果管管理者想想通过积积极策略略获得更更多收益益，但又又只愿承承担有限限风险，，即要保保证资产产组合的的最终价价值不能能低于1100万美元。。此时触发发点为多多少？随时间推推移，市市场利率率是不断断变化的的，债券券组合的的出发点点也是变变化的。。如果用T代表到期期的剩余余时间，，r为任一特特定时点点的市场场利率，，那么，，安全临临界值（（触发点点）是1100万美元/(1＋r)T。右图显示示了应变变免疫的的两种可可能结果果：横向水平平分析水平分析析是一种种利率预预测的方方法，分分析人员员用这种种方法选选定一个个持有期期限并通通过预测测期末的的收益率率曲线来来选择最最优的债债券组合合的方法法。收益曲线线追踪是是水平分分析的一一种方法法。当收益曲曲线有正正的斜率率，水平平分析预预计收益益曲线不不变时，，长期资资产能比比短期资资产提供供更高的的预期收收益，而而且固定定收益证证券持有有期的预预期收益益率会超超过它的的到期收收益率。。例子.例：假定定一个资资产组合合管理者者有一期期限7年，金金额为19187美美元的负负债，其其现值为为10000美元。。现在这这个管理理者希望望通过持持有三年年期零息息票债券券和永久久的年付付息一次次的债券券对其负负债的支支付进行行利率免免疫，将将如何配配置资产产？假设设利率不不变，第第二年年年末时，，资产组组合是否否仍是免免疫的？？将免免疫疫原原理理用用于于投投资资组组合合锁锁定定收收益益率率例：：假假设设现现有有1000美元元的的资资金金预预计计投投资资时时间间为为5年，，期期望望获获得得无无风风险险收收益益。。假假设设市市场场上上只只有有两两种种债债券券A和B。债券券A的面面值值为为1000美元元，，息息票票率率和和再再投投资资收收益益率率为为8%，到到期期时时间间为为5年。。债券券B到期期时时间间为为8年，，除除此此之之外外其其它它性性质质与与A相同同。。债券券A的久久期期为为4.312年，，债债券券B的久久期期6.202年。。为构构造造利利率率免免疫疫的的债债券券组组合合，，应应该该使使得得债债券券组组合合的的久久期期等等于于预预计计的的投投资资时时间间。。应该该将将636美元元投投资资于于债债券券A，364美元元投投资资于于债债券券B。实现现复复收收益益率率：：债券券以以不不同同利利率率再再投投资资利利息息而而挣挣取取的的复复回回报报率率。。大家家来来验验证证一一下下5年后后出出售售债债券券组组合合的的收收入入是是否否能能保保证证实实现现复复收收益益率率为为8%。市场利率为8%市场利率降为6%改变量息票再投资收入389.36息票再投资收入370.96-18.45年后出售债券A10805年后出售债券A1080B1080B1133.84合计1080合计1099.619.6债券组合总价值1469.36债券组合总价值1470.56->0考察债券组组合各年年年末价值的的变化