基础-财管课件第3章价值评估

本章概述5分，最低15平均分值在3分左右，主要考点集中在运用上。本 变动与 相比，本章除利率的期限结构理论在内上做了一些改写以外，其余内容均不变。本章导学主要框架与内价值评估的基本利率的影响因素与利率期限时间价值的基本概念与基本时间价值的灵活单项资产的风险组合投资的风险资本资产定价本章导学近年考查的知识点按照分值从高到低的排序为：利率的结构、资本资产定价模型、时间价值的运用本节导读1234√√ 资产：金融资产、实物资产或企价值：内在价值或经济价值，是指用适当的折现率计资产未来现金流量的 价注意：内在价值与账面价值、市场价值 价值的联系和区资产负债表上列示的资产价值→历史成本，不包括没有交易基础的资产价值，也不包括资产的预期未来收益，以区别为主一项资产在交易市场上的价格，是竞价产生的双方都能接企业时一项资产单独拍卖产生的价格，是迫售状态下的预计现 价值评估的基本方法是折现现金流量涉及的三个基本的财务观 02 03 本节关键知识梳理价值评估的概念——定价值评估的概念——基本方利率本节导读1234√√ 利率的定又称利息率，符号为；率为主求、经济发展等因素；物价水平、利率 基准利率的定义与特 基准利率的定义与特特征，它与其 市场利率的分市场利率分为名义利率和实际实际利率：有效的如果针对通货膨胀因素，含通货膨胀因素在内的利率称利率，剔除通货膨胀影响的利率称为实际关系：名义利率等于实际利率加通货膨胀 市场利率的构成与确定方法市场利率=纯粹利率+通货膨胀溢其中：风险溢价 力风险溢价 无风险利率的构成与确定方法（名义）无风险利率=纯粹利率+通货膨胀溢实际工作中， 债券的信誉很好，假设不存在违约风险债券的利率可视为（名义）无风险收也称真实无风险利是在有通货胀险情况下 市场的平均利率，即时间价值率。无通货膨胀短期 债券的利率可以视作纯粹利率（实际无风险利率）。通货膨胀溢价： 券存续期间预期的平均通货膨胀率 其他风险溢价的确定方法违约风险溢价：是指债 者在到期时不能按约定足额支本金或利息的风险。信 越低，违约风险越大，债权人求的违约风险溢价也越高流动性风险溢价：是指债券因存在不能在短期内以合理现的风险而给予债权人的补偿。一般水平在2%-期限风险溢价：是指债券因 收益率曲线的形态：向上峰型形到期期 b）

）到期期

纯粹预期影响利率期限结构）与有偏预期理论（）无偏预期理论--预期理有偏预期理论--市场分割理流动性溢价理 无偏预期理论（纯粹预期理论命题：利率期限结构完全取决于市场对未来利率的预期期债券的即期利率是短期预期利率的函数，或者说长期即期利率是短期预期利率的无偏估计，即长期即期利率等于在其有效期内人们所预期的短期利率的平均值。 无偏预期理论（纯粹预期理论关键假定人们对未来短期利率具有确定性的在长期市场与短期市场之间完全自由流动因债券投资者对于不同到期期限的债券没有特别的偏好，债券是完全的可以替代的，之间完全自由流动，债券的预期利率应当相等。 1+6%×（1+7%）−1= 预期理1随着时间的推移，不同到期期限的债券利率有同向运动的势2如果短期利率较低（预期会上升），收益率曲线向上倾斜，如果短期利率较高（预期会下降），收益率曲线向下倾斜。如果短期利率保持稳定，收益率曲线水平。如果较近一段时间短期利率会上升，而在较远的将来市场短期利率会下降，收益率曲线是峰型。 无偏预期理论（纯粹预期理论缺陷：假定过于理想化， 的实际差距太 市场分割理命题：由于存在法律、偏好或其他因素的限制，投资者关键假定：不同到期期限的债券完全无法互相替代，单个市场上的利率变化不会对其他市场上的供求关系产生影响。 市场分割理可解释的现象：不同市场上的利率分别由各自的供求因此当长期债券供求曲线交点高于短期债券供求曲线交点，收益率曲线向上倾斜；当长期债券供求曲线交点低于短期债券供求曲线交点时，收益率曲线向下倾斜；各个期限市场的均衡利率水平持平，收益率曲线水平；中期债券市场的均衡利率水平最高，收益率曲线峰型。 市场分割理缺陷：该理论认为不同期限的债券市场不相关，无法解 流动性溢价理命题：长期债券的利率应当等于长期债券到期之前预期利率的平均值以及流动性风险溢价之和关键假定：不同到期期限的债券是可以相互替代的。但投资者对不同期限的债券是有偏好的，即并非完全的替代品。这意味着某一债券的预期利率的确会影响其他到期期限债券的预期利率。但因为投资者厌恶风险，偏好于流动性较好的短期债券。 流动性溢价理如果短期利率预期不变或上升，收益率曲线向上倾斜；如短期利率预期会下降，（动性溢价）降，下降幅度等于流动性溢价较近一段时期短期利率可能上升或不变，而在较远时期，市 利率会利率会本节关键知识梳理利率的期限结构及理论阐货币时间价值基本概以及复利终值与现值的运本节导读1234√√ 1.概念读

经过投或再投

规没有风险和没有通货膨胀条件下的社会平 利润 可可使用单利及复利方法计注意区分终值与现 单

复P*（1+i）F*（1+i）- 单单利终值、单利现值与复利终值复利现广泛使用的是复利计算 复利系数符号：(1+i)n系数符号：(1+i)nF/Pi系数名称：复利终值系 P 复利现系数符号：1/(1+i)n系数符号：1/(1+i)n=(P/F,i,系数名称：复利现值系 F本节关键知识梳理时间价值的相关时间价值的相关复利复利本节导读1234√√ 定义：年金是指等额、定期的系列收分类普通年预付年递延年永续年 普通年金定从第一期开始，每期期末支付的等额现普通年金的运算包括普通年金终普通年金现 普通年金终公式 F＝A[(1+i)n-1/i系数符号：系数符号：[(1+i)n-1/i]=(F/A,i, 系数名称：年金终值系

普通年金系数符号：〔1-（1+i）-ni系数名称：公式系数符号：〔1-（1+i）-ni系数名称：

预付年金终值：F＝A（F/A,i,n）(1+i＝A[（F/A,i,n+1）-

A 预付年金：与普通年金相比，A整体往前搬一期；但P和F的位置现值：P=A(P/A,i,P=A[(P/A,i,n-

A

递延年金：不从第一期开始的年递延期判断（站在普通年金的立场上补m个A变成普通年递延期就是012012345 AAAAAAAA 递延年金终值与递延期无

递延年金终值计算

递延年金现值计算方P0=A(P/A,i,n)

递延年金现值计算方 P

【例1】拟购一 ，有两种付款方法 从现在起，每年年初付20万，连续付10次，共200万元2从第五年起，每年年初付25万，连续付10次，共250万元。若率为5%，应选何方【解析（1）P=20×(P/A,5%,10)(1+5%)=162.16（2）P=25×[(P/A,5%,13)-(P/A,5%,3)]=166.7所以，应该选择 案 (P/A，6%，6)，(P/F，6%，3)+= 216,405（元 无限期等额支付的年金，只有现值没有终现值 当n→∞,

本节关键知识梳理年金定义及其年金终值与现值的普通年预付年递延年永续年本节导读1234√√ 定 指为使年金终值达到既定金额，每年应支付的年金数系数符号：i/[(1+i)n系数符号：i/[(1+i)n-1]=(A/F,i,系数名称：偿债基金系数,是年金终值系数的倒折旧方法中的偿债基金法就是该概念的运 定 指为使年金现值达到既定金额，每年应支付的年金数系数符号：i/[1-(1+i)-n]=(A/P系数符号：i/[1-(1+i)-n]=(A/Pi,系数名称：投资回收系数，是年金现值系数的投资回收额的运算可适用于项目估价中年均成本的计 ii1+𝑀− 报价利率每年复利次数超过一次的年利率称报价或名义利率（约定的利率有效利率每年复利一次的年利率称有效（年）利率（实际利率ii1+𝑀− 报价利率与有效利率的关如果一年复利一次，报价利率等于有效利如果一年复利多次，报价利率小于有效利一年复利的次数越多，报价利率与有效利率的差异越【例1】若年利率6%，半年复利一次，现在的50000元，10后的价值为多少【【解析解法一：F==50000X1.8061=90305(元解法二：实际利率＝(1+6%/2)2－1＝6.09%F=50000(1+6.09%)10=50000X1.8061=90305FF=P×P=erctFrlnc t 连续复利连续复利终值与现值F：终 ：现值rc：连续复利率t：ln自然 求in看给什未来价值（终值现在价值（现值

代入有关的计算公式，列方再使用内插 解得【例3】某项目投资可以现在支付48000元，也可以在未来的若干年中每年年末支付12000元，设银行利率为5%,需要多少年才能 解得：n=4.58 【例4】若必要 率为12％，则46个月后收到1000元的现值为多少？【【解析P=1000×（1＋12％）-46/12=647.64分分数年期概念适用于流通债券的估注意：与一年复利多次加以本节关键知识梳理投资回本节导读1234√√ 风险是预期结果的不确定

效应和正面效注意区分 不确定性 风险投资组合理论中，风险是充分投资组合的系统资本定价理论投资组合收益率变化的敏感程度，或是一项资产对组合风险的 概定义：用来表示随机事件发生可能性大小的数 离散型分布和连续型分布

如果随量（如率随量是离散型分布。 离散型分布和连续型分布

测定其率，则可 预期值（均值 变量的预期值（数学期望或均值），它反映 量取值的平均预期值(𝐾) 𝑃𝑖·Pi：第i种结果出现的概Ki：第i种结果可能出现后的预期值(𝐾 离散程定义：表示 （绝对风险 标准差是方差的平方nnKi−K2nKi−2NnKi−Kn− 4.离散程度——方差 离散程度——标差标准差𝑘标准差𝑘𝑖− 2×总体标准差 Ki−K

KiKi−表 公司未来经济情况A率率-期 表 𝐾𝑖-𝐾𝑖−𝐾𝐾𝑖−𝐾0标准差期 表 𝐾𝑖-𝐾𝑖−𝐾𝐾𝑖−𝐾0标准差市场收率𝑿(𝒀𝒊(𝒀𝒊(𝑿－𝑿)(𝒀－𝒀)J率1211320004445546539标准

J收率(𝑿－𝑿)(𝒀－𝒀)益率1213204554653 (𝐾𝑖−𝜎

𝑛−𝜎𝑀𝜎𝐽

=6−=6− 变异系数（相对风险若两个投资项目的预期值不同，应使用变异系数（离散系数或标准离差率 的期 的期 率 本节关键知识梳理风险的单项资产的风险本节导读1234√√投资组合同时投资于多 （资产的行 ABAB率率率0完全负相关 组合数 ABAB率率率平均完全正相关 组合数 组合的预 率是各 预 率 平均数（组合投的收益按投资比 平均组合的标准差不能按投资比例简单 平均，它不仅取决于合内的各 自身的风险（标准差），还取决于各 之间的j𝜎j：第j𝜎k：第k 协方Covj,k)或 rxy＝－1完全负相关rxy＝－1→0不完全负相关rrxy＝－1完全负相关rxy＝－1→0不完全负相关rxy＝0不相关rxy＝0→＋1不完全正相关rxy＝＋1完全正相关rxy

𝑥𝑖− 𝑦𝑖−

𝑥𝑖− 2

𝑦𝑖−𝑦J收率𝑿(𝑿𝒊－(𝒀𝒊(𝒀𝒊(𝑿－𝑿)(𝒀－𝒀)益率1211320004445546539𝑥𝑖−𝑥×𝑦𝑖−Rxy𝑥𝑖−2𝑦𝑖−2𝑟𝐽𝑀22.875 =(𝑿－𝑿)123456不同的相关系数，某一时期两种资产收益之间完全正相收时两两的收益同时高于平均收益，同时低于平均收不同的相关系数，某一时期两种资产收益之间完全负相收时AA 的收益高于平均收益，而B 的收益低于平均收益不同的相关系数，某一时期两种资产收益之间零相收时AA 的收益与B 的收益没有关系不同的相关系数，某一时期两种资产收益之间

完全正相 收益 完全负相

零相++0-0-相关系数与组合风险的关若两项目完全负相关 率rp=A1×r1+ 方差𝜎p=A1𝜎1+A2𝜎 =A12𝜎12+A22𝜎22+2A1A2𝜎1𝜎2当r12=1p=A1×1当r12=-1p=A1×1情况下该组合的标准差等于两 【解析】【解析】 0.5×0.5×1.0×0.122+2×0.5×0.5× 0.0036+0.0024+ 【例1对A1102345601rr=-·r=r=关键取决于相关系数 -1.0≤r≤r1.0r1.0r=r=-·r=r=rr=-·r=r=②有效集③无效集 rr=-·r=r= 机会集曲线向左（后）弯曲并非必然伴随分散化投资发生，取决于相关系数 证 rr=-·r=r=⑥完全正相关 𝑟𝑗𝐴𝑗𝜎𝑝= 𝑚𝑗=1A2A1A1A2A2A2A3A2A1A3A2A3A3A3协方差矩①三项组合方差的协方差矩协方差②若干项组合的协方差矩阵若干项组合的协方差矩阵有m2项，其中有m项方差有m2-m项协方差MM趋向于无穷大，就称充分组合，可充分组合的协方差比方差更 随着可供投 ③【说明】：【说明】：④如果投资组合是无效的，可以通过改变投资比例转换到有效边界上的某个组合，以达到提高期 而不降低期 率＝Q×（ 借 总标准差＝Q× ①假设存在无风险资产，在②不同风险偏好的投资者允许按无风险的利率自由借贷，投资人可以通过贷出减少自己的风险，同时降低预期的率。其机会集是一条直率甲的总标准差乙的总期 率【例2】无风险资产（F）＝10％，标准差风险资产组合 风险资产组合上的投资比例 直线（资本市场线CML）揭示出情况下风险和预期率的权衡关系 ④切点④切点M是市场均衡点 ⑥在共同期望假设下，切点是唯一的 ⑦分离定理的延伸理表明企业管理层在决策时不必考虑每位股东对风险的态度的价格信息完全可用确定投资者所要求的 率，该报酬率可指导管理层进行有关决策 系统风由于市场因素对所有的公司造成影响的风不能用多元化投资予以消散，只能用更高的收益补1

非系统风由于特有事件对个别公司造成影响的风只能用多元化投资分散，不值得用收益补 合中，各种的方差能够合中，各种的方差能够有效地被分散而，但协

n本节关键知识梳理投资 ）组合的概组合的预 率和标准组合的风险计 资本市场系统风险和非系统风本节导读1234√√掌握系数的定义及有关计β