小盘股在中国股市中的独特投资价值

小盘股在中国股市中的独特投资价值2A股市场结构偏向小盘股小盘股指数长期跑赢大盘一.小盘股是坚定的领跑者31.1A股市场结构偏向小型股A股市场结构分析1874家A股上市公司总市值的平均数为121亿，中位数为35亿，众数为25亿。200家大型股的总市值合计2.2万亿，占市场总市值的78%。但85%的上市公司为中小型股。数据来源：中信证券数量化投资分析系统，Wind41.1A股市场结构偏向小型股(续)A股市场大小盘股股票行业数量分布数据来源：中信证券数量化投资分析系统，Wind化工、机械设备、医药医疗、房地产、农林牧渔和电子元器件等行业小盘股比重较高51.2小盘股持续跑赢大盘小盘股指数与市场走势比较A股走势有明显的风格特征。从历史数据来看，小盘股能在一个较长的时间区间内超越同期大盘走势。小盘股在牛市能大幅超越大市，而熊市表现会略弱于大市。61.2小盘股持续跑赢大盘(续)美国大盘/小盘指数长期走势美国小盘股相对大盘股溢价情况数据来源：Bloomberg数据来源：Bloomberg1979年以来，美国Russell2000指数长期跑赢道琼斯工业指数年均高出0.23%；16年强于大盘股，年均高出10.36%；15年弱于大盘股，年均低出9.53%7小盘股研究的特点如何抓住小盘牛股我们的结论与建议二.如何做好小盘股研究？82.1小盘股研究的特点多。从上市公司家数来看，85%的公司属于小盘股杂。小盘股的行业分布极为广泛，多为细分市场快。公司基本面变化较快，上市速度较快（2H09以来有255只小盘股上市）新。大量新股，财务历史短，无历史估值来参照92.2如何抓住小盘牛股？稳定成长型企业转折型成长企业还是？102.2如何抓住小盘牛股？(续)投资小盘股就是投资成长性统计美国、英国、日本和香港市场过去20年的数据，我们发现：不到5%的小盘股（市值低于10亿美元）最终成长为中大盘股；约20%的小盘股破产、退市或被借壳剩余约75%的小盘股至今仍是小盘股回首A股市场，可以发现：15年前共有256家小型股，到目前只有6家成长为大型股，占比2.3%；10年前共有813家小型股，到目前只有23家成长为大型股，占比2.8%112.2如何抓住小盘盘牛股？(续)A股上市公司总总市值增幅前前20名从三个不同的的时间段来看看，市值增幅幅前50名的个股变化化较大。有28家(56%)在过去十年间间市值增幅排排名前列的公公司却不能在在过去三年这这个时间段中中排进市场前前50名。近三年上市公公司的市值年年化增长率明明显大于前两两个时间段，，显示出近年年来A股市场波动性性加大，明星星个股的现象象较为突出。。122.2如何抓住小盘盘牛股？(续)A股上市公司总总市值增幅前前50名的行业分布布成长股的行业业分类保持了了较为稳定的的结构。地产、资源(有色+煤炭+非金属类矿产产)、工业(主要是电力设设备、工程机机械、造船和和军工等)和券商四大行行业合计占比比在50%以上，近三年年的集中度甚甚至达到76%。132.2如何抓住小盘盘牛股？(续)A股上市公司总总市值增幅前前50名的成长模式式分析142.2如何抓住小盘盘牛股？(续)A股公司主要依依赖外延式增增长方式的原原因：A股市场成立初初期由于理念念和制度体系系的不完善导导致大量质地地低劣的公司司上市，并最最终沦为壳资资源；另外许许多大型国企企集团只用一一小部分资产产上市来试水水资本市场。。A股的融资功能能经常由于市市场或政策等等因素而中断断，促使大量量有融资需求求的公司选用用了借壳上市市的方法。近十年来市场场风格趋变，，对超额收益益的追求使寻寻宝游戏盛行行。出于对未未来业绩的预预期，投资者者给予有资产产重组题材公公司的估值溢溢价日趋上升升。152.2如何抓住小盘盘牛股？(续)A股市场环境下下做巴菲特不不易...162.3我们的结论与与建议A股市场的的波动率率正逐年年增大，，公司基基本面变变化较快快，简单单的买入入并持有有策略并并不是投投资小盘盘股的最最佳策略略。应充分尊尊重A股新兴市市场的特特质和小小盘股的的试错特特性。小盘股投投资应结结合定量量与定性性研究，，以数量量化方法法搭建分分析和投投资的框框架，以以基本面面研究来来精选投投资标的的。基本面选选股应注注重于未未来3-5年成长前前景较为为清晰的的企业，，以此来来把握内内生增长长型个股股。数量化选选股模型型有助于于抓住短短期市场场趋势和和重组借借壳等事事件型投投资机会会，以此此来把握握外延增增长式的的个股。。17中信小盘盘股研究究流程我们的择择时工具具：中信信风格轮轮动指针针基本面择择股：抓抓住小盘盘成长股股的共性性战略数量量化择股股：GARP策略战术数量量化择股股：动量量信号模模型一些小技技巧三.中信小盘盘股研究究框架183.1中信小盘盘股研究究流程动量信号模型GARP策略个股评分分系统异动股分析判断短期期事件型机机会择时判断断战术择股股战略择股股中长期机机会推荐荐交易性机机会推荐荐重点推荐荐个股与组组合基本面分析析数量化研究究备选选股票池大小盘盘风格指针针193.2我们的量量化择时时工具：：中信月月度风格格轮动指指针指标名称指标解释指标应用技术指标12月的RSI（以大小盘指数的比值为对象）当RSI高于80，超买，利于大盘股；低于20，超卖，利于小盘股波动性上证指数的波动率（滚动100日计算并年化）波动率增大时，风险担忧扩大，不利于小盘股盈利状况工业增加值当工业增加值显著回升时，大盘股方被关注通货膨胀CPI上升的通涨带来货币紧缩，此时，大盘股表现相对更好一些。货币环境M1增速银根收紧更不利于小盘股流动比率（M1/M2）下降的M1/M2更不利于小盘股短期利率（3个月）贷款成本下降时，对于小盘股更有利风格指针针的值通通过加权权计算各各项指标标而得到到计算公式式：大于5时，意味味着投资资风格倾倾向于大大盘股；；小于－－5时，意味味着投资资风格倾倾向于小小盘股大小盘风风格轮动动判断指指标体系系203.2我们的量量化择时时工具：：中信月月度风格格轮动指指针(续)月度风格格轮动指指针的BackTest风格指针针在大趋趋势走向向上判断断准确HitRatio达到近60%据此调整整投资组组合，超超越全市市场约100%213.2另一择时时方法：：影响小小盘股股股价的主主要驱动动因素影响小盘盘股股价价的主要要驱动因因素数据来源源：中信信证券研研究部223.3基本面择择股：抓抓住小盘盘成长股股的共性性技术公司治理资本运作能力管理层商业模式品牌资源所处的行业明星成长股233.3基本面择择股：抓抓住小盘盘成长股股的共性性(续)行业行业对于于上市公公司市值值的增长长是一个个决定性性的因素素，一些些经营较较为出色色的企业业却由于于所处行行业不被被市场看看好，市市值增加加相对滞滞后于业业绩表现现，如如伟星股股份、江江西长运运等。资源自然资源源是一种种垄断性性的竞争争优势，，近年年来大量量矿业企企业借壳壳上市的的案例也也反映出出投资者者对这一一类公司司的偏爱爱，典型型的例子子有盐湖湖钾肥、、山东黄黄金、贵贵州茅台台。资本运作作能力对于依赖赖规模成成长，经经营杠杆杆较高的的工业类类和一些些品牌运运营、商商业连锁锁类企业业而言是是最重要要的发展展方式。。成功的的例子有有特变电电工、中中联重科科、一致致药业等等。商业模式式独创性高高、可复复制性低低的商业业模式能能帮助上上市公司司搭建起起有效的的竞争壁壁垒。典典型的例例子有苏苏宁电器器、华侨侨城、金金风科技技等。品牌典型的例例子有贵贵州茅台台、泸州州老窖、、九阳股股份、、万科、、三一重重工等。。243.4战略数量量择股：：中信小小盘股GARP策略253.4战略数量量择股：：中信小小盘股GARP策略(续)量化选择择小盘股股的原因因分析师覆覆盖面低低投入产出出考虑小盘动量量考虑GARP策略适合合小盘股股GrowthAtReasonablePrice优点：结结合了成成长和价价值两种种长期投投资策略略，实证证结果显显示能有有效跑赢赢大市缺点：股股票池不不含ST和没有分分析师覆覆盖的股股票；不不能捕捉捉短期交交易性机机会263.5战术数量量化择股股：动量量信号模模型时机的把把握换手的突突变点价格的突突变点交易行为为的突变变点主题寻找找行业属性性(产业政策策、行业业集中度度)股东结构构(国企、民民企)经营管理理(业绩、送送配、重重组)定量分析析定性分析析公开信息息合理推测测组合投资资动量信号号模型与与GARP策略形成成良性互互补可以跟踪踪那些没没有分析析师覆盖盖或者暂暂时没有有时间调调研的小小型股。。273.5战术数量量化择股股：动量量信号模模型(续)选择T日前十个连续正常交易日的换手率（a[10]）计算a[10]的均值为b连续计数器count=0c=(a[T]/b)>d（阀值）连续交易日c大于阀值d，count=count+!Count>0（连续两日c>阀值d）第三日买入该股票定性选择的股票池中的一支股票利用后期表现持续跟踪验证YYNN将T日换手率置换a[10]中最老的数据选择T日前十个连续交易日的股票收益率与对应的基准收益率，计算二者相关系数，为Co1连续计数器count=0c=(Co1/Co2)>d（阀值）orc<0连续交易日c大于阀值d，count=count+!Count>0（连续两日c>阀值d）第三日买入该股票定性选择的股票池中的一支股票利用后期表现持续跟踪验证YYNN选择包括T日的连续十个交易日的股票收益率与对应的基准收益率，计算二者相关系数，为Co2成交异常常识别模模型收益异常常识别模模型283.5战术数量量化择股股：动量量信号模模型(续)历史发生事件研究指导投资调整算法经验总结算法实现组合投资资、分散散风险、、追求大大概率收收益通过动量量信号模模型，定定期筛选选强势小小盘股模拟效果果令人满满意，我我们的组组合大幅幅度跑赢赢了沪深深300指数我们的原原理是什什么？——价量隐含含玄机；；经验可可以复制制；组合合分散风风险3.5战战术数数量化择择股：动动量信号号模型(续)通过动量量信号模模型识别别重组借借壳类公公司效果果明显。。模拟测测试共筛筛选出234家公司具有有整体上市市及资产注注入预期的的公司，成成功识别出出2009年产生资产产重组的国国企，包括括：上海建建工、南钢钢股份、华华侨城A、许继电气气等，买入入时点较为为准确上海建工莱钢股份南钢股份华侨城A金牛能源开滦股份中国卫星徐工科技许继电气航天科技西飞国际2009-6-152009-3-192009-2-182009-6-122009-3-192009-3-202009-7-22009-2-132009-2-112009-4-242009-7-102009-6-162009-6-252009-3-202009-3-202009-3-232009-7-32009-2-162009-2-122009-4-272009-7-132009-6-172009-3-232009-3-242009-3-242009-7-62009-2-172009-6-12009-7-292009-7-142009-6-182009-3-242009-3-252009-3-252009-7-102009-2-182009-6-22009-7-302009-7-152009-6-192009-4-202009-3-262009-3-262009-7-132009-2-192009-6-32009-7-312009-7-162009-6-222009-5-272009-3-272009-3-272009-7-142009-2-202009-8-32009-7-172009-6-232009-6-82009-3-302009-3-302009-7-152009-2-232009-7-202009-6-242009-6-252009-4-32009-3-312009-7-162009-3-42009-7-212009-6-252009-7-302009-4-72009-4-32009-7-172009-3-272009-7-292009-6-262009-4-82009-4-72009-7-272009-6-42009-7-302009-6-292009-4-92009-4-142009-7-282009-6-52009-7-312009-6-302009-4-132009-4-152009-7-292009-6-82009-8-32009-7-312009-4-142009-4-162009-7-302009-6-92009-8-42009-8-32009-4-152009-7-12009-7-312009-6-192009-8-42009-4-162009-7-22009-8-32009-6-262009-8-52009-4-172009-7-32009-8-42009-6-292009-8-62009-7-62009-8-52009-6-302009-8-7

3.6一一些小技巧巧公司成立时时间管理层结构构与背景经营性现金金流行业地位，，有无同业业已上市毛利率与客客户结构营业收入与与利润规模模小公司与大大故事玄妙高深的的技术或产产品………31自下而上研研究案例–长春高新主题投资研研究案例–新材料产业业主题投资研研究案例–冷链产业四.小盘股研究究案例324.1自下而上研研究案例：：长春高新新该股自推荐荐日起最高高涨幅达107%334.1自下而上研研究案例：：长春高新新(续)量化筛选发发现信号主营业务健健康增长：：3年CAGR20.7%,5年CAGR22.8%利润增幅远远超收入增增幅：3年CAGR53.4%,05年之前处于于亏损或微微利ROE从05年的-20.4%提升至09年的16.8%资产负债表表不断改善善，净资产产负债率从从05年的114%降为09年的-5%（净现金））经营性现金金流过去5年增长了3.4倍09年每股经营营性现金流流2.97元，每股盈盈利只报出出0.56元！结论：量化化分析指出出公司基本本面正发生生积极变化化344.1自下而上研研究案例：：长春高新新(续)行业属性判判断生物医药属属国家长期期支持的产产业，符合合经济转型型的方向生物医药新新品种申报报期长达7-8年新品种一旦旦上市能在在相当长的的时期内享享受垄断利利润进行公司调调研和基本本面分析公司未来1-3年有4-5个重要的生生物医药品品种上市，，每个品种种的市场空空间均过亿亿分析显示公公司拥有上上市生物医医药公司中中最好的产产品线下属生物医医药公司有有实施股权权激励的需需要和分拆拆上市的可可能354.1自下而上研研究案例：：长春高新新(续)结论与估值值随新产品上上市，公司司未来将迈迈入高成长长期公司治理有有瑕疵，业业绩释放不不充分股权激励和和分拆上市市一旦落实实将促使业业绩释放国内外优质质生物医药药公司的动动态PE可达40-50倍364.2主题投资研研究案例：：新材料行行业小盘股主题题投资研究究方法1：紧跟宏观面面和各部委委的政策趋趋势进行相关预预判和标的的选择结合数量化化方法可大大幅提高效效率（如中中信小盘股股的个股标标签系统））小盘股主题题投资研究究方法2：自下而上发发现具有成成长潜力的的个股寻找同类型型公司，进进行组合投投资沿产业链上上下游寻找找投资标的的，形成组组合投资374.2主题投资研研究案例：：新材料行行业(续)新材料行业业研究的背背景金融危机后后中国经济济的旧有增增长模式难难以为继历史经验证证明，向新新经济模式式转型的过过程必然带带来大量投投资机会中信证券强强烈看好与与新技术、、新消费和和新模式相相关的产业业发展前景景新材料研究究主题的确确立新材料涉及及的范围广广，子行业业众多与新能源等等行业相比比，新材料料缺乏系统统性的有深深度的研究究新材料相关关公司多为为次新股，，市场关注注度不高384.2主题投资研研究案例：：新材料行行业(续)新材料子行行业研究方方向的确定定为避免大而而全却不精精的研究，，设定主题题方向为子子行业结合节能环环保的概念念，确定环环保新材料料子行业结合近期电电子元器件件行业的高高度景气，，确定上游游的电子新新材料行业业行业与具体体个股研究究行业定义、、市场容量量与增长潜潜力、行业业驱动因素素、产业链链与竞争格格局、风险险环保新材料料标的：三三维丝、三三聚环保电子新材料料标的：新新宙邦、新新华锦、鼎鼎龙股份、、永太科技技394.3主题投资研研究案例：：冷链行业业从个股中发发现行业主主题投资机机会对季度业绩绩表现趋势势的量化研研究发现烟烟台冰轮横向搜索发发现同类型型的大冷股股份和汉钟钟精机呈类类似的态势势确定冷链投投资主题进一步研究究行业数据据发现制冷冷行业景气气从去年四四季度开始始全面转好好四大原因：：消费升级与与城镇化加加速食品安全减少流通过过程中的损损耗农产品投机机404.3主题投资研研究案例：：冷链行业业(续)研究冷链行行业投资的的可持续性性市场需求进进入加速阶阶段目前冷链基基础建设严严重不足物联网技术术成熟加速速高性能低低成本的冷冷链物流建建设国家出台政政策，未来来五年冷库库建设将从从900万吨上升至至2000万吨根据基本面面和估值确确定投资标标的的顺序序首推汉钟精精机其次为烟台台冰轮和大大冷股份研究团队介介绍4242中信中小企企业研究团团队唐川中信证券研研究部首席席中小企业业分析师，，证券从业业9年。伦敦经济学学院金融经经济学硕士士。曾就职职于凯基证证券、大和和证券、德德意志银行行证券与里里昂证券，，从事A股以及香港港和新加坡坡等海外市市场上市的的中国中小小型股票研研究工作。。2008年《AsiaMoney》““亚洲最佳小小型股研究究”第一名名（团队成成员）；2008年Greenwich“亚洲最佳小小型股研究究”第一名名（团队成成员）。林振民中信证券研研究部中小小企业首席席分析师，，证券从业业10年。台湾大学经经济系学士士，台北大大学经济学学硕士。主主要研究科科技行业。。对台湾、、香港和大大陆A股市场均有有丰富的研研究经历。。对于行业业趋势理解解深刻,在两岸三地地科技行业业的供应链链中拥有丰丰富的人脉脉。加入中信之之前,曾担任美资券券商PiperJaffray的研究部副副总裁，该该公司专注注于科技、新能源、与与医药板块中中小市值公司司的研究。4343中信中小企业业研究团队李朝中信证券研究究部中小企业业研究分析师师，证券从业业4年。兰州大学生物物化学学士，，中科院微生生物所硕士，，北大光华管管理学院MBA。工程师职称称，拥有6年生物医药行行业产品开发发以及项目收收购经验。曾曾就职于金元元证券任医药药行业