中国资本市场的管理创新

现代金融体系中的资本市场——关于中国资本市场发展中的若干重要问题主讲人：吴晓求教授中国人民大学财政金融学院中国人民大学金融与证券研究所（FSI）2003年3月第一讲

金融体系与金融结构

变动的轨迹与趋势一、金融体系变动的轨迹：从“大一统”到“多元化”二、金融的市场化趋势三、居民收入的资本化趋势四、宏观金融效应的综合分析一、金融体系变动的轨迹：从“大一统”到“多元化”

经济体制改革二十年来，中国金融体系的变动不可逆转地沿着多元化、市场化方向发展。1、从“大一统”的银行体制到中央银行体制；2、四大国有商业（专业）银行的分立与其他股份制商业银行的建立；3、政策性银行的设立与国有商业银行机制的形成；4、信托、保险等非银行金融机构的设立；5、证券交易所和证券经营机构（证券公司）的蓬勃发展。二、金融的市场化趋势

1、主要表现：高流动性的证券化资产，市值占全部金融资产的比重呈上升趋势2、基本动因：经济的货币化、收入分配和储蓄在各宏观部门的动态变化1、金融的市场化趋势的主要表现（1）表1股票流通市值、股票总市值占全部金融资产的比重（单位：亿元、%）图11991年、1997年和2000年股票市价总值占全部金融资产的比重比较图1、金融的市场化趋势的主要表现（2）2、金融的市场化趋势的动因分析经济的货币化收入分配结构的变化宏观储蓄结构的变化（1）中国经济的货币化进程a表2中国经济的货币化进程单位：亿元图21978年、1988年、1999年中国经济的货币化进程比较图（1）中国经济的货币化进程b（2）五部门可支配收入的动态变化a表31978——1997年五部门的可支配收入动态变化单位：%图31978、、1988、、1997年年五五部部门门可可支支配配收收入入情情况况比比较较图图（2））五五部部门门可可支支配配收收入入的的动动态态变变化化b1978年年1997年年1988年年颜色色图图例例：：居民民部部门门企业业部部门门财政政部部门门金融融部部门门国外外部部门门（3））宏宏观观部部门门（（三三部部门门））储储蓄蓄份份额额动动态态变变化化a表4三三部部门门储储蓄蓄份份额额动动态态变变化化单单位位：：%（3））宏宏观观部部门门（（三三部部门门））储储蓄蓄份份额额动动态态变变化化b图41978、、1988、、1997年年三三部部门门储储蓄蓄份份额额变变动动比比较较图图（4））图图3与与图图4的的变变化化特特征征分分析析三、、居居民民收收入入的的资资本本化化趋趋势势1、、概概念念和和指指标标2、、影影响响因因素素3、、基基本本数数据据与与结结构构变变化化4、、居居民民收收入入资资本本化化状状况况的国国际际比比较较1、、概概念念和和指指标标概念念：：指指追追求求资资本本收收益益的的资资本本性性支支出出在在居居民民收收入入中中所所占占比比重重呈呈逐逐渐渐上上升升趋趋势势，，表表现现为为在在居居民民资资产产中中，，居居民民收收入入转转化化为为证证券券化化的的金金融融资资产产呈呈快快速速上上升升的的趋趋势势。。表达式：：d（At/Yt）/dWt>0注解：At：第t期居民部部门证券券化资产产增量Yt：居民部门门在第t期的收入入总额Wt：第t期末居民民部门的的资产存存量2、影响响因素（（1）主要分析析At/Yt指标，影影响At/Yt值变化的的主要有有三个因因素或三三个比率率：储蓄率（（St/Yt）以金融资资产形式式持有的的新增储储蓄占居居民储蓄蓄的比重重（Ft/St）居民证券券化资产产增量占占居民金金融资产产增量的的比重（（At/Ft）即：At/Yt=（（St/Yt））×（Ft/St）××（At/Ft）2、影响响因素（（2）St/Yt：主要受居居民收入入水平的的影响Ft/St和At/Ft：主要受居居民投资资决策和和金融的的市场化化程度的的影响结论：所所谓居民民收入资资本化趋趋势就是是在居民民资产规模不不断扩大大的基础础上，在在St/Yt、Ft/St和At/Ft的共同影影响下的的At/Yt值不断提提高的趋趋势。3、基本本数据与与结构变变化（（St/Yt和Ft/St值）表51978—1997年中国国St/Yt和Ft/St值单单位：亿亿元，%3、基本本数据与与结构变变化（At/Ft值）表61980—1997年中国国At/Ft值单单位位：亿元元，%3、基本本数据与与结构变变化（结结构变动动图a）图51979、1988、1997年年St/Yt值情况比比较图3、基本本数据与与结构变变化（结结构变动动图b）图61981、1988、1997年年Ft/St值情况比比较图3、基本本数据与与结构变变化（结结构变动动图c）图71980、1988、1997年年At/Ft值情况比比较图4、居民民收入资资本化状状况的国国际比较较（1））表7中中国、、美国、、日本三三国居民民收入资资本化状状况单单位：：%4、居民民收入资资本化状状况的国国际比较较（2））图8中中国、、美国、、日本三三国居民民收入资资本化状状况图示示四、宏观观金融效效应的综综合分析析中国经济济的货币币化进程程、宏观观部门收收入分配配结构和和储蓄份份额的变变化、居居民收入入的资本本化趋势势等对改改变中国国的金融融架构和和金融市市场的发发展特别别是资本本市场的的发展，，将产生生根本性性的影响响。1、中中国经经济的的货币币化进进程，，是金金融市市场化化的基基本前前提；；2、国国民收收入总总量的的迅速速增加加、宏宏观部部门收收入分分配结结构和储蓄蓄份额额的向向居民民部门门倾斜斜，是是金融融市场场发展展特别是是资本本市场场持续续发展展的基基础和和源泉泉；3、居居民收收入资资本化化趋势势，是是中国国资本本市场场持续续发展展的基本动动力。。第二讲讲资资本市市场的的发展展与现现代金金融体体系的的形成成一、金金融的的市场场化趋趋势决决定了了现代金金融体体系以以资本本市场场为核心心运行行；二、资资本市市场的的发展展与成成熟推推动着金金融体体系的的演进进。我的观观点是是：资资本市市场是是现代代金融融体系系的核核心和和基础础，它催生生着现现代金金融体体系的的形成成与发发展。。资本本市场场的发发达与否是是一国国金融融体系系由传传统架架构走走向现现代架架构的的标志志。一、金金融的的市场场化决决定了了现代代金融融体体系以以资本本市场场为核核心运运行1、资资本市市场是是现代代金融融体系系中最最具活活力的的要素素；2、资资本市市场可可以有有效地地促使使储蓄蓄向投投资的的转化化；3、资资本市市场通通过有有效而而迅速速的信信息流流引导导资本本在产产业间的流流动；；4、社会财财富越越来越越多地地以金金融资资产的的形式式存在在，流流动性的金金融资资产交交易量量在经经济活活动的的交易易总量量中所所占比例决决定了了资本本市场场在资资源配配置中中的核核心地地位。。1、资本市市场是是现代代金融融体系系中最最具活活力力的要要素（1））高流流动性性特征征；（2））资产产选择择偏好好特征征（交易量）；；（3）高成长长性特征；（4）波动性性特征；（5）较好规规避风险的特特征。2、资本市场场可以有效地地促使储蓄向向投资资的的转化（1）转化途途径比较；（2）信息对对称与不对称称；（3）监管成成本；（4）债权性性融资与股权权性融资的效率率比较。3、资本市场场通过有效而而迅速的信息息流流引导资本在在产业间的流流动（1）资本市市场对产业的的存量调整：：收购兼并与股权置置换；（2）资本市市场对产业的的增量调整：：上市的产业政策限限制与创业板板的设立；（3）资本市市场与产业的的规模性和竞竞争力；（4）资本市市场通过推动动科学技术成成果的大规模产业化化来加速产业业的升级换代、提高产业业的技术含量量，从而使一国产业的技技术含量现代代化。4、社会财富越来来越多地以金金融资产的形形式存在，流流动动性的的金融资产交交易量在经济济活动的交易易量中所占占比例决定定了资本市场场在资源配置置中的核心地地位。（1）金融资资产在社会财财富（或资产）中比例呈呈上升趋势，，并开始占绝对大大的比例。Ft/St值变化大体上上可以看是这这种变化。（参阅阅表5中的Ft/St值和图6中Ft/St值的动态变化）表81998年全球球经济活动总总交易量及结结构分布单单位：亿美美元（2）经济活活动中的总交交易量：商商品、劳务交交易与金融资资产交易（2）全球经经济活动中的的融资结构：：

证券融资资与银行贷款款比例（b）图9证券券融资与银行行贷款比例动动态图（3）理论分分析与初步的的结论上述分析说明明了：资源载体发生生了变化；资源配置的方方式发生了变变化；资源配置的效效率在提高，，风险在增大。二、资本市场场的发展与成成熟推推动着金金融体系的演演进1、资本市场场结构分析；；2、功能健全全、体系完整整的资本市场与新兴兴产业的迅速速成长；3、传统商业业银行面临的的挑战。1、资本市场场的结构分析析（1）核心要点：资本市场的主主导性部分，，在工业化时时代，虽然主要是被称称之为场内交交易的证券市市场（主板市场），但但随着金融制制度的创新和和金融的市场化推进，，资本市场还还应包括风险险投资制度、二板市场场（创业板市市场）。风险险投资制度、二板市场场（创业板市市场）和主板板市场共同构成功能健健全的与现代代金融体系相相适应的资本市场。1、资本市场场的结构分析析（2）（1）风险投投资制度：制制度创新与功功能特点；（2）创业板板市场：功能能分析（简略略，有专题详详细分析）；；（3）关于主主板市场；（4）资本市市场的内部结结构功能的互互补性。图10资资本市场内部部结构图资本市场风险投资制度创业板市场主板市场2、功能健全全、体系完整整的资本市市场与与新兴产业的的迅速成长（1）项目筛筛选、初始投投资、培育企业；（2）企业的的脱离风险期期的成长与风险资本的的退出；（3）企业规规模的迅速扩扩张；（4）培育国国际竞争力的的跨国公司。3、传统商业业银行面临的的挑战（1））（1）资本市市场与商业银银行：功能链链分析图11金金融体系内部部功能链图示示二板市场风险投资机制制主板市场银行信贷创业企业高成长企业成熟期企业稳定期企业3、传统商业业银行面临的的挑战（2））（2）商业银银行面临的挑战及危机机；（3）银行业业的出路与新的增长点点。第三讲中中国资本市市场发展若若干干政策评析一、关于八次次利率下调和和利息税；二、允许“三三类企业”入入市；三、保险资金金间接进入股股票市场；四、新股发行行制度的改革革；五、股票质押押贷款政策；；六、机构投资资者：中国的的基金业；七、B股市场向境内内自然人开放放的政策；八、上市公司司退出机制；；九、降低证券券交易印花税税和佣金；十、二级市场场市值配售体体制的恢复和和完善。一、关于八次次利率下调和和利息税（1）1、前五次利利率下调与后后三次利率下下调及开征利利息税具有不同的政政策目标；表9八次次利率下调和和开征利息税税时间表及政政策目标资料来源：《《中国金融年年鉴》1997、1998、1999年及中国国人民银行文文告。一、关于八次次利率下调和和利息税（2）2、资本市场场发展必备的的利率环境；3、开征利息息税对发展中中国资本市场的的重要意义及实际效应应。二、允许“三三类企业”入入市1、“三类企企业”入市的的理论意义和法律意意义；“三类企业””：国有独资资企业、国有控控股企业和上市公司。2、“三类企企业”入市的的政策效应分析。三、保险资金金间接进入股股票市场1、理论认识识上的巨大进进步；2、对金融监监管模式的挑挑战；3、此项政政策与保险险法的衔接接以及对保险业业的促进；4、为其它它基金如社社保基金进进入市场提供了了借鉴。5、投资连连接保险新新品种的设设立。四、新股发发行制度的的改革1、中国股股票发行制制度沿革；2、股票发发行制度的的改革方向：市市场化。1、中国股股票发行制制度沿革中国股票发发行制度沿革：从从额度管理、逐个个申报到总量控制制、限报家数；体现计划经经济色彩的股票发发行制度之弊端分分析。2、股票发发行制度的的改革方向向股票发行制制度的改革革方向：市市场化。核心要点：：（1）从审审批制核核准准制注注册制制；（2）发行行定价机制制的市场化化：加大一一级市场的的发行风险，缩缩小一、二二级市场的的巨大利润润差；（3）强化化中介机构构的责任和和权力；（4）加强强对拟上市市公司信息息披露的监监管。（对对预测利润出现现巨大差异异的通报和和警告措施施）五、股票质质押贷款政政策1、此项政政策出台的的必然性：：来自于证券券法；来自于证券券公司的资资产管理及及流动性管管理。2、深远的的理论思考考：关于银银证监管模模式银证监管模模式的现状状与未来；；传统商业银银行的出路路与业务创创新。3、对资资本市场场发展的的深远意意义；4、此项项办法的的某些缺缺陷。六、机构构投资者者：中中国的基基金业（（1）1、从中中小散户户时代到到机构投投资者时时代：资资本市场场成熟与发发展的必必然途径径；2、机构构投资者者：各类类证券投投资基金金、商业业保险资资金、各类类社保基基金；3、机构构投资者者：是否否包括证证券公司司和各类类生产流流通性企业业？功能能分析。。六、机构构投资者者：中中国的基基金业（（2）4、中国国基金业业的现状状与问题题：（1）创创立证券券投资基基金的意意义；（2）中中国基金金业三年年业绩评评估；（3）中中国基金金业所倡倡导的几几类投资资理念：：成长型型、稳健型、、结合型型等。（4）制制度缺陷陷与行为为特征：：关于基基金黑幕幕。（5）证证券投资资基金：：追求利利润最大大化？还还是维持持市场的稳定定？六、机构构投资者者：中中国的基基金业（（3）5、中国国证券投投资基金金的未来来：从封闭到到开放；；公募基金金与私募募基金并行发展展。七、B股市场向向境内自自然人开开放放的政策策（1））1、开放放的背景景分析；；2、为什什么要向向境内自自然人开开放？3、对居居民外币币资产结结构和汇汇率的影响；4、对银银行外币币资产业业务的影影响；5、对A股市场价价格的影影响；6、关于于B股的未来来成长与与风险：：统一时间间表；统一方案案的设计计；外币存款款利率与与人民币币存款利率；；与A股市场并并存的风风险。七、B股市场向向境内自自然人开开放放的政策策（2））八、上市市公司退退出机制制（1））2001年2月月25日日中国证证监会发发布《亏亏损上市市公司暂暂停上市市和终止止上市实实施办法法》，标标志着中中国证券券市场上上市公司司退出机机制的形形成。2001年12月4日日发布修修改后的的退市办办法，标标志着上上市公司司退出机机制的进进一步完完善。八、上市市公司退退出机制制（2））1、主要要内容：：（1）暂暂停上市市、恢复复上市、、终止上上市；（2）取取消原退退市办法法的宽限限期申请请的有关关程序；；（3）取取消“PT”制度。2、退出出政策的的意义：：（1）有有上无退退：扩大大风险、、制造垃垃圾、助助长投机机；（2）保保护投资资者利益益特别是是中小投投资者利利益的一一道屏障；；（3）提提升市场场的内在在投资价价值，加加大市场场对上市市公司的压压力；（4）有有利于降降低市场场整体市市盈率。。八、上市市公司退退出政策策（3））3、业已已退市的的三家上上市公司司：（1）PT水仙；（2）PT粤金曼；；（3）PT中浩。八、上市市公司退退出政策策（4））九、降低低证券交交易印花花税和和佣金2001年11月16日国务务院宣布布降低证证券交易易印花税税。2002年年4月4日，中中国证监监会等部部门决定定降低佣佣金收取取标准，，并开始始佣金制制度的市市场化改改革。1、降低低证券交交易成本本，维护护市场的的相对稳稳定，保保持市场场的流通通性；2、佣金金制度改改革有助助于打破破垄断利利润格局局，推动动市场的的适度竞竞争；3、有助助于提高高二级市市场的透透明度。。十、二级级市场市市值配售售机制的的恢复和和完善（（1）1、背景景（1）新新股发行行定价机机制的改改变导致致一级市市场巨大大利润的的存在，，从而造造成资金金在一、、二级市市场的不不平衡。。一级市市场至少少存在7000亿以上上的资金金用于中中签；（2）2001年6月月以后二二级市场场的不稳稳定。2000年3月月，首次次建立二二级市场场市值配配售新股股体制。。2002年2月，决决定在进进一步完完善原办办法的基基础上恢恢复市值值配售新新股体制制。应当当说，这这是一种种中国式式的制度度创新。。2、目的的和意义义追求一、、二级市市场的均均衡发展展，使一一、二级级市场的的利润处处于市场场平均化化水平，，使一级级市场的的巨额资资金有序序进入二二级市场场。这一一规则，，已暗示示了未来来国有股股减持的的流通方方式。十、二级市场场市值配售机机制的恢复和和完善（2））3、进一步完完善之处（1）全额配配售；（2）深沪市市值通用；（3）交易时时间申购。十、二级市场场市值配售机机制的恢复和和完善（3））1、为什么必必须减持上市市公司的国有有股？不同的目标理理解导致不同同的实施方案案；争议的焦点。。2、2001年6月12日的《国有有股减持办法法》出台与停停止执行的前前后后后3、关于4000多份提提案和七大类类方案4、2002年1月16日颁布的““阶段性研究究成果”为什什么市场还不接受？5、未来的国国有股减持方方案是一个什什么样的方案案？十一、国有股股减持

政策策与办法第四讲中国国资本市场的的缺缺陷陷和问题一、制度规则则缺陷二、市场结构构缺陷三、市场中介介缺陷四、市场理念念缺陷一、制度规则则缺陷（1）1、发行制度度的缺陷（1）中介机机构的责权不不对称；（2）责任机机制不清晰；；（3）增发：：奇怪的逻辑辑。2、上市制度度存在的缺陷陷（1）上市审审查的关键点点；（2）上市审审查制度：多多多益善与徒徒有其表。一、制度规则则缺陷（2））3、信息披露露制度存在的的缺陷（1）信息披披露制度的真真实性与及时时性存在严重重问题（《证证券法》的若若干规定）；；（2）缺乏动态跟踪踪审查：信息息披露制度又又一缺陷；（3）披露虚虚假信息的责责任机制问题题。一、制度规则则缺陷（3））一、制度规则则缺陷（4）4、监管制度度存在的缺陷陷（1）关于一一线监管和二二线监管；（2）监管机机构的职能错错位：监管的核心是是信息的真实实性，而不是是指数。关于于投资者利益益保护。（3）关于监监管的理念：：制定市场运行行的统一规则则，监督规则则的施行。一、制度规则则缺陷（5）5、收购兼并并制度存在的的缺陷（1）资本市市场真正的生生命力在于存存量资源的调调整和再配置置；（2）收购兼兼并中的种种种虚假行为；；（3）过滤虚虚假购并与鼓鼓励有利于资资源整合的正正常购并。（4）地方政政府对当地上上市公司收购购兼并与资产产重组的过度度干预。目的的是保壳和保保荣誉。二、市场结构构缺陷（1））1、关于资本本市场的内部部结构缺陷（1）发达的的风险投资市市场；（2）如何认认识创业板市市场的风险；；（3）多品种种具有功能互互补的资本市市场结构系列列。二、市场结构构缺陷（2））2、关于货币币市场与资本本市场（1）缺乏货货币市场：将将导致资本市市场功能的退退废——流动动性管理与资资本再配置；；（2）缺乏货货币市场支持持资本市场，，客观上会加加大波动幅度度，加大运行行风险；（3）货币市市场的信用基基础问题。二、市场结构构缺陷（3））3、品种结构构问题（1）市场规规模的扩大与与市场的不确确定；（2）衍生产产品的开发与与现行法律的的约束；（3）多品种种与市场的发发展。二、市场结构构缺陷（4））4、投资主体体结构（1）投资主主体结构与市市场的稳定性性：一个有争争议的命题；；（2）投资者者过于分散所所可能带来的的问题；（3）资本市市场的投资者者规模性分析析。三、市场中介介缺陷（1））1、我国资本本市场上中介介机构的问题题（1）社会信信誉较差，缺缺乏公正性；；（2）观念陈陈旧，缺乏足足够的专业性性和创造性；；（3）利益导导向明显，缺缺乏必要的职职业精神；（4）不利于于市场运行秩秩序的建立。。三、市场中介介缺陷（2）2、中国证券券公司存在的的缺陷（1）规模与与数量：多而而小，没有竞竞争力；（2）行为倾倾向分析：利利润来源分析析；（3）功能错错位。四、市场理念念缺陷（1）1、初始筹资资与资源再配配置（1）初始功能：：筹资目标过过度；（2）核心功能：：资源配置功功能很弱。四、市场理念念缺陷（2））2、投资理念（1）市场波动、、换手率与投投机；（2）长期投资与与高收益；（3）过去、现在与与未来：投资资理念的变革革。第五讲中中国资本市场场的创新与与可持续发发展一、中国资本本市场发展的的“三阶段论论”二、市场化阶阶段的改革或或创新重点三、市场化阶阶段或未来10年中国资本市市场的发展一、中国资本本市场发展的的“三阶段段论“（1）1、奠基阶段的的主要成就（1）初步构建了了一个以《公公司法》、《《证券法》为为核心的资本本市场制度框框架；（2）市场发展初具具规模。初具具规模的资本本市场已经成成为中国经济济持续增长的的重要推动者者；（3）投资者规模模不断扩大，，全社会金融融意识大大加加强；一、中国资本本市场发展的的“三阶段段论“（1）（4）建立起起较为系统、、相对独立的的信息披露规规则体系，上上市公司信息息披露的规范范意识有较大大增强；（5）建立了了一个科技含含量较高、富富有效率的证证券交易体系系；（6）初步建建立了具有自自身特点的监监管体系。一、中国资本本市场发展的的“三阶段段论“（2）2、市场化阶阶段的基本任任务（1）通过创创新清除过去去十年奠基阶阶段留下的不不符合市场化化要求的规则则、理念和体体制障碍；（2））市市场场化化阶阶段段的的创创新新包包括括：：理理念念创创新新、、制制度度创创新新和和工工具具创创新新。。一、、中中国国资资本本市市场场发发展展的的““三三阶阶段段论论““（（3）3、、市市场场化化阶阶段段是是中中国国资资本本市市场场迈迈向向国国际际化化的的关关键键步步骤骤。。国际际化化的的核核心心是是规规则则的的国国际际化化，，我我们们将将面面临临更更加加艰艰巨巨的的任任务务和和更更严严峻峻的的挑挑战战。。二、、市市场场化化阶阶段段的的改改革革和和创创新新重重点点（（1）1、、继继续续推推进进证证券券发发行行与与上上市市制制度度的的改改革革与与规规范范（1））发发行行与与上上市市审审查查制制度度；；（2））探探索索市市场场化化的的定定价价机机制制；；（3））强强化化中中介介机机构构的的责责任任与与权权利利。。二、、市市场场化化阶阶段段的的改改革革和和创创新新重重点点（（2）2、、进进一一步步规规范范上上市市公公司司信信息息披披露露制制度度（1））加加强强拟拟上上市市公公司司（（或或配配股股、、或或增增发发））公公司司信信息息披披露露的的审审查查，，特特别别是是盈盈利利预预测测和和项项目目前前景景分分析析的的审审查查；；（2））高高度度关关注注上上市市公公司司的的资资金金流流向向、、利利润润结结构构、、关关联联交交易易和和财财务务结结构构的的动动态态变变化化；；（3））强强化化责责任任机机制制，，逐逐步步建建立立上上市市公公司司虚虚假假信信息息披披露露的的民民事事赔赔偿偿制制度度。。二、、市市场场化化阶阶段段的的改改革革和和创创新新重重点点（（3）3、、改改革革和和规规范范上上市市公公司司的的法法人人治治理理结结构构（1））只只上上市市、、不不改改革革的的倾倾向向必必须须遏遏制制；；（2））建建立立具具有有制制衡衡机机制制的的董董事事会会；；（3））公公司司激激励励机机制制与与内内部部人人控控制制。。二、、市市场场化化阶阶段段的的改改革革和和创创新新重重点点（（4）4、、通通过过国国有有股股减减持持流流通通，，改改善善上上市市公公司司股股权权结结构构，，提提升升资资本本市市场场功功能能。。（1））国有有股减减持方方案设设计的的基本本要点点：Δ三个目目的Δ三个关关键问问题Δ三个基基本原原则二、市市场化化阶段段的改改革和和创创新重重点（（4）（2）FSI国有股股减持持方案案简介介Δ配售修修正案案Δ回购修修正案案Δ折股修修正案案二、市市场化化阶段段的改改革和和创创新重重点（（5）5、交易品品种特特别是是衍生生性品品种（（股指指期货货）的的开发发（1））市场场发展展的客客观要要求；；（2））股指指期货货推出出应考考虑的的因素素：Δ市场成成熟度度Δ标的指指数Δ风险监监管（3））关于于衍生生性品品种的的法律律约束束与风风险问问题。。二、市市场化化阶段段的改改革和和创创新重重点（（6）6、大大力发发展机机构投投资者者：必必然的的选择择（1））证券券投资资基金金、商商业保保险资资金和和各类类社保保基金金：规规则约约束与与规则则修改改；（2））机构构投资资者发发展的的基本本环境境二、市市场化化阶段段的改改革和和创创新重重点（（7）7、中中国证证券公公司的的市场场化重重组，，建设设功能能健全全的投投资银银行投资银银行的的功能能定位位：（1））资本本供求求的媒媒介者者；（2））金融融工具具的创创造者者；二、市市场化化阶段段的改改革和和创创新重重点（（7）（3））资产产增值值的服服务；；（4））高效效资本本的构构造者者；（5）资源源配置置的优优化者者；（6）产业业升级级的推推动者者。二、市市场化化阶段段的改改革和和创创新重重点（（8）8、根根据市市场化化和国国际化化的要要求修修改中中国资资本市市场的的规则则体系系（1））关于于金融融法体体系；；（2））关于于《证证券法法》及及其配配套规规则。。三、市市场化化阶段段或未未来10年中中国资资本市市场的的发展展（1）我们预预言，，在未未来市市场化化阶段段或在在未来来10年，中中国资资本市市场将将实现现以下下目标标：1、在在名义义GDP增长保保持10%—11%，实实现GDP保持7%——8%的前前提下下，中中国股股票市市场的的市价价总值值将达达到13万万亿元元人民民币（（下同同），，市值值占名名义GDP的比重达达到50%。此此时，上上市公司司的所有有股权，，法律上上都允许许流通；；三、市场场化阶段段或未来来10年

中国国资本市市场的发发展（2）2、中国国上市公公司（A股和B股）总数数超过2000家，上上证综合合指数超超过6000点点，深圳圳成份指指数逾18000点；；三、市场场化阶段段或未来来10年

中国国资本市市场的发发展（3）3、在多次次重组的的基础上上，中国国将产生生5家左左右以投投资银行行业务为为主体业业务的、、总资产产超过5000亿元的的国际性性投资银银行，与与此同时时，随着着资本市市场财富富积聚速速度的加加快，中中国将出出现证券券化资产产达到100亿亿元以上上的若干干超级（（自然人人）投资资者；三、市场场化阶段段或未来来10年

中国国资本市市场的发发展（4）4、市场交易易制度和和交易体体系将发发生重大大变化，，现行的的营业部部体制将将渐渐走走向衰弱弱。证券券投资基基金市值值将占股股票市值值的25%，可可流通的的证券化化资产占占非证券券化的金金融资产产的比重重将达到到40%左右；；三、市场场化阶段段或未来来10年

中国国资本市市场的发发展（5）5、将分阶阶段推出出包括股股指期货货、股票票期权、、外汇期期货和期期权在内内的重要要的金融融衍生商商品；三、市场场化阶段段或未来来10年

中国国资本市市场的发发展（6）6、完成A股和B股的合并并。除某某些产业业有股权权投资比比例限制制外，大大部分产产业的资资本性投投资都将将开放，，中国资资本市场场国际化化的障碍碍已经消消除；三、市场场化阶段段或未来来10年

中国国资本市市场的发发展（7）7、逐步完成成中国资资本市场场规则与与国际资资本市场场规则的的接轨，，“游戏戏轨则””的国际际化程度度较高，，市场环环境有根根本性改改善，市市场透明明度大大大提高。。证券发发行制度度由核准准制过渡渡到注册册制；三、市场场化阶段段或未来来10年

中国国资本市市场的发发展（8）8、由于金融融业竞争争的加剧剧和市场场金融化化需求的的日益多多样化，，中国的的金融业业发展模模式将实实现从分分业到混混业的过过渡，金金融监管管也将从从分业监监管走向向综合监监管。讲课到此此结束，，谢谢！！2003年05月9、静夜四无无邻，荒居居旧业贫。。。1月-231月-23Saturday,January7,202310、雨中中黄叶叶树，，灯下下白头头人。。。15:55:2615:55:2615:551/7/20233:55:26PM11、以我我独沈沈久，，愧君君相见见频。。。1月-2315:55:2615:55Jan-2307-Jan-2312、故人江海别别，几度隔山山川。。15:55:2615:55:2615:55Saturday,January7,202313、乍见见翻疑疑梦，，相悲悲各问问年。。。1月-231月-2315:55:2615:55:26January7,202314、他他乡乡生生白白发发，，旧旧国国见见青青山山。。。。07一一月月20233:55:26下下午午15:55:261月月-2315、比不不了得得就不不比，，得不