石头科技 -清洁电器 扫地机-科技创新淬炼石头崛起

公司报告公司报告公司深度研究研究报告297.82元383.75元——科技创新淬炼石头崛起投资要点：基本数据ybjieshou@总股本/ybjieshou@总股本/流通A股(百万股)流通A股市值(百万元)每股净资产(元)资产负债率(%)一年内最高/最低(元)股价相对走势/72.00442.30388/220.00邮箱所有人使用，未经许可，不得外传。邮箱所有人使用，未经许可，不得外传。本报告仅供公司专注于清洁电器研发和生产，近年来由小米生态链ODM本报告仅供3年营业收入/归母净利润平均复合增速母.85%。格下行和技术创新驱动行业增长泽宇行和扫拖一体产品的迭代创新是扫地机行业规模增长的两大要点。当前力优势进一步开拓海外市场。➢核心竞争力：研发能力+轻资产+海外先发优势凭借团队强大的研发水平和产品创新迭代能力，石头扫地机在避障算法洁品类，开启了第二增长曲线。生产模式上，石头通过委外轻资产建立了销量基空间，海内外市占率有望持续提升。预测与投资建议我们预计公司2022-2024年收入为64.49/77.29/95.30亿元，CAGR-3为分别为14.22/16.69/20.33元/股。DCF绝对估值法测得公司每股价值洁电器龙头企业有望充分收益。综合绝对和相对估值法，我们给予公司升风险；4)行业竞争加剧风险。 财务数据和估值2020A2021A2022E2023E2024E营业收入(百万元)530.4437.05442529.97增长率(%)4%23.30%EBITDA(百万元)6.48归母净利润(百万元)增长率(%)%.02%21.85%EPS(元/股)20.33市盈率(P/E)8514.65市净率(P/B)3.923.292.892.532.20 EV/EBITDA40.8330.3513.4710.507.971报告末页的重要声明12请务必阅读报告末页的重要声明核心逻辑费者清洁品牌有望借机进一步扩大市场份额。时，通过供应链把控实现降本增效。加之2022年下半年原材料和海运压力的逐步缓本报告仅供ybjieshou@eastmoney本报告仅供ybjieshou@邮箱所有人使用，未经许可，不得外传。问。我们认为未来扫地机仍然存在产品创新和渗透率提升的国内外行业规模前景与产业变化趋势给出预测分析。最终测算结论是若成熟自清洁扫地机价格能降至3000元以下，理想状态下其保有量可超过6000万台，渗透率13%；2026年销量有望达1336万台/年。与2021年销量579万台/年、保有量1761万台相比，有望持续提升。核心假设逐渐升高，但同行业存在小米等价格较低加剧，营收增速和毛利率都会逐步降低，因此预估石头洗地机品类收入增速为8.57%/26.00%/20.53%。、估值与评级短期看好原材料成本下行和降本增效措施带来的公司利润修复；长期看好扫地机等格带下移带来的成长空间。3请务必阅读报告末页的重要声明本报告仅供ybjieshou@本报告仅供ybjieshou@的清洁电器龙头 6 6 开启智能清洁时代 10 2.2.扫地机：技术突破造就全局规划时代 12 2.4.增长点：产品创新与价格下行是关键 18 进公司市占提升 283.1.扫地机：研发创新能力强势突围 283.2.洗地机：新赛道开启第二增长曲线 333.3.生产端：轻资产模式建立销量基础 353.4.渠道端：产品力优势助力石头远航 36 4.1.财务分析 394.2.盈利预测 425.估值与投资建议 466.风险提示 48邮箱所有人使用，未经许可，不得外传。邮箱所有人使用，未经许可，不得外传。 4请务必阅读报告末页的重要声明本报告仅供ybjieshou@邮箱所有本报告仅供ybjieshou@邮箱所有人使用，未经许可，不得外传。 (亿元) 30 H 表67：2017-2021年石头科技生产量(台) 36表68：2017-2021年石头科技销售量(台) 36 5请务必阅读报告末页的重要声明本报告仅供ybjieshou本报告仅供ybjieshou@邮箱所有人使用，未经许可，不得外传。 图表84：2016-2021年经营现金流净额(亿元) 42 图表91：FCFF估值明细(百万元) 46 6请务必阅读报告末页的重要声明1.科技创新驱动的清洁电器龙头ybjieshou@邮箱所有人使用，未经许可，不得外传。ybjieshou@邮箱所有人使用，未经许可，不得外传。本报告仅供M本报告仅供第二阶段(2017年-至今)：推出自有品牌，科技创新扩大市占率。为提升企业自身盈利水平，2017年石头科技推出自有品牌石头扫地机器人，并于次年推出小瓦加入AI+3D结构光避障、智能升降擦地、基站自清洁等功能，有效提升了产品竞争Q石头科技扫地机市占率已增长至22.29%。7请务必阅读报告末页的重要声明本报告仅供ybjieshou@邮箱所有人使用，未经许可，不得外传。器人、手持吸尘器、智能洗地机以及商用清洁机器人四个品类，ODM产品则主TG本报告仅供ybjieshou@邮箱所有人使用，未经许可，不得外传。新品A10/A10Plus，双滚刷的设计有效增强了产品拖地效果。随着新品类的不断开发，公司产品矩阵逐渐得到完善。本报告仅供ybjieshou@本报告仅供ybjieshou@邮箱所有人使用，未经许可，不得外传。邮箱所有人使用，未经许可，不得外传。，年Q3)00%0%0%20192020202129%Q8请务必阅读报告末页的重要声明1.3.公司结构：团队研发经验丰富震共同出资，成立石头世纪科技有限公司，截至2022年Q3，四人总持股占比达本报告仅供ybjieshou@邮箱所有人使用，未经许可，不得外传。本报告仅供ybjieshou@邮箱所有人使用，未经许可，不得外传。7.1.17-2018.09.30授予股票期权共2013.83万份，包括立即可行权股票期权02.92万份。.08.17.05.179请务必阅读报告末页的重要声明10请务必阅读报告末页的重要声明本报告仅供ybjieshou@邮箱所有人使用，未经许可，不得外传。本报告仅供ybjieshou@邮箱所有人使用，未经许可，不得外传。iF及中国优秀工业设计奖等奖项。石头科技核心技术人员司产品技术创新的重要支柱。业经历一览rificationManager曾任中国科学院电子学研究所硬件工程师、西门子(中国)硬件测试工程师、伟创力(中国)测试经理、诺基亚(中国)测试经理、微软部门经理。2014年12月加入石头科技。曾任中建进出口总公司会计、瑞华会计师事务所审计经理、恒泰艾普集团财务经理、北京司监事，2021年离任监事一职。监事会主席、职曾任微软(中国)软件开发工程师，2014年10月加入石头科技并担任软件开发总监，2020年7月至今担任公司监事，现任公司监事会主席、职工代表监事。曾任交通部公路科学研究所软件工程师、北京海辉高科软件开发测试项目组长和软件开发曾任中国三江航天集团技术员、金宝(北京)电子设计主管、特艺(中国)科技硬件项目科曾任美的集团结构工程师、富士康精密组件(深圳)高级结构工程师、德信无线通讯科技(北京)高级结构工程师、贝尔罗斯(北京)高级结构工程师、索尼爱立信(中国)高级结技术人员核心高管佳心技技术人员技术人员技术人员键2.科技创新开启智能清洁时代2.1.清洁电器：产品创新打开新增长通道来家政服务劳动者薪酬水平逐年增高，2015-2021年平均工资从4780元/月上升至们国家更高，消费者亟需能够解决日常扫拖地要求的清洁电器。地毯,1%地毯,1%木地板,3%668363286371338047804942本报告仅供ybjieshou@邮箱所有人使用，未经许可，不得外传。2015201620172018本报告仅供ybjieshou@邮箱所有人使用，未经许可，不得外传。ata吸份额疲软状态。11请务必阅读报告末页的重要声明1.5%0.9%001.5%0.9%002.0%1.5%0.9%%% 240 194200 本报告仅供ybjieshou@邮箱所有人使用，未经许可，不得外传。2016201720182019本报告仅供ybjieshou@邮箱所有人使用，未经许可，不得外传。人们对解放双手的需求愈发强烈。从随机碰撞式到SLAM全局规划式导航，再到扫效解决办法，扫地机行业规模迅速扩大。当前扫地机可以凭借SLAM技术进行同步2.2.扫地机：技术突破造就全局规划时代式和规划式三个阶段：扫地机器人诞生(1996-2001年)：1996年家电巨头伊莱克斯(Electrolux)打机产品，但高昂成本仍然无法打开扫地机市场；cm12请务必阅读报告末页的重要声明，全局规划式扫地机迅速被大众认可。本报告仅供本报告仅供未经许可，不得外传。邮箱所有人使邮箱所有人使M扫地机器人，售价仅为1699格的下行推动国内扫地机行业上行。机推动扫地机规模再次增长。13请务必阅读报告末页的重要声明本报告仅供2020年云鲸推出扫拖一体产品G1；2021年科沃斯推出自清洁产品X1OMNI，引领市场自清洁时代0本报告仅供2020年云鲸推出扫拖一体产品G1；2021年科沃斯推出自清洁产品X1OMNI，引领市场自清洁时代00机器人，价格远低于市场213.3%邮箱所有人使用，未经许可，不得外传。32.5%3邮箱所有人使用，未经许可，不得外传。32.5%24.7%ybjieshou@销额(亿)销ybjieshou@断升级以满足消费者诉求，格段%20.9%21.0%9.3%8.0%8.5%.7%20202021%%%%06565445.3%613 422 2.4%.320172018201920202021销售量(万台)YOY14请务必阅读报告末页的重要声明15请务必阅读报告末页的重要声明hou@eastmoneyomhou@eastmoneyomo本本报告仅供箱所有人使用，未经许可，不得外传。ybjies箱所有人使用，未经许可，不得外传。ybjies本报告仅供5853.5 330017.4 27332341.2本报告仅供5853.5 330017.4 27332341.21953.11658.3 480.4594.3667.7 0020172018201920202021百万美元)YOY2.3.竞争格局：国内外均呈一超多强格局ybjieshou@ybjieshou@邮箱所有人使用，未经许可，不得外传。邮箱所有人使用，未经许可，不得外传。全球市占率持续处于断层领先状态，2014-2019年市场规模占比均超过全球规模的。成熟，存在成本优势，望进一步提升。16请务必阅读报告末页的重要声明17请务必阅读报告末页的重要声明邮箱所有人使用，未经许可，不得外传。%邮箱所有人使用，未经许可，不得外传。%%本报告仅供ybjieshou@201520162017本报告仅供ybjieshou@Cecotec下三星戴森其他兴机器人等ODM公司。RS45.2%45.2%40.0%1.4%科沃斯石头小米云鲸追觅GS云鲸、追觅紧跟其后,线上渠道整体18请务必阅读报告末页的重要声明85.4%85.4%%40.0%4%ybjieshou@邮箱所有人使用，未经许可，不得外传。科沃斯米云鲸追觅科沃斯石头iRobot小米ybjieshou@邮箱所有人使用，未经许可，不得外传。科沃斯米云鲸追觅本报告仅供2.4.增长点：本报告仅供地机市场。手、解决扫地刚需的工具，50.9%的用户都曾使用过扫地机。而作为“懒人经济”驱动19请务必阅读报告末页的重要声明本报告仅供23.3%扫,本报告仅供23.3%扫,%次,次,次,%ybjieshou@ybjieshou@邮箱所有人使用，未经许可，不得外传。邮箱所有人使用，未经许可，不得外传。1.3%40%60%80%100%价格和清扫效果是消费者购买扫地机时最看重的因素。中国家电网对消费者选效果，为25.8%。此外，性能(电池、尘盒容量等)、品牌和拖地效果同样也是影响年从带有科技属性的新兴未完成品走向成熟好用的清洁产品。20请务必阅读报告末页的重要声明%90%16.4%11.2%12.7%25.9%13.8%25.8%19.2%16.3%21.8%9.3%本报告仅供ybjieshou@2015年及之前2016-2019年间0年0%本报告仅供ybjieshou@2015年及之前2016-2019年间0年非常有用占比弃用率排序第一排序第二非常有用占比弃用率排序第五排序第六排序第七排序第八在限额，价格下行是增量的必要条件。1501-2000元2001-2500元2501-3000元3000元以上研究所%%%.7%21.8%14.4%12.6%7.3%78.2%85.6%87.4%本报告仅供ybjieshou@邮箱所有人使用，未经许可，不得外传。201620172018本报告仅供ybjieshou@邮箱所有人使用，未经许可，不得外传。ARM产权以外，扫地机零部件基产化。21请务必阅读报告末页的重要声明22请务必阅读报告末页的重要声明PCB传感器和LDS模组。各零部件价格中，学为代表。核心零部件邮箱所有人使用，未经许可，不得外传。邮箱所有人使用，未经许可，不得外传。ybjieshou@eastmoneyybjieshou@本报告仅供本报告仅供--00全志科技(300458.SZ)0.5%%瑞芯微(603893.SH)0%%池德赛电池(000049.SZ)欣旺达(300207.SZ)传感器及其他%原材料价格是影响扫地机价格的主要原因之一。扫地机原材料主要包括晶圆等地机海外市场运输的影响逐渐减小。01-0401-2502-2203-1504-0604-2705-2106-1107-0507-2608-1601-0401-2502-2203-1504-0604-2705-2106-1107-0507-2608-1609-0609-2901-2002-1703-1003-31000I00本报告仅供ybjieshou@M本报告仅供ybjieshou@23请务必阅读报告末页的重要声明本报告仅供ybjieshou@邮箱所有人使用，未经许可，不得外传。本报告仅供ybjieshou@邮箱所有人使用，未经许可，不得外传。从供需两个角度探讨扫地机未来增长点可发现，产品创新和价格下行的空间广a8%6%4%2%14.5%12.5%11.0%10.0%9.0%4.5%3.6%2.8%1.4%2015201620172018201920200201220132014201520162017201820192020202124请务必阅读报告末页的重要声明市市本报告仅供ybjieshou@邮箱所有人使用，未经许可，不得外传。通过对比不同收入水平消费者自主清洁、请保洁员工和利用扫地机清洁的性价本报告仅供ybjieshou@邮箱所有人使用，未经许可，不得外传。地(元)3000350040004500薪人工自主完成清洁薪薪500055000041.4.2791上海791.2.9.7.6.6.2.7.6.9.4.4.1.46449.449.247.846.946.946.142.8945.144.041.740.540.450.448.147.046.844.944.543.943.943.142.742.742.340.653.651.350.250.048.147.747.147.146.345.945.945.522065143999950927749.5443.847.125请务必阅读报告末页的重要声明机性价比小于人工清洁的范围本报告仅供ybjieshou@邮箱所有人使用，未经许可，不得外传。庆、本报告仅供ybjieshou@邮箱所有人使用，未经许可，不得外传。)元1201620172018201920202021OY家庭数(亿).3.94.9441850OY3%保有量(万台)----26请务必阅读报告末页的重要声明5%YOY2%8%4%-YOY保有量(万台)3%5%YOY2%8%4%-YOY保有量(万台)3%.33%人口数量(亿)城镇人口数量(亿)扫地机保家庭户数有量 万台)5500以上上海市2.711.76-5500.0700、湖南省、重庆市、福建省ybjieshou@eastmoneyybjieshou@2000本报告仅供邮箱所有人使用，未经许可，不得外传。本报告仅供邮箱所有人使用，未经许可，不得外传。453000省2020162016201720182019202020212022E2023E2024E2025E2026E家庭数(亿)家庭数(亿)8.438.648.84%%%%.4.934.904.914.933.78%2.01%2.67%3.17%3.64%.78%城镇家庭渗透率城镇家庭渗透率扫地机销售量(万27442361352865457952160074910041336-10%-14%YOY5%-量可达2680万台/年。以海外市场吸尘器销量和渗透率数据以及当前各国扫地机销销量情况。第一层次是以美国为首的北美地区，其吸尘器渗透率达到95%以上，且通过测算可得，美/法/德/英/意/日/韩在应渗透率假设下的2031年销量分别为27请务必阅读报告末页的重要声明20212022E2023E2024E2025E2026E2027E2028E2029E2030E31E美国412.7437.0479.0551.8645.1751.5869.5999.91142.91301.81464.5u@eastmoneycom法国55.454.861.670.180.392.9108.9127.3147.3u@eastmoneycom德国81.580.789.2100.7114.5132.5156.3182.7212.4246.4284.6本报告仅供英国24.126.230.936.343.151.461.973.887.6本报告仅供意大利38.438.044.852.562.574.589.7106.9126.9150.4173.7日本71.780.891.0103.4119.7141.6167.0195.4228.4266.1308.7韩国33.237.543.049.557.266.176.688.5102.2117.9135.0合计716.8755.0839.6964.41122.31310.71529.91774.52047.82356.92680.1邮箱所有人使用，未经许邮箱所有人使用，未经许ybjiesho3.综合产品力促进公司市占提升ybjiesho3.1.扫地机：研发创新能力强势突围达模块以及SLAM算法、多传感器融合等技术，以实现最佳路率和覆盖率的同时，更加智能化地进行物体识别与判断。28请务必阅读报告末页的重要声明展LAM体技术方案成本重定位，帮助扫地机在不同楼层、多张地图条件下快速定位报告仅供邮箱所有人使用，未经许可，不得外传。 报告仅供邮箱所有人使用，未经许可，不得外传。 划yy跟随算法、异常路径恢复算法、实时局部避障算法等适用于多样化家庭环境的高效导航算法桩充电路径规划，运用快速搜索随机树算法理论，有效提升寻桩效率和覆盖率本全覆盖移动本预设距离合的同时，尽量少的碰撞墙壁和家具效解决不同墙面沿墙测距传感器不一致的问题合传感器实施给出行进速度和转向速度的优化指令I别技术人脱困等功能模块提供基础数据人工智能模块AI觉避障，通过双目立体视觉及AI物体识别技术实现智能精准避障功能洁、智能免维护、智能谷点充电沿墙距离和物体避障距离，有效提高了清扫覆盖率。29请务必阅读报告末页的重要声明本报告仅供本报告仅供邮箱所有人使用，未经许可，不得外传。邮箱所有人使用，未经许可，不得外传。ybjieshou@算法和技术的优秀主要源于石头对产品研发的注重，公司研发费率为国内同行ybjieshou@5.0025%5.0025%4.0020%1.3%3.0015%15%2.007.6%7.9%1.001.005%0.000%2016201720182019202020212022Q33.8%0%3.0%2.7%3.6%5.2%4.7%4.2%5.3%研发费用(亿元)201720182019202020212022Q3H30请务必阅读报告末页的重要声明31请务必阅读报告末页的重要声明0053H028082545616160邮箱所有人使用，未经许可，不得外传。邮箱所有人使用，未经许可，不得外传。ybjieshou@ybjieshou@本报告仅供本报告仅供留；用；功能，以满足不同地区消费者需求。本报告仅供ybjieshou@邮箱所有人使用，未经许可，不得外传。本报告仅供ybjieshou@邮箱所有人使用，未经许可，不得外传。GS22133.70%0022.042022.05G10ST10TURBO云鲸J26XIOMNIG1032请务必阅读报告末页的重要声明目的。这种方法可以充分复用模具，更有利于形成规模效应，达到降本效果。本报告仅供ybjieshou@本报告仅供ybjieshou@邮箱所有人使用，未经许可，不得外传。3.2.洗地机：新赛道开启第二增长曲线33请务必阅读报告末页的重要声明34请务必阅读报告末页的重要声明本报告仅供ybjieshou@邮箱所本报告仅供ybjieshou@邮箱所有人使用，未经许可，不得外传。086420销量(万台)销量YOY销量(万台)A0/Plus。其中，U10采用“双滚刷”与市场同类型吸尘器相比有充分的竞争力。本报告仅供东莞长城,欣旺达,%本报告仅供东莞长城,欣旺达,%ybjieshou@邮箱所有人使用，未经许可，不得外传。ybjieshou@邮箱所有人使用，未经许可，不得外传。3.3.生产端：轻资产模式建立销量基础35请务必阅读报告末页的重要声明36请务必阅读报告末页的重要声明图表67：2017-2021年石头科技生产量(台)图表68：2017-2021年石头科技销售量(台)3000000图表67：2017-2021年石头科技生产量(台)图表68：2017-2021年石头科技销售量(台)3000000300000025000002500000200000020000001500000150000010000001000000500000500000002017201820192020202120172018201920202021购方式分标准公司直接采购C零部件橡胶件、模切件公司指定规格与型号由代工厂商自行采购值的标准化零部件ybjieshou@eastmoney.ybjieshou@邮箱所有人使用，未经许可，不得外传。邮箱所有人使用，未经许可，不得外传。本报告仅供7年智能扫地机产量89.1万台，其中米家代工82.4本报告仅供州3.4.渠道端：产品力优势助力石头远航37请务必阅读报告末页的重要声明ybjieshou@占全基站产品先机。2022年石头于主推配备扫拖一体、自清洁等强大功能的最高端RoombaComboJ吸力、续航、自清洁等各款S8ProUltra将吸力提升至ybjieshou@本报告仅供邮箱所有人使用，未经许可，不得外传。本报告仅供邮箱所有人使用，未经许可，不得外传。科技VUltraxmboJ格.99999.99010101.09AI构光避障AI构光避障VSLAM导航VSLAM导航na200Pa-箱L无无无无有有无有有无无无有有有有有有无顶00mL+2.5L集尘袋0mL+2.5L集尘袋mL座00mL+集尘座-mAhb石头凭借产品力和成本优势积极布局海外市场，先发优势下海外市占率逐渐提场拓亚方式进入北美市场；日本地区iRobot占据大量市场份额38请务必阅读报告末页的重要声明报告仅供astmoney报告仅供astmoneyiRobot它地区品牌集中度并不高，石头科品牌份额占比，海外市场前景广阔。本ybjieshou@e技自2017起便开始布局海外市场，此后海外收入不断提升，2017-2021年石头科技/41.24%/42.37%。前期海外渠道的扩张本ybjieshou@e2.4%00201920202021尤39请务必阅读报告末页的重要声明ybjieshou@邮箱所有人使用，未经许可，不得外传。ybjieshou@邮箱所有人使用，未经许可，不得外传。本报告仅供4.财务分析与盈利预测本报告仅供4.1.财务分析疫情影响利润短期承压。从小米ODM转型自营后，石头科技收入持续增长，2017-GRR864204200..ybjieshou@邮箱所有人使用，未经许可，不得外传。但2021-2022年受海运、疫情、原材料价格上涨以及欧洲宏观环境等因素影响，利ybjieshou@邮箱所有人使用，未经许可，不得外传。本报告仅供本报告仅供%8.8%2130.2%4.0%4.0%9202020212022Q1-32017201820192020201720182019202020212022Q1-3ROEROIC随着公司利用募集资金自建产能，加之疫情缓解改善净利率，ROE有望逐步恢复至正常水转率和权益乘数减小。同时疫情、海运影响导致公司盈利水平降低，2021年销售净C将有所恢复。40请务必阅读报告末页的重要声明41请务必阅读报告末页的重要声明本报告仅供本报告仅供%%ybjieshou@邮箱所有人使用，未经许可，不得外传。ybjieshou@邮箱所有人使用，未经许可，不得外传。20192020%%0%0%201720182019202020212017201820192020202120182019202020212022-09-302022-09-30资产负债率(%)45.2424.389.3513.4113.36权益乘数1.831.35流动负债5.784.787.1912.9814.09应付账款4.042.823.778.209.19流动负债/负债合计(%)100.0099.9197.9398.7399.39非流动负债/负债合计(%)0.092.071.270.61流动比率2.073.828.405.024.83速动比率1.593.207.874.564.09本报告仅供元)15.1815.19%0854本报告仅供元)15.1815.19%08549202000201620172018201920202021额ybjieshou@来自营品牌占比迅速增大，同行业其他公司仍处于较高水平(同年科沃斯为3.44)。2016-2021年经营现金流净ybjieshou@邮箱所有人使用，未经许可，不得外传。邮箱所有人使用，未经许可，不得外传。4.2.盈利预测升品牌驱动。价格下降和公司减配或传感器融合等方式加持下，扫地机均价持续下行，%/34.04%/36.76%；ODM销量将持续下降。假设米家代工扫地机收入同比增速为-31.93%/-9%/-25.07%；综上，我们预计石头科技2022-2024年智能扫地机器人营收同比增速为/23.65%。42请务必阅读报告末页的重要声明43请务必阅读报告末页的重要声明本报告仅供ybjieshou@邮箱所有人使用，未经许可，不得外传。预计吸尘器均价将在2022少，销量持续下降，因此预计米家手持吸尘器的收入增速为-30.75%/-40.69%/-本报告仅供ybjieshou@邮箱所有人使用，未经许可，不得外传。降低。因此预估石头洗地机品类收入同比增速为28.57%/26.00%/20.53%。营业总收入4,204.904,530.445,837.056,449.447,729.129,529.9723E24E22E192021oy7.74%oy7.74%28.84%10.49%19.84%23.30%机器人及配件5.91331.53%11.56%31.53%11.56%26.93%10.32%19.87%23.65%77.393.00404%2%63%%2%63%2%10%4%.99%0%9%91%71%71%.55oy--53.55%7.21%2.39%11.55%7137.73--.91%26%54%.55.5514.21---212.90oy---28.57%26.00%20.53%占总营收比例--1.87%2.17%2.29%2.23%44请务必阅读报告末页的重要声明本报告仅供ybjieshou@邮箱所有人使用，未经许可，不得外传。也使得扫地机单机制造成本会有所降低，因此我们假设2022-2024年扫地机毛利率加剧，新兴品类毛利率将逐渐降低，预计2022-2024年洗地机毛利率分别为48.65%/45.27%/44.91%。综上，我们预测2022-2024本报告仅供ybjieshou@邮箱所有人使用，未经许可，不得外传。单位：%2019202020212022E2023E2024E36.12%51.32%48.11%48.55%48.27%48.44%器人37.47%51.75%48.16%48.70%48.37%48.59%14.48%34.80%37.81%41.22%47.14%43.89%--57.13%48.65%45.27%44.91%们预计其管理费用会逐渐降低。在研发费率缓慢增加，管理费率逐步降低的情况下，体费率会缓慢上升。23E22E24E1920211%8%75%66%81%业收入费用/营业收入.59%%财务费用/营业收入-0.04%-0.71%-0.89%-0.09%4)净利润：根据对毛利率和费用率的测算，2022-2024年归母净利润有望达45请务必阅读报告末页的重要声明 单位：百万元2019202020212022E2023E2024Eoy1%3%5%3%85%报告仅供astmoneyS报告仅供astmoney本ybjieshou@本ybjieshou@e24E22E23E192021584%1%584%1%%%25204.90%30%85%3530.4428oyoyoy%邮箱所有人邮箱所有人的2022-2024年业绩做乐观、中性和悲观三种情景分析，得到的结速分别表7：情景分析(乐观、中性、悲观)公司财务数据摘要乐观预测202202122022E22023E22024E营业收入5oy84%79%79%归母净利润07oy1%29%28%EPS0中性预测8%8%第二阶段年数(年)64.30%WACC营业收入59529.97oy84%30%归母净利润1904.74oy1%85%EPS3悲观预悲观预测%%yoy28.84%邮箱所有人使用，未经许可，不得外传。归母净利润1402.邮箱所有人使用，未经许可，不得外传。本报告仅供ybjieshou@eastmoney.本报告仅供ybjieshou@EPS14.975.估值与投资建议图表90：FCFF模型关键假设图表91：FCFF估值明细(百万元)值第一阶段3,570.73第二阶段9,739.59第三阶段(终值)17,386.30企业价值AEV30,696.63加：非核心资产4,880.61减：带息债务(账面价值)8.95减：少数股东权益股权价值35,567.28除：总股本(股)93,691,616.00每股价值(元)379.6246请务必阅读报告末页的重要声明.75.92.53.48邮箱所有人使用，未经许可，不得外传。.09.98.32邮箱所有人使用，未经许可，不得外传。本报告仅供.71.27.33本报告仅供.65.84.57.75.95.71.08.94.66.95.90.4000.34ybjieshou@.59ybjieshou@02.73.71.65.2705.43.38.7031.7808.48.69.30.76.75.54.2915.83%%372.09373.29374.62376.1037