农林牧渔行业2022年年报前瞻：推荐生猪养殖板块投资机会

2022Q4平均猪价仍然保持高景气态势，叠加养殖企业Q4出栏放量，生猪养殖板块业绩预计板分析师及联系人SACS3080003SACS9060003SACS030001后评级说明和重要声明2022Q4平均猪价仍然保持高景气态势，叠加养殖企业Q4出栏放量，生猪养殖板块业绩预计2022Q4平均猪价仍然保持高景气态势，叠加养殖企业2022年四季度出栏放量，生猪养殖板块业绩预计环比持续增长，同比扭亏。2022Q4全国生猪均价23.87元/公斤，环比Q3增长质是优胜劣汰，养殖成本是关键，重点推荐牧原股份、温氏股份、神农集团与巨星农牧。集团4季度销量也呈现持续增长态势。预计公司单4季度饲料总量增长约8%左右，分品类来%-10%左右。预计公司且且水第二增长曲线，重点推荐。较低，白羽鸡价格有所回落，预计禽用疫苗销量开始恢复正增长态势。展望2023年，猪用疫苗或仍苗，以及研发驱动带来的新产品放量。后评级说明和重要声明-20投资评级看好丨维持 农产品沪深300指数3%%%2022-12022-52022-92023-1研究•《逻辑、股价位置和长期——农林牧渔行业2023年度投资策略》2023-01-02•《农产品专题十：2023年国内外农产品价格展•《禽养殖跟踪系列报告2：复盘2015-2017年白行业研究|行业周报//21 图1：12月以来猪价加速下跌已大幅低于行业成本(单位：元/公斤) 7图2：2022年4季度行业宰后均重已经接近2021年2季度压栏高峰时期(单位：公斤/头) 7 图4：能繁母猪存栏较底部累计回升幅度约5% 7图5：从月度均价来看四季度黄羽鸡中速鸡价格持续回落(元/斤) 11图6：2022年四季度白羽鸡商品代鸡苗价格先涨后跌(元/羽) 12图7：2022年四季度白羽鸡毛鸡价格稳中有降(元/公斤) 12图8：2022年以来白羽鸡在产祖代存栏量处于历史同期较高水平(万套) 12图9：2022年5月以来白羽鸡后备祖代存栏量最高下降幅度达到50%左右(万套) 12图10：2022年以来白羽鸡在产父母代存栏量处于历史同期较高水平(万套) 12图11：白羽鸡后备父母代存栏量仍处于历史同期加高水平(万套) 12图12：2022Q3动保板块收入增速达到15.9% 14图13：2022Q3动保板块销售毛利率开始逐步回升 14图14：科前生物2023年营收或重回高增速水平 15 图16：2022年前三季度科前生物研发支出占比超过10% 15图17：2021年科前生物研发人员中博士硕士占比行业领先 15图18：公司在研产品管线布局全面，潜力十足 16图19：美元兑人民币汇率于2022Q4冲高后开始下行 17图20：中宠股份营收增速与我国猫狗零食出口额和出口量增速具备较好的相关性 17图21：2021Q2之前，佩蒂股份营收增速与我国猫狗零食出口额和出口量增速具备较好的相关性 17图22：中宠股份归母净利增速与我国猫狗零食出口额和出口量增速不具备较高的相关性 17图23：佩蒂股份归母净利增速与我国猫狗零食出口额和出口量增速不具备较高的相关性 1721Q4后显著修复 18图25：佩蒂股份2022H内销增速约8% 18年国内玉米与小麦价格均有所上涨 19图27：苏垦农发大小麦业务收入和毛利润与小麦现货价之间存在一定的相关性 19图28：苏垦农发水稻种植业务收入和毛利润与稻谷现货价之间相关性较弱 19图29：隆平高科水稻种子业务收入和毛利润与稻谷现货价之间存在一定的相关性 19图30：隆平高科玉米种子业务收入与玉米现货价之间存在一定的相关性 194/4/21图31：登海种业营收和归母净利润与玉米现货价之间存在一定的相关性 19图32：登海种业当年Q4+次年Q1净利润增速与当年Q3预收款增速之间具备一定的相关性 20图33：隆平高科当年Q4+次年Q1净利润增速与当年Q3预收款增速之间相关性较弱 20表1：2022农业重点公司归母净利润预计(单位：亿元) 5 表3：主要养殖企业头均市值情况(截至2023.1.13) 8 9 2022Q4养殖业务拆分计算 10集团2022年业绩拆分情况 10表9：立华股份四季度商品鸡盈利拆分 13表10：立华股份四季度商品猪盈利拆分 13 行业研究|行业周报//21推荐生猪养殖板块投资机会2022Q4平均猪价仍然保持高景气态势，叠加养殖企业Q4出栏放量，生猪养殖板块业前生物。表1：2022农业重点公司归母净利润预计(单位：亿元)Q4Q4E21A22E000304物17200%.48.704%-15%.406%资料来源：Wind，长江证券研究所季Q同压栏生猪的抛售，产生了一定程度上的集中出栏。从主要上市企业12月份出栏量数据来1月份同比分别下降幅度达8.1%和8.4%。白鸡、牛肉、和羊肉价格11月份以来也出现存栏于2022年4月见到底部，随后开始逐步恢复。截至2022年11月，行业研究|行业周报//21能繁母猪存栏较前期4月份低点累计增长5%。但较前期周期产能高点2021年6月份%。其中商品猪1560.6万头，仔猪32.1万头，种猪4.9万头。公司2022年四季度殖成本进行测算，我们预计公司单四季度商品猪板块头均盈利约802元，贡献业绩44亿元左右。公司单四季度销售商品肉鸡2.98亿只，按照完全养殖成本13.8元/公斤测算，在羽均出栏体重2.1公斤水平下我们预期公司单四季度商品鸡板块贡献业绩13亿元左右。整体来看，公司单四季度养殖板块实现业绩57亿元左右，考虑到总部费用和投资收益，我们预计公司单四季度实现综合盈利50亿左右，预计2022年全年实现业猪出栏占比约60%。按公司育肥猪完全成本19元/公斤，出栏均价120kg计算，公司单4季度育肥猪头均盈利约539元。考虑仔猪业务盈利，公司单4季度生猪养殖业务利润约1.5亿元。公司全年业绩预计亏损3.2，总部费用约1.1亿元。//212018-012018-042018-072019-012019-042019-072020-012020-042020-072021-012021-042021-072022-012022-042022-072018-012018-042018-072019-012019-042019-072020-012020-042020-072021-012021-042021-072022-012022-042022-072023-012006-072021-072020-072019-072018-072017-072016-072015-072014-072013-072012-072011-072010-072009-072008-072007-072022-072023-012022-012021-012020-012019-012018-012017-012016-012015-012014-012013-012012-012011-012010-01图1：12月以来猪价加速下跌已大幅低于行业成本(单位：元/公斤)454035302050资料来源：Wind，长江证券研究所100.0095.0090.0085.0080.0075.00资料来源：Wind，长江证券研究所自养头均亏损已达286元3,5003,0002,5002,000,500,0005000-500-1,000资料来源：Wind，长江证券研究所4,6004,5004,4004,3004,2004,1004,0003,9002022-112022-102022-09比2022-08环2022-072022-062022-052022-03万 (2022-02量2022-01栏存2021-12猪母2021-11繁2021-10能2021-092021-082021-072021-062.5%2.0%1.5%1.0%0.5%0.0%-0.5%-1.0%-1.5%-2.0%-2.5%-3.0%资料来源：Wind，长江证券研究所行业研究|行业周报//21Q4Q1Q2Q3Q4Q4同比股份4.222.401.301%1%6090607%7%1.34.84%%8.00农生物5%.5406%4%集团006.02%1.14%200309资料来源：Wind，长江证券研究所表3：主要养殖企业头均市值情况(截至2023.1.13)对应2023年历史最高分股份17213095618132016991130117341农生物1275179976615808%21494份6集团53资料来源：Wind，长江证券研究所牧原股份业绩拆分情况Q3Q4总出栏量(万头).4.7.27.9商品猪销量(万头)6.76.86.49/9/21仔猪销量(万头).8种猪销量(万头).8.9商品猪销售均价(元/公斤)仔猪销售均价(元/头)种猪销售均价(元/头)商品猪销售均重(kg)仔猪营收(亿元)种猪营收(亿元)6商品猪营收(亿元)6养殖业务合计营收(亿元)0商品猪完全成本(元/公斤)仔猪完全成本(元/头)种猪完全成本(元/头)商品猪头均盈利(元)仔猪头均盈利(元)种猪头均盈利(元)合计盈利(亿元).9屠宰业务盈利(亿元)净利润(亿元)少数股东权益(亿元)归属净利润(亿元)资料来源：Wind，长江证券研究所温氏股份单四季度业绩拆分猪商品肉鸡月份销售收入销售量销售均价出栏均重综合成本头均盈利净利润销售收入销售量销售均价出栏均重综合成本羽均盈利净利润(亿元)(万头)(元/公(公斤)(元/公测算(亿元)(亿元)(万羽)(元/公(公斤)(元/公测算(亿元)斤)(元)斤)斤)(元)10月54.74165.2426.69124.116.81227.520.338.31043818.52.013.89.39.71.20.9021014资料来源：Wind，长江证券研究所神农集团业绩拆分2021年Q1Q2Q3Q4年生猪出栏量(万头)商品猪出栏量(万头)商品猪体重(千克)商品猪销售均价(元/千克)商品猪头均利润(元/头)商品猪完全成本(元/千克)(亿元)2考虑存货跌价准备与转回、转销、以及年末计提奖金费用饲料板块净利润(亿元)0.560.100.070.010.010.19屠宰及其他板块净利润(亿元)净利润总计(亿元)资料来源：Wind，长江证券研究所物2022Q4养殖业务拆分计算 格(元/公重(公栏量(万本(元/公 润(亿猪出栏量(万售价 头均盈利 猪净利润(亿 2022年10月50.327.212020.119.39481.9130.26301300.42.3.022年12月00-100Q6资料来源：Wind，长江证券研究所龙头企业市场份额持续提升约8%左右，分品类来看其中禽料同比增长约5%，猪料同比增长超10%，水产料同比亿元，同比去年增长约30%(考虑股权激励费用加回)。考虑生猪业务和动保种苗等业务情况，预计公司单4季度业绩约8.5亿元，同比扭亏。公司全年业绩预计约29.5亿4%。我们认为，受益于消费端复苏以及养殖存栏量的逐步提升，海大集团2023年饲料业务滑背景下仍然实现销量的增长，市场份额持续提升，未来实现4000万吨长期目标确定1、卓越的饲料产品力以及完善的服务营销能力使得公022年业绩拆分情况团季度业绩拆分E饲料业务贡献业绩(亿元)52生猪出栏(万头)自繁仔猪育肥(万头)外购仔猪育肥(万头)自繁仔猪育肥完全成本(元/公斤)外购仔猪育肥完全成本(元/公斤)行业均价(元/公斤)养殖业务业绩(亿元)20动保和种苗业务业绩(亿元)归母净利润(亿元)资料来源：Wind，长江证券研究所鸡板冲击，由于原材料价格仍然处于相对高位，黄羽鸡行业补栏积极性仍然相对较低，单羽鸡毛鸡价格从9.2元/公斤下跌至7.9元/公斤，商品代鸡苗和毛鸡价格下跌主要集中在12月份。整体来看，商品代鸡苗企业单四季度业绩预计扭亏为盈，白羽鸡产业链一体化企业业绩有望迎来边际改善，预计2023年在祖代鸡引种受限以及消费端边际复苏图5：从月度均价来看四季度黄羽鸡中速鸡价格持续回落(元/斤)12111098765431月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2014年2015年2016年2017年2018年2019年2020年2021年2022年资料来源：新牧网，长江证券研究所行业研究|行业周报图6：2022年四季度白羽鸡商品代鸡苗价格先涨后跌(元/羽)图7：2022年四季度白羽鸡毛鸡价格稳中有降(元/公斤)86420 肉鸡苗主产区平均价(元 肉鸡苗主产区平均价(元/羽)122022-6122021-6122020-6122019-6122018-6122017-6122016-6122015-6122014-6122013-6122012-62011-6987654 白羽肉鸡主产区平均价(元/公斤)20 白羽肉鸡主产区平均价(元/公斤)2021-62020-62019-62018-62017-62016-62015-62014-62013-62012-62011-6资料来源：Wind，长江证券研究所资料来源：Wind，长江证券研究所图8：2022年以来白羽鸡在产祖代存栏量处于历史同期较高水平(万栏量最高下降幅度达到50%左右(万套)150140130120110100908070601357911131517192123252729313335373941434547495153 2017年2018年2019年2020年2021年2022年807060504030201357911131517192123252729313335373941434547495153 2017年2018年2019年2020年2021年2022年资料来源：中国畜牧业协会，长江证券研究所资料来源：中国畜牧业协会，长江证券研究所母代存栏量处于历史同期较高水平 2,1002,0001,9001,8001,7001,6001,5001,4001,3001,2001357911131517192123252729313335373941434547495153 2017年2018年2019年2020年2021年2022年1,7001,6001,5001,4001,3001,2001,1001,0009008001357911131517192123252729313335373941434547495153 2017年2018年2019年2020年2021年2022年资料来源：中国畜牧业协会，长江证券研究所资料来源：中国畜牧业协会，长江证券研究所计四季度公司商品猪完全成本在18.2元/公斤左右，单四季度公司商品猪出栏量为22万头，行业研究|行业周报右。年出栏量 销售收入(亿 出栏量 10月368613.1317.34142.00246227.90%341622077%资料来源：Wind，长江证券研究所出栏量(万头)销售收入(亿元) 出栏均重(公斤)盈利(万元)10月5.21.7427.11912352012440452资料来源：中国新闻网，长江证券研究所万价格在1.2万元/吨左右。由于豆粕和玉米等原材料价格仍然处于相对高位，预计公司单四季度养殖成本略有提升，预计单三季度公司鸡肉完全成本在1.12万吨左右，合计实现盈利2.36亿元左右，考虑到公司食品深加工业务的盈利，预计公司单四季度实现盈利在2.8亿元左右，整体来看，预计2022年全年公司实现盈利4.7分鸡鸡肉销售收入鸡肉销量(万吨)鸡肉价格(万元/鸡肉成本(万元/吨净利(万元)净利润(亿元) 吨)吨)10月13.1511.021.191.120.070.8144资料来源：Wind，长江证券研究所22年四季度猪用疫苗销量持续回升，禽用疫苗销量恢复正增长态势，动保板块业绩预计维持高增长趋势，由于2022年上半年板块业绩大幅下滑，预计2022年全年动物行业研究|行业周报品放量。猪瘟和猪流行性腹泻三种疾病的防控和净化联合方案(PCP防控方案)，该方案的提出同比下降10%左右，腹泻疫苗营收同比增长10%左右，整体来看，我们预计单四季度降8%左右，全年业绩下滑23%左右。Q入增速达到15.9%图13：2022Q3动保板块销售毛利率开始逐步回升50%40%30%20%10% 0%-10%-20%-30%2018201920202021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q3 左轴：动保板块营收同比增速右轴：动保板块扣非净利同比增速0%0%80%60%40%20%0%-20%-40%-60%0%0%40%0%20%%2018201920202021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q3 左轴：动保板块销售毛利率右轴：动保板块销售净利率30.0%25.0%20.0%5.0%0.0%资料来源：Wind，长江证券研究所资料来源：Wind，长江证券研究所行业研究|行业周报或重回高增速水平8642066%66%62%50%31%16%-8%-31%2016201720182019202020212022E2023E营业收入(亿元)营收同比增速80%60%40%20%0%-20%-40%资料来源：Wind，长江证券研究所或再创新高8785%8772%6521%432-38%10201620182016201820192020归母净利润(亿元)27%202152%-23%2022E2023E100%80%60%40%20%0%-20%-40%-60% 归母同比增速资料来源：Wind，长江证券研究所研发支出占比超过10%.9.8.7.6.5.4.3.2.1.01010%9%%%%%%2016201720182019202020212022Q3科前生物研发支出(亿元)研发支出占比销售收入%%4%2%%资料来源：Wind，长江证券研究所中博士硕士占比行业领先70%60%50%40%30%20%0%0%6%58%47%47%29% 20%7%4%2%27%3%瑞普生物科前生物中牧股份生物股份普莱柯博士占比硕士占比研发人员数目占比40%35%30%25%20%15%10%5%0%资料来源：Wind，长江证券研究所此方向上的研发储备最为丰富，猪用在研产品中有12项联苗项目，对比同行各研发阶。均为市场上的首款产品，其中猪传染性胃肠炎-猪流行性腹泻-猪δ冠状病毒三联灭活疫苗主要针对仔猪肠道方面的疫病；猪支原体肺炎-副猪嗜血杆菌病二联灭活疫苗针对猪呼吸道方面疾病；猪伪狂犬病-猪瘟二联活疫苗将成长的保证。资料来源：科前生物2021年年报，长江证券研究所，内销增速值得期待综合汇率与出口景气度影响，预计国内宠物食品行业上市公司全年业绩同比大幅改善，Q4业绩与Q3环比小幅下滑，内销增速值得积极期待。预计中宠股份全年业绩1.5亿季度内销收入增速约30%。2023年来看，宠物板块利润情况受汇率变动与出口于佩蒂21Q3-Q4由于越南工厂停工造成的低基数影响，2020-012022-112022-092022-072022-052022-032022-012021-112021-092021-072021-052021-032021-012020-112020-092020-072020-052020-032023-012020-012022-112022-092022-072022-052022-032022-012021-112021-092021-072021-052021-032021-012020-112020-092020-072020-052020-032023-012022Q32022Q22022Q12021Q42021Q32021Q22021Q12020Q42020Q32020Q22020Q17.47.27.06.86.66.46.2中间价:美元兑人民币资料来源：Wind，长江证券研究所狗零食出口额和出口量增速具备较的相关性60%40%20%0%-20%-40%月猫狗零食出口额增速猫狗零食出口量增速中宠股份营收增速资料来源：Wind，中国海关，长江证券研究所200%50% 0%-50%200%50% 0%-50%速增量口222年10-11月出食2022Q3零狗2022Q2猫2022Q12021Q42021Q32021Q2速2021Q1增速额增2020Q4口收出营食份2020Q3零食份狗蒂2020Q2猫佩2020Q1资料来源：Wind，中国海关，长江证券研究所关性350%300%250%200%150%100% 50% 0% -50%2022Q32022Q22022Q12021Q42021Q32021Q22022Q32022Q22022Q12021Q42021Q32021Q22021Q12020Q42020Q32020Q22020Q1猫狗零食出口额增速猫狗零食出口量增速中宠股份归母净利增速资料来源：Wind，中国海关，长江证券研究所国猫狗零食出口额和出口量增速不关性500%400%300%200%100% 0%-200%2022Q32022Q22022Q12022Q32022Q22022Q12021Q32021Q22021Q12020Q42020Q32020Q22020Q1猫狗零食出口额增速猫狗零食出口量增速佩蒂股份归母净利增速资料来源：Wind，中国海关，长江证券研究所产品推新与电商渠道的放量增长有望推动中宠与佩蒂内销持续向好，其内销增速在费景气度的转变在宠物行业同样值得期待；此外，两家公司在2020年后产能投放大幅望推动国内宠物食品上市企业销售持续向好。3.02.52.00.50.020Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q3中宠股份国内市场营收(亿元)yoy90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%资料来源：Wind，长江证券研究所H销增速约8%2.5210.50201720182019202020212022H佩蒂股份内销额(亿元)YoY120%100%80%60%40%20%0%资料来源：Wind，长江证券研究所润约8.3亿元，同比增长12.06%。2023年来看，玉米Q，子发货销售季(当年Q4与次年Q1)的业绩情况具备一定的指引性，登海种业当年Q4+Q利润增速与当年Q3预收款增速之间具备一定的相关性。隆平高科由于近年幅Q子行业格局产生的影响。格均有所上涨3,7003,2002,7002,2001,70042004100400039003800370022021-042021-012020-102020-072020-042020-01玉米现货价(元/吨，左轴)粳稻市场价(元/吨，右轴)2021-102021-07小麦现货价(元/吨，左轴)小麦现货价(元/吨，左轴)2023-012022-102022-072022-042022-01资料来源：Wind，长江证券研究所一定32003000280026002400220020002013201420152016201720182019202020212022小麦现货价(元/吨，左轴) 苏垦农发大小麦收入(百万元，右轴)苏垦农发大小麦毛利润(百万元，右轴)1501005000资料来源：Wind，长江证券研究所关性46004400420040003800360034002013201420152016201720182019202020212022稻米市场价(元/吨，左轴) 苏垦农发水稻收入(百万元，右轴)苏垦农发水稻毛利润(百万元，右轴)20005000资料来源：Wind，长江证券研究所存在一关性46004400420040003800360034002013201420152016201720182019202020212022稻米市场价(元/吨，左轴) 隆平高科水稻种子收入(百万元，右轴)隆平高科水稻种子毛利润(百万元，右轴)250020005000资料来源：Wind，长江证券研究所的相关性35003000250020005000050002013201420152016201720182019202020212022玉米现货价(元/吨，左轴) 隆平高科玉米种子收入(百万元，右轴)隆平高科玉米种子毛利润(百万元，右轴)8006004002000资料来源：Wind，长江证券研究所与玉米现货价之间存在一定的相关性35003000250020001500100050002013201420152016201720182019202020212022玉米现货价(元/吨，左轴) 登海种业营收(百万元，右轴)登海种业归母净利润(百万元，右轴)20005000资料来源：Wind，长江证券研究所20/20/21QQ当年Q3预收款3增速性.08.06.04.02