第2章外汇、汇率与外汇市场

第二章

外汇、汇率与外汇市场P41第一节外汇与汇率第二节汇率的决定与变动第三节外汇市场 第四节外汇交易通过本章的学习1、了解外汇、汇率基本概念2、掌握汇率决定的基础理论3、掌握汇率变动的因素以及汇率变动对经济的影响4、了解外汇市场及其主要的外汇交易方式

学习要求P41一、外汇的概念外汇动态意义上的外汇静态意义上的外汇国际结算广义上说狭义上说外国货币外币支付凭证特别提款权其它外币资产外币有价证券不包括广义外汇中的外币有价证券第一节外汇与汇率一国货币兑换成另一国货币的实践过程，用以清偿国际间的债权债务关系。用于国际汇兑活动的支付手段和工具常见表述：外汇是以外币表示的，用于清偿国际债权债务的一种支付手段P42动态意义的外汇国际汇兑债权债务的转让和支付货币兑换清偿国际内的债权债务把一种货币兑换成另一种货币的行为国际结算动态的外汇:

实践活动或过程P42静态意义的外汇

静态意义的广义外汇泛指一切以外币表示的，可作为一国国际清偿的金融资产。P42国际间为清偿债权债务关系而进行的汇兑活动所凭借的手段和工具静态意义的狭义外汇外国货币或以外国货币表示的能用于国际结算的支付手段一种外币成为外汇的三个前提条件⑴自由兑换性⑵可接受性⑶可偿性汇票本票存款凭证外国钞票债券股票银行P43（二）外汇的种类1.是否自由兑换2.来源3.交割期限P43二、汇率及其分类汇率(ExchangeRate)又称汇价，是两种不同货币的比价，是以一种货币表示另一种货币的价格。从商品交易看从货币兑换看卖方买方X个A货币=某商品=Y个B货币XA=YBP44（1）直接标价法DirectQuotation，以一定单位的外国货币为标准，折算成相当数量的本国货币，来表示外币价值即1外币等于多少本币例如中国：USD100=CNY682.84P442.汇率的标价方法（2）间接标价法IndirectQuotation，以一定单位的本国货币为标准，折算成相当数量的外国货币，来表示本币的价值即1个本币等于多少外币例如：伦敦GBP1=USD1.6416英国一直使用间接标价法，欧元区、新西兰、加拿大、澳大利亚和爱尔兰等美国从1978年9月1日起，对英镑继续使用直接标价外，对其他货币一律改用间接标价法P44比较标价法基准货币计价货币汇率变动的表现形式直接标价法外币本币外币固定，外币价值的升降以本币数额的变化表示。即以本币表示外币的价格。间接标价法本币外币本币固定，本币价值的升降以外币数额的变化表示。即以外币表示本币的价格。P44（3）美元标价法USDollarQuotation（1）所有货币对美元报价（2）除英镑、欧元等少数货币外，采用以美元为外币的

直接标价法

例如GBP1=USD1.5678USD1=CHF1.4726USD1=HKD7.7984P45（一）买入汇率、卖出汇率和中间汇率、现钞汇率买入汇率（BuyingRate），也称买入价（theBidRate），即银行从同业或客户买入基准货币时所使用的汇率卖出汇率（SellingRate），也称卖出价（theOfferRate），即银行向同业或客户卖出基准货币时所使用的汇率中间汇率（MiddleRate），指银行买入价和银行卖出价的算术平均数。（新闻报道和经济分析）现钞汇率（BanknotesRate）:银行买卖外国钞票时所使用的汇率（二）汇率的种类P451被报价货币=（多少）报价货币基准货币单位货币参考货币数量固定计价货币标价货币汇率货币数量变动P45例，某日纽约外汇市场报价如下USD/CHF=0.9387/

95GBP/USD=1.5235/

40思考：

1、从银行还是客户的角度？

2、买卖哪种货币？P45

（二）即期汇率和远期汇率

交割（Delivery)：双方各自按照对方的要求，将卖出的货币解入对方指定的账户的处理过程

即期汇率(SpotExchangeRate)又称现汇汇率，是指外汇买卖的双方在成交后的两个营业日内办理交割手续时所使用的汇率

远期汇率(ForwardExchangeRate)又称期汇汇率，是指外汇买卖的双方事先约定，据以在未来约定的期限办理交割时所使用的汇率P46远期汇率的报价方法——完整汇率（OutrightRate）

又称直接报价方法，是直接将各种不同交割期限的远期买入价、卖出价完整地表示出来例1：某日伦敦外汇市场英镑兑美元的汇率为：

即期汇率一个月远期三个月远期六个月远期1.5205/151.5235/501.5265/951.5345/90P46远期汇率的报价方法——掉期率（SwapRate）

远期差价报价方法，又称点数汇率(PointsRate)报价方法，指不直接公布远期汇率，而只报出即期汇率和各期的远期差价即掉期率，然后再根据掉期率来计算远期汇率升水（atpremium）表示期汇比现汇贵贴水（atdiscount）表示期汇比现汇便宜平价（atpar）表示两者相等。升贴水的幅度一般用点数来表示，每点（point）为万分之一，即0.0001。即期汇率1.5205/15一个月掉期率30/35三个月掉期率60/80六个月掉期率140/175

上例中伦敦外汇市场英镑兑美元的汇率也可以写为：P46即期汇率一个月远期三个月远期六个月远期1.5205/151.5235/501.5265/951.5345/90升贴水举例：判断在以下外汇市场上，哪种货币在升值/贬值？升/贴水点数是多少？直接标价法下：多伦多市场即期汇率：$１＝CAD1.2530/40，一个月远期汇率：$１＝CAD1.2570/90，

香港市场即期汇率：$1=HKD7.7520/25，三个月远期汇率：$1=HKD7.7460/75，

P47美元升水，升水点数为40/50美元贴水，贴水点数为60/50间接标价法下：纽约市场即期汇率：$１＝SF1.2170/80一个月远期汇率：$１＝SF1.2110/30

伦敦市场即期汇率：￡１＝$1.5305/15

一个月远期汇率：￡１＝$1.5325/50

P47瑞郎升水，升水点数为60/50美元贴水，贴水点数为20/35总结：1、远期差价的升水值或贴水值都有一大一小两个数字2、直接标价法下，远期点数按“小/大”排列为升水按“大/小”排列为贴水间接标价法下，按“小/大”排列为贴水按“大∕小”排列为升水

总体规则：左小右大往上加左大右小往下减P47

升(贴)水年率：按中间汇率把远期差价换成年率来表示，用以分析远期汇率

P48例如即期汇率为￡1=$1.8210，1个月的远期汇率为￡1=$1.8240，则英镑的升水年率为：意义：如果英镑按照1个月升水30点的速度发展下去，那么英镑1年将会升水1.9769%。

（三）基本汇率和套算（交叉）汇率

基本汇率：选择某一货币为关键货币，并制订出本币对关键货币的汇率

交叉汇率：两种货币通过各自对第三种货币的汇率而算得的汇率P48KeyCurrency具备的特点①使用最多②在外汇储备中所占比重最大③自由兑换且为国际上普遍接受例如：

GBP1=USD1.5050/60AUD1=USD1.3810/20求：GBP1=AUD？

P49法则一：标价法相同时，要将竖号左右的数字交叉相除例如：

GBP1=USD1.4950/60USD1=CHF1.1820/30求：GBP1=CHF？P49法则二：标价法不同时，要将竖号左右的数字同边相乘(四)电汇汇率、信汇汇率和票汇汇率电汇汇率>信汇汇率=票汇汇率(五)同业汇率和商人汇率同业交易是外汇市场交易主体，同业汇率敏捷地反映外汇市场的供求(六)开盘汇率和收盘汇率(七)官方汇率和市场汇率官方的外汇汇率便宜(八)名义汇率和实际汇率、有效汇率P50第二节汇率的决定与变动一、汇率决定的基础

（一）金本位制度下汇率的决定与变动

1．金本位制度下汇率的决定

金本位制度：黄金四大自由:自由铸造、自由流动自由兑换(保证货币对内价值稳定)自由输出入(保证货币对外价值稳定)

P51在典型的金本位下，铸币平价(MintParity，两种货币含金量之比)就成为决定两种货币汇率的基础铸币平价

若只考虑货币价值而舍弃其他因素，则铸币平价就等于英镑与美元间的汇率P512．金本位制度下汇率的变动

以铸币平价为中心，在外汇供求关系的作用下在黄金输送点界限内上下浮动

黄金输送点（GoldPoint）：在金本位制度下外汇汇率波动引起黄金输出和输入国境的界限，它等于铸币平价加(减)运送黄金的费用P51

$/£美国黄金输出点4.8965英国黄金输入点

4.8665铸币平价t

美国黄金输入点4.8365英国黄金输出点黄金输送点例如：英镑与美元的铸币平价为GBP1=USD4.8665，英美两国之间运送1英镑黄金的各种费用为0.03美元，则汇率变动的上下限为：上限=铸币平价+费用，即GBP1=USD4.8665+USD0.03=USD4.8965下限=铸币平价-费用，即GBP1=USD4.8665-USD0.03=USD4.8365P52〔例〕一家美国进口公司从英国进口价值100万英镑的毛织品，付款的时候，如果市场汇率上涨到￡1＝＄4.9000。这时候向英国汇出100万英镑，就得付出490万美元如果改为运送黄金，只需付出489.65万美元因此，输出相当于100万英镑的黄金，可以节省3500美元（4900000－4896500）英镑兑美元的汇价高于黄金输出点，黄金就会从美国输出，流入到英国结果：一方面美国对英镑的需求减少；另一方面，美国的黄金量也减少，引起美国货币量减少，物价下跌，出口增加，英镑收入增加，促进英镑在美国供大于求，进而促使英镑兑美元的汇率下降。反之亦然。在金块本位和金汇本位制下，汇率由纸币所代表的金量之比决定，即由法定平价决定，实际汇率则因供求关系而围绕法定平价上下波动铸币平价和法定平价都是金平价的表现形式（二）纸币本位制度下汇率的决定与变动

纸币代表的价值量是决定汇率的基础P52二、影响汇率变动的主要因素（一）国际收支顺差→外币供应大于需求→外国货币汇率下降（二）相对通货膨胀率（1）通胀→出口P↑进口↓→出口Q↓进口Q↑→出口额↓

进口额↑→外汇汇率↑本币汇率↓（2）预期：通货较高→预测疲软→抛→汇率下降P53（三）相对利率水平

利率高→国际短期资本流入→外汇供应大于需求→外汇下降（四）市场预期

预期货币会下跌→抛售→该国货币贬值（五）政府的市场干预汇率高影响经济发展→抛出本币收购外币→本币汇率下跌→扩大出口（六）经济增长率经济增长高→经济实力强→出口增加→该国货币汇率上升经济增长高→国民收入高→加大对进口原料需求→进口增加→逆差→汇率下降经济增长高→吸引资金流入→顺差→该国汇率上升P53三、汇率变动对经济的影响（一）汇率变动与进出口贸易收支本币贬值贸易顺差前提：进出口弹性必须符合“马歇尔—勒纳条件”（二）汇率变动与物价水平

出口P↓出口量↑（国内供不应求）国内P↑本币贬值进口P↑进口原材料导致产成品涨价进口产成品导致同类产品涨价出口P↓→出口量↑→出口额↑进口P↑→进口量↓→进口额↓P56（三）汇率变动与资本流动

1、本国货币汇率下跌→外商以同量的外币用于投资可兑换更多的本国货币→吸引外商直接投资以办合资企业的方式流入2、将贬未贬→预期作用→抛售本币抢购外币→加速资本外逃→国际收支恶化注：货币贬值对资本流动的影响取决于人们对贬值的预期P57（四）汇率变动与外汇储备1、外汇储备规模（贬值→资本外流，贸易增加）2、实际价值3、地位（五）汇率变动与一国国内就业、国民收入及资源配置本币贬值就业、国民收入↑资源配置转向贸易部门，提高本国对外开放程度（六）汇率变动与国际经济关系汇率战、贸易战出口额↑出口工业↑进口额↓进口替代工业↑

P57一、外汇市场的基本概念及构成 ForeignExchangeMarket，指进行外汇买卖的场所，或者说是各种不同货币彼此进行交换的场所外汇买卖类型：

1.本币与外币之间的买卖

2.不同币种的外汇之间的买卖P58第三节

外汇市场目前，30多个欧洲：伦敦、法兰克福、苏黎世、巴黎美洲：纽约、洛杉矶亚洲：东京、悉尼、新加坡、香港等。共性：被距离和时间所隔，它们敏感地相互影响又各自独立。一个中心每天营业结束后，就把订单传递到别的中心，有时就为下一市场的开盘定下了基调。这些外汇市场以其所在的城市为中心，辐射周边国家和地区。外汇市场P601、外汇银行（AppointedorAuthorizedBank）2、外汇经纪人（Broker）3、客户（Customers）

交易性的外汇买卖者，如进出口商

保值性的外汇买卖者，如套期保值者

投资性的外汇买卖者，如投机商（Speculator）4、中央银行（CentralBank）

P59外汇市场的构成二、外汇市场的种类有无固定场所

有形市场

VisibleMarket

无形市场InvisibleMarket外汇交易主体

银行间市场Inter-bankMarket

客户市场

CustomerMarketP60三、外汇市场的特征

从全球范围看，外汇市场是一个24小时全天候运行的昼夜市场基本特征：全球一体化全天候运行

发展趋势：外汇市场的规模持续扩展、远期交易的比例不断增长P61中国是从9：30到15：00P61一、外汇交易的基本类型 （一）即期外汇交易SpotExchangeTransaction，又称现汇交易，是指买卖双方约定于成交后的两个营业日内交割的外汇交易作用（目的）：满足临时性的付款需求；进行外汇投机交易四步骤：询价（Asking）、报价（Quotation）

成交（Done）、证实（Confirmation）P61第四节外汇交易交割日又称结算日，也称有效起息日（ValueDate），是指买卖双方将资金交与对方的日期三种情况（1）标准交割日（ValueSpot）：T＋2交割根据国际金融市场惯例，有效起息日必须是两种货币共同的营业日，遇节假日则顺延：

成交日交割日成交日交割日成交日交割日周一二三四五六日一二P61若两个国家营业日是不一致，根据“价值补偿”的均等原则上，交易双方结算应用同一工作日，通常遵循交易接受方的有效营业日为起息日的惯例目前大部分的即期外汇交易都采用这种交割日方式进行交割例：星期一成交的美元与瑞士法郎的即期交易，有效起息日应为星期三，但星期三是瑞士的节假日，则瑞士法郎的起息日应顺延到星期四，但星期三不是美国的节假日，根据国际惯例，由于此笔交易是纽约银行向瑞士方面询价则接受瑞士方面有效起息日期顺延到星期四结算。隔日交割：在成交后第一个营业日交割，又称T＋1交割1、新加坡、马来西亚、日本、加拿大是在成交日的次日进行交割2、香港的港元兑日元和港元兑东南亚国家货币3、美国的美元兑加拿大元也是隔日交割P61当日交割：在成交日当日进行交割，又称T＋0交割1、在远东和东京等地，有的外汇交易当天清算，所以又称“现货交易”2、香港外汇市场上，美元对港元的即期交易也是当天交割的P61

（二）远期外汇交易

1.定义

远期外汇交易（ForwardTransaction），又称期汇交易，是指外汇买卖成交后，当时并不交割，而是根据合同的规定，在约定的日期按约定的汇率办理交割的外汇交易方式动机：避险保值；投机获利

P62确定规则：

(1)日对日，月对月。即期交易的交割日加上相应的远期月数(或星期数、天数)，不论中间有无节假日

(2)节假日顺延。若远期交割日不是营业日，则顺延至下一个营业日例如：3月8日成交的即期交易交割日为3月10日，则当日成交的1月期、3月期远期交易的交割日分别为4月10日、6月10日，若6月10是节假日，则顺延至6月11日

(3)不跨月。若顺延后交割日到了下一个月，则交割日必须提前至当月的最后一个营业日例如：3月28日成交的1月期远期外汇交易，当日成交的即期交易的交割日是3月30日，则这笔远期交易的有效起息日为4月30日，若4月30日正好是星期六，因不能跨月交割，则回推至4月29日即4月份最后一个营业日为交割日P622.远期交易的交割日3.远期交易的汇价

(1)影响因素即期汇率的高低报价货币与基准汇率的利差远期合约期限的长短

(2)计算远期汇率的依据：利率平价原理

(3)计算方法

ρ＝（Rf-Rs）/Rs=（id－if）/（1+if）≈id－if

则Rf≈Rs+Rs×（id－if）×n/12P624.远期交易的分类

(1)固定交割日的期汇交易

(2)选择交割日的期汇交易

P64(1)固定交割日的期汇交易目的一：防范汇率风险进口商或其他有远期外汇支出者：买期汇出口商或其他有远期外汇收入者：卖期汇

例：当前汇率：1英镑＝2美元一英国进口商从美国进口一批货物，价值1亿美元，合5000万英镑，三个月后付款。如果三个月后汇率变为1英镑＝1.6美元，则要支付？英镑。为避免出现这种外币升值所带来的风险，应该怎样做？

现在与银行签订3个月远期合同，按照1英镑＝1.9美元的协议价格买进美元，这样就可以将3个月后的进口成本确定下来，支付本币5263万英镑。目的二：外汇投机获取汇差收益例：当外汇市场上3个月远期汇率牌价为$1=DM1.8600时，某投机商预测3个月后美元即期汇率将低于上述远期汇率，则按上述汇率卖出10万美元3个月期汇，到了交割日，若市场美元现汇价果然下跌，跌至$1=DM1.8000，则该投机商以原先约定的汇率卖出美元，买入18.6万马克，取其中18万马克买入10万美元现汇，从中获利6000马克。在实际外汇交易中，一般无需支付现汇交割，只需根据远期外汇交割日汇率差，收付交易的盈亏差额。如此例，交割日总差额是：（1.8600-1.8000）×100000=DM6000即投机收益为6000马克。（2）选择交割日的期汇交易择期交易:交易没有固定的交割日，交易一方可在约定期限内的任何一个营业日要求交易对方按约定的远期汇率进行交割的期汇交易P65报价银行买入升水货币，用择期中第一天的买入汇率报价银行买入贴水货币，用择期中最后一天的买入汇率报价银行卖出升水货币，用择期中最后一天的卖出汇率报价银行卖出贴水货币，用择期中第一天的卖出汇率例：在苏黎世市场上，某日USD/SF

即期汇率1.7920/301个月远期差价42/503个月远期差价138/164

客户根据业务需要：（1）买入美元，择期从即期到1个月（2）卖出美元，择期从1个月到3个月

分析：美元升水（1）银行报美元卖出价，价格越高越有利，故报1个月远期卖出价：USD1=SF1.7980（1.7930+0.0050）（2）银行报美元买入价，价格越低越有利，故报1个月远期买入价：USD1=SF1.7962（1.7920+0.0042）P64（三）套汇交易（Arbitrage）P66主要从以下几个方面学习1、定义2、类型3、条件4、案例分析5、总结（三）套汇交易（Arbitrage）套汇者利用同一货币在不同外汇中心或不同交割期上出现的汇率差异，为赚取利润而进行的外汇交易P66套汇成功条件1、不同外汇市场上的汇率有差异2、套汇者应该具有一定的专业知识和技术经验3、套汇者拥有一定数量的资本金地点套汇（SpaceArbitrage）直接套汇（DirectArbitrage）利用两个外汇市场之间的汇率差异，在某一外汇市场低价买进某种货币，而在另一市场以高价出售的外汇交易方式1/31/202359P66例：纽约市场和香港市场在某一时间内的

汇率分别为：纽约市场：$1=HKD7.8010/25

香港市场：$1=HKD7.8030/45提示：在纽约：美元便宜在香港：美元贵

分析：客户（银行操作与此相反）

纽约——买入1美元，支出7.8025港元，香港——卖出1美元，收入7.8030港元。

结果：两笔外汇买卖相抵（-7.8025+7.8030）

可获利0.0005港元1/31/202360纽约市场：$1=HKD7.8010/25

香港市场：$1=HKD7.8030/45例题：P66方法一：买卖均价法解：纽约：

$1=HKD7.8010/25=HKD（7.8010+7.8025）/2=HKD7.8018香港：

$1=HKD7.8030/45=HKD（7.8030+7.8045）/2=HKD7.8038得出，在纽约：美元便宜在香港：美元贵所以：在纽约买1$，支出7.8025HKD在香港卖1$，收入7.8030HKD

（-7.8025+7.8030）=0.0005港元

1/31/202361纽约市场：$1=HKD7.8010/25

香港市场：$1=HKD7.8030/45例题：方法二：直接买卖法解：客户以$为例说明，在纽约卖1$，收入7.8010HKD在香港买1$，支出7.8045HKD

（+7.8010-7.8045）<0，说明买卖方向相反了应该：在纽约买1$，支出7.8025HKD在香港卖1$，收入7.8030HKD（-7.8025+7.8030）=0.0005港元1/31/202362纽约市场：$1=HKD7.8010/25

香港市场：$1=HKD7.8030/45例题：方法三：图示法1/31/202363纽约市场：$1=HKD7.8010/25

香港市场：$1=HKD7.8030/45例题：客户买入1$卖出1$支出HKD7.8025收入HKD7.8030||||(-7.8025+7.8030)=0.0005HKD地点套汇（SpaceArbitrage）间接套汇（IndirectArbitrage）利用三个或三个以上外汇市场之间出现的汇率差异，同时在这些市场低买高卖有关货币，从中赚取汇差的一种外汇交易方式1/31/202364P66间接套汇步骤（1）先判断是否存在套汇机会——从任两个市场三种货币之间的关系套算出与第三个市场相同的两种货币的交叉汇率，比较此交叉汇率与实际汇率是否有差异，如有差异，并可弥补套汇成本，则可进行套汇。（2）确定套汇以何种货币为初始投放以及套汇线路（即资金流向）（3）计算损益1/31/202365P67间接套汇例题某一时间，苏黎士、伦敦、纽约三地外汇市场出现下列行情：苏黎士：￡1＝SF2.2600/2.2650

伦敦：￡1=＄1.8670/1.8680

纽约：＄1＝SF1.1800/1.18301/31/202366P67①

先判断是否存在套汇机会方法一(套算比较法)通过后两个市场计算￡1=SF？￡1=SF（1.8670×1.1800）/（1.8680×1.1830）得出——>

￡1＝SF2.2031/2.2098与苏黎士市场汇率相比，苏黎士：￡1＝SF2.2600/2.2650显然有差异，存在套汇机会。1/31/202367苏黎士：￡1＝SF2.2600/2.2650伦敦：￡1＝＄1.8670/1.8680纽约：＄1＝SF1.1800/1.1830例题：P67①

先判断是否存在套汇机会方法二：汇积比较法之直接标价法（教材）1/31/202368苏黎士：￡1＝SF2.2600/2.2650伦敦：￡1＝＄1.8670/1.8680纽约：＄1＝SF1.1800/1.1830例题：P67买卖均价苏黎士：￡1＝SF（2.2600+2.2650）/2=SF2.2625伦敦：￡1＝＄（1.8670+1.8680）/2=＄1.8675纽约：＄1＝SF（1.1800+1.1830）/2=SF1.1815都变为直接标价法苏黎士：￡1=

SF2.2625伦敦：￡1=＄1.8675=>

＄1=￡1/1.8675纽约：＄1=SF1.1815=>

SF1=＄1/1.18152.2625*(1/1.1815)*(1/1.8675)=1.025≠1，说明有套汇机会①

先判断是否存在套汇机会方法三：汇积比较法之间接标价法1/31/202369苏黎士：￡1＝SF2.2600/2.2650伦敦：￡1＝＄1.8670/1.8680纽约：＄1＝SF1.1800/1.1830例题：P67买卖均价苏黎士：￡1＝SF（2.2600+2.2650）/2=SF2.2625伦敦：￡1＝＄（1.8670+1.8680）/2=＄1.8675纽约：＄1＝SF（1.1800+1.1830）/2=SF1.1815都变为间接标价法苏黎士：￡1=

SF2.2625=>SF1=￡1/2.2625伦敦：￡1=＄1.8675纽约：＄1=SF1.1815（1/2.2625）*1.8675*1.1815=0.9752≠1，说明有套汇机会①

先判断是否存在套汇机会方法四：图示法1/31/202370苏黎士：￡1＝SF2.2600/2.2650伦敦：￡1＝＄1.8670/1.8680纽约：＄1＝SF1.1800/1.1830例题：P67客户伦敦纽约苏黎世都变为间接标价法苏黎士：SF1=￡1/2.2625伦敦：￡1=＄1.8675纽约：＄1=SF1.1815②确定初始投放货币，选择线路

如套汇者要套取英镑,则对比苏黎士：￡1＝SF2.2600/2.2650英镑贵伦敦、纽约：￡1=SF2.2031/2.2098英镑便宜则选择在英镑贵的市场先抛掉，即货币流动为：英镑→瑞郎→美元→英镑；则套汇路线为：苏黎世→纽约→伦敦,其中纽约为中介市场。1/31/202371例题：苏黎士：￡1＝SF2.2600/2.2650伦敦：￡1＝＄1.8670/1.8680纽约：＄1＝SF1.1800/1.1830P67③计算损益客户（银行操作与此相反）

苏黎士：￡1=SF2.2600/2.2650

卖￡（-1￡），收入SF

（+2.2600）纽约：＄1=SF1.1800/1.1830卖SF-2.2600，收入＄+1.910397295=(2.2600/1.1830)伦敦：￡1=＄1.8670/1.8680

卖＄-1.910397295，收入￡+1.02269662=(*/1.8680)比较前后交易可知,卖1￡最后收回+1.02269662￡，盈利0.02269662￡=(+1.02269662￡-1￡)现在这个客户有本金1000000￡，即可得：1000000×0.02269662=22696.62（英镑）套汇利润（未扣除套汇费用）为：2.27万英镑1/31/202372苏黎士：￡1＝SF2.2600/2.2650伦敦：￡1＝＄1.8670/1.8680纽约：＄1＝SF1.1800/1.1830例题：套汇路线为：苏黎世→纽约→伦敦P67间接套汇注意事项1、套汇的金额要大，故套汇者多为银行2、必须要同时，故要用电汇3、要完成一个套汇周期，回到原币种4、每一币种均有两条套汇线路，其中一个赚钱，一个亏本5、套汇可抹平各市场的汇率差异1/31/202373时间套汇（TimeArbitrage）套汇者利用不同交割期限货币的汇差和利差，在买入或卖出即期货币的同时，卖出或买入远期货币，从而获取收益的套汇行为。时间套汇分为利息套汇和汇水套汇两种。1/31/202374（一）利息套汇套汇者利用不同货币的利差和汇差，用低利率货币购买高利率货币，同时在远期市场上卖出高利率货币，从而赚取利差的套汇行为。问（1）如果套汇者是香港某交易商，其欲购入100万美元进行套汇，那么是否存在套汇机会呢？1/31/202375假设港币年利率为3%，美元年利率为5%即期汇率：USD/HKD=7.8160(不考虑差价，买卖同价)6月期远期汇率：USD/HKD=7.7860例题分析美元利率高于港币利率，套汇者可以考虑买入美元存款进行利息套汇。但6月期远期汇率告诉我们美元存在远期贴水，那么如果贴水率超过了利差，则利息套汇就不能成功。所以关键是计算出美元的贴水率。那么贴水率如何计算呢？升水率/贴水率＝｜（f－s）/s×100%｜假设港币年利率为3%，美元年利率为5%即期汇率：USD/HKD=7.8160(不考虑差价，买卖同价)6月期远期汇率：USD/HKD=7.7860例题升水率/贴水率＝｜（f－s）/s×100%｜6个月贴水率：｜（7.7860－7.8160）/7.8160｜≈0.38%两种货币6个月的利差：（5%－3%）×6/12＝1%>0.38％即贴水率小于利率差，因此存在套汇机会。（2）该香港套汇者如何进行利息套汇？该香港套汇者可以用港币（低利率货币）兑换成100万美元（高利率货币）存入美国银行，存期为6个月，同时卖出6个月金额为本利和的远期美元（高利率货币）。

6个月后履行远期合约卖出美元换回港币。假设港币年利率为3%，美元年利率为5%即期汇率：USD/HKD=7.8160(不考虑差价，买卖同价)6月期远期汇率：USD/HKD=7.7860例题（3）套汇可获利多少？购入美元的成本：1000000×7.8160＝7816000港币＝781.6万港币6个月后获得本利和：1000000＋1000000×5%×6/12＝1025000美元换回港币：1025000×7.7860＝7981000港币＝798.1万港币净赚：798.1－781.6＝16.5万港币（4）进行利息套汇比不进行利息套汇多赚多少？不进行利息套汇，即直接将港币存入香港银行可获利：7816000×3%×6/12＝117000港币＝11.7万港币多赚：16.5－11.7＝4.8万港币（二）汇水套汇套汇者利用不同货币的利差和汇差，用高利率货币购买低利率货币，同时在远期市场上卖出低利率货币，从而赚取汇差的套汇行为。注意：和利息套汇进行比较

利息套汇是指套汇者利用不同货币的利差和汇差，用低利率货币购买高利率货币，同时在远期市场上卖出高利率货币，从而赚取利差的套汇行为。思考：（1）是否存在套汇机会？由于美元利率较高，我们首先想到进行利息套汇。6个月美元贴水率：｜（7.7500－7.8160）/7.8160｜≈0.84%两种货币6个月的利差：（4%－3%）×6/12＝0.5%0.84％>0.5％，因此无法进行利息套汇。那么是否就不存在套汇机会了呢？

美元贴水率较高就意味着港币的升水率较高，我们可以考虑进行汇水套汇，即牺牲利差换取汇差。假设港币年利率为3%，美元年利率为4%即期汇率：USD/HKD=7.81606月期远期汇率：USD/HKD=7.7500例题（2）如何进行汇水套汇？套汇者可以用美元（高利率货币）兑换成港币（低利率货币）存入香港银行，存期为6个月，同时卖出6个月金额为本利和的远期港币（低利率货币），6个月后履行远期合约卖出港币换回美元。汇水套汇成功的关键在于，虽然购入的是低利率货币，但该货币远期会有较大幅度的升水，如果升水率大于利差，则可赚取汇差。由于买卖同价，因此港币升水率就等于美元贴水率，即0.84%>0.5％，因此可以进行汇水套汇。假设港币年利率为3%，美元年利率为4%即期汇率：USD/HKD=7.81606月期远期汇率：USD/HKD=7.7500例题（3）用100万美元套汇可获利多少？购入港币的成本：100万美元6个月后获得本利和：1000000×7.8160×（1＋3%×6/12）＝7933000港币=793.3万港币换回美元：7933000÷7.7500≈1024000美元＝102.4万美元净赚：102.4－100＝2.4万美元（4）进行汇水套汇比不进行汇水套汇多赚多少？不进行汇水套汇，则直接将美元存入美国银行可获利：1000000×4%×6/12＝20000美元＝2万美元多赚：2.4－2＝0.4万美元例题假设港币年利率为3%，美元年利率为4%即期汇率：USD/HKD=7.81606月期远期汇率：USD/HKD=7.7500掉期交易（SwapTransaction）1/31/202382又称调期交易、换汇交易。即将币种相同、金额相同，但交易方向相反、交割日不同的两笔或两笔以上的外汇交易结合起来所进行的交易据统计，世界主要外汇市场上，大多数远期交易都是掉期交易的一部分，即只有5％左右属于单纯远期外汇交易P69外汇掉期交易的报价1/31/202383掉期率（也叫掉期点数）是掉期交易的价格，报价行通常只报出掉期率即可。掉期率采用双向报价，以货币的基点表示买入价和卖出价。报价行在报出掉期率时，并不指明升贴水其判断的依据就看掉期率的排列方式：左小右大，则表示基础货币存在远期升水左大右小，则表示基础货币存在远期贴水掉期率：远期外汇交易和外汇掉期交易含义是不同的1.在远期外汇交易中，掉期率也称为远期点数，它是即期汇率和远期汇率的汇率差额

买入价是即期汇率买入价和远期汇率买入价的差额

卖出价是即期汇率卖出价和远期汇率卖出价的差额2.外汇掉期交易的掉期率是指掉期点数

买入价是卖出即期货币和买入远期货币的汇率差

卖出价是买入即期货币和卖出远期货币的汇率差其中:20为买入价，表示报价行愿意卖出即期美元同时买入1月期远期美元的汇率差额30为卖出价，

表示报价行愿意买入即期美元同时卖出1月期远期美元的汇率差额Spot/1MonthUSD/CHF＝20/30

表示即期对1月期的USD/CHF掉期率例题外汇掉期交易的类型根据交割日不同，外汇掉期交易可分为三类：（一）即期对即期的掉期交易

也称一日掉期交易，是指两笔数额相同、交割日相差一天、方向相反的外汇掉期1、隔夜交易（overnight）也叫今日对次日掉期，即把第一个交割日安排在成交的当天（今日），将第二个反向的交割日安排在次日。例：若某个隔夜的掉期交易成交日为3月1日，那么该笔掉期交易的两个交割日分别为哪一天？第一个交割日为3月1日（T+0），第二个交割日为3月2日P672、隔日交易（tom-next）也称明日对后日掉期，即把第一个交割日安排在成交后的第一天（明日），第二个反向的交割日安排在成交后的第二天（后日）例：若某个隔日的掉期交易成交日为3月1日，那么该笔掉期交易的两个交割日分别为哪一天？答:第一个交割日为3月2日，第二个交割日为3月3日P67（二）即期对远期的掉期交易指在买入或卖出一笔即期外汇的同时卖出或买入同一笔远期外汇的掉期交易。(常见)主要分为三种：1、即期对次日（spot-next）

指第一个交割日安排在标准的即期交割日（成交后第二天），第二个反向的交割日安排在即期交割日的次日例：若某个即期对次日的掉期交易成交日为3月1日，那么该笔掉期交易的两个交割日分别为哪一天？答：第一个交割日为3月3日，第二个交割日为3月4日P672、即期对1周（spot-week）是指第一个交割日安排在标准的即期交割日，第二个反向的交割日安排在即期交割日的1周后。例：若某个即期对1周的掉期交易成交日为3月1日（周四），那么该笔掉期交易的两个交割日分别为哪天？答：第一个交割日为3月5日（下周一），第二个交割日为3月12日（下下周一）3、即期对月（spotagainstmonths）是指第一个交割日安排在标准的即期交割日，第二个反向的交割日安排在即期交割日的若干月后例：若某个即期对3个月的掉期交易成交日为3月29日，那么该笔掉期交易的两个交割日分别为哪一天？P67答：第一个交割日是3月31日，第二个交割日是6月30日思考：若第二个交割日6月30日恰好碰到周日呢？答：则第二个交割日为6月28日（三）远期对远期的掉期交易指掉期交易中涉及的是两笔货币相同、数额相等但交割期限不同的远期外汇交易例：若某个1个月对2个月的掉期交易成交日为3月29日，那么该笔掉期交易的两个交割日分别为哪一天？答：第一个交割日为4月30日，第二个交割日为5月31日P68外汇掉期交易的动机一、外汇掉期交易的动机（一）帮助银行调整由于交易期限不同造成的资金缺口外汇头寸的平衡：外汇数量上的平衡外汇期限上的平衡掉期交易可以帮助银行弥补由于期限不同造成的资金缺口思考：（1）从上述四笔外汇交易来看，银行外汇头寸在数量上是否平衡？（2）外汇头寸在期限上是否平衡？（3）银行如何通过掉期交易弥补由于期限不平衡造成的资金缺口？某银行与客户分别承做以下四笔外汇交易买入即期美元150万买入1月期远期美元100万卖出即期美元200万卖出1月期远期美元50万例子

（1）上述四笔外汇交易，银行外汇头寸在数量上是平衡的，买入和卖出的外汇数量均为250万美元。（2）在外汇头寸的期限上存在明显的资金缺口，即期出现空头50万美元，远期出现多头50万美元。买入即期美元150万=银行卖出150万卖出即期美元200万=银行买入200万（3）银行可做一笔买入即期美元50万，同时卖出1月期美元50万的外汇掉期交易，来平衡资金流量。某银行与客户分别承做以下四笔外汇交易买入即期美元150万买入1月期远期美元100万卖出即期美元200万卖出1月期远期美元50万例子

空头50万（二）调整外汇交易的交割日期在国际贸易中，进出口双方往往事先确定了付款时间，因此进出口双方为了规避风险会通过远期外汇交易进行套期保值。但有时因为某些原因需要更改付款时间，这样就需要相应的更改原来所做的远期交易的交割期限，该怎么办呢？例：美国某公司3个月后有一笔800万欧元的货款收入，为避免欧元贬值，该公司卖出3个月远期欧元，可是3个月后由于某种原因，该货款需要推迟2个月才能收到，该公司希望在接下去的2个月内继续套期保值，它该怎么办？该公司只需要立即做一笔买入即期美元，同时卖出2个月远期美元的掉期交易，就相当于将原来的远期交易展期了2个月，从而达到展期的效果。（三）利用掉期交易锁定收付（套期保值）例：某港商3个月后有一笔100万美元的应收款，6个月后有一笔100万美元的应付款。在外汇市场上，USD/HKD即期汇率为7.7275/85，3月期美元汇率为7.7250/60，6月期美元汇率为7.7225/35。问（1）港商如何利用掉期交易锁定收付？该港商做一笔卖出100万3月期美元的同时，买入100万6月期美元的掉期交易（2）计算该港商的收付及损益情况。（以港币表示）

卖出3月期美元100万收入港币：

1000000×7.7250＝7725000港币＝772.5万港币买入6月期美元100万付出港币：

1000000×7.7235＝7723500港币＝772.35万港币从中净赚：772.5－772.35＝0.15万港币问：（1）该公司如何利用掉期交易锁定成本？（2）计算3个月后的收付和损益情况。（以新加坡元表示）新加坡公司从欧洲进口设备，1个月后将支付100万欧元。同时该公司也向欧洲出口产品，3个月将收到100万欧元货款。即期汇率：EUR/SGD=7.7900/101个月远期点数：10/20；3个月远期点数：40/60例子解：（1）该公司可进行1个月对3个月的掉期交易，即买入1月期远期100万欧元的同时卖出3个月远期100万欧元。（2）公司买入1月期远期欧元（付出新加坡元）1000000×7.7930＝7793000新加坡元＝779.3万新加坡元公司卖出3月期欧元（收入新加坡元）1000000×7.7940＝779400新加坡元＝779.4万新加坡元从中净赚：779.4－779.3＝0.1万新加坡元新加坡公司从欧洲进口设备，1个月后将支付100万欧元。同时该公司也向欧洲出口产品，3个月将收到100万欧元货款。即期汇率：EUR/SGD=7.7900/101个月远期点数：10/20；3个月远期点数：40/60例子（四）利用掉期交易套利投机例：假设外汇市场汇率报价为6月期远期汇率：GBP/USD=1.5730/4012月期远期汇率：GBP/USD=1.5740/50某英国投机者预测6个月内英镑会贬值，而后的6个月内又预期会升值。问：（1）假设该英国投机者手里有100万英镑，他如何利用掉期交易套利投机？（2）假设6月后即期汇率：GBP/USD=1.5600/1012个月后即期汇率：GBP/USD=1.5880/90，那么他在此期间该如何操作？（3）请计算该投机者12个月后的损益情况（以英镑表示）（1）该投机者可以做一笔6个月对12个月的掉期交易：在卖出6个月远期英镑100万的同时买入12个月远期英镑100万。（2）如果汇率走势如该投机者所料，则该投机者：

6个月后的操作：

以高价（1.5730）卖出6个月远期英后，立即在即期市场上以低价买入即期英镑（1.5610）12个月后的操作：

以低价（1.5750）买入12个月远期英镑，立即在即期市场上以高价（1.5880）卖出即期英镑假设外汇市场汇率报价为6月期远期汇率：GBP/USD=1.5730/4012月期远期汇率：GBP/USD=1.5740/50某英国投机者预测6个月内英镑会贬值，而后的6个月内又预期会升值。例题（3）该投机者的损益情况6个月后的损益：

（1000000×1.5730）/1.5610≈1007687英镑12个月后的损益：在即期市场卖出英镑可获得美元：1007687×1.5880≈1600207美元但是他在远期市场上只能进行价值100万英镑的交易，这100万英镑所花费的美元是：1000000×1.5750＝1575000美元因此他净赚的美元数：1600207－1575000＝25207美元，换算成英镑是：25207/1.5890≈15863英镑假设外汇市场汇率报价为6月期远期汇率：GBP/USD=1.5730/4012月期远期汇率：GBP/USD=1.5740/50某英国投机者预测6个月内英镑会贬值，而后的6个月内又预期会升值。例子

(一)外汇期货（ForeignCurrencyFutures）

1、也称货币期货，是买卖双方通过期货交易所按约定的价格，在约定的未来时间买卖某种外汇合约的交易方式

P71三、外汇交易方式的创新2、特点

外汇期货交易远期外汇交易交易合约规范程度标准化合约（买卖双方不见面）非标准化合约（买卖双方不见面）交易金额每份合约交易金额固定每份合约交易金额不固定交易币种较少较多交易者法人和自然人均可参加交易主要是金融机构和大企业交易方式场内交易多数是场外交易交割方式绝大多数是现金交割绝大多数是实际交割流动性外汇期货合约可以流通转让远期外汇合约不可以流通转让保证金要求买卖双方必须按规定交保证金无须缴纳保证金P71（二）外汇期货合约的大致规格

外汇期货合约是以外汇作为交割内容的标准化期货合同。其规格如下：第一，外汇期货合约的交易单位，每一份外汇期货合约都由交易所规定标准交易单位。例如，IMM英镑期货合约的交易单位为每份GBP62500第二，交割月份，为每年的3月、6月、9月和12月。交割月的第三个星期三为该月的交割日第三，最小价格波动幅度第四，每日涨跌停板额

外汇期货—英镑标准合约交易单位62，500英镑最小变动价位0．0002英镑（每张合约最小价格变动12．50）每日价格最大波动限制开市（上午7：20——7：35）限价为150点，7：35分以后无限价。合约月份1，3，4，6，7，9，10，12和现货月份

交易时间上午7：20一下午2：00（芝加哥时间），到期合约最后交易日交易截止时间为上午

9：16，市场在假日或假日之前将提前收盘，具体细节与交易所联系。交割日期合约月份的第三个星期三交易场所芝加哥商业交易所（CME）外汇期货市场的组织结构1、期货交易所2、清算所3、期货佣金商4、市场参与者一、套期保值

1、多头套期保值——在期货市场上先买入某种外币期货，然后卖出期货轧平头寸

外汇期货交易的运用

设美国某进口商在7月10日从英国进口价值125000英镑的商品，11月10日需向英国出口商支付货款。假设7月10日英镑的即期汇率是$1.6320／￡，当天12月英镑期货价格为$1.6394／￡。后英镑汇率上涨到$1.6480／￡.美国进口商如何操作？【例】分析：

该美国进口商在7月10日买入2张9月期英镑期货合约，总价值为125000英镑。到了11月10日，再在期货市场上进行对冲，即卖出2张英镑期货合约，同时在即期外汇市场上买人125000英镑支付货款。这样他即可达到保值的目的。

现货市场

期货市场7月10日现汇汇率GBP1＝USD1.6320GBP125000折合USD2040007月10日买入2份12月期英镑期货合约（开仓）价格GBP1＝USD1.6394总价值：GBP125000=USD20492511月10日现汇汇率GBP1＝USD1.6480GBP125000折合USD20600011月10日卖出2份12月期英镑期货合约（平仓）价格GBP1＝USD1.6540总价值：GBP125000=USD206750结果：损失USD2000结果：盈利USD1825分析：

该美国进口商在7月10日买入2张9月期英镑期货合约，总价值为125000英镑。到了11月10日，再在期货市场上进行对冲，即卖出2张英镑期货合约，同时在即期外汇市场上买人125000英镑支付货款。这样他即可达到保值的目的。2、空头套期保值

期货市场上先卖后买来固定汇率，避免汇率波动的风险

美国一出口商5月10日向加拿大出口一批货物，计价货币为加元，价值100000加元，1个月后收回货款。为防止1各月后加元贬值，该出口商怎么办？

答：在期货市场上卖出1份6月期加元期货合约，价格为0.8595美元/加元,至6月份加元果然贬值，0.8540美元/加元。

现货市场

期货市场5月10日现汇汇率0.8590美元/加元CAD100000折合USD859005月10日卖出1份6月期加元期货合约（开仓）价格0.8595美元/加元总价值：USD859506月10日现汇汇率0.8540美元/加元CAD100000折合USD854006月10日买入1份6月期英镑期货合约（平仓）价格0.8540美元/加元总价值：USD85400结果：损失USD500结果：盈利USD5501、多头投机(买空)

多头投机是投机者预测外汇期货价格将要上升，从而先买后卖，希望低价买入，高价卖出对冲。

例题

二、投机

某投机者预期3月期日元期货价格呈上涨趋势，于是在1月10日在IMM市场买进20份3月期日元期货合约(每张日元期货面额12500000日元)，当天的期货价格为$0.008333/￥(即￥120.00/$)。到3月1日，上述日元期货的价格果然上涨，价格为$0.008475/￥（即￥118.00/$），该投机者悉数卖出手中日元期货合约获利了结。请计算该投机者的投机损益情况(不考虑投机成本)。答：1月10日购入时20份合约的总价值为：

0.008333×12,500,000×20＝2,083,250美元3月1日售出时20份合约的总价值为：

0.008475×12,500,000×20＝2,118,750美元该投机者可获取的投机利润为：

2,118,750－2,083,250＝35,500美元当然，如果投机者预测错误，即日元期货不涨反跌，投机者就要承担风险损失。

某投机者预期3月期日元期货价格呈上涨趋势，于是在1月10日在IMM市场买进20份3月期日元期货合约(每张日元期货面额12500000日元)，当天的期货价格为$0.008333/￥(即￥120.00/$)。到3月1日，上述日元期货的价格果然上涨，价格为$0.008475/￥（即￥118.00/$），该投机者悉数卖出手中日元期货合约获利了结。请计算该投机者的投机损益情况(不考虑投机成本)。

2、空头投机（卖空）

投机者预测外汇期货价格将要下跌，从而先卖后买，希望高价卖出，低价买入对冲。某投机者预期9月期英镑期货将会下跌，于是在2月20日￡1＝$1.7447的价位上卖出4份9月期英镑期货合约(每张英镑期货面额62,500英镑)。5月15日英镑果然下跌，投机者在￡1＝$1.7389的价位上买入4份9月期英镑期货合约对全部空头头寸加以平仓。请计算该投机者的损益情况（不计投机成本）。例题

答：

2月20日时卖出4份合约的总价值为：

1.7447×62500×4＝436175美元

5月15日买入4份合约的总价值为：

1.7389×62500×4＝434725美元该投机者可获取的投机利润为：

436175－434725＝1450美元

某投机者预期9月期英镑期货将会下跌，于是在2月20日￡1＝$1.7447的价位上卖出4份9月期英镑期货合约(每张英镑期货面额62,500英镑)。5月15日英镑果然下跌，投机者在￡1＝$1.7389的价位上买入4份9月期英镑期货合约对全部空头头寸加以平仓。请计算该投机者的损益情况（不计投机成本）。例题三、套利如果两个期货市场的同种货币期货合约存在一定价差，而且超过交易成本，套利者就可以低买高卖赚取汇差利润1/31/2023114一美国套利者发现IMM和SIMEX的3月期英镑期货价格分别为GBP1=USD1.5455和GBP1=USD1.5451。如果不考虑交易成本，则每份期货合约可以实现多少美元的利润？答：在SIMEX大量买进英镑期货，同时在IMM卖出英镑期货。（1.5455-1.5451）×62500）=25（二）外汇期权

1．外汇期权的定义

期权（options）是一种以一定的费用（期权费）获得在一定的时刻或时期内拥有买入或卖出某种货币（或股票）的权利的合约外汇期权（ForeignCurrencyOption），亦称货币期权，是指期权合约买方在有效期内能按约定汇率买入或卖出一定数额外汇的不包括相应义务在内的单纯权利，即没有必须买入或卖出外汇的义务P75期权交易双方责任

看涨期权看跌期权期权买方有权在到期日或之前有权在到期日或之前按履约价格买进外汇依履约价格卖出外汇期权卖方