第4章市场组织与结构第一二节

第四章:市场组织与结构第一节：一级市场第二节：二级市场

第三节：中国的发行与交易市场第一节：一级市场初次发行(unseasoned)市场:首次公开发行（IPO）是指股票第一次面向公众出售(initialpublicoffering)。再发(seasoned)市场：再发是指已上市证券的再次增加发行。

第一节：一级市场一、公募方式1、传统的管理方式：美国的证券交易委员会（SEC）注册说明书（registrationstatement）证交会的公司融资部等待期（waitingperiod）红鲱鱼（redherring）

第一节：一级市场一、公募方式（续）2、415规则：1982年上架注册规则（shelfregistrationrule）对发行人的要求：investmentgrade等。反对的理由：信息披露的及时性。Overhangeffect3、持续报告要求：公开发行证券的公司为报告公司，必须按照通用会计准则披露信息。第一节：一级市场4、投资银行的服务：发行人如何选择投资银行：Competitiveoffer:选择出价最高的投资银行。Negotiatedoffer：缺乏竞争。股票发行的主要形式。Origination（amount,price,register）underwriting“路演”（roadshow）

包销（firmcommitment）或承销（underwrites）代销（besteffortsselling）withdraw第一节：一级市场全部或无效（allornone）最低最高（min/max）承销团（syndicate）

distribution

承销商往往要在二级市场尽力维护股票价格（pricesupport）。原因：reputation对缺乏信息投资者的一种补偿？主要采取的方法：承销团卖空（syndicateshort）第一节：一级市场绿鞋技术（greenshoetechnique）。

发行人的成本。二级市场购入.受SEC限制。市场上几乎没有。

Penalizeflippingofshares.不透明承销团的稳定性。大的投资银行倾向于firmcommitment，因为其声誉有利于维护股价。第一节：一级市场AdvisingFlotationcosts：Thecostsofissuinganewsecurity,includingthemoneyinvestment

bankersearnfromthespreadbetweentheircostandthepriceofferedtothepublic,andtheaccounting,legal,printingandothercostsassociatedwiththeissue.

LockupprovisionQuietperiod第一节：一级市场二、私募方式债权。

VentureCapital.如何界定私募？私募与公募的差异注册.信息披露.流动性144A规则.1990年第一节：一级市场三、发行价格的确定在公募方式中价格的确定和投资银行的选择有时是同时进行的。价格决不受SEC的干预。投资银行为什么要准确定价？Reputationcapital.Bookbuilding新股发行中的低定价（underpricing）Moneyleaveonthetable第一节：一级市场可能的解释：（1）发行人与投资银行之间信息不对称。投资银行拥有更多信息。投资银行的补偿（2）投资银行与投资者之间信息不对称。机构投资者拥有更多信息引诱。allocationbook的研究（3）投资者与发行人之间信息不对称。

发行人拥有更多信息。takethemoneyandrun第一节：一级市场signal,recoup.（4）投资者之间的信息不对称

Winner’scurse.吸引普通投资者。（5）股东与管理者之间的信息不对称（6）Prospecttheory.

Whydon’ttheissuergetupsetaboutleavingmoneyonthetable?参考：贾春新，刘力：《首次公开发行：从理论到实证》，《管理世界》，2006年第7期，159-169。第一节：一级市场四、证券承销方式的变化1、大额承销（boughtdeal）大额承销的出现与415规则风险2、股票与债券的拍卖法（auctionprocess）数量的确定价格的确定第一节：一级市场投资人 收益率报价 数量 1 5% 100 2 5.2% 200 3 5.4% 100 4 5.6% 300 5 5.6% 100 6 5.8% 100 第一节：一级市场拍卖法价格确定有两种方法：A.单一价格拍卖(single-priceauction):此时，所有中标者统一支付最高的收益率。B.多重价格拍卖(multiple-priceauction)：中标人各自支付自己的投标价格。。第一节：一级市场3、普通股的优先权发行（preemptiverightsoffering）再融资：Generalcashoffer,rightsoffer.认购价格（subscriptionprice）备用包销安排（standbyunderwriting）备用费第一节：一级市场在除权时，认购权的价值可以这样计算：第一节：一级市场第一节：一级市场五、境外发行的原因本国市场不发达降低筹资成本改变公司的资金来源结构减少汇率风险

第二节：二级市场一、二级市场1、二级市场的作用：提供流动性价格发现减少成本

第二节：二级市场一、二级市场（续）2．连继型和叫卖型市场：二级市场的结构可分为连继型（continuous）和叫卖型（call）市场，如果证券市场同时具有上述两种特征，则称为混合型市场。经纪公司的区别；提供全部服务（fullservice）的经纪人；贴现经纪人；区域（regional）经纪商。经纪人和客户的利益的矛盾。第二节：二级市场二、二级市场委托单的类别1．市价委托单（marketorders）：市场委托单是肯定可以执行的，但是其执行价格却是不确定的。

2．限价委托单（limitorders）：买进限价委托单（buylimitorder）卖出限价委托单限价委托单可以防范股价发生不利变动的风险不能保证执行第二节：二级市场二、二级市场委托单的类别（续）3.停止委托单(stoporders)：也称止损委托单(stoplossorders)，又称为有条件的市价委托单。4.限价停止委托单(stoplimitorders):

止损价格和限价。第二节：二级市场三、委托单的时间限制当日委托（dayorders）

定时委托（timespecificorders）

开放式委托单（openorders），也叫撤销前有效委托单(good-till-canceled)或GTC执行或取消委托单（fill-or-killorders），

或称FOK第二节：二级市场四、委托单的数量整数（roundlot）零数（oddlot）整零混合的交易大宗交易（blocktrade）第二节：二级市场五、保证金交易（margintransactions）保证金购买（buyingonmargin）担保协议（hypothecationagreement）“街名”（streetname）通知放款利率（callmoneyrate）财务杠杆第二节：二级市场五、保证金交易（续）（margintransactions）法律限制：初始保证金要求（initialmarginrequirement）投资者支付的现金占证券市价的最低比例。第二节：二级市场实际保证金（actualmargin）（证券的市值一贷款）/证券的市值维持保证金要求（maintenancemarginrequirement）实际保证金的最低比例Margincalls.October1987.第二节：二级市场六、卖空（sellingshort）1、卖空的操作如果W公司的股票市值为50元，投资者A通知其经纪人X，为其卖空1000股W公司的股票。X将设法获得（如向B借入）1000股W公司股票，卖出（假定买者为C）并获得5万元后，存入A的帐户.第二节：二级市场股息的支付2、卖空的作用与管理价格发现Miller（1977）。如果交易者观点不同，由于制度限制，悲观者不会卖空，股票价格就只反映最乐观者的判断。升幅交易（upticktrade）零涨幅交易（zeroplusuptick）第二节：二级市场3、卖空行为的保证金要求卖空收入，存入现金初始保证金实际保证金：（资产的市值－证券的市值）/证券的市值维持保证金第二节：二级市场七、证券交易所的会员及其作用席位（seat）会员公司：1.佣金经纪人（commissionbrokers）2.场内经纪人（floorbrokers）第二节：二级市场3.专营商（specialist）

经纪人的经纪人。专营商簿（specialist`book）

维持1种或几种股票的供求平衡。Specialistsmustmaintainafair,competitive,orderlyandefficientmarket.

bidaskpricecircuitbreaker第二节：二级市场八、市场效率有效的资本市场包括两方面的含义:运行效率：它衡量的是资本市场上投资者支付的交易成本的大小。这种交易成本包括：（1）佣金。Softdollars（2）手续费（3）税收