第11章 货币政策-11

第十一章货币政策教学内容第一节货币政策目标第二节货币政策工具第三节货币政策传导机制第四节货币政策与其他经济政策的协调第一节货币政策目标一、货币政策*货币政策是中央银行为实现其宏观经济目标而采用的调节货币供给和利率等变量的方针和措施的总和。一个完整的货币政策包括货币政策终极目标、货币政策中介指标、货币政策工具、货币政策传导机制和货币政策效果等内容。图：货币政策的基本框架

传导过程政策工具中介目标终极目标

监测和预警二、货币政策的终极目标货币政策的4个终极目标稳定物价充分就业经济增长国际收支平衡①一般认为通胀率控制在2%-4％以内。②70年代后成为各国首要目标。①美国认为失业率=5％就是充分就业。②该目标形成于30年代经济大危机时期。该目标于20世纪50年代因各国经济发展不平衡而形成。①追求动态平衡。②该目标于60年代因两次美元危机而形成。图：货币供应量调控机制货币政策目标之间的矛盾稳定物价充分就业经济增长国际收支平衡失业率与物价上涨率之间通常存在着一种此消彼长的关系。经济增长→进口↑→国际收支逆差有人认为，通货膨胀与经济增长是形影不离的。二者并存的条件事实上并不存在。货币政策目标的选择各国处理政策目标间冲突的方式主要有2种①侧重于统筹兼顾，力求协调②侧重于权衡选择，突出重点1.双重目标→优先选择一个目标，同时兼顾某一个目标，如中国。2.多重目标→统筹兼顾3.单一目标→稳定物价，如德国。国家50-60年代70-80年代90年代后美国充分就业为主稳定货币为主以反通胀为唯一目标英国充分就业、国际收支平衡稳定货币为主以反通胀为唯一目标日本国际收支平衡、物价稳定物价稳定、国际收支平衡意大利经济增长、充分就业稳定货币，兼顾国际收支平衡德国物价稳定为主，兼顾国际收支平衡表11.1：二战后西方各国货币政策终极目标的演变附录：对表11.1的解释50-60年代：面临问题不同，政策目标各异

1、美国→生产力过剩问题→充分就业、反危机；

2、日本→经济重建与快速增长问题→保证技术引进所需外汇；

3、德国→恶性通货膨胀问题→反通胀为单一目标。共同的命运，相同的目标

1、70年代：通胀长期高达2位数→稳定货币为主；

2、90年代：货币主义弱点暴露→过严的货币控制使经济停滞不前→反通胀为唯一目标→力求无通胀的增长。不同国家、不同时期货币政策的理论依据不同

1、50-60年代→凯恩斯主义→扩大有效需求，实现充分就业；

2、70-80年代→货币主义→单一规则：以一定货币存量为唯一手段，控制好货币供给量增长率，其他一切由市场调节；

3、德国→社会市场经济理论→没有货币稳定，市场机制就不能正常发挥作用。三、货币政策的中介目标中介目标是指央行为实现货币政策的终极目标，而选定的可供观察和调整的指标（中间性或传导性金融变量）。1.∵终极目标并不直接处于央行控制之下→央行必须选择某些与终极目标关系密切、且可直接影响的指标作为中介性目标→通过中介指标的调控实现终极目标。2.终极目标的实现有相当长的作用过程→央行在政策实施过程中有必要及时了解政策工具是否得力，估计终极目标能否实现→∵终极目标的统计资料需要长时间汇集整理，央行不能随时掌握详尽的情报→央行有必要选择一些短期的中介目标作为政策实施过程效果的指标，以便随时调整货币政策。图：货币政策通过中介指标的作用过程（二）货币政策中介目标选择的标准可测性可控性相关性通常认为中介目标的选取要符合三个标准央行能够迅速获得该指标准确的资料数据，并进行相应的分析判断。该指标必须由央行所控制→能在足够短的时间内接受货币政策的影响，并按政策设定的方向和力度发生变化。该指标与终极目标有密切、稳定的关系→控制住该指标就能基本实现终极目标。（三）中介目标的指标根据中介目标的三个标准，可作为货币政策中介指标的一般有以下4个金融变量：利率货币供应量超额准备金基础货币1、利率根据经济环境和金融市场状况提出预期理想的利率基准水平区间，若偏离这一水平，央行就要进行调节。优点：①可测性强→央行能随时观察市场利率水平及结构。②可控性强→央行可通过公开市场业务、再贴现率等工具影响市场利率。③与经济活动水平高度相关→利率变化对投资和消费产生直接影响，从而调节市场总供求。缺点：利率作为内生变量和政策变量在实践中很难区分。∵利率作为内生变量是顺经济周期的→变动趋势与央行政策方向（期望）一致→央行难以判断自己的政策操作是否已经达到预期的目标。2、货币供应量根据经济增长要求提出货币供应量的期望值，若偏离这一期望值，央行就要进行调节。优点：①与经济发展状况高度相关→一定时期的货币供应量代表了当期社会的有效需求总量和整个社会的购买力，与终极目标直接相关。②央行容易判断其政策效果→货币供应量的变化作为内生变量是顺循环的，而作为政策变量是逆循环的→不易将政策性效果与非政策性效果相混淆。缺点：①货币供应量本身包含的范围或统计口径比较复杂，难以清晰界定；②央行对货币供应量的控制随着当代金融创新的活跃更为困难。3、超额准备金通过政策工具来调节、监控商业银行及其他金融机构的超额准备金水平。若指标过高，说明金融机构资金宽松，从而证明已提供的货币供应量偏多，央行便采取紧缩措施。若指标过低，证明金融机构资金偏紧，市场货币需求不能满足，货币供给量偏小，央行便采取扩张措施。优点：可测性和可控性强，且较容易判断政策效果。缺点：央行对商业银行的部分准备金缺乏直接控制能力。4、基础货币中央银行直接调节基础货币量。央行提供的基础货币通过货币乘数的作用形成数倍于基础货币量的市场货币供给总量。→在经济机制充分发挥作用和货币乘数稳定的情况下，调控基础货币量可直接实现对货币总供求的调节。优点：该项指标对央行来说极易控制、监测和操作。缺点：货币乘数的稳定性受到现金比率、定期与活期存款比率等一些非央行政策性因素的影响，使得基础货币与货币供应量之间的关系处于不稳定状态，从而造成央行无法精确地控制基础货币进而控制货币供应量。国别50－60年代70－80年代90年代以后美国以利率为主先以M1，后改以M2为主放弃以货币供应量为中介指标，在货币政策实施上监测更多的变量，但主要是以利率、汇率等价格型变量为主英国以利率为主英镑M3，后改为以M0为主加拿大先以信用总额为主，后改为以信用条件为主先以M1，后以一系列“信息变量”为主（主要是M2和M2＋CD德国商业银行的自由流动准备先以中央银行货币量CBM为主，后改为M3

日本民间的贷款增加额M2+CD

意大利以利率为主国内信用总额

表11.2：二战后西方各国中介目标的选择第二节货币政策工具**一、货币政策工具**1、控制货币供应量的能力2、对利率的影响程度3、对商业银行行为的影响4、对公众预期的影响5、伸缩性判断一项货币政策工具是否强有力的标准**货币政策工具是中央银行为了实现货币政策的终极目标而采取的措施和手段。二、一般性信用控制工具**一般性信用控制工具是央行一般性的调节手段。特点是经常使用，且都属于对货币总量的调节，能对整个经济运行发生影响。1.法定存款准备率2.再贴现率3.公开市场业务1.法定存款准备率对货币供给量影响巨大。强烈的告示效应→表明央行将来的政策走向。缺乏弹性→提高法定存款准备率时，商业银行迅速压缩贷款和投资规模，容易引起经济的震动，所以不宜经常变动。法定准备金率并不经常被运用，只有当央行准备大规模调整货币供给时才采用。rd↑→超额准备金↓→商业银行信贷规模↓rd↑→货币乘数↓M↓调节经济的基本原理评价通过调节法定存款准备金客影响商业银行超额准备金的规模，而且也影响商业银行的货币创造能力，从而调节经济。2.再贴现率央行处在被动的地位→对商业银行缺乏强制影响。环境要求较高→商业信用与贴现市场发达；在一个开放度较高的国家，提高再贴现率，可能导致商业银行到国外借款，引起资本流入，货币供应量不但没减少还会增加，偏离了政策意图。评价再贴现率↑→商业银行从央行融资↓→超额准备金↓→贷款和投资能力↓→货币供应量↓。调整再贴现率可影响商业银行的资金成本，进而影响商业银行的融资意向。调整再贴现率可以产生告示作用，影响商业银行及大众的预期。调节经济的基本原理3.公开市场业务优点：①主动性→央行在公开市场业务中始终处于主动地位；②灵活性→中央银行可以进行微调；③可以进行连续操作；④可逆性→可以根据变化后的经济形势的需要，进行反向操作。缺点：①必须以发达的金融市场为基础；②必须有足够多的证券；③对商业银行的强制影响力较弱；④对公众预期的影响力较弱。评价央行买进有价证券→基础货币↑（商业银行的超额存款准备金和公众手持现金增加）→货币供给量↑。通过在公开市场上买卖政府债券，可以扩大或缩小商业银行的超额准备金，从而影响商业银行的货币创造能力。央行买入证券可扩大货币供应量，卖出证券可减少货币供应量。调节经济的基本原理三、选择性的货币政策工具在总量不变的情况下，中央银行对信用进行的结构性控制；即通过对不同信用形式的管制，鼓励或抑制某一部门的发展，从而达到结构调整的目标。1．优惠利率2．证券市场信用控制主要措施：规定信用交易比例（证券保证金比率）3．预缴输入保证金4．消费者信用控制措施：①停办；②提高首付金额；③缩短分期付款的期限；④限制可用消费信贷购买的消费品的种类，并严格审查其付款能力等。5．房地产信用管制措施与消费信贷控制相似四、直接信用管制从质（结构）和量（总量）两个方面，央行以行政命令或其他方式，直接对金融机构尤其是商业银行的信用活动（放款或存款数量及存款利率等）所进行的控制。1．信用配额2．最高利率管制直接限制贷款数量3．直接干预4．规定流动性比率央行对业务活动不当的银行拒绝提供贷款或者实行高于一般利率的惩罚性利率。规定商业银行流动资产对存款的比重。五、间接信用管制间接信用管制的方式主要有2种：1.道义劝告2.窗口指导央行利用其声望和地位，向各金融机构说明立场，希望借助道义的影响和说服的力量达到干预和控制各金融机构业务的目的。央行根据产业