第20章 开放经济的宏观经济学 2015-12-14

第二十章开放经济的宏观经济学第一节汇率第二节国际收支第三节IS-LM-BP模型第四节开放经济条件下的财政政策和货币政策第一节汇率一、外汇基本概念外汇[ForeignExchange]——“使一国居民对另一国拥有资金要求权的所有货币凭证。外汇是一国与别国清算交易的主要手段。”——[美]D·格林沃尔德主编：《现代经济词典》（中译本），商务印书馆1981年版。银行存款、商业汇票、银行汇票、银行支票、外国政府库券及其长短期证券等

二、汇率及其表示方式汇率[ExchangeRate]——“一国货币单位用另一国货币单位表示的价格。”两种标价方式：直接标价法以一定单位的外国货币作为标准，折算为本国货币来表示其汇率。例如，人民币对美元汇率为6.4￥/1＄。间接标价法以一定单位的本国货币为标准，折算为一定数额的外国货币来表示其汇率。货币的升值与贬值本币升值[HomeCurrencyAppreciation]——表示用一定数量本币能够换到更多的外币，或者一定数量外币只能换到更少的本币。本币贬值[HomeCurrencyDepreciation]——表示用一定数量本币只能换到更少的外币，或者一定数量外币能够换到更多的本币三、汇率制度固定汇率制——汇率水平由官方规定，在一定时期内固定不变当代固定汇率制都是采取固定本币与某一种或某几种外币的汇率的办法，又称钉住汇率制，即与钉住对象货币保持固定汇率，对其它货币则与对象货币一齐浮动目前我国人民币所采取的就是钉住美元的固定汇率制浮动汇率制——官方不规定汇率，汇率水平主要由市场供求关系自发决定。自由浮动——中央银行不仅不规定官方汇率，而且不对汇市采取任何干预措施。管理浮动——中央银行对外汇市场进行一定程度的干预，通过参与购入和出售外汇影响汇率，试图使一定时期内汇价在有限程度内波动。四、汇率的决定汇率决定的供求分析:如同商品价格由商品市场的供求关系决定一样，汇率取决于外汇市场的供求关系。一个国家的商品和服务出口将产生外国货币的供给和对本国货币的需求。反之，一个国家的商品和服务进口将产生本国货币的供给和对外国货币的需求简而言之，对本币的需求意味着对外币的供给，对本币的供给则意味着对外币的需求。中国是汇率操纵国吗？汇率决定理论国际收支学说购买力平价理论利率平价学说自由浮动制度下均衡汇率的决定15010050美元的数量美元的需求美元的供给外汇市场汇率[RMB/美元]教材P658图20-1均衡汇率的波动15010050美元的数量S1外汇市场汇率[RMB/美元]当美国对中国商品的进口需求增加时S2D1D2购买力平价理论购买力平价理论[PurchasingPowerParity，PPP]基本思想是：人们之所以需要外国货币，归根到底是因为外国货币在其发行国国内具有购买力；外国人之所以需要本国货币，也是因为它在本国具有购买力因而，本国与外国货币之间兑换关系取决于两国货币购买力。又由于货币购买力大小受到物价水平影响，所以货币兑换率取决于两国价格水平比较购买力平价与一价法则一价法则[theLawofOnePrice]——同一种物品在统一的市场中应当有相同价格。假定某种商品在A、B两个国家之间可以自由流动且运输成本为零，那么，这种商品在A、B两个国家的价格就应当相等。由于在不同国家市场上同一种物品用不同货币标价，所以，均衡汇率应等于两国价格比率：PA、PB——A、B两国同种商品的价格EAB——A、B两国货币的汇率购买力平价学说的缺陷1)该学说只考虑了可贸易商品，而没有考虑不可贸易商品，也忽视了贸易成本和贸易壁垒。2)没有考虑到越来越庞大的资本流动对汇率产生的冲击3)存在一些技术性问题。一般物价水平(物价指数)很难计算，其难点在于：选择何种物价指数，是居民消费价格指数(CPI)，还是GDP平减指数，还是其他指数。即使指数选定了，如何选择样本商品也是个问题阅读材料：世界范围内“巨无霸”的价格巨无霸汉堡包指数又称巨无霸指数（BigMacindex）12年前，人民币汇率为8.6/1美元，2014为6.2，现在为6.4人民币升值实际汇率是名义汇率用两国价格水平调整后的汇率，反映了外国商品与本国商品的相对价格名义汇率E与实际汇率e之间的关系是：

其中，Pf

和P

分别代表外国（法国）和本国（美国）的有关价格水平，E和e

都是直接标价法下的汇率e=1说明名义汇率与PPP理论相符合，e>1说明名义汇率高于PPP理论的预测，本币长期来看被低估了实际汇率上升，无论是E上升，还是Pf上升，都意味着本币实际贬值，国外商品相对国内商品更加昂贵实际汇率反映了本国商品的国际竞争力实际汇率（RealExchangeRate）12年前，人民币汇率为8.6/1美元，现在为6.4人民币升值但中国10年来的通货膨胀率远高于美国所以按照实际汇率计算，人民币升值的幅度更高第四节国际收支一、国际收支概念国际收支[BalanceofPayments]——一国居民在一定时期内与非居民之间所进行的全部经济交易活动。国际收支是一个流量概念。

二、国际收支平衡表国际收支平衡表或国际收支表，又称国际收支平衡帐户或国际收支帐户。“连接国际经济学中所有对部分的桥梁是国际收支表（balanceofpayments），这是记录特定时期内一国居民（常住单位）与他国居民之间所有价值移动的一组帐户。”——[美]托马斯·普格尔、彼得·林德特：《国际经济学》（第十一版），经济科学出版社，2001年,P249。

国际收支平衡表的贷方与借方

贷方[Credits]（＋）——凡是涉及外国居民向本国居民支付的交易。记入贷方的项目包括：本国商品出口，外国居民在本国旅行或购买本国提供的其他劳务；本国居民在海外投资所得的收入；本国居民接受外国居民的馈赠等单方转移；外国居民对本国进行的投资，等等。借方[Debits]（－）——凡是涉及本国居民向外国居民支付的交易。国际收支平衡表的主要项目或帐户

①经常帐户商品、服务、收益、转移支付②资本帐户长期资本、短期资本③官方储备资产（变动）④差错与遗漏中国国际收支平衡2011年，我国国际收支经常项目顺差2011亿美元，资本和金融项目(含净误差与遗漏)顺差1867亿美元；国际储备资产增加3878亿美元。一、国际收支的平衡国际收支差额=经常项目余额+资本项目余额=净出口+净资本流入

=净出口–净资本流出国际收支平衡：国际收支差额=0第五节IS-LM-BP模型净出口函数净资本流出函数国际收支平衡BP曲线的函数表达式

截距斜率二、BP曲线BP曲线——表示外汇市场达到均衡

[ForeignExchangeMarketEquilibrium]（即国际收支平衡）时，利率与国内产出之间关系的曲线。

∵国民收入Y增加，进口M增加，经常项目余额[X-M]减少，为保持外汇市场的均衡，净资本流出应当减少。而国内利率r上升国际资本流入增加、流出减少，资本项目余额增加∴国民收入与利率同方向变动，即BP曲线向左下方倾斜。BP曲线BP曲线的斜率BP曲线的斜率的绝对值取决于两个因素：①边际进口倾向越大：γ越大，BP曲线的斜率越大②净资本流出对利率变动的反应越敏感（即σ越大），BP曲线的斜率越小；反之则越大如果国际资本完全自由流动（即σ=∞），则BP曲线的斜率为0（即BP曲线为一条平行于横轴的水平线）如果国际资本完全不能流动（即σ=0），则BP曲线的斜率为∞（即BP曲线为一条垂直于横轴的垂直线）BP曲线位置的移动本币贬值、汇率提高时，BP曲线向右下移动本币升值、汇率降低时，BP曲线向左上移动国内价格水平上升时，BP曲线向右下移动国内价格水平下降时，BP曲线向左上移动三、IS-LM-BP模型产品市场、货币市场和外汇市场同时达到均衡，即产品的总需求与总供给、货币的总需求与总供给和外汇的总收入与总支出均达到平衡。

教材P671图20-8三个市场的同时均衡开放经济的IS曲线的函数表达式开放经济的IS曲线的函数表达式LM曲线的函数表达式：BP曲线的函数表达式：三个方程决定三个未知数，解出均衡产出、价格水平、利率

人民币国际化人民币2016年10月1成为“特别提款权”（SDR）国际储备货币目前作为国际货币基金组织储备货币的只有美元、欧元、日元和英镑。美元仍然是SDR最大的储备货币，权重为41.73%，随后是欧元，权重为30.93%。拥有10.92%权重的人民币将超越日元和英镑。货币国际化的好处金融自由化麦金农和肖（1973）论证了金融深化与储蓄、就业与经济增长的正向关系，认为发展中国家经济欠发达是因为存在着金融压抑(financialrepression)现象，主张发展中国家以金融自由化的方式实现金融深化（financialdeepening），促进经济增长金融自由化就是针对金融抑制这种现象，减少政府干预，确立市场机制的基础作用。金融自由化或“金融深化”，理论主张改革金融制度，改革政府对金融的过度干预，放松对金融机构和金融市场的限制，增强国内的筹资功能以改变对外资的过度依赖，放松对利率和汇率的管制使之市场化，从而使利率能反映资金供求，汇率能反映外汇供求，促进国内储蓄率的提高，最终达到抑制通货膨胀，刺激经济增长的目的。金融自由化的主要方面——利率自由化、金融混业经营、业务范围自由化、金融机构准入自由、资本自由流动——都有引发金融脆弱性的可能。第六节开放经济条件下的财政政策和货币政策国际资本自由流动经常项目实现自由兑换

资本项目的自由兑换

金融自由化的顺序麦金农和肖（1973）提出金融自由化的顺序：先控制财政赤字；再开放国内资本市场；而后实现国际收支经常项目的汇兑自由化和外贸改革；最后实现国际资本项目的自由化放开资本项目时也应按一定的顺序进行：一般是先放开长期资本限制；再放开证券投资的限制；最后放开短期投资的限制。肖还指出，货币改革和贸易自由化应在开放资本项目之前进行而且，不仅有必要提高国内利率水平（使其达到实际正利率），而且还有必要对国内金融市场进行改革。货币的自由兑换相对于外汇管制而言，对内自由兑换指国内外居民能够自由地将其所持有的本国货币兑换为任何其它货币一、浮动汇率制度下的财政政策假定汇率自由浮动，即国家不对外汇市场进行干预假定一个国家的国际收支平衡

扩张性财政政策将导致国内利率上升，短期资本流入，资本项目余额增加；同时导致国内产出或收入增加，进口增加，经常项目余额减少财政政策对国际收支的最终影响结果到底是盈余还是赤字，与国际资本流动对利率反应的敏感程度相关

国际资本流动性强国际资本流动性强意味着资本可以自由流动如果国际资本流动对利率反应的敏感，扩张性财政政策将导致国际收支盈余；国际收支盈余导致本币汇率升值，本币汇率升值导致本国出口减少而进口增加，国内总需求减少，和经常项目状况恶化；最终导致国内经济在高于采取扩张性财政政策之前、低于本币升值之前的水平上实现内外均衡。此时的国内产出水平低于本币升值前的水平的差额，就是财政政策的“国际性挤出效应”。教材P674图20-11国际资本流动性强时的财政政策122国际资本流动性差国际资本流动性差意味着资本流动比较困难如果国际资本流动对利率反应的不敏感，扩张性财政政策将导致国际收支赤字；国际收支赤字导致本币汇率贬值；本币汇率贬值导致本国出口增加而进口减少，国内自发总需求增加，和经常项目状况改善；最终导致国内经济在既高于采取扩张性财政政策之前、又高于本币贬值之前的水平上实现内外均衡。

此时的国内产出水平高于本币贬值前的水平的差额，就是财政政策的“国际性扩张效应”。

国际资本流动性差结论在完全自由浮动的汇率制度下，国际资本流动性强，财政政策的效果比封闭经济差——国际挤出效应国际资本流动性弱，财政政策的效果比封闭经济好——国际扩张效应资本完全流动则财政政策完全无效在浮动汇率制度下，如果资本完全流动，财政政策对均衡产出没有影响OYrBPr=rwEISLMIS'E'(BP>0)Y0教材P672图20-10二、浮动汇率制度下的货币政策假定一个国家的国际收支平衡。如果政府采取扩张性货币政策，增加货币供给，将使国内利率下降，短期资本流出，资本项目余额减少，并使国内产出或收入增加，进口增加，经常项目余额减少，从而导致国际收支赤字。国际收支赤字则将导致本币汇率贬值，又使出口增加而进口减少，国内自发总需求增加，和经常项目状况改善，从而导致国内经济在更高的水平上实现内外均衡。

教材P675图20-13浮动汇率制度下的货币政策123资本完全流动则货币政策非常有效在浮动汇率制度下，如果资本完全流动，货币政策对均衡产出的影响很大OYrBPr=rwEISLMIS'E'(BP>0)Y0结论在完全自由浮动的汇率制度下，货币政策的效果比封闭经济好。而且，国际资本流动性越强，货币政策的效果越好。

三、固定汇率制度下的财政政策固定汇率制度下，财政政策对国际收支的最终影响结果到底是盈余还是赤字，也与国际资本流动对利率反应的敏感程度相关。国际资本流动性强假定一个国家的国际收支平衡。如果国际资本流动性强，采取扩张性财政政策最终导致国际收支盈余，而在国际收支盈余的情况下，货币当局为了维持固定汇率就应当买进外汇、卖出本币，即增加本国货币的供给，从而起到了扩张性货币政策的作用，这种作用与实行扩张性财政政策所期望的效果是一致的。而且，国际资本的流动性越强，这种正向作用就越大。

教材P675图20-14国际资本流动性强国际资本流动性差：假定一个国家的国际收支平衡。如果国际资本流动性差，采取扩张性财政政策最终导致国际收支赤字，而在国际收支赤字的情况下，货币当局为了维持固定汇率就应当卖出外汇、买进本币，即减少本国货币的供给，从而起到了紧缩性货币政策的作用，这种作用与实行扩张性财政政策所期望的效果正好相反。而且，国际资本的流动性越差，这种反向作用就越大。

教材P670图20-14国际资本流动性差结论在固定汇率制度下，国际资本流动性强，财政政策的效果比封闭经济好；国际资本流动性弱，财政政策的效果比封闭经济差。资本完全流动下财政政策非常有效在固定汇率制度下，如果资本完全流动，财政政策对均衡产出影响很大OYrBPr=rwEISLMIS'E'(BP>0)Y0假定一个国家的国际收支平衡。

如果政府采取扩张性货币政策，增加货币供给，将使国内利率下降，短期资本流出，资本项目余额减少；并使国内产出或收入增加，进口增加，经常项目余额减少，从而导致国际收支赤字，固定汇率面临贬值压力。这时，如果该国要维持固定汇率，就必须卖出外汇、买进本币，使货币供给减少，从而抵消了扩张性货币政策的作用。

四、固定汇率制度下的货币政策教材P676图20-15固定汇率制度下的货币政策资本完全流动则货币政策完全无效在固定汇率制度下，如果资本完全流动，一国无法实行独立的货币政策——香港OYrBPr=rwEISLMLM'E'(BP<0)教材P667图20-9货币政策浮动汇率制：开放经济中的货币政策效果比封闭经济好。而且，国际资本流动性越强，货币政策的效果越好。固定汇率制：开放经济中的货币政策效果比封闭经济差。而且，国际资本流动性越强，货币政策的效果越差。蒙代尔—弗莱明模型国内实际利率与世界资本市场上的实际利率相等进一步假设如果所分析的是一个小国经济，则可以认为国内实际利率水平是由世界资本市场上的均衡利率所给定的一个常数，这是由于小国经济不足以对世界资本市场的均衡利率构成影响，而完全是均衡利率的被动接受者三元悖论（Trilemma）

三元悖论：一国的货币政策独立性、汇率稳定和资本自由流动三者不能同时实现，只能择其二作为政策目标世界各国的金融发展模式克鲁格曼（Krugman，1999）也认为，自布雷顿森林体系崩溃以来，世界各国的金融发展模式都可以用这个三角形来概括A边表示选择货币政策的独立性和汇率稳定，我国就是典型代表B