中小盘策略专题：多层次资本市场服务“专精特新”中小企业研究（中篇）：“专精特新”中小企业资本市场画像

伐谋-中小盘策略专题多层次资本市场服务“专精特新”中小企业研究(中篇)：“专精特新”中小企业资本市场画像多层次资本市场服务“专精特新”中小企业研究(中篇)：“专精特新”中小企业资本市场画像孙金钜(分析师)yseccn任浪(分析师)nlangkyseccn《多层次资本市场服务“专精特新”注册制为抓，单项冠军盈利能力更强“专精特新”企业提供全生命周期服务板挂牌后登陆北交所。精特新”专板，4亿“小巨人”企业，31家专精特新“小巨人”企业上市后成长为单项冠军企业。本市场更好服务“专精特新”中小企业的建议1/1/19 中小盘策略专题2/2/19前言 41、“小巨人”成长速度更快，单项冠军盈利能力更强 41.1、A股整体：我国已初步建立了多层级的专精特新企业群体 41.2、专精特新“小巨人”上市公司：以双创板块的中小型高端制造企业为主 51.3、制造业单项冠军上市公司：以主板上市的中型高端制造企业为主 81.4、“小巨人”成长性与研发表现更好，单项冠军盈利能力更强 92、多层次资本市场为“专精特新”企业提供全生命周期服务 102.1、双创板块持续推进注册制，推动企业盈利能力和成长性提升 112.2、北交所培育专精特新效果显著，专精特新“小巨人”占比超4成 122.3、新三板与北交所一体化发展，助力更多专精特新企业登陆北交所 132.4、区域性股权市场设立专精特新板，补全资本市场服务专精特新拼图 143、推动多层次资本市场更好服务“专精特新”中小企业的建议 163.1、提升资本市场的覆盖面和精准度，形成多层次“专精特新”企业直接融资支持体系 163.2、以注册制改革为抓手，增强资本市场完备性和包容性，以提升上市公司质量 163.3、建立“专精特新”企业直接融资绿色通道 173.4、鼓励各项基金加大对“专精特新”企业的投资，引导社会资本扩大对“专精特新”企业的融资规模 17 图1：我国已初步形成了多层级的“专精特新”企业群体 5A小巨人”企业多在双创板块上市 5A下 5图4：A股“小巨人”上市企业主要分布在江苏、浙江、广东、上海等沿海地区 6图5：A股“小巨人”上市企业主要分布于机械设备、电子等高端制造领域 6图6：主板“小巨人”上市企业业绩表现较好 7图7：科创板“小巨人”上市企业盈利能力较强 7图8：科创板“小巨人”上市企业成长性较好 7图9：科创板“小巨人”上市企业估值水平较高 7图10：科创板“小巨人”上市企业研发投入较高 7图11：A股单项冠军企业多在主板上市 8图12：A股单项冠军上市公司市值多在100亿以上 8图13：A股单项冠军上市公司主要分布在浙江、广东、江苏、山东等东部地区 8图14：A股单项冠军上市公司集中在机械设备、电力设备、电子等高端制造领域 9图15：单项冠军企业的盈利能力高于“小巨人” 9图16：“小巨人”的成长性高于单项冠军企业 9图17：“小巨人”的估值高于单项冠军企业 10图18：“小巨人”的研发强度高于单项冠军企业 10图19：2018以来专精特新企业首发募资额近5000亿 10图20：2018年以来专精特新企业增发募资额近万亿 10图21：大量专精特新企业在上市后快速成长为专精特新“小巨人”或单项冠军 11图22：双创板块部分“专精特新”企业上市后盈利能力显著提升 11图23：双创板块部分“专精特新”企业上市后成长性显著提升 123/3/19图24：北交所的专精特新“小巨人”企业占比超4成，略低于科创板 13图25：北证50的专精特新含量显著高于其他指数 13北交所专精特新后备力量充足 13图27：2022年新三板的专精特新企业数量大幅提升 14图28：基础层与创新层的专精特新企业数量均超300家 14图29：区域性股权市场对“专精特新”专板设置分层管理体系 15表1：已有20家区域股权交易中心开设“专精特新”专板 15表2：11家区域股权交易中心正在筹划开设“专精特新”专板 16 中小盘策略专题4/4/19我国已经培育出多批专精特新“小巨人”企业，各省市地区也相继出台了多项相关措施助力中小企业发展，已经涌现出大量“专精特新”中小企业。目前初步形成了“创新型中小企业——专精特新中小企业——专精特新‘小巨人’企业——制造业重要支柱，并逐渐成为促进经济发展、推动科技创新和优化经济结构的新兴力量。革、设立北交所等诸多实践，我国多层次资本市场服务“专精特新”中小企业的全步推动多层次资本市场更好服务“专精特新”中小企业，我们推出系列专题研究，政策发展以及培育现状，本文作为中篇，将进一步对“专精特新”中小企业的资本市场画像以及目前多层次资本市场务“专精特新”中小企业的成效展开分析。A专精特新企业群体。经过交体系，可以满足不同类型的、处于不同成长阶段的中小企业的融资需求。在多层次资本市场体系的基础上，我国也建立了“创新型中小企业—专精特新中小企业—专精特新“小巨人”企业—制造业单项冠军企业”的完整优质中小企业培育体系，并提出了“十四五期间培育100万家创新型中小企业，10万家专精特新中小企业，1万小巨人”企业，1000家以上制造业单项冠军企业”的培育目标。级专业单项冠军企业在A股上市，666 中小盘策略专题5/5/19的“专精特新”企业群体A股专精特新“小巨人”上市公司多在双创板块上市，大部分属于东部沿海地区的中小型高端制造企业。从板块分布看，专精特新“小巨人”上市公司主要集中在科布在江苏、浙江、广东、上海等东部沿海地区，呈现出一定的区域集聚效应；从行电力设备、医药生物、计算机等高端制造领域。A板块上市0创业板科创板主板北交所数量(家)平均市值(亿元)020亿以下20-50亿50-100亿100-200亿200亿以上数量(家)占比40%35%30%25%20%15%10%5%0% 中小盘策略专题6/6/19事业00A“小巨人”上市企业主要分布于机械设备、电子等高端制造领域0分板块看，科创板专精特新“小巨人”上市公司的盈利能力、成长性、研发投入相专精板块。盈利能力方面，在科创板上市的专精特新“小巨人”公司的销售毛利率和销三年营收复合增速和近三年归母净利润复合增速均相对更高。估值方面，更快的成长速度也为科创板专精特新“小巨人”上市公司带来了更高的估值水平。研发投入 中小盘策略专题7/7/1944.63%27.71%20.21%19.25%44.63%27.71%20.21%19.25%现较好86420100%80%60%40%20%0%主板科创板创业板北交所营收中位数(亿元)归母净利润中位数(亿元)利能力较强 41.70%41.70%31.19%30.97%27.68%14.38%12.28%13.63%10.39%科创板科创板销售净利率中位数性较好%主板科创板创业板北交所值水平较高00主板科创板创业板北交所PE(TTM)中位数研发投入较高0研发费用中位数(亿元)研发费用占比中位数研发人员占比中位数8/8/19A股制造业单项冠军上市公司多在主板上市，大部分属于东部地区的中型高端制造场，生产技术或工艺国际领先，单项产品市场占有率位居全球前列的企业，因此市值规模较专精特新“小巨人”上市公司更高，且主要集中在主板市场上市。市值分布来看，400单项冠军上市公司亦主要分布在浙江、广东、江苏、山东等东部沿海地区；行业方面，制造业单项冠军上市公司则主要集中在机械设备、电力设备、化工、电子等高端制造领域。00主板创业板科创板北证数量(家)平均市值(亿元)0020亿以下20-50亿50-100亿100-200亿200-500亿500亿以上数量(家)占比30%25%20%15%10%5%0%A股单项冠军上市公司主要分布在浙江、广东、江苏、山东等东部地区00数量(家) 中小盘策略专题9/9/19食品饮料00数量(家)A股专精特新“小巨人”上市公司的成长速度更快、研发强度较高，制造业单项冠军上市公司的业绩体量与盈利能力更强。我们从盈利能力、成长性、研发、估值等方面将专精特新“小巨人”上市公司与制造业单项冠军上市公司做了对比以进一步巨人”上市公司由于业绩体量相对较小且大多处于成长阶段而取得了更快的成长速速与归母净利润复合增速均显著高于制造业单项冠军上市公司。较高的成长性也为精特新“小巨人”上市公司的PE(TTM)中位数为37.5倍，明显高于制造业单项，公司。图15：单项冠军企业的盈利能力高于“小巨人”508%6%4%2%0%营收中位数(亿元)归母净利润中位数(亿元)加权ROE中位数30%25%20%15%10% 5%0%近三年营收复合增速中位数近三年净利润复合增速中位数单项冠军企业“小巨人”企业 中小盘策略专题10/10/19050“小巨人”企业PETTM中位数数据来源：工信部、Wind、开源证券研究所(截至2023.1.20)21015%10%5%单项冠军企业小巨人企业研发费用中位数(亿元)研发费用占比中位数研发人员占比中位数企业上市效应形成后各行业产业链和供应链的竞争力得到持续提升，最终将大量专精特新企业培育成专人”企业上市后成长为单项冠军企业，其中主板、科创板、创业板各有5/14/12家。02,000,500,0000新上市专精特新企业首发募资额(亿元)特新企业增发募资额近万亿000201420152016201720182019202020212022增发募资额(亿元) 中小盘策略专题11/11/19量专精特新企业在上市后快速成长为专精特新“小巨人”或单项冠军00主板科创板创业板北交所冠军注册制改革下双创板块持续推进基础制度改革，从而不断优化资本市场的资源优化配置功能，最终使得上市公司尤其是专精特新“小巨人”上市公司的经营质量得到明显提升。为探究专精特新“小巨人”企业在经历了资本市场的培育后是否实现了经营质量的提升，我们将科创板、创业板(注册制)的专精特新“小巨人”企业上市后一年的盈利能力、成长性指标跟上市前一年进行对比，并考虑到2022年上市的新股无上市后一年数据而将其剔除，最终得到153个科创板样本和57个创业板(注册制)样本。从盈利能力看，科创板、创业板(注册制)上市后一年毛利率较上市前一年有明显提升的专精特新“小巨人”企业数量分别有42家和9家，在所有样本企业中的占比分别为27.45%、15.79%；上市后一年净利率较上市前一年有明显提升的则分别有57家和15家，在所有样本企业中的占比分别为37.25%、26.32%。从成长性看，科创板、创业板上市后一年营收同比增速较上市前一年有明显提升的专精数量分别有46家和7家，在所有样本企业中的占比分别为30.07%、12.28%；上市后一年净利润同比增速较上市前一年有明显提升的专精特新“小巨人”企业数量则分别有29家和4家，在所有样本企业中的占比分别为18.95%、7.02%。精特新”企业上市后盈利能力显著提升00创板创业板(注册制)数量-上市一年后净利率提升的企业% 中小盘策略专题12/12/19特新”企业上市后成长性显著提升00板创板北交所专精特新含量十足并有充足的专精特新储备企业，培育“专精特新”效果显著。北交所自成立以来就以培育一批“专精特新”中小企业为目标，并围绕“专精来看，北交所的专精特新含量较高，专精特新“小巨人”企业已经成为北交所发展的“专精特新”属性有望进一步突出。另一方面，从北交所储备企业来看，北交所队企业中共有41家专精特新“小巨人”企业，其中已受理/已问询/已回复/已过会/ 中小盘策略专题13/13/190%专精特新“小巨人”企业数量专精特新“小巨人”企业占比338%8%北证50科创50创业板5050已受理已问询已回复已过会已注册新三板与北交所实施一体化发展架构，直联审核机制落地后有望进一步打通新三板治理运营相对规范，从而可以为北交所输送质地良好的专精特新企业。而随着近期业2月为优秀，其与北交所之间的上市快车道也有望进一步打开，从而吸引更多的“专精特时14/14/19专精特新企业数量大幅提升0678967890123456789012基础基础层,层,基础层图公司展示及挂牌，资期。为提高区域性础服务和综合金融服务。指导意见出台后，各地区域性股权市场均开始了“专精特家企业到“专精特新”专板展示/挂牌。此外，目前还有齐鲁股权交易中心、新疆股域性股权市场设立“专精特新”专板可以进一步将资本市场对“专精特新”企业的服务链条拓展至 中小盘策略专题15/15/19专精特新”专板设置分层管理体系1心172126.12.273-459.12.206-7两岸股权交易中心8921.12.871.6.11-心1.6.29交易中心2.2.282.3.7-所2.5.12-2.6.152.6.15312.6.302.7.212.8.10-2.8.15-开源证券研究所 中小盘策略专题16/16/19表2：11家区域股权交易中心正在筹划开设“专精特新”专板1234天府(四川)联合股权交易中心56789开源证券研究所3、推动多层次资本市场更好服务“专精特新”中小企业的建议接融资支持体系进一步拓宽资本市场服务的覆盖面和普惠性，更好地满足不同类型“专精特新”企进优势互沪深主板大盘蓝筹特色，坚持科创板“硬科技”定位和创业板“三创四新”定位，而对于区域股权市场，则要建立更加完善、更加适合“专精特新”企业的产品服务体系，加强与其他资本市场的有机衔接。并根据相关文件规范区域股权中心设立的标准和分层管理建设，在区域股权中心内设立孵化层、规范层和培育层；其中规范层主要服务对象之一为“专精特新”中小企业，培育层主要服务对象之一为专精特群公司质量以注册制改革为抓手，加快完善发行上市、再融资、并购重组等制度，进一步提升场基础制度扎实、市场监管有效、投资者合法权益得到有效保护的多层次资本市场体 中小盘策略专题17/17/19完善多层次资本市场间互联互通机制，开设“专精特新”企业直接融资绿色通道。政策层面，考虑为“专精特新”中小企业建立首次公