第2章偿债能力分析(今)

2001年10月26日，中央财经大学教授刘姝威在《金融内参》发表短文揭露了蓝田的造假丑闻。蓝田股份的流动比率为0.77，小于1，意味着短期内可转换为现金的流动资产不足以偿还到期债务，速动比率为0.35，意味着扣除存货以后，蓝田股份的流动资产只能够偿还35%的流动负债，净营运资金为－1.3亿，意味着该公司不能按时偿还1.3亿的到期流动负债。此后，其资金链短缺，到2002年5月，该公司因年年亏损，被暂停上市。企业的偿债能力是公司能够生存和发展的基本前提，体现财务的安全性，是否存在因无法偿还到期债务而破产的风险。蓝田公司的偿债能力分析

主要内容：短期偿债能力分析长期偿债能力分析资本结构分析破产风险分析第二章偿债能力分析教学目的与要求：①全面、系统掌握短期偿债能力分析指标与方法，包括流动比率分析、速动比率分析、现金比率分析；明确影响短期偿债能力具体因素；②掌握长期偿债能力分析指标与方法，特别是资产负债率和利息保障倍数；明确长期偿债能力的影响因素；教学重点：对短期偿债能力和长期偿债能力的分析和评价教学难点：准备把握各种指标之间的区别和联系，理解偿债能力分析中应注意的问题。1、偿债能力的含义（企业偿还所欠债务的实力）偿债能力是指企业对债务清偿的承受能力或保证程度，即企业偿还全部到期债务的现金保证程度。（1）应明确各种债务的范畴及其特征。（2）应明确清偿债务的承受能力或保证程度的实质（足额的现金流入量来进行偿还）一、偿债能力分析的内涵

2、偿债能力分析的目的（1）企业偿债能力分析有利于投资者进行正确的投资决策（2）企业偿债能力分析有利于企业经营者进行正确的经营决策（3）企业偿债能力分析有利于债权者进行正确的借贷决策（4）企业偿债能力分析有利于正确评价企业的财务状况3、偿债能力分析的内容（1）短期偿债能力分析短期偿债能力：指企业短期债务到期时可以变现为现金用于偿还流动负债的能力。（2）长期偿债能力分析长期偿债能力：企业偿还长期债务的能力①短期偿债力是长期偿债能力的基础②企业的长期偿债能力与企业的获利能力密切相关③保持良好的资本结构能增强企业偿债能力

第一节短期偿债能力分析一、影响短期偿债能力的因素1.流动负债规模与结构2.流动资产规模与结构3.企业经营现金流量4.企业的财务管理水平5.母公司与子公司之间的资金调拨6.可动用的银行贷款指标7.准备很快变现的长期资产8.偿债能力的声誉9.或有负债二、短期偿债能力的分析指标1.营运资本营运资本是指企业流动资产超过流动负债的剩余部分，也称为营运资金或净营运资本。营运资金越多，说明企业可以用于偿还流动负债的资金越充足，企业的短期偿债能力越强。但是营运资本并非总是越多越好。

企业应当保持适当的营运资本。没有一个统一的标准来衡量营运资金保持多少是合理的，不同行业的营运资金规模有很大差别，同一行业不同企业之间的营运资金也缺乏可比性。2.流动比率流动比率是指企业的流动资产与流动负债的比率，它表示每一元流动负债有多少流动资产来抵偿，说明企业用其流动资产偿还到期债务的保障程度。其计算公式为：一般情况下，流动比率越高，企业短期偿债能力越强。

流动比率＝思考：①流动比率越高越好吗？幻灯片11②流动比率指标有局限性吗？幻灯片12过高的流动比率说明企业资产利用率低下，管理松懈，资金浪费，同时也表明企业过于保守，没有充分使用目前的借款能力。因此，一般认为，流动比率为2：1，较为合理，因为应收账款有坏账的风险，存货也有潜亏的可能。用流动比率评价企业的短期债务的偿还还是比较粗糙的。主要表现在：第一，较高的流动比率仅仅说明企业有足够的可变现资产用来还债，但并不足以表明有足够的现金来还债。第二，从合理利用资金的角度而言，不同企业应根据自身的情况行业特点，确定一个流动比率的最佳点。第三，当企业用流动资产偿还流动负债或通过增加流动负债来购买流动资产时，会造成流动比率的变化。第四，流动比率只是立足于企业某一具体时点的静态分析上，是静态指标，而企业财务是不断发生变化的，仅进行静态分析是不够的，必须结合动态分析。第一，偿债能力判断必须结合所在的行业；第二，注意人为因素对流动比率指标的影响；第三，结合企业的生产经营性质与特点以及流动资产的结构状况进行分析运用流动比率指标分析时应注意的问题3.速动比率速动比率是指企业速动资产与流动负债的比率。速动资产是流动资产减去变现能力较差且不稳定的存货等资产后的余额。即包括货币资金、短期投资、应收票据、应收账款，不包括存货、预付账款、待摊费用等项目。由于剔除了存货等因素，速动比率较之流动比率更能可靠、准确地评价企业的资产流动性和短期偿债能力，其计算公式为：速动比率＝一般认为速动比率为1较为适当，它表明每一元短期负债，有一元易于变现的资产作为保证。如果比率过低，说明企业偿债能力出现问题；如果比率过高，说明企业拥有过多的货币资金，有可能丧失一些有利的投资机会。注意：分析时结合流动比率来进行说明4.现金比率指一定时期内企业的现金及现金等价物除以流动负债的比率。现金比率=在西方财务理论中，该指标要求保持在20％，在我国现有财务理论中尚没有一个统一标准。它代表企业随时可以偿债的能力和对流动负债的随时支付程度。思考题：流动比率、速动比率及现金比率的关系？①将全部资产做为偿付流动负债的基础所计算的指标是流动比率，包括了变现能力较差的存货以及不能用来偿债的待摊费用。②速动比率在计算时从流动资产中扣除了存货等项目，弥补了流动比率的不足。③现金比率以现金类资产作为偿付债务的基础，更为保守地评价企业的偿债能力。

1、选择评价指标必须考虑企业的生命周期如：企业处于成长期时，产品销售状况较好，存货的流动性较强，如果用速动比率和现金比率评价企业的短期偿债能力则显得较保守，应以流动比率为主；而企业处于衰退期时，选择速动比率或现金比率评价更为谨慎。2、使用偿债能力评价指标必须考虑行业间的差别处于不同行业的企业，负债的内容及资产的特点不同，使得偿债能力指标不具备可比性。三、评价短期偿债能力应注意的问题3、要充分利用现金流量表所提示的信息企业的现金流量表特别是经营活动现金流量是偿还企业短期债务最直接的保证。第二节长期偿债能力分析企业的长期债务是指偿还期在1年或者超过1年的，一个营业周期以上的负债，包括长期借款、长期应付款、应付债券等。由于长期债务的期限长，使得企业的财务风险较大，这种风险主要取决于企业的资本结构和获利能力。1.长期资产的市场价值报表数据反映的是资产的账面价值，而市场价值最能反映资产的偿债能力。2.获利能力获利能力越强，越有助于企业偿还长期债务；而维持合理的偿债能力也有利于企业利用债务资金，提高企业的盈利能力。一、影响企业偿债能力的因素3.债务结构企业破产清算的清偿顺序：（1）应付职工薪酬（2）应交而未交的税金（3）一般债务。因此，如果企业前两项负债所占的比例较高，企业的债权人在进行偿债能力分析可能要打折扣。4.担保企业以资产为其他企业提供担保，一旦被担保企业不能偿还债务，会成为企业的一项义务。5.或有事项关注或有事项的报表附注批露，考虑或有事项对偿债能力的潜在影响。二、长期偿债能力分析指标

1.资产负债率（负债比率或举债经营比率）资产负债率反映的是负债总额与资产总额的比例关系，反映总资产中有多大比例是通过借款来筹集的，表明了企业在清算时债权人利益受总资产保障的程度。其计算公式如下：资产负债率＝思考题：分子负债总额中包括流动负债与长期负债，为什么？这个指标反映债权人所提供的资本占全部资本的比例，也是衡量企业负债水平和风险程度的重要指标。一般认为，资产负债率的适宜水平是40％～60％，然而，对于不同的对象，从各自的立场出发，对这个指标会有不同的要求数值。债权人：越低越好，企业的偿债能力越强，债权的安全性越高。投资者：结合资产报酬率进行分析。经营者：过高，会增加财务风险，而负债规模小，说明企业过于保守，经营活动缺乏活力。2.所有者权益比率和权益乘数所有者权益比率是企业所有者权益总额与资产总额之比，反映主权资本在资产中所占的份额。所有者权益比率+资产负债率＝1所有者权益比率越大，资产负债率就越小，企业的风险也就越低。所有者权益比率的倒数称为权益乘数。权益乘数=总资产/净资产＝1/（1-资产负债率）表明总资产对净资产的比率，负债程度越低，权益乘数越小，财务风险也越小。负债程度越高，权益乘数越大，负债对增加总资产的作用也越大，但财务风险也大。3、产权比率产权比率反映的是企业负债总额与股东权益总额的比例关系，也称之为债务股权比率。①反映债权人提供的资金和股东提供的资本之间的关系；②反映企业在破产清算时债权人权益受到股东权益的保障程度；③反映了企业的财务结构，产权比率高，是高风险、高回报的财务结构，产权比率低，是低风险、低回报的财务结构。

；其计算公式如下：产权比率＝

产权比率越低，表明企业的偿债能力越强，债权人承担的风险越小。4、有形净值债务率为了进一步完善产权比率指标，我们引入“有形净值债务率”指标，其计算公式如下：有形净值债务率＝在产权比率基础上，把无形资产从股东权益中剔除，相对而言，无形资产缺乏可靠的价值，不能作为偿还债务的可靠资源，有形资产是企业偿还债务的主要来源。有形净值债务率建立在更加切实可靠的物质保障基础上，是更为保守和稳健的，评价企业长期偿债能力的一个指标。5、已获利息保障倍数债权人放债有自己的盈利目的，即获得资金利息。“已获利息倍数”指标来分析企业利息受保障的程度，即企业支付利息的能力。其计算公式如下：

已获利息倍数＝利息保障倍数越高，企业对偿还债务的保障程度也越高。有利于企业未来筹集资金。分析时注意：（1）利息费用的计算息税前利润＝净利润+所得税+利息费用（指主要指利润表中的财务费用）实际上企业需要支付的借款利息费用包括“财务费用”以及资本化的部分，包括在固定资产及在建工程等项目中。即：分子包括的利息费用指财务费用，而分母中的利息不仅包括财务费用利息还包括资本化的利息。（2）利息费用的支付能力到期债务须用现金支付，而利润与现金流量的差异，利润高不一表明企业具有支付能力。第三节资本结构分析一、资本结构相关概念（一）资本结构（1）含义资本结构有广义和狭义之分广义的资本结构：指企业全部资本的价值构成及其比例关系，不仅包括长期资本，还包括短期资本。狭义的资本结构：指长期资本的价值构成及其比例关系，即长期债权资本与股权资本的比例。在狭义的资本结构下，短期债务资本列入营运资本范围。（2）类型保守型资本结构：主要采取权益筹资，且负债融资中以长期负债为主，是低风险，高成本的资本结构。中庸型资本结构：用于长期性资金需求的主要由权益性筹资和长期负债提供，而流动资产所占用的资金主要由流动负债提供。中等风险和中等成本的资本结构风险型资本结构：主要采用债务筹资，流动负债用于长期资产。是高风险、低成本的资本结构（二）资本成本资本成本就是指企业为筹措和使用资本而发生的费用，包括用资费用和筹资费用。资本成本通常用资本成本率表示，资本成本率是用资费用与有效筹资额的百分比，有效筹资额为筹资总额扣除筹资费用后的余额。1.权益资本成本权益资本的用资费用是向股东分配的股利，因为股利是税后净利支付的，不能抵减所得税，所以在计算时，不能扣除所得税的影响。（1）普通股成本（贴现法、资本资产定价模型、债券收益加风险报酬率三种方法）（2）优先股成本（用普通股资本成本计算中的贴现法进行反映）

（3）留存收益成本（与普通股资本成本核算方法相同）

2.长期债务资本成本长期债务资本的用资费用是向债权人支付的利息，因为利息是税前支付的，可以抵减所得税，所以在计算时，要扣除所得税的影响。（1）长期借款资本成本（2）债券资本成本3.综合资本成本企业的全部资金通常是多种筹资组合方式构成的，只有进行综合资本成本的比较，才能作出正确的资本结构决策。综合资本成本，一般是以各种资本的市价占全部资本市价的比重为权数，对个别资本成本进行加权平均确定的，因此也叫做加权平均资本成本（WACC）WACC=（三）财务杠杆

财务杠杆(FinancialLeverage)，又可称融资杠杆，是指企业在制定资本结构决策时对债务筹资的利用。在企业资本结构一定的条件下，企业从息税前利润中支付的债务利息是相对固定的，当息税前利润增多时，每一元息税前利润所负担的债务利息就会相应地降低，扣除所得税后可分配给企业所有者的利润就会增加，从而给企业所有者带来额外的杠杆收益。财务杠杆系数(DegreeofFinancialLeverage，缩写为DFL)又称财务杠杆程度，是普通股每股税后利润变动率相当于息税前利润变动率的倍数。它可用来反映财务杠杆的作用程度，估计财务杠杆利益的大小，评价财务风险程度的高低。计算公式为：二、影响资本结构选择的因素（一）经营风险（二）资产结构（三）投资者和管理人员的态度（四）公司所处经营周期及行业（五）贷款机构和信用评级机构的态度（六）金融市场发达程度三、最佳资本结构的确定方法根据现代资本结构理论分析，企业最佳资本结构是存在的，在资本结构的最佳点，企业的加权平均资本成本达到最低，同时，企业的价值达到最大。对于股份公司而言，在有效市场前提下，企业价值也可以表述为股东财富最大，即股票价格最高，而股价高低在一般情况下主要取决于每股利润的多少。因此，确定最佳资本结构时，可以运用比较资本成本法和每股利润分析。四、实现最佳资本结构的有效途径（一）发行债券，提高负债比。当企业需要大量资金且负债比例较低时，可以采用发行债券方式筹资，这样可以利用减税优惠，降低企业总资本成本。（二）积极吸收投资，提高权益比。发行股票虽然比发行债券资本成本高，但其筹资风险较低，众多投资者和企业共同承担了投资风险，且企业没有到期还债的压力，还可以将这两种方式结合起来，先发行可转换债券，待时机成熟，再将其转换为股票。（三）收回投资，减少对外流失股份。既减少效益的分流，又降低权益比，有效地掌握控股权。第四节破产风险分析一、破产风险的概念破产风险，就是指经济主体的资产不足以偿还其负债所带来的风险。所谓破产，在法律意义上是指债务人丧失清偿能力时，在法院监督下强制清算其全部财产，清偿全体债权人的法律制度。破产风险是企业风险的重要方面，是其他风险的综合结果。1.投资风险投资风险是指对未来投资收益的不确定性，在投资中可能会遭受收益损失甚至本金损失的风险。

2.筹资风险筹资风险是指由于负债筹资引起、且仅由主权资本承担的附加风险。

二、破产风险的分类

3.营业风险营业风险，是指在企业的生产经营过程中，供、产、销各个环节不确定性因素的影响所导致企业资金运动的迟滞，产生企业价值的变动。4.交易风险指在约定以外币计价成交的交易过程中,由于结算时的汇率与签订合同时的汇率不同而引起收益或亏损的风险。5.偿债风险偿债风险，是指企业不能按期还本付息所带来的风险。三、破产风险的分析与衡量（一）风险的衡量 衡量风险的大小有多种方法，比较常见的是使用概率统计方法进行风险的衡量与计算，运用标准差σ和标准离差率V来反映实际结果与期望结果偏离程度，从而对风险进行评价。1.标准离差是各种可能的报酬率偏离期望报酬率的综合差异，是反映离散程度的一种量度。δ＝在期望值相同的情况下，标准差越大，风险越大。

2.标准离差率对比期望报酬率不同的各项投资的风险程度，应该用标准离差同期望报酬率的比值，即标准离差率。V=δ/K×100%在期望值不同的情况下，标准离差率越大，风险越大。企业可以根据计算出的息税前利润和每股收益的标准差与标准离差率，分别衡量经营风险和财务风险的大小。（二）风险分析企业还可以采用经营杠杆系数和财务杠杆系数来分析所面临的经营风险和财务风险。企业的总风险通常采用总杠杆系数表示，即为经营杠杆系数与财务杠杆系数的乘积。在实际工作中，经营杠杆和财务杠杆可以按多种方式联合以得到一个理想的总杠杆系数和企业总风险水平。合适的企业总风险水平需要在企业总风险和期望报酬率之间进行权衡，这一权衡过程必须与企业价值最大化的财务管理目标相一致。（三）财务预警分析1.单变量分析方法运用单一变量、个别财务比率来预测企业财务危机。威廉·比弗(WilliamBeaver)于1966年提出的单变量预警模型，通过研究，认为可以有效预测财务失败的比率依次为1.债务保障率=现金流量÷债务总额2.资产负债率=负债总额÷资产总额3.资产收益率=净收益÷资产总额4.资产安全率=资产变现率-资产负债率单变量分析法运用起来简单、方便，但有时会产生同一公司使用不同比率预测出不同结果的现象，因此逐渐被多变量方法所取代。通过运用统计方法、计算机技术等现代技术和方法，对各种财务指标进行筛选、判别，建立一个最优模型，根据模型计算结果判定企业是否正面临财务困境或破产。（1）Z分数模型较早使用多变量预测的是美国纽约大学的教授爱德华·阿尔曼(Edwardi.altman)，他通过对33家破产公司和33家正常经营的公司分析，最后确定了五个变量（五种财